Fig. 1: 아모레 G 부문별실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 연결매출 1, ,413. 1, ,342.

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민정 목
6 years ago
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1 Earnings review 아모레 G (279) 사업회사대비낮아지는매력도 Jul 화장품 / 소비재 / 스몰캡김영옥 nick.kim@ktb.co.kr 연구원주윤혜 unae@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 14, 17, 하향 Earnings Stock Information 하향 현재가 (7/26) 12,5원 예상주가상승률 36.6% 시가총액 84,52 억원 비중 (KOSPI 내 ).56% 발행주식수 82,458 천주 52주최저가 / 최고가 12,5-158,5 원 3개월일평균거래대금 119억원 외국인지분율 2.4% 주요주주지분율 (%) 서경배 ( 외 8인 ) 62. 아모레G 자사주 6.1 국민연금공단 5. Valuation wide E 219E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (14.9) (32.1) (2.8) (27.3) KOSPI 대비상대수익률 (%) (12.3) (21.) (14.9) (2.1) Price Trend 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 아모레G 의 2Q18 IFRS 연결기준영업이익은당사추정치및컨센서스대비각각 23.9%, 21.9% 하회. 이는, 1) 아모레퍼시픽의어닝이예상대비소폭하회하였고, 2) 자체사업인이니스프리와에뛰드역시예상보다부진한실적을기록하였기때문 Pitch 이니스프리가여전히공격적인출점을진행하는과정에서감내해야할점포효율성하락그리고에뛰드의부진한성과가아쉬운부분. 즉, 자체사업의상대적인부진이사업회사대비매력도를낮아지게하는요인. 실적추정치변경에따라 219 년추정 EPS를기존 4,742 원에서 3,71 원으로 21.9% 하향조정하며 Target P/E multiple 37x 적용, 목표주가를 17, 원에서 14, 원으로하향 In detail - IFRS 연결기준 2Q18 매출액 1조 5,537억원 (YoY +1.%), 영업이익 1,73 억원 (YoY +3.6%), 지배지분순이익 494억원 (YoY +8.3%) 기록 - 이니스프리 : 매출액 1,596 억원 (YoY +4.%), 영업이익 269억원 (YoY +21.%) 기록. 전년동기대비면세점, 온라인그리고중국현지영업에대한기저효과로인해매출및영업이익은성장세로전환. 올해상반기이니스프리신규출점은이미 22개가진행되었고하반기까지 5개점포출점목표. 더욱이신규도시위주의출점임을감안하면당분간수익성이드라마틱하게개선되는힘들듯. 그럼에도불구하고 2Q18 영업이익률 16.8% 를기록, 로드샵브랜드중에서단연돋보이는수익성과시 - 에뛰드 : 매출액 572억원 (YoY -2.4%), 영업손실 61억원 (YoY 적자확대 ) 기록. 우선적으로매장축소가외형감소의가장큰요인. 또한, 218 년출시한신제품들의반응이좋지않아판매부진으로이어져영업적자확대 - 기타화장품자회사 : 아모스프로페셔널은매출액 216억원 (YoY +4.3%), 영업이익 43억원 (YoY -2.3%) 기록. 헤어전문브랜드로서의경쟁력제고중이나, 국내생활용품업계의경쟁심화로인해수익성은전년동기대비약화. 에스쁘아는매출액 YoY 9.% 증가하였으나에스트라는매출액 295억원 (YoY -15.3%) 으로감소. 이너뷰티매출호조세이어지고있으나병원시술제품판매감소하였기때문 - 3Q18전망 : IFRS 연결기준매출액 1조 6,859 억원 (YoY +18.8), 영업이익 1,886 억원 (YoY +42.5%), 지배지분순이익 64억원 (YoY +41.8%) 전망 Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 18.6P 18.6E 차이 (%) 17.6A 차이 (%) 18.3A 차이 (%) 18.6E 차이 (%) 매출액 1, ,658.5 (6.3) 1, ,664.3 (6.6) 1,612.7 (3.7) 영업이익 (23.9) (38.8) 218. (21.9) 순이익 (27.6) (41.3) (23.2) 이익률 (%) 영업이익 순이익 차이 (%p) 영업이익률 (2.5) 1.7 (5.8) (2.6) 순이익률 (2.4) 1.1 (4.8) (2.1) Note: K-IFRS 연결기준 / Source: FnGuide, KTB 투자증권

