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1 /2014/02/14/ 그룹분석보고서 그룹분석과주요크레딧이슈 수석연구원김가영 SUMMARY 그룹은 2013년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단중 20위의기업집단이다. 그룹은식품및식품서비스, 생명공학, 엔터테인먼트및미디어, 신유통사업을주력으로영위하고있으며, 그룹의주력회사는, 제일제당, 이앤엠, 씨지브이, 헬로비전, 대한통운, 오쇼핑, 등이다. 그룹의지주회사인 가 대한통운을제외한주력회사지분을직접소유하는지배구조를보유하고있으며, 대한통운의경우에는 제일제당과케이엑스홀딩스가각각 20.1% 의지분을확보하고있다. 그룹은식품및식품서비스부문, 생명공학부문, 엔터테인먼트및미디어부문그리고신유통부문 4개의주력사업부문을영위하고있다. 4개사업부문에서모두브랜드인지도, 유통망, 설비, 자금력등을바탕으로수위의시장지위를확보하고있어주요회사의사업경쟁력은매우우수한수준으로분석된다. 그룹은각부문별핵심회사인 제일제당, 이앤엠, 씨지브이, 오쇼핑, 대한통운을중심으로우수한성과를시현하고있다. 성숙기, 내수중심의사업구성을나타내고있으나, 최근꾸준한신규투자를바탕으로수출또는성장기산업비중이확대되고있다. 생명공학부문의업황부진과신유통부문의일시적인비용발생으로 2013년 9월누계기준그룹의전반적인영업수익성은전년대비다소저하되었다. 다만, 다각화된포트폴리오를바탕으로식품사업부문, 엔터테인먼트및미디어사업부문에서비교적양호한영업실적을유지하여영업수익성저하폭이상대적으로크지않았던것으로분석된다. 2014년돈육수요의견조한확대, 옥수수가격및환율안정화에따른원가부담완화등을고려할때생명공학부문의영업실적은 2013 년보다는개선이가능할것으로보인다. 또한 대한통운도포워딩부문의실적부진현지법인통폐합, 물류기반자산의확충과사업영역확대등을통한사업역량강화를바탕으로영업수익성회복이가능할것으로전망됨에따라, 그룹의중장기적인영업수익성은점진적인개선이가능할것으로판단된다. 2011년이후국내외투자및 M&A가내부창출현금을초과하는수준에서집행됨에따라, 2013년 9월말부채비율 157.0%, 순차입금의존도 33.4% 로 2010년말대비재무안정성지표가다소저하된상황이다. 다만, 2014년그룹은전반적으로기존사업경쟁력제고에주력하고신규투자는제한적인수준에서진행할것으로파악되며, 이에따라추가적인재무안정성저하는제한적일것으로전망된다. 2013년 9월말기준부문별주력계열사간의직접적인대차거래및지급보증은없으나, 제일제당이식품및생명공학부문해외생산자회사등에대하여 2.6조원의지급보증을제공하는등부문별주력계열사가관련자회사에지급보증을제공하고있다. 또한, 2011년 12 월대한통운매입시매입주체의자금확보를위하여삼성생명보험주식을주력계열사간양수도하는등계열회사간재무상거래가활발히이루지고있다. 현재까지재무지원은유사시활용가능한수준으로판단된다. 1

2 I. 계열개요 그룹은 2013년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 20위의대규모기업집단으로서 2013년 9월말기준국내 79개, 해외 181개의총 260개계열사로구성되어있다. 2012년말공정거래위원회발표자료기준그룹총자산은 24조원, 연간매출액은 17조원, 부채비율은 91.6% 이다. 2011년 12월대한통운 ( 현. 대한통운 ) 인수에따른대한통운과종속회사의계열편입으로국내계열사수가 2010년 65개에서 2011년 84개로크게확대되었으며, 이후합병, 청산등으로 5개사가감소하여 2013 년 9월말기준 79개국내계열사로구성되어있다. [ 계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 국내계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2008년 61 12,313 6,102 8, 년 54 13,012 6,408 9, 년 65 16,312 9,392 10,982 1, 년 84 22,911 11,148 15, 년 82 24,121 12,586 17, 자료 : 공정거래위원회 그룹은제당업을근간으로성장해왔으며, 제분, 사료, 유지, 조미료를비롯한식품사업외에제약, 생활산업, 단체급식, 외식, 식자재유통, 엔터테인먼트, 영상사업, 정보통신, 무역, 금융, 건설등의분야로사업영역을확장하였다. 1990년후반비관련다각화, 과도한투자비용등으로그룹전반의사업및재무안정성이저하되자, 2001년음료사업부문과드림라인보유지분, 2002년제일선물, 엔프라니등저수익사업의지분매각, 2008년 7월 투자증권및 자산운용을현대중공업에매각하는등 2000 년이후사업구조조정을지속적으로실시하여왔다. 또한그룹은저수익부문을철수하는한편, 2000년 오쇼핑, 2002년삼양유지사료, 2003년신동방, 2004년한일약품공업과플래너스, 2006년 씨푸드 ( 구. 삼호F&G), 해찬들, 2007년하선정종합식품인수, 2009년온미디어, 2011년 대한통운 ( 구. 대한통운 ) 등기존회사인수를통하여핵심사업군의역량을강화하고신사업기반을확보하였다. 2

3 [ 그룹사업군별주요계열사현황 ] 구분 식품및식품서비스 주요계열사 국내 제일제당식품사업부문, 푸드빌, 프레시웨이, 씨푸드, 돈돈팜, 해외 AMERICA INC., OMNI, INC., TOUS LES JOURS INTERNATIONAL CORP., BAKERY, INC., TMI TRADING CORP, TWIN MARQUIS INC., 생명공학엔터테인먼트및미디어신유통인프라 국내해외국내해외국내해외국내해외 제일제당생명공학사업부문 EUROPE GMBH, BIO MALAYSIA SDN. BHD., BIO AMERICA INC., VINA AGRI CO., LTD., DO BRAZIL IND. COM. PROD. ALIM. LTDA., PT CHEILJEDANG INDONESIA, CHANGSHA FEED CO., LTD. 이앤엠, 씨지브이, 헬로비전, 오리온시네마네트워크, 게임즈, 헬로비전대구동구방송, 헬로비전대구수성방송, 헬로비전영동방송, 헬로비전아라방송, 한국케이블티브이나라방송 IMAGINASIAN ENTERTAINMENT, INC., CGV AMERICA LA, LLC. VIETNAM CINEMA 1 COMPANY LIMITED CGV(SHANGHAI) ENTERPRISE MANAGEMENT CO., LTD., CGI HOLDINGS LTD. 오쇼핑, 대한통운, 한국복합물류, 올리브영 KOREA EXPRESS NETHERLANDS B.V., ( 구, GLS EUROPE B.V.), KOREA EXPRESS EUROPE GMBH, WATER PIPELINE WORKS GLS AMERICA, INC.LIMITED, IMC CO., LTD. 건설, 시스템즈, 화성봉담 PFV E&C MALAYSIA SDN. BHD. 자료 : 공시자료 (2013 년 9 월말기준 ) [ 주요연혁 ] 제일제당공업주식회사설립 제당공장준공가동 ( 부산 ) 제분공장준공가동 ( 부산 ) 기업공개및주식상장 제일제당으로상호변경 제약공장준공가동 ( 인천 ), 제약공장임차가동 ( 반월 ) 인도네시아조미료, 라이신합작공장계약체결 육가공, 다시다공장준공가동 ( 부산 ) 삼성그룹으로부터경영분리 홍콩법인설립 [ 現 China, Ltd.] 지주회사체제로전환 투자증권및 자산운용매각 온미디어인수 오미디어홀딩스 ( 현. 이엔앰 ) 설립 E&M계열 6사합병 ( 이앤엠, 인터넷, 미디어, 엔터테인먼트, 엠넷미디어, 온미디어 ) 대한통운 ( 현. 대한통운 ) 인수 헬로비전기업공개및유가증권상장 대한통운 GLS 합병 자료 : 공시자료 금번보고서의사업및재무분석은 2013년 9월말재무자료를활용하였다. 계열의주요사업은식품및식품서비스, 생명공학, 엔터테인먼트및미디어, 신유통, 인프라의 5개사업군으로분류하였으며, 2013년 9월말재무제표가공시된 8개계열사를분석대상기업으로선정하였다. 3

