(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_1Q12 Earnings Review_ doc)

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1 덕산하이메탈 ( ) 1Q12 Review: 시장기대치에부합. 2Q부터실적우상향전망 16 May 212 Analyst 박상현 2) BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 33, 유지 Earning Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Stock Information 현재가 (5/15) 하향 Neutral Positive 26,5 원 예상주가상승률 24.5% 시가총액 7,789 억원 비중 (KOSPI 내 ).7% 발행주식수 29,392 천주 52 주최저가 / 최고가 19,8-3,15 원 3 개월일평균거래대금 9 억원 외국인지분율 16.7% 주요주주지분율 (%) 이준호외 1 인 24.5 덕산산업 17.3 덕산하이메탈 16.8 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 14.5 (8.1) KOSPI 대비상대수익률 (%) 19.9 (8.8) Price Trend 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Investment Point 2분기부터 HTL 및솔더볼물량증가에힘입어실적개선시작. 연말까지우상향추세지속 전망. SMD 의신규라인가동이당초전망보다늦어질것으로예상되어실적전망은하향 조정. 그러나내년이후성장속도는기존전망과유사 1) 1 분기매출액은기존전망치대비소폭하회, 이익은부합 - HTL 재고조정폭이당초전망보다컸기때문에 EL 부문의매출액 (177 억원 ) 이 QoQ 17.8% 감소 ( 기존 11.6% 감소추정 ). 다만원가절감및생산성향상에힘입어전사 영업이익률은당초전망치 (26.5%) 대비 1.7%p 개선된 28.2% 기록 2) 2 분기부터실적개선시작되어연말까지우상향추세지속전망 - 2 분기매출액및영업이익은각각 369 억원 (QoQ +13.8%), 15 억원 (QoQ +14.7%) 전망. 이는 HTL 및솔더볼의물량증가에기인 - 올해 EL 부문매출액은 YoY 21.4% 증가한 851 억원전망 : 1 SMD 의 HTL 수요량 YoY 69% 증가, 2 분기별가격인하 5%, 3 SMD 내동사점유율 87%( 전년 95%) 로가정 - SMD 신규라인가동이당초전망보다지연될것으로보여 EL 부문실적전망하향조정 불가피 ( 전사매출액 11.8%, 영업이익 7.2% 하향 ). 그러나내년이후성장속도는기존 전망과유사할것으로예상 3) 과거주가흐름이성장기대감이었다면향후주가는실적개선과동반할것으로전망 - HTL 은 OLED 공정기술변화에도영향을받지않고, 높은휘도를요구하는 TV 용 OLED 패널특성상단위당수요량이증가할것이라는우호적인영업환경. 한편동사는규모의 경제를통한원가경쟁력확보로경쟁사진입에도불구하고점유율하락은제한적일듯 - AP 및모바일 DRAM 용솔더볼수요증가도안정적인실적성장을견인할전망 Valuation 동목표주가는 12 개월 Forward PER 2 배수준에해당 212 년예상 EPS 5% 하향조정하나, 12개월 Forward EPS 를적용해목표주가는유지. 212~214 년 3 년간 EPS CAGR 이 32.3% 로 Target PER 2 배는무리없다는판단 Earnings Forecasts asts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) E 213E 214E 215E 216E 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 자본총계 순차입금 6 (14) (54) (15) (169) (246) (331) 매출액증가율 영업이익률 순이익률 ROE ROIC P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 자료 : KTB 투자증권, K-IFRS 개별기준 (21 년수치는 K-GAAP 개별기준 )