2 Fig. 1: 아모레 G 부문별실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 연결매출 1, ,413. 1, , , , , ,631. 1, , , , ,29. 6, ,398.2 YoY (%) 5.5 (17.8) (14.2) (14.2) (1.3) (1.) 화장품 1, , ,47. 1, , , , , , , , , , , ,579. 아모레퍼시픽 1,569. 1,25. 1,29.9 1,14. 1, , , , , , , , , , ,284. 국내 1, , , ,77.8 화장품 ,83.3 2, ,133.6 Mass & Sulloc 해외 , ,63.6 2,576.2 이니스프리 에뛰드 아모스프로페셔널 에스쁘아 AESTURA 비화장품 아모레퍼시픽그룹 퍼시픽글라스 퍼시픽패키지 장원 내부거래 (13.8) (12.9) (88.1) (98.8) (13.) (19.7) (79.4) (76.9) (89.2) (84.3) (88.4) (86.8) (393.7) (369.) (348.6) YoY (%) 5.5 (17.8) (14.2) (14.2) (1.3) (1.) 화장품 5.9 (17.8) (14.) (14.3) (9.9) (9.9) 아모레퍼시픽 5.6 (16.5) (13.6) (13.4) (8.8) (9.2) 국내 1.7 (22.4) (21.5) (25.5) (14.8) (16.3) 화장품 (.3) (25.1) (26.3) (29.2) (17.1) (19.7) Mass & Sulloc 15.2 (.5) (1.8) 해외 16.2 (1.3) 이니스프리 6.3 (28.1) (2.2) (21.9) (18.) (16.4) 에뛰드 (.2) (3.7) (19.) (23.1) (2.2) (2.4) (18.2) (4.9) 6.9 아모스프로페셔널 (.5) (5.3) 에스쁘아 (3.3) (.6) AESTURA (15.3) 비화장품 (6.7) (27.5) (12.8) (1.9) (6.7) 22.6 (2.) (.1) (14.4) 아모레퍼시픽그룹 (5.7) (.4) (1.2) (1.1) (54.8) (17.) (17.) (17.) (2.2) (27.2) 12.4 퍼시픽글라스 (5.5) (28.5) (9.2) (7.9) (12.5) 퍼시픽패키지 (14.9) (43.1) (3.5) (17.9) (.4) 2.7 (1.) (26.8) 장원 55.9 (6.5) 41.2 (13.) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 219E 연결영업이익 YoY (%) (9.7) (57.9) (39.7) (32.8) (26.5) (32.4) 영업이익합산 화장품 아모레퍼시픽 국내 화장품 Mass & Sulloc 19.5 (2.) 1.6 (13.6) 16.9 (1.8) 해외 이니스프리 에뛰드 8.8 (.5) (.7) (3.4) (1.5) (6.1) (3.6) (2.1) (1.3) (.3) (13.4) 2.4 아모스프로페셔널 에스쁘아.5 (1.) (.6) (.7) (.) (.5) (.3) (.4) (.3) (.1) (.2) (.1) (1.8) (1.1) (.6) AESTURA (1.) 비화장품 (3.2) (.2) (1.5).3 (1.3) (4.6) 아모레퍼시픽그룹 (4.3).4 (.5).5 (3.2) (1.5) (3.9) (4.5).5 퍼시픽글라스 (1.) (.8) (.3) (1.5) 퍼시픽패키지 1.3 (1.2) (1.2) (1.1).4 (.4) (2.2) 장원 내부거래 (2.) 3.3 (2.7) YoY (%) (9.7) (57.9) (39.7) (32.8) (26.5) (32.4) 화장품 (6.7) (6.) (42.1) (36.) (27.5) (33.3) 아모레퍼시픽 (6.2) (57.8) (39.6) (24.8) (25.5) (29.7) 국내 (12.7) (58.6) (51.) (53.3) (32.7) (38.3) 화장품 (13.5) (56.5) (62.) (43.4) (34.5) (4.2) Mass & Sulloc (4.) 적전흑전적지 (13.3) 적지 28.9 흑전 62.5 흑전 (24.8) 해외 18.9 (53.8) (5.2) 이니스프리 (1.7) (64.6) (44.9) (57.6) (28.9) (45.1) 에뛰드 (28.4) 적전적전적지적전적지적지적지적지적지흑전흑전 (85.8) 적전흑전 아모스프로페셔널 24.1 (8.3) (2.3) 에스쁘아흑전 N/A 적지적지적전적지적지적지적지적지적지적지적지적지적지 AESTURA (8.) (25.) 적지 (5.8) (13.) 26. 흑전 11.3 (32.2) 비화장품적전적전적전흑전적지흑전흑전 흑전 적전흑전 아모레퍼시픽그룹적전흑전적지흑전적지적전흑전 (87.5) 흑전흑전 적지적지흑전 퍼시픽글라스적전적전적전흑전흑전흑전흑전 (86.9) (89.9) (28.6) 적전흑전 (65.5) 퍼시픽패키지 (53.3) 적전적전적전 (69.2) 적지흑전흑전 16.5 흑전 적전흑전 장원 31. (26.1) (5.) (5.) (25.) 47.4 (91.3) (76.4) (93.9) (95.5) (26.9) (8.7) (91.) Note : K-IFRS 연결기준 Source: 아모레 G, KTB 투자증권 2 page

