Microsoft Word - 1Q16 Review_CJ대한통운.doc

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웅재 사
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Earnings review 대한항공 (000000) CJ 대한통운 (000120) 무난한스타트 May. 2016 9 유틸리티 / 운송신지윤 jyshin@ktb.co.kr 유틸리티 / 운송이한준 hanlee@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 240,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/4) 206,000 원 예상주가상승률 16.

1 Earnings review 대한항공 (000000) CJ 대한통운 (000120) 무난한스타트 May 유틸리티 / 운송신지윤 jyshin@ktb.co.kr 유틸리티 / 운송이한준 hanlee@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 240,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (5/4) 206,000 원 예상주가상승률 16.5% 시가총액 46,993억원 비중 (KOSPI내 ) 0.37% 발행주식수 22,812 천주 52주최저가 / 최고가 164, ,500원 3개월일평균거래대금 81 억원 외국인지분율 10.8% 주요주주지분율 (%) 케이엑스홀딩스외 2인 40.2 국민연금기금 7.0 Valuation wide E 2017E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) Price Trend 250, , , ,000 50, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 오랜만에예상에부합한분기실적을발표. 인수후첫실적인중국 Rokin 물류는매출액 95.3십억원, 영업이익 5.1십억원으로무난한스타트를끊음. 택배는물동량이 YoY 23% 증가하며예의점유율확대추세를이어감 Pitch - 국내택배점유율상승을넘어선단가상승, 마진상승이쉽지않다는것을인정해야할시점에서높은 valuation을정당화할수있는끈은글로벌확장 - 프레시웨이, 제당등그룹계열사들이공통적으로공을들이고있는중국에서동사물류사업이어떻게자리매김할지에따라주가수준이달라질전망 - 주가가장기간박스권에갇혀있었는데, 중국실적이가시화되는단계란점에서 BUY 의견을유지함. 목표주가는자사주제외한주식수기준 PER 35x에해당 In detail - 예상에부합한이유 : 판관비와영업외에서일부일회성비용이반복되었지만정도는크게완화. 부문별매출액및매출총이익상세는 Fig.02 참조 - 택배 : 물동량 YoY +23.2%, 평균단가 YoY -3.2%. B2C 거래의소형물량이두드러진성장을한탓에평균단가하락. 매출총이익률 10.0%. 택배시장에서점유율은지속적으로상승하고있으나마진율은 10% 에고착화되는양상. 물류회사이익률의상방은존재한다고봐야함 - 글로벌 : CJ Rokin 포함매출액 42.5% 증가, 매출총이익률 10.2%(YoY +1.2%pt) - CJ Rokin 매출액 953 억원. 영업이익은 51억원인데, 연결조정후 40억원이반영됨 - 동사가지배주주순이익으로인식하는비중은 37%. 이익기여는아직미미함 - 냉동물류회사특성상, 2Q~3Q 에매출액이집중되는경향이있고, 프레시웨이, 제당의중국파트너 ( 영휘마트, 매화 ) 와사업윤곽이상반기까지완료될것으로보여중국에서매출액은점차확대될전망 - 전년말대비무형자산이 373 십억원 ( ,290.7), 자기자본이 250십억원각각증가 (2, ,621.8) 했는데대부분 Rokin 인수에따른영업권과자본조정때문. 1Q16말차입금은 1.6조원. 4월말에 250십억원회사채발행, 설비투자증가에대비 - 2Q16E 매출액 1,490.5십억원 (YoY +18%), 영업이익 57.7십억원 (YoY +29%) Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 16.03P 16.03E 차이 (%) 15.03A 차이 (%) 15.12A 차이 (%) 16.03E 차이 (%) 매출액 1, , , , , 영업이익 (0.6) (2.9) 순이익 이익률 (%) 영업이익 순이익 차이 (%p) 영업이익률 (0.2) (0.3) 0.5 (0.4) 매출액 (0.0) Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권

