1. 그룹동향및전망 1) 사업동향 4개핵심사업군의고른성장을바탕으로매출성장세가지속되고있다. 그룹의자산및매출에서식품 & 식품서비스, 생명공학, 신유통사업이각각 20~30% 의비중을, 엔터테인먼트 & 미디어사업이 15~25% 의비중을차지하고있다. 이러한 4개핵심사업군의고른성

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1 CJ 그룹분석보고서사세확장의시대, 외부조달의시대? Summary 김광수송수범 AICPA, FRM 평가 5 실평가전문위원평가 5 실수석연구원 02) ) kimks@korearatings.com sbsong@korearatings.com 주력사업군의성장을바탕으로매출이증가하고있으나, 수익성은약화되고있다. 4개핵심사업군의고른성장에기반하여매출성장세가계속되고있다. 2017년상반기에도식품 & 식품서비스 ( 전년동기대비 8.9% 증가 ), 생명공학 (4.2%), 신유통 (13.6%), 엔터테인먼트 & 미디어 (17.9%) 등 4개핵심사업군의성장을바탕으로, 지주사연결기준매출이전년동기대비 11.1% 증가한 12.9조원을기록하였다. 다만, 2016년하반기이후식품사업의원재료 ( 원당, 대두 ) 가격상승, CJ E&M의판권내용연수축소에따른무형자산상각비증가, CJ헬로비전의가입자유치비용증가등으로수익성이약화되고있다. 차입금이증가하면서재무부담이상승하고있다. 그룹의사업확장을위한주력계열사의증설투자및 M&A 가확대되면서차입금이증가하고있다. CJ제일제당의바이오사업증설투자와식품사업의다수 M&A, CJ대한통운의룽칭물류 ( 약 4,500억원 ) 를비롯한해외물류업체인수, CJ CGV의터키영화관업체인수 ( 약 3,000억원 ) 등이발생하면서지주사연결기준순차입금은 2015년말 6.8조원에서 2017년 6월말에는 8.6조원으로증가하였다. World Best CJ 비전달성을위해중기적으로투자부담이확대될전망이다. CJ그룹은올해 5월 World Best CJ 비전을발표하였다. 2020년까지문화 콘텐트, 식품 바이오, 물류사업에 36조원을투자하여 2020년까지매출 100조원및영업이익 10조원, 해외매출비중 70% 등의 2020년 Great CJ 를달성하고, 2030년까지는세개이상의사업에서 Global 1위를차지하는 World Best CJ 를이루겠다는것이다. 이러한그룹비전달성을위해중기적으로주력계열사의적극적인사업확장투자와 M&A 시도가확대될전망이며, 그룹전체적인매출증가및해외비중상승이예상된다. 그룹및주력사의재무부담이증가할전망이다. 이는신용도에부담요인으로작용할것이다. 비전발표이후재무구조개선보다는그룹전반의 사세확장 이주요과제로부상하였다. CJ그룹은내부잉여현금과함께계열사의비영업자산유동화, 계열사 IPO 등을통해투자자금을조달할것으로전망된다. 그러나, 2015~16 년동안지주사연결기준영업현금창출규모 (OCF) 가연간 2조원수준인점을감안시향후상당부분 외부조달 이불가피하다. 차입금증가상태에서투자확대로재무부담이가중될것으로예상되며, 이는그룹및개별업체의신용도에부담요인이될것이다. 이에, 향후 CJ그룹신인도의 Key는 재무부담통제수준 이될것으로예상한다. KR이주목하는주요 Credit Issues Q1. CJ제일제당의중장기전략방향과투자계획이신인도에미치는영향은? Q2. CJ대한통운의해외사업확장투자가신인도에미치는영향은? Q3. CJ헬로비전매각무산, 이후방향성은? Q4. CJ CGV 터키사업동향과신인도에미치는영향은?

2 1. 그룹동향및전망 1) 사업동향 4개핵심사업군의고른성장을바탕으로매출성장세가지속되고있다. 그룹의자산및매출에서식품 & 식품서비스, 생명공학, 신유통사업이각각 20~30% 의비중을, 엔터테인먼트 & 미디어사업이 15~25% 의비중을차지하고있다. 이러한 4개핵심사업군의고른성장을바탕으로그룹전체적인매출성장세가이어지고있다. 2017년상반기에도식품 & 식품서비스 ( 전년동기대비 8.9% 증가 ), 생명공학 (4.2%), 신유통 (13.6%), 엔터테인먼트 & 미디어 (17.9%) 등 4개핵심사업군의성장을바탕으로지주사연결기준매출이전년동기대비 11.1% 증가하였다 년하반기이후수익성이약화되고있다. 4 개핵심사업군의포트폴리오효과에기반하 여 4~6% 의영업이익률을안정적으로유지하여왔으나, 2016 년하반기이후로는수익성이약 화되고있다. 2016년하반기에는원재료 ( 원당, 대두 ) 가격상승으로식품 & 식품서비스사업의영업마진이저하되고, CJ E&M의판권내용연수축소에따른무형자산상각비증가, CJ헬로비전의가입자유치비용증가및홈쇼핑송출수입과지상파재송신료 ( 비용 ) 의정산등으로엔터테인먼트 & 미디어사업의수익성이하락하였다. 2017년들어서도식품사업원재료가격상승세가지속되는한편, 2분기베트남축산및인도네시아사료사업부진으로생명공학사업의채산성이약화되면서상반기영업이익률이전년동기대비 1%p 하락하였다. [ 그룹전체매출및 EBIT 추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 H 17.1H(E) 12~16 CAGR 매출 176, , , , , , , % EBIT 10,630 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6, % EBIT/ 매출 자료 : CJ 사업보고서, 반기보고서 (1) 주요사업군별분석 1 식품 & 식품서비스사업 식품 & 식품서비스사업은소재식품및가공식품제조 (CJ 제일제당식품부문, CJ 씨푸드 ) 와함께, 외식및프랜차이즈 (CJ 푸드빌 ), 식자재유통및단체급식 (CJ 프레시웨이 ) 등식품관련서비스업을영위하고있다. CJ 제일제당의식품부문은크게소재식품 ( 제당, 제분, 식용유 ( 당 / 분 / 유 )) 과가공식품 ( 조미료, 장류, 면류, 육가공제품, 두부, 연어캔, 햇반 / 컵반등 ) 으로구성된다. 소재식품은성숙기진입으로성장성은낮으나, 과점시장내수위의시장지위, 필수재로서의꾸준한수요등에기반하 2

3 여우수한시장지배력을보유하고있다. 이러한소재식품사업기반이가공식품의안정적인원재료조달로연결되고있으며, 가공식품은국내최대의종합식품회사로서유통망및제품개발능력, 브랜드인지도등을바탕으로다수품목 ( 조미료, 고추장, 햇반, 어묵, 만두등 ) 에서 1 위의점유율을견조하게유지하고있다. CJ 푸드빌은빕스, 뚜레주르, 투썸플레이스등인지도가우수한다수브랜드를기반으로국내외식업계에서수위권의시장지위를확보하고있다. 식자재유통기업인 CJ 프레시웨이는 CJ 제일제당, CJ 푸드빌, CJ 대한통운등계열기반수요처와물류인프라를바탕으로안정적인사업기반을보유하고있다. 가공식품판매증가및글로벌사업확대로매출이증가하고있으나, 원가부담상승으로수익성이약화되고있다. 2014~15 년동안에는국제곡물및원당가격하락에따른원가부담완화, 가공식품부문의 Cash-Cow 제품군및신제품판매호조, 저수익품목군구조조정효과등에힘입어수익성이개선되었다. 그러나, 2016 년하반기이후로는원재료 ( 원당, 대두 ) 가격상승, 유지시장경쟁심화등으로수익성이점차약화되고있다 년들어서도원재료인원당및대두가격상승세가지속됨에따라, 상반기영업이익은전년동기대비 23.1% 감소하였다. 다만, 견고한시장지배력및우수한브랜드인지도에기반한제품가격인상을바탕으로 2017 년하반기부터는수익성이점차개선될것으로전망된다. [ 식품 & 식품서비스부문매출및 EBIT] ( 단위 : 억원, %) 구분 H 17.1H(E) 13~16 CAGR 그룹합계 188, , , , , , % 매출 식품부문 60,693 61,059 67,635 75,334 36,902 40, % 비중 영업이익영업이익률 그룹합계 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6, % 식품부문 1,999 3,503 3,768 3,639 2,080 1, % 비중 그룹합계 4.2% 5.1% 5.8% 5.2% 5.9% 4.9% 식품부문 3.3% 5.7% 5.6% 4.8% 5.6% 4.0% 자료 : CJ 사업보고서, 반기보고서 2 생명공학사업생명공학사업은 CJ제일제당의바이오부문 ( 인도네시아, 중국, 미국등에소재한 CJ제일제당의생명공학법인 ) 과생물자원부문 ( 대부분사료법인 ), 국내제약사인 CJ헬스케어등으로구성되어있다. 원자재조달의용이성, 현지시장접근성제고등을목적으로 CJ헬스케어등을제외한대부분의사업장이해외에소재하고있다. CJ제일제당의바이오부문은첨단발효및정제기술을바탕으로 MSG, 핵산등의식품첨가제와라이신 (Lysine), 메치오닌 (Methionine), 쓰레오닌 (Threonine), 트립토판 (Tryptophan) 등필수아미노산을주로생산하고있다. 글로벌생산기지를구축한가운데, 주력제품인핵산, 라 3

