Microsoft Word - SK Hynix 1Q17 preview K F

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1 기업 Note SK 하이닉스 (66) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 8, 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(4/6) 2,13 주가 (4/6) 49,4 시가총액 ( 십억원 ) 3,963 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 4,6/2,7 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 161,871 유동주식비율 / 외국인지분율 76.2/.6 주요주주 SK 텔레콤외 인 2.8 국민연금 1.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 (%p) (3.3) MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ). May-14 May-1 May-16 자료 : WISEfn 컨센서스 SK 하이닉스주가 ( 우 ) ( 원 ) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 1Q17 Preview: 디램수요모멘텀둔화목표 PBR 1.3 배로낮춰목표주가 8, 원으로 13% 하향조정디램업황이정점을지나는중이다. 따라서주가밸류에이션도더이상상승하기어렵다. 목표PBR을기존 1.6배에서 1.3배로낮춰목표주가를 8,원으로 13% 하향조정한다. 217년연간실적추정치는 29% 상향조정했지만디램수요모멘텀둔화가예상돼주가는당분간추세적인상승을보이기어려울것이다. 디램과달리낸드수급전망은좋아낸드사업의이익추정치가상향되고있지만주가를끌어올리기에는아직역부족이다. 밸류에이션부담은없어투자의견 매수 는유지한다. 1 분기매출액 6. 조원, 영업이익 2.3 조원예상 1분기매출액은 6.조원, 영업이익은 2.3조원으로영업이익이당초예상을 12% 상회할전망이다. 실적이예상보다좋은이유는제품가격상승폭이예상보다컸기때문이다. 1분기디램 ASP는전분기대비 18%, 낸드는 9% 상승한것으로추정된다. 당초예상보다각각 2%p, 9%p 더높다. 비수기임에도불구하고모바일디램가격이예상보다높게체결되면서전체디램 ASP를높여줬다. 서버디램의경우도지난 4Q1 이후회복되기시작한채용량증가세가 1분기에도지속돼가격상승이지속됐다. 2분기에도제품가격은추가적으로더상승하겠지만상승폭은크게둔화될전망이다. PC, 서버및모바일디램의수요증가세가둔화되기때문이다. 모바일디램채용량증가율둔화전망전반적인디램수요증가율이상반기중고점을지날것이다. 이중모바일디램의경우 216년강하게나타났던채용량증가추세가스마트폰업체들의원가부담상승으로 217년에는둔화될전망이다. 216년 4분기전세계스마트폰평균 ASP 기준모바일디램의원가비중은.8% 로 1년전대비 2.2%p 상승해스마트폰업체들의수익성을압박하고있다. 216년중국스마트폰시장에서점유율이크게높아진 Oppo, Vivo의경우 216년 4분기매출액이전분기대비평균 4% 증가했지만영업이익률은 4.7% 로전분기대비.%p 낮아졌다. 최근출시된갤럭시S8의경우도디램채용량이전모델과대부분동일했다. 하반기에출시될아이폰신모델도디램채용량의증가는없을전망이어서스마트폰전체의디램채용량증가세둔화가예상된다. 217년스마트폰용모바일디램의채용량은 29% 증가해 216년 2% 대비크게낮아질전망이다. 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 junghwan.kim@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) (x) (x) (x) 21A 18,798,336 4,322 6, , A 17,198 3,277 2,94 4,184 (3.3) 7, F 27,131 1,627 8,34 11, , F 2,774 8,19 6,438 9,119 (22.9) 14, F 27,78 8,763 6,921 9, , 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 SK 하이닉스 (66 66) 217 년서버디램수요증가율 31% 로전년 34% 대비둔화예상 216년서버디램수요는채용량증가로인해전년대비 34% 증가했다. 21년서버수요가이례적으로전년대비 11% 증가하고디램가격의하락폭이확대되면서 216년서버디램수요가강세를나타냈다. 하지만, 216년서버수요가 2% 역성장하고 216년하반기부터서버디램가격이크게상승하면서 217년서버디램수요증가율은 31% 로낮아질전망이다. 클라우드컴퓨팅서비스업체들의데이터센터투자는지속되겠지만관련메모리수요는디램보다는낸드에더큰수혜가될것이다. PC supply chain 은재고가높아지는상황 PC디램의경우상반기중 PC업체들의재고축적이마무리되면서 PC디램수요증가율도고점을지날전망이다. 지난 1월미국 PC 및 PC주변기기도매재고금액이직전고점이었던 214년 12월수준을넘었다. 재고금액증가율도전고점수준에다다르고있다. 우리가추정하는 PC디램재고도 2분기에는전고점수준에이를전망이다. 노트북PC를중심으로 PC수요가일부회복되고있지만재고도이미충분히높아져관련부품의수요모멘텀은약화될전망이다. 1Q17 낸드영업이익률 2% 상회낸드수급강세지속으로가격상승폭이예상보다확대되고있다. 가격상승으로 SK하이닉스의낸드사업수익성도개선돼 1분기낸드영업이익률이 2% 까지높아졌다. 낸드수급은하반기에도 tight할전망이다. SSD의수요강세가지속되고있는반면도시바를비롯한 3D 낸드후발업체들의 3D 낸드양산은예상보다더디기때문이다. SK하이닉스의경우 3D 낸드의생산능력은증가하지만기존 planar 낸드의생산능력은감소해공급량증가폭이크지않을것이다. 217년낸드사업의연간영업이익은 1.7조원까지증가할것이다. SK 하이닉스와마이크론의밸류에이션은장기적으로동반하락중최근 SK하이닉스와미국마이크론테크놀러지의밸류에이션격차는지난상승사이클이었던 214년대비크게줄어들었다. 지난상승사이클고점에서마이크론테크놀러지의 PBR 은 3.2배까지높아졌지만 SK하이닉스는 1.8배로크게차이가났다. 하지만지금은두기업의 PBR이마이크론 1.6배, SK하이닉스는 1.1배수준으로밸류에이션격차가줄어들고있다. 디램업체들의이익규모가크게증가했음에도디램산업의성장성이낮아지면서밸류에이션이크게하락한것이다. 성장성이상대적으로높은낸드산업에서선두기업과의경쟁력격차가크다는점도밸류에이션하락의원인으로볼수있다. 성장성확보가밸류에이션 re-rating 의필요조건이다. < 표 1> SK 하이닉스실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 변경후 1Q17F 변경전 % 변경후 217F 변경전 % 매출액,96, ,131 24, DRAM 4,21 4, ,431 18, NAND 1,319 1, ,13, 영업이익 2,346 2, ,627 8, DRAM 2,11 1, ,987 7, NAND , 영업이익률 DRAM NAND 지배주주순이익 1,84 1, ,373 6, 순이익률 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분자료 : 한국투자증권 2

