Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note

Size: px

Start display at page:

Download "Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note"

한용 마
6 years ago
Views:

1 Company Report CJ 제일제당 ( KS) 2Q18 Review: 식품흐리고바이오맑음 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com Target Price 현재주가 BUY (Maintain) 430,000 원 339,500 원 목표수익률 26.7% Key Data 산업분류 2018 년 08 월 08 일 음식료및담배 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 5,110.6 발행주식수 ( 백만주 ) 15.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 417, 주저가 ( 원 ) 316, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 15.2 주요주주 (%) CJ 주식회사외 7 인 41.8 국민연금공단 Q18P 매출액 yoy +1.7%, 영업이익 yoy +26.0% 시현 ( 대한통운제외 ) CJ 제일제당의 2Q18P 연결실적은대한통운포함시매출액 4 조 4,537 억원, 영업이익 1,846 억원을기록하였으며대한통운제외매출액은 2 조 3,675 억원, 영업이익 1,312 억원으로당사추정치를소폭하회하였다. 먼저식품부문은매출액 yoy +4.5%, 영업이익 yoy +0.1% 를시현하였다. 가공식품의매출은 yoy +8.3% 성장했으나 ( 회계기준변경미적용시 yoy +12%) 제품판가인상효과가미미하고주요원재료가격이상승해수익성은부진하였다. 또한, 글로벌가공식품의매출은 yoy +25% 로고성장세가지속되었으나 ( 중국 yoy +48%, 베트남 yoy +52%), 아직까지해외사업이전체가공식품부문의수익성향상으로연결되지못했다. 소재식품은주력제품의 Q 증가에도저수익사업축소등으로매출은 yoy -1.3% 기록하였으나, 투입원가하락에따라마진은소폭개선되었다. 바이오부문은매출액 yoy +30.0%, 영업이익 yoy +87.1% 증가하였는데, 이는 selecta 실적편입과아미노산제품이대체적으로판가및판매량에서호조를보였기때문이다. 생물자원부문은국내저수익처디마케팅지속영향으로매출액은 yoy -4.1% 기록했으나, 해외축산시황개선에따라 1 년넘게지속되었던적자상황에서흑자전환하였다. 한편, CJ 헬스케어의매각완료로일회성이익이 ( 종속기업투자주식처분이익 9,957 억원 ) 발생함에따라당기순이익이일시적으로크게증가하였다. 식품부문부진했으나과도한우려는불필요당분기바이오부문의호조지속과생물자원의턴어라운드로식품부문을제외하면대체로견조한실적을기록하였다. 날씨영향으로원가부담이증가하고임금정책이변화하는등최근국내내수환경이여전히식품사업에유리한상황은아니지만, 명절성수기도래및 HMR 등고성장카테고리를중심으로한사업확대로하반기전망은긍정적이다. 이밖에도하반기에국내외지역에서증설분생산이예정되어있다. 투자의견 Buy, 목표주가 430,000 원유지 CJ 제일제당에대한투자의견 Buy, 목표주가 43 만원을유지한다. 해외사업비중이견조하게증가하고있음을감안할때, 현재의밸류에이션수준은동종업체대비충분히낮다고판단한다. Financial and Valuation Summary Performance (pt) 120 CJ CheilJedang KSE Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (5.8) 상대주가 (1.3) 4.6 (1.9) Fiscal Year F 2019F 매출액 ( 십억원 ) 14, , , ,835.4 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) ,009.0 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 20, , , ,263.4 EPS 증감률 (%) (62.8) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center *3Q17 삼성생명처분이익 (2,288 억원 ), 2Q18 CJ 헬스케어처분이익 (9,957 억원 ) 반영