4 [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 식품및식품서비스 2 제일제당연결식품사업부문, 프레시웨이 생명공학 1 제일제당연결생명공학부문 엔터테인먼트및미디어 3 이앤엠, 씨지브이, 헬로비전 신유통 2 대한통운, 오쇼핑 인프라 1 건설 II. 지배구조분석 그룹의지주회사인 및특수관계자가 제일제당, 이앤엠, 씨지브이, 오쇼핑, 건설등각사업군별주력계열사지분을상장회사의경우 30% 이상, 비상장회사의경우 80% 이상보유하고있으며, 대한통운의경우에도 제일제당과케이엑스홀딩스가 40% 이상의지분을확보하고있다. 또한이재현그룹회장이 지분의 42.3% 를보유하고있어이재현회장의그룹지배력은안정적인것으로판단된다. [ 그룹주요계열사출자구조 ] 자료 : 각사공시자료 (2013 년 9 월말기준 ) 4

5 III. 사업분석 주력사업부문의우수한사업경쟁력과그룹의다변화된사업포트폴리오에기반한사업위험분산을바탕으로그룹전반의사업위험은매우낮은수준을유지할전망 그룹의사업군은크게식품및식품서비스, 생명공학, 엔터테인먼트및미디어, 신유통, 인프라로구분된다. 식품및식품서비스부문이그룹의근간사업이자주력사업으로그룹매출의 24.5%, 자산의 22.9% 를차지하고있다. 생명공학부문은 제일제당의생명공학부문에서수행하고있으며그룹매출의 23.2%, 자산의 22.0% 를차지하고있다. 이앤엠으로대표되는엔터테인먼트및미디어부문의매출및자산비중은각각 20.7%, 24.1% 를나타내고있다. 신유통부문은 대한통운인수전그룹매출및자산대비비중이 10% 미만이었으나, 대한통운인수를바탕으로그룹매출및자산의각각 29.7%, 27.9% 로확대되어그룹의핵심사업으로위상이강화되었다. 한편 건설등인프라부문의매출및자산비중은미미한수준이다. [ 사업부문별비중 ] 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 ( ) 양호한현금창출력을유지하고있는식품및식품서비스부문, 성장부문을담당하고있는생명공학부문과엔터테인먼트및미디어부문그리고 대한통운인수를바탕으로강화된신유통부문의 4개부문이모두그룹의주력사업이다. 그룹은 제일제당, 이앤엠, 씨지브이, 오쇼핑, 대한통운의각부문별핵심회사를중심으로우수한성과를시현하고있으며, 성숙기, 내수중심의사업구성을나타내고있으나, 최근꾸준한신규투자를바탕으로수출또는성장기산업비중이확대되고있다. 그룹의주력 4개사업부문모두브랜드인지도, 유통망, 설비, 자금력등을바탕으로수위의시장지위를확보하고있어주요회사의사업경쟁력은매우우수한수준으로분석된다. 그룹의식품및식품서비스부문은우수한브랜드인지도를확보한가운데, 기초소재에서최종소비재에이르는수직 / 수평계열화를통한시너지효과창출로매우우수한영업실적을유지하여왔다. 2008~2011년투기수요와수급불안정등으로인해수입곡물가격이급등락을반복하는가운데, 정부의가격규제강화에따른가격전가력훼손으로현금흐름이불안 5

6 정한모습을나타내었다. 그러나, 2012년하반기이후수입곡물가격의안정화, 제품가격인상, 저수익제품군구조조정등을바탕으로 2013년식품사업부문의현금창출력이전년대비회복되었으며, 단기적으로양호한 EBITDA 유지가가능할전망이다. 다만 프레시웨이는장기재고할인매각등으로일시적으로 EBITDA 창출이다소위축된모습을시현하였다. 생명공학사업부문은 2012년까지우수한매출성장및수익성을시현하였다. 그러나, 라이신, 트립토판, 메티오닌등사료용아미노산설비투자를지속하고있으며, 중국 GBC 등경쟁사들의증설투자도지속되고있어공급확대및시장경쟁이심화되고있다. 이에따라 2013년이후라이신가격이약세를나타내고있으며, 이는생명공학부문의수익성저하로이어졌다. 다만, 육류수요증가, 환경규제강화, 사료효율증가등에따른전체바이오산업의확장을바탕으로회사의매출은견조한성장을지속하고있으며, 양호한영업기반과원가경쟁력을감안할때추가적인수익성저하는제한적일전망이다. 엔터테인먼트및미디어사업부문의 이앤엠은방송, 영화부문에서수위권의시장지위를보유한가운데게임및음악에서도양호한시장경쟁력을확보하고있다. 다만, 방송, 영화, 게임등의콘텐츠경쟁력을유지하기위한무형자산확보에상당한자금을소요하고있으며, 관련무형자산의대규모상각비가발생하여조정영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 은 1~3% 로낮은수준이다. 씨지브이는우수한경쟁지위, 다년간의운영경험및축적된역량, 높은브랜드인지도등을바탕으로우수한이익창출능력을확보하고있다. 인건비부담증가로 EBITDA/ 매출액이 2008년 23.2% 에서 2013년 9월누계 17.0% 로다소저하되었으나, 매출증가에힘입어 EBITDA 창출규모는증가추세를유지하고있다. 신유통부문의 대한통운은육상물류산업내높은경쟁강도와화주사에대한열위한교섭력에도불구하고, 업계수위권의경쟁지위, 다각화된물류사업영위, 우수한물류효율성을바탕으로경쟁회사대비우수한영업수익성을시현하고있다 년택배부문통합에따른일시적인비용증가, 경기침체로인한해운항만실적부진으로영업수익성이다소저하되었다. 그러나, 2014 년이후택배물동량증가, GLS 합병에따른기반시설통합, 물류기반자산확충과사업영역확대등을통한사업역량강화등을바탕으로예년수준의수익성회복이가능할전망이다. 한편 오쇼핑은제도적사업기반과홈쇼핑시장의성장을바탕으로매우우수한영업현금창출력을유지하고있다. 종합하면, 라이신가격등락에따른생명공학부문의실적변동성, 통합과정에서의일시적비용증가, 경기침체및인건비증가등으로인한 대한통운과 씨지브이등주요계열사의단기적인영업수익성저하에도불구하고, 주력사업부문의우수한사업경쟁력, 제일제당식품사업부문의매우우수한시장지위와그룹의다변화된사업포트폴리오에기반한사업위험분산등을고려할때, 그룹전반의사업위험은매우낮은수준을유지할것으로전망된다. 6