4 이신등에서수위권의생산능력을보유하고있으며경쟁사대비제조공법도우위여서전반적 인사업역량이우수하다. ( 단위 : 톤 / 년 ) 구분 PT.CJI 브라질 요성 심양 미국 말레이시아 계 라이신 205,000 65,000 45, , , ,000 과립라이신 50,000 20,000 98, ,000 트립토판 13,500 13,500 핵산 9,800 11,500 7,300 28,600 MSG 78,000 78,000 쓰레오닌 50,000 50,000 메치오닌 100, ,000 계 356,300 85, , , , , ,100 자료 : 회사제시 [CJ 제일제당생명공학부문생산기지현황 ] CJ 제일제당의생물자원부문은국내외에서사료업및축산업 ( 양돈 양계 ) 을영위하고있다. 국내 : 해외 ( 인도네시아, 필리핀, 중국, 베트남등 ) 가약 3:7 의매출구성을나타내고있다. 원재료 ( 옥수수, 대두박등 ) 가격변동, 해당지역내질병이나사육두수증감등에따른수급변화등외부변수에따른실적가변성이존재하며, 제품차별화가어렵고경쟁이치열하여절대적인채산성은높지않다. 지역포트폴리오효과및규모의경제를바탕으로최근 5 년동안 2~4% 수준의영업이익률을유지하였으나, 2017 년들어서는동남아지역축산가하락으로수익성이약화되었다. CJ 헬스케어는백신 (B 형간염및수두, 뇌수막염등 ) 제네릭 드링크류 ( 컨디션, 헛개수등 ) 를생산하고있다 년 5,208 억원의매출을기록하여그룹의생명공학사업에서차지하는비중은크지않다. 생명공학사업은 2015 년이후바이오부문호조를바탕으로매출이증가하고수익성도회복되었다. 다만, 2017 년상반기에는생물자원부문채산성이약화되면서수익성이하락하였다. 2013~14 년동안에는라이신업계대규모증설에따른판가하락으로바이오부문수익성이크게저하되었으나, 2015 년이후로는고판가지역위주판매량증대, 라이신제조원가절감, 채산성이우수한메치오닌판매량증가등을바탕으로매출이증가하는가운데수익성도회복되었다 년상반기에는바이오부문제품군전반 ( 라이신, 메치오닌, 트립토판, 핵산등 ) 의판매량증가를바탕으로전년동기대비매출이 4.2% 증가하였다. [ 생명공학부문매출및 EBIT] ( 단위 : 억원, %) 13~16 구분 H 17.1H(E) CAGR 그룹합계 188, , , , , , % 매출 생명공학부문 33,331 34,629 39,575 42,954 21,192 22, % 비중 영업이익영업이익률 그룹합계 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6, % 생명공학부문 1,225 1,154 2,502 2,639 1, % 비중 그룹합계 4.2% 5.1% 5.8% 5.2% 5.9% 4.9% 생명공학부문 3.7% 3.3% 6.3% 6.1% 6.2% 4.2% 자료 : CJ 사업보고서, 반기보고서 4

5 그러나, 이러한매출증가에도불구하고 2017 년상반기생명공학사업영업이익률은 4.2% 로전년동기대비 2%p 하락하였다. 바이오부문의실적은안정적이나, 생물자원부문의실적이대폭약화되었기때문이다. 생물자원부문은베트남양돈공급과잉에따른판가하락, 인도네시아지역의사료원재료가상승등으로 2017 년상반기영업이익률이 0% 수준으로약화되었다. 하반기에는양돈가및사료가격이상승하면서수익성이일부개선될것으로전망된다. 3 신유통사업 신유통사업은물류업 (CJ 대한통운, 한국복합물류 ), TV 홈쇼핑 (CJ 오쇼핑 ), 건강및미용관련 상품유통 (CJ 올리브네트웍스 ) 등의사업을영위하고있다 년 CJ 대한통운이계열에편 입되면서외형이크게확대되고대외경쟁력과그룹포트폴리오내중요도가상승하였다. CJ 대한통운은국내최대의자산형물류업체로서최고수준의물류인프라및네트워크를구축하고있으며, 택배, 포워딩, 항만하역등의주력사업에서수위의경쟁력을보유하고있다. CJ 오쇼핑은경쟁기업인 GS 홈쇼핑과함께 TV 홈쇼핑업계에서선두권의시장지위및브랜드인지도를보유하고있으며, 광범위한 SO 망을구축한 CJ 헬로비전과대규모물류시스템을보유한 CJ 대한통운등계열사와의시너지를통해높은경쟁력을확보하고있다. [ 신유통부문매출및 EBIT] ( 단위 : 억원, %) 구분 H 17.1H(E) 13~16 CAGR 그룹합계 188, , , , , , % 매출 신유통부문 56,181 61,489 65,427 77,238 37,399 42, % 비중 영업이익영업이익률 그룹합계 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6, % 신유통부문 1,623 3,303 3,440 4,339 2,168 2, % 비중 그룹합계 4.2% 5.1% 5.8% 5.2% 5.9% 4.9% 신유통부문 2.9% 5.4% 5.3% 5.6% 5.8% 5.6% 자료 : CJ 사업보고서, 반기보고서 실적개선상태가지속되고있다. CJ 오쇼핑과 CJ 올리브네트웍스등유통부문의안정적인실 적이유지되고있으며, 2014 년합병이후시너지본격화, 운영효율성개선등을바탕으로물 류부문수익성도회복되면서신유통사업의실적개선상태가이어지고있다. 특히, 신유통사업에서가장큰비중을차지하는 CJ 대한통운은 2016 년이후룽칭물류인수, CJ Speedex 합작설립, CJ 트랜스네셔널필리핀지분인수등해외사업을적극적으로확장하고있다. 이에신유통사업의 2017 년상반기매출 (12.9 조원 ) 은전년동기대비 13.6% 증가하는등매출증가폭이확대되고있다. 5

6 CJ 대한통운의경우, 물류인프라확충과해외네트워크확보를위한 M&A 등을통해사업및매출규모가지속적으로확대될전망이다. 물류인프라의운영효율성개선과판가인상으로수익성도개선될것으로예상된다. 다만, 투자확대과정에서의초기비용발생, 해외법인확대에따른사업통합비용이수익성개선에제약요인이될수있다. CJ 오쇼핑도소비회복의불확실성, 업계경쟁심화등부정적요인이존재하나, 소비의편의성 과가격합리성에기초한 TV 홈쇼핑, 온라인판매채널등으로의소비이전트렌드, 선도적인 시장지위등에기반하여양호한매출성장세와수익성을유지할것으로전망된다. 4 엔터테인먼트 & 미디어사업 엔터테인먼트 & 미디어사업의주력기업은 CJ E&M, CJ 헬로비전, CJ CGV 이다. CJ E&M 은방송, 영화, 음악, 공연사업을영위하는종합미디어및엔터테인먼트기업으로서각사업에서우수한시장지배력을보유하고있다. CJ 헬로비전은국내최대의종합유선방송업체이며, CJ CGV 는국내최대영화관운영업체로서사업기반이우수하다. 또한 CJ E&M 이방송, 영화, 음악, 공연등의콘텐트를투자및자체제작하고, 이를 CJ CGV 및 CJ 헬로비전을통해유통시키는등사업내시너지및통합도가높다. 매출증가세가지속되고있다. 우수한콘텐트공급확대및광고단가상승, 개발게임의흥행 (CJ E&M), 지속적인 SO( 종합유선방송사업자 ) 인수를통한가입자기반확충 (CJ 헬로비전 ), 극장관람객증가및 3D 영화, 프리미엄관등을활용한관람료상승, 해외사업확대 (CJ CGV) 등을바탕으로 2013 년까지뚜렷한매출성장세를시현하였다. 그러나, 2014 년에는성장폭이둔화되었으며 2015 년에는 CJ E&M 의게임사업분리 (2014 년 8 월 ) 로매출이소폭감소하였다 년에는방송콘텐트호조에따른광고수입증가 (CJ E&M), 중국및터키영화사업매출증가 (CJ CGV) 등으로전년대비매출이 10% 증가하였고, 2017 년들어서도매출성장세가이어지고있다. [ 엔터테인먼트 / 미디어부문매출및 EBIT] ( 단위 : 억원, %) 구분 H 17.1H(E) 13~16 CAGR 그룹합계 188, , , , , , % 매출 엔터부문 36,588 36,730 35,669 39,233 17,884 21, % 비중 영업이익영업이익률 그룹합계 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6, % 엔터부문 2,399 1,582 2,349 1, , % 비중 그룹합계 4.2% 5.1% 5.8% 5.2% 5.9% 4.9% 엔터부문 6.6% 4.3% 6.6% 3.9% 5.3% 5.3% 자료 : CJ 사업보고서, 반기보고서 6

