산업분석 보고서

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유리 임
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1 CJ 그룹현황과주요모니터링요소 Summary 이승구평가 5 실수석연구원 02) sglee@korearatings.com CJ그룹은 2015년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위 ( 자산총계기준 ) 중 20위를차지하고있는기업집단이다. 2007년 9월기존 CJ 를투자부문과제조부문으로분할하여지주회사체제로그룹지배구조를재편하였으며, 지배구조상지주회사가주요자회사의최대주주로서지배권을행사하는가운데이재현회장일가가지주사지분의 43% 를보유중으로그룹전반의경영권은안정적이다. 식품 / 식품서비스, 생명공학, 신유통, 엔터테인먼트 / 미디어, 시너지 / 인프라의 5개군으로다각화된포트폴리오를구성하고있으며, 시너지 / 인프라를제외한 4개군에서주력자회사가해당사업내선도적인지위를확보하고있다. 1993년삼성그룹에서분리된이후사업영역확대를위한적극적인투자전략을전개해왔으며, CJ제일제당, CJ오쇼핑, CJ대한통운, CJ E&M, CJ CGV 등각사업군내주력자회사들이해당업계내선도적인사업지위와우수한사업역량을확보하고있다. 지주사합산기준매출및자산구성비또한주력 4개사업군에서고른분포를나타내는모습이다. CJ대한통운인수및 CJ제일제당등주요계열사의국내외사업확장투자등으로계열전반적인차입금이크게증가한상황이다. 2014년이후주력기업인 CJ제일제당의말레이시아메치오닌생산시설을제외한대부분의투자가일단락되고 CJ대한통운등이물류부문투자를유보함에따라투자지출이감소하면서차입부담은소폭경감되는모습을보이고있다. 단기적으로는그룹전반적으로보수적인경영활동이예상되고있어완만한차입부담완화기조가계속될것으로전망된다. 다만, 중장기적으로는그룹차원에서계열기업전반의해외사업기반확대, 물류부문의인프라기반확충, 엔터테인먼트및미디어부문의사업역량제고를지속추진하고있어투자부담이내재되어있다. 계열기업들의안정적인실적에기반하여투자자금소요의상당부분을내부창출현금으로조달가능할것으로예상되지만, 차입금규모를의미있는수준으로축소시키기까지는상당한시일이소요될것으로판단된다. 주력기업들의재무부담추이가그룹신용위험의주요모니터링요소이다. CJ그룹은최근보수적인경영정책으로투자지출이감소하는모습을보이고있으나, 중장기적으로는해외사업확대및엔터테인먼트 / 미디어부문의콘텐츠및플랫폼확보, 물류부문의기반시설강화등성장전략시행이예상되고있어투자부담이재차증가할가능성이잠재되어있다. 계열기업들이업계내선도기업으로서의우수한사업안정성에기반하여안정적인실적을시현하고있어확대된재무레버리지를보완하고있으나, 향후창출현금을현저히초과하는투자가발생하여차입금이상당수준증가하거나예상외의변수로인해실적이기조적으로저하될경우에는신용등급하향압력이나타날수있다.

2 1. 계열개요 CJ 그룹 ( 이하 동그룹 ) 은 2015 년 4 월공정거래위원회가발표한대규모기업집단중자산총액기준 20 위 ( 공기업포함 ) 의계열기업군이다 년 1 분기말기준으로총 64 개계열사 ( 국내기업기준 ) 로구성되어있다 년 9 월기존 CJ 를투자부문 ( 현 CJ ) 과제조부문 ( 현 CJ 제일제당 ) 으로분할하여그룹지배구조를지주회사체제로재편하였다. 동그룹은 1953 년설립된제일제당공업 (CJ 의전신 ) 를모태로하며, 제당 제분사업을기초로가공식품, 사료, 생명공학등다양한분야로사업영역을확장하여왔다. 제당회사로출범한이후 1960 년대까지는제당, 제분등소재식품사업을중심으로사업기반을구축하였으며, 1970 년대 ~1980 년대에는조미료사업을강화하고사료및음료 냉동식품등으로사업영역을확대하면서종합식품업체로변모하였다. 또한간염백신 ( 헤팍신-B) 및항암제 ( 인터페론 ) 개발에성공하면서생명공학분야에도진출하였다 년대에는삼성그룹으로부터분리 ( ) 되면서독립경영이이루어졌으며, 인도네시아 중국 베트남등에서라이신, 핵산, 사료및식품사업을개시하는등해외진출이본격화된가운데, 외식및영상사업등에진출하면서사업영역을확장하였다 년대이후에는엔터테인먼트부문과외식사업등을독립법인화하고 39 쇼핑 ( 현 CJ 오쇼핑 ) 을인수하면서유통및미디어부문에대한사업기반을제고한가운데, 2011 년국내수위의물류업체인대한통운을인수하여그룹의물류인프라사업비중을크게제고하였다. 일련의적극적인사업영역확대및재정비결과그룹사업구조가식품및식품서비스, 생명공 학, 신유통, 엔터테인먼트및미디어, 인프라의 5 개핵심사업군으로재편된모습으로, 주력 사업부문에서의해외진출을통해글로벌생활문화기업으로의성장을도모하고있다. 소속기업 ( 기준년도 : 2014, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 등록 외감 일반 비금융 금융 전체 계열실적 ( 기준년도 : 2014, 단위 : 억원 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 184,077 5, , , ,971 금융 전체 184,104 5, , , ,082 2