7 [ 그룹부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 식품및식품서비스 생명공학 엔터테인먼트및미디어 신유통 인프라 합계 매출액 29,466 31,773 36,478 38,850 29,038 EBIT 2,440 1,494 1,498 2,062 1,701 EBIT/ 매출 매출액 3,382 4,070 28,904 32,225 26,070 EBIT ,101 2,950 1,016 EBIT/ 매출 매출액 7,513 9,395 19,481 24,966 23,236 EBIT 1,249 1,402 2,422 2,206 1,323 EBIT/ 매출 매출액 32,752 37,812 42,387 48,829 33,456 EBIT EBIT/ 매출 매출액 1,808 2,017 2,174 2,989 2,199 EBIT EBIT/ 매출 매출액 74,921 85, , , ,999 EBIT 6,204 5,848 9,973 10,339 5,625 EBIT/ 매출 자료 : 각사공시자료주 : 식품및식품서비스 2사 ( 제일제당식품사업부문, 프레시웨이 ), 생명공학 1사 ( 제일제당생명공학부문 ), 엔터테인먼트및미디어 3개사 ( 이앤엠, 씨지브이, 헬로비전 ), 신유통 2사 ( 오쇼핑, 대한통운 ), 시너지및인프라 1개사 ( 건설 ) 기준 7

8 Ⅳ. 재무분석 우수한 EBITDA 창출에도불구하고, 국내외투자확대로 2010년이후재무안정성은다소저하. 다만추가적 그룹주력계열사의우수한수익창출력와 대한통운의계열편입등을바탕으로연결기준 EBITDA 확대추세가지속되고있다. 제일제당의식품사업부문은실적호조로 EBITDA 규모가확대되는추세이며, 헬로비전, 오쇼핑, 이앤엠, 대한통운등도우수한 EBITDA 를창출하고있다. 인재무안정성저하는제한 적 [ 그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 식품및식품서비스 / 생명공학 엔터테인먼트및미디어 신유통 인프라 합계 총자산 40,286 49,937 60,841 63,767 63,935 자본 18,270 28,540 24,493 27,129 27,746 총차입금 14,105 10,576 26,804 25,032 24,583 EBITDA 3,592 3,103 2,820 3,813 3,219 CAPEX -1,668-1,552-3,076-2,089-2,006 부채비율 차입금의존도 총자산 13,766 20,513 38,143 43,423 46,956 자본 6,322 10,731 19,867 23,335 24,823 총차입금 5,284 7,240 10,528 10,326 13,638 EBITDA 2,185 2,672 5,983 6,683 4,886 CAPEX -1,395-1,821-4,753-5,927-4,345 부채비율 차입금의존도 총자산 44,657 43,895 57,298 59,363 54,392 자본 26,929 26,128 34,107 35,528 30,192 총차입금 10,747 9,558 13,897 14,611 14,808 EBITDA 5,114 3,603 3,640 3,980 2,320 CAPEX -3,419-2,178-2,849-3,138-1,480 부채비율 차입금의존도 총자산 6,559 5,517 5,641 6,119 6,085 자본 1,462 1,092 1, 총차입금 EBITDA CAPEX 부채비율 차입금의존도 총자산 107, , , , ,648 자본 53,795 67,396 80,825 88,368 85,578 총차입금 31,086 28,153 52,058 52,169 55,665 EBITDA 11,117 9,589 12,913 14,873 10,540 CAPEX -7,325-5,892-10,939-11,467-8,197 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료주1: 식품및식품서비스, 생명공학 2사 ( 제일제당별도, 프레시웨이 ), 엔터테인먼트및미디어 3개사 ( 이앤엠, 씨지브이, 헬로비전 ), 신유통 2사 ( 오쇼핑, 대한통운 ), 시너지및인프라 1개사 ( 건설 ) 기준 8

9 그러나, 2011~2013년 대한통운인수와생명공학부문의국내외사업확대로대규모자금이소요된가운데, 다수자회사들의국내외사업확대를위한증설투자지속, 물류부문의기반시설투자, 통합연구소건립등으로그룹전반적인투자부담이확대되어대규모잉여현금부족이지속되었다. 이에따라그룹의순차입금은 2010년말 2조 6,522억원에서 2013 년 9월말 7조 4,130억원으로증가하였으며재무안정성지표도부채비율 157.0%, 총차입금 /EBITDA 6.3 배로저하되었다. 다만 2014년그룹은전반적으로기존사업경쟁력제고에주력하고신규투자는제한적인수준에서진행할것으로파악되며, 이에따라추가적인재무안정성저하는제한적인전망이다. 2013년 9월말그룹은연결재무제표기준 8.7조원의유형자산을보유하고있으며, 보유유형자산중담보제공된자산은 1.0 조원에불과함에따라유형자산을활용한자금조달여력이매우풍부한수준이다. 또한, 2013년 9월말기준 1.2조원의현금및현금성자산, 0.4 조원의단기금융상품, 삼성생명보험주식 (4,165 억원 ) 을비롯한 1.1 조원의매도가능금융자산및투자부동산을보유하고있다. 아울러높은대외신인도를바탕으로필요시국내외금융시장을통해대규모자금조달이가능한점을감안할때그룹의전반적인재무적융통성은매우우수한수준으로판단된다. Ⅴ. 계열사간긴밀성 주력계열사간영업상, 재무상거래활발한수준임. 식품관련계열사간의거래관계, 특히 제일제당식품사업부문의생산제품을외식기업등에제공하는 프레시웨이와기타식품판매관련회사들간의영업상매입거래가활발하게이루어지고있다. 2011년 프레시웨이를중심으로그룹의구매통합이이루어짐에따라계열사매입비중이확대되었다. 단, 구매통합이대부분완료됨에따라추가적인비중확대는제한적이다. 식품관련회사의경우 제일제당의제품공급및우수한브랜드인지도를바탕으로영업을진행하고있음에따라영업상거래관계가상당히밀접한수준이다. 씨지브이의경우에도 이엔앰으로부터영상물을배급받고있으며, 매점운영과관련된물품을 프레시웨이로부터조달받음에따라계열매입비중이높은수준이다. 헬로비전은 MSO 내기업으로부터경영관리서비스대행수수료를받고있으며, 기타 오쇼핑과의송출수수료, 계열내 PP에대한프로그램사용료, 시스템즈로부터의방송및통신장비구입등이대부분을차지하고있다. 9