2 Company Report Exhibit 1. CJ 제일제당부문별실적상세 ( 단위 : 억원 ) 대한통운제외 2Q18 2Q17 YoY 1Q18 QoQ 매출액 23,675 23, % 25, % 식품 12,292 11, % 13, % 바이오 6,141 4, % 5, % 생물자원 5,242 5, % 4, % 헬스케어 0 1, % 1, % 매출총이익 6,313 6, % 7, % 식품 3,659 3, % 4, % 바이오 1,818 1, % 1, % 생물자원 % % 헬스케어 % % GPM 26.7% 27.0% 29.7% 식품 29.8% 31.6% 32.7% 바이오 29.6% 26.7% 33.1% 생물자원 15.9% 10.1% 11.6% 헬스케어 % 54.9% 판관비 5,001 5, % 5, % 영업이익 1,312 1, % 1, % 식품 % 1, % 바이오 % % 생물자원 흑자전환 -65 흑자전환 헬스케어 % % OPM 5.5% 4.5% 6.8% 식품 5.6% 5.8% 8.9% 바이오 7.3% 5.1% 8.2% 생물자원 3.4% -1.2% -1.3% 헬스케어 % 10.5% 영업외수지 8, 흑자전환 -420 흑자전환 당기순이익 7, % % Source: CJ 제일제당, Baro Research Center Exhibit 2. CJ 제일제당실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 18, , , , 영업이익 , , 당기순이익 1, EPS( 지배주주 ) 70, , , , 영업이익률 (%) %p -0.1%p 당기순이익률 (%) %p 0.0%p Source: Baro Research Center 2

3 CJ 제일제당 ( KS) Exhibit 3. CJ 제일제당실적전망 Table ( 대한통운제외 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 23,995 23,270 26,746 24,841 25,122 23,675 27,201 24,584 98, , ,781 식품 13,203 11,764 14,395 11,546 13,162 12,292 15,064 12,131 50,908 52,649 55,472 가공식품 7,807 7,108 9,032 7,347 8,535 7,695 9,737 7,970 31,294 33,937 36,942 소재식품 5,396 4,656 5,363 4,199 4,627 4,597 5,327 4,161 19,614 18,713 18,530 바이오 4,545 4,723 5,714 6,697 5,920 6,141 6,699 6,818 21,679 25,578 27,793 생물자원 5,017 5,466 5,284 5,361 4,894 5,242 5,437 5,635 21,128 21,209 21,516 CJ헬스케어 1,230 1,317 1,353 1,237 1, ,137 1,146 0 yoy % TOTAL (1.0) 식품 (0.3) 가공식품 소재식품 13.0 (1.6) 12.2 (4.9) (14.3) (1.3) (0.7) (0.9) 4.9 (4.6) (1.0) 바이오 생물자원 (2.5) (4.1) CJ헬스케어 (12.4) (6.8) (0.1) (77.7) - Sales portion % 식품 가공식품 소재식품 바이오 생물자원 CJ헬스케어 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 1,442 1,041 2, ,707 1,312 2,205 1,154 5,563 6,378 7,186 식품 , , , ,627 3,815 4,287 바이오 ,366 1,989 2,258 생물자원 (34) (63) (64) (83) (65) (244) CJ헬스케어 yoy % TOTAL (21.2) (31.6) 13.0 (5.3) (10.9) 식품 (15.7) (18.8) 45.7 (19.9) (9.4) 바이오 (4.8) (19.5) (23.4) (3.8) 생물자원 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 41.1 CJ헬스케어 (1.6) (33.7) (85.3) - OP portion % 식품 바이오 생물자원 (2.4) (6.1) (3.0) (8.5) (3.8) (4.4) CJ헬스케어 OPM (%) TOTAL 식품 바이오 생물자원 (0.7) (1.2) (1.2) (1.5) (1.3) (1.2) CJ헬스케어 yoy %p TOTAL (2.3) (2.4) (0.2) (0.7) (1.4) 식품 (2.6) (1.8) 2.4 (0.7) 1.3 (0.2) (1.6) 1.3 (0.5) 바이오 (0.8) (1.5) (3.4) (1.1) (1.6) 생물자원 (3.8) (5.1) (5.0) (3.2) (0.7) (4.3) CJ헬스케어 (0.9) (0.0) (4.2) (5.4) - Source:CJ 제일제당, Baro Research Center 3

