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용만 음
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1 Company Report 아모레 G ( KS) 4Q18 Review: 실적부진의도미노 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com Target Price 현재주가 HOLD (Downgrade) 66,000 원 68,500 원 목표수익률 -3.6% Key Data 산업분류 2019 년 01 월 31 일 생활용품 / 제약 KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 5,648.4 발행주식수 ( 백만주 ) 82.5 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 155, 주저가 ( 원 ) 57, 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 13.9 주요주주 (%) 서경배외 8 인 62.0 국민연금공단 4.0 4Q18P 매출액 yoy +4.1%, 영업이익 yoy -81.8% 시현아모레 G 의 4Q18P 연결실적은매출액 1 조 3,976 억원, 영업이익 164 억원을기록하며당사예상치및컨센서스를대폭하회하였다. ( 당사추정치괴리율 : 매출액 2.6%, 영업이익 80.1%) 먼저, 화장품부문은매출과영업이익이각각 yoy +3.6%, -78.6% 를기록하였으며, 비화장품부문매출은 yoy +0.1% 성장, 영업이익은 -2 억원으로적자를지속하였다. 동사의매출및영업이익내비중이절대적인아모레퍼시픽이국내사업부문에서적자를시현함에따라부진한실적을기록한가운데, 이니스프리 ( 매출 yoy -11.9%, 영업이익 yoy -68.1%) 와에뛰드 ( 매출 yoy -15.4%, 영업이익 -95 억원 ) 역시실망스러운상태가지속되어실적훼손을가속화하였다. 현재내수소비가부진해온라인을제외한로드샵등오프라인채널의정체가계속되는데다, 중국인인바운드증가에도불구하고럭셔리브랜드위주의선호도확대로진퇴양난의상황이이어졌기때문이다. 특히동사의화장품자회사들은아모레퍼시픽을제외하면대부분로드샵을주요채널로보유한매스브랜드임을감안할때올해도실적이답보할가능성이높다고판단한다 년가이던스매출액 yoy +10%, 영업이익 yoy +24% 제시아모레 G 는 2019 년연결실적가이던스로매출액 6 조 7,000 억원, 영업이익 6,800 억원을제시하였다. 이를위해동사는 변화를즐기자 라는슬로건아래혁신상품개발, 고객경험강화, 디지털집중등의구체적전략으로비전을달성할것임을발표하였다. 앞서언급한대로원브랜드화장품자회사들의매출향상트리거가부재한상황이나, 타이트한수익성관리로마진향상을유도하는한편, 아모레퍼시픽의해외실적개선으로인한성장에힘입어회사가제시한가이던스이익은충분히달성할수있을것으로예상한다. 당사가추정한 2019 년예상실적은매출액 6 조 6,413 억원 (yoy +9.3%), 영업이익 7,458 억원 (yoy +35.7%) 이다. 투자의견 Hold, 목표주가 66,000 원하향실적전망수정을반영해아모레 G 에대한목표주가를 66,000 원으로하향하며, 현주가대비상승여력제한으로투자의견역시보유로하향한다. Financial and Valuation Summary Performance (pt) 120 AmoreG KSE Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (5.8) (28.5) (51.8) 상대주가 (13.8) (24.6) (37.7) Fiscal Year P 2019F 매출액 ( 십억원 ) 6, , , ,641.3 증감률 YoY (%) 18.3 (10.0) 영업이익 ( 십억원 ) 1, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4, , , ,632.1 EPS 증감률 (%) 31.4 (42.7) (30.9) 55.1 P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

