LG 화학 (5191) 표 1. LG화학실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F F 16F 매출액 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,178 4,866 23,263

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1 정유 / 화학 Company Update Analyst 이지연 2) leepd2@ibks.com 목표주가 현재가 (12/17) 매수 ( 유지 ) 4, 원 333,5 원 KOSPI (12/17) 1,977.96pt 시가총액 23,99 십억원 발행주식수 73,9 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 334, 원 최저가 164,5 원 6일일평균거래대금 75십억원 외국인지분율 38.2% 배당수익률 (215F) 1.3% 주주구성 LG 외 2 인 33.54% 국민연금 8.71% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% 25% 67% 절대기준 6% 21% 74% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 4, 35, EPS(15) 17,138 18,236 EPS(16) 2,276 21,99 LG 화학주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,24 LG화학 ( 우 ) 2,14 2,4 1,94 1,84 1,74 1, ( 원 ) 39, 34, 29, 24, 19, 14, LG 화학 (5191) 16 년안정적인화학실적과전지성장성부각 4Q15 영업이익 3,88억원전망 (QoQ -29%, YoY +67%) LG화학의 4분기영업이익은 3,88억원으로전분기대비약 3% 감소하나전년대비로는 67% 증가할것으로전망된다. 화학제품의스프레드하락과정보전자및전지부문의일회성비용을반영하여기존추정치 4,49억원에서 15% 하향조정하였다. 화학부문의영업이익은 3,54억원으로전분기대비 27% 감소가예상된다. 비수기와유가하락에따른수요지연으로 PE/PP/ABS 제품스프레드가전분기대비각각 5%, 17%, 18% 감소하였기때문이다. ( 제품스프레드 PE $65/ 톤, PP $45/ 톤, ABS $73/ 톤 ) 정보전자소재부문은부진한패널업황과일회성비용반영으로전분기대비 4% 감소한 3억원의영업이익이예상된다. 전지부문은중국전기버스향대형전지매출증가영향에도불구하고, 모바일전지매출감소와일부모델재고폐기에따른일회성비용을반영하여전분기대비 6% 감소한 4억원의영업이익을기록할것으로전망된다. 16년이어지는화학캐쉬카우와정보전자 / 전지턴어라운드 16년매출액은 21조원, 영업이익 2.1조원으로기존추정치를유지한다. 화학부문은 $4/ 톤의저가납사투입에따른스프레드확대와타원료 ( 가스 / 석탄 ) 대비높아진원가경쟁력으로타이트한에틸렌수급이전망된다. 또한 16년제한적인증설이예상되는 ABS와 BD제품의스프레드개선이기대된다. 정보전자소재는 16년 2분기중국편광판라인 2천만m2 증설 (+13%) 에따른원가하락과글라스수율개선이예상된다. 전지부문도중대형전지신규모델출시에따라 16년중대형전지매출은 15년 8 천억원에서 1.3조원으로증가할전망이다. 특히 15년 4분기중국버스공급을시작으로 16년중국및유럽완성체업체와 GM Bolt 등의납품개시로중대형전지의본격적인매출액증가와수익성개선이기대된다. 목표주가는기존 35만원에서 4만원으로상향조정하며 매수 의견을유지한다. 16년실적추정치반영비율증가와중대형전지성장성부각으로 EV/EBITDA 배수를기존 7배에서 7.7배로상향하였다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 23,144 22,578 2,32 21,148 22,821 영업이익 1,743 1,311 1,86 2,126 2,537 세전이익 1,61 1,16 1,663 1,998 2,429 지배주주순이익 1, ,271 1,559 1,895 EPS( 원 ) 17,131 11,745 17,195 21,95 25,648 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상

