Fig. 1: 분기연결실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액

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국빈 석
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1 Earnings review CJ CGV (7916) 긍정과부정이혼재된실적 Feb 미디어 엔터 / 유통이남준 nam.lee@ktb.co.kr HOLD 현재직전변동 투자의견 HOLD 유지 목표주가 8, 유지 Earnings Stock Information 유지 현재가 (2/9) 76,4 원 예상주가상승률 4.7% 시가총액 16,167 억원 비중 (KOSPI 내 ).12% 발행주식수 21,161 천주 52주최저가 / 최고가 58,5-121,5 원 3개월일평균거래대금 88억원 외국인지분율 21.8% 주요주주지분율 씨제이 ( 주 ) 외 2인 39.1 국민연금관리공단 8.2 슈로더인베스트먼트매니지먼트리미티드 6.3 Valuation wide P 217E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 6.6 (12.5) (36.9) 8.5 KOSPI 대비상대수익률 5.7 (13.6) (44.6) 6.6 Price Trend 14, 1 1, 8, 6, 4, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 4Q16 연결영업이익 178억원으로컨센서스상회했으나차입금증가로인한이자비용상승, 그리고인도네시아법인인수관련 1회성비용발생등으로순이익은크게하회 Pitch - 투자의견 HOLD 및목표주가는 8만원유지 (Fig.7). 목표주가 8만원은 FW 12M implied P/E 47배수준. 본사비용절감을통한별도법인이익성장에도불구하고해외자회사이익기여시점이지연됨에따라재무구조개선에는시간이걸릴것 In detail - 4Q16 매출 3,812 억원 (YoY +27.3%), 영업이익 178억원 (YoY +27%), 순손실 131억원 (YoY 적지 ) 기록. 부문별영업이익으로는국내 99억원, 중국 (WOFE) - 19억원, 터키 89억원, 베트남 27억원등 - 희망적인발견은국내별도법인이제한적인박스오피스성장안에서도비용통제로영업이익률이상승했다는점 (4Q16 OPM 4.5% vs 4Q15 OPM 3.2%). 그리고 4dx가의미있는영업이익기여를시작했다는점. 스크린은 346개로 15년대비약 1개가증가했으며, 사업구조상스크린수가증가할수록영업레버리지효과가발생하기에향후이익기여분은높아질것 - 부정적인사항은 1,2선도시에집중되어있는중국 JV사이트손익이악화되면서중국법인손익이예상치를하회했다는점과 CGV 연결차입금증가로인한영업외손익구조악화가지속되었다는점. 16년도말기준 CJ CGV 연결순차입금은약 1조원으로 15년 4천억원대비크게증가한상태 - 터키법인의차입금은 1월 refinancing 작업을마쳤으며, 금리가낮은원화채권및 hybrid bond 로대체되면서 1분기부터는동사가부담하는이자비용은감소할것. 다만연간 18억원수준의 PPA 감가상각비를고려하면터키법인이기여하는영업이익규모보다차입금증가로인한이자비용증가가더큰것으로판단. - 2Q부터중국박스오피스턴어라운드예상하나 JV 이익축소로전체이익기여분은크지않을것으로전망. ktb투자증권이전망하는 17년동사연결실적은매출 1.7조원 (YoY +18.7%), 영업이익 997억원 (YoY +41.8%), 순이익 353억원 (YoY +194%) Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 16.12P 16.12E 차이 15.12A 차이 16.9A 차이 16.12E 차이 매출액 (2.6) (9.7) 44.7 (5.8) 영업이익 (47.6) 순이익 (13.1) 5.2 n/a (3.1) 적지.5 적전 4.9 n/a 이익률 영업이익 순이익 (3.4) 1.3 (1.) 차이 (%p) 영업이익률 (3.4) 1. 순이익률 (4.8) (2.4) (3.5) (4.7) Note: K-IFRS 연결기준 /

2 Fig. 1: 분기연결실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 (2.6) (.9) (.8) (.7) 영업이익 (2.7) (.5) 1.4 영업이익률 (.1)..2 EBITDA (1.2) (.3).5 EBITDA이익률 (.).1.2 순이익 (2.1) 17.8 (13.1) 1.2 (1.9) 18.4 적전 (3.5) 적지 3.6 Fig. 2: 연간연결실적추정변동 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P ) 216E 217E 218E 216E 217E 218E 216E 217E 218E 매출액 1, , , , ,7.5 1,88.8 (.7) (2.) (2.) 영업이익 (3.2) 3.9 영업이익률 (.1).4 EBITDA (1.4) 1.1 EBITDA이익률 순이익 (76.6) (5.1) (3.3) Fig. 3: 국내극장산업실적추정 Assumption 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(P) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (P) 217(E) 관람객수 ( 천명 ) 전국영화관람객 49,483 45,138 72,38 45,434 49,891 43,159 72,733 42, ,37 212,435 28,542 CGV 영화관람객 23,778 21,711 34,157 22,263 24,121 21,152 33,417 23,496 15,867 11,99 12,186 CGV 직영관람객 18,28 17,25 26,54 17,328 18,733 16,715 26,235 18,647 78,5 79,137 8,329 CGV 점유율 48.1% 48.1% 47.2% 49.% 48.3% 49.% 45.9% 54.9% 48.7% 48.% 49.% CGV 사이트수 ( 개 ) 직영사이트수 위탁사이트수 기타주요가정 ( 원 ) ATP( 평균티켓가격 ) 7,567 8,23 7,483 7,64 7,638 8,91 7,459 8,518 7,667 8,83 7,896 SPP( 인당매점소비 ) 2,51 2,7 1,996 2,1 2,92 2,111 2,36 2,41 1,96 2,13 2,66 Source: CJ CGV, KTB 투자증권 2 page

3 Fig. 4: CJ CGV 별도법인 Summary ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(P) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (P) 217(E) 매출액 상영 매점 광고 기타 YoY 성장률매출액.1% -.2% 4.1% 3.1% 8.1% 6.1%.2% -.2% 3.7% 2.% 3.2% 상영 1.2%.6% 4.1% 8.5% 7.5% 6.7%.5% -.9% 2.% 3.7% 3.1% 매점 2.8% 4.% 3.4% 6.5% 6.9% 2.3% 3.3% 2.1% 4.7% 4.1% 3.6% 광고 1.3% 3.5% 8.5% -4.6% 18.9% 11.% -4.5% -2.6% 15.5% 2.% 4.6% 기타 -2.% -23.4% -1.1% -39.1% -.1%.% -7.7% 8.2% 1.7% -22.% -.4% 영업이익 영업이익률 4.9% 1.7% 13.4% 4.5% 5.9% 3.8% 11.6% 4.5% 8.% 6.8% 6.9% 순이익 순이익률 4.5%.7% 7.1% -.5% 4.5% 2.7% 8.6% 3.3% 6.4% 3.3% 5.% Fig. 5: CJ CGV 연결실적추정 Summary ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(P) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (P) 217(E) 매출액 , , ,7.5 한국 ,55.1 별도 기타 (4D Plex, 시뮬라인 중국 미국 터키 베트남 영업이익 별도 중국 터키 베트남 기타 (4D Plex, 시뮬라인 ) 영업이익률 5.6%.3% 8.% 4.7% 6.1% 2.8% 7.9% 6.1% 5.6% 4.9% 5.9% 지배주주순이익 순이익률 4.2% 1.6% 1.6% -3.4% 2.% -.1% 4.1% 1.8% 4.4%.8% 2.1% 3 page

4 Fig. 6: CJ CGV 중국법인 Summary 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(P) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (P) 217(E) JV 매출액 영업이익 연결법인 매출액 영업이익 4.9 (2.3) (2.4) (1.9) 2.1 (2.4) (1.) (1.8) 3.8 합산 매출액 영업이익 8.7 (.3) (1.) (.5) 4.2 (.8) Fig. 7: CJ CGV SOTP Valuation Summary 사업부 주요지표 수치 비고 '16년 EBITDA 18.6 국내법인 12.x CGV 과거 3개년평균 EV/EBITDA 에 3% 할인 국내법인적정기업가치가치 ( 십억원 ) (a 1,32.9 중국법인 '16년 EBITDA 27.3 JV는 5% 만반영 28.x 완다 (29x) 와 CFG(26x) 평균값 중국법인적정기업가치 (b) '16년 EBITDA 2.5 베트남법인 15.x 성장성고려하여 CGV 멀티플에 3% 할증 적정기업가치 ( 십억원 ) (c) MF EBITDA 32.6 터키법인 15.x 성장성고려하여 CGV 멀티플에 3% 할증 적정기업가치 ( 십억원 ) (c) 지분율 34% 적용 '16년 EBITDA D Plex 17.x IMAX '15~'16 평균멀티플 적정가치 ( 십억원 ) (c) 14.8 총기업가치 (e) = (a) + (b) + (c) + (d) 2,645.9 순차입금 (f) Q16 기준추정치 총주주가치 (e) - (f) 1,693.9 주식수 ( 천주 ) 21,161. 적정주가 ( 원 ) 8,49 Source: KTB투자증권 4 page