4 Company Report Exhibit 4. CJ 제일제당실적전망 Table ( 대한통운포함 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F F 2019F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 38,665 39,089 44,107 42,911 43,486 44,537 48,119 46, , , ,354 식품 13,203 11,764 14,395 11,546 13,162 12,292 15,064 12,131 50,908 52,649 55,472 가공식품 7,807 7,108 9,032 7,347 8,535 7,695 9,737 7,970 31,294 33,937 36,942 소재식품 5,396 4,656 5,363 4,199 4,627 4,597 5,327 4,161 19,614 18,713 18,530 바이오 4,545 4,723 5,714 6,697 5,920 6,141 6,699 6,818 21,679 25,578 27,793 생물자원 5,017 5,466 5,284 5,361 4,894 5,242 5,437 5,635 21,128 21,209 21,516 CJ헬스케어 1,230 1,317 1,353 1,237 1, ,137 1,146 - CJ대한통운 15,949 17,078 18,732 19,344 20,015 22,846 22,414 23,163 71,104 88,438 99,336 yoy % TOTAL 식품 (0.3) 가공식품 소재식품 13.0 (1.6) 12.2 (4.9) (14.3) (1.3) (0.7) (0.9) 4.9 (4.6) (1.0) 바이오 생물자원 (2.5) (4.1) CJ헬스케어 (12.4) (6.8) (0.1) (77.7) - CJ대한통운 Sales portion % 식품 가공식품 소재식품 바이오 생물자원 CJ헬스케어 CJ대한통운 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 1,925 1,644 2,693 1,504 2,103 1,846 2,792 1,849 7,766 8,589 10,090 식품 , , , ,627 3,815 4,287 바이오 ,366 1,989 2,258 생물자원 (34) (63) (64) (83) (65) (244) CJ헬스케어 CJ대한통운 ,357 2,401 3,110 yoy % TOTAL (17.3) (21.9) 10.7 (4.2) (7.9) 식품 (15.7) (18.8) 45.7 (19.9) (9.4) 바이오 (4.8) (19.5) (23.4) (3.8) 생물자원 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 41.1 CJ헬스케어 (1.6) (33.7) (85.3) - CJ대한통운 (3.9) (11.4) (7.7) OP portion % 식품 바이오 생물자원 (1.8) (3.8) (2.4) (5.5) (3.1) (3.1) CJ헬스케어 CJ대한통운 OPM (%) TOTAL 식품 바이오 생물자원 (0.7) (1.2) (1.2) (1.5) (1.3) (1.2) CJ헬스케어 CJ대한통운 yoy %p TOTAL (1.6) (1.6) (0.5) (0.7) (0.1) (0.1) (0.3) 0.5 (1.1) (0.0) 0.4 식품 (2.6) (1.8) 2.4 (0.7) 1.3 (0.2) (1.6) 1.3 (0.5) 바이오 (0.8) (1.5) (3.4) (1.1) (1.6) 생물자원 (3.8) (5.1) (5.0) (3.2) (0.7) (4.3) CJ헬스케어 (0.9) (0.0) (4.2) (5.4) - CJ대한통운 (0.5) (0.3) (0.7) (0.3) (0.9) (1.1) (0.5) 0.1 (0.4) (0.6) 0.4 Source: CJ 제일제당, Baro Research Center 4