2 LG 화학 (5191) 표 1. LG화학실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F F 16F 매출액 5,673 5,869 5,664 5,372 4,915 5,73 5,178 4,866 23,263 23,144 22,578 2,32 21,148 (QoQ, %) (3.5) (5.1) (8.5) (6.) (YoY, %) (.8) (.8) (3.4) (4.8) (13.4) (13.6) (8.6) (9.4) 2.6 (.5) (2.4) (11.3) 5.6 석유화학 4,415 4,516 4,352 3,982 3,68 3,81 3,792 3,422 17,58 17,614 17,265 14,622 14,583 정보전자소재 ,452 3,166 2,812 2,745 2,87 전지 ,479 2,583 2,853 3,11 4,67 영업이익 ,91 1,743 1,311 1,86 2,126 (QoQ, %) 14.5 (.7) (.6) (35.2) (3.) (29.) (YoY, %) (11.5) (28.3) (3.8) (26.8) (.1) (32.2) (8.8) (24.8) 석유화학 ,436 1,332 1,117 1,749 1,824 정보전자소재 전지 (6) 4 (42) (24) 15 영업이익율 (%) 석유화학 정보전자소재 전지 (.8).6 (6.1) (.8) 2.6 [ 기본전제 ] Dubai 유가 납사가격 PE-납사 (1m) PP-납사 (1m) PVC-납사 (1m) ABS-납사 (1m) ,16 1, , ,36 1, BR-부타디엔 (1m) 표 2. LG화학추정치변경내역 기존추정치 신규추정치 증감률 (%) 4Q Q Q 매출액 5,424 2,93 21,595 4,866 2,32 21,148 (1) () (2) 영업이익 449 1,834 2, ,86 2,126 (14) 1 (2) ( 지배주주 ) 당기순이익 1,347 1,663 1,348 1,625 (2) EBITDA 3,72 3,479 3,115 3,332 1 (4) EPS 18,233 22,55 17,195 21,95 (6) (6) [ 기본가정 ] PE-납사 (1m) (5) (1) (1) PP-납사 (1m) (19) (5) (9) PVC-납사 (1m) (4) (1) 2 ABS-납사 (1m) , (19) (4) (6) BR-부타디엔 (1m) (21) 2 IBKS RESEARCH

3 이지연 가속화되는전지성장모멘텀 11월중국전기차판매량은 25,459 만대로전월대비 14%, 전년대비무려 49% 급격한성장세를보였다. 승용차외에도중국지역의전기버스판매량은 13년 1만대, 14년 2.6만대, 15년 11월누적판매대수로만약 9만대를상회하며빠르게성장하고있다. 이처럼중국친환경차시장이빠른성장세를보이는배경에는중국정부가환경보호와에너지자급률상승의지가높아지면서보조금지원이확대되었기때문이다. 차량구입보조금지급과등록세면제, 번호판추첨등의정부보조를통해소비자들의구매유인을이끌어내고있다. LG화학은중대형전지업체중에서가장많은고객사를확보하고있다. 미국 GM, Ford 와유럽 Renault, VW과함께일본 Nissan, 한국현기차등이주요고객이다. 현재한국, 미국, 중국소재의중대형전지 5GW의생산능력을보유하고있으며, 중국증설로인해 16년말에는 9GW의생산능력으로확대할전망이다. 또한유럽소재의증설도고려하고있어글로벌자동차업체들의다양한요구에부응할수있는생산체계를갖출전망이다. 또한중국전기버스화재발생으로안정성이높은동사중대형전지의중국전기버스향수주가증가할것으로예상된다. 그림 월중국전기차판매량 YoY +49% ( 대 ) 중국전기차판매량 YoY( 우 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : EV Sales, IBK투자증권 그림 년누적중국전기차판매량순위 중국순위브랜드 15년누적 1 BYD Qin 3,386 2 Kandi Panda EV 15,689 3 BAIC E-Series EV 14,792 4 Zotye Cloud / Z1 EV 12,885 5 BYD Tang 12,872 6 SAIC Roewe 55 PHEV 9,1 7 JAC i EV 8,824 8 Zotye Zhidou E2 6,385 9 Chery QQ EV 5,961 1 Kandi EV (K1) 5, Chery eq 5, BYD e6 4, Tesla Model S 4, BYD DENZA EV 2,16 IBKS RESEARCH 3

4 LG 화학 (5191) 그림 년중국전기버스판매량 YoY +255% 그림 4. 1 월글로벌전기차판매량 YoY +81% ( 대 ) 중국전기버스판매량 YoY( 우 ) 1, (%) 3 ( 대 ) 6, 글로벌전기차판매량 YoY( 우 ) (%) 18 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, , 4, 3, 2, 1, YTD 그림 5. 중대형전지시장점유율, LG 화학 1.9% 로 4 위 그림 6. 소형전지시장점유율, LG 화학 15.1% 로 3 위 35% 3% 25% Panasonic AESC BYD SKI PEVE LGC SDI 31.6% 25% 2% Panasonic LGC Sony Coslight SDI ATL Lishen 19.8% 2% 15% 15.1% 15% 1% 5% 1.9% 1% 5% 8.7% % 1Q13 1Q14 1Q15 3Q15 % 1Q13 1Q14 1Q15 3Q15 그림 7. 합성수지 (PE/PP) 스프레드추이 그림 8. 합성수지 (PVC/ABS/PS) 스프레드추이 ($/ 톤 ) PE-납사 PP-납사 ($/ 톤 ) PVC-납사 ABS-납사 PS-납사 1,2 1, 자료 : 시스켐, IBK 투자증권 자료 : 시스켐, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH

5 이지연 표 3. LG 화학목표주가 4, 원 ( 단위 : 십억원, 천주, 배 ) 15F 16F 비고 EBITDA 3,115 3,332 Target Multiple 7.7 화학업종평균 7 배의 1% 할증적용영업가치 (A) 23,982 25,653 관계기업투자자산 (B) 919 3Q15 기준 순차입금 (C) 573 3Q15 기준 우선주시가총액 (D) 1,315 3Q15 기준 목표시가총액 (E=A+B-C-D) 23,13 24,684 유통주식수 (F) 66,271 보통주기준 목표주가 (G=E/F) 347, 372, (1) 목표주가평균 37, 15 년 25% 와 16 년 75% 의가중평균 BPS 178, 195, Target P/B 년평균적용 목표주가 41, 449, (2) 목표주가평균 년 25% 와 16 년 75% 의가중평균 최종목표주가 4, 현재주가 333,5 Upside (%) 19 그림 9. P/E 밴드추이 그림 1. P/B 밴드추이 ( 천원 ) 7 Price ( 천원 ) 7 Price IBKS RESEARCH 5

6 LG 화학 (5191) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 23,144 22,578 2,32 21,148 22,821 유동자산 8,32 8,147 8,845 9,95 11,117 증가율 (%) 현금및현금성자산 1, ,589 2,365 3,11 매출원가 19,835 19,574 16,315 17,62 18,549 유가증권 매출총이익 3,39 3,4 3,717 4,87 4,272 매출채권 3,221 3,239 3,26 3,442 3,651 매출총이익률 (%) 재고자산 2,564 2,711 2,676 2,749 2,853 판관비 1,566 1,693 1,857 1,961 1,734 비유동자산 9,415 9,981 1,44 1,291 1,87 판관비율 (%) 유형자산 8,56 8,7 8,915 9,149 9,644 영업이익 1,743 1,311 1,86 2,126 2,537 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 17,446 18,128 18,889 2,241 21,924 순금융손익 유동부채 4,598 4,89 4,579 4,673 4,759 이자손익 매입채무및기타채무 1,268 1,338 1,216 1,284 1,386 기타 단기차입금 1,72 1,75 1,946 1,93 1,826 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 1,123 1,53 1,18 1,32 1,53 세전이익 1,61 1,16 1,663 1,998 2,429 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 5,721 5,862 5,597 5,75 5,813 계속사업이익 1, ,254 1,538 1,87 지배주주지분 11,597 12,14 13,19 14,455 16,55 중단사업손익 자본금 당기순이익 1, ,254 1,538 1,87 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 1, ,271 1,559 1,895 이익잉여금 1,173 1,691 11,665 12,93 14,53 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, ,337 1,538 1,87 자본총계 11,726 12,266 13,292 14,536 16,112 EBITDA 2,788 2,461 3,115 3,332 3,681 비이자부채 2,71 2,928 2,75 2,856 3,41 증가율 (%) 총차입금 3,1 2,934 2,892 2,849 2,771 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,83 1, ,281 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 십억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,183 1,994 2,372 2,685 2,932 EPS 17,131 11,745 17,195 21,95 25,648 당기순이익 1, ,254 1,538 1,87 BPS 156, , , , ,259 비현금성비용및수익 1,247 1,437 1,594 1,334 1,252 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 유형자산감가상각비 1,21 1,118 1,216 1,166 1,15 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -1,31-1,991-3,65-1,496-1,739 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,361-1,411-1,463-1,4-1,6 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 , 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 ,552 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 721 1, ,589 2,365 총자산회전율 기말현금 1, ,589 2,365 3,11 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH

7 이지연 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, LG 화학주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 31, 원 담당자변경 매수 29, 원 매수 25, 원 매수 31, 원 매수 35, 원 매수 4, 원 IBKS RESEARCH 7