3 SK 하이닉스 (66 66) < 표 2> SK 하이닉스분기실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 매출액 3,66 3,941 4,244,37,96 6,33 7,26 7,66 18,798 17,198 27,131 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,87 4,21 4,761,1 4,994 14,47 12,362 19,431 NAND 768 1,2 1,188 1,312 1,319 1,468 1,968 2,37 4,26 4,293 7,13 영업이익 ,36 2,346 2,79 2,867 2,83,336 3,277 1,627 DRAM ,399 2,11 2,261 2,412 2,213,282 3,377 8,987 NAND (98) (71) (8) 21 1,72 영업이익률 DRAM NAND (12.7) (6.9) (.2) 지배주주순이익 ,628 1,84 2,31 2,262 2,236 4,324 2,96 8,373 순이익률 주요가정 DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만개 ) 4,323,93,9 6,22 6,123 6,13 6,79 6,76 16,82 21,1 2,832 출하량변화율 QoQ, YoY (2.8) (1.6). 1.4 (.) DRAM ASP ( 달러 ) ASP 변화율 QoQ, YoY (14.2) (11.3) (.6) (4.8) (6.2) (2.1) (32.8) 27. NAND 출하량 (8Gb eq., 백만개 ) 2,684 4,83 4,88 4,43 3,981 4,24,414 6,297 1,71 1,79 19,938 출하량변화율 QoQ, YoY (1.7) (3.3) (1.2) NAND ASP ( 달러 ) ASP 변화율 QoQ, YoY (12.2) (11.2) (27.9) (32.4) 28.6 자료 : 한국투자증권 [ 그림 1] Oppo/Vivo 스마트폰매출액및영업이익률추이 7, 6,, 4, 3, 2, 1, ( 백만달러 ) Oppo 스마트폰매출액 ( 좌 ) Vivo 스마트폰매출액 ( 좌 ) Oppo 스마트폰영업이익률 ( 우 ) Vivo 스마트폰영업이익률 ( 우 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 자료 : SA, 한국투자증권 3