5 CJ 제일제당 ( KS) CJ 제일제당 (097950) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 유동자산 4, , , , ,550.5 매출액 14, , , , ,292.0 현금성자산 , , 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 2, , , , ,017.5 영업이익 , ,083.2 재고자산 1, , , , ,657.2 증가율 (Y-Y,%) 12.3 (7.9) 비유동자산 10, , , , ,024.4 EBITDA 1, , , , ,849.5 투자자산 1, , , ,139.5 영업외손익 (315.3) (192.2) (337.0) (360.8) 유형자산 7, , , , ,229.6 순이자수익 (154.4) (180.3) (272.5) (320.2) (332.4) 무형자산 2, , , , ,655.3 외화관련손익 (58.7) 자산총계 15, , , , ,574.9 지분법손익 1.0 (18.6) (16.0) (16.0) (16.0) 유동부채 4, , , , ,510.4 세전계속사업손익 , 매입채무 1, , , , ,529.5 당기순이익 , 유동성이자부채 2, , , , ,392.3 지배기업당기순이익 비유동부채 5, , , , ,987.1 증가율 (Y-Y,%) (54.6) 6.7 비유동이자부채 4, , , , ,878.2 NOPLAT 부채총계 9, , , , ,497.5 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (227.9) 자본잉여금 , , ,545.6 (-) Capex , , , ,490.4 이익잉여금 2, , , , ,572.2 OpFCF (42.5) (107.9) (879.9) (336.0) (153.2) 자본조정 (154.1) (531.0) (504.3) (504.3) (504.3) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (100.3) (100.3) (100.3) (100.3) (100.3) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 6, , , , ,077.5 영업이익증가율 (3Yr) 투하자본 11, , , , ,231.4 EBITDA증가율 (3Yr) 순차입금 5, , , , ,431.5 순이익증가율 (3Yr) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 2019F 2020F 결산기 F 2019F 2020F 영업현금 , , , ,082.9 Per share Data 당기순이익 , EPS 20,965 28,113 70,690 26,263 28,508 자산상각비 BPS 235, , , , ,690 운전자본증감 (358.6) (23.8) (318.1) (164.6) (175.9) DPS 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000 매출채권감소 ( 증가 ) (175.3) (272.5) (158.9) (207.8) (222.8) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (171.3) 8.3 (131.1) (114.1) (122.4) PER 매입채무증가 ( 감소 ) PBR 투자현금 (1,408.9) (1,463.9) (1,799.7) (1,713.9) (1,619.9) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (36.5) (95.1) (16.6) (17.2) 배당수익율 장기투자증권감소 (19.4) (53.2) (26.4) (26.8) PCR 설비투자 (845.4) (1,450.4) (1,531.8) (1,586.8) (1,490.4) PSR 유무형자산감소 (22.1) (52.8) (42.4) (51.8) (51.8) 재무건전성 (%) 재무현금 부채비율 차입금증가 Net debt/equity 자본증가 (54.1) (50.5) (35.4) (49.1) (49.1) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 (53.5) (456.5) (266.2) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 1, , , , ,258.7 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (227.9) 자산구조 (-) 설비투자 , , , ,490.4 투하자본 (%) (+) 자산매각 (22.1) (52.8) (42.4) (51.8) (51.8) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (374.9) (632.1) (459.4) 자본구조 (-) 기타투자 19.4 (348.8) 차입금 (%) 잉여현금 (428.1) (658.4) (486.2) 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 5

6 Company Report Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. CJ 제일제당최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 주가 목표주가 500, , , , , ,000 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 괴리율 (%) 일자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 480,000 1년 BUY 480,000 1년 BUY 480,000 1년 BUY 480,000 1년 BUY 480,000 1년 BUY 480,000 1년 BUY 410,000 1년 BUY 430,000 1년 BUY 430,000 1년 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 75.0% 25.0% 0.0% Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 6

Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note

Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note Company Report 2018.11.09 CJ 제일제당 (097950 KS) 3Q18 Review: 앞으로더욱고조될기대감 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com +822-6099-8664 Target Price 현재주가 BUY (Maintain) 430,000 원 333,000 원 목표수익률 29.1% Key