3 2. 지배구조분석 동그룹은그룹의모태인 CJ 가 2007년 9월 1일제조부문을사업자회사인 CJ제일제당으로분할하고지주회사로전환하면서현재의구조를갖추게되었다. 지주회사인 CJ 가 CJ제일제당, CJ이엔엠, CJ오쇼핑등사업군별주요자회사에대한최대주주로서경영권을행사하고있으며, 각사업회사들이국내외다수자회사를보유한가운데사업을영위하고있다. 이재현회장일가를비롯한특수관계인이지주회사지분의 43.4% 를보유중으로, 그룹전반의경영권은안정적인것으로판단된다. CJ 그룹지배구조 ( ) 상장사 33.4% 100.0% 39.4% 99.9% CJ 제일제당주식회사 KX홀딩스 20.1% 39.0% CJ E&M CJ 건설 소재식품가공식품 바이오생물자원 CJ대한통운 20.1% 40.1% CJ CGV 51.5% CJ 프레시웨이 100.0% CJ 헬스케어 ( 제약 ) CJ 오쇼핑 53.9% CJ 헬로비전 96.0% CJ 푸드빌 76.1% CJ 올리브네트웍스 식품 & 식품서비스 생명공학 신유통 엔터테인먼트 & 미디어 인프라 자료 ) CJ 3

4 3. 사업구조분석 동그룹은 1993 년삼성그룹에서분리된이후사업영역확대를위한적극적인투자전략을전 개해왔으며, 식품및식품서비스, 생명공학, 신유통, 엔터테인먼트및미디어, 인프라의 5 개 핵심군중심의다각화된사업포트폴리오를구성하고있다 년연간지주사연결기준사업군별매출비중을살펴보면그룹의모태인 CJ 제일제당을중심으로한식품및식품서비스부문과 CJ 대한통운및 CJ 오쇼핑을주력으로하는신유통부문이각각 31% 수준의비중을차지하고있으며, 엔터테인먼트 / 미디어부문과생명공학부문이그뒤를잇고있다. 자산규모기준으로는 CJ 대한통운을비롯한운송사업이포함된신유통부문의비중이 24.4% 로가장높고, 식품및식품서비스부문 22.4%, 엔터테인먼트및미디어부문 21.3%, 생명공학부문 20.1%, 시너지 / 인프라부문이 11.9% 를차지하고있다. 시너지 / 인프라부문을제외한 4 개업종이비교적고른구성을나타내고있어그룹의사업포트폴리오다각화정도는우수한수준으로평가된다. 한편, 지주회사인 CJ 와건설업체인 CJ 건설이주축인시너지 / 인프라부문은자산규모에서는지주회사영향으로다소비중이높은편이나, 매출규모는주영위사업인건설업경기가부진한가운데주로그룹내부공사를중심으로사업을진행하는등다른주력사업을보조하는역할에그치고있어비중이낮게나타나고있다. 구분 식품 / 식품서비스 [CJ제일제당 식품부문, CJ푸드빌, CJ 프레시웨이, CJ씨푸드 등 ] 생명공학 [CJ제일제당 생명공학부문, 생물자원부문및 CJ헬스케어 등 ] 신유통 [ CJ 오쇼핑, 케이엑스홀딩스, CJ 대한통운, CJ 올리브네트웍스 등 ] CJ 그룹사업구조 매출기준 자산기준 금액비중금액비중 ( 단위 : 억원 ) 61, % 69, % 34, % 62, % 61, % 76, % 엔터테인먼트및미디어 [CJ E&M, CJ CGV, CJ 헬로비전등 ] 시너지 / 인프라 [CJ, CJ 건설 등 ] 주 ) 2014 년기준이며연결조정미반영 자료 ) CJ 사업보고서 36, % 66, % 1, % 37, % CJ 그룹은각부문의주력기업들이해당업계내선도적인사업지위를구축하고있어전반적 으로사업안정성은우수한수준이다. 식품및식품서비스부문의경우설탕 밀가루등소재식품및가공식품 (CJ 제일제당, CJ 씨푸 드 ), 외식및프랜차이즈 (CJ 푸드빌 ), 식자재유통및단체급식 (CJ 프레시웨이 ) 등식품관련제 반사업을영위하고있다. CJ 제일제당은국내최대종합식품회사로서오랜업력에기반하여 4