3 Fig. 2: 실적추정치변경내역 ( 분기, IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 1,759. 1, , , , ,631. 1, ,788.5 (4.2) (3.7) (3.3) (4.3) 영업이익 (2.5) (17.3) (1.9) (12.4) 영업이익률 (%) (2.3) (1.5) (1.5) (1.3) EBITDA (15.6) (12.4) (9.2) (9.9) EBITDA이익률 (%) (2.1) (1.4) (1.4) (1.1) 순이익 (19.6) (19.6) (1.6) (13.1) Source: KTB 투자증권 Fig. 3: 실적추정치변경내역 ( 연간, IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P ) 218E 219E 22E 218E 219E 22E 218E 219E 22E 매출액 6, ,692. 8,57.2 6, , ,24.4 (3.5) (3.8) (3.8) 영업이익 , , ,213.5 (14.5) (12.1) (4.2) 영업이익률 (%) (1.5) (1.3). EBITDA 1, , , ,13.3 1, ,514.3 (11.7) (9.7) (3.5) EBITDA이익률 (%) (1.4) (1.1).1 순이익 (15.5) (12.4) (4.5) Source: KTB 투자증권 3 page

4 Fig. 4: 아모레 G Valuation 구분 ( 단위 : 원, 십억원, 배 ) Value 가정 219 EPS 3,71 Target PER 37.1 아모레퍼시픽 Target PER 적용 주당가치 137,323 목표주가 14, 현주가 12,5 218년 7월 26일종가기준 상승여력 36.6% Source: KTB 투자증권 Fig. 5: 이니스프리실적추이및전망 Fig. 6: 화장품자회사합산매출및영업이익추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q Q Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Source: 아모레 G, KTB 투자증권전망 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 십억원 ) 매출액성장률 ( 우 ) 영업이익성장률 ( 우 ) (%) 8, 7, , ,183 6, , , , , (5) 2, (9.) ,63 (3.8) E 219E 22E Source: 아모레 G, KTB 투자증권전망 Note: 이니스프리제외 (2) (35) 4 page