7 2014 년이후수익변동성이확대되었다 년 CJ E&M 에서수익성이우수한게임사업이 분리 ( 넷마블게임즈 ) 된이후, 사업포트폴리오가경기에민감한영화및방송업위주로재편되 었기때문이다 년에는 CJ E&M 의방송콘텐트성공작증가, 영화및공연부문의흑자전환등으로수익성이회복되었다 년에는 CJ E&M 의판권내용연수축소에따른무형자산상각비증가 ( 약 530 억원 ), CJ 헬로비전의가입자유치비용증가및홈쇼핑송출수입과지상파재송신료 ( 비용 ) 의정산 (2016 년 4 분기에 2 개년치소급정산 ) 등으로각사수익성이하락하면서실적이재차약화되었다 년들어서는 CJ 헬로비전의일회성비용증가요인해소등을바탕으로전년대비영업이익률이개선되고있다. 엔터테인먼트 & 미디어사업은방송, 영화, 음악등영위사업전반에서내수경기영향및콘텐트흥행여부에따른실적변동성이존재한다. 종합편성채널및모바일매체등과의경쟁강도가높고, 트렌드변화에대한신속한대응및다양한콘텐트확보가요구되는사업특성상지속적인투자도불가피하다. 하지만, 향후에도각사의우수한시장지위와업체간시너지에근거한사업역량을바탕으로양호한수익성을유지할것으로예상된다. 그룹의적극적인투자기조와미디어산업의성장잠재력등을감안시계열내중요도가꾸준히상승할전망이다. 2) 재무동향 그룹의차입금증가세가지속되고있다. 그룹의국내외사업확장과관련한주력계열사의증설투자및 M&A 가확대되면서차입금증가추세가계속되고있다. 2016년이후 CJ제일제당의바이오사업증설투자및식품사업의다수 M&A, CJ대한통운의룽칭물류인수 ( 약 4,500억원 ), CJ CGV의터키영화관업체인수 ( 약 3,000억원 ) 등으로지주사연결기준순차입금이 2015년말 6.8조원에서 2016년말 8.1조원, 2017년 6월말에는 8.6조원을기록하는등차입금증가세가지속되고있다. 1 수익성및현금흐름 그룹전반의수익성과현금창출력은우수한수준이다. 4 개핵심사업군의주력자회사들이해당업계에서수위의시장지위에기반한우수한사업역량을보유하고있으며, 이에힘입어지주사연결기준두자릿수 EBITDA Margin 을유지하고있다. 2014년이후물류부문통합효과발현및택배부문가격인상등으로신유통사업의마진이개선되고, 메치오닌본격생산, 주력제품제조원가절감등으로생명공학사업의채산성도개선됨에따라, 과거대비영업수익성회복상태가지속되고있다. 이와함께, 그룹전체적인매출액이증가함에따라 2013년이후지주사연결기준 EBITDA 가매년증가하는등현금창출력확대추세가이어지고있다. 다만, 2016년하반기이후영업수익성이약화되고있다. 2016년하반기에는원재료 ( 원당, 대두 ) 가격상승으로식품 & 식품서비스업영업마진이저하되고, CJ E&M의판권내용연수축소에따른무형자산상각비증가, CJ헬로비전의가입자유치비용증가및홈쇼핑송출수입과지상파재송신료 ( 비용 ) 의정산등으로엔터테인먼트 & 미디어사업수익성이하락하였다. 2017년들어서도식품부문원재료가가격상승세가지속되는가운데, 2분기베트남축산및인도네시아사료사업도부진하여지주사연결기준상반기영업이익률은전년동기대비 1%p 하락하였다. 7

8 [CJ 연결기준수익성및현금흐름 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액 188, , , , , ,547 EBIT 7,861 10,031 12,253 12,529 6,811 6,294 EBITDA 19,264 22,422 25,636 27,149 14,005 13,653 EBIT/ 매출액 EBITDA 마진 OCF 13,080 16,684 20,060 21,326 11,000 10,730 NCF 12,371 15,396 21,227 19,012 9,003 6,683 FCF -8,978-1,187 3,943-1, ,228 자료 : CJ 연결감사보고서및분기검토보고서 2 재무안정성 그룹및주력계열사의차입금이증가하고있다. 그룹의사업확장과관련한주력사의국내외증설투자및 M&A 부담으로차입금이증가하고있다. 2016년중 CJ제일제당의바이오사업증설투자및식품사업의다수 M&A, CJ대한통운의룽칭물류인수 ( 약 4,500억원 ), CJ CGV의터키영화관업체인수 ( 약 3,000억원 ) 등으로지주사연결기준순차입금은 2015년말 6.8조원에서 2016년말 8.1조원, 2017년 6월말에는 8.6조원으로상승하였다. [CJ 연결기준재무요약 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 총자산 221, , , , , ,273 부채 135, , , , , ,567 총차입금 89,219 89,971 86,160 97,963 97, ,001 순차입금 73,209 71,409 68,055 81,490 77,471 86,260 부채비율 157.2% 154.0% 138.9% 140.0% 139.7% 137.6% 차입금의존도 40.3% 39.1% 36.6% 36.3% 37.5% 36.4% 순차입금의존도 33.1% 31.0% 28.9% 30.2% 29.8% 31.1% 순차입금 /EBITDA( 배 ) 자료 : CJ 연결감사보고서및분기검토보고서 지주회사의 2017년 6월말연결기준총차입금은약 10.1조원으로, 이중 CJ 제일제당의차입금이약 6.8조원 (CJ 대한통운차입금 2조원포함 ) 으로 67% 를차지하고있다. 나머지는 CJ CGV 의차입금이 10,723 억원, CJ 오쇼핑 (CJ 헬로비전포함 ) 6,507억원, CJ E&M 6,622 억원, CJ 프레시웨이 2,869억원등으로구성되어있다. 8

9 3) 기타 CJ그룹은이재현회장이경영일선에복귀한지난 5월, World Best CJ 비전을발표하였다. 2020년까지매출 100조원및영업이익 10조원, 해외매출비중 70% 등의 2020년 Great CJ 를달성하고, 2030년까지는세개이상의사업에서 Global 1위를차지하며, 궁극적으로모든사업에서세계최고가되는 World Best CJ 를이루겠다는비전이다. 이를위해 2020 년까지문화 콘텐트, 식품 바이오, 물류사업에 36조원을투자하겠다고밝혔다. 2017년그룹매출목표는 40조원으로전년대비 9조원가량증가하였으며, 올해에는전년투자액의두배이상인 5조원을투자할예정이다. 기존사업의매출증가로는한계가있어, 적극적인증설투자와 M&A가추진될것으로전망된다. 실제로그룹의최대주력사인 CJ제일제당은올해 6월약 9천억원규모의투자계획 ( 충북진천식품통합기지건설 5,410억원, 브라질셀렉타 (Selecta) 인수 3,600억원 ) 을발표하였으며, CJ대한통운도올해 4월인도종합물류 3위업체인다슬로지스틱스와중동중량물물류 1위업체인이브라콤을인수하였다. *CJ 제일제당과 CJ 대한통운의투자계획과향후전망에대한구체적인기술은 Credit Issue(P.11) 참고 2. KR 이주목하는주요 4) 전망 그룹매출증가및해외비중상승추세가지속될전망이다. CJ 제일제당, CJ 대한통운, CJCGV 등주력계열사의적극적인국내외사업확장을통해 CJ 연결기준매출은 2005 년 5.4 조원에서 2016 년에는 24 조원으로네배이상증가하였다. 해외매출비중도 2005 년 9.6% 에서 2016 년 23.1% 로상승하였다. 향후에도그룹비전달성을위한적극적인사업확장과 M&A 를통해, 그룹전체적인매출증가및해외비중상승추세가이어질전망이다. CJ 연결해외 / 국내매출추이 CJ 연결해외 / 국내매출비중 ( 조원 ) 30.0 해외 국내 100% 해외 국내 % '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 60% 40% 20% 0% '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : CJ 연결감사보고서 재무부담이증가한상태에서 World Best CJ 비전달성을위한확장투자가지속될전망이어서, 중기적으로그룹전반의재무안정성이약화될가능성이있다. 그룹비전달성을위해 2020 년까지 36 조원을투자할계획이며이중올해 5 조원이투자되는점을감안하면, 2018~2020 년동안에는매년 10 조원가량이투자되어야한다. CJ 그룹은주력계열사의영업 9