5 우수한유통망및브랜드인지도를확보하고있으며, M&A 및 R&D 를통해꾸준히제품영역을확대하고시장지위를강화시키고있다. CJ 푸드빌은빕스, 뚜레주르, 투썸플레이스등인지도가우수한다수브랜드를기반으로국내외식업계에서수위권의시장지위를확보하고있으며, 식자재유통기업인씨제이프레시웨이는식품제조회사 (CJ 제일제당 ), 외식업체 (CJ 푸드빌 ), 물류회사 (CJ 대한통운 ) 등의공급, 수요, 운송관련계열인프라를바탕으로안정적인사업기반을구축하고있다. 이러한우수한사업역량에힘입어식품 / 식품서비스부문의영업실적은견조한흐름을나타내고있다. 특히 2014 년이후에는국제곡물가격및원 / 달러환율하향안정화에따른원가부담완화효과, 가공식품부문의저수익품목군구조조정효과, 고수익경로의영업채널강화등마케팅효율제고등에힘입어채산성이상당폭개선되었다. 곡물가격변동등사업환경에따라다소부침이나타날수있으나, 견고한시장지위에기반한가격전가력과브랜드파워에힘입어향후에도우수한영업실적을시현할수있을것으로전망된다. 식품 / 식품서비스부문영업실적추이 억원 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 0 '11 '12 '13 '14 '14.1Q '15.1Q 0.0% 자료 ) CJ 사업보고서및분기보고서 생명공학부문은인도네시아, 중국, 미국등에소재한 CJ 제일제당산하의다수해외법인과국내제약사 CJ 헬스케어등으로구성되어있다. 보유하고있는첨단발효및정제기술을바탕으로 MSG, 핵산등식품첨가제와사료첨가제로많이활용되는라이신등식용아미노산을생산하고있으며, 사료생산 판매및양돈 양계등축산업을영위하고있다. CJ 헬스케어를중심으로일반 / 전문의약품제조 판매업도영위하고있으나그비중은높지않다. CJ 헬스케어를제외한대부분의기업들의사업장이해외에소재하고있으며, 이는원자재조달의용이성, 해외시장공략을위한접근성등이고려된것이다. 우수한균주공정기술을보유한가운데, 세계각지역에글로벌생산기지를구축하고있고주력제품인핵산, 라이신등에서글로벌수위권의시장지위를갖추고있어우수한사업역량이인정된다. 다만, 주력생산품들이경쟁기업대비차별화가어렵고농작물재배현황, 가축질병등외부변수의영향을받고있어사업환경의변동성은다소높은수준이다. 영업실적흐름을살펴보면, 산업수요성장과생산능력확대등에힘입어매출은꾸준히성 장하고있으나채산성은 2013 년이후크게저하된모습을보이고있다. 이는주력제품인라 5

6 이신이신규시장참여자증가및기존공급자의증설등의영향으로공급과잉상태에접어들 면서 2013 년 2 분기이후판가가큰폭으로하락한점에주로기인한다. 한편, 2015 년 1 분기에는영업이익률이크게회복되는모습을보이고있는데, 이는업체들이감산에들어가면서라이신가격이반등하고핵산등다른품목들의경쟁력도강화되었기때문이다. 이러한개선된수익기조는향후에도당분간이어질것으로예상된다 년 ~2014 년중라이신가격급락에따른여파를감안할때감산에들어갔던경쟁기업들이단기적으로공급을재차확대할가능성은낮은것으로판단되며, 2015 년초에생산이시작된말레이시아메치오닌공장의가동률이높아지면서이익이확대될것으로기대되기때문이다. 메치오닌은라이신처럼가축생육에필요한필수아미노산으로글로벌시장규모는연 50 억달러로추산되고있다. 다만다수업체가참여하고있는라이신과달리소수기업들의과점체제여서경쟁강도는낮은것으로판단되며, 가동초기였던 2015 년 1 분기에도흑자를시현한것을감안할때실적향상이가능할것으로전망된다. 생명공학부문영업실적추이 억원 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 0 '11 '12 '13 '14 '14.1Q '15.1Q 0.0% 자료 ) CJ 사업보고서및분기보고서 신유통부문은물류 (CJ 대한통운 ), TV 홈쇼핑 (CJ 오쇼핑 ), 건강및미용관련상품유통 (CJ 올리 브네트웍스 ) 등의사업을영위하고있다 년초 CJ 대한통운이계열에편입되면서외형 이크게확대되고대외경쟁력및계열내사업위상이강화되었다. CJ 대한통운은국내최대의자산형물류업체로서최고수준의물류인프라및네트워크를구축한가운데택배, 포워딩, 항만하역등주력사업부문에서업계수위의경쟁력을보유하고있다. CJ 오쇼핑은경쟁기업인 GS 홈쇼핑과함께 TV 홈쇼핑업계에서선두권의시장지위및브랜드인지도를보유하고있으며, 광범위한 SO 망을구축하고있는 CJ 헬로비전과대규모물류시스템을구축하고있는 CJ 대한통운등계열기업과의시너지를통해차별화된경쟁력을확보하고있다. 6