2 Company Report Exhibit 1. 아모레 G 4Q18P 실적요약 ( 십억원 ) 4Q18F 4Q18P 차이 4Q17 증가율 3Q18 증가율 ( 당사추정 ) ( 회사잠정 ) (%) ( 실제치 ) (yoy %) ( 실제치 ) (qoq %) 매출액 1, , , , 영업이익 영업이익률 (%) %p %p %p 당기순이익 적전 적전 당기순이익률 (%) %p %p %p Source: 아모레 G, Baro Research Center Exhibit 2. 아모레 G 실적전망치변경내용 ( 십억원, 원 ) 변경후변경전차이 (%) 2018P 2019F 2018P 2019F 2018P 2019F 매출액 6, , , , 영업이익 당기순이익 EPS( 지배주주 ) 1, , , , 영업이익률 (%) %p -0.7%p 당기순이익률 (%) %p -0.5%p Source: Baro Research Center Exhibit 3. 아모레 G 주가산출내역 내용 금액 비고 2019F EPS ( 원 ) 2,632 Target PER ( 배 ) 25 아모레 P vs. 아모레 G historical PER 비교시아모레 G 실적내원브랜드 ( 이니스프리, 에뛰드 ) 비중확대시기를제외하면아모레 P 의밸류에이션프리미엄 (20%) 이정당화 주당가치 ( 원 ) 65,800 목표주가 ( 원 ) 66,000 Source: Baro Research Center 2

3 아모레 G ( KS) Exhibit 4-1. 아모레 G 실적전망 Table 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F P 2019F 매출액 ( 억원 ) TOTAL 16,643 15,537 14,626 13,976 17,923 16,710 16,151 15,630 60,291 60,782 66,413 화장품 17,257 16,223 15,245 14,493 18,540 17,559 16,784 16,336 62,657 63,218 69,218 아모레퍼시픽 14,316 13,437 12,784 12,242 15,642 14,762 14,267 13,775 51,238 52,779 58,446 이니스프리 1,627 1,596 1,453 1,312 1,715 1,661 1,489 1,579 6,420 5,989 6,444 에뛰드 ,591 2,183 2,003 에스쁘아 에스트라 ,141 1,001 1,022 아모스프로페셔널 비화장품 ,569 1,632 1,787 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 yoy % TOTAL (10.3) (10.0) 화장품 (9.9) (9.9) 아모레퍼시픽 (8.8) (9.2) 이니스프리 (18.0) (11.9) (16.4) (6.7) 7.6 에뛰드 (20.3) (2.4) (22.6) (15.4) (11.5) (12.0) (3.8) (3.8) (18.2) (15.7) (8.3) 에스쁘아 (0.6) (18.7) (8.2) (3.7) (2.7) 3.8 에스트라 1.9 (15.2) (14.5) (21.4) (13.8) (12.2) 2.1 아모스프로페셔널 (1.9) 2.4 (2.6) (0.6) 비화장품 (6.7) (14.4) 아모레퍼시픽그룹 (54.9) (16.5) (14.3) (13.3) 49.9 (6.1) (11.8) (1.2) (2.8) (25.4) 2.8 퍼시픽글라스 (12.3) 퍼시픽패키지 (0.4) (26.7) 오설록농장 (16.3) (22.9) 23.3 (18.6) Sales portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 영업이익 ( 억원 ) TOTAL 2,781 1, ,816 1,944 1, ,315 5,495 7,458 화장품 2,760 1, ,799 1,924 1, ,275 5,523 7,408 아모레퍼시픽 2,359 1, ,456 1,618 1,510 1,093 5,964 4,819 6,677 이니스프리 , 에뛰드 에스쁘아 에스트라 아모스프로페셔널 비화장품 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 오설록농장 yoy % TOTAL (26.5) 30.6 (36.0) (81.9) (32.4) (24.9) 35.7 화장품 (27.5) 33.5 (32.9) (78.7) (33.3) (24.1) 34.1 아모레퍼시픽 (25.5) 43.5 (24.3) (69.1) (29.7) (19.2) 38.5 이니스프리 (28.9) 21.4 (28.9) (68.1) (5.8) (157.5) (45.1) (25.4) (3.9) 에뛰드 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 (85.6) 적전 적지 에스쁘아 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 적지 적지 적지 적지 에스트라 (8.3) (13.0) 적전 흑전 (11.5) 14.0 흑전 적전 56.5 (72.2) 아모스프로페셔널 4.1 (1.4) (30.9) 58.7 (4.0) (27.6) 8.8 (2.5) 1.6 비화장품 적지 흑전 적지 적전 적지 흑전 적지 적전 적지 적지 아모레퍼시픽그룹 적지 적전 적지 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 퍼시픽글라스 흑전 흑전 흑전 (169.0) (33.7) (53.6) 적전 흑전 27.8 퍼시픽패키지 (69.2) 적지 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 오설록농장 (25.0) (31.0) 35.0 (14.9) 84.4 (14.0) (27.5) OP portion % 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 (3.7) 에뛰드 (0.5) (3.6) (10.9) (57.7) (1.8) (2.3) (2.2) (9.3) 0.6 (4.8) (3.0) 에스쁘아 (0.0) (0.3) (0.5) (5.4) (2.3) (0.2) (0.3) (0.2) 에스트라 (0.8) (11.5) (2.8) 아모스프로페셔널 비화장품 (0.4) 0.1 (0.3) (1.6) (0.1) (1.6) (0.6) (0.3) (0.0) 아모레퍼시픽그룹 (1.1) (0.9) (0.8) 1.5 (0.4) (0.5) (0.3) (1.6) (0.5) (0.9) (0.6) 퍼시픽글라스 (2.4) (0.2) (0.2) 퍼시픽패키지 0.1 (0.3) (0.7) (1.9) (0.1) (0.2) (0.1) (0.0) (0.3) (0.2) (0.1) 오설록농장 Source: 아모레 G, Baro Research Center 3