10 현금창출, 비영업자산유동화, 계열사 IPO 등다양한방법을통해투자자금을조달할것으로 판단된다. 그러나, 2015~16 년동안지주사연결기준영업현금창출규모 (OCF) 가연간 2 조원수준인점을감안하면, 계획된대로투자되려면상당부분외부조달이불가피할전망이다. 장기적으로는사업확장과 M&A 를통해매출규모및현금창출력이증대될것이나, 투자와성과간의시차를감안하면중단기적으로재무부담이가중될것으로예상한다. 이는계열및개별업체의 Credit 에부담요인으로작용할것이다. CJ 연결총차입금 CJ 연결순차입금및 순차입금 /EBITDA 지표 CJ 연결부채비율, 차입금의존도 ( 조원 ) 총차입금 ( 조원 ) 순차입금순차입금 /EBITDA ( 배 ) % 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 부채비율 ( 좌 ) 차입금의존도 ( 우 ) 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% % 0.0% 자료 : CJ 연결감사보고서, 반기검토보고서 10

11 2. KR 이주목하는주요 Credit Issues Q1. 그룹의최대계열사인 CJ 제일제당의중장기전략방향과투자계획은? 신인도에미치는 영향은? A) 중장기전략방향은사업확장및 M&A 를통한글로벌성장이다. 이를달성하기위한투자및자금소요는향후 CJ제일제당의신용도에부담요인이될것이다. 다만, 2017년 6월발표한 9,000억원규모의투자계획은현금창출력및자산매각을감안시즉각적인신용도변동을야기하지는않는것으로판단된다. 1. CJ 제일제당의중장기전략방향 2017 년 5 월그룹의 2030 World Best CJ 비전발표에이어, 최대주력사인 CJ 제일제당도 6 월 IR 을통해중장기비전과전략방향성을제시하였다. 동시에 9 천억원상당의대규모투자계획을발표하였다. [CJ제일제당 2017년 6월 IR 주요내용 ] VISION 건강, 즐거움, 편리를창조하는글로벌생활문화기업 목표 식품및생명공학분야의최고기술및브랜드로 World Best 기업으로성장 전략 R&D 기반신제품 신사업 글로벌성장 대형 M&A 중장기 차별화된기술력바탕으로 식품 : 대형 브랜드 기반 핵심역량기반대형 M&A 전략방향 Specialty 제품개발및신사업본격화 HMR 및 Global 확대바이오 : 아미노산및 Bio Materials 확대소재 : 기초소재 Global 확대및신소재진출생물자원 : Integration 확대및 Specialty 사업추진 추진 투자계획 진천식품통합기지건설 브라질셀렉타 (Selecta) 인수 투자금액 2020 년까지 5,410 억원 3,600 억원 (NET 2,100 억원 ) 자료 : CJ제일제당제시 IR 내용중주목할부분은중장기전략이다. CJ 제일제당이제시한중장기전략은 R&D 기반 신제품 신사업, 글로벌성장, 대형 M&A 의세방향이다. 특히, 글로벌성장과관련하여식품 사업의 HMR 및글로벌확대, 바이오사업의아미노산및소재확대, 소재부문의글로벌확대 및신소재진출등을제시하고있다. 핵심역량과관련한대형 M&A 도지속적으로추진할계 획이다. 이러한중장기성장전략과관련하여, 식품및생물자원사업과관련한증설투자와 M&A 가 확대되고있다 년에는기능성아미노산업체인중국하이더를인수 (363 억원 ) 하고, 베트 남김치업체 ( 옹킴스 ) 와냉동식품업체 ( 꺼우째, 170 억원 ) 도인수하였으며, 캄보디아사료업체도 인수하였다. 미얀마유지공장과베트남발효대두박공장도준공하였다 년들어서는 3 월베트남미트볼생산업체 ( 민닷푸드, 150 억원 ) 를인수하고, 6 월러시아 냉동가공식품업체 ( 라비올리, 300 억원 ) 를인수하였으며, 7 월에는베트남통합생산기지건설을 시작 (18 년 7 월완공예정, 투자액약 700 억원 ) 하였다. 11

12 년 6 월 9 천억원규모의투자계획발표, 세부내역은? 지난 6 월 IR 에서는약 9 천억원규모의식품부문의 HMR 투자및소재부문의해외업체 M&A 를발표하였다. 식품부문에서는 2020 년까지 5,410 억원을투자하여충북진천에식품통합생산기지를건설하며, 소재부문에서는식물성고단백소재 1 위업체인브라질셀렉타 (Selecta) 지분 90% 를 3,600 억원에인수하는것이주요내용이다. 1 진천식품통합기지투자 : 가공식품사업확대 국내 1 인가구증가로 HMR 시장이급성장하고있으며, 기존햇반, 만두, 조리냉동 조리육제품의가동률이한계에도달함에따라, CJ 제일제당은 2020 년까지 5,410 억원을투자하여충북진천에가공식품생산기지를건설 ( 송두단지 25 만평중 10 만평 ) 할계획이다. 햇반 (6 개라인 ), 조리냉동 (5 개라인 ), 조리육 (6 개라인 ), HMR 생산라인등을건설하며, 총예상 CAPA 는 12 만톤이다. 이러한진천식품통합기지투자는적극적인 M&A 와 K-food 를통해세계적식품기업으로성장하려는가공식품부문사업목표와연관되어있다. CJ 제일제당가공식품부문의 2016 년매출은 2.7 조원으로, 지난 4 년동안평균 11% 성장하면서식품사업의성장을견인하였다. 이중성장주력제품 ( 햇반, 만두, 조리냉동, 조리육, HMR) 은 21% 의성장률을나타냈다. 가공식품부문은매출액을 2016 년 2.7 조원에서 2020 년에는 9 조원으로확대하며, 이중 5.7 조원은기존사업의성장으로, 3.3 조원은 M&A 를통해달성할계획이다. 해외매출비중도 2016 년 14% 에서 2020 년에는 47% 까지상승시킬계획이다. 진천식품통합기지투자는 2017 년 2,000 억원, 18 년 2,730 억원, 19 년 500 억원, 20 년 180 억원으로 2017~18 년동안대부분의투자금액이집행될전망이다. CJ 제일제당은완공시매 출과영업이익을 5,000 억원및 560 억원으로예상하고있다. 2 브라질셀렉타 (Selecta) 인수 : 사료용고단백시장진출 CJ 제일제당은 2017 년 6 월사료용 SPC(Soy Protein Concentrate, 농축대두단백 ) 1 위업체인브라질셀렉타 (Selecta) 의지분 90% 를 357 백만달러 ( 약 3,600 억원 ) 에인수한다고발표하였으며, 8 월동인수를완료하였다. CJ 제일제당이 53%(187 백만달러 ), FI 가 37%(134 백만달러 ) 를인수하는구조이며, 나머지 10% 는현지영업망등인수인계가끝나는시점인 2 년뒤매입할예정이다. 동인수는사료용고단백시장진출을위해이루어졌다. 사료의단백질공급원으로는동물성고단백 ( 어분주1 ) 과, 식물성고단백 ( 발효박, SPC 주 2 ) 등이있다. 어분의경우어획자원감소, 어획량제한등으로생산량이매년감소하고있어, 대체단백원인식물성고단백소재 ( 발효박, SPC) 수요가꾸준히증가하고있다 년기준세계사료용고단백시장은 124 조원규모로추산된다. 이중식물성고단백시장은 1.6 조원 ( 발효박 :SPC 5:5 비중 ) 으로미미한수준이나, 어분을대체하면서 2026 년에는 4.9 조원규모로연간 10% 이상고성장할전망이다. 주 1) 어분 : 잡어 ( 생선 ) 를건조하여분말화한제품. 단백질함량이높고 (65%), 소화가잘되어어린가축이나양어등 고급사료의단백질공급원으로사용됨. 주 2) 발효박 : 대두박을발효시킨제품, SPC: 농축기술로대두박의가치를높인제품 12

