140217_casino

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1 산업분석 레저 / 엔터테인먼트 외국인카지노 비중확대 ( 유지 ) TOP PICKS GKL (1149) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 48, 원현재가 (2/17) 4,5 원파라다이스 (3423) 투자의견매수 ( 유지 ) 목표주가 31, 원현재가 (2/17) 28,55 원 GKL 주가추이 4 분기실적호조, 다음목표는리조트카지노 GKL 은비용절감, 파라다이스는드롭액큰폭증가로호실적시현 4분기 GKL의드롭액은 YoY 12.9% 감소했지만홀드율이호조를보였기때문에 GKL 의매출액은 YoY 4.3% 증가한 1,418억원을기록했다. 인건비와복리후생비도통상임금관련충당금 5억원을제외하면전년대비감소했다. 이에따라영업이익은 YoY 3.4% 증가한 392억원을기록했다. 다만, 212년 4분기에추징된법인세가 39억원환급되면서 213년 4분기에는순이익이 YoY 54.3% 감소한 256억원이었다. 한편, 파라다이스는워커힐점이 5분기만에다시두자리수의드롭액성장을기록하면서매출액은 YoY 48.% 증가한 1,766억원, 영업이익은흑자전환한 254억원, 순이익역시흑자전환한 143억원을기록했다. 다만통상임금관련소송금액 113억원이영업외에서충당금으로반영되었다. (P) 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 KOSPI( 좌 ) GKL( 우 ) 파라다이스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 파라다이스 ( 우 ) , 44, 39, 34, 29, 24, 31, 29, 27, 25, 23, 21, 19, 17, 외국인카지노의현과제는통합리조트카지노건설 전반적으로한국외국인카지노시장이성장하고있기는하지만, 향후대만마주열도나일본등에서카지노가영업을시작학된다면경쟁격화로인한성장저하는불가피하다. 그러므로영종도에서이미영업을하고있으며복합리조트계획을발표한파라다이스는물론, 정부에서도외자유치및관광사업진흥을위해리조트카지노건설에적극적으로관심을보이고있다. 파라다이스는이미발표한사업로드맵대로올해초반영종도리조트카지노착공에들어갈예정이다. GKL도 212년말부터고려해온신사업을올해에는가시화될것으로기대한다. GKL과파라다이스계열사의합계드롭액과성장률추이및전망 ( 억원 ) 드롭액 ( 좌 ) (%) 4, 2 성장률 ( 우 ) 3, 15 2, 1 이선애 1, annelee@ibks.com 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q(F) 15.1Q(F) 자료 : GKL, 파라다이스, IBK 투자증권 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 이선애 카지노 외국인카지노시장의성장은계속된다 4분기 GKL의드롭액은 YoY 12.9% 감소했다. 삼성점이 YoY 18.2%, 힐튼점이 YoY 4.1%, 부산점이 1.1% 감소했는데, 일본인드롭액이 YoY 25.4%, 로컬및기타지역드롭액이 YoY 16.3% 감소하는상황에서중국인드롭액이 YoY.9% 증가하는데그쳤기때문이다. 1분기부터 3분기까지는중국인드롭액이고성장 (1분기 YoY 65.6%, 2분기 YoY 22.3%, 3분기 YoY 23.4%) 하면서일본인과기타지역드롭액의저조함을방어했지만 4분기에는중국인드롭액이작년수준에머물면서전체드롭액이두자리수감소한것이다. 단, 홀드율이호조를보였기때문에 GKL의매출액은 YoY 4.3% 증가한 1,418억원을기록했다. 인건비와복리후생비도성과급감소와낮은임금성장률로통상임금관련충당금 5억원을제외하면전년대비감소했다. 이에따라영업이익은 YoY 3.4% 증가한 392억원을기록했다. 다만, 212년 4분기에추징된법인세가 39억원환급되면서 213년 4분기에는그기고효과로인해순이익이 YoY 54.3% 감소한 256억원이었다. 한편, 파라다이스의경우워커힐점이 5분기만에다시두자리수의드롭액성장을기록했다. 워커힐점은 YoY 24.8%, 제주그랜드는 YoY 45.1%, 인천골든게이트는 YoY 14.%, 부산파라다이스는 YoY 16.8%, 제주롯데는 YoY 71.% 의드롭액성장을보였다. 단, 파라다이스본사로는워커힐과제주그랜드만이귀속되고, 55% 의지분을보유한파라다이스세가사미에서인천골든게이트가연결로반영된다. 홀드율도워커힐이 12.8%(YoY +1.2%p), 제주그랜드가 7.6%(YoY -.4%p), 인천골든게이트가 7.5%(YoY -.7%p) 로전반적으로나쁘지않았는데, 아직워커힐의실적기여도가높기때문에연결파라다이스홀드율은 11.% 로 YoY.6%p 개선되었다. 드롭액과홀드율의호조와함께, 3분기부터연결실적에반영되기시작한인천골든게이트카지노의기저효과로동사의매출액은 YoY 48.% 증가한 1,766억원, 영업이익은흑자전환한 254억원, 순이익역시흑자전환한 143억원을기록했다. 다만통상임금관련소송금액 113억원이영업외에서충당금으로반영되었다. 비록회사별로드롭액성장이분기마다엇갈리기는했지만, 213년서울의외국인카지노드롭액은전년대비 4.9% 성장했다. 제주도와인천의고성장이지속된것은물론이다. 표 1. GKL 의분기실적추이 ( 단위 : 억원, %, %p) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q YoY IBK추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 1,318 1,33 1,546 1, , , 영업이익 순이익 영업이익률 자료 : GKL, FnGuide, IBK투자증권 표 2. 파라다이스의분기실적추이 ( 단위 : 억원, %, %p) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q YoY IBK추정치 차이 컨센서스 차이 매출액 1,45 1,535 1,642 1, , ,761.3 영업이익 흑자전환 순이익 흑자전환 영업이익률 흑자전환 자료 : 파라다이스, FnGuide, IBK 투자증권 2