10 [ 주요계열사간내부거래 (2013 년 1~9 월 )] ( 단위 : 억원,%) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 제일제당 4,655 6, 프레시웨이 5,210 3, 이앤엠 1,280 1, 씨지브이 621 1, 헬로비전 469 1, 오쇼핑 대한통운 2,647 1, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 주 : 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 부문별주력계열사간대차거래및지급보증은없다. 그러나, 제일제당의해외생산자회사에대한지급보증이여신금액기준 2.2 조원 ( 보증금액기준 2.6 조원 ) 에달하고있는등부문별주력계열사와관련자회사간의재무적관계는매우긴밀한수준이다. 또한, 2011 년 12월대한통운매입시 가 GLS 에대한유상증자대금 4,500억원을마련하기위하여삼성생명보험주식을 제일제당과 오쇼핑에각각 3,735 억원, 1,700 억원을매각 1 하고, 2013년 4월에도 프레시웨이가 엔시티를 푸드빌에매각 ( 매각대금 289억원 ) 하는등계열회사간재무상거래는활발히이루어지고있다. [ 주요계열사간지급보증 ( )] ( 단위 : 억원,%) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 제일제당 26,136 27, 프레시웨이 6 1, 이앤엠 , 씨지브이 802 4, 헬로비전 40 9, 오쇼핑 92 5, 대한통운 2,770 22, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주 : 자본은개별기준임. Ⅵ. 주요기업분석 1. 제일제당 국내최대의종합식품회사로사업및재무안정성매우우수 제일제당은 2007년 9월 의제조사업부문이인적분할하여설립된국내최대의종합식품회사이다. 동사의사업포트폴리오는소재 ( 제당, 제분, 유지등 ), 가공식품 ( 육가공, 장류등 ), 생명공학 ( 라이신, 핵산등 ), 제약, 사료로구성되어있다. 실적변동성이낮은소재및가공식품부문과성장성및수익성이우수한생명공학부문으로분산된사업포트폴리오는사업안정성측면에서긍정적이다. 1 제일제당과 오쇼핑은 2012 년 10 월동매입지분중일부 ( 제일제당 2,565 억원, 오쇼핑 855 억원 ) 를외부에매각하였음. 10

11 동사의식품사업부문 ( 소재및가공식품사업부문 ) 은과점적시장지위, 우수한브랜드인지도, 제품개발력을바탕으로우수한영업실적을유지하고있다. 내수경기, 수입곡물가격의등락, 마케팅및프로모션등에따라매출및수익성변동위험에노출되어있으나, 동사는다각화된사업을영위함으로써매출변동위험을최소화하고있으며, 우수한가격결정력을기반으로비교적안정적인수익성을유지하고있어, 향후에도양호한영업실적유지가가능할것으로전망된다. 생명공학사업부문은제당, 제분사업을영위하여쌓은첨단발효, 정제기술을바탕으로 1964년 MSG를생산하면서시작되었다. 이후동사는라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판등사료용아미노산과식품첨가제인핵산등으로제품포트폴리오를확대하고생산거점또한국내를시작으로인도네시아, 중국, 브라질등으로확장하였다. 이를바탕으로사료용아미노산및핵산등주요제품에서시장점유율 1, 2위의우수한시장지위를확보하고, 최근 5개년간매출성장률 32% 로높은매출성장을시현하였다. 다만, 생명공학부문은제품가격변화에따른실적변동성이높은산업이다. 2010~2012년라이신가격이톤당 2,000~2400달러에달하며우수한영업실적을시현하였으나, 2013년들어영세기업들의저가공세등으로라이신가격이 1,400 달러내외로급락하여수익성이크게하락한모습을나타내고있다. 또한경쟁업체의추가증설계획, 중국내공급과잉등을고려할때당분간개선이용이하지는않을전망이다. 한편, 동사는 2014년 4월 1일전문의약품 (ETC) 및헬스케어제품을생산 / 판매하는제약부문을물적분할하여신설법인을설립할예정이다. 제약부문은 2012년말기준총자산 4,241억원, 매출 4,488억원, EBIT 103억원규모이며, 동사는제약부문의독립법인운영으로개량신약및대형제네릭개발등전문의약품분야를강화할계획이다. 단, 신설법인은동사의 100% 자회사로연결대상실체의변동은없다. [ 제일제당식품및생명공학부문매출및영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 제일제당공시자료주 : 제일제당연결기준식품및생명공학부문실적기준 11

12 2013년 9월말기준동사연결기준부채비율은 173.0%, 차입금의존도 45.8% 로 대한통운인수와생명공학부문투자확대로저하된수준으로지속하고있다. 다만, 식품사업부문의안정적인현금창출력유지와 2014년이후제한적인수준의신규투자집행계획등을고려할때점진적인재무안정성제고가가능할것으로판단되며, 삼성생명보험주식 (2013년 9월말기준 3,120억원 ), 보유유형자산 (6조 2,055억원 ) 등의재무적융통성이재무안정성을강화시켜주고있다. 2. 프레시웨이 식자재유통및단체급식회사로 2013년수익성다소저하되었으나, 투자축소로재무안정성은개선 프레시웨이는기업형 (B2B) 식자재유통 / 단체급식회사로식자재유통사업이총매출의 90% 를차지하는주력사업이다. 기업형 (B2B) 식자재유통시장은 35조원내외로추산되며, 대기업의참여는 10% 미만으로낮은수준이나, 고객서비스및위생안전강화, 원산지표시제도시행등에따른식재료고급화로대기업의성장여력이높은시장이다. 동사는대기업참여회사중 1위의시장지위를보유하고있으며, 전국각지역에선도적인물류센터구축, 지역별소규모식자재유통대리점통합등을통하여우수한경쟁력을확보하고시장지위를강화하고있다. 동사의수익성은저수익구조의식자재유통부문매출이큰비중을차지하고있어상대적으로낮으며, 영업실적의변동성도비교적크게나타나고있다 년채산성이낮은원료영업확대와전반적인외식경기침체로 EBIT/ 매출액이저하되었으며, 2011년, 2012년원료영업부문의 EBIT/ 매출액은저조한수준에머물렀으나, 계열매출증가와매출확대에따른고정비부담완화로 2010년대비수익성이개선된모습을나타내었다. 그러나, 2013년 9월누계기준 EBIT/ 매출액은 0.4% 로예년대비크게저하된모습을시현하고있으며, 이는상당부분축산육가격저하와재고가치하락에따른손실인식에기인한다. 2013년재고손실인식은일단락한것으로파악되며, 2014년이후축산육가격회복전망, 동사의비용구조개선노력등을고려할때점진적인수익성회복이이루어질전망이다. 이에따라매출성장을바탕으로이익규모의확대가가능할것으로보인다. 2010~2012년매출확대에따른 EBITDA 증가에도불구하고운전자금부담과유통선진화통합물류센터관련투자자금소요로 2010년이후부 (-) 의자금조달전현금흐름을나타내었다. 이에따라 2012년말연결재무제표기준순차입금이 1,634억원으로 2009년말대비 1,918억원확대되었으며, 부채비율도 361.8% 로저하되었다. 2013년들어서도운전자금부담완화, 물류센터투자일단락, 엔시티매각대금유입등에도불구하고수익성저하에따른 EBITDA 위축으로부 (-) 의자금조달전현금흐름을지속하였다. 그러나, 2013년 4월 엔시티지분을 푸드빌에매각 ( 처분금액 289억원 ) 하고, 5월신종자본증권 (700억원 ) 을발행하는등재무구조개선노력에따라 2013 년 9월말부채비율 226.7%, 차입금의존도 24.4% 로재무안정성지표및만기구조가상당수준개선되었다. 다만, 2013년발행한신종자본증권은후순위성, 만기영구성, 이자지급의임의성수준을고려할때일정수준차입금적성격을보유하고있는것으로판단된다. 12