13 CJ 제일제당은 2016 년이후식물성고단백시장에본격적으로진출하고있다. 발효대두박에서는한국, 베트남 (2016 년 11 월완공 ), 중국 (2018 년 3 월예정 ) 등에주요생산거점을확보할계획이며, SPC 에서는금번 Selecta 인수를통해업계 1 위의시장지위를보유하게되었다. Selecta 사는사료용 SPC 세계 1 위 (MS 38%) 업체로브라질 Minas Gerais 주 ( 대두생산지역 ) 에위치하고있다. 글로벌영업망을통해 37 개국에 SPC 를판매하고있으며, 원가경쟁력및시장지위에기반하여안정적인수익구조를유지하고있다 년매출은 3.6 억달러이며, 영업이익은 5 천만달러 ( 영업이익률 13.8%) 이다. 어분생산량및대체단백원수요량전망 셀렉타공장현황 자료 : CJ 제일제당 CJ 제일제당의바이오사업에서검증된발효 효소기술과글로벌영업망이셀렉타에적용되는경우, 생산효율성및판매면에서상당한시너지효과가발현될전망이다. 다만향후증설투자 ( 생산능력을두배로증설예정 ) 에약 1.2 억달러가소요될전망이며, 셀렉타재무구조개선과관련한추가적인자금투입가능성도존재한다. 3. 금번투자계획과중장기전략이 CJ 제일제당의신인도에미치는영향은? 총 5,410 억원이소요되는진천통합식품기지의 2017 년투자금액은 2,000 억원, 셀렉타인수 3,600 억원중 CJ 제일제당투자분 (53%) 은 2,100 억원으로 2017 년에실제집행되는금액은 4,100 억원이다. 이를반영한 2017 년투자규모는약 1.1~1.2 조원으로, 연초예상한 8~9 천억원에서약 3 천억원이증가할전망이다. CJ 제일제당의현재차입금을감안시투자규모자체는우려되는수준이다. 다만, 연간영업현금창출력 (2017 년추정 EBITDA 약 1.5 조원 ), 올해 7 월보유삼성생명지분 전량 (1.49%) 을 3,600 억원에매각하여연내투자액의상당부분을자체적으로조달한점등을 감안하면, 이러한투자규모가신인도에즉각적인변화를야기하지는않는것으로판단된다. 금번투자를포함하여중장기전략상, 향후국내외에걸친사업확장투자와적극적인 M&A 가지속될전망이다. 이는 CJ 제일제당의신용도에부담요인이될것이다. 현금창출력대비차입금이과중한상황에서, 중장기전략이재무건전성확보보다는국내외사업확장에초점이맞춰져있다. 경상적인투자기조하에서는잉여현금을통한점진적인재무구조개선이가능하 13

14 나, 중장기성장전략을감안시내부창출현금을상회하는대규모투자및 M&A 관련자금소 요로재무안정성이약화될가능성이상존한다. 이에따라, 향후 CJ 제일제당의신용도와관련해서는자산유동화 ( 가양동부지, CJ 헬스케어 IPO 추진 ) 등을통한적정한재무안정성유지와현금흐름통제여부가주요모니터링요소로 판단된다. 순차입금 /EBITDA 추이 차입금의존도추이 % % 하향변동요인 5.0x 45.0% 44.4% 41.8% 42.3% 42.6% 30.0% % 10.0% 상향변동요인 20% 상향변동요인 1.5x 0.0% 자료 : 감사보고서, 한국기업평가추정 Q2. CJ 대한통운의해외사업확장투자동향과실적전망은? A) 선제적투자가가시적성과로나타나면서차별화된영업실적을시현하고있다. 그러나, 국내외사업확장이지속됨에따라차입금이증가하면서커버리지지표가약화되고있다. 중기적으로 EBITDA 규모및현금흐름개선을통한재무안정성개선여부에대해모니터링이필요하다. 1. 해외사업확장투자동향 2013 년대한통운과 CJ GLS 의합병으로탄생한 CJ 대한통운은합병이후대규모물량공세와 공격적인가격정책을전개하여시장지배력을강화하고있다. 시장점유율 ( 물량기준 ) 은 2013 년부터점진적으로상승하여 2016 년 44.1% 를기록, 경쟁사대비시장을압도하고있다. 특히, 국내에서의확고한시장지위를기반으로해외사업을적극적으로확장하고있다. 해외사 업확대는주로해외물류업체 M&A 와, 합작법인설립으로진행되고있다 년이후최 근까지취득한지분투자금액이약 7,800 억원에달한다. 주요내역을살펴보면, 2013 년 4 월중량물운송전문기업인 CJ 스마트카고를, 2015 년 9 월에는 중국최대냉동 냉장물류기업인 CJ Rokin( 룽칭물류 ) 을인수해중국내사업역량을강화하였 다 년에는중국 TCL 그룹과물류합작법인인 CJ Speedex 를설립하였다. TCL 그룹은 TV, 14

15 백색가전, 스마트폰등을생산하는중국 3 대종합전자회사로 2015 년기준매출액 19 조원, 해외매출비중이 47% 에이르는글로벌기업이다. CJ 대한통운의물류역량과 TCL 그룹의중국 내 40 여개지역물류센터및 4 만여협력사네트워크가접목되어시너지가발현될전망이다. 또한말레이시아 2위의종합물류기업인센추리로지스틱스의지분을인수하여 1대주주지위를확보하였다. 인도네시아수도자카르타인근베카시공단내위치한대형물류센터도인수하였다. 2016년 12월에는필리핀물류회사 TDG그룹과합작법인 CJ트랜스내셔널필리핀 을설립하여, 2018년까지필리핀전국배송망을구축할예정이다 년 4 월에는인도물류업체다슬 (Darcl) 및아랍에미리트물류업체이브라콤 (IBRAKOM) 을인수하였다. 중동 중앙아시아프로젝트일괄물류의시장지배력확대와중동 CL 사업강 화를도모하는동시에, 유럽시장진출교두보로활용할계획이다. [CJ 대한통운최근 5 년주요투자내역 ] 일시 금액 ( 억원 ) 내용 [ 시설투자 ] ,592 택배수도권 Mega Hub 터미널신축 ,309 택배수도권 Mega Hub 터미널확장투자 ( 미집행 2,646 억원 ) ,227 택배서브터미널분류설비완전자동화 소계 6,128 [ 지분투자 ] CJ스마트카고지분인수 ( 중국 ) ,550 CJ Rokin 지분인수 ( 중국 ) ( 지분율 37.3%) * 주 CJ Speedex 설립 ( 중국 ) ( 지분율 50%) 센추리로지스틱스지분인수 ( 말레이시아 ) ( 지분율 31.3%) * 주 인도네시아대형물류센터인수 ( 인도네시아 ) CJ트랜스네셔널필리핀지분인수 중국화남지역 JianZhong 社지분인수 인도 Darcl Logistics Limited 지분인수 ( 지분율 50%) 아랍에미리트 IBRAKOM FZCO 지분인수 ( 지분율 51%) 소계 7,768 주 : 홀딩스를통한간접지배형태를띄고있으며, 상기지분율은지배기업의해당종속기업에대한유효지분율로표시함 자료 : 공시정리및 CJ대한통운제시 중장기적으로해외투자확대기조가지속될전망이다. CJ대한통운은 2020년글로벌 Top5 진입목표와, 이를위해아시아에서미주, 유럽지역을아우르는글로벌물류네트워크구축을천명한바있다. 최근 1~2년사이잇따라아시아 인도 중동지역물류업체를인수하였으며, 추가적으로미국 유럽등의선진국시장진입을위해대형 M&A에대한정보를수집하고있는것으로알려지고있다 년 4 월이후구체적으로밝혀진해외업체인수계획은없다. 하지만, 해외업체 M&A 를 통한글로벌사업확장전략을감안하면, 중장기적으로해외투자확대추세가지속될것으로 예상된다. 15