2 Fig. 01: CJ 대한통운연결실적요약 ( 단위 : 억원 ) 1Q15 4Q15 1Q16 QoQ YoY 매출액 11,813 13,378 14, % 22.3% 매출원가 10,539 11,915 12, % 22.1% 매출총이익 1,274 1,464 1, % 24.6% 판관비 798 1,038 1, % 32.2% 영업이익 % 11.8% 금융손익 적지 적지 기타손익 적지 적지 세전이익 % 56.6% 법인세비용 % -72.2% 중단사업손익 n/a n/a 당기순이익 % 255.4% Note: K-IFRS 연결기준 Fig. 02: 사업부문별매출액및매출총이익추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 CL 전체 4,820 5,110 5,092 5,139 5,079 5,415 5,358 5,503 5,682 (YoY) 3.9% 10.2% 9.3% 6.6% 5.4% 6.0% 5.2% 7.1% 11.9% CL 기존 4,146 4,361 4,531 4,436 4,354 4,573 4,639 4,768 4,953 (YoY) 1.1% 6.9% 10.4% 3.8% 5.0% 4.9% 2.4% 7.5% 13.8% 매출액매출총이익 해운항만 (YoY) 1.1% 6.9% 10.4% 29.0% 7.6% 12.4% 28.2% 4.6% 0.6% 택배 2,936 3,066 3,241 3,757 3,549 3,807 3,780 4,430 4,231 (YoY) 6.3% 17.9% 19.5% 19.1% 20.9% 24.2% 16.6% 17.9% 19.2% 글로벌 3,008 3,009 3,010 3,413 3,185 3,443 3,564 3,445 4,539 (YoY) -8.6% -3.8% -1.2% 20.2% 5.9% 14.4% 18.4% 0.9% 42.5% 계 10,764 11,185 11,343 12,309 11,813 12,665 12,702 13,378 14,452 CL (% of Sales) 10.8% 11.7% 13.6% 12.4% 12.7% 11.6% 13.0% 12.7% 12.3% CL 기존 (% of Sales) 11.1% 12.0% 13.9% 12.7% 13.1% 12.2% 13.8% 13.0% 12.8% 해운항만 (% of Sales) 8.9% 10.0% 10.9% 10.5% 10.1% 8.8% 8.3% 10.5% 9.3% 택배 (% of Sales) 8.9% 9.4% 8.4% 12.1% 9.7% 10.3% 10.1% 10.5% 10.0% 글로벌 (% of Sales) 7.9% 8.0% 8.2% 9.7% 9.0% 9.2% 9.4% 8.8% 10.2% 계 1,019 1,129 1,212 1,426 1,274 1,338 1,416 1,464 1,587 (%) 9.5% 10.1% 10.7% 11.6% 10.8% 10.6% 11.1% 10.9% 11.0% Note 1: 1Q16부터 CJ Rokin이연결편입, 글로벌부문에실적반영 Note 2: 1Q16 부터해운항만부문이 CL 부문으로편입, 사업부문재편 2 page

3 Fig. 03: CJ 대한통운과시장전체택배물동량증가율추이 Fig. 04: CJ 대한통운택배시장점유율과매출총이익률추이 23.7% 26.9% 시장전체 CJ 대한통운 23.2% 45% 시장점유율 ( 좌 ) 택배 GPM( 우 ) 15% 12.2% 14.4% 18.5% 18.1% 10.5% 10.7% 13.8% 40% 35% 10% 5% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 30% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 0% Fig. 05: CJ Rokin 별도기준매출액및영업이익추이 Fig. 06: CJ 대한통운중국법인및해외법인 ( 중국外 ) 매출추이 5,000 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 250 ( 억원 ) 중국법인매출중국外해외법인매출 4,000 3,000 2, , ,367 1,155 1,030 1, ,417 1,336 1,379 1, , ,734 3,115 3, Q15 1Q16 0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 3 page