13 [ 프레시웨이차입금및부채비율현황 ] ( 단위 : 억원, %) 자료 : 프레시웨이공시자료주1: 연결재무제표기준주2: 신종자본증권은연결감사보고서상자본으로분류됨 기존계획의유통선진화관련통합물류센터투자는 2012년일단락된것으로파악되나, 해외단체급식, 식자재유통등신사업관련투자및추가적인유통선진화통합물류센터건설가능성을배제할수는없다. 다만, 점진적인수익성회복에따른 EBITDA 개선을고려할때상당부분내부자금으로충당가능할것으로전망되며, 이에따라추가적인재무안정성저하가능성은크지않을것으로판단된다. 3. 이앤엠 다각화된사업포트폴리오와각사업부문별경쟁력확보에따른우수한사업안정성보유 이앤엠은 2010 년 9월 오쇼핑의미디어사업부문이분할하여설립되었으며, 2011년 3 월그룹내계열사인舊온미디어 ( 방송 PP), 舊 미디어 ( 방송 PP), 舊 인터넷 ( 게임유통및배급 ), 舊엠넷미디어 ( 음악및공연 ), 舊 엔터테인먼트 ( 영화배급및제작 ) 의 5개사를흡수합병하였다. 동사는그룹내미디어및콘텐츠사업을전담하고있으며, 방송사업약 50%, 게임사업약 25%, 영화사업 12%, 음악 / 공연 / 온라인사업 13% 내외의매출구성을보이고있다. 동사는방송, 영화부문에서수위권의시장지위를보유한가운데게임및음악에서도양호한시장경쟁력을확보하고있다. 콘텐츠사업의높은실적변동성에도불구하고, 다각화된사업구조를보유하여개별사업의실적변동을완화시키고있다. 방송부문에서는총 22개의채널을보유하고있는가운데, 꾸준한투자를통해인력및제작능력이확충되어 tvn, Tooniverse, OCN, 채널 CGV, Mnet 등의주요채널은단일채널시청률기준으로현재지상파계열 PP와유사한수준의시청률수준을보이고있으며, 각계열채널시청률을합산한 MPP(Multiple Program Provider) 기준시청률은 2위권과큰격차를유지하고있다. 영화부문의경우투자 / 제작 / 배급과관련하여오랜사업경험을보유하고있는가운데, 영화상영사업에서과점적시장지위를보유하고있는 씨지브이와의협력관계를 13

14 토대로업계수위의관객점유율을확보하고있다. 게임부문은넥슨과엔씨소프트등국내수위권사업자에비해매출, 이익등의측면에서큰격차를보이고있으나, 게임포털 ( 넷마블 ) 운영사업은업계상위권의이용자수를유지하고있는것으로파악된다. 또한게임퍼블리싱분야에오랜사업경험을보유하여게임 sourcing, 마케팅, PC 방확보능력등의측면에경쟁력이인정되며, 특히높은성장세를보이고있는모바일게임부문은동사가출시한다수의게임이현재국내앱스토어매출상위권에위치하고있는것으로파악된다. 한편, 음악부문은 Mnet 음악포탈이 Melon 에이어국내 2위의방문자수를유지하고있다. 이처럼개별사업부문이독립적으로시장경쟁력을확보하고있는가운데, 사업다각화효과로각사업별실적변동성이완화되는구조를보유하고있는점을감안할때, 동사의사업안정성은우수한수준으로판단된다. 동사는방송, 영화, 게임등의콘텐츠경쟁력을유지하기위한무형자산확보에상당한자금을소요하고있으며, 관련무형자산의대규모상각비가발생하여조정영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 은 1~3% 의낮은수준을보이고있다 ( 다만, EBITDA/ 매출액지표는매우우수한수준임 ). 동사의사업부문별수익성은경기상황및흥행여부에따라변동하고있는데, 방송부문은방송광고시장의침체가지속되어수익성저하가나타나고있다. 게임부문은 2012 년주요게임의계약종료로수익성이큰폭저하된바있으나, 2013년들어모바일부문의매출확대에힘입어수익성이회복되었다. 향후콘텐츠경쟁력강화에따른방송광고단가인상과유료방송수신료의증가추세, 게임산업의높은성장성과동사의양호한시장지위, 내부운영효율성강화등을바탕으로, 동사의수익성은점진적으로개선될전망이다. [ 이앤엠연결기준사업부문별 EBIT/ 매출액추이 ] ( 단위 : %) 부문 ~9 방송 3.4% 6.6% 5.8% -1.0 영화 5.3% 2.6% 4.2% 4.6 게임 12.3% 10.4% -3.1% 음악 / 공연등 1.5% 0.3% -4.2% -8.4 전사 5.5% 6.0% 2.8% 2.0 자료 : 이앤엠제시및공시자료 2013년 9월말기준부채비율과순차입의존도는각각 64.6%, 17.8% 를보이는등동사의재무구조는매우우수한수준이며, 총차입금 /EBITDA 배수가 0.8 배, EBITDA/ 금융비용배수가 27.4 배로매우우수한차입금상환능력을보이고있다. 동사는사업특성상자체방송프로그램및영화제작을위한제작비투자와더불어국내외영화및방송프로그램판권구입, 게임개발및지적재산권확보등과관련하여지속적인투자가필요한상황이다. 동사는특히방송사업의경쟁력강화와모바일게임시장의선점을위해적극적으로투자하고있으며, 글로벌시장진출을위한지분투자도활발히진행하고있다. 이와같이경쟁력강화를위한투자확대와더불어매출성장에따른운전자금부담도점진적으로확대될것으로예상됨에따라, 중단기적으로동사의현금흐름은다소둔화된모습을보일것으로전망된다. 다만동사가추진중인투자는상당부분경쟁력강화와외형확대를위한투자로, 투자확대와더불어수익창출규모도증가할것으로예상됨에따라, 동사의전반적인재무안정성은현수준에서크게훼손되지않을것으로전망된다. 14