16 2. 해외사업확장투자가향후실적에미치는영향 CJ대한통운은선제적투자가가시적성과로나타나면서차별화된영업실적을시현하고있다. 특히수익성을유지하면서도외형이크게증가하였는데, 잇따른해외물류업체 M&A로글로벌부문실적이크게개선되었기때문이다. 택배부문영업수익성은과거대비낮아졌지만, 우수한설비경쟁력을바탕으로경쟁사대비안정적인수준을유지하고있다. 2013년합병당시중복사업정리과정에서일부비효율이발생했으나, CJ GLS의강점이었던포워딩사업역량을흡수하였고이후해외투자를확대하면서포워딩사업중심의글로벌부문이높은성장세를보이고있다. 2016년연결기준영업실적은매출 6조 819억원 (yoy +20.3%), 영업이익 2,284억원 (yoy +22.4%) 을기록하였다. 이러한영업실적개선은강화된시장지배력을바탕으로택배부문이견조한영업실적을유지하는가운데, 해외물류업체의종속기업편입 {CJ Rokin ( 16.01), Century Logistics( 16.10), CJ Speedex ( 16.11) 등 } 에따라글로벌부문실적이큰폭 (yoy 매출 +39.1%, 매출총이익 +65.1%) 으로성장한것에기인하고있다. 부문별매출 ( 연결기준 ) 부문별매출총이익률추이 ( 연결기준 ) 자료 : 사업보고서, CJ 대한통운제시 매출증가에따른현금창출력확대에도불구하고, 수도권택배 Mega-Hub 구축등물류인프라관련대규모 CAPEX 투자가진행되고있으며, 해외 M&A도지속적으로추진되고있어차입금증가추세가이어지고있다. 또한기존법인과현지인수업체사이의사업구조조정, 인수법인에대한신규투자등의과정에서투자부담이확대될가능성도존재한다. 단기적으로는투자부담과중장기적인투자성과간시차로인해커버리지지표가약화될것으로예상한다. 다만, 2위권업체들이계열이슈등으로영업력이분산되는사이국내시장지배력이더욱강화되었고, 글로벌부문도양호한실적을나타내고있어당분간외형과이익규모증가추세가계속될전망이다. 이에, 중기적으로 EBITDA 규모및현금흐름개선을통한재무안정성개선여부에대해모니터링이필요하다. 16

17 Q3. CJ 헬로비전매각무산, 이후방향성은? A) 2016 년 7 월지분매각이불허된이후, CJ 헬로비전의최우선과제는본업의정상화이다. 1. 매각무산 CJ 헬로비전은 SKT 에지분매각을추진하여왔으나, 2016 년 7 월부로정부의심사결과가불허 로결정되면서매각계약이철회되었다. 합병법인이출범할경우권역별로시장지배적지위가 강화될우려가있다는것이공정위의불허사유이다. 2. 향후방향성 지분매각계약의철회이후, CJ헬로비전은본업의정상화를최우선과제로삼고있다. SK텔레콤과의지분매각계약이무산된이후, 발빠른영업정상화노력이이루어지고있다. 2016년 12월하나방송의지분인수계약체결, 케이블방송과 IPTV의융합형전송방식인 CCS(Cable Convergence Solution) 기술의선도적도입, 헬로모바일선택약정할인 40% 상품출시등자체경쟁력개선에집중하고있다. 당분간주력사업의경쟁력개선을위한노력이이어질것으로예상되며, 수위권의케이블방송사업자로서의우수한사업기반및브랜드인지도등을감안하면단기적으로현신용도에부합하는영업실적을유지할수있을전망이다. 2016년의실적부진은매각이슈에따른마케팅중단과일시적인수수료소급분협상의영향이크다. 2015년이후수익의핵심인가입자기반이마케팅중단에따라점진적으로축소되었고, 2016년 4분기홈쇼핑송출수수료수입은 2개년소급분을정산하면서전분기대비약 200억원이감소하였다. 지상파재송신료비용또한 2년치소급분을정산하면서전분기대비약 260억원상승하였다. 이에따라 2016년실적은부진하였다. 그러나매각이슈중단이후 2016년 4 분기부터가입자순증기조로회복되었으며, 2017년은기저효과로전년동기대비수익성이개선되고있다. [CJ 헬로비전재무추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 16.1Q 매출 8,910 11,602 12,704 11,826 11,006 2,752 2,786 EBIT 1,493 1,158 1,021 1, 금융비용 차입금 4,512 9,327 10,034 8,254 6,601 7,367 7,710 영업이익률 차입금의존도 주 : 2015년부터각지역방송사합병되면서개별재무제표활용, 이전까지는연결 자료 : CJ헬로비전감사보고서및분기보고서 CJ그룹의엔터테인먼트 & 미디어사업의방향성은콘텐트사업을중심으로한수출경쟁력제고에집중될전망이다. CJ E&M의경우, 국내최대 MPP(Multiple Program Provider) 로서우수한콘텐트제작능력을바탕으로수출확대가중장기적인경영전략으로파악되며, CJ CGV는콘텐트수출사업에서의중요한플랫폼역할을하고있어 CJ E&M과의영업연계성이더욱긴밀해질전망이다. 반면, 유료방송, MVNO 등내수기반의사업을영위하는 CJ헬로비전의경 17

18 우, 케이블방송사업자의시장지위약화, 매각이력등을감안하면상대적으로그룹내중요도 가낮아질가능성이있다. 유료방송시장경쟁심화기조가이어지고있는가운데중장기적으로현수준의사업경쟁력의유지여부에대한우려요인이상존하고있다. 이에따라, 향후자체적인사업안정성및재무구조변화여부, CJ헬로비전에대한그룹차원의전략적지위등에대한모니터링을강화하여신용도에반영할계획이다. Q4. CJ CGV 터키사업동향과신인도에미치는영향은? A) 터키사업실적은개선되고있다. 그러나저하된재무안정성회복에는시간이필요하다. 1. CJ CGV 의터키사업동향 터키사업은초기성과가다소미진하였으나 2017년들어실적이개선되고있다. 2016년 6월인수한 Mars Entertainment 는 2016년 Box Office기준 42% 의점유율을보유한터키수위권의영화관사업자이다. 2017년 3월말기준약 90개사이트, 791개스크린을보유하고있으며, 연간관람객수가 2천여만명을크게상회하는것으로파악된다. 2016년 (6~12월) 원화환산기준매출액및영업이익은각각 1,148억원, 77억원으로인수초기비용과터키정치불안으로성과가다소미진하였다. 그러나 2017년 1분기실적은매출 648억원, 영업이익 124억원, 영업이익률 19.2% 로동사가보유한사이트중가장높은성과를나타낸것으로파악된다. 연결기준사업부문별매출추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 국내매출 7,258 8,276 9,004 9,494 9,751 2,248 2,163 영화관운영 7,145 8,052 8,787 8,967 9,140 2,139 2,041 장비판매 해외매출 ,388 2,442 4,372 1, 미국 중국 ,467 2, 터키 1, 베트남등 합계 7,793 9,159 10,393 11,935 14,123 4,055 3,143 매출성장률 24.0% 17.5% 13.5% 14.8% 18.3% 29.0% 22.0% 자료 : CJ CGV 연결감사보고서 2. 신인도영향 터키법인의실적이개선추세이나, 공격적인해외진출로저하된재무안정성이회복되기에는시간이소요될전망이다. CJ CGV의경우 2016년 6월장기신용등급이 AA-에서 A+ 로하향조정되었다. 이는터키영화관사업자지분인수자금을외부차입에의존하면서재무부담이가중되었고, 공격적인투자정책이상당기간지속되면서중기적으로재무안정성개선폭이제한적일전망등의요인이반영된것이다. 18

19 국내극장시장의성숙기진입으로저성장기조가본격화되어, CJ CGV는해외사업다각화를통한성장전략을유지하고있다. 이는장기적인관점에서외형확대와더불어글로벌시장입지및협상력제고에긍정적으로작용할수있다. 그러나단기적으로는사업초기비용부담, 각국의경기동향및규제환경등에의한실적가변성확대등의위험요인이상존하고있다. 특히터키영화관사업관련인수대금을차입으로조달하면서재무안정성은지속적으로저하되고있다. 더불어인수과정에서체결한 TRS계약에따른우발채무현실화가능성에대해서도지속적인모니터링이필요하다. 차입금의존도 부채비율 주 : KR Coporate 방법론상각지표 Scoring 참조 자료 : CJ CGV 사업보고서, 분기연결검토보고서 19

20 Appendix 1. 그룹현황 2. 지배구조 3. 사업구조 4. 재무구조 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 6. 신용등급추이 [ 별첨 ] 1. 주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) 2. 주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) 3. 계열사현황 20

