산업분석 보고서

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1 CJ 그룹현황과주요모니터링요소 김 광 수 송 수 범 평가 5 실평가전문위원평 가 5 실수석연구원 가02) ) k i m k k o r e a r a t i n g s. c o m sbsong@korearatings.com Summary CJ 그룹은 2016 년 4 월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위 ( 자산총계기준 ) 중 19 위를차지하고있다. 그룹의모태인 CJ 가 2007 년 9 월제조부문을인적분할 (CJ 제일제당 ) 하고존속법인은지주회사 (CJ) 로전환하 면서지주회사체제로전환하였다. 순수지주회사인 CJ 는 CJ 제일제당, CJ 이엔엠, CJ 오쇼핑, CJ 푸드빌, CJ CGV, CJ 프레시웨이, CJ 올리브네트웍스, CJ 건설, KX 홀딩스등주요계열사에대한지배지분을보유하고있 으며, 이재현회장일가는지주회사지분의 43.3% 를보유하여그룹전반의경영권을확보하고있다. 그룹의사업포트폴리오는식품 & 식품서비스, 생명공학, 신유통, 엔터테인먼트 & 미디어, 시너지 / 인프라의 5 개사업 군으로구성되어있으며, 시너지 / 인프라를제외한 4 개핵심사업군에서주력자회사가수위권의시장지위를확보 하고있다. 그룹의자산및매출액에서식품 & 식품서비스 (CJ 제일제당의식품부문, CJ 프레시웨이, CJ 푸드빌등 ), 생명공학 (CJ 제일제당의생명공학부문및 CJ 헬스케어등 ), 신유통 (CJ 오쇼핑및 CJ 대한통운등 ) 부문이각 각 20~30% 의비중을차지하고있으며, 엔터테인먼트 & 미디어 (CJ 이앤엠, CJ 헬로비전, CJ CGV 등 ) 부문이 15~20% 의비중을차지하는등 4 개사업군이절대적인비중을나타내고있다. 이처럼그룹의사업포트폴리오 가다변화된가운데주력계열사들이해당사업내수위의시장지위를보유하고있어, 그룹의사업안정성이매 우우수한수준이다. CJ 대한통운인수및주요계열사의국내외사업확장투자등으로계열전반의재무부담이증가한상태이다 년 CJ 대한통운인수로지주사연결기준순차입금이 2010 년말 2.8 조원에서 2011 년말 6.1 조원으로대폭 증가한가운데, CJ 제일제당, CJ CGV 등주력사의대규모국내외투자가진행되면서그룹전체적인차입금증 가양상이지속되었다. 최근차입규모가소폭감소하였으나, 2016 년 3 월말기준 7.2 조원으로여전히재무부담 이과중한수준이다. 다만, 2014 년이후외형성장및현금창출력증대를통해차입금커버리지지표개선추 세가지속되는점은긍정적으로판단된다. 주력계열사의안정적인실적을바탕으로소요자금의상당부분을내부창출현금으로조달하면서점진적인재무구조개선이가능할전망이나, 유의미한수준의차입규모축소로연 결되기까지는상당한시간이소요될것으로예상된다. 해외투자효과, 주력계열사의재무구조변화추이등이그룹신용도와관련한주요모니터링요소이다. 사업포트 폴리오의글로벌다각화및중장기적인성장동력확보, 수익기반확대등을감안하면, CJ 그룹의적극적인해 외투자는현재까지비교적긍정적인효과가나타나고있는것으로평가된다. 그러나, 이러한해외투자가차입금및우발채무증가를동반함에따라계열전반의재무부담이상승한점은 Credit 측면에서부담요인으로작 용하고있다. 단기적으로는실적개선을통한재무부담완화기조가전망되나, 중장기적으로는그룹차원에서 해외사업기반확대, 물류 / 엔터테인먼트 & 미디어부문사업역량제고를지속적으로추진하고있어관련투자 부담이내재된상태이다. 따라서, 신용등급이하향된 CJ CGV 사례에서보여지듯이, 대규모해외투자의효과 발현여부, 주력계열사의재무구조변화추이등과관련한지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. CJ 연결기준총차입금은 2005 년말약 2.1 조원에서 2015 년말약 8.6 조원으로약 4 배이상증가하였으며,

2 1. 계열개요 CJ 그룹 ( 이하 동그룹 ) 은 2016 년 4 월공정거래위원회가발표한대규모기업집단 ( 공기업포함 ) 중 19 위에해당하는계열기업군으로, 62 개계열사 ( 국내기업기준 ) 로구성되어있다 년 9 월기존 CJ 를투자부문 ( 현 CJ ) 과제조부문 ( 현 CJ 제일제당 ) 으로분할하여그룹지배구조를지주회사체제로재편하였다. 동그룹은 1953 년설립된제일제당공업 (CJ 의전신 ) 를모태로하며, 제당 제분사업을기초로가공식품, 사료, 생명공학등다양한분야로사업영역을확장하여왔다. 제당회사로출범한이후 1960 년대까지는제당, 제분등소재식품사업을중심으로사업기반을구축하였으며, 1970 년대 ~1980 년대에는조미료사업을강화하고사료및음료 냉동식품등으로사업영역을확대하면서종합식품업체로변모하였다. 또한간염백신 ( 헤팍신-B) 및항암제 ( 인터페론 ) 개발에성공하면서생명공학분야에도진출하였다 년대에는삼성그룹으로부터분리 ( ) 되면서독립경영이이루어졌다. 인도네시아 중국 베트남등에서라이신, 핵산, 사료및식품사업을개시하는등해외진출을본격화하였고, 외식및영상사업등에진출하면서사업영역을확장하였다 년대이후에는엔터테인먼트및외식사업등을독립법인화하고 39 쇼핑 ( 현 CJ 오쇼핑 ) 을인수하면서유통및미디어부문의사업기반을제고하였다 년이후최근까지 CJ 모닝웰 ( 냉동식품 ), 해찬들 ( 장류 ), 한일약품공업 ( 제약 ), 신동방 CP( 장류 ), 하선정종합식품 ( 김치, 젓갈, 반찬류 ), CJ 대한통운 ( 물류 ) 을인수하는등적극적인 M&A 를통해그룹의사업포트폴리오를강화하는모습이다. 특히, 2011 년에는국내수위의물류업체인대한통운을인수하여그룹의물류사업비중을대폭확대하였다. 이러한적극적인사업영역확대및재정비를통해그룹의사업포트폴리오가식품 & 식품서비스, 생명공학, 신유통, 엔터테인먼트 & 미디어등의 4 개핵심사업군으로재편되었다. 또한 90 년대부터해외진출을본격화한결과, 현재약 230 여개에이르는해외법인을보유하고있다. 소속기업 ( 기준년도 : 2015, 단위 : 개 ) 구분 전체 상장 코스닥 외감 외국법인 기타 비금융 금융 전체 자료 : 공정거래위원회및각사사업보고서취합 계열실적 ( 기준년도 : 2015, 단위 : 억원 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 200,079 4, , , ,535 금융 전체 200,079 4, , , ,535 주. 비금융사는산수벤처스, 타임와이즈인베스트먼트 의 2개사 ( 공시된 2015년실적은없음 ). 자료 : 각사사업보고서취합 2