7 부문실적은 CJ 오쇼핑등유통부문이꾸준하고안정적인실적을유지하는가운데물류부문의성과에따라변동성을보이고있다. 물류부문은 2013 년에는 CJ 대한통운과 CJ GLS 의통합과정에서택배부문의비용상승및거래처이탈, 부산컨테이너터미널의수익성하락과포워딩부문의대규모운송계약이탈, 경기침체에따른물량감소및경쟁심화로채산성이저하된바있으나, 2014 년이후에는판가인상추진및합병에따른운영효율개선노력이성과를보이면서실적이회복되는모습을보이고있다. 물류부문에서합병에따른네트워크효율화를통한원가개선이지속될것으로기대되어당분간안정적인실적흐름이예상된다. 다만, 내수경기성장이한계를보임에따라해외사업투자가증가될가능성이잠재되어있어, 투자지출확대및관련성과발현등에대한모니터링이필요하다. 신유통부문영업실적추이 억원 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 0 '11 '12 '13 '14 '14.1Q '15.1Q 0.0% 자료 ) CJ 사업보고서및분기보고서 엔터테인먼트 / 미디어부문의주력기업은 CJ E&M, CJ 헬로비전, CJ CGV 이다 년 9 월 CJ 오쇼핑의미디어사업부문이인적분할되어설립된 CJ E&M 은방송, 영화, 음악, 공연사업을영위하고있는종합미디어및엔터테인먼트기업으로서각영위사업에서높은시장지위와인지도를보유하고있어우수한사업역량을인정받고있다. 또한 CJ 헬로비전은국내최대복수종합유선방송사업자이고, CJ CGV 는국내최대영화관운영사업자로서각각업계에서우수한사업기반을갖추고있다. 영위사업이상호밀접하게연관되어있어업체간시너지및통합도는매우높은수준으로평가되며, 그룹의적극적인투자육성정책과미디어산업의성장잠재력등을감안하면점차계열내중요도가확대될것으로전망된다. 다만, 종합편성채널및모바일매채의확대등으로업계내경쟁강도가높고, 트렌드변화에 대한신속한대응능력및안정적인콘텐츠확보가요구되는사업특성상상당수준의투자가 지속되어야한다는점은부담요인으로작용하고있다. 우수한콘텐츠공급확대및광고단가상승, 개발게임의흥행 (CJ E&M), 지속적인 SO( 종합 유선방송사업자 ) 인수를통한가입자기반확충 (CJ 헬로비전 ), 극장관람객증가및 3D 영화, 프리미엄관등을활용한관람료상승, 해외사업강화 (CJ CGV) 등에힘입어매출이꾸준히 7

8 성장하여왔다 년에들어와성장세가둔화된가운데 2015 년 1 분기에는전년동기대비역성장하는모습이나타났으나, 이는 CJ E&M 이사업구조개편과정에서게임사업부문을분리하였기때문으로, 중단사업을제외할경우에는성장세는이어지고있는것으로판단된다. 한편, 외형성장에도불구하고채산성은전반적으로낮아지고있다. CJ E&M 이경기침체에따른광고경기부진, 게임부문의분리등의영향으로영업실적이저하되었고, CJ 헬로비전과 CJ CGV 또한유료방송업계경쟁심화로인한마케팅비용증가, 사업초기단계인해외사업관련비용부담등으로수익성이하락하였기때문이다. 경기변동의영향으로부터완전히자유롭지는못한가운데, 경쟁강도및경쟁력유지를위한투자부담도높아향후에도사업환경의변화에따라실적흐름에는다소간의굴곡이나타날가능성이높다고판단된다. 그러나소속기업들개별적으로확보하고있는견고한사업기반과업체간시너지에근거한우수한경쟁력을감안할때일정수준이상의실적은꾸준히시현될것으로전망된다. 엔터테인먼트 / 미디어부문영업실적추이 억원 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 0 '11 '12 '13 '14 '14.1Q '15.1Q 0.0% 자료 ) CJ 사업보고서및분기보고서 8