3 카지노 이선애 그림 1. 서울지역의외국인드롭액과성장률추이및전망 25, 서울외국인드롭액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 5 그림 2. 부산지역의외국인드롭액과성장률추이및전망 5, 부산외국인드롭액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 5 2, 4 4, 4 15, 3 3, 3 1, 2 2, 2 5, 1 1, 1-5, -1-1, Q 1.1Q 12.1Q 14.1Q(F) 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q(F) 15.1Q(F) 자료 : GKL, 파라다이스, IBK 투자증권 자료 : GKL, 파라다이스, IBK 투자증권 그림 3. 파라다이스계열사제주도드롭액과성장률추이및전망 8, 제주외국인드롭액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 1 그림 4. 인천골든게이트의드롭액과성장률추이및전망 7,5 인천외국인드롭액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 15 6, 8 6, 4, , 6 4 3, 1, , 2-1,5-3 -3, Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q(F) 15.1Q(F) 9.1Q 11.1Q 13.1Q 15.1Q(F) 자료 : 파라다이스, IBK 투자증권 자료 : 파라다이스, IBK 투자증권 그림 5. GKL 의드롭액과홀드율추이및전망 드롭액 ( 좌 ) 홀드율 ( 우 ) 16, 2 그림 6. 파라다이스계열사의드롭액과홀드율추이및전망 드롭액 ( 좌 ) 홀드율 ( 우 ) 25, 2 12, 15 2, 16 15, 12 8, 1 1, 8 4, 5 5, 4 6.1Q 8.1Q 1.1Q 12.1Q 14.1Q(F) 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q(F) 15.1Q(F) 자료 : GKL, IBK 투자증권 자료 : 파라다이스, IBK 투자증권 3

4 이선애 카지노 매수 ( 유지 ) GKL (1149) 목표주가 48, 원 현재가 (2/17) 4,5 원 KOSPI (2/17) 1,946.36pt 시가총액 25,52 억원 발행주식수 61,856 천주 액면가 5원 52주최고가 43,85 원 최저가 27,25 원 6일일평균거래대금 81억원 외국인지분율 28.1% 배당수익률 (12.12 월 ) 3.3% 주주구성 한국관광공사 51.% 국민연금공단 7.47% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 27% 41% 절대기준 7% 25% 43% 새술은새부대에, 신사업은새해에 4Q Review: 비용절감으로호실적시현 4분기 GKL의드롭액은 YoY 12.9% 감소했다. 삼성점이 YoY 18.2%, 힐튼점이 YoY 4.1%, 부산점이 1.1% 감소했는데, 일본인드롭액이 YoY 25.4%, 로컬및기타지역드롭액이 YoY 16.3% 감소하는상황에서중국인드롭액이 YoY.9% 증가하는데그쳤기때문이다. 1분기부터 3분기까지는중국인드롭액이고성장 (1 분기 YoY 65.6%, 2분기 YoY 22.3%, 3분기 YoY 23.4%) 하면서일본인과기타지역드롭액의저조함을방어했지만 4분기에는중국인드롭액이작년수준에머물면서전체드롭액이두자리수감소한것이다. 단, 홀드율이호조를보였기때문에 GKL의매출액은 YoY 4.3% 증가한 1,418억원을기록했다. 인건비와복리후생비도성과급감소와낮은임금성장률로통상임금관련충당금 5억원을제외하면전년대비감소했다. 이에따라영업이익은 YoY 3.4% 증가한 392억원을기록했다. 다만, 212년 4분기에추징된법인세가 39억원환급되면서 213년 4분기에는그기고효과로인해순이익이 YoY 54.3% 감소한 256억원이었다. 투자의견매수, 목표주가 48, 원유지 GKL 에대해투자의견매수와목표주가 48, 원을유지한다. GKL 상대주가 (%) (%) GKL to KOSPI 동사의 213년중국인 VIP 드롭액은전년대비 24.8% 성장했다. 그러나일본인드롭액이감소를계속하고, GKL의사업장이위치하고있는서울이나부산의드롭액성장률이과거에비해둔화되고있다는것도부인할수없는사실이다. GKL의실적이한번더레벨업하기위해서는 212년말경부터동사가제시해왔던신사업이구체화되어야한다. GKL은중국노선의크루즈카지노위탁경영과영종도또는제주도에건설될리조트카지노에참여할것으로예상된다. 정부에서도영종도리조트복합단지에관심을가지고있는만큼사업가시성이높다고판단된다. ( 단위 : 억원, 배 ) P 214F 215F 매출액 5,249 5,24 5,613 6,25 6,897 영업이익 1,352 1,464 1,911 1,899 2,114 세전이익 1,35 1,512 1,869 1,93 2,12 당기순이익 633 1,441 1,376 1,373 1,522 EPS( 원 ) 1,23 2,329 2,224 2,219 2,461 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 4