4 Company Report Exhibit 4-2. 아모레 G 실적전망 Table 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F P 2019F OPM (%) TOTAL 화장품 아모레퍼시픽 이니스프리 (2.2) 에뛰드 (2.3) (10.7) (19.4) (19.4) (9.0) (8.7) (8.5) (18.3) 1.6 (12.0) (11.0) 에스쁘아 (0.1) (4.7) (4.0) (10.1) (18.9) (4.1) (4.3) (3.5) 에스트라 (3.1) (9.6) (12.0) 아모스프로페셔널 비화장품 (3.0) 0.6 (0.6) (0.6) (0.3) (3.3) (3.0) (0.9) (0.0) 아모레퍼시픽그룹 (82.2) (23.2) (9.8) 3.8 (21.0) (17.0) (10.2) (23.3) (12.5) (21.6) (18.0) 퍼시픽글라스 (2.3) (1.0) (2.7) 퍼시픽패키지 2.4 (3.4) (4.7) (2.4) (2.0) (2.9) (0.8) (0.1) (4.1) (1.7) (1.5) 오설록농장 yoy %p TOTAL (3.7) 1.7 (3.5) (5.6) (1.0) (4.0) (3.1) 2.2 화장품 (3.9) 1.9 (3.0) (5.2) (0.9) (4.1) (2.9) 2.0 아모레퍼시픽 (3.7) 2.4 (2.4) (4.8) (0.8) (3.4) (2.5) 2.3 이니스프리 (3.1) 2.4 (4.5) (8.1) (2.1) (0.4) 5.0 (6.8) (8.8) (3.4) (1.4) 에뛰드 (13.1) (9.9) (18.2) (13.5) (6.7) (7.7) (13.7) 1.0 에스쁘아 (4.1) (3.7) (8.8) (1.4) (0.2) 0.8 에스트라 (0.4) 0.2 (4.2) (5.6) (2.3) 0.8 (2.0) 1.1 아모스프로페셔널 0.9 (1.2) (6.7) 4.2 (0.4) (3.7) 0.7 (0.8) (0.2) 비화장품 (1.2) (2.6) (7.9) 아모레퍼시픽그룹 (31.7) (28.3) (3.5) (2.6) (0.4) (27.2) (2.1) (9.1) 3.6 퍼시픽글라스 (6.1) (2.1) (5.8) 퍼시픽패키지 (5.3) (4.4) (13.2) 오설록농장 (7.0) (7.0) 5.0 (0.4) (1.5) (7.0) Source: 아모레 G, Baro Research Center 4