15 4. 씨지브이 씨지브이는영화상영기업으로 1998년국내최초멀티플렉스 (Multiplex) 상영관인 CGV 강변11을개점하였으며, 이후국내상영관을꾸준히확대하였다. 2013년 9월말기준으로 106개사이트 ( 직영 71개, 위탁 35개 ), 838개스크린을운영하고있다. 한편, 동사는국내영화상영시장이성숙기단계에진입한것으로판단하고성장동력확보를위하여중국과동남아를중심으로해외사업을확대하고중국과베트남, 미국에 33개해외사이트를보유하고있다. 국내영화상영사업은동사, 롯네시네마, 메가박스 3개기업이전체스크린수의 92.6% 를차지하고있는과점형태의시장이다. 동사는주요상영시설의우수한입지여건, 넓은연면적과쾌적한문화공간, 풍부한유동인구를바탕으로동시장에서시장점유율 50% 내외의 1 위의시장지위를확보하고, 2005년이후 2위롯데시네마와의점유율차이를 20% 내외에서유지하고있다. 최근수년간양질의한국영화공급확대와한국영화흥행에따른관람객수증가가전체상영시장의성장을이끄는가운데, 상영관추가확보를통한점유율확대가동사의매출성장을이끈것으로분석된다. 향후관람성향과흥행실적은동사의매출성장속도에영향을줄수있으나, 한국영화의성장, 상영시설확대, 기타부대수입증가등에힘입어동사매출은증가세를유지할전망이다. [ 씨지브이매출구성및추이 ] ( 단위 : 억원 ) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 ( 기타매출 ) ( 광고매출 ) ( 매점매출 ) ( 상영매출 ) 연결매출액 0 '06.12 '07.12 '08.12 '09.12 '10.12 '11.12 '12.12 '12.09 '13.09 K GAAP K IFRS K IFRS 자료 : 씨지브이공시자료, 부분별매출액은별도기준. 우수한경쟁지위, 다년간의운영경험및축적된역량, 높은브랜드인지도등을바탕으로동사의이익창출능력은우수한수준이다. 인건비부담증가로 EBITDA/ 매출액이 2008년 23.2% 에서 2013년 9월누계 17.0% 로다소저하된모습을나타내고있으나, 매출증가에힘입어 EBITDA 창출규모는증가추세를유지하고있다. 한편동사는국내상영기업중가장적극적으로해외사업을추진하고있으며, 최근에는중국에대한투자를확대하였다. 2013년본격적으로주요상영시설영업을개시하였으며, 관람객수증가를바탕으로양호한성장세를시현하고있다. 사업초기단계로서, 인건비, 지급수 15

16 수료부담으로수익성이저조한수준이나, 지속적인추가출점및상영매출증가추세를고려할때매출증가에힘입은실적개선추세가이어질것으로예상된다. 영화상영사업의특성상재고자산부담이미미하고현금또는신용카드결제비중이높아운전자금투자부담이매우낮은특성을보이는가운데, 동사는국내 1위의시장지위에기반한우수한영업현금창출능력을바탕으로국내직영시설확대, 기존시설의디지털화및프리미엄상영관설치등을위한자금소요를원활히충당하는현금흐름을보였다. 그러나 2011년베트남 Envoy Media Partners 와 4D 장비판매업체 포디플렉스관련지분취득, 중국내상영시설투자확대를위한홍콩법인인 CGV Holdings 에대한출자등에필요한자금의상당부분을외부차입에의존하여차입금이큰폭으로증가하였다. 2012년이후에도인도네시아극장사업자인 PT Graha Layar Prima 의전환가능대출채권투자, 중국사업확대를위한홍콩법인에대한지속적인출자로자금소요는지속되었으나, 동사는자체창출잉여현금과임차보증금유동화 (1,600억원 ) 등을통해투자재원을마련하고일부차입금을상환하는현금흐름을나타냈다. 이에따라국내외출자부담으로 2011년말 179.8%, 36.1% 까지상승하였던재무안정성지표는 2012년임차보증금유동화, 2013년 6월프리머스시네마와의합병등에힘입어 2013년 9월말기준 131.7%, 26.2% 으로개선되었다. 당분간동사가해외사업을위한투자를확대할계획임에따라잉여현금부족으로인한차입증가가능성이있다. 다만, 계획중인투자는규모및시기측면에서조절여지가있고보유토지와건물 (1,562억원 ), 임차보증금에기반한재무적융통성을고려할때동사의재무안정성은우수한수준을유지할것으로전망된다. 5. 헬로비전 헬로비전은 1999년그룹에편입된 MSO(Multiple System Operator, 복수종합유선방송사업자 ) 이다. 동사매출은크게방송사업 (2013 년 9월누계매출비중 32.4%), 인터넷서비스 (12.4%), 광고서비스 (19.4%), 부가서비스 (16.2%), 상품매출 (19.6%) 등으로구분된다. 2011년까지는방송사업이전체매출의 50% 내외를차지하며주요사업기반을형성하고있는가운데, 초고속인터넷서비스와광고서비스가 20% 내외의비중을차지하는모습을보여왔다. 그러나, 2012년이후홈쇼핑송출수수료인상에따라광고서비스매출이크게증가하였으며, 동사의온라인미디어플랫폼사업인 tving 매출과 MVNO 사업매출의증가에따라부가서비스및상품매출이증가하는모습을보이고있다. 이에따라방송수신료에의존적이었던매출구조에서매출의다변화가진행되고있는것으로파악된다. 유선방송사업은네트워크구축을위한투자부담이큰반면, 변동비부담이작기때문에, 일정수준이상의가입자를확보하게되면, 수익성이빠르게개선되는망사업자적특징을보유하고있다. 또한, 매출원가율이낮고, 지역별독과점적시장구조로인해마케팅비용도낮아, 영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 및 EBITDA 마진율 (EBITDA/ 매출액 ) 이높은특성을보인다. 16