9 4. 재무구조분석 동그룹은시너지 / 인프라부문을제외한주요 4 개사업군 ( 식품및식품서비스, 생명공학, 신유통, 엔터테인먼트및미디어 ) 내주력자회사들이해당업계에서선도적인사업지위에기반하여우수한사업역량을보유하고있으며, 이에힘입어지주사연결기준으로두자리수 EBITDA Margin 이꾸준히이어지는등계열전반의영업현금창출력은우수한수준으로평가된다. 한편, 재무구조는 2011 년 CJ 대한통운인수 ( 인수대금 1.9 조원및 2011 년말대한통운연결기준총차입금 8,366 억원 ) 와계열사의국내외사업확장투자, 운전자본부담등으로대규모자금이소요되면서그룹전반적인차입규모가크게증가하여왔다 년이후주력기업인 CJ 제일제당의말레이시아메치오닌생산시설을제외한대부분의투자가일단락되고 CJ 대한통운등이물류부문투자를유보함에따라투자지출이감소하면서차입부담은소폭경감되는모습을보이고있다. 그리고단기적으로는그룹전반적으로보수적인경영활동이예상되고있어완만한차입부담완화기조가계속될것으로전망된다. 다만, 중장기적으로는그룹차원에서계열기업전반의해외사업기반확대, 물류부문의인프라기반확충, 엔터테인먼트및미디어부문의사업역량제고를지속추진하고있어투자부담이내재되어있다. 계열기업들의안정적인실적을기반으로투자자금소요의상당부분을내부창출현금으로조달가능할것으로예상되지만, 차입금규모를의미있는수준으로축소시키기까지는상당한시일이소요될것으로판단된다. CJ 연결기준재무요약 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(03) 매출액 132, , , ,723 49,706 EBIT 8,931 10,630 7,861 10,031 3,358 EBITDA 16,193 20,991 19,264 22,422 6,565 총자산 196, , , , ,465 순차입금 60,850 65,695 73,209 71,409 69,648 EBIT/ 매출액 EBITDA 마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /OCF 부채비율 차입금의존도 주 ) 연결실적기준이며, 수치는 K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성 2015년 3월말지주사연결기준총차입금은 8조 8,583억원으로, 회사채 39.9%, 단기차입금 27.4%, 장기차입금 32.4%, 금융리스부채 0.3% 로구성되어있다. 이중 1년내만기도래예정인단기성차입금은 3조 5천억여원으로전체차입금의 39.9% 를차지하고있으나, 보유중인현금성자산이약 1조 9천억원에이르는가운데주요계열사의우수한사업기반및실적흐름등을감안시원활한차환이가능할것으로판단되어유동성위험은낮은것으로평가된다. 회사별총차입금구성현황을살펴보면, 주력사업회사인 CJ 제일제당 ( 연결 ) 이 CJ 대한통운 9

10 등산하종속기업을포함해 5조 8천억여원으로가장큰비중을차지하고있으며, CJ 오쇼핑 (CJ 헬로비전등포함 ) 이 1조 1천억여원, CJ 씨지브이 ( 연결 ) 5천억원내외, CJ E&M 4천억원내외등의순으로구성되어있다. 특히 CJ 제일제당은 CJ 대한통운인수와해외바이오부문의생산역량제고등과관련한대규모자금소요를외부차입을통해조달하면서차입금증가가두드러진모습이다. 다만 2013년까지사업확대관련대규모자금소요가일단락되면서 2014년이후투자부담이상당히완화되었으며, 향후견고한사업기반을보유한국내식품부문을중심으로견조한영업실적흐름이예상됨에따라잉여현금흐름 (FCF) 의회복을통한차입금감축으로점진적인재무구조개선이가능할것으로판단된다. CJ 그룹합산차입원천 ( 좌 ) 및합산만기구조 ( 우 ) 금융리 스, 0.3% 회사채, 39.9% 단기차 입금, 27.4% 억원 60,000 50,000 40,000 30,000 장기차 입금, 32.4% 주 ) CJ 의 2015 년 3 월말연결실적기준 20,000 10, 년이내 1 년이후 10

11 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 주요기업들의계열간거래는대부분식자재유통, 물류, 방송및콘텐츠인프라에관련한것으로계열내확보중인사업기반을활용한다는점에서거래안정성이높은수준이며, 동시에계열전반적인사업안정화에기여하고있다. 식품및식품서비스부문에서 CJ 제일제당은식자재유통및급식업체인 CJ 프레시웨이등을통해가공식품등을매출하고있으며, CJ 씨푸드등종속식품기업으로부터제품을매입하고운송서비스를 CJ 대한통운으로부터제공받고있다. CJ 프레시웨이는계열외식및프랜차이즈업체인 CJ 푸드빌을중요고객으로하고있으며, CJ 제일제당을주요원재료매입처로두고있다. CJ 푸드빌의관계기업매입의대부분은 CJ 프레시웨이로부터일어나는가운데일부는 CJ 제일제당으로부터발생하고있다. 운송부문의주력기업인 CJ 대한통운은 CJ 오쇼핑등계열내유통기업들과 CJ 제일제당, CJ 프레시웨이를고객으로두고있으며, 부산컨테이너터미널등산하물류기업들과도활발한거래가이루어지고있다. CJ 오쇼핑은유선방송사업자인 CJ 헬로비전의방송네트워크이용및광고, CJ 대한통운의택배서비스등과관련된비용이특수관계자거래의대부분을차지하고있다. 미디어 / 엔터테인먼트부문에서는 CJ 헬로비전의경우계열거래에서수익은 CJ 오쇼핑, 비용은콘텐츠제공업체인 CJ E&M 과계열내콜업무를전담하고있는 CJ 텔레닉스의비중이높게나타나고있다. CJ E&M 은영화관운영사업자인 CJ CGV, 방송사업자인 CJ 헬로비전및지역자회사가고객이며, 방송송출업체인 CJ 파워캐스트, 시스템관리업체인구 CJ 시스템즈 ( 현 CJ 올리브네트웍스, 2014 년 12 월건강및미용관련상품유통업체인구 CJ 올리브영과합병 ) 등과거래를하고있다. CJ CGV 의계열매출은대부분스크린광고대행업체인 재산커뮤니케이션즈로부터발생하고있다. 주요계열사별특수관계자향매출의존도및지급보증제공현황 ( 단위 : 억원, %) 구분매출 / 수익매출대비매입 / 비용지급보증제공자기자본대비 CJ 제일제당 6, % 8,560 33, % CJ 대한통운 5, % 2,837 4, % CJ 프레시웨이 7, % 4, % CJ 오쇼핑 % 2, % CJ 헬로비전 % 1, % CJ E&M 1, % 1, % CJ 푸드빌 % 3, % CJ 건설 1, % % CJ CGV % 1,646 1, % CJ올리브네트웍스 2, % % 주 ) 2014년별도기준 자료 ) 각사감사보고서 11