4 Fig. 07: CJ대한통운연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 매출액 5, , , , , , (0.2) 영업이익 (0.1) (0.9) (2.5) 영업이익률 (%) (0.1) (0.1) (0.1) EBITDA (0.5) (0.2) (1.0) EBITDA이익률 (%) (0.2) (0.1) (0.1) 순이익 (2.7) (5.4) Note: K-IFRS 연결기준 Fig. 08: CJ 대한통운분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 매출액 1, , , , , , , , (0.4) 5.2 영업이익 (6.1) 7.6 (1.1) (5.3) 영업이익률 (%) (0.3) 0.3 (0.0) (0.4) EBITDA (4.5) 4.4 (0.4) (3.2) EBITDA이익률 (%) (0.4) 0.2 (0.0) (0.5) 순이익 (7.6) 12.5 (1.6) (8.7) Note: K-IFRS 연결기준 4 page

5 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 1, , , , ,743.0 현금성자산 매출채권 , , ,368.8 재고자산 비유동자산 3, , , , ,118.7 투자자산 유형자산 1, , , , ,371.2 무형자산 , , ,154.7 자산총계 4, , , , ,861.7 유동부채 , , , ,319.7 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 1, , , ,488.7 비유동이자부채 1, , , ,342.1 부채총계 2, , , , ,808.4 자본금 자본잉여금 2, , , , ,248.6 이익잉여금 자본조정 (552.7) (524.9) (298.4) (298.4) (298.4) 자기주식 (528.6) (508.7) (508.7) (508.7) (508.7) 자본총계 2, , , , ,053.3 투하자본 3, , , , ,728.6 순차입금 1, , , , ,790.8 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2017E 2018E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 29.0 (74.3) (230.7) (14.1) (95.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (63.3) (77.8) (251.4) (24.5) (168.5) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.4) (0.4) (0.4) 매입채무증가 ( 감소 ) (11.3) 투자현금 (67.4) (86.4) (744.2) (318.2) (262.4) 단기투자자산감소 (1.0) (1.4) (1.4) 장기투자증권감소 설비투자 (86.4) (87.3) (366.9) (307.6) (251.6) 유무형자산감소 (373.0) 재무현금 (179.3) (100.8) 차입금증가 (157.8) (122.4) 자본증가 배당금지급 현금증감 13.8 (15.1) (22.0) 82.8 (17.5) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (84.3) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (373.0) Free Cash Flow (696.5) (36.1) (33.1) (-) 기타투자 (10.2) 잉여현금 (686.3) (36.1) (33.1) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 2017E 2018E 매출액 4, , , , ,926.9 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 (80.5) (106.3) (92.4) (94.3) (93.8) 순이자수익 (49.8) (50.0) (58.8) (64.3) (65.8) 외화관련손익 3.8 (2.4) 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 흑전 (17.6) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (84.3) (-) Capex OpFCF (249.7) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) (9.8) (11.0) n/a 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 2017E 2018E Per share Data EPS 2,510 2,014 4,782 5,267 6,127 BPS 57,068 61,614 62,893 70,564 79,130 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 n/a n/a n/a PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 자료 : KTB 투자증권 5 page

6 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 79% HOLD : 21% SELL : 00% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 300,000 ( 원 ) CJ 대한통운목표주가 250, , , ,000 50,000 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 119, , , , , ,000 일자 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY 목표주가 180, , , , ,000 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 6 page

Microsoft Word - 동부하이텍_2Q16

Microsoft Word - 동부하이텍_2Q16 Earnings review 동부하이텍 (99) 2Q16 review: 우려 vs. 실적 Aug. 216 17 반도체진성혜 sh.jin@ktb.co.kr Highlight 2분기매출액및영업이익실적은당사추정치에대체로부합. 순이익은유형자산감액손실이약 77억원반영되며예상하회 STRONG BUY 현재직전변동 투자의견 STRONG BUY 유지 목표주가 3, 유지 Earnings