5 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 2, ,526. 2, ,67.7 3,356.1 현금성자산 1,89.1 1,45.7 1,62.7 1, ,94.5 매출채권 재고자산 비유동자산 4, ,89.2 4, ,958. 5,48.5 투자자산 유형자산 2, ,247. 3, , ,34.7 무형자산 자산총계 7,88.4 7, , ,25.7 8,44.6 유동부채 1, ,17.8 1, , ,362.4 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 1, ,43.3 1, , ,69.7 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,251. 2, , , ,25.5 자본조정 (157.8) (165.4) (16.9) (16.9) (16.9) 자기주식 (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) (139.7) 자본총계 5, ,932. 6, ,474. 6,794.9 투하자본 3,936. 4, , ,33.3 5,197.2 순차입금 (1,6.4) (1,183.2) (1,36.7) (1,48.8) (1,564.5) ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (212.6) (145.) (99.5) (136.5) (82.7) 매출채권감소 ( 증가 ) (12.4) (29.) 26. (119.8) (63.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (91.5) (59.5) (65.9) 매입채무증가 ( 감소 ).1 (32.8) 투자현금 (814.1) (243.5) (43.2) (388.) (4.3) 단기투자자산감소 (163.3) 464. (47.2) (1.) (1.4) 장기투자증권감소 (135.3) (.) 설비투자 (62.3) (846.6) (33.1) (31.7) (321.3) 유무형자산감소 (43.9) (41.8) (28.6) (35.3) (35.3) 재무현금 (98.9) (87.3) (53.3) 차입금증가 자본증가 (99.7) (117.4) (3.) (48.) (53.3) 배당금지급 현금증감 (34.1) 총현금흐름 (Gross CF) 1, , (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (145.3) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (43.9) (41.8) (28.6) (35.3) (35.3) Free Cash Flow (-) 기타투자 (166.8) (.1) (.). 잉여현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 6, ,29.1 6, , ,24.4 증가율 (Y-Y,%) 18.3 (1.) 영업이익 1, ,213.5 증가율 (Y-Y,%) 18.5 (32.4) EBITDA 1, ,13.3 1, ,514.3 영업외손익 5.5 (33.2) 순이자수익 외화관련손익 (.7) (29.2) (13.8) (15.3) (15.2) 지분법손익 세전계속사업손익 1, ,22.7 지배주주순이익 증가율 (Y-Y,%) 2.4 (39.7) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (145.3) (-) Capex OpFCF (176.5) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (4.7) (3.) 18.4 EBITDA 증가율 (3Yr) (2.8) (.4) 14.8 순이익증가율 (3Yr) 31.7 (.5) (4.7) (3.1) 22.9 매출총이익율 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 지배주주순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 219E 22E Per share Data EPS 4,289 2,457 2,832 3,655 4,488 BPS 23,443 25,16 27,216 29,711 32,924 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액.1.1 n/a n/a n/a 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 5 page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 85% HOLD : 15% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 25, ( 원 ) 아모레 G 목표주가 2, 15, 1, 5, Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 일자 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 목표주가 19, 원 17, 원 14, 원 11, 원 13, 원 11, 원 일자 투자의견 HOLD BUY BUY 목표주가 13, 원 17, 원 14, 원 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 (%) 최고가괴리율 (%) 목표주가대비실제주가괴리율 , 원 133,86 원 158,5 원 , 원 134,69 원 158,5 원 , 원 135,855 원 158,5 원 , 원 135,939 원 158,5 원 , 원 119,962 원 134,5 원 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 7 월 26 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 6 page

Microsoft Word - 160202-아모레G earnings review.doc_cCDHLOpQ4W2QrAVPWflH

Microsoft Word - 160202-아모레G earnings review.doc_cCDHLOpQ4W2QrAVPWflH Earnings review 아모레G (279) 4Q15 Review: 이니스프리의 반가운 회복 Feb. 216 3 소비재/화장품 김영옥 nick.kim@ktb.co.kr Highlight IFRS 연결기준 매출액 1조4,576억원, 영업이익 1,61억원 기록. 당사 추정치 및 컨센서스 부합하는 수준 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 2,