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은희 조
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Issue & Pitch 한화테크윈 (012450) KAI 보다엔진사업 Jan. 2016 6 기계 / 철강강태현 thkang@ktb.co.kr 기계 / 자동차김재현 alexjh87@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 45,000 유지 Earnings Stock Information 하향 현재가 (1/5) 35,050원 예상주가상승률 28.

1 Issue & Pitch 한화테크윈 (012450) KAI 보다엔진사업 Jan 기계 / 철강강태현 thkang@ktb.co.kr 기계 / 자동차김재현 alexjh87@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 45,000 유지 Earnings Stock Information 하향 현재가 (1/5) 35,050원 예상주가상승률 28.4% 시가총액 18,622억원 비중 (KOSPI내 ) 0.15% 발행주식수 53,130 천주 52주최저가 / 최고가 21,300-40,150 원 3개월일평균거래대금 122 억원 외국인지분율 7.2% 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 한화외 1인 32.4 한국투자신탁운용 8.5 국민연금공단 7.1 Valuation wide E 2016E PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (0.4) (2.9) 58.2 (1.4) KOSPI 대비상대수익률 (%) Issue 한화테크윈은한국항공우주지분 5% 매각을결정. 할인율은 1/5일종가대비 3~7% Pitch KAI 지분매각은한화테크윈에호재로판단. 지분매각시보유현금은 1조원을상회하여한화테크윈은 KAI 인수대신고수익성및빠른투자회수가가능한엔진부품사업역량확대에나설것으로판단되기때문. 한편, 4분기영업이익은일회성비용으로적자가예상되나 2016년부터는실적정상화가예상됨 Rationale - 이유및의미 : 지분매각의이유는한화테크윈의엔진부품사업확대를위한투자재원마련. 이는 2015년 12월에있었던한화종합화학지분매각과같은이유. 이번지분매각을통해한화테크윈은향후먹거리로 KAI 인수대신고마진및빠른투자회수가가능한엔진부품사업을선택한것으로판단됨. 한편, 지분매각이전량성공할경우현금 1조원이상이확보되어다양한현금활용방안이예상됨 - 엔진사업확대 : 한화테크윈은민간및군수엔진사업역량을확대할것으로판단. 민간엔진의경우한화테크윈은 GE 및 P&W 와지난 1년간총 68.8 억달러의독점적엔진부품공급계약을맺음. 특히계약형태인 RSP 계약은한화테크윈의기술력이인정되고있음을의미하며현재글로벌엔진업체의부품공급사조정이진행되고있음에따라향후한화테크윈의계약은더욱늘어날것으로전망됨. 또한 2016 년상반기경 KF-X 엔진업체계약과더불어한화테크윈역시국내생산계약이예상됨에따라보유현금은군수엔진사업확대에도사용될수있을것으로판단 - M&A: 한화테크윈은또한해외엔진부품업체인수를통해엔진부품사업을강화할것으로전망됨. 이와더불어동사가지분 50% 를보유한한화탈레스의탈레스측지분 50%( 장부가 2,081억원 ) 인수역시유동성활용방안으로예상됨 - 실적전망 : 4분기영업이익은 9억원적자로예상. 이는합병관련위로금약 215억원의반영때문. 한편, 4분기를기점으로일회성비용이소멸되어 2016년영업이익흑자전환및순이익 +325% 증가가전망됨 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) Price Trend 45, , ,000 30, , ,000 15, , , 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) E 2016E 2017E 2018E 2019E 매출액 2,630 2,616 2,522 2,620 2,742 2,873 3,011 영업이익 96 8 (46) EBITDA 순이익 133 (118) 자산총계 3,434 3,602 3,960 4,133 4,315 4,516 4,731 자본총계 1,705 1,643 1,877 1,955 2,046 2,156 2,277 순차입금 매출액증가율 (10.4) (0.5) (3.6) 영업이익률 (1.8) 순이익률 5.1 (4.5) EPS 증가율 1.1 적전 흑전 ROE 8.1 (7.1) Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권

Fig. 01: 한화테크윈, 한국항공우주지분매각 Fig. 02: 한국항공우주주요주주지분현황 지분현황 매각전 주식수 ( 주 ) 9,747,511 지분율 10.0% 매각 주식수 ( 주 ) 4,873,756 지분율 5.0% 양도금액 ( 십억원 ) 375.8 매각후 주식수 ( 주 ) 4,873,755 지분율 5.