3 2. 지배구조분석 동그룹은그룹의모태인 CJ 가 2007 년 9 월 1 일제조부문을인적분할 (CJ 제일제당 ) 하고존속 법인은지주회사 (CJ) 로전환하면서지주회사체제로전환하였다. 이후일련의인수합병, 계열 사분할및신설등을거쳐, CJ 를중심으로한현재의지배구조를형성하고있다. 지주회사인 CJ 는출자를통한사업포트폴리오관리와자회사성과관리등을주사업으로영위하는순수지주회사로, CJ제일제당, CJ이엔엠, CJ오쇼핑, CJ푸드빌, CJ CGV, CJ 프레시웨이, CJ올리브네트웍스, CJ건설, KX홀딩스등주요계열사에대한지배지분을보유하고있다. 이재현회장일가는이러한지주회사지분의 43.3% 를보유하여그룹의경영권을확보하고있다. CJ 그룹지배구조 ( ) 자료 : CJ 2016년 3월말기준 CJ 가보유한종속회사지분장부가액은 2조 6,743억원으로, 총자산 (2 조 9792억원 ) 의약 89% 를차지하고있다. 이중씨제이제일제당, 케이엑스홀딩스, 씨제이대한통운, 씨제이오쇼핑등 4개사비중이 74.3% 를차지하고있으며, 나머지자회사비중은각각 1~5% 수준이다. 한편, CJ대한통운의경우 CJ 에서물적분할되어설립된케이엑스홀딩스 가 CJ대한통운지분 20.1% 를보유하고있으며, CJ제일제당이 20.1% 를보유하고있다. 또한 CJ오쇼핑이 CJ헬로비전지분의 53.9% 를보유하고있다. CJ대한통운의실적은 CJ제일제당연결실적에포함되며, CJ헬로비전실적은 CJ오쇼핑연결실적에포함되고있다. 이에따라, 주력계열사를포함한거의모든계열사실적이지주회사인 CJ 연결실적에포함되고있다. 3

4 3. 사업구조분석 1) 사업포트폴리오현황 CJ 그룹의사업포트폴리오는크게식품 & 식품서비스 (CJ 제일제당의식품부문, CJ 프레시웨이, CJ 푸드빌등 ), 생명공학 (CJ 제일제당의생명공학부문및 CJ 헬스케어등 ), 신유통 (CJ 오쇼핑및 CJ 대한통운등 ), 엔터테인먼트 & 미디어 (CJ 이앤엠, CJ 헬로비전, CJ CGV 등 ), 시너지 / 인프라 ( 지주회사 CJ, CJ 건설등 ) 의 5 개사업군으로구성되어있다. 식품 & 식품서비스, 생명공학, 신유통부문이자산및매출액에서각각 20~30% 의비중을, 엔터테인먼트 & 미디어부문이 15~20% 의비중을차지하면서이들 4 개업종이계열내매출및자산에서절대적인비중을나타내고있다. 이처럼그룹의사업포트폴리오가다변화된가운데해당사업내주력계열사들이수위의시장지위를보유한점을감안하면, 그룹의사업안정성은매우우수한수준으로판단된다. 한편, 지주회사인 CJ 와건설업체인 CJ 건설이주축인시너지 / 인프라부문은건설경기가 부진한가운데주로그룹내부공사를중심으로사업을영위하고있어그룹내매출비중은 낮은수준이다. CJ 그룹업종별매출 / 자산비중 프라, 2.4% 엔터테인 먼트 / 미디 어, 15.0% 신유통, 30.0% < 매출 > 시너지 / 인 생명공학, 20.7% 식품 / 식품 서비스, 31.8% 시너지 / 인 프라, 11.4% 엔터테인 먼트 / 미디 어, 20.7% < 자산 > 신유통, 24.1% 식품 / 식품 서비스, 23.8% 생명공학, 20.0% 주 : 2015 년기준 자료 : CJ 사업보고서 2) 사업포트폴리오변화추이 2011 년에는계열총매출에서식품 & 식품서비스업의매출비중이 41.2% 에달하였으며, 신유통사업은 18.0% 에불과하였으나, 2012 년초 CJ 대한통운이계열로편입된이후신유통사업의외형이대폭증가하면서매출비중이 30.9%(2015 년기준 ) 로증가하였다. 반면, 그룹의매출규모가 2011 년 13.3 조원에서 2015 년 21.2 조원으로크게증가함에따라식품 & 식품서비스업은양호한외형성장에도불구하고매출비중이 32.0%(2015 년기준 ) 로감소하였다. 4

5 생명공학및엔터테인먼트 & 미디어사업은꾸준한외형성장이동반되면서 2015 년기준 각각 18.7%, 16.9% 의매출비중을나타내고있다. 이처럼 CJ 대한통운인수를계기로, 특 정사업군에대한편중이해소되면서주력사업군간비중이균형있게유지되고있다. [CJ 그룹사업구조 ( 단위 : 억원 ) 구분식품 & 식품서비스 [CJ제일제당 식품부문, CJ푸드빌, CJ프레시웨이, CJ씨푸드 등 ] [CJ QINGDAO FOODS, TMI TRADING] 생명공학 [CJ제일제당 생명공학 / 생물자원부문,CJ헬스케어 등 ] [CJ. INDONESIA, CJ(SHENYANG) BIOTECH, CJ AMERICA, CJ BIO MALAYSIA SDN, CJ. SUPERFEED, CJ FEED JOMBANG, CJ GLOBAL HOLDINGS, CJ EUROPE GMBH] 신유통 [ CJ오쇼핑, 케이엑스홀딩스, CJ대한통운, CJ올리브네트웍스 등 ] [CJ KOREA EXPRESS ASIA] 엔터테인먼트 & 미디어 [CJ E&M, CJ CGV, CJ헬로비전등 ] [CGI HOLDINGS, CJ E&M JAPAN] 시너지 / 인프라 [CJ, CJ건설 등 ] 매출기준 자산기준 금액 비중 금액 비중 82, % 76, % 53, % 64, % 78, % 77, % 39, % 66, % 6, % 36, % 주 : 2015 년 CJ 연결기준 ( 연결조정미반영 ) 자료 : CJ 사업보고서 3) 주요사업군별분석 1 식품 & 식품서비스업 식품 & 식품서비스업은소재식품및가공식품제조 (CJ 제일제당, CJ 씨푸드 ) 와함께, 외 식및프랜차이즈 (CJ 푸드빌 ), 식자재유통및단체급식 (CJ 프레시웨이 ) 등식품관련서 비스업을영위하고있다. CJ 제일제당의식품부문은크게소재식품 ( 제당, 제분, 식용유 ( 당 / 분 / 유 )) 과가공식품 ( 조미료, 장류, 면류, 육가공제품, 두부, 연어캔, 햇반 / 컵반등 ) 으로구성된다. 소재식품부문은성숙기진입으로성장성은낮으나, 과점시장내수위의시장지위, 필수재로서의낮은가격탄력성등으로원자재가등락을판가에원활하게반영하는등, 우수한시장지배력을보유하고있다. 이러한소재식품사업기반이가공식품의안정적인원재료확보로연결되는가운데, 가공식품부문은국내최대의종합식품회사로서유통망및제품개발능력, 브랜드인지도등을바탕으로다수품목 ( 조미료, 고추장, 햇반, 어묵, 만두등 ) 에서 1 위의점유율을차지하고있다. 특히, 가공식품부문은지속적인신제품개발과함께, 삼호 5

6 F&G( 현씨제이씨푸드 ), 해찬들 ( 장류 ), 하선정종합식품 ( 김치, 젓갈, 반찬류 ) 인수등적 극적인 M&A 를통해서도제품군을지속적으로확대하고있다. CJ 푸드빌은빕스, 뚜레주르, 투썸플레이스등인지도가우수한다수브랜드를기반으로국내외식업계에서수위권의시장지위를확보하고있으며, 식자재유통기업인 CJ 프레시웨이는 CJ 제일제당, CJ 푸드빌, CJ 대한통운등계열기반수요처및물류인프라를바탕으로안정적인사업기반을보유하고있다. 이러한우수한사업역량에힘입어식품 & 식품서비스부문의영업실적은견조한흐름을나타내고있다. 특히, 2014 년이후에는국제곡물및원당가격하락에따른원가부담완화, 가공식품부문의 Cash-Cow 제품군및신제품판매호조, 저수익품목군구조조정효과등에따른채산성개선등에힘입어영업이익률이한층개선되었다. 향후에도견고한시장지배력과브랜드인지도를바탕으로우수한영업실적을시현할것으로전망된다. 식품 & 식품서비스업영업실적추이 억원 80, % 70,000 60, % 5.6% 6.7% 6.5% 7.0% 6.0% 50,000 40,000 30,000 20, % 3.6% 3.3% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 10, % 0 '11 '12 '13 '14 '15 '15.1Q'16.1Q 0.0% 자료 : CJ 사업보고서및분기보고서 2 생명공학사업 생명공학사업은 CJ 제일제당의생명공학부문 ( 인도네시아, 중국, 미국등에소재한 CJ 제일제당의다수해외법인 ) 과생물자원부문, 국내제약사인 CJ 헬스케어등으로구성되어있다. 또한원자재조달의용이성, 현지시장접근성제고등을목적으로 CJ 헬스케어등을제외한대부분의사업장이해외에소재하고있다. CJ 제일제당생명공학부문생산기지현황 ( 단위 : 톤 / 년 ) 구분 PT.CJI 브라질요성심양미국말레이시아계 라이신 205,000 75,000 45, , , ,000 과립라이신 50,000 20,000 98, ,000 트립토판 13,500 13,500 핵산 9,800 11,500 7,300 28,600 MSG 78,000 78,000 쓰레오닌 60,000 60,000 메치오닌 78,000 78,000 계 356,300 95, , , ,000 78, ,100 자료 : 회사제시 6

7 CJ 제일제당생물자원부문생산기지현황 구분연간 Capa(Ton) 비중 국내 인천 552, % 군산 408, % 해외 인도네시아사료법인 1,056, % 베트남사료법인 732, % 자료 : 회사제시 필리핀사료법인 156, % 중국사료법인 822, % 합계 3,726, % CJ 제일제당의생명공학부문은첨단발효및정제기술을바탕으로 MSG, 핵산등의식품첨가제와라이신 (Lysine), 메치오닌 (Methionine), 쓰레오닌 (Threonine), 트립토판 (Tryptophan) 등필수아미노산을주로생산하고있다. 글로벌생산기지를구축한가운데, 주력제품인핵산, 라이신등에서수위권의생산능력을보유하고있으며경쟁사대비제조공법도우위여서전반적인사업역량이우수한수준으로판단된다. 이를바탕으로 2012 년까지양호한외형성장과 15% 이상의영업이익률을시현하여왔다. 2013~2014 년동안에는라이신업계증설에따른판가하락으로수익성이크게저하되었으나, 2015 년에는라이신가반등, 메치오닌공장가동효과등으로실적회복세를나타내었다. 생명공학사업영업실적추이 억원 45,000 40,000 35, % 10.0% 12.0% 10.0% 30, % 8.0% 25,000 20, % 6.3% 6.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 15, % 3.3% 4.0% 영업이익률 ( 우 ) 10,000 5, % 0 '11 '12 '13 '14 '15 '15.1Q'16.1Q 0.0% 자료 : CJ 사업보고서및분기보고서 CJ 제일제당의생물자원부문은국내외에서사료업및축산업 ( 양돈 양계 ) 을영위하고있으며, 국내 : 해외 ( 인도네시아, 필리핀, 중국, 베트남등 ) 가약 3:7 의매출구성을나타내고있다. 원재료 ( 옥수수, 대두박등 ) 가격변동, 해당지역내질병이나사육두수증감등에따른수급변화등외부변수에따른실적가변성이존재하며, 제품차별화가어렵고경쟁이치열하여채산성자체가높은편은아니나, 지역포트폴리오효과를바탕으로최근 5 년동안 2~4% 수준의영업이익률을유지하고있다. CJ 헬스케어는백신 (B 형간염및수두, 뇌수막염등 ) 제네릭 드링크류 ( 컨디션, 헛개수등 ) 를 생산하고있다 년약 4,600 억원의매출을기록하여그룹의생명공학사업에서차지하 는비중은크지않은수준이다. 7

8 3 신유통사업 신유통사업은물류 (CJ 대한통운 ), TV 홈쇼핑 (CJ 오쇼핑 ), 건강및미용관련상품유통 (CJ 올리브네트웍스 ) 등의사업을영위하고있다 년 CJ 대한통운이계열에편입 되면서외형이크게확대되고대외경쟁력과그룹포트폴리오내중요도가강화되었다. CJ 대한통운은국내최대의자산형물류업체로서최고수준의물류인프라및네트워크를구축한가운데택배, 포워딩, 항만하역등주력사업부문에서수위의경쟁력을보유하고있다. CJ 오쇼핑은경쟁기업인 GS 홈쇼핑과함께 TV 홈쇼핑업계에서선두권의시장지위및브랜드인지도를보유하고있으며, 광범위한 SO 망을구축한 CJ 헬로비전과대규모물류시스템을보유한 CJ 대한통운등계열기업과의시너지를통해높은경쟁력을확보하고있다. 동사업은 CJ 오쇼핑과 CJ 올리브네트웍스등유통부문의안정적인실적에도불구하고, CJ 대한통운등물류부문실적등락에따른변동성이나타나고있다. 물류부문은 CJ 대한통운과 CJ GLS 의통합과정에서의택배부문비용상승및거래처이탈, 부산컨테이너터미널의수익성하락과포워딩부문의대규모운송계약이탈, 경기침체에따른물량감소및경쟁심화등으로 2013 년까지영업수익성약화추세가이어졌으나, 2014 년부터는합병이후시너지본격화, 운영효율성개선등을바탕으로수익성이회복되었다. 이에따라신유통사업의영업실적도 2013 년을저점으로회복되는모습이다. 신유통사업영업실적추이 억원 70, % 60,000 50,000 40,000 30,000 20, % 5.5% 5.4% 5.3% 2.9% 6.0% 5.7% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 10, % 0 '11 '12 '13 '14 '15 '15.1Q'16.1Q 0.0% 자료 : CJ 사업보고서및분기보고서 4 엔터테인먼트 & 미디어사업 엔터테인먼트 & 미디어사업의주력기업은 CJ E&M, CJ 헬로비전, CJ CGV 이다 년 9 월 CJ 오쇼핑의미디어사업부문이인적분할되어설립된 CJ E&M 은방송, 영화, 음악, 공연사업을영위하고있는종합미디어및엔터테인먼트기업으로서각사업에서우수한시장지배력을보유하고있다. CJ 헬로비전은국내최대의복수종합유선방송업체이며, CJ CGV 는국내최대영화관운영업체로서사업기반이우수한수준이다. 또 8

9 한 CJ E&M 이방송, 영화음악, 공연등의콘텐츠를투자및자체제작하고, 이를 CJ CGV 및 CJ 헬로비전을통해유통시키는등업체간시너지및통합도가높은수준이다. 그룹의적극적인투자기조와미디어산업의성장잠재력등을감안하면향후에도계열내중요도가확대될것으로전망된다. 다만, 종합편성채널및모바일매체등과의경쟁강도가높고, 트렌드변화에대한신속한대응및다양한콘텐츠확보가요구되는사업특성상상당한투자가필요한점은다소부담요인이되고있다. 동사업은우수한콘텐츠공급확대및광고단가상승, 개발게임의흥행 (CJ E&M), 지속적인 SO( 종합유선방송사업자 ) 인수를통한가입자기반확충 (CJ 헬로비전 ), 극장관람객증가및 3D 영화, 프리미엄관등을활용한관람료상승, 해외사업강화 (CJ CGV) 등을바탕으로 2013 년까지뚜렷한외형성장세를시현하였다 년에는성장폭이둔화되었으며 2015 년에는외형이소폭감소하였으나, 이는 2014 년 8 월 CJ E&M 의게임사업분리가주원인으로, 중단사업을제외시엔터테인먼트 & 미디어사업의성장세는지속되고있는것으로분석된다. 이러한외형성장에도불구하고, 영업수익성은 2014 년까지하락기조가계속되었다. CJ 헬로비전과 CJ CGV 는비교적우수한실적을유지하고있으나, CJ E&M 이광고경기부진에따른방송부문이익감소, 영화및공연부문적자, 게임부문분리등의영향으로영업실적저하양상이지속되었기때문이다 년에는 CJ E&M 의방송콘텐츠성공에따른방송부문실적호조, 영화및공연부문의흑자전환등으로연결기준영업이익률이 2014 년 -1.0% 에서 2015 년 3.9% 로개선됨에따라, 동사업실적도일정수준회복된모습이다. 엔터테인먼트 & 미디어부문영업실적추이 억원 40, % 35, % 12.0% 30,000 25,000 20,000 15,000 10, % 6.6% 4.3% 6.6% 6.8% 5.9% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 5, % 0 '11 '12 '13 '14 '15 '15.1Q'16.1Q 0.0% 자료 : CJ 사업보고서및분기보고서 엔터테인먼트 & 미디어사업은방송, 영화, 음악등영위사업전반에서경기변동영향이높은수준이며, 경쟁력유지를위한투자부담도높아사업환경변화에따른실적가변성이내재되어있다. 그러나각사의견고한시장지위와업체간시너지에근거한우수한사업경쟁력을감안시, 일정수준이상의실적은꾸준히시현할것으로예상된다. 9

10 4. 재무구조분석 1) 수익성및현금창출력추이 4 개핵심사업군의주력자회사들이해당업계에서수위의시장지위에기반한우수한사업역량을보유하고있으며, 이에힘입어지주사연결기준두자리수 EBITDA Margin 을꾸준히유지하는등계열전반의수익성과영업현금창출력이우수한수준이다. 2012~2013 년에는업계내대규모증설로인한라이신판가하락으로생명공학사업의영업수익성이크게저하된가운데, 2013 년 CJ 대한통운과 CJ GLS 의통합과정에서의비용증가및거래처이탈등으로신유통사업의수익성도약화됨에따라, 영업수익성약화추세가이어졌다. 그러나, 이후합병시너지효과발현, 택배부문가격인상등으로신유통사업의수익성이개선되었으며 2015 년에는라이신가반등, 메치오닌본격생산등으로생명공학사업의수익성도개선됨에따라, 2013 년을저점으로영업수익성상승기조가지속되고있다. EBITDA 마진추이 순차입금 / EBITDA 추이 15.0% EBITDA 마진 5.0 배 순차입금 /EBITDA 13.0% 11.0% 12.2% 11.9% 11.5% 12.1% 12.3% 4.0 배 3.0 배 3.8 배 3.1 배 3.8 배 3.2 배 2.7 배 2.6 배 9.0% 10.2% 2.0 배 7.0% 1.0 배 5.0% '16.1Q 0.0 배 '16.1Q 주. CJ 연결기준 자료 : CJ 사업보고서및분기보고서 2) 재무구조추이 계열재무구조를살펴보면, 2011 년 CJ 대한통운인수부담 (( 인수대금 1.9 조원 ) 및대한통운의차입금계열편입 ( 대한통운 2011 년말연결기준총차입금 8,366 억원 ) 으로지주사연결기준순차입금이 2010 년말 2.8 조원에서 2011 년말 6.1 조원으로대폭증가한가운데, 이후 CJ 제일제당, CJ CGV 등주력사의대규모국내외투자부담등으로 2013 년말 7.3 조원을기록하는등차입금증가기조가지속되었다. 이에따라제반재무지표도 2013 년까지저하추세가이어졌다. 최근주력사의투자가일단락된가운데잉여현금을통한일부차입금상환이이루어지면서차입규모가소폭감소하였으나, 2016 년 3 월말기준 7.2 조원으로여전히재무부담이과중한수준이다. 다만, 2014 년이후외형성장및이에따른현금창출규모확대로 순차입금 /EBIDTA 로대표되는커버리지지표개선추세가지속되고있는점은긍정적으로판단된다. 10

11 그룹차원에서중장기적으로주력계열사의해외사업확대, 물류부문의인프라확충, 엔터테인먼트 / 미디어부문의사업역량제고를지속적으로추진할전망이어서이와관련한투자부담이내재되어있다. 주력계열사의안정적인실적을바탕으로소요자금의상당부분을내부창출현금으로조달하면서점진적인재무구조개선이가능할전망이나, 유의미한수준의차입규모축소로연결되기까지는상당한시간이소요될것으로예상된다. CJ 연결기준재무요약 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(03) 매출액 116, , , , , ,667 56,875 EBIT( 영업이익 ) 8,911 8,931 10,630 7,861 10,031 12,253 3,523 EBITDA 14,255 16,193 20,991 19,264 22,422 25,636 6,971 총자산 138, , , , , , ,563 총차입금 45,081 77,902 83,183 89,219 89,971 86,160 93,418 순차입금 27,844 60,850 65,695 73,209 71,409 68,055 71,743 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 주 : 연결실적기준이며, 수치는 K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성 3) 차입원천및차입금만기구조 지주회사의 2016년 3월말연결기준총차입금은약 9.3조원으로, 이중 CJ 제일제당의차입금이약 6.5조원 (CJ 대한통운및해외법인차입금포함 ) 으로 70% 가량을차지하고있으며, 나머지는 CJ 오쇼핑 (CJ 헬로비전포함 ) 의차입금이 9,571억원, CJ CGV 5,936억원, CJ E&M 약 3,117억원, CJ 프레시웨이 2,290억원, CJ 푸드빌 1,862억원등으로구성되어있다. 계열차입금중가장큰비중을차지하고있는 CJ 제일제당의경우, CJ 대한통운인수대금부담분 (9,554 억원 ) 과 CJ 대한통운차입금이연결기준차입금에포함되면서차입규모가크게증가한가운데, 해외바이오부문증설투자등도더해지면서총차입금이 2010년말약 1.9조원에서 2013년말약 4.6조원으로증가하였다. 이후소폭감소하였으나, 2016년 3월말기준약 6.5조원 ( 대한통운차입금제외시약 4.6조원 ) 으로다소과중한재무부담이유지되고있다. 11

12 CJ 제일제당 연결기준재무요약 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2010(12) 2011(12) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(03) 매출액 57,778 65,382 98, , , ,245 35,340 EBIT( 영업이익 ) 4,524 4,585 6,155 3,455 5,799 7,514 2,328 EBITDA 6,007 6,395 9,251 7,268 10,275 12,350 3,661 총자산 60, , , , , , ,372 총차입금 19,236 46,326 49,397 58,549 59,473 57,462 64,801 순차입금 13,898 39,785 43,177 53,243 53,594 50,510 52,705 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA 마진 EBITDA/ 금융비용 n.a 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 주 : 연결실적기준이며, 수치는 K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성 2016년 3월말지주사연결기준총차입금은약 9.3조원으로, 금융기관차입금약 4.6조원 ( 단기차입금 2.3조원, 장기차입금 2.3조원 ) 및회사채약 4.7조원등으로구성되어있다. 이중 1 년내만기도래예정인단기성차입금은약 4.4조원으로총차입금의 47.2% 를차지하여관련단기상환부담이존재하고있다. 그러나, 계열의보유현금성자산이약 2.2조원에이르는점, 연간 2.5조원내외의 EBITDA 창출규모등을감안하면유동성위험은낮은수준으로판단된다. CJ 그룹차입원천 CJ 그룹차입금만기구조 60,000 50,000 44,051 49,366 금융리스부채 40,000 회사채 금융기관 차입금, 49.8% 회사채, 50.0% 30,000 20,000 장기차입금 Usance 단기일반대 10,000 기업어음 금융리스, 0.1% - 1 년이내 1 년이후 주 : CJ 의 2016 년 3 월말연결실적기준 자료 : CJ 감사보고서및분기검토보고서 12

13 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 동그룹의계열사간거래는상당부분식자재유통, 물류, 방송및콘텐츠인프라와관련되어있다. 식품 & 식품서비스업의경우, CJ 제일제당은 CJ 프레시웨이등을통해가공식품등을매출하고있으며, CJ 씨푸드등종속회사로부터상품을매입하고 CJ 대한통운의물류서비스를이용하고있다. CJ 프레시웨이는외식및프랜차이즈업체인 CJ 푸드빌이중요고객중하나이며, 원재료의상당부분을 CJ 제일제당으로부터조달하고있다. 신유통사업에서는 CJ 대한통운은 CJ 오쇼핑, CJ 제일제당, CJ 프레시웨이등계열사전반에물류서비스를제공하고있으며, 부산컨테이너터미널등산하기업과도활발한거래가이루어지고있다. CJ 오쇼핑은유선방송사업자인 CJ 헬로비전의방송네트워크이용및광고, CJ 대한통운의택배서비스등과관련된거래가특수관계자거래의대부분을차지하고있다. 미디어 & 엔터테인먼트사업에서는 CJ헬로비전의경우매출거래는 CJ오쇼핑, 매입거래는콘텐츠제공업체인 CJ E&M과계열내콜업무를전담하고있는 CJ텔레닉스의비중이높은수준이다. CJ E&M은영화관운영사업자인 CJ CGV, 방송사업자인 CJ헬로비전및지역자회사가주요거래처이며, 방송송출업체인 CJ파워캐스트, 시스템관리업체인구 CJ시스템즈 ( 현 CJ올리브네트웍스, 2014년 12월건강및미용관련상품유통업체인구 CJ올리브영과합병 ) 등과거래를하고있다. CJ CGV의계열사매출의대부분은스크린광고대행업체인 재산커뮤니케이션즈에서발생하고있다. 주요계열사별특수관계자매출의존도및지급보증제공현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 매출 / 수익 매출대비 매입 / 비용 지급보증제공 자기자본대비 CJ제일제당 6, % 14,476 34, % CJ대한통운 5, % 1,994 3, % CJ프레시웨이 4, % 4, % CJ오쇼핑 % 2, % CJ헬로비전 % 1, % CJ E&M 1, % 1, % CJ푸드빌 % 3, % CJ건설 1, % % CJ CGV % 1,530 2, % CJ올리브네트웍 2, % % 주 : 스 2015년별도기준자료 : 각사감사보고서 대부분의주력사에서계열사향매출이총매출의 10~30% 를차지하는등, 일정수준의계열거래비중이유지되고있다. CJ 건설은사업리스크가높은복합상가등비주거용공사수주를자제하고계열공사에집중하고있어계열매출의존도가다소높은수준을나타내고있다. 한편, CJ 제일제당은해외바이오설비증설과관련하여해외종속기업차입금을중심으로 2015 년말별도기준약 3.4 조원상당의지급보증을제공하고있다. 이는 CJ 제일제당및그룹에일정수준재무적부담요인으로작용하고있으나, 바이오사업의경우그룹의주요사업으로기능하는가운데라이신가반등및메치오닌본격생산으로실적이개선되고있어이러한지급보증에따른우발채무현실화가능성은현재로서는크지않은수준으로판단된다. 13

14 특수관계자매출의존도별계열사매핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ CJ제일제당 CJ프레시웨이 CJ오쇼핑 CJ대한통운 CJ헬로비전 CJ E&M CJ푸드빌 CJ CGV CJ올리브네트웍스 CJ건설 - 14

15 6. 신용등급현황및변화추이 주요계열사신용등급은 A~AA 급에분포하여계열사간상대적인신용등급차이는낮은수준이다. CJ 제일제당에계열의최고등급인 AA 가부여되어있으며, CJ 대한통운, CJ 오쇼핑에 AA-가, CJ 프레시웨이, 한국복합물류에각각 A+, A 가부여되어있다. 또한, 이러한주요계열사신용도가감안되어그룹의순수지주회사인 CJ 에는 AA-가부여되고있다. CJ 그룹은다각화된사업포트폴리오및주요계열사의우수한사업역량과안정적인실적등을바탕으로 2010 년이후그룹에편입된 CJ 대한통운을제외한계열사대다수의신용등급이큰변동없이유지되어왔으나, 2016 년에는 CJ CGV 와한국복합물류등일부계열사의신용등급에변동이발생하였다. 주요계열사별신용등급변동추이 업체명 CJ CJ제일제당 CJ대한통운 CJ CGV CJ오쇼핑 CJ프레시웨이 CJ헬로비전한국복합물류 등급구분 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A 장기 AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 - - A1 A1 A1 A1 장기 - - AA-(S) AA-(S) AA-(S) A+(S) 단기 A1 A1 A2+ 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(P) AA-(S) AA-(S) 단기 장기 A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) A(S) 단기 A2 A2 A2 A2 A2 A2 장기 A+(S) 단기 - A1 A1 A1 A1 A1 장기 BBB BBB+(S) BBB+(S) A-(S) A-(S) A(S) 단기 A3 A CJ 건설 장기 BBB+(S) BBB+(S) BBB+(S) 단기 A3+ A3+ A 주 ) 1. 장기등급은무보증사채내지기업신용등급기준이며, 단기등급은기업어음내지전자단기사채기준임. 2. 각시점말의당사유효등급기준 CJ 대한통운은 2010~2012 년사이 CJ 그룹편입으로인한사업역량제고및대외신인도개선이반영되어신용등급이 A 에서현재의 AA-로상향되었다. CJ 대한통운의자회사인한국복합물류역시 CJ 그룹편입으로 2012 년 BBB+ 로등급이상향된이후 2014 년에는군포확장터미널완공및중부복합물류합병에따른이익창출력제고를반영하여 A-로상향되었으며, 2016 년에는대규모투자이후수익규모확대에따른차입금축소및지속적인재무구조개선전망등이반영되어 A 로상향되었다. 15

16 CJ CGV 는해외사업확장투자에따른재무부담증가세가지속되어온가운데, 2016 년 6 월 터키최대영화관사업체인 MARS Entertainment 지분인수 ( 약 3 천억원 ) 로재무부담이가중 된점이반영되어신용등급이 AA-(S) 에서 A+(S) 로하향되었다. 한편, CJ 오쇼핑은 2014 년중이익확대기조및이에기반한재무구조개선전망등을반영하 여등급전망이안정적 (Stable) 에서긍정적 (Positive) 으로변경되었으나, 소비경기침체로기대 수준을하회하는성장률을기록하면서 2015 년안정적 (Stable) 으로재조정되었다. 16

17 7. KR s Opinion Q1. CJ 그룹의적극적인해외투자, Credit 측면의득과실은? CJ 그룹은 1990 년대부터 CJ 제일제당을중심으로인도네시아 중국 베트남등에서라이신, 핵 산, 사료및식품사업을전개해온가운데, 최근에는 CJ 제일제당, CJ CGV, CJ 대한통운등 국내시장에서확고한시장지배력을보유한계열사위주로해외투자를확대하고있다. CJ 제일제당은바이오및생물자원부문을중심으로해외사업을확대하여왔다. 바이오부문은글로벌생산기지를구축한가운데첨단발효및정제기술을바탕으로 MSG, 핵산등의식품첨가제와라이신, 메치오닌, 쓰레오닌, 트립토판등필수아미노산을주로생산하고있다. 생물자원부문은국내외에서사료업및축산업 ( 양돈 양계 ) 을영위하고있다. 또한, 최근에는식품부문에서도만두 / 면 / 김등에서미국내수위의시장지위확보를목표로대형브랜드 ( 비비고등 ) 의글로벌화전략을추진하고있다. CJ CGV 는베트남, 중국, 터키등에서적극적인인수합병및현지화전략등을시행하여왔다. 베트남에서는 2011 년최대멀티플렉스사업자인 MegaStar 를인수하였고, 이후 MegaStar 의기존사업기반에 CJ CGV 의선진화된디지털상영기술및서비스경쟁력이더해지면서독보적인시장지위가더욱확고해지고있다. 중국의경우 2006 년부터투자가본격화되었으며소득수준이다소낮은 2, 3 선도시위주로공격적인사이트투자가이루어지고있다. 터키에서는 2016 년 6 월복수의공동투자자와함께터키영화관사업자인 MARS Entertainment Group 의지분 100% 를 8,046 억원에인수하였고, 동사는 3,149 억원을지급하여 39.2% 의지분을확보하였다. CJ 대한통운은해외네트워크및매출확대를위하여지속적인해외물류사 M&A 를시행 하고있다 년에는중국의중견물류기업인스마트카고사를인수하였고, 2015 년 9 월에는 중국물류업체 Rokin 을 4,550 억원에인수하였다. 1 그룹사업포트폴리오의글로벌다각화및중장기적인성장동력확보, 2 수익기반확대및이를통한차입금커버리지유지등을감안하면, CJ 그룹의해외투자는현재까지비교적긍정적인효과가나타나고있는것으로평가된다. 그러나, 이러한해외투자가 3 차입금및우발채무증가를동반함에따라계열전반의재무부담이상승한점은 Credit 측면에서부담요인으로작용하고있다. 단기적으로는실적개선을통한재무부담완화기조가전망되나, 중장기적으로는그룹차원에서해외사업기반확대, 물류 / 엔터테인먼트 & 미디어부문사업역량제고를지속적으로추진하고있어관련투자부담이내재된상태이다. 이에따라, 신용등급이하향된 CJ CGV 사례에서보여지듯이, 대규모해외투자이후효과발현여부, 주력계열사의재무구조변화추이등과관련한지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 1 그룹사업포트폴리오의글로벌다각화및중장기적인성장동력확보 CJ 제일제당의바이오부문은주력제품인핵산, 라이신등에서글로벌수위권의생산능력 을보유하고있으며경쟁사대비제조공법도우위여서전반적인사업역량이우수한수준 이다. 생물자원부문은국내 : 해외 ( 인도네시아, 필리핀, 중국, 베트남등 ) 가약 3:7 의매출비 17

18 중을나타내는등해외비중이국내를상회하고있다. CJ CGV 는베트남, 중국, 터키등에서의적극적인인수합병및현지화전략등을통한해외투자결과, 2016 년 3 월말기준 6 개국에서 249 개사이트 ( 한국 129 개사이트포함 ) 를운영하고있다. CJ 대한통운의경우물류업체인수합병등중국중심의해외투자를확대하고있으며, 이에따라중국매출비중상승및한중연계물류서비스를통한추가고객확보등의효과가나타나고있다. CJ 연결해외 / 국내매출추이 CJ 연결해외 / 국내매출비중 ( 조원 ) 25.0 해외 국내 100% 해외 국내 % 60% % 20% '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 0% '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : CJ 연결감사보고서 이러한적극적인해외투자를통해 CJ 연결기준해외매출은 2005 년약 0.5 조원에서 2015 년에는약 4.4 조원으로 9 배가량증가하였으며, 총매출에서차지하는비중역시 2005 년 9.6% 에서 2015 년에는 21.0% 로대폭상승하는등, 그룹사업포트폴리오의글로벌다각화가일정수준이루어진것으로평가된다. 또한, 메치오닌공장본격가동에따른생명공학사업의수익규모확대전망, CJ CGV 의베트남지역수익증가전망및중국영화시장내영향력확대등그룹차원에서의중장기적인성장동력을확보한점도긍정적으로판단된다. 2 수익기반확대및이를통한차입금커버리지유지 지속적인해외투자결과외형성장을통한수익규모증대및수익기반의지역적다변화 등이진행되는가운데, 차입금커버리지지표도개선추세를나타내고있다. CJ 연결기준 순차입금 /EBITDA 는 2005~2009 년평균 2.7 배에서 2011 년 CJ 대한통운인수직후 3.8 배로대폭증가한이후 CJ 제일제당의대규모해외투자등으로 2013 년까지높은수준을유지하였다. 그러나, 2014 년이후대규모해외투자가일단락된가운데외형성장및바이오부문실적회복등으로창출 EBITDA 규모가증가함에따라, 2014 년에는 3.2 배, 2015 년에는 2.7 배로하락하는등개선추세가이어지고있다. 부채비율과차입금의존도등제반재무안정성지표도점진적인개선기조를나타내고있다. 18

19 CJ 연결 EBITDA 추이 CJ 연결재무지표추이 ( 조원 ) 4.0 EBITDA 250.0% 부채비율 ( 좌 ) 차입금의존도 ( 우 ) 50.0% % 150.0% 100.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 0.0% '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 0.0% 자료 : CJ 연결감사보고서 3 차입금및우발채무규모증가등계열전반의재무부담상승 국내에서의주력사업투자및대규모인수합병부담 (2011 년 CJ 대한통운인수등 ) 과함께 CJ 제일제당, CJ CGV, CJ 대한통운등이적극적인해외투자를시행한결과, CJ 연결기준총차입금은 2005 년말약 2.1 조원에서 2015 년말약 8.6 조원으로약 4 배이상증가하였다. 한편 CJ 제일제당의경우, 해외바이오및생물자원투자확대로자회사 ( 주로현지법인 ) 지급보증규모가 2004 년말약 4,700 억원에서 2015 년말에는약 3.4 조원으로대폭증가하였다. 이러한차입금및우발채무규모증가로인해계열의재무부담이상승한상태이다 년이후대규모투자일단락및주력사실적개선을통한재무부담완화양상이나타나고있으나, 계열전반의유의미한재무구조개선으로연결되는지에대해지속적인관찰이요구된다. CJ 연결총차입금추이 CJ 연결순차입금및 순차입금 /EBITDA 지표추이 ( 조원 ) 총차입금 ( 조원 ) 순차입금순차입금 /EBITDA ( 배 ) '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 ' 자료 : CJ 연결감사보고서 19

20 Q2. CJ 제일제당의신용등급방향성은? CJ 제일제당은지주회사연결기준자산, 매출, EBITDA 등에서 35~40% 수준의비중 (CJ 제일 제당연결실적에서 CJ 대한통운제외시 ) 을차지하고있는그룹의최대주력사로, 그룹의전체 적인실적추이및신용도에중요한영향을미치고있다. 동사사업포트폴리오는소재식품 가공식품의식품부문과, 바이오 제약의생명공학부문, 사료생산 축산업의생물자원부문으로구성되어있다. 식품부문에서국내최대의종합식품회사로견고한시장지위를구축한가운데, 생명공학부문에서도핵산, 라이신등에서글로벌수위권의생산능력을보유하고있고, 생물자원부문에서도해외기반을꾸준히확대하는등, 다각화된사업포트폴리오와해당사업내수위의시장지위에기반한사업안정성이매우우수한수준이다. 그러나, 재무적인측면에서는 CJ 대한통운인수부담, 식품및생명공학사업과관련한국내외 증설투자등으로현금창출력대비다소과중한재무부담이유지되고있으며, 이는신용도상 부담요인이되고있다. 2015년에는실적개선을바탕으로연결기준순차입금이일부감소하였으며, 중기적으로외형및수익성개선에기반한영업현금창출력확대를통해점진적인재무구조개선이가능할것으로전망된다. 다만, 다소과중한재무부담이전체적인신용도를제약하는가운데, 향후에도자체또는그룹의사업역량강화를위한대규모투자등에따른재무안정성변화가능성이내재되어있어, 이와관련한지속적인모니터링이필요한상태이다. Q3. CJ 그룹엔터테인먼트 & 미디어사업내주요계열사의향후전략적방향성및모니터링 요인은? CJ E&M, CJ CGV, CJ헬로비전등의계열사로이루어진엔터테인먼트 & 미디어사업은그룹차원에서선택과집중의경영전략이시행되고있다. CJ CGV의경우베트남, 중국사업에이어 2016년 6월터키영화관사업자의지분인수에대규모자금이투입되었으며, CJ헬로비전의경우외부에지분매각을추진하여왔으나최근정부의심사결과가불허로결정되면서매각계약이철회되었다. 향후그룹의엔터테인먼트 & 미디어사업의방향성은컨텐츠사업을중심으로한수출경쟁력제고에집중될전망이다. CJ E&M의경우, 국내최대 MPP(Multiple Program Provider) 로서우수한컨텐츠제작능력을바탕으로한류컨텐츠수요가활발한해외지역으로의수출확대가중장기적인경영전략으로파악되며, 이에따라지속적인컨텐츠투자와합작사업확대가이어질것으로예상된다. 다양한해외지역에서극장사업을펼치고있는 CJ CGV는컨텐츠수출사업에서의중요한플랫폼역할을하고있어 CJ E&M과의영업연계성이더욱긴밀해질전망이다. 반면, 유료방송, MVNO 등내수기반의사업을영위하는 CJ헬로비전의경우, 최근 IPTV사업자의지배력확대추세에따른케이블방송사업자의시장지위약화등을감안하면상대적으로그룹내중요도가낮아질가능성이존재하고있다. 엔터테인먼트 & 미디어사업과관련한주요모니터링요인은해외사업확장과정에서의투자 부담및이로인한재무구조변화, 사업경쟁력의제고를통한투자회수가능성등으로판단된 20

21 다. 또한, 그룹차원의전략적방향성역시중장기적으로계열사의중요도와신용도에영향을 미칠수있어지속적인모니터링이필요한사항이다. CJ CGV의경우 2016년 6월장기신용등급이 AA-에서 A+ 로하향조정되었는데, 이는터키영화관사업자지분인수자금을외부차입에의존하면서재무부담이가중된가운데, 공격적인투자정책이상당기간지속되면서중기적으로재무안정성개선폭이제한적일전망등의요인이반영된것이다. 국내극장시장의성숙기진입으로성장정체기조가본격화되고있는가운데, CJ CGV는해외사업다각화를통한성장전략을유지하고있다. 이는장기적인관점에서외형확대와더불어글로벌시장입지및협상력제고에긍정적으로작용할수있으나, 단기적으로는사업초기비용부담, 각국의경기동향및규제환경등에의한실적가변성확대등의위험요인이상존하고있어다방면의모니터링이필요한상황이다. 특히, 2016년들어국내영화관람객수의부진으로국내사업의외형및수익성공히저하되는양상을보이고있으며, 2016년 6월인수한터키영화관사업의경우터키정국불안확대, 리라화환율급락등으로투자회수의불확실성이확대된것으로판단된다. 전반적으로다소비우호적인시장환경이조성된가운데, 국내사업의이익창출력유지여부와대규모자금이투입된중국및터키사업의실적개선을통한투자회수여부가향후신용도의방향성을좌우하는핵심요인으로작용할전망이다. CJ헬로비전의경우최근 SK텔레콤과체결한지분매각계약이철회되면서향후사업전략의전면적인수정이필요한상황으로판단된다. 당분간주력사업의경쟁력개선을위한노력이이어질것으로예상되며, 수위권의케이블방송사업자로서의우수한사업기반및브랜드인지도등을감안하면단기적으로현신용도에부합하는영업실적을유지할수있을전망이다. 다만, 유료방송시장경쟁심화기조가이어지고있는가운데중장기적으로현수준의사업경쟁력의유지여부에대한우려요인이상존하고있다. 이에따라, 향후자체적인사업안정성및재무구조변화여부, CJ헬로비전에대한그룹차원의전략적지위등에대한모니터링을강화하여신용도에반영할계획이다. 21

22 [ 별첨 ] 1. CJ 그룹주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명 연도 매출 EBIT EBITDA OCF 자산 부채 차입금 EBIT/ EBITDA 순차입금 / 부채차입금매출마진 EBITDA 비율의존도 CJ 13/12 188,517 7,861 19,264 13, , ,228 89, /12 195,723 10,031 22,422 16, , ,694 89, /12 211,667 12,253 25,636 20, , ,987 86, CJ 13/12 108,477 3,455 7,268 4, ,045 81,919 58, 제일제당 14/12 117,018 5,799 10,275 6, ,825 84,327 59, /12 129,245 7,514 12,350 9, ,513 83,660 57, CJ 13/12 37, , ,087 23,605 16, 대한통운 14/12 45,601 1,671 2,906 2,308 45,429 22,622 15, /12 50,558 1,866 3,118 2,462 45,005 21,288 14, CJ 13/12 17, ,001 3,920 22,119 9,372 4, 이앤엠 14/12 12, ,897 6,621 23,574 8,517 3, /12 13, ,727 3,373 23,649 8,048 3, CJ 13/12 25,135 2,582 4,999 4,279 30,309 18,618 11, 오쇼핑 14/12 26,049 2,344 5,372 4,747 31,537 18,873 11, /12 23,086 2,097 4,995 4,395 29,882 16,381 10, CJ 13/12 11,602 1,158 3,417 3,231 20,805 11,960 9, 헬로비전 14/12 12,704 1,021 3,874 3,691 21,705 12,669 10, /12 11,826 1,050 3,761 3,415 20,003 10,491 8, CJ 13/12 9, ,186 1,170 10,992 7,205 3, CGV 14/12 10, ,346 1,316 12,549 8,637 4, /12 11, ,758 1,698 14,176 9,724 5, CJ 13/12 18, ,970 4,139 1, 프레시웨이 14/12 17, ,731 4,778 1, /12 20, ,588 5,533 2, CJ 13/12 10, ,837 4,798 1, , 푸드빌 14/12 12, ,900 5,045 1, , /12 13, ,522 5,428 1, , CJ 13/12 3, ,897 1, 올리브 14/12 4, ,730 3,794 1, 네트웍스 15/12 11, , ,603 4, 주. CJ헬로비전의 2015년실적은개별기준 (2015 년연결감사보고서미작성 ) 자료 : 각사공시자료 22

23 [ 별첨 ] 2. CJ 그룹계열사현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 업체명 대표자 영위사업 자산규모 매출액 상장 CJ 손경식, 이재현, 이채욱 비금융지주회사 29,518 1,036 CJ대한통운 박근태, 손관수 창고및운송관련서비스업 37,360 43,584 CJ CGV 서정 영상 오디오기록물제작및배급업 12,163 8,968 CJ씨푸드 유병철 식료품제조업 936 1,617 CJ제일제당 김철하, 이재현 식료품제조업 64,094 45,397 CJ헬로비전 김진석 방송업 20,003 11,826 코스닥 CJ오쇼핑 허민회 소매업 ; 자동차제외 11,762 11,194 CJ E&M 김성수 전문서비스업 19,320 12,617 CJ프레시웨이 강신호 도매및상품중개업 7,347 15,931 외감 CJ푸드빌 정문목 음식점및주점업 5,620 12,063 대한통운에스비 최원혁 창고및운송관련서비스업 ( 주 ) 디시네마오브코리아 이관노, 조정훈 의료, 정밀및과학기기도매업 메조미디어 우영환 전문서비스업 산수벤처스 ( 주 ) 김현우 기타투자기관 - - 시뮬라인 최병환 전기장비제조업 씨앤아이레저산업 이성남 숙박업 CJ건설 김춘학 종합건설업 6,404 5,290 CJ대한통운부산컨테이너터미널 최성호 창고및운송관련서비스업 CJ대한통운비엔디 손관수 창고및운송관련서비스업 CJ대한통운인천컨테이너터미널 박흥근 창고및운송관련서비스업 CJ돈돈팜 김병하 농업 CJ엠디원 임용문 사업지원서비스업 190 1,167 CJ올리브네트웍스 이상몽, 허민호 출판업 6,090 10,558 CJ텔레닉스 이원희 사업지원서비스업 CJ파워캐스트 현상필 방송업 CJ포디플렉스 최병환 영상 오디오기록물제작및배급업 CJ헬스케어 곽달원, 김철하 의료용물질및의약품제조업 4,976 4,631 아트서비스 정명수 영상 오디오기록물제작및배급업 어업회사법인신의도천일염 박찬호 어업 에스지생활안전 ( 주 ) 이건 기타제품제조업 - - 영우냉동식품 하재천 식료품제조업 원지 김명곤 인쇄및기록매체복제업 재산커뮤니케이션즈 이재환 전문서비스업 제이에스픽쳐스 이진석 방송업 조이렌트카 박영암 임대업 ; 부동산제외 케이엑스홀딩스 손관수 창고및운송관련서비스업 4,931 - 타임와이즈인베스트먼트 ( 주 ) 인은식 기타투자기관 - - 프레시원강남 김정두 도매및상품중개업 433 1,789 프레시원광주 손성훈 도매및상품중개업 프레시원남서울 신성열 도매및상품중개업 프레시원대구경북 임성욱 도매및상품중개업 프레시원동서울 권용식 도매및상품중개업 프레시원인천 김재원 도매및상품중개업

24 구분 업체명 대표자 영위사업 자산규모 매출액 프레시원중부 오우섭, 황규은 도매및상품중개업 피엔씨티 최성호 창고및운송관련서비스업 한국복합물류 이재만 창고및운송관련서비스업 6,700 1,278 일반 광양항서부컨테이너터미널 ( 주 ) 김세종 항구및기타해상터미널운영업 - - 동부산테마파크 ( 주 ) 길종철 부동산업 - - 동석물류 ( 주 ) 김세종, 김태중 수상운송지원서비스업 - - 마산항제 4부두운영 ( 주 ) 이동종 수상화물취급업 - - ( 주 ) 슈퍼레이스 김준호 그외기타스포츠서비스업 - - ( 주 ) 스토리플랜트 구본근 방송프로그램제작업 - - 씨제이브리딩 ( 주 ) 업종미분류 - - 에이오엠지 ( 주 ) 박재범, 정기석 음악및기타오디오물출판업 - - ( 주 ) 엠엠오엔터테인먼트 이선 매니저업 - - 울산항만운영 ( 주 ) 김호출, 이형규 수상화물취급업 - - 이앤씨인프라 ( 주 ) 손관수 기타부동산임대업 - - 인천남항부두운영 ( 주 ) 조병환, 김수만, 배요환 수상화물취급업 - - 주 : 2015년개별기준 24

25 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2016 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 25