21 1. 그룹현황 [ 소속기업 ] ( 기준 : , 단위 : 개사 ) 구분 전체 상장 코스닥 등록 외감 일반 비금융 금융 전체 자료 : 공정위상호출자제한기업집단지정현황 ( ) [ 계열실적 ] ( 기준년도 : 2016년, 단위 : 억원 ) 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 239,542 27, , , ,545 자료 : CJ 연결감사보고서 2. 지배구조 CJ 그룹지배구조 ( ) 이재현및특수관계인 43.2% CJ AA- / S 36.7% CJ 제일제당 AA / S 100% 99.9% KX홀딩스 CJ 건설 39.4% CJ E&M 식품 소재식품 바이오 생물자원 20.1% 20.1% CJ 대한통운 AA- / S 39.0% CJ CGV A+ / S 100% 96.0% CJ 푸드빌 100% CJ 헬스케어 한국복합물류 A/ S 53.9% CJ 헬로비전 AA- / S 47.1% CJ 프레시웨이 A / S 40.0% CJ 오쇼핑 55.0% CJ 올리브네트웍스 올리브영부문 IT 사업부문 식품 & 식품서비스 생명공학 신유통 인프라 엔터테인먼트 & 미디어 자료 : 각사감사보고서, KR 재작성 21

22 3. 사업구조 CJ 그룹업종별매출 / 자산비중 매출액 시너지 / 인프라, 2.5% 시너지 / 인프라 9.1% 자산 식품 / 식품서 엔터테인먼 트 / 미디어, 14.7% 식품 / 식품서비스, 32.0%, 엔터테인먼트 / 미디어, 23.9% 비스 22.0% 신유통, 31.0%, 생명공학, 19.8% 신유통 26.3% 생명공학, 18.7% 주 : 2016 년기준 자료 : CJ 사업보고서 구분식품 & 식품서비스 [CJ제일제당 식품부문, CJ푸드빌, CJ프레시웨이, CJ씨푸드 ] [CJ QINGDAO FOODS, TMI TRADING] 생명공학 [CJ제일제당 생명공학 / 생물자원부문,CJ헬스케어 ] [CJ. INDONESIA, CJ(SHENYANG) BIOTECH, CJ AMERICA, CJ BIO MALAYSIA SDN, CJ. SUPERFEED, CJ FEED JOMBANG, CJ GLOBAL HOLDINGS, CJ EUROPE GMBH] 신유통 [ CJ오쇼핑, 케이엑스홀딩스, CJ대한통운, CJ올리브네트웍스 ] [CJ KOREA EXPRESS ASIA] 엔터테인먼트 & 미디어 [CJ E&M, CJ CGV, CJ헬로비전 ] [CGI HOLDINGS, CJ E&M JAPAN] 시너지 / 인프라 [CJ, CJ건설 ] 주 : 2016년 CJ 연결기준 ( 연결조정미반영 ) 자료 : CJ 사업보고서 [CJ그룹사업구조 ] ( 단위 : 억원 ) 매출기준 자산기준 금액 비중 금액 비중 94, % 86, % 58, % 73, % 91, % 102, % 43, % 93, % 7, % 35, % 22

23 4. 재무구조 [CJ 연결기준수익성및현금흐름 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 매출액 188, , , , ,547 EBIT 7,861 10,031 12,253 12,529 6,294 EBITDA 19,264 22,422 25,636 27,149 13,653 금융비용 3,321 3,359 2,900 2,917 1,455 당기순이익 3,226 5,086 5,511 5,698 6,750 EBIT/ 매출액 4.2% 5.1% 5.8% 5.2% 4.9% EBITDA 마진 10.2% 11.5% 12.1% 11.3% 10.6% EBIT/ 금융비용 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA OCF 13,080 16,684 20,060 21,326 10,730 운전자본투자 709 1,288-1,167 2,314 4,047 NCF 12,371 15,396 21,227 19,012 6,683 자본적지출 20,751 15,877 16,511 19,343 10,860 배당금 ,144 1,052 FCF -8,978-1,187 3,943-1,475-5,228 자료 : CJ 연결감사보고서및분기보고서 CJ 연결기준재무요약 ( 단위 : 억원, %) 구분 총자산 221, , , , , ,273 부채 135, , , , , ,567 총차입금 89,219 89,971 86,160 97,963 97, ,001 순차입금 73,209 71,409 68,055 81,490 77,471 86,260 부채비율 157.2% 154.0% 138.9% 140.0% 139.7% 137.6% 차입금의존도 40.3% 39.1% 36.6% 36.3% 37.5% 36.4% 순차입금의존도 33.1% 31.0% 28.9% 30.2% 29.8% 31.1% 순차입금 /EBITDA( 배 ) 자료 : CJ 연결감사보고서및분기보고서 23

24 2017 년 6 월말연결기준차입원천 ( 좌 ) 및만기구조 ( 우 ) ( 단위 : 억원 ) 70,000 60,000 60,944 단기차입금, 27.0% 50,000 40,000 40,057 금융리스부채회사채장기차입금 30,000 Usance 회사채, 52.7% 장기차입금, 20.3% 20,000 10,000 단기일반대기업어음 - 1 년이내 1 년이후 자료 : CJ 분기보고서 차입원천추이 100.0% 단기차입금장기차입금회사채 80.0% 23.8% 24.1% 23.8% 29.4% 26.9% 60.0% 34.1% 34.4% 29.6% 23.8% 20.3% 40.0% 20.0% 41.9% 41.4% 46.5% 46.3% 52.7% 0.0% 자료 : CJ 연결감사보고서및분기보고서 24

25 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 [ 주요계열사별특수관계자매출의존도및지급보증제공현황 ] ( 단위 : 억원 ) 구분매출 / 수익매출대비매입 / 비용지급보증제공자기자본대비 CJ 제일제당 8, % 13,734 32, % CJ 대한통운 6, % 3,889 2, % CJ 프레시웨이 4, % 4, % CJ 오쇼핑 % 2, % CJ 헬로비전 % 1, % CJ E&M 1, % 3, % CJ 푸드빌 % 3, % CJ 건설 1, % % CJ CGV % 1,696 3, % CJ올리브네트웍스 2, % % 주 : 2016년별도기준 자료 : 각사감사보고서 [ 특수관계자매출의존도별계열사매핑 ] 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ CJ 오쇼핑 CJ 헬로비전 CJ 푸드빌 CJ 제일제당 CJ 프레시웨이 CJ 대한통운 CJ E&M CJ CGV CJ 올리브네트웍스 CJ 건설 - 25

26 6. 신용등급추이 [ 주요계열사별신용등급변동추이 ] 업체명 CJ CJ제일제당 CJ대한통운 CJ CGV CJ오쇼핑 CJ헬로비전 CJ프레시웨이 한국복합물류 등급구분 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 장기 AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 - A1 A1 A1 A1 A1 장기 - AA-(S) AA-(S) AA-(S) A+(S) A+(S) 단기 - - A1 A1 A2+ A2+ 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(P) AA-(S) AA-(S) - 단기 장기 AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2 A2 장기 BBB+(S) BBB+(S) A-(S) A-(S) A(S) A(S) 단기 A CJ 건설 장기 BBB+(S) BBB+(S) 단기 A3+ A 주 ) 1. 장기등급은무보증사채내지기업신용등급기준이며, 단기등급은기업어음내지전자단기사채기준임. 2. 각시점말의당사유효등급기준 26