2 Fig. 01: 한화테크윈, 한국항공우주지분매각 Fig. 02: 한국항공우주주요주주지분현황 지분현황 매각전 주식수 ( 주 ) 9,747,511 지분율 10.0% 매각 주식수 ( 주 ) 4,873,756 지분율 5.0% 양도금액 ( 십억원 ) 매각후 주식수 ( 주 ) 4,873,755 지분율 5.0% 주요주주 지분매각전지분매각후지분율지분가치지분율지분가치 한국산업은행 26.8% 2, % 2,010.7 한화테크윈 10.0% % 현대자동차 10.0% % DIP홀딩스 5.0% % 주 : 블록딜물량전량매각성공가정 Source: Bloomberg, KTB투자증권 주 : 단위는십억원. 블록딜물량전량매각성공가정 Source: 전자공시, KTB 투자증권 Fig. 03: 한화테크윈보유현금현황 Fig. 04: 한화테크윈 RSP 계약엔진부품 항목 현금 (7% 할인 ) 현금 (3% 할인 ) 삼성그룹항공기매각 사채발행 한화종합화학지분매각 한국항공우주지분매각 Q15 기준현금성자산 총계 1, ,074.6 주 : 단위는십억원. 블록딜물량전량매각성공가정 Source: 전자공시, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Fig. 05: 한화테크윈실적전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 2016E 2017E 매출액 , , , ,742.5 SS IMS 파워 , , , ,171.9 특수 영업이익 SS IMS 파워 특수 영업이익률 0.5% 3.2% 0.9% -3.4% 1.7% -13.0% 3.7% -0.1% 0.3% -1.8% 1.8% 2.3% SS 1.2% -2.2% 2.0% -13.5% 3.0% -15.0% 4.2% 3.3% -3.0% -0.7% 2.3% 2.5% IMS -1.5% 8.9% -9.8% -26.0% 1.0% -27.2% -9.7% -59.8% -4.0% -21.2% -21.5% -18.4% 파워 2.1% 3.8% 1.9% 3.5% 1.9% -11.8% 4.9% 4.3% 2.9% 0.1% 4.5% 4.6% 특수 -1.5% 4.1% 1.9% 1.1% 0.0% -8.2% 4.9% 4.3% 1.6% 0.4% 4.3% 4.5% 세전이익 순이익 Source: 한화테크윈, KTB투자증권 2 page

3 Fig. 06: 방위산업 Global Peer Valuation 구분 기업 국가 Market Cap Performance(%) PER (X) PBR(X) ROE(%) EV/EBITDA(X) (USD Million) 1W 1M 3M 6M YTD 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E BOEING 미국 94,133 (2.1) (5.4) (2.8) LOCKHEED MARTIN 미국 65,518 (2.4) (2.4) (1.8) NORTHROP GRUMMAN 미국 34,199 (1.4) (0.2) (0.7) GENERAL DYNAMICS 미국 43,016 (2.7) (5.4) (5.6) (4.9) (0.9) HUNTINGTON INGALLS IND. 미국 5,835 (4.0) (6.7) (2.1) 전투기 / 전투함 AIRBUS 프랑스 51,562 (1.2) (4.7) (1.6) BAE SYSTEMS 영국 22,757 (1.4) (3.6) (1.9) FINMECCANICA 이탈리아 7,792 (1.9) (6.6) (2.9) AVIC AIRCRAFT 중국 10,024 (0.9) (3.9) 5.3 (31.7) (4.6) AVIC HELICOPTER 중국 4,509 (4.1) (9.8) (5.4) JIANGXI HONGDU AVIATION 중국 2,334 (7.7) (10.7) 8.5 (15.8) (9.0) 한국항공우주한국 6,310 (8.2) (7.9) 3.8 (6.9) (1.3) THALES 프랑스 15, (2.8) (1.6) RAYTHEON 미국 36,918 (2.9) (1.4) (1.5) 정밀유도무기 / 전투시스템 L-3 COMMUNICATIONS 미국 9,193 (2.2) (5.4) (1.9) ORBITAL ATK 미국 5,253 (0.7) (0.1) AEROJET ROCKETDYNE 미국 989 (3.8) (15.0) (10.8) (26.0) (1.7) 한화한국 2,455 (3.0) 4.0 (1.1) (20.9) (1.0) (0.4) LIG 넥스원한국 1, (5.9) (0.5) OSHKOSH 미국 2,916 (2.2) (7.7) (0.1) (6.5) (0.2) 기동 NAVISTAR INTERNATIONAL 미국 785 (1.1) (20.5) (33.4) (53.5) (3.4) (4.2) 한화테크윈한국 1,564 (1.4) (0.4) 12.5 (2.9) (1.4) 현대로템한국 1,003 (10.2) (15.6) (15.1) (30.3) (4.1) (2.4) GENERAL ELECTRIC 미국 289,837 (0.4) (1.4) 엔진 UNITED TECHNOLOGIES 미국 84,773 (0.8) (0.2) 3.6 (12.8) (0.5) ROLLS-ROYCE 영국 15,097 (5.9) (5.8) (22.1) (33.7) (2.6) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 3 page

