- 동사베트남과중국 IPO 에관심을가져야할시기. 올해하반기 CJ CGV Vietnam 의국내코스피 IPO 와내년 CGI Holdings ( 중국 CGV) 홍콩 IPO 를앞두고있음. 베트남법인지분율은 8% 로공모시총은약 4,5 억원수준으로추진중. 이는 219년 PER 2

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은채 정
6 years ago
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1 Company visit note CJ CGV (7916) 배팅해서잃을것이없는주가 Jun 미디어 엔터 / 유통이남준 nam.lee@ktb.co.kr 연구원주윤혜 unae@ktb.co.kr Issue 터키리라화평가절하로 1M 수익률 -1% 기록. 최근펀더멘털점검과함께하반기 투자의견재검토 BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 1, 11, 하향 Earnings Stock Information 유지 현재가 (6/7) 66,1 원 예상주가상승률 51.3% 시가총액 13,988 억원 비중 (KOSPI 내 ).8% 발행주식수 21,161 천주 52주최저가 / 최고가 59,9-81, 원 3개월일평균거래대금 113억원 외국인지분율 17.7% 주요주주지분율 씨제이 ( 주 ) 39. 국민연금공단 1. Schroder Investment 6.3 Valuation wide E 219E PER( 배 ) n/a PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (9.9) (8.7) (18.4) (1.9) KOSPI대비상대수익률 (1.3) (9.1) (23.1) (11.) Pitch - 투자의견 BUY 유지, TP 1만원으로소폭하향 (Fig 9 참고 ). 추가적인리라화급락가능성은제한적. 글로벌박스오피스가안정적인성장세를기록중인가운데동사 2분기영업실적도양호. 베트남자회사 IPO(8% 자회사, 4,5 억원 ), 중국자회사 IPO(1% 자회사, 1.8조원 ) 를앞두고있으며, 이들가치만현재시총을상회하고있음. 자회사 IPO에배팅하기매력적인주가 Rationale - 터키리라화환율절하에따른터키사업부계속사업가치하락및 TRS 파생상품손실확대우려로최근동사주가는 1M 9.9% 하락. 현리라환율은약 QOQ 15% 절하된상태이며, 환율방어를위해터키정부는지난달에만 2차례의금리인상을실행. 高인플레이션에도불구하고저금리정책을고집한지난몇년간의정책과는반대되는행보. 6월대선을앞두고에르도안대통령의재선임을위해민심안정화정책을펼치는것으로판단. 금리인상을기준으로리라화는바닥반등에성공하였으며, 추가적인하락가능성은낮아지고있음. 현환율수준으로분기가마감될경우약 1억원의영업외손실발생. 일각에서제시된 3~4 억원대의영업외 TRS 평가손실은과도하다는판단 - 2분기영업현황은긍정적. 국내외박스오피스호조로전년동기 31억원적자에서크게개선된 11억원을기록할전망. ATP상승및관객수호조로국내부문 OP는흑자전환한 25억원전망. 중국광전총국해체이후정치적불안정성에중국로컬텐트폴영화들이모두개봉시기를늦추면서중국박스오피스는현재까지기대이하. 다만, 주요로컬기대작들이 3분기로개봉시점이확정되면서중국 B/O는 3분기부터다시성장재개할것으로기대. 우려할만한이슈는아님 ( 다음장계속 ) Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) Price Trend 9, 15 8, 1 7, 95 6, 9 5, 85 4, 8 3, 75 2, 7 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) E 219E 22E 221E 222E 매출액 1,432 1,714 1,896 2,68 2,196 2,34 2,5 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 2,542 2,46 2,527 2,659 2,817 3,47 3,31 자본총계 ,2 1,139 1,289 순차입금 , 매출액증가율 영업이익률 순이익률 EPS증가율 (76.2) 적전 흑전 ROE Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권