27 [ 별첨 ] 1. CJ 그룹주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) ( 단위 : 억원, %) 회사명연도매출액 EBIT EBITDA OCF 자산부채총차입금 EBIT/ 매출액 EBITDA 마진순차입금 / EBITDA( 배 ) 부채비율 차입금의존도 CJ( 주 ) ,788 3,301 2, , ,518 2,816 2, , ,274 1, 씨제이제일제당 ( 주 ) ,290 3,132 4,674 3,295 61,378 32,123 20, ,397 3,289 4,853 3,960 64,094 33,672 22, ,623 2,885 4,623 3,663 70,492 38,421 26, 씨제이대한통운 ( 주 ) ,788 1,086 1,970 1,766 37,120 14,598 8, ,584 1,178 2,079 1,753 37,360 14,555 8, ,464 1,359 2,295 1,827 42,311 19,306 12, ( 주 ) 씨제이오쇼핑 ,773 1,422 1,536 1,124 11,781 5,391 1, ,194 1,141 1,285 1,039 11,762 4,948 1, ,959 1,449 1,581 1,260 11,115 4, 씨제이올리브네트웍스 ( 주 ) , ,283 3,666 1, , ,090 3, , , ,527 4,376 1, 씨제이이앤엠 ( 주 ) , ,908 4,847 20,558 7,301 3, , ,800 3,430 19,320 6,692 2, , ,077 4,121 20,920 8,419 4, ( 주 ) 씨제이헬로비전 , ,225 3,093 20,739 11,442 9, ,826 1,050 3,761 3,415 20,003 10,491 8, , ,922 2,797 18,402 8,735 6, 씨제이씨지브이 ( 주 ) , ,330 1,356 11,503 6,775 3, , ,447 1,431 12,163 6,944 3, , ,220 1,153 16,396 10,906 7, CJ푸드빌 ( 주 ) , ,897 4,261 1, , ,620 4,591 1, , ,594 4,552 1, 씨제이건설 ( 주 ) , ,498 5,528 1, , ,404 4, , ,582 5, 씨제이프레시웨이 ( 주 ) , ,483 4,504 1, , ,347 5,224 2, , ,510 6,464 3, 자료 : 각사감사보고서 27

28 [ 별첨 ] 2. CJ 그룹주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %) 회사명연도매출액 EBIT EBITDA OCF 자산부채총차입금 EBIT/ 매출액 EBITDA 마진순차입금 / EBITDA( 배 ) 부채비율 차입금의존도 CJ( 주 ) ,723 10,031 22,422 16, , ,694 89, ,667 12,253 25,636 20, , ,987 86, ,542 12,529 27,149 21, , ,551 97, 씨제이제일제당 ( 주 ) ,018 5,799 10,275 6, ,825 84,327 59, ,245 7,514 12,350 9, ,513 83,660 57, ,633 8,436 13,749 10, ,662 97,058 66, 씨제이대한통운 ( 주 ) ,601 1,671 2,906 2,308 45,429 22,622 15, ,558 1,866 3,118 2,462 45,005 21,288 14, ,819 2,284 3,734 2,822 55,212 27,819 17, ( 주 ) 씨제이오쇼핑 ,049 2,344 5,372 4,747 31,537 18,873 11, ,086 2,097 4,995 4,395 29,882 16,381 10, ,086 1,789 4,458 3,997 27,536 13,907 7, 씨제이올리브네트웍스 ( 주 ) , ,730 3,794 1, , , ,603 4, , ,370 1,111 9,325 5,099 1, 씨제이이앤엠 ( 주 ) , ,897 6,621 23,574 8,517 3, , ,727 3,373 23,649 8,048 3, , ,276 4,269 27,930 11,774 5, 씨제이씨지브이 ( 주 ) , ,346 1,316 12,549 8,637 4, , ,758 1,698 14,176 9,724 5, , ,030 1,778 25,418 16,213 10, CJ푸드빌 ( 주 ) , ,900 5,045 1, , ,522 5,428 1, , ,421 5,355 1, 씨제이건설 ( 주 ) , ,548 5,569 1, , ,434 4, , ,588 5, 씨제이프레시웨이 ( 주 ) , ,731 4,778 1, , ,588 5,533 2, , ,505 6,085 2, 자료 : 각사감사보고서 28

29 [ 별첨 ] 3. CJ 그룹계열사현황 구분업체명대표자영위사업자산규모매출액 ( 단위 : 억원 ) 상장 CJ 이재현, 손경식, 이채욱비금융지주회사 28,274 1,244 CJ 대한통운 박근태, 손관수도로화물운송업 42,311 48,464 CJ CGV 서정영화관운영업 16,396 9,146 CJ 씨푸드 유병철, 강신호그외기타식료품제조업 1,197 1,737 CJ 제일제당 김철하, 손경식설탕제조업 70,492 48,623 CJ 헬로비전변동식유선방송업 18,402 11,006 코스닥 CJ 오쇼핑허민회기타통신판매업 11,115 10,959 CJ E&M 김성수비금융지주회사 20,920 12,905 CJ 프레시웨이 문종석기타가공식품도매업 8,510 17,423 외감 CJ 푸드빌 정문목서양식음식점업 5,594 12,504 대한통운에스비 김호출화물취급업 ( 주 ) 디시네마오브코리아이관노, 조정훈의료, 정밀및과학기기도매업 메조미디어이성학광고매체판매업 1, 문화창고김선정매니저업 송림푸드한병학천연및혼합조제조미료제조업 스튜디오드래곤 김성수, 최진희방송프로그램제작업 2,199 1,371 씨앤아이레저산업 허훈호텔업 CJ 건설 김춘학사무및상업용건물건설업 6,582 6,326 CJ 대한통운비엔디 김호출일반창고업 CJ 대한통운인천컨테이너터미널 박흥근수상화물취급업 CJ 돈돈팜 김병하양돈업 CJ 디지털뮤직 신형관오디오물출판및원판녹음업 CJ 엠디원 김수현그외기타분류안된사업지원서비스업 207 1,297 CJ 올리브네트웍스 이경배, 허민호시스템소프트웨어개발및공급업 8,527 14,390 CJ 텔레닉스이인수인력공급업 CJ 파워캐스트 이성학, 이재환프로그램공급업 2,395 1,092 CJ 포디플렉스 최병환영상 오디오기록물제작및배급업 CJ 헬스케어 강석희완제의약품제조업 5,039 5,208 아트서비스 권병균 영화, 비디오물및방송프로그램제작관련서비스업 어업회사법인신의도천일염 박강준어업 에스지생활안전 ( 주 ) 이상룡 그외기타달리분류되지않은제품제조업 영우냉동식품 박종면면류, 마카로니및유사식품제조업 원지김영경기타인쇄업 593 1,001 제이에스픽쳐스이진석프로그램공급업 제이케이필름길영민일반영화및비디오물제작업 조이렌트카손주홍, 김교숙자동차임대업 케이엑스홀딩스 손관수창고및운송관련서비스업 5,060 - 코휘드정근상사료도매업 92 - 타임와이즈인베스트먼트 ( 주 ) 인은식기타투자기관 프레시원강남이영수상품종합도매업 363 2,272 프레시원광주선주영음 식료품및담배도매업 프레시원남서울신성열가공식품도매업 프레시원대구경북임성욱, 한청희상품종합도매업

30 프레시원동서울 하태하 음 식료품및담배도매업 프레시원인천 고성훈 가공식품도매업 프레시원중부 오우섭, 황규은 기타가공식품도매업 한국복합물류 배해봉 화물자동차터미널운영업 6,557 1,358 일반 광양항서부컨테이너터미널 ( 주 ) 김세종 항구및기타해상터미널운영업 - - 동부산테마파크 ( 주 ) 길종철 부동산업 - - 동석물류 ( 주 ) 김세종, 김태중 수상운송지원서비스업 - - 루비콘컴퍼니 이덕재 셔츠및외의도매업 - - 마산항제 4부두운영 ( 주 ) 이동종 수상화물취급업 - - 보스포러스인베스트먼트 김경태 업종미분류 - - ( 주 ) 송림에프에스 박상기 천연및혼합조제조미료제조업 - - ( 주 ) 슈퍼레이스 김준호 그외기타스포츠서비스업 - - ( 주 ) 스토리플랜트 이준호 방송프로그램제작업 - - 씨제이브리딩 ( 주 ) 이호준 자연과학연구개발업 - - 에이오엠지 ( 주 ) 박재범, 정기석 음악및기타오디오물출판업 - - 에프앤디인프라 ( 주 ) 김한종 부동산업 - - ( 주 ) 엠엠오엔터테인먼트 이선 매니저업 - - 울산항만운영 ( 주 ) 김호출, 이형규 수상화물취급업 - - 이앤씨인프라 ( 주 ) 손관수 기타부동산임대업 - - 인천남항부두운영 ( 주 ) 조병환, 김수만, 배요환 수상화물취급업 - - 케이밸리 ( 주 ) 이상길 영화, 비디오물및방송프로그램배급업 - - ( 주 ) 케이피제이 장진욱 방송프로그램제작업 - - ( 주 ) 폴라리스엠넷 김영한 음식점업 - - ( 주 ) 프레시원부산 김석환 상품종합도매업 - - ( 주 ) 프레시원전북 이익현 음 식료품및담배중개업 - - ( 주 ) 하이라이트레코즈 전상현 음악및기타오디오물출판업 - - ( 주 ) 화앤담픽쳐스 윤하림 방송프로그램제작업 - - 주 : 2016년개별기준 30

31 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 31