4 SK 하이닉스 (66 66) [ 그림 2] 스마트폰디램 BoM 비중추이 ( 달러 ) 스마트폰 DRAM cost per box (BOM) ( 좌 ) 스마트폰 DRAM cost 비중 ( 우 ) 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 1Q17F 자료 : Gartner, DRAMeXchange, SA, 한국투자증권 [ 그림 3] 스마트폰디램채용량증가율추이 (GB) 스마트폰디램채용량 ( 좌 ) 스마트폰디램채용량 YoY 증가율 ( 우 ) 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 4] 서버출하량증가율 vs. 서버디램컨텐츠증가율 (2) 서버출하량 YoY 증가율 서버디램컨텐츠 YoY 증가율 (4) 주 : 서버디램컨텐츠증가율은 1 년후의증가율을선행하여표시하였음. 예 ) 21 년에대응하는값은 21 년서버출하량증가율과 211 년서버디램컨텐츠증가율임 자료 : Gartner, 한국투자증권 4

5 SK 하이닉스 (66 66) [ 그림 ] 서버디램채용량추이 (GB) 서버디램채용량 ( 좌 ) 서버디램채용량 YoY 증가율 ( 우 ) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 6] PC 수요증가율 vs. PC 디램출하증가율 (1) (2) PC DRAM 출하량분기별 YoY 증가율 PC 출하량분기별 YoY 증가율 (3) 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q1 2Q16 1Q17F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 7] 미국 PC 및 PC 주변기기도매재고금액및증가율추이 18, 17, 16, 1, 14, 13, ( 백만달러 ) 미국 PC 및 PC 주변기기도매재고금액 ( 좌 ) 미국 PC 및 PC 주변기기도매재고금액 YoY 증가율 ( 우 ) () 12, (1) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 Jan-16 Jan-17 자료 : US Census Bureau, 한국투자증권

6 SK 하이닉스 (66 66) [ 그림 8] 미국 PC 및 PC 주변기기도매재고금액증가율 vs. 국내컴퓨터수출액증가율 미국 PC 및 PC 주변기기도매재고금액 YoY 증가율 ( 좌 ) 2 컴퓨터수출액 YoY 증가율 ( 우 ) () (1) (2) (1) (3) Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 Jan-16 Jan-17 주 : 도매재고금액증가율은 217 년 1 월까지이며, 국내컴퓨터수출액증가율은 217 년 3 월잠정치까지적용 자료 : US Census Bureau, 한국무역협회, 한국투자증권 [ 그림 9] SK 하이닉스 vs. Micron 12MF PBR 3. ( 배수 ) SK 하이닉스 12MF PBR Micron 12MF PBR Jan- Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-1 Jan-17 자료 : Quantwise, Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 1] SK 하이닉스 vs. Micron 시가총액차트 4, ( 백만달러 ) SK 하이닉스시가총액 Micron 시가총액 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, Jan- Jan-7 Jan-9 Jan-11 Jan-13 Jan-1 Jan-17 자료 : Quantwise, Bloomberg, 한국투자증권 6

7 SK 하이닉스 (66 66) 기업개요 SK하이닉스의 PC, 서버등컴퓨팅제품, 스마트폰, 태블릿등모바일제품의핵심부품인 DRAM, NAND 및 MCP 등메모리반도체를생산, 판매하는종합반도체회사이다. 메모리세계 2위업체일뿐만아니라제품원가경쟁력선두권으로시장지배력을확고히하고있다. SK하이닉스는현재이천, 청주의국내사업장을비롯하여중국장쑤 ( 江蘇 ) 성우시 ( 無錫 ) 시에생산공장을운영하고있다. 2년유동성위기로 21년채권단공동관리하의워크아웃에들어갔으나, 조기정상화를통해 2년워크아웃을졸업하고, 212년 2월 SK텔레콤에인수된이후, 재무안정성이높아졌다. 7