2 - 동사베트남과중국 IPO 에관심을가져야할시기. 올해하반기 CJ CGV Vietnam 의국내코스피 IPO 와내년 CGI Holdings ( 중국 CGV) 홍콩 IPO 를앞두고있음. 베트남법인지분율은 8% 로공모시총은약 4,5 억원수준으로추진중. 이는 219년 PER 23배수준. 내년에는중국법인 CGI Holdings 의홍콩시장상장을앞두고있으며, 예상공모시총은약 1.8 조원. CGI Holdings 의가장유사한 comparable peer 는 Hengdian entertainment (SHA:6313). 헝디엔은약 4.3% 의중국 M/S 를보유한업체로 CJ CGV 3% 와큰차이는없음. 지난 2분기매출액규모는약 1,5 억원으로 CGV 중국매출 1, 억원과정확히시장점유율만큼의차이. 현재헝디엔시총은약 2.7조원으로, 시장점유율만큼디스카운트를가해도 CGI 홀딩스의 1.8조원상장은크게무리가없을것 - 현재우리의목표주가는 CGI Holdings 의기업가치를약 1.4 조원으로, 주주가치는약 1.1 조원으로평가중. 1% 자회사 CGI Holdings 가기대하는수준에서 IPO 에성공할시현재 CJ CGV 시가총액은 CGI Holdings 주식가치만으로도모두설명이되는수준. i) 국내외박스오피스호조로계속되는실적개선이전망되며, ii) 자회사 IPO를통한지분가치디스카운트해소, iii) IPO 공모자금을활용해기업재무구조개선이예상되기에지금은과도한우려보다는과감한배팅이우선시되야한다고판단 Fig. 1: CJ CGV 주가와리라환율추이 Fig. 2: 국내외박스오피스는호조 ( 원 ) 8, 78, 76, 74, 72, 7, 68, 66, 64, 62, 6, 58, CJ CGV 종가 ( 좌 ) 리라환율 ( 우 ) ( 원 ) ( 억원 ) 국내 B/O ( 좌 ) YoY( 우 ) 7, 2 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q (5) (1) (15) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: KOFIC, KTB 투자증권 Fig. 3: CGV China 와헝디엔실적비교 Fig. 4: 헝디엔시가총액추이 ( 십억원 ) 헝디엔매출액 ( 좌 ) CGV 매출액 ( 좌 ) 헝디엔 OPM ( 우 ) CGV OPM ( 우 ) E 219E 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% ( 천위안 ) 헝디엔시가총액 CGV 중국추정시총 25, 2, 15, 1, 5, - Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Source: CJ CGV, Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 2 page

3 Fig. 5: 국내극장산업실적추정 Assumption 1Q18 2Q18(E) 3Q18(E) 4Q18(E) 1Q19(E) 2Q19(E) 3Q19(E) 4Q19(E) (E) 219(E) 관람객수 ( 천명 ) 전국영화관람객 51,574 46,54 61,168 64,987 53,787 46,361 62,135 65, , ,27 227,777 CGV 영화관람객 24,54 21,72 33,949 27,423 25,732 21,991 34,384 27,225 13,855 17,632 19,333 CGV 직영관람객 18,821 17,28 25,95 22,75 19,846 17,272 26,567 21,287 8,741 83,65 84,972 CGV 점유율 47.6% 46.7% 55.5% 42.2% 47.8% 47.4% 55.3% 41.6% 47.2% 47.4% 48.% CGV 사이트수 ( 개 ) 직영사이트수 위탁사이트수 기타주요가정 ( 원 ) ATP( 평균티켓가격 ) 7,739 7,892 7,656 7,683 7,812 8,593 8,51 8,627 7,732 8,419 8,514 SPP( 인당매점소비 ) 1,977 2,94 2,35 2,1 2,17 2,136 2,76 2,41 1,948 2,29 2,65 Fig. 6: CJ CGV 별도법인 Summary ( 십억원 ) 1Q18 2Q18(E) 3Q18(E) 4Q18(E) 1Q19(E) 2Q19(E) 3Q19(E) 4Q19(E) (E) 219(E) 매출액 ,38.1 1,73.7 상영 매점 광고 기타 YoY 성장률매출액 1.5% 13.4% 15.1% 14.3% 1.%.6% 7.9% -4.4% 1.9% 11.4% 3.4% 상영 2.8% 14.4% 22.4% 2.8% 7.1% -.3% 9.4% -5.6% -1.1% 15.7% 2.7% 매점 -.3% 6.8% 12.% 9.8% 6.4% 3.5% 8.% -4.4% -1.3% 7.4% 3.4% 광고 13.7% 19.%.4% -3.5% 32.5% 2.3%.2% 1.4% 4.7% 6.1% 7.5% 기타 -19.6% 1.2% -18.7% -7.2% 17.3% -.2% 2.% 1.% 49.1% -1.5% 4.6% 영업이익 영업이익률.5% 1.1% 1.2% 7.4% 3.7%.5% 1.9% 5.3% 4.7% 5.4% 5.7% 순이익 순이익률 -2.6% -.7% 6.7% 4.1%.6% -1.8% 7.% 2.5% 2.1% 2.4% 2.6% Fig. 7: CJ CGV 중국법인 Summary 1Q18 2Q18(E) 3Q18(E) 4Q18(E) 1Q19(E) 2Q19(E) 3Q19(E) 4Q19(E) (E) 219(E) JV 매출액 영업이익 연결법인 매출액 영업이익 합산 매출액 영업이익 page

