레이아웃 1

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두나 한
5 years ago
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1 III. 투자유망종목 GS 건설 (006360) BUY ( 유지 ), TP6.4 만원 ( 유지 ) 건설 / 건자재, 호텔 김선미 smkim@ktb.co.kr 상반기는실적이, 하반기는수주가상향 양호한 2Q18 실적전망. 일회성이익없이도영업이익 2,658 억원으로컨센서스를 37.7% 상회할것으로추정. 수주잔고수익성이개선된영향이며, Ktb 추정건축 / 주택부문원가율은 84.5%, 플랜트부문 91%. 상반기는실적모멘텀이, 하반기에는수주모멘텀이동사주가를견인할전망 현재동사가입찰추진중인해외프로젝트는 110 억불이상 (GS 지분 ) 이중수의계약 10 억불, 경쟁프로젝트는건당평균규모가 15 억불내외에달해연간목표인 3.5 조원은충분히달성가능할것으로기대 최근사우디, 쿠웨이트등주요중동국가에서발주계획확대 년이후에도수주회복세는지속가능 하반기베트남주택개발사업분양도개시예정 (1 차분 670 세대, 3.1 억불규모 ). 동사는개선된영업현금흐름을활용해베트남사업을가속화할계획임. 국내주택실적이축소되는 2021 년이후, 베트남개발사업의실적이동사실적성장을견인할것으로기대 Stock Information 현재가 (7/5) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI 내 ) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 (%) 허창수 ( 외 18인 ) 국민연금공단 GS건설자사주 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 45,200 원 41.60% 33,531 억원 0.22% 74,183 천주 25,750-51,600 원 509 억원 16.80% E 2019E n/a Earnings Forecasts 2021E 2022E 매출액 11,036 11,679 12,094 11,157 11,075 11,094 11,356 영업이익 , EBITDA , 순이익 (20) (164) 순차입금 728 1, 매출증가율 (7.7) (0.7) 영업이익률 순이익률 (0.2) (1.4) EPS증가율 적전 적지 흑전 (35.9) (11.3) (1.8) 1.2 ROE (0.6) (5.1) Source: K-IFRS 연결기준, KTB 투자증권 ( 단위 : 십억원, %) (%) 주가상승률 KOSPI 대비상대수익률 Price Trend 1M 6M 12M YTD (7.0)

2 실적추정치상향조정지속 2Q 컨센서스상회하는호실적기대. 견조한주택수익성유지되는가운데해외적자프로젝트준공되며 product mix 가개선됐기때문 하반기에도양호한실적지속가능할전망. 상반기대비하반기에아파트입주물량이많아준공정산이익기대가능한상황. 당사는주택부문의원가율이 QoQ +0.2~+0.3%p 상승하는것으로가정했는데, 준공정산이익으로수익성개선될경우이익 surprise 가예상됨 해외부문도수익성개선예상. 수익성높은 UAE RRW 프로젝트매출기여도가높아지면서올해플랜트원가율은 90% 초반수준을유지가능할것 년이후공사진행률확대되는주요프로젝트들의원가율도견조할것으로파악. 프로젝트별진행률점검결과, 원가율이가파르게상승할조짐을보이는프로젝트는없는상황 GS건설부문별수익성 (GPM%) 추이 Source : GS건설, KTB투자증권 현재공사중인주요해외프로젝트진행현황 Source : GS건설, KTB투자증권 36

3 하반기는수주모멘텀이주가를견인 상반기는실적모멘텀이, 하반기에는해외수주모멘텀이동사주가를견인할전망 현재동사가입찰추진중인해외프로젝트는 110 억불이상 (GS 건설지분기준 ). 이중수의계약 10 억불, 경쟁프로젝트는건당평균수주규모가 15 억불내외에달하는점을고려하면, 연간목표인 3.5 조원은충분히달성가능할것으로기대 중동주요 6 개국플랜트프로젝트발주계획을점검해본결과, 높아진국제유가덕분에발주예산의집행률, 계약률은 2017 년대비개선 하반기입찰결과가시화되며건설업종 valuation 에기여할것으로기대 중동주요 6 개국플랜트프로젝트발주실적및계획 GS 건설이입찰참여중인프로젝트내역 Source : 업계자료, KTB 투자증권 Source : 업계자료, GS 건설, KTB 투자증권 37

중장기실적성장은베트남개발사업이주도 국내주택부문실적이축소되는 2021 년이후의동사실적을견인할사업은베트남개발사업 분양시점, 분양가에따라사업규모는달라지겠으나, 사업추진당시예상된사업규모는 10 년간약 10 조원수준 현재 3 개사업지중뚜띠엠, 나베에서 1 차분양을계획중.