12 업체의특수관계자에대한매출의존도는영위사업에따라편차를나타내고있다. 주력기업들의경우전반적으로업계내에서선도적시장지위를구축하고있어 10% 대의비중으로계열거래에대한의존도는높지않은수준이다. CJ 프레시웨이의특수관계자관련수익의매출비중은 41.5% 로다른계열기업대비높은수준인데, 이는 CJ 푸드빌외에도 프레시원 브랜드로대표되는다수의식자재유통 JV 에대해많은매출이발생하는점에기인한다. CJ 건설은사업리스크가높은복합상가등비주거용공사수주를자제하고계열공사에집중하는상황이며, CJ 올리브네트웍스는재무제표상계열내정보시스템등을관리하는구 CJ 시스템즈의실적이주로반영되면서계열거래비중이높게나타나고있다. 한편, CJ 제일제당은해외바이오생산설비신축과관련한해외종속기업차입금을중심으로지급보증을제공하고있다. 별도기준으로는자기자본을상회하는상당한규모이나, 연결기준상으로는 JV 인 Sichuan Jixiangiu Food 108 억원, CJ Food Europe 86 억원, EBARA CJ Fresh Foods Inc 18 억원정도에불과하여실질적인특수관계자지원부담은낮은수준이다. CJ 푸드빌은프랜차이즈사업을영위하는해외법인운영자금등에대해지급보증을제공하고있다. 자체해외사업을위해지급보증이이루어지고있는모습으로, 계열내재무지원관련거래관계는미미한수준이다. 특수관계자매출의존도별계열사매핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ CJ 오쇼핑 CJ 헬로비전 CJ 푸드빌 CJ 제일제당 CJ 대한통운 CJ E&M CJ CGV CJ 프레시웨이 CJ 건설 CJ 올리브네트웍스 12

13 6. 신용등급현황및변화추이 동그룹내주요계열사들의신용등급은 A~AA 급범위내에분포하고있다. 계열내에서최고등급을받고있는업체는그룹의실질적모태이자식품 / 식품서비스부문의주축기업인 CJ 제일제당으로 AA(S) 를부여받고있다. 이외에지주회사인 CJ 와 CJ 대한통운, CJ 오쇼핑, CJ CGV 가 AA 급에위치해있고, CJ 헬로비전은단기등급이 A1 으로평가받는등핵심계열사간신용등급의괴리도는크지않은편이다. 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 CJ CJ제일제당 CJ대한통운 CJ CGV CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ헬로비전한국복합물류 등급구분 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 - A 장기 AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A(S) A AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A2 - - A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(P) AA-(S) 단기 A 장기 A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2 A2 장기 A+(S) A+(S) 단기 A2+ - A1 A1 A1 A1 장기 BBB(S) BBB BBB+(S) BBB+(S) A-(S) A-(S) 단기 A3 A3 A CJ 건설 주 ) 1. 장기등급에는 ICR( 기업신용등급 ) 포함 2. 각시점말의당사유효등급기준 장기 BBB(S) BBB+(S) BBB+(S) BBB+(S) - - 단기 A3+ A3+ A3+ A 업체들전반적으로우수한사업역량에근거하여안정적인실적을시현함에따라신용등급이큰변동없이유지되고있는추세이다. CJ 대한통운의신용등급이 2010~2012 년중 A 에서현재의 AA-급으로상승한것은 CJ 그룹편입으로인한사업역량제고및대외신인도개선을반영함에따른것이다. CJ 대한통운의자회사인한국복합물류는모회사처럼 CJ 그룹편입으로 2012 년 BBB+(S) 로등급이상향되었고, 2014 년에는군포확장터미널완공및중부복합물류합병에따른이익창출력제고를반영하여 A-(S) 로추가상향되었다. 한편, CJ 오쇼핑은 2014 년중이익확대기조및이에기반한재무구조개선전망등을반영하여등급전망이안정적 (Stable) 에서긍정적 (Positive) 으로변경된바있으나, 소비경기침체로기대수준을하회하는성장률을기록하면서 2015 년들어와다시안정적 (Stable) 으로회귀되었다. 13