5 아모레 G ( KS) 아모레 G(002790) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) P 2019F 2020F 결산기 ( 십억원 ) P 2019F 2020F 유동자산 2, , , , ,299.5 매출액 6, , , , ,365.1 현금성자산 1, , , , ,114.1 증가율 (Y-Y,%) 18.3 (10.0) 매출채권 영업이익 1, 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 18.5 (32.4) (24.9) 비유동자산 4, , , , ,232.3 EBITDA 1, , ,266.4 투자자산 영업외손익 5.5 (33.2) (14.5) (4.3) (5.7) 유형자산 2, , , , ,422.9 순이자수익 (1.4) 무형자산 외화관련손익 (0.7) (29.2) (17.0) (15.0) (14.2) 자산총계 7, , , , ,531.9 지분법손익 유동부채 1, , 세전계속사업손익 1, 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 20.4 (39.7) (23.1) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 1, , , , ,146.8 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (145.3) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 2, , , , ,694.0 OpFCF (176.5) (162.9) 자본조정 (157.8) (165.4) (166.7) (166.7) (166.7) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) 매출액증가율 (3Yr) (0.3) 6.9 자본총계 5, , , , ,385.1 영업이익증가율 (3Yr) (15.6) (11.7) 9.3 투하자본 3, , , , ,388.3 EBITDA증가율 (3Yr) (17.2) (6.9) 8.2 순차입금 (1,600.4) (1,183.2) (1,250.8) (1,531.4) (1,964.9) 순이익증가율 (3Yr) 31.7 (0.5) (17.7) (13.0) 11.8 ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) P 2019F 2020F 결산기 P 2019F 2020F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS 4,289 2,457 1,697 2,632 3,455 자산상각비 BPS 31,869 33,714 35,023 40,668 48,000 운전자본증감 (212.6) (145.0) 45.3 (58.5) (59.6) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) (12.4) (29.0) 31.6 (47.5) (48.6) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (91.5) (54.1) (55.4) PER 매입채무증가 ( 감소 ) 0.1 (32.8) (2.6) PBR 투자현금 (814.1) (243.5) (647.1) (489.0) (490.9) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (163.3) (115.0) (13.5) (14.1) 배당수익율 장기투자증권감소 (135.3) (0.4) (0.4) PCR 설비투자 (602.3) (846.6) (478.9) (365.0) (365.0) PSR 유무형자산감소 (43.9) (41.8) (52.6) (79.1) (79.1) 재무건전성 (%) 재무현금 (98.9) (87.3) (111.5) (60.0) (60.0) 부채비율 차입금증가 (19.3) (28.0) (28.0) Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (99.7) (117.4) (92.2) (32.0) (32.0) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 (34.1) (85.3) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 1, , ,002.0 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (145.3) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (43.9) (41.8) (52.6) (79.1) (79.1) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 (166.8) (6.1) 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 5

6 Company Report Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 아모레 G 최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 주가 목표주가 200, , ,000 50,000 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/01 괴리율 (%) 일자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 140,000 1년 HOLD 140,000 1년 HOLD 140,000 1년 HOLD 140,000 1년 HOLD 140,000 1년 HOLD 120,000 1년 HOLD 120,000 1년 HOLD 110,000 1년 HOLD 78,000 1년 HOLD 66,000 1년 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 91.3% 8.7% 0.0% Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 6

Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note

Though the shopping list may change, starting off 2010, we would like to recommend the following to keep note Company Report 2018.10.30 아모레 G (002790 KS) 3Q18 Review: 계속되는부진의늪 [ 필수소비재 ] 김혜미 Equity Analyst hmkim@barofn.com +822-6099-8664 Target Price 현재주가 BUY ( 의견상향, TP 하향 ) 78,000 원 61,900 원 목표수익률 26.0% Key Data