8 SK 하이닉스 (66 66) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 216A 217F 218F 219F 유동자산 9,76 9,839 1,2 18,61 23,2 현금성자산 1, ,866 7,998 매출채권및기타채권 2,686 3,274,16 4,97 4,137 재고자산 1,923 2,26 2,984 2,83 2,78 비유동자산 19,918 22,377 26,384 27,7 29,33 투자자산 유형자산 16,966 18,777 21,14 22,469 24,74 무형자산 1,7 1,916 2,713 2,77 2,78 자산총계 29,678 32,216 41,44 46,221 2,788 유동부채 4,841 4,161,77,2,819 매입채무및기타채무 3,168 3,32 4,783 4,44 4,862 단기차입금및단기사채 148 유동성장기부채 비유동부채 3,4 4,32 4,263 4,231 4,273 사채 1,293 1,3 1,3 1,3 1,3 장기차입금및금융부채 1,13 2,96 2,96 2,96 2,96 부채총계 8,29 8,192 1,38 9,432 1,92 지배주주지분 21,387 24,17 31,341 36,749 42,639 자본금 3,68 3,68 3,68 3,68 3,68 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 기타자본 (772) (772) (772) (772) (772) 이익잉여금 14,39 17,67 24,362 29,741 3,63 비지배주주지분 자본총계 21,388 24,24 31,367 36,789 42,69 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 216A 217F 218F 219F 매출액 18,798 17,198 27,131 2,774 27,78 매출원가 1,1 1,787 12,86 12,887 13,789 매출총이익 8,283 6,411 1,4 12,887 13,789 판매관리비 2,947 3,134 4,418 4,697,26 영업이익,336 3,277 1,627 8,19 8,763 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (18) (2) (81) (77) (83) 관계기업관련손익 2 23 (47) (42) (41) 세전계속사업이익,269 3,216 1,467 8,66 8,67 법인세비용 ,93 1,613 1,734 연결당기순이익 4,324 2,96 8,373 6,43 6,936 지배주주지분순이익 4,322 2,94 8,34 6,438 6,921 기타포괄이익 총포괄이익 4,342 2,989 8,42 6,482 6,96 지배주주지분포괄이익 4,341 2,983 8,383 6,467 6,949 EBITDA 9,289 7,733 16,16 14,167 1,222 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 9,32,49 12,367 12,384 14,832 당기순이익 4,324 2,96 8,373 6,43 6,936 유형자산감가상각비 3,69 4,134 4,996,18,968 무형자산상각비 자산부채변동 832 (1,49) (1,76) (73) 1,34 기타 211 (49) 투자활동현금흐름 (7,126) (6,23) (1,929) (8,29) (9,626) 유형자산투자 (6,77) (,96) (7,39) (7,13) (7,73) 유형자산매각 투자자산순증 2 91 (183) 1 (42) 무형자산순증 (616) (29) (1,281) (324) (672) 기타 2 2 (2,232) (972) (1,339) 재무활동현금흐름 (1,462) 117 (1,238) (1,73) (1,74) 자본의증가 차입금의순증 (472) 47 (16) 배당금지급 (218) (33) (424) (1,9) (1,9) 기타 (772) (64) (14) (1) 기타현금흐름 7 3 현금의증가 739 (62) 2 3,2 4,132 주요투자지표 21A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 6,2 4,184 11,833 9,119 9,83 BPS 3,438 34,1 44,111 1,4 9,631 DPS 6 1, 1, 1, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 9.8 (8.) 7.8 (.) 7. 영업이익증가율 4.4 (38.6) (22.9) 7. 순이익증가율 3. (31.7) (22.9) 7. EPS증가율 2.7 (3.3) (22.9) 7. EBITDA증가율 8.6 (16.8) 18.3 (12.) 7.4 수익성 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (976) 197 (2,64) (6,134) (11,44) 차입금 / 자본총계비율 Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 8

9 SK 하이닉스 (66 66) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 하이닉스 (66) 매수 63, 원 매수 3, 원 매수 43, 원 매수 38, 원 매수 43, 원 매수 48, 원 매수 3, 원 매수 67, 원 매수 8, 원 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Compliance notice 당사는 217 년 4 월 6 일현재 SK 하이닉스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK하이닉스발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -1 1%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 9