4 Fig. 8: CJ CGV 연결실적추정 Summary ( 십억원 ) 1Q18 2Q18(E) 3Q18(E) 4Q18(E) 1Q19(E) 2Q19(E) 3Q19(E) 4Q19(E) (E) 219(E) 매출액 , , ,67.6 한국 ,48.3 1, ,224.2 별도 ,38.1 1,73.7 기타 (4D Plex, 시뮬라인 ) 중국 미국 터키 베트남 영업이익 별도 중국 터키 베트남 기타 (4D Plex, 시뮬라인 ) 영업이익률 4.4% 2.6% 8.3% 8.9% 8.3% 2.2% 9.2% 8.5% 5.% 6.3% 7.3% 지배주주순이익 순이익률 -.6%.2% 5.1% 4.6% 4.3%.1% 6.% 4.4%.% 2.5% 3.9% Fig. 9: CJ CGV SOTP Valuation Summary 사업부 주요지표 수치 비고 12MF EBITDA 국내법인 7.x 미국 Peer 멀티플평균 국내법인적정기업가치가치 (a) MF EBITDA 91.6 JV는 5% 만반영 중국법인 15.x 중국 Peer 멀티플평균 중국법인적정기업가치 (b) 1, MF EBITDA 32.1 베트남법인 12.x 중국피어멀티플할인적용 적정기업가치 (c) MF EBITDA 61.7 터키법인 12.x 중국피어멀티플할인적용 적정기업가치 (d) 지분율 34% 적용 12MF EBITDA 12.1 인도네시아 12.x 중국피어멀티플할인적용 적정기업가치 (e) 62.4 지분율 43% 적용 12MF EBITDA D Plex 12.x IMAX '15~'16 평균멀티플 적정가치 (f) 11.7 총기업가치 (g) = (a) + (b) + (c) + (d) + (e) + (f) 3,11.5 순차입금 (h) 1,. 4Q18 예상 총주주가치 (g) - (h) 2,11.5 주식수 ( 천주 ) 21,161. 적정주가 ( 원 ) 99,736 Source: KTB투자증권 4 page

5 Fig. 1: 중국박스오피스시장현황 기간 전체 B/O 매출액 ( 백만위안 ) YoY 전체관람객수 ( 만명 ) YoY ATP ( 위안 ) YoY 월별매출 1 위영화 B/O 점유율 B/O 매출액 ( 백만위안 ) May-18 4, , Avengers: Infinity War 51 2,18 Apr-18 3,96 (2.1) 11,411 (19.) 34.2 (1.3) Ready Player One 28 1,18 Mar-18 5, , Operation Red Sea 22 1,97 Feb-18 1, , Detective Chinatown Vol ,871 Jan-18 4, , (6.8) The Ex-File: The Return of the Exes 33 1,626 Dec-17 5, , Youth 23 1,185 Nov-17 2, , Thor: Ragnarok Oct-17 5, , Never Say Die 39 2,6 Sep-17 3, , Spider-Man: Homecoming Aug-17 7, , Wolf Warriors ,24 Jul-17 5, , Wolf Warriors ,889 Jun-17 3, , Transformers: The Last Knight 31 1,194 May-17 3, , Dangal 27 1,57 Apr-17 4, , The Fate of the Furious ,53 Mar-17 3,372 (9.6) 1,195 (6.6) 33.1 (3.2) Logan Feb-17 6,185 (1.2) 17,225 (1.7) Kung Fu Yoga 19 1,172 Jan-17 4, , Journey to the West: Demon Chap Dec-16 4,1 (2.4) 12,71 (.6) 32.3 (1.8) The Great Wall Nov-16 2,546 (4.3) 7,856 (4.9) Dr. Strange 3 75 Oct-16 3,419 (18.8) 11,12 (13.4) 31. (6.3) Operation Mekong 32 1,15 Sep-16 2,297 (33.1) 7,264 (28.7) 31.6 (6.1) Star Trek Beyond Aug-16 4, , (6.9) Time Raiders Jul-16 4,58 (18.1) 13,6 (14.8) 33.1 (3.9) Skiptrace Jun-16 3, , (5.7) Warcraft 38 1,462 May-16 3,135 (1.4) 9, (11.3) Captain America: Civil War 39 1,228 Apr-16 3,111 (24.3) 9,76 (14.3) 32.1 (11.6) The Jungle Book (216) Mar-16 3, , (1.9) Zootopia 36 1,337 Feb-16 6, , (5.6) The Mermaid (216) 46 3,176 Jan-16 3, , (7.3) Star Wars: The Force Awakens Source: CBO, KTB 투자증권 Fig. 11: Peer Valuation Table 극장체인 기업명 국가 Mkt Cap. Performance PER (X) PBR(X) ROE EV/EBITDA(X) (Mil. USD) 1W 1M 3M 6M YTD 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E CJ CGV 한국 1,319 (.3) (9.4).2 (8.1) (1.4) 제이콘텐트리한국 786 (3.2) WANDA FILM 중국 9, IMAX CHINA 중국 1, (3.8) HENGDIAN ENTERTAINMENT 중국 1,123 (3.9) (4.7) (12.4) (19.4) (21.) SMI HOLDINGS 중국 2, (2.3) n/a n/a CINEPLEX 캐나다 1, (9.4) (24.1) (22.) AMC ENTERTAINMENT 미국 1,883 (1.) (9.8) (7.8) 3.2 (2.6) CINEMARK 미국 3, (11.8) (18.5) (2.3) (1.8) IMAX CORP 미국 1, (5.1) 4.3 (9.6) (6.7) KINEPOLIS 벨기에 1, (5.) VILLAGE ROADSHOW 호주 (29.) (37.8) (37.) n/a CINEWORLD GROUP 영국 4,634.4 (4.) (5.2) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 5 page