4 중장기실적성장은베트남개발사업이주도 국내주택부문실적이축소되는 2021 년이후의동사실적을견인할사업은베트남개발사업 분양시점, 분양가에따라사업규모는달라지겠으나, 사업추진당시예상된사업규모는 10 년간약 10 조원수준 현재 3 개사업지중뚜띠엠, 나베에서 1 차분양을계획중. 사업규모는각각 377 세대 /1,500 억원, 318 세대 /1,600 억원. 후분양구조인베트남주택사업의경우, 사업속도를결정하는건초기자본투입규모. 동사는본사의영업현금흐름을추가로투입해사업속도를가속화할계획이라밝힘 년부터점차이익기여도높아질것으로기대 Source : GS 건설, KTB 투자증권 GS 건설베트남개발사업현황 38

5 재무제표 1/2 대차대조표 유동자산 9, , , , ,286.1 현금성자산 2, , , , ,542.9 매출채권 4, , , , ,261.3 재고자산 , 비유동자산 3, , , , ,772.3 투자자산 2, , , , ,523.4 유형자산 무형자산 자산총계 13, , , , ,058.4 유동부채 7, , , , ,623.2 매입채무 3, , , , ,591.7 유동성이자부채 1, , , , ,742.4 비유동부채 2, , , , ,208.7 비유동이자부채 1, , 부채총계 10, , , , ,831.9 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2, , , , ,360.6 자본조정 (247.4) (208.7) (195.3) (195.3) (195.3) 자기주식 (75.7) (75.7) (75.7) (75.7) (75.7) 자본총계 3, , , , ,226.5 투하자본 3, , , , ,576.5 순차입금 , ROA (0.2) (1.2) ROE (0.6) (5.1) ROIC (3.6) Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 손익계산서 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 11, , , , , (7.7) (0.7) , (33.0) (9.7) , (121.6) (479.4) (177.8) (170.3) (163.3) (77.0) (145.6) (97.5) (61.7) (55.9) 22.7 (158.8) (6.1) (160.7) (20.4) (163.7) (25.8) (168.4) 적전 적지 흑전 (35.9) (11.3) (136.9) (15.5) (169.9) (525.5) (21.9) (132.7) , (1.8) n/a n/a n/a n/a n/a n/a (0.2) (1.4)

6 재무제표 2/2 현금흐름표 주요투자지표 영업현금 81.2 (205.5) Per share Data 당기순이익 (20.4) (163.7) EPS (363) (2,360) 9,579 6,137 5,441 자산상각비 BPS 43,453 41,267 43,063 49,526 54,065 운전자본증감 (171.9) (572.6) (84.1) (160.1) 21.9 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) (197.8) (614.6) (455.4) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (65.3) (196.9) 42.9 PER n/a n/a 매입채무증가 ( 감소 ) (847.0) (266.7) PBR 투자현금 (248.7) 13.5 (383.3) (254.8) (257.2) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (29.2) (2.5) (74.4) (17.9) (18.6) 배당수익율 장기투자증권감소 PCR 설비투자 (79.1) (20.8) (73.7) (66.9) (63.7) PSR 유무형자산감소 (9.0) 10.7 (39.6) (40.8) (40.8) 재무건전성 (%) 재무현금 (1128.7) (35.1) (49.1) 부채비율 차입금증가 (106.3) (1125.2) Net debt/equity 자본증가 (0.8) (0.7) (49.5) (35.1) (49.1) Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 (72.3) 86.0 (753.1) 이자보상배율 총현금흐름 이자비용 / 매출 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (15.5) (169.9) (525.5) (21.9) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (9.0) 10.7 (39.6) (40.8) (40.8) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 (0.1) (0.5) (0.8) 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: K-IFRS 연결기준, KTB 투자증권 40

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템,

Figure 01 AP 시스템 12 개월 forward PER Band 추이 Figure 02 AP 시스템 12 개월 forward PBR Band 추이 Figure 03 AP 시스템실적추이 Figure 04 중소형 Display 투자전망 Source: AP 시스템, In-Depth AP 시스템 (054620) 가치를더해가는 OLED 장비업체 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 31,000원 신규 Earnings Stock Information 현재가 (9/5) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 20,850원 48.7% 5,340억원