5 카지노 이선애 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) P 214F 215F ( 억원 ) P 214F 215F 매출액 5,249 5,24 5,613 6,25 6,897 유동자산 2,749 3,62 3,323 3,63 4,1 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,349 1,49 1,394 1,621 1,912 매출원가 3,568 3,159 3,366 4,8 4,435 단기금융상품 65 1, 매출총이익 1,681 1,865 2,247 2,242 2,462 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 1,14 1,425 2,125 2,277 2,49 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 1,352 1,464 1,911 1,899 2,114 무형자산 증가율 (%) 투자자산 ,389 1,436 1,485 영업이익률 (%) 자산총계 3,764 5,27 5,448 5,97 6,41 순금융손익 유동부채 1,462 1,631 1,389 1,447 1,57 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 1,35 1,512 1,869 1,93 2,12 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,55 1,712 1,51 1,574 1,637 계속사업이익 633 1,441 1,376 1,373 1,522 지배주주지분 2,213 3,314 3,938 4,333 4,773 중단사업손익 자본금 당기순이익 633 1,441 1,376 1,373 1,522 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 633 1,441 1,376 1,373 1,522 이익잉여금 1,693 2,791 3,414 3,89 4,248 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 619 1,412 1,376 1,373 1,522 자본총계 2,213 3,314 3,938 4,333 4,773 EBITDA 1,548 1,66 1,967 1,982 2,23 비이자부채 1,442 1,673 1,54 1,64 1,668 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -1,891-2,61-2,182-2,44-2,763 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) P 214F 215F ( 억원 ) P 214F 215F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1,163 1,529 1,466 1,526 1,687 EPS 1,23 2,329 2,224 2,219 2,461 당기순이익 633 1,441 1,376 1,373 1,522 BPS 3,354 5,189 6,25 6,85 7,566 비현금성비용및수익 1, DPS 512 1,217 1,33 1,45 1,6 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 -1,311-1, 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 , 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 ,83 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 8 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) ,1.6-4, ,933.8 기타 ,83 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 2,26 1,349 1,49 1,394 1,621 총자산회전율 기말현금 1,349 1,49 1,394 1,621 1,912 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 5