14 7. KR s Opinion Q1. 그룹전반의신용위험에대한모니터링요소는? 대한통운인수및계열사의적극적인국내외사업확장으로 CJ 제일제당과 CJ 대한통운등주력계열사의차입부담이큰폭으로증가하였다. 최근보수적인경영정책으로투자지출이감소하면서부담이다소완화되는모습이나, 중장기적으로해외사업확대및엔터테인먼트 / 미디어부문의콘텐츠및플랫폼확보, 물류부문의기반시설강화등성장전략시행이예상되고있어투자부담이재차증가할가능성이잠재되어있다. 계열기업들이업계내선도기업으로서의우수한사업안정성에기반하여안정적인실적을시현하고있어확대된재무레버리지를보완하고있으나, 향후창출현금을현저히초과하는투자가발생하여차입금이상당수준증가하거나예상외의변수로인해실적이기조적으로저하될경우에는신용등급하향압력이나타날수있다. Q2. CJ 제일제당 의신용위험에대한모니터링요소는? CJ 제일제당은그룹의대한통운인수참여및국내외종속회사들의투자확대로차입금이크게증가하였다. 다만, 실적은바이오부문이주력제품라이신가격하락으로과거대비저하되었으나식품부문이가격인상및신제품판매호조, 저수익품목군구조조정및마케팅효율성제고정책등으로수익성이개선됨에따라전체적으로견조한흐름을나타내고있어재무구조저하를보완하고있다. 각사업부문의견고한사업기반과우수한시장지위를감안할때당분간안정적인수익창출이가능할것으로전망되고있어재무부담추이가향후신용위험의방향성을결정하는주요인이될것으로판단된다. 현금창출력대비원리금상환능력을나타내는커버리지지표및재무구조관련평가지표들의변화추이가중점적인관찰대상이다. Q3. CJ 대한통운 의신용위험에대한모니터링요소는? CJ 대한통운은 2013년 4월 1일자로그룹내에서물류업을함께담당하고있던 CJ GLS 와합병함에따라차입부담이크게증가한상황으로, 재무구조개선추이가신인도상주요모니터링요소이다. 향후네트워크효율화등원가절감노력과현금흐름향상을통한재무구조개선여부에대해지속적으로관찰할예정이다. 합병초기택배부문의통합문제들은정상화국면으로들어선것으로판단되며, 합병이후신규수주확대및네트워크효율화를통한원가개선으로영업수익성이빠르게회복되고있다. 곤지암 Mega-Hub 구축등물류인프라확충과시장점유율확대를위한적극적인영업활동, 해외네트워크확보를위한 M&A 진행등으로사업기반을확대하면서향후에도매출은지속적으로증가할것으로전망된다. 또한물류인프라의운영효율성개선과판가인상등으로수익성도개선될것으로예상된다. 다만, 비자산형물류업체로서영업수익성이낮았던 CJ GLS 의합병으로향후영업수익성은합병이전에비해서는다소낮은수준에머무를것으로예상된다. 14

15 [ 별첨 ] 1. CJ 그룹주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명 연도 매출 EBIT EBITDA OCF 자산 부채 차입금 EBIT/ EBITDA 차입금 / 부채차입금매출마진 OCF 비율의존도 11/ ,280 8,602 6, CJ 12/12 1, ,241 4,538 4, / ,047 3,742 3, / ,788 3,301 2, /12 44,211 1,696 2,820 1,159 60,841 36,347 26, CJ제일 12/12 46,712 2,461 3,813 3,479 63,767 36,638 25, 제당 13/12 45,138 2,902 4,338 3,274 62,162 34,155 22, /12 43,290 3,132 4,674 3,295 61,378 32,123 20, /12 22,441 1,010 1, ,302 7,065 2, CJ대한 12/12 24,929 1,033 1,487 1,786 29,704 6,793 2, 통운 13/12 33, ,916 15,548 10, /12 40,788 1,086 1,970 1,766 37,120 14,598 8, /12 15, ,044 3, CJ프레 12/12 17, ,152 4,765 1, 시웨이 13/12 18, ,934 4,057 1, /12 17, ,483 4,504 1, /12 8,947 1,308 1,437 1,037 9,056 5,579 2, CJ오쇼 12/12 10,773 1,388 1,525 1,180 10,071 5,388 2, 핑 13/12 12,607 1,572 1,679 1,319 11,369 5,697 2, /12 12,773 1,422 1,536 1,124 11,781 5,391 1, /12 5,819 1,296 2,527 2,238 10,866 5,573 3, CJ헬로 12/12 7,741 1,174 2,684 2,261 15,190 7,348 4, 비전 13/12 10, ,831 2,693 19,868 10,603 8, /12 10, ,225 3,093 20,739 11,442 9, /12 8, ,405 2,342 18,227 6,887 3, CJ 12/12 10, ,846 2,760 18,430 6,823 2, E&M 13/12 13, ,556 2,520 20,348 7,783 3, /12 11, ,908 4,847 20,558 7,301 3, /12 7, ,062 2, CJ푸드 12/12 8, ,972 3,572 1, 빌 13/12 9, ,518 3,912 1, /12 11, ,897 4,261 1, /12 2, ,641 4, CJ건설 12/12 2, ,119 5, /12 2, ,866 5,105 1, /12 3, ,498 5,528 1, /12 5, , ,050 5,816 3, CJ CGV 12/12 6, ,153 1,088 9,803 5,917 3, /12 7, ,195 1,169 10,525 6,028 3, /12 8, ,330 1,356 11,503 6,775 3, /12 1, ,568 1, CJ올리 12/12 2, ,978 1, 브네트 13/12 2, ,467 1, 웍스 14/12 3, ,283 3,666 1, 자료 ) 당사 D/B 15