17 [ 주요 MSO기업가입자현황 ] ( 단위 : 천가입자, %) 구분 디지털 아날로그 합계 점유율 디지털비율 헬로비전 1,917 2,013 3, 티브로드 1,197 2,056 3, 씨앤앰 1, , CMB 114 1,408 1, 현대HCN , MSO 소계 5,354 7,240 12, 개별SO 합산 600 1,724 2, 총계 5,954 8,964 14, 자료 : 한국케이블TV 방송협회 년 9월말기준 동사의경우도 그룹에편입된이후지속적으로개별SO 를인수하여규모의경제를실현하고있다. 이에따라연결기준매출규모가 2007 년 2,800 억원수준에서 2012 년 8,900 억원수준으로확대되었으며수익규모도같이확대되는추세이다. 디지털 CATV 가입자의증가, VOD/tving 등부가서비스이용자수증가, 초고속인터넷서비스의자체망비중확대등가입자의질적기반이강화됨에따라수익성은 2011년까지는향상되는추세를보여왔다 ( 연결기준 EBIT/ 매출액, 2007년 12.3%, 2011년 22.3%). 동사는 2012년이후영업수익성이저하되는보습을보이고있는데, 이는현재까지영업적자를보이는 MVNO 사업의매출비중이확대되었기때문인것으로파악된다. MVNO 사업은가입자수가확대되면서영업수익성이빠르게개선되고있으며, 중단기적으로수익창출이가능할것으로예상된다. 동사는신규사업확대에따른전체적인수익성저하에도불구하고기존주력사업의매출신장및수익성개선에따라 EBITDA 창출규모가확대되고있는등안정적영업수익창출을지속하고있다. 다만, 2012년이후에는 MVNO 사업확대에따른단말기채권증가로운전자금부담이증가하면서영업현금창출의확대가다소제약되고있다. 또한동사는 CATV 산업의가입자수정체에대응하기위해 2013년중 5개 SO를추가적으로인수 (1개 SO 매각 ) 하였는데, 이와같은자금소요로인해전년말대비차입금규모가큰폭으로증가하였다. 다만, 동사가집행하고있는투자의상당부분이수익창출력개선및경쟁력강화를위한투자로, 높은수익성을통해현금흐름이빠르게개선되는업종의특성을고려할때, 동사의재무안정성은우수한수준을유지할것으로전망된다. 6. 오쇼핑 오쇼핑은 1995 년국내최초로 TV홈쇼핑방송을개시한무점포소매분야의대형유통기업이다. 1997년카달로그, 2001년 mall( 인터넷쇼핑몰 ) 사업을시작했으며, 2004년중국홈쇼핑시장진출이후인도, 일본, 베트남, 태국, 터키등해외홈쇼핑시장에추가적으로진출하고있다. 동사는제도적으로진입이제한된국내 TV홈쇼핑시장에서오랜업력에따른사업노하우축적, 헬로비전을통한 MSO 보유로안정적채널확보, 우수한브랜드인지도, 대한통운을통한안정적인택배서비스등을바탕으로매출액기준업계내 1~2 위의시장지위를안정적으로유지하고있다. 2012년이후의소매유통업전반의성장성저하에도불구하고국내 TV홈쇼핑시장은차별화된광고효과와편의성및가격경쟁력을확보한소매채널로서위상을강화시키며양호한성장세를유지하고있다. 17

18 동사는꾸준한매출성장과 TV홈쇼핑산업의높은판매수수료율유지를바탕으로최근 5개년평균 14.4% 의매우우수한 EBIT/ 매출액을시현하고있다. 매출성장률약화와경쟁심화, SO방송송출수수료율인상및정부규제에따른판매수수료인하가능성등이영업수익성유지에부정적으로작용하고있으나, 매출증가에따른고정비부담완화, 수수료가높은제품위주의 MD구성, 독자브랜드상품개발등을바탕으로현수준의수익창출능력유지가가능할전망이다. 2013년 9월말기준부채비율 94.9%, 차입금의존도 19.9% 로동사의재무안정성은전반적으로우수하다. 향후에도양호한영업실적을바탕으로 EBITDA 창출규모의점진적성장이가능할것으로예상되는가운데, 낮은경상투자및신규사업부담을감안할때, 해외사업확장및경쟁력강화도모에따른투자소요에도불구하고잉여현금창출을바탕으로추가적인차입금감축이가능할것으로예상된다. 7. 대한통운 대한통운은 1930년설립된종합물류기업으로 2011년 12월 계열에편입되었으며, 2013년 4월 GLS와의합병하였다. CL(Contract Logistics: 3PL 등사업, 매출비중 39%), 해운항만 (15.9%), 택배 (22.5%), 포워딩 (22.5%) 등의사업을영위하고있으며, 우수한시장인지도와국내최대물류기반시설 / 장비등을보유하여각사업별로업계수위권의시장지위를확보하고있다. 2013년통합과정에서영업수익성저하되었으나, 중장기적으로회복전망. 사업확장을위한재무부담있으나, 우수한현금창출능력, 재무적융통성감안할때재무부담증가는제한적 2013년 9월누계 CL사업부문을제외한모든사업부문이전년동기간 ( GLS 실적포함 ) 대비매출감소세를시현하였다. 이는택배부문통합과정에서발생한시행착오와택배기사파업에따른택배물량감소, 삼성그룹물량이탈로인한포워딩사업부진, 부산신항개장에따른자회사인 대한통운부산컨테이너터미널매출급감때문이다. 해운항만부문의부진한업황이지속되고있어매출회복이쉽지않을것으로예상되나, 택배부문은 2013 년 2분기이탈했던택배물량이적극적인마케팅으로 3분기이후회복세를보이고있으며, 포워딩부문도신규고객수주확대로물량감소분을만회하고있어매출실적회복이가능할것으로예상된다. 또한, 3자물류에대한정부의정책적지원에힘입어, 3자물류활용률증가세가계속되는가운데, 꾸준한투자를통한사업기반확대, 홈쇼핑및온라인쇼핑확대에따른택배시장의성장, GLS 와합병을통한택배시장내시장지배력강화등을감안할때중장기적으로양호한매출성장세시현이가능할것으로예상된다. 육상물류산업내높은경쟁강도와화주사에대한열위한교섭력등으로인해수익성개선이용이하지는않으나, 다각화된사업포트폴리오를보유하여 2009 년렌터카사업의분할에따른영향을제외하고는수익성변화가크지않으며, 우수한물류효율성에따라경쟁업체대비우수한영업수익성을시현하고있다. 2013년들어택배부문통합및운영차질에따른일시적인비용증가, 매출감소에따른고정비부담증가로수익성이전년대비상당수준저하되었다. 그러나, 택배부문물동량증가, 포워딩부문구조조정, GLS 와합병에따른택배부문효율성제고등으로감안할때점진적인영업수익성회복이기대된다. 18

19 동사는다변화된사업과우수한영업경쟁력을기반으로안정적으로수익을창출하고있으며, 금융비용과운전자금에대한부담이적어양호한영업현금창출능력을보유하고있다. 시설유지보수, 운송장비및차량교체등동사의경상적인투자규모는연간 500억원내외로크지않은수준이나, 2006년이후사업역량강화를위한대규모투자를진행함에따라잉여현금창출이위축된모습이다. 다만, 동사는잉여자산매각등을통해유입된자금으로투자자금을충당하면서외부차입금조달을최소화하고있다. 2013년부진한영업실적으로현금창출규모가축소된가운데, 대규모유형자산투자로자금부족이지속되었으며, 2013년 4월 1일 GLS 와의합병으로 GLS 차입금 (2012년말 6,117억원 ) 이포함됨에따라회사의부채비율및차입금의존도가상승하였다. 중장기적으로도대규모투자를계획하고있어차입규모확대가예상되나, 2013년 9월말현재별도기준부채비율 66.9%, 차입금의존도 24.0% 로여전히우수한재무안정성수준을나타내고있으며, 자금소요의상당부분은영업현금흐름으로충당할수있을것으로예상됨에따라차입부담확대수준은제한적일것으로예상된다. [ 대한통운영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) 자료 : 대한통운공시자료 19