4 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 유동자산 1, , , , ,897.7 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 1, , , , ,417.7 투자자산 1, , , , ,548.0 유형자산 무형자산 자산총계 3, , , , ,315.4 유동부채 1, , , , ,804.7 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 1, , , , ,269.2 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1, , , , ,195.8 자본조정 자기주식 (0.1) 자본총계 1, , , , ,046.2 투하자본 1, , 순차입금 ROA 4.0 (3.4) ROE 8.1 (7.1) ROIC (4.2) 현금흐름표 영업현금 당기순이익 (118.2) 자산상각비 운전자본증감 (62.8) (34.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (80.0) (24.1) 67.9 (39.9) (24.6) 재고자산감소 ( 증가 ) (49.4) (58.7) 49.2 (43.6) (24.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (11.6) 16.5 (13.1) 투자현금 (38.1) (102.9) (28.1) (151.3) (169.2) 단기투자자산감소 (3.7) (3.8) 장기투자증권감소 (0.8) (0.5) 설비투자 (46.9) (113.7) (54.5) (91.7) (109.7) 유무형자산감소 4.6 (18.2) (27.4) (52.3) (52.3) 재무현금 (143.2) (89.7) 차입금증가 (115.6) (62.7) 자본증가 (27.5) (26.9) 배당금지급 현금증감 36.8 (181.6) (43.9) (14.5) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (51.4) (82.9) (77.7) (-) 설비투자 (+) 자산매각 4.6 (18.2) (27.4) (52.3) (52.3) Free Cash Flow (11.6) 61.7 (96.7) (67.3) (-) 기타투자 (14.5) 0.0 (6.4) 잉여현금 (11.6) 68.1 (97.5) (67.8) 손익계산서 매출액 2, , , , ,742.5 증가율 (Y-Y,%) (10.4) (0.5) (3.6) 영업이익 (45.8) 증가율 (Y-Y,%) (38.5) (91.8) 적전 흑전 33.7 EBITDA 영업외손익 46.2 (46.8) 순이자수익 (16.6) (11.6) (9.2) (9.3) (10.4) 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 (39.0) 당기순이익 (118.2) 지배기업당기순이익 (118.8) 증가율 (Y-Y,%) 1.3 적전 흑전 NOPLAT (37.3) (+) Dep (-) 운전자본투자 (51.4) (82.9) (77.7) (-) Capex OpFCF (41.6) (12.1) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) (3.5) (3.9) (4.9) (0.1) 1.6 영업이익증가율 (3Yr) (25.0) (55.5) n/a (21.1) EBITDA증가율 (3Yr) (17.3) (22.6) (48.9) (12.4) 18.6 순이익증가율 (3Yr) (17.2) n/a (48.2) (16.6) n/a 영업이익률 (%) (1.8) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 5.1 (4.5) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2016E 2017E Per share Data EPS 2,494 (2,236) 333 1,457 1,726 BPS 27,932 26,263 30,832 31,910 33,303 DPS Multiples(x,%) PER 21.8 n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 4 page

5 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 75% HOLD : 25% SELL : 00% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 한화테크윈 (012450) 100,000 ( 원 ) 80,000 60,000 커버리지개시 40,000 20,000 한화테크윈 (012450) 목표주가 0 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 일자 커버리지 투자의견 개시 BUY 목표주가 45,000 원 일자투자의견목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page

Microsoft Word - 동부하이텍_2Q16

Microsoft Word - 동부하이텍_2Q16 Earnings review 동부하이텍 (99) 2Q16 review: 우려 vs. 실적 Aug. 216 17 반도체진성혜 sh.jin@ktb.co.kr Highlight 2분기매출액및영업이익실적은당사추정치에대체로부합. 순이익은유형자산감액손실이약 77억원반영되며예상하회 STRONG BUY 현재직전변동 투자의견 STRONG BUY 유지 목표주가 3, 유지 Earnings