5 Fig. 8: 중국박스오피스시장현황 기간 전체 B/O 매출액 ( 백만위안 ) YoY 전체관람객수 ( 만명 ) YoY ATP ( 위안 ) YoY 월별매출 1 위영화 B/O 점유율 B/O 매출액 ( 백만위안 ) Jan-17 4, , Journey to the West: Demon Chap Dec-16 4,1 (2.4) 12,71 (.6) 32.3 (1.8) The Great Wall Nov-16 2,546 (4.3) 7,856 (4.9) Dr. Strange 3 75 Oct-16 3,419 (18.8) 11,12 (13.4) 31. (6.3) Operation Mekong 32 1,15 Sep-16 2,297 (33.1) 7,264 (28.7) 31.6 (6.1) Star Trek Beyond Aug-16 4, , (6.9) Time Raiders Jul-16 4,58 (18.1) 13,6 (14.8) 33.1 (3.9) Skiptrace Jun-16 3, , (5.7) Warcraft 38 1,462 May-16 3,135 (1.4) 9, (11.3) Captain America: Civil War 39 1,228 Apr-16 3,111 (24.3) 9,76 (14.3) 32.1 (11.6) The Jungle Book (216) Mar-16 3, , (1.9) Zootopia 36 1,337 Feb-16 6, , (5.6) The Mermaid (216) 46 3,176 Jan-16 3, , (7.3) Star Wars: The Force Awakens Dec-15 4, , (1.8) Dragon tactics 33 1,373 Nov-15 2, , (7.6) 7: Ghost Party Oct-15 4, , (5.5) Charlotte worries 33 1,372 Sep-15 3, , Lost in Hong Kong Aug-15 3, , Monster Hunt Jul-15 5, , (2.8) Monster Hunt 3 1,658 Jun-15 3, , (2.4) Jurassic World 39 1,293 May-15 3, , Avengers 2: Alltronic era 44 1,41 Apr-15 4, , Furious ,132 Mar-15 2, , (1.2) Cinderella (215) Feb-15 4, , The Man from Macau II Jan-15 2, , The Hobbit: The Battle of the Five Source: CBO, KTB 투자증권 Fig. 9: 중국 JV 사이트분기별손익현황 Fig. 1: 중국 JV 사이트연간손익현황 (Wmn) 25, 15, 1, 5, (Wmn) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 1, -5, 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P P 5 page

6 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 ,62.2 2, , ,433.2 투자자산 유형자산 ,41.8 1,2. 무형자산 자산총계 1, , ,56.4 2, ,756.4 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 , , ,754.8 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (3.2) (7.3) (13.) (13.) (13.) 자기주식..... 자본총계 ,1.6 투하자본 ,79.5 1,896. 2,14.7 순차입금 ,67.3 1,146.3 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 15.4 (52.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (26.3) (8.4) 1.8 (21.3) (15.4) 재고자산감소 ( 증가 ).2 (2.9) (3.2) (2.5) (1.8) 매입채무증가 ( 감소 ) 48.4 (14.4) 투자현금 (188.9) (194.9) (865.) (291.3) (32.8) 단기투자자산감소 (3.8) (1.3) (1.3) 장기투자증권감소 (.) (1.) (12.3) (2.2) (2.3) 설비투자 (145.8) (191.9) (22.3) (273.5) (32.5) 유무형자산감소 (11.7) (13.9) (5.9) (6.7) (6.7) 재무현금 차입금증가 자본증가 (7.4) (7.4) (7.6) (7.4) (7.4) 배당금지급 현금증감 (47.3) (2.3) (3.3) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (29.6) (3.) (9.4) (8.) (6.1) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (11.7) (13.9) (5.9) (6.7) (6.7) Free Cash Flow 3.1 (5.5) (53.3) (61.8) (61.3) (-) 기타투자 잉여현금 3.1 (6.5) (65.6) (64.) (63.6) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 매출액 1,39.3 1, , ,7.5 1,88.8 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 (17.5) 5.9 (52.5) (49.6) (55.2) 순이자수익 (16.9) (15.8) (51.7) (45.7) (49.9) 외화관련손익 (.5) (2.8) 지분법손익 (5.6) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) (89.3) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (29.6) (3.) (9.4) (8.) (6.1) (-) Capex OpFCF (9.7) (32.1) (54.1) (17.8) (13.) 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 2.3 (1.7) (22.8) 영업이익률 EBITDA마진 순이익률 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 217E 218E Per share Data EPS 787 2, ,667 2,256 BPS 18,48 19,899 19,553 21,34 23,158 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 현금 + 투자자산 자본구조차입금 자기자본 자료 : KTB 투자증권 6 page

7 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 81% HOLD : 18% SELL : 1% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 16, 14, ( 원 ) CJ CGV 목표주가 애널리스트변경 1 1, 8, 6, 4, Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 일자 투자의견 BUY BUY BUY 애널리스트 BUY BUY 목표주가 7, 원 1, 원 135, 원 변경 14, 원 15, 원 일자 투자의견 BUY HOLD 목표주가 1 원 8, 원 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page

Fig. 1: CJ CGV 국내 실적 추정 Summary 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16(E) 3Q16(E) 4Q16(E) 214 215 216(E) 매출액 24. 22.1 276.9 213.7 24.1 25.2 3.1 226.8 864.5 896

Fig. 1: CJ CGV 국내 실적 추정 Summary 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16(E) 3Q16(E) 4Q16(E) 214 215 216(E) 매출액 24. 22.1 276.9 213.7 24.1 25.2 3.1 226.8 864.5 896 Issue & Pitch CJ CGV (7916) 과도한 2분기 실적 악화 우려 Jul. 216 6 미디어 엔터/유통 이남준 nam.lee@ktb.co.kr Issue 최근 동사 2분기 실적 우려가 확산되면서 1M 수익률 -15.1% 기록. 최근 신사업 위주 현황 및 2Q16 실적 Preview 제시 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 15,