20 [ 그룹주요기업재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 제일제당 프레시웨이 이앤엠 씨지브이 헬로비전 오쇼핑 대한통운한국복합물류 지주식품 / 생명공학식품서비스엔터테인먼트 / 미디어영상상영 MSO 홈쇼핑육상운송물류터미널 ,228 6, ,358 1, , ,280 6, , ,241 4, , , ,396 3, ,937 10, ,627 3, , ,841 26, ,211 2, , ,767 25, ,712 3, , ,935 24, ,452 3,219 1,023 1, , , , , , , ,152 1, , ,735 1, ,227 3, ,184 2, ,430 2, ,580 2, ,942 3, ,724 1, ,315 2, , ,050 3, ,478 1, ,803 3, ,645 1, ,761 2, ,916 1, ,463 3, ,342 1, ,866 3, ,819 2, ,190 4, ,741 2, ,253 7, ,596 2, ,042 2, ,110 1, ,056 2, ,947 1, ,071 2, ,773 1, ,579 2, ,618 1, ,841 3, ,977 1, ,302 2, ,441 1, ,704 2, ,929 1, ,883 9, , ,405 2, ,520 3, ,031 3, ,930 3, , , 건설건설자료 : 각사공시자료 , , , , ,085 1, ,

21 [ 그룹주요기업재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분업종연도총자산차입금부채비율차입금의존도매출액 EBITDA 금융비용순이익 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 차입금 / EBITDA 제일제당 프레시웨이 이앤엠 씨지브이 헬로비전 오쇼핑 대한통운 지주식품 / 생명공학식품서비스엔터테인먼트 / 미디어영상상영 MSO 홈쇼핑육상운송 ,709 42, ,156 14,783 2,079 7, ,561 77, ,711 16,268 2,214 7, ,850 83, ,284 20,991 3,437 5, ,923 90, ,289 14,504 4,444 3, ,239 15, ,692 6, , ,395 39, ,382 6, , ,639 43, ,775 9,251 1,702 3, ,808 52, ,252 5,566 3,155 1, , , , , ,499 1, , ,339 1, , ,672 1, ,509 3, ,431 3, ,910 3, ,946 4, ,164 4, ,321 2, ,503 2, ,498 1, ,334 3, , ,080 3, ,793 1, ,441 3, ,025 1, ,648 3, ,638 1, ,054 3, ,804 2, ,560 4, ,910 3, ,495 7, ,576 2, ,891 5, , ,478 6, , ,932 6, , ,255 10, , ,891 5, , ,478 6, , ,932 6, , ,255 10, , 건설건설자료 : 각사공시자료 , , , , ,137 1, ,

22 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 그룹은지주회사인 와각사업군별핵심계열사인 이앤엠, 대한통운, 오쇼핑, 헬로비전, 씨지브이가 AA-/Stable 등급을보유하고있다. 한편, 기타주요계열사의경우그룹의전략적인중요성, 자체적인사업및재무안정성에따라 프레시웨이는 A/Stable, 올리브영은 A-/Stable, 한국복합물류는 BBB+/Stable을부여받고있으며, 푸드빌은장기신용등급은없고 A2+ 의단기신용등급만보유하고있다. [ 그룹신용등급현황및추이 ] 구분 장기 AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 프레시웨이 장기 A/S A/S A/S 단기 A2 A2 A2 푸드빌 단기 A2+ A2+ A2+ 이앤엠 장기 AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 헬로비전 장기 A+/P AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 씨지브이 장기 A+/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 오쇼핑 장기 AA-/S AA-/S AA-/S 대한통운 장기 AA-/S AA-/S AA-/S 단기 - A1 A1 올리브영 장기 A-/S A-/S A-/S 한국복합물류 장기 BBB+/S BBB+/S BBB+/S 단기 A3+ A3+ A3+ 자료 : NICE 신용평가 22

23 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 생명공학, 신유통부문의실적저하로그룹전체영업수익성소폭하락 2013년생명공학부분, 신유통부문의업황부진및일시적인통합비용소요그룹전체영업수익성하락. 단, 다각화된포트폴리오에기반한식품및엔터테인먼트에서의실적유지를바탕으로영업수익성하락폭은상대적으로크지않음 2013년 9월누계기준그룹의 EBITDA/ 매출액은 10.3% 로전년동기의 12.1% 대비 1.8%p 하락했다. 이는 제일제당의식품사업부문을제외한대부분사업부문의영업수익성저하에의한것으로, 특히생명공학부문과신유통부문 대한통운의영업수익성저하가주된원인으로작용하였다. 다만, 그룹은우수한다각화된포트폴리오를바탕으로식품사업부문, 엔터테인먼트및미디어사업부문에서비교적양호한영업실적을유지하고있어전체적인영업수익성하락폭이상대적으로크지않았던것으로분석된다. 제일제당을비롯하여일본아지노모토, 중국 GBC 등경쟁기업도활발한증설투자및중국내공급과잉등을고려할때라이신가격의회복은용이하지않을전망이다. 그러나, 돈육수요의견조한확대, 옥수수가격및환율안정화에따른원가부담완화등을고려할때 2014년이후생명공학부문의영업실적은 2013년보다는개선이가능할것으로판단된다. 대한통운의경우에도일시적으로감소한물동량이점진적으로확대되고는있으나, 물류사업의높은경쟁강도와화주사에대한열위한교섭력, 구. GLS 의낮은수익성을감안할때영업수익성은다소낮은수준에서지속될전망이다. 다만, 포워딩부문의실적부진현지법인통폐합, 물류기반자산의확충과사업영역확대등을통한사업역량강화등을통한영업수익성회복이가능할것으로전망된다. 이를바탕으로그룹의중장기적인영업수익성은점진적인회복이가능할것으로판단된다. 2. 내부창출자금에기반한재무안정성개선여부 저수익사업구조조정등기존사업수익성제고에주력하여점진적인잉여현금창출및재무안정성제고가능할전망 그룹은 2011년 대한통운인수와 2010년이후확대된국내외투자를내부창출현금을초과하는수준에서집행함에따라, 부채비율이 2010년말 126.1% 에서 2013년 9월말 157.0%, 순차입금의존도가 2010년말 20.3% 에서 2013년 9월말 33.4%, 순차입금이 2010년말 2조 6,189억원에서 2013년 9월말 7조 4,130억원으로 2010년말이후재무안정성지표가상당수준저하된상황이다. 다만그룹은최근다소저하된수익성및재무안정성에대응하여, 저수익사업구조조정등을통한기존사업수익창출력제고에주력하고있는것으로파악된다. 이에따라각주요계열사별로제시된신규투자규모가예년대비다소축소되어있는상황이다. 따라서그룹은단기적으로부족자금의축소, 중기적으로잉여현금창출이가능할것으로전망되며, 이를바탕으로점진적으로재무안정성제고가이루어질수있을것으로보인다. 다만, 그룹의신규투자제한은단기적인것으로판단되며, 중장기적으로기투자국내및해외사업실적안정화에따라다시금투자확대가이루질것으로보인다. 신규투자의재확 23

24 대시기가도래하기전에, 기투자사업에서의투자효과발현에따른증가된매출및 EBITDA 를바탕으로, 신규투자자금소요를어느정도내부충당할수있는지여부가향후 그룹의재무안정성지표수준을결정할것으로판단된다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 24