16 [ 별첨 ] 2. CJ 그룹계열사현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 업체명 대표자 영위사업 자산규모 매출액 CJ 이재현, 이채욱 비금융지주회사 29, CJ대한통운 손관수, 양승석 창고및운송관련서비스업 37,120 40,788 CJ CGV 서정 영상 오디오기록물제작및배급업 11,503 8,645 CJ씨푸드 유병철, 이해선 식료품제조업 1,012 1,563 상장 CJ제일제당 김철하, 손경식, 이재현 식료품제조업 61,378 43,290 CJ헬로비전 김진석 방송업 20,739 10,848 CJ오쇼핑 변동식 소매업 ; 자동차제외 11,781 12,773 CJ E&M 김성수 전문서비스업 20,558 11,541 CJ프레시웨이 강신호 도매및상품중개업 6,483 17,269 CJ푸드빌 정문목 음식점및주점업 4,897 11,211 대한통운에스비 최원혁 창고및운송관련서비스업 메조미디어 우영환 전문서비스업 시뮬라인 최병환 전기장비제조업 씨앤아이레저산업 이성남 숙박업 CJ건설 김춘학 종합건설업 6,498 3,065 CJ대한통운부산컨테이너터미널 최성호 창고및운송관련서비스업 CJ대한통운비엔디 손관수 창고및운송관련서비스업 CJ대한통운인천컨테이너터미널 박흥근 창고및운송관련서비스업 CJ돈돈팜 김병하 농업 CJ엠디원 임용문 사업지원서비스업 163 1,007 CJ올리브네트웍스 이상몽, 허민호 출판업 5,283 3,454 CJ텔레닉스 이원희 사업지원서비스업 CJ파워캐스트 현상필 방송업 CJ포디플렉스 최병환 영상 오디오기록물제작및배급업 CJ헬로비전강원방송 우영상 방송업 외감 CJ헬로비전대구동구방송노성철방송업 CJ헬로비전대구수성방송노성철방송업 CJ헬로비전아라방송 김영흥 방송업 CJ헬로비전호남방송 김영흥 방송업 CJ헬스케어 곽달원, 김철하 의료용물질및의약품제조업 4,513 3,299 아트서비스 정명수 영상 오디오기록물제작및배급업 어업회사법인신의도천일염 박찬호 어업 영우냉동식품 하재천 식료품제조업 원지 김명곤 인쇄및기록매체복제업 재산커뮤니케이션즈 이재환 전문서비스업 제이에스픽쳐스 이진석 방송업 조이렌트카 박영암 임대업 ; 부동산제외 케이엑스홀딩스 강신호 창고및운송관련서비스업 4,928 - 프레시원강남 김정두 도매및상품중개업 292 1,590 프레시원광주 손성훈 도매및상품중개업 프레시원남서울 신성열 도매및상품중개업 프레시원대구경북 임성욱 도매및상품중개업 프레시원동서울 권용식 도매및상품중개업

17 프레시원중부 오우섭, 황규은 도매및상품중개업 피엔씨티 최성호 창고및운송관련서비스업 한국복합물류 배해봉 창고및운송관련서비스업 6,937 1,136 기타 CJ헬로비전영서방송우영상방송업 CJ헬로비전전북방송이재형방송업 주 ) 2014년개별기준 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2015 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 17

산업분석 보고서

산업분석 보고서 2016.08.22 CJ 그룹현황과주요모니터링요소 김 광 수 송 수 범 평가 5 실평가전문위원평 가 5 실수석연구원 가02) 368-5575 02) 368-5527 k i m k s @ k o r e a r a t i n g s. c o m sbsong@korearatings.com Summary CJ 그룹은 2016 년 4 월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위