6 이선애 카지노 매수 ( 유지 ) 파라다이스 (3423) 목표주가 31, 원 현재가 (2/17) 28,55 원 KOSDAQ (2/17) 522.pt 시가총액 25,964 억원 발행주식수 9,943 천주 액면가 5원 52주최고가 29,55 원 최저가 18,9 원 6일일평균거래대금 76억원 외국인지분율 18.7% 배당수익률 (12.12 월 ) 1.3% 주주구성 파라다이스글로벌외 17인 46.82% 미래에셋자산운용외 9인 7.31% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 33% 48% 절대기준 6% 4% 46% 전도유망한로드맵이순서대로현실로 4Q Review: 워커힐의부활 파라다이스는가장실적기여도가높은워커힐점이 5분기만에다시두자리수의드롭액성장을기록했다. 워커힐점은 YoY 24.8%, 제주그랜드는 YoY 45.1%, 인천골든게이트는 YoY 14.%, 부산파라다이스는 YoY 16.8%, 제주롯데는 YoY 71.% 의드롭액성장을보였다. 단, 파라다이스본사로는워커힐과제주그랜드만이귀속되고, 55% 의지분을보유한파라다이스세가사미에서인천골든게이트가연결로반영된다. 홀드율도워커힐이 12.8%(YoY +1.2%p), 제주그랜드가 7.6%(YoY -.4%p), 인천골든게이트가 7.5%(YoY -.7%p) 로연결파라다이스홀드율은 11.% 로 YoY.6%p 개선되었다. 드롭액과홀드율의호조와함께, 3분기부터연결실적에반영되기시작한인천골든게이트카지노의기저효과로동사의매출액은 YoY 48.% 증가한 1,766억원, 영업이익은흑자전환한 254억원, 순이익역시흑자전환한 143억원을기록했다. 다만통상임금관련소송금액 113억원이영업외에서충당금으로반영되었다. 투자의견매수, 목표주가 31, 원유지 파라다이스에대해투자의견매수와목표주가 31, 원을유지한다. 파라다이스상대주가 (%) (%) 파라다이스 to KOSDAQ 동사는영종도리조트카지노에대한로드맵을제시해왔고, 이에따른자금조달및공사진행또한순조로울것으로예상된다. 그뿐아니라아직모회사인파라다이스글로벌이운영하고있는부산카지노나제주롯데에대한인수, 통합작업이 214년과 215년에걸쳐진행될예정이다. 이에따라파라다이스기업가치가단계적으로제고될전망이다. 정부에서영종도리조트카지노에대해규제를완화해준다는입장이지만, 동사는현재인천에서영업하고있는유일한카지노이기때문에문화관광부의허가를받지않아도되므로선점효과가클것으로예상된다. ( 단위 : 억원, 배 ) P 214F 215F 매출액 3,74 5,185 6,394 8,313 9,237 영업이익 ,344 1,478 1,749 세전이익 66 1,64 1,436 1,574 1,92 당기순이익 ,8 1,193 1,436 EPS( 원 ) ,96 1,15 1,326 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 6

7 카지노 이선애 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) P 214F 215F ( 억원 ) P 214F 215F 매출액 3,74 5,185 6,394 8,313 9,237 유동자산 2,764 3,486 4,745 5,131 5,931 증가율 (%) 현금및현금성자산 1,759 1,433 3,5 3,85 4,521 매출원가 2,752 3,829 4,56 6,29 6,82 단기금융상품 595 1, 매출총이익 988 1,356 1,888 2,14 2,417 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 4,656 6,88 7,188 7,675 7,955 판관비율 (%) 유형자산 1,988 4,835 4,954 5,441 5,718 영업이익 ,344 1,478 1,749 무형자산 ,853 1,838 1,825 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 7,42 1,366 11,933 12,87 13,886 순금융손익 유동부채 1,23 2,169 1,994 1,96 1,849 이자손익 매입채무및기타채무 기타 8 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 ,52 1,93 1,144 세전이익 66 1,64 1,436 1,574 1,92 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,818 3,87 3,46 2,999 2,993 계속사업이익 ,8 1,193 1,436 지배주주지분 5,587 6,331 7,283 8,14 8,869 중단사업손익 자본금 당기순이익 ,8 1,193 1,436 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 ,5 1,26 이익잉여금 4,815 5,421 6,262 6,993 7,848 기타포괄이익 비지배주주지분 ,65 1,793 2,24 총포괄이익 ,59 1,193 1,436 자본총계 5,62 7,28 8,887 9,87 1,893 EBITDA 595 1,31 1,51 1,664 1,956 비이자부채 1,561 2,187 2,265 2,383 2,56 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 -2,96-2,248-3,571-4,76-4,958 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) P 214F 215F ( 억원 ) P 214F 215F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 ,2 1,324 1,55 EPS ,96 1,15 1,326 당기순이익 ,8 1,193 1,436 BPS 5,931 6,711 5,971 6,791 7,746 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증강율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 11-1, 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 1 1 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) , ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 712 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 , 재고자산회전율 기초현금 1,294 1,759 1,433 3,5 3,85 총자산회전율 기말현금 1,759 1,433 3,5 3,85 4,521 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 7

8 이선애 카지노 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 해당사항없음 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, GKL 주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 26, 원 매수 34, 원 매수 36, 원 매수 38, 원 매수 4, 원 매수 48, 원 매수 48, 원 파라다이스주가및목표주가추이 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 9, 원 매수 11, 원 매수 14, 원 매수 17, 원 매수 23, 원 매수 27, 원 매수 29, 원 매수 31, 원 매수 31, 원 8