6 재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2,27.6 2,2.5 2, ,71.4 2,7.9 투자자산 유형자산 ,2. 1, ,89.5 1,95.4 무형자산 자산총계 2, ,46.1 2, , ,816.9 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 1, , , ,74.1 1,797.2 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (56.8) (112.5) (112.5) (112.5) (112.5) 자기주식..... 자본총계 ,19.6 투하자본 1,71.2 1, , , ,719.6 순차입금 , ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 1.2 (65.3) 매출채권감소 ( 증가 ) (18.) (56.4) (4.7) (7.4) (14.3) 재고자산감소 ( 증가 ) (2.) (2.7) (3.) (.7) (1.4) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금 (831.4) (29.1) (329.6) (113.6) (184.8) 단기투자자산감소 4.4 (4.2) (1.) (1.) (1.1) 장기투자증권감소 (4.7) 설비투자 (191.3) (278.2) (37.8) (9.) (16.) 유무형자산감소 (17.5) 3. (14.5) (14.5) (14.5) 재무현금 (7.4) 차입금증가 자본증가 (7.9) (12.2) (7.4) (7.4) (7.4) 배당금지급 현금증감 6.2 (67.) (84.8) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (25.1) (19.7) (.7) (4.4) (7.9) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (17.5) 3. (14.5) (14.5) (14.5) Free Cash Flow (616.5).3 (77.4) (-) 기타투자 4.7 (.6) (2.4) (1.) (.2) 잉여현금 (621.3).9 (75.) 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1, , , ,67.6 2,196.3 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 (52.4) (74.7) (4.6) (3.6) (24.7) 순이자수익 (32.1) (34.1) (46.3) (32.7) (26.4) 외화관련손익 (6.6) 지분법손익 (5.6) 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 12.3 (1.4) 증가율 (Y-Y,%) (89.2) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (25.1) (19.7) (.7) (4.4) (7.9) (-) Capex OpFCF (11.5) (14.2) (21.1) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) (22.6) (14.4) 영업이익률 EBITDA마진 순이익률 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 219E 22E Per share Data EPS 583 (66) 2,444 3,83 4,482 BPS 17,654 14,554 17,155 21,251 25,988 DPS Multiples(x,%) PER 12.7 n/a PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 현금 + 투자자산 자본구조차입금 자기자본 자료 : KTB 투자증권 6 page

7 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 12개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 8% HOLD : 18% SELL : 2% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 -5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 -5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 18, ( 원 ) CJ CGV 목표주가 15, 12, 9, 6, 3, Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 일자 투자의견 BUY BUY HOLD BUY HOLD BUY 목표주가 15, 원 12, 원 8, 원 1, 원 75, 원 8, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 85, 원 9, 원 1, 원 일자목표주가평균주가최고가평균주가괴리율 최고가괴리율 , 원 7,333 원 79,7 원 목표주가대비실제주가괴리율 , 원 7,228 원 79,7 원 , 원 7,669 원 79,7 원 , 원 71,325 원 79,7 원 , 원 71,159 원 77,3 원 , 원 7,728 원 77,3 원 * 괴리율적용기간 : 최근 1 년내목표주가변경일로부터최근종가산출일 (218 년 6 월 7 일 ) ** 괴리율적용산식 : ( 실제주가 목표주가 ) / 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page

Microsoft Word - CJ E&M 1Q16 Review (16.05.11)_O9OUkytYaqb47lU9qsCo

Microsoft Word - CJ E&M 1Q16 Review (16.05.11)_O9OUkytYaqb47lU9qsCo Earnings review CJ E&M (130960) 디지털광고 성장 스토리의 주인공 Aug. 2016 10 미디어 엔터/유통 이남준 nam.lee@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 90,000 유지 Earnings Stock Information 유지 현재가(8/9) 63,800원 예상 주가상승률 41.1% 시가총액