2 < 표1> 덕산하이메탈 1Q12 실적 Review: 매출액은시장컨센서스소폭하회. 이익은컨센서스부합 회사잠정 당사기존추정치대비 전년동기대비 (YoY) 전분기대비 (QoQ) 시장컨센서스대비 ( 십억원 ) 212.3(E) 212.3(E) 차이 (%) 211.3A 차이 (%) A 차이 (%) 212.3(E) 차이 (%) 매출액 (5.9) (12.2) 34.7 (6.4) 영업이익 (14.9) 9.5 (3.7) 순이익 (14.) 이익률 (%) 영업이익 순이익 이익률차이 (%P) 영업이익 (.9).8 순이익 (.6) 2.8 < 표2> 덕산하이메탈추정실적변경 : SMD 의 A2P3 라인및 A3 라인가동지연감안 212 년매출액 11.8%, 영업이익 7.2% 하향조정 변경전 변경후 차이 (%, %P) ( 십억원, %) 매출액 (5.9) (15.8) (11.2) (12.9) 영업이익 (12.) (6.5) (8.4) 영업이익률 (%) EBITDA (1.5) (5.6) (7.4) EBITDA 이익률 (%) 순이익 (9.8) (4.5) (6.5) < 표3> 덕산하이메탈분기별실적전망 : 2Q12 2 부터실적개선시작되어연말까지우상향추세지속전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 213E 매출액 %QoQ %YoY EL소재사업부 반도체사업부 영업이익 %QoQ %YoY 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 순이익 순이익률 (K-IFRS 개별기준 ) Company Report 2 page

3 < 그림 1> 덕산하이메탈 PBR 밴드추이 : 212 년 ROE 소폭하락에따른 PBR 은 Box 권횡보 < 그림 2> 과거주가흐름은성장에대한기대감이었다면향후주가는실적개선과동반할것으로전망 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 덕산하이메탈주가 ( 좌축 ) 1X 9X 8X 7X 6X (%) 조정영업이익 ( 좌축 ) 월중수정주가 ( 우축 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, ROE( 우축 ) 1 4 1, 5, 5 2 5, /1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 자료 : Datastream, KTB 투자증권 자료 : Datastream, 덕산하이메탈, KTB 투자증권 < 그림 3> 동사의 HTL 점유율하락이예상되나하락폭이제한적일전망이고수요증가효과가더욱클전망 < 그림 4> 애플및삼성전자주도의스마트폰물량증가에힘입어동사의솔더볼매출액도 2Q 부터확대될전망 (kg) 6, 5, 4, 3, 2, SMD HTL 수요량 ( 좌축 ) 덕산하이메탈 EL 매출액 ( 우축 ) Solder Powder Solder Ball 1, Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E Company Report 3 page

4 재무제표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (19.1) (2.6) (2.6) (2.6) (2.6) 자기주식 (21.9) (21.9) (21.9) (21.9) (21.9) 자본총계 투하자본 순차입금 5.6 (14.3) (54.4) (14.6) (169.5) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 213E 214E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (12.1) (7.8) (2.7) (8.7) (8.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (3.5) (1.7) (1.2) (4.6) (4.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (3.) (6.) (2.5) (6.4) (6.4) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금 (28.4) (14.7) (8.6) (11.6) (14.9) 단기투자자산감소 장기투자증권감소 (.1) (.1) (.1) 설비투자 (28.2) (22.1) (7.7) (1.8) (14.1) 유무형자산감소 (3.7) (2.8) (.6) (.5) (.5) 재무현금 8.9 (7.)... 차입금증가 2.5 (6.2)... 자본증가 배당금지급..... 현금증감 (9.2) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (3.7) (2.8) (.6) (.5) (.5) Free Cash Flow (21.) (-) 기타투자 (2.9) (8.5) 잉여현금 (18.1) 자료 : KTB 투자증권주 : 21 년수치는 K-GAAP 개별기준, 211 년이후추정치는 K-IFRS 개별기준 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 213E 214E 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 (.6) 순이자수익 (.2) 외화관련손익 (.2).1... 지분법손익 (.3).1... 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF (2.4) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 3.5 n/a 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 E 213E 214E Per share Data EPS 41 1,197 1,544 2,182 2,724 BPS 2,656 3,519 5,61 7,244 9,968 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity 6. n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda 25.6 n/a n/a n/a n/a 유동비율 ,28.2 1,331.3 이자보상배율 52.6 n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) Company Report 4 page

5 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2년간투자등급및목표주가변경내용 덕산하이메탈 ( ) 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 33, 원 33, 원 33, 원 33,3 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 덕산하이메탈 목표주가 커버리지 개시 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, - Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 5 page

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$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive