CJ CGV

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채원 손
6 years ago
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1 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., LTD. 책임연구원오슬아 수석연구원최재호 기업평가 1 실장최중기 choijk@nicerating.com 평가등급 평가내역 유효등급 A2+ 평가대상평가종류등급확정일 단기신용등급본평가 기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권단기신용등급 A+/Stable A+/Stable A2+ 등급유효기한 PROFILE 구분 실적 전망 사업위험 AA AA 재무위험 BBB A 기타고려요인 계열관계요인 0 평가등급추이 주요재무지표 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 매출액 9,159 10,393 11,935 14,322 17,144 4,412 당기순이익 EBITDA 1,186 1,346 1,758 2,030 2, 잉여현금흐름 -1, 자산총계 10,992 12,549 14,176 25,418 24,601 24,407 총차입금 3,919 4,676 5,793 10,709 10,617 10,941 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 단위 : 억원 평가근거 국내영화상영시장의과점적시장구조 핵심입지선점등우수한사업경쟁력 등급 해외지역다변화에따른이익창출안정성제고 공격적사업확장투자로인한자금부담증가 차입금증가로인한재무안정성저하 우수한재무적융통성 1

2 평가등급 NICE 신용평가 는씨제이씨지브이 ( 이하 회사 ) 의단기신용등급을 A2+ 로평가한다. 등급핵심논거 : A2+ 회사는 CJ 계열멀티플렉스영화관운영회사이며, 2018 년 3 월말현재 7 개국에서 456 개 의극장을운영하고있다. 국내영화관람시장수위의시장지위를보유하고있는가운데, 해외부문의실적확대에따라사업안정성제고가이루어지고있다. 회사는주요상권핵심입지선점등을통한우수한사업경쟁력을바탕으로국내 1 위의시장지위를보유하고있으며, 오랜사업경험과운영노하우, 브랜드가치등을기반으로현수준의시장지위를안정적으로유지할수있을전망이다. 국내영화관람시장은과거대비성장성이크게둔화된가운데, 회사는성장성이높은중국, 베트남, 터키등신흥해외시장에직접진출하였으며주요진출국가의실적이확대되고있어사업안정성이제고되고있는것으로판단된다. 국내영화관람시장둔화에따라국내수익성이저하되고있으나, 해외부문이익창출능력이개선되어연결기준수익성저하폭을제한하고있다. 국내부문흥행작미비에따른실적저하, 직영점증가에따른판관비부담증가등으로회사의별도기준영업수익성은크게저하되고있다. 그러나중국및동남아영화상영시장이높은성장세를보이는가운데, 중국의이익창출규모확대, 영업수익성이우수한터키실적의회복등해외부문의이익창출능력이개선되어연결기준수익성은양호하게유지되고있다. 해외부문의영업수익성제고에따라 EBITDA 창출규모는확대되고있으나, 국내및해외사이트확대에따른고정비부담증가, 상영관유지보수등을위한시설투자부담, 터키환율하락등에따라중단기적으로전체적인영업수익성이크게개선되기는어려울것으로전망된다. 대규모투자로차입금규모가큰폭으로증가하였으며, 공격적인사업확장투자가지속되는한재무안정성유지를위해서는재무적완충능력의보완이필요할전망이다. 회사는 2016 년들어터키의 MARS 인수등대규모투자를진행함에따라차입금규모가급격히증가하였으며주요재무안정성지표가과거대비크게저하되었다. 특히, MARS 인수시출자한 FI 투자금중일부 (2,900 억원 ) 는부채성격이존재하는점을감안할때실질재무안정성은지표수준을하회하는것으로판단된다. 회사의해외부문실적이빠르게증가하고있으나영업창출현금을크게상회하는공격적인사업확장투자가지속될것으로보여, 재무안정성유지를위해서는재무적완충능력의보완이필요할전망이다. 2

3 전망분석 (Forward Looking Analysis) 기본가정및전제 추정대상은회사연결재무제표를기준으로수행함. 주요연결대상기업은국내별도법인, 중국연결사이트, 터키, 베트남, 인도네시아, 미국법인및 4DPLEX 임 영화상영사업매출은극장수, 국가별관객수, 스크린별매출과사이트투자계획에따른스크린증가개수, ATP(Average Ticket Price), 환율변화등을종합적으로고려하여추정하였음. 매점및광고매출은티켓매출액증가율에연동하는것으로가정함. 영화관, 매점부문의매출원가는과거 3년평균적용. 판관비는직영점투자에따른인건비, 임차료, 감가상각비등감안함. 연도별터키PPA 상각을반영하였으며, 베트남 CGV 상장에따른현금유입효과를고려하였음. 가중평균조달금리및운전자금회전율은과거평균수준을고려하여추정함 CAPEX 는회사제시자료를활용함. 주요지표추정결과 표 주요재무지표전망 단위 : 억원 구분 (F) 2019(F) 매출액 14,322 17,144 17,747 18,383 EBIT EBITDA 2,030 2,556 2,798 3,086 순차입금 8,714 9,291 8,955 10,039 EBITDA/ 매출액 (%) EBIT/ 매출액 (%) 조정채무조달액 1 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 조정금융비용 2 ( 배 ) 순차입금의존도 (%) 잉여현금흐름 = 영업활동현금흐름 - CAPEX 사업및재무전망 회사는과점형태의국내영화관람시장에서주요상권의핵심입지선점능력등우수한사업경쟁력을바탕으로확고한 1위의시장지위를보유하고있으며, 오랜사업경험과운영노하우, 브랜드인지도등을기반으로현수준의시장지위를안정적으로유지할수있을것으로전망된다. 회사는포화수준에이른국내상영시장에서기존위탁상영관의직영화를추진하는한편, 성장성높은해외시장신규 SITE개발및 M&A를확대하고있어중기적으로양호한매출성장세를보일것으로전망된다. 해외부문의영업수익성개선에따라 EBITDA 창출규모는확대되고있으나, 국내및해외사이트확대에따른고정비부담증가, 상영관유지보수등을위한시설투자부담, 터키환율하락등에따라중단기적으로전체적인영업수익성이크게개선되기는어려울것으로전망된다. 회사는높은성장성을보이는해외시장의주요입지의선점을위해영업현금흐름을상회하는공격적인투자를계획하고있어중단기적으로외부차입에의존하는현금흐름을보일것으로전망된다. 한편, 회사는 2018년하반기중자회사인베트남CGV ( 지분율 80%) 의상장을계획하고있어, 관련현금유입에따른일부재무부담완화가능성이존재한다. 1 조정채무조달액 = 총차입금 + 부채성향의자금조달액 2 조정금융비용 = 금융비용 + TRS 관련미래이자지급예상액 3

4 주요모니터링요인회사는터키 MARS 인수를비롯한국내외대규모 SITE출점투자로차입금부담이크게증가한상황으로, 향후사업실적개선여부를비롯하여재무구조및차입금부담능력관련지표가주요모니터링요소이다. 이와관련하여 EBIT/ 매출액, 순차입금의존도, 금융비용커버리지변화등을종합적으로고려하여향후등급결정에반영할계획이다. [ 예측정보활용시유의사항 ] 본보고서에포함된모든전망ᆞ추정관련정보는당사가합리적이라고판단한가정ᆞ근거및분석틀과성실한분석을통해산출한예측정보이며, 회사제시자료, 공시자료, 당사의견해등이종합적으로반영되었습니다. 예측정보는특성상, 미래불확실성, 예상치못한환경변화, 입수가능정보의한계등에따라실제결과치와다를수있으며정확성을보증할수없습니다. 또한주요변수가정이유의미한상황에도영업관련자산 / 부채변동, 비영업투자활동, 유동성보유정책, 수급요인 / 환율 / 금리등대내외변수로결과치와다를수있습니다. 예측정보가실제결과치와차이가클경우, 변화가일시적인지구조적인지판단하고, 필요한경우신용평가에반영될수있습니다. 다만제시된예측정보이외에도다양한정량적, 정성적요인을광범위하게고려해신용등급이결정되므로예측정보와실제결과치의일치정도에상관없이미래에새로이부각된다른중요한요인에주로기반하여신용평가가이루어질가능성도있습니다. 4

회사개요회사는 CJ 계열의멀티플렉스영화관운영기업으로, 2018 년 3 월말기준 CJ 가회사지분의 39.0% 를보유하고있다. 회사는 1998 년국내최초로멀티플렉스 (Multiplex) 상영관을개점한이후, 성숙기에진입한국내시장이외에성장성이높은해외시장에서사업확장을적극적으로추진하고있다.

5 회사개요회사는 CJ 계열의멀티플렉스영화관운영기업으로, 2018 년 3 월말기준 CJ 가회사지분의 39.0% 를보유하고있다. 회사는 1998 년국내최초로멀티플렉스 (Multiplex) 상영관을개점한이후, 성숙기에진입한국내시장이외에성장성이높은해외시장에서사업확장을적극적으로추진하고있다. 중국, 베트남진출에이어 2016 년 6 월터키의 1 위멀티플렉스극장운영사업자 (MARS) 를인수하며, 2018 년 3 월말기준국내 149 개 ( 직영 102 개, 위탁 47 개 ), 중국 100 개, 베트남 55 개, 터키 97 개, 인도네시아 46 개의멀티플렉스극장을운영하고있다. 사업위험국내영화관람시장내우수한시장지위와해외지역다변화에따른사업안정성제고상위 3 개기업이전체스크린수의 96% 이상을차지하고있는과점형태의국내영화관람시장에서회사는주요상권의핵심입지선점능력등우수한사업경쟁력을바탕으로확고한 1 위의시장지위를보유하고있다. 회사는 2017 년관람객수기준시장점유율이 47.2% 내외로, 2위롯데시네마와의점유율차이가 17% 수준에서장기간유지되고있으며, 오랜사업경험과운영노하우, 브랜드인지도등을기반으로현수준의시장지위를안정적으로유지할수있을것으로전망된다. 한편, 회사는 2006 년중국, 2011 년베트남진출에이어, 2016 년 6 월터키의극장운영사업자 (MARS) 를인수하는등해외시장에직접진출한가운데, 주요진출국가의영화관람시장이매우높은성장성을보이고있다. 회사는해외신흥시장이빠르게성장함에따라적극적으로 SITE확장을진행하고있으며, 해외부문의실적확대에따라해외매출비중이증가하고있는등지역다변화를통한사업안정성제고가나타나고있는것으로판단된다. 그림 지역별매출비중추이단위 : % 자료 : 회사공시자료 국내외상영관확대에기반하여양호한매출성장세시현전망회사의매출액은영화관입장료 ( 상영매출 ), 매점수입, 스크린광고수입, 극장운영관련부대수입 ( 장비판매, 배급매출 ) 등의부문으로구성되어있으며, 2016 년터키 MARS 인수, 2017 년인도네시아사업연결신규편입및해외출점투자확대를바탕으로높은성장률을기록하고있다. 회사는포화수준에이른국내상영시장에서기존위탁상영관의 5

6 직영화를추진하는한편, 성장성높은해외시장신규 SITE 개발및 M&A 를확대하고있어 중기적으로양호한매출성장세를보일것으로전망된다. 그림 매출및매출성장률추이단위 : 억원, % 자료 : 회사공시자료를토대로 NICE 신용평가재구성 영화관람시장둔화에따라국내실적이크게저하되었으나, 해외부문이익창출능력개선으로연결기준수익성저하폭축소회사의별도기준 ( 국내영화상영부문 ) 영업수익성은포화수준에이른국내영화관람시장의성장성둔화, 직영점증가에따른판관비증가등에따라저하되고있다 (EBIT/ 매출액 2016 년 6.8%->2017 년 4.7%, EBITDA/ 매출액은 2016 년 13.3%->2017 년 11.6%). 그러나중국및동남아영화상영시장이높은성장세를보이는가운데, 중국의이익창출규모확대, 영업수익성이우수한터키실적의회복등해외부문의이익창출능력이개선되어연결기준수익성은양호하게유지되고있다. 해외부문의영업수익성제고에따라 EBITDA 창출규모는확대되고있으나, 국내및해외사이트확대에따른고정비부담증가, 상영관유지보수등을위한시설투자부담, 터키환율하락등에따라중단기적으로전체적인영업수익성이크게개선되기는어려울것으로전망된다. 표 영업수익성추이 단위 : 억원 구분 매출액 7,730 8,645 8,968 9,146 9,321 2,167 2,202 별도 EBIT EBIT/ 매출액 (%) 매출액 9,159 10,393 11,935 14,322 17,144 4,055 4,412 EBIT 연결 EBITDA 1,186 1,346 1,758 2,030 2, 세전계속사업이익 EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 자료 : 회사공시자료 6

7 재무위험영업창출현금규모를상회하는공격적인투자로외부의존적현금흐름이지속될전망회사는 2016 년 MARS 인수와관련하여대규모자금차입이발생하면서금융비용이크게증가하였으나, EBITDA 규모가확대됨에따라금융비용커버리지는우수한수준을유지하고있다. 회사는매출증가시운전자금이감소하는부 (-) 의운전자금구조를가지고있으며, 신규 SITE개발및 M&A를제외한극장유지보수등의경상적 CAPEX는 EBITDA 규모를하회하는점을감안할때비경상적대규모투자소요를제외할경우잉여현금창출이가능한구조를보유한것으로판단된다. 다만, 회사는지난수년간국내외사업기반확대를위해대규모투자를진행하면서 2013 년이후부 (-) 의잉여현금을기록하고있으며, 향후에도높은성장성을보이는해외시장의주요입지의선점을위해영업현금흐름을상회하는공격적인투자를계획하고있어중단기적으로외부차입에의존하는현금흐름을보일것으로전망된다. 표 현금흐름추이 단위 : 억원, 배 연결기준 EBITDA 1,186 1,346 1,758 2,030 2, 금융비용 운전자금증감 영업활동현금흐름 615 1,395 1,517 1,878 1, 자본적지출 -1,691-1,575-2,058-2,088-2, 잉여현금흐름 -1, 조정금융비용 EBITDA/ 금융비용 EBITDA/ 조정금융비용 자료 : 회사공시자료 주 : 조정금융비용 = 금융비용 + TRS 관련미래이자지급예상액 대규모투자로차입금규모가큰폭으로증가하였으며, 공격적인사업확장투자가지속되는한재무안정성유지를위해서는재무적완충능력의보완이필요할전망회사는 2016 년들어터키의 MARS 인수등대규모투자를위해차입조달을진행하였으며, 이에따라총차입금규모가 2015 년말 5,793 억원에서 2017 년말 1 조 617 억원으로급격히증가하는등주요재무안정성지표가과거대비크게저하되었다 년말기준회사는순차입금의존도 37.8%, 총차입금 /EBITDA 4.2 배를보이는등 2015 년이전대비재무안정성이저하된모습이며, MARS 인수시출자한 FI의투자금중일부 (TRS 2,900 억원등 ) 는부채성격이존재하는점을감안할때실질재무안정성은지표수준을하회하는것으로판단된다. 회사의해외부문실적이개선되고있으나영업창출현금을크게상회하는공격적인사업확장투자가지속될것으로전망되어재무안정성유지를위해서는재무적완충능력의보완이필요할전망이다. 한편, 회사는 2018 년하반기중자회사인베트남CGV ( 지분율 80%) 의상장을계획하고있어, 관련현금유입에따른일부재무부담완화가능성이존재한다. 7

8 표 재무안정성지표추이 단위 : 억원 구분 부채총계 7,205 8,637 9,724 16,213 16,824 16,759 자본총계 3,786 3,912 4,452 9,205 7,777 7,648 총차입금 3,919 4,676 5,793 10,709 10,617 10,941 순차입금 2,933 3,543 4,396 8,714 9,291 9,518 조정채무조달액 3,919 4,676 5,793 13,609 13,517 13,841 부채비율 (%) 순차입금의존도 (%) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 조정채무조달액 /EBITDA( 배 ) 자료 : 회사공시자료 주 : 조정채무조달액 = 총차입금 + 부채성향의자금조달액 보유자산을활용한재무적융통성은우수한수준회사는 2018 년 3 월말기준현금성자산 1,423 억원, 토지와건물장부가 1,779 억원, 임차보증금 435 억원등을보유하고있다. 또한, 국내 1 위의영화산업관련사업자로서우수한대외신인도와상장기업으로의자본시장접근성등을감안할때, 회사의재무적융통성은우수한수준인것으로판단된다. 계열관계 CJ계열은식품, 생명공학, 엔터테인먼트 & 미디어, 신유통등각사업부문에서국내수위의시장지위를보이는등매우우수한사업경쟁력을보유하고있으며, 이를기반으로우수한영업실적과재무안정성을보이고있다. 이를고려할때, 유사시계열의회사에대한지원능력은매우우수한수준으로판단된다. 또한, 회사가영위하는영화상영사업은계열의엔터테인먼트부문의사업경쟁력강화에있어매우중요한전략적위상을차지하고있다. 이를종합적으로고려할경우, 계열과회사의신용의존성은높은수준인것으로판단된다. 다만, 회사의자체적인우수한신용도수준을감안하여계열요인에따른 notch조정은이루어지지않았다. 유동성분석 2018 년 3 월말기준회사의단기성차입금은 3,685 억원이며보유현금성자산은 1,423 억원으로, 영업현금창출규모를상회하는 CAPEX 소요를감안할때보유유동성규모는미흡한수준이다. 다만, 회사는안정적인영업현금창출능력과양호한차입금부담능력을보유하고있으며, 보유자산을활용한우수한대체자금조달능력, CJ계열사로서대외신인도등을감안할때기존차입금의차환및신규투자자금조달이원활이이루어질것으로판단된다. 이러한사항들을종합적으로고려할때회사의단기유동성위험은낮은수준인것으로판단된다. 8

9 표 유동성지표추이 단위 : 억원 구분 현금성자산 (A) 986 1,134 1,398 1,995 1,326 1,423 단기성차입금 (B) 2,141 1,548 1,262 3,671 3,904 3,685 A/B(%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 자료 : 회사공시자료 ( 연결기준 ) 9

10 평가방법론적용당사는본평가에대하여산업별평가방법론 -기타서비스 (2017), 산업별평가방법론총론1(2015), 총론2(2016), 신용평가일반론을적용하였으며적용결과는다음과같다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 표 평가방법론범주별적용결과 구분 실적전망 AAA AA A BBB BB B AAA AA A BBB BB B 1. 사업위험 ( 산업위험 ) ( 경쟁지위 ) 2. 재무위험 ( 금융비용커버리지 ) ( 현금흐름의적정성 ) ( 재무구조 / 자산의질 ) ( 재무적융통성 ) 3. 기타요소 계열관계 주 ) 는실적과전망간에차이가발생한지표를의미 10

11 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함.. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, NICE 신용평가 가외부에제공하는보고서및연구자료 ( 이하 발간물 ) 는상대적인신용위험현황및전망에대한견해를포함할수있습니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급과발간물은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급과발간물은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급과발간물은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급과발간물은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대한자체적인분석과평가를수행하여야하며, 개인투자자의경우외부전문가의도움을통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고발간물에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 는신용평가대상인발행주체와그의대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는발간물에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및발간물정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한발간물에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 2 건, 53.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.67% 에해당됩니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비신용평가용역수수료비중은직전연도전체비신용평가용역수수료총액의 0.00% 에해당됩니다. 11

마켓코멘트

마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평