신 용 평 가 서

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경표 백
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1 동아출판 Dong-A Publishing Co., Ltd. 선임연구원오슬아 기업평가 1 실장최중기 choijk@nicerating.com 평가등급 A1 유효등급 단기신용등급 A1 등급추이 지급보증부전자단기사채 ( 신한은행지급보증 ) ( 발행한도 50 억원 ) 본평가 등급확정일 아래평가근거, 주요재무지표, 유동성분석은지급보증제공자인 신한은행기준 평가근거 ( 신한은행 ) 사업위험재무위험 AAA AAA AA AA A A BBB BBB BB BB B B 국내대형시중은행으로공고한사업기반확보 안정적인차주별여신포트폴리오보유 업계상위권의핵심이익을바탕으로안정적인흑자기조유지 전망 / 기타고려요소 자산건전성악화및손실완충력저하우려 계열 / 정부지원 매우우수한자본적정성유지 유사시정부로부터의지원가능성 주요재무지표 ( 신한은행 ) [ 단위 : 억원, %] 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 재무제표기준별도별도별도별도별도별도 구분 핵심이익 55,484 53,070 47,968 48,904 46,998 24,251 당기순이익 20,049 16,496 13,414 14,333 12,164 9,620 대손준비금조정이익 15,213 16,334 13,391 13,906 12,477 8,265 총자산 2,466,143 2,488,697 2,449,190 2,658,070 3,015,391 3,179,817 자기자본 192, , , , , ,919 총자산순이익률 (ROA) 순이자마진 (NIM) 고정이하여신비율 충당금등 / 고정이하여신 BIS 자기자본비율 ROA(Peer) 핵심이익 = ( 이자수익 - 이자비용 )+( 수수료수익 - 수수료비용 ) ROA(Peer) 는일반은행 ( 시중은행, 지방은행 ) 평균기준임총자산 = 은행총자산 ( 종금계정포함 ) + 신탁총자산 - 은행신탁간 ( 종금계정포함 ) 상호거래 2016 년상반기 ROA(Peer) 수치는잠정치기준임 유동성분석 ( 신한은행 ) 예수부채중심의안정적인자금조달구조보유 우수한예대율을통해유동성위험을낮게유지 1

2 평가근거 NICE 신용평가 는동아출판 ( 이하 회사 ) 의전자단기사채신용등급 ( 발행한도 50억원, 신한은행 ( 이하 은행 ) 지급보증 ) 을 A1로평가한다. 상기전자단기사채에대하여회사에비해신용도가높은은행이지급보증을제공하고있어신용등급결정은은행의신용등급을적용하였으며, 상기전자단기사채는은행의단기신용등급과동일한신용도를갖는것으로평가한다. 주요모니터링요소 업종내경쟁심화에따른은행의시장지위변동과저금리기조및신용위험증가에대한보증채무 자 ( 신한은행 ) 의대응능력변화가향후모니터링요인이다. 표 주요모니터링요소추이 단위 : % 구분 총자산점유율 총여신점유율 총수신점유율 BIS 자본비율 기본자본비율 (Tier 1) 자료 : 은행공시자료, 금융통계정보시스템주 : 점유율은잠정치기준임 은행의 2016년 6월말잠정치기준총자산, 총여신, 총수신점유율은각각 12.4%, 12.2%, 15.0% 이다. 이는업계상위권수준으로은행은광범위한영업기반등을바탕으로국내은행업계에서매우우수한경쟁지위를나타내고있다. 한편, 은행의 2016년 6월말기준 BIS자본비율은 15.2%, 기본자본비율 (Tier1) 은 12.6% 로매우우수한수준을유지하고있다. 다만, 저금리심화, 국내외경기침체지속으로은행업의사업환경이악화되고있어향후수익성및자산건전성저하시자본적정성도저하될우려가상존하고있다. 모니터링결과은행의자산, 여신및수신점유율등시장지위가크게저하되거나, 기본자본비율 (Tier1) 이 10% 미만으로하락하고그러한상태가지속될것으로판단될경우등급하향을검토할계획이다. 다만은행의우수한경쟁지위및낮은재무위험수준등을고려할때중단기내등급하향가능성은낮은것으로판단된다. 보증채무자 ( 신한은행 ) 회사개요은행은 1982년재일교포자본으로설립된舊신한은행이 1897년한성은행으로설립된조흥은행과 2006년 4월 1일자로합병 ( 존속법인 조흥은행, 합병은행명 신한은행 ) 하여설립되었다. 舊신한은행은 1989년 11월증권거래소에주식을상장했으며, 1998 년동화은행, 1999 년충북은행및강원은행을합병했다 년 9월지주회사체제로전환되어 2016 년 6월말현재신한금융지주회사가은행의지분 100% 를보유하고있다. 2

3 보증채무자 ( 신한은행 ) 사업위험 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 공고한영업기반및상위권의시장지위보유은행은 2016년 6월말기준총자산 조원, 총수신 조원, 총여신 조원규모의외형을보유하고있다. 900 여개의국내외지점망과 2천4 백만명에달하는고객등공고한영업기반을보유하고있으며, 2016년 3월말국내 17개은행 ( 시중, 지방은행및 5개특수은행포함 ) 총자산기준약 12% 의시장점유율을차지하여업계상위권의시장지위를나타내고있다. 이자수익성지표가하락추세이나안정적인고객기반을바탕으로우수한수익성유지은행은높은브랜드인지도, 방대한영업네트워크및가계 / 기업전부문에걸친우수한대고객영업력등을바탕으로안정적인영업기반을확보하고있으며, 이에따라전반적인수익기반역시우수한수준으로평가된다. 비록금융위기이후저금리기조가지속되면서순이자마진등이자수익성지표는하락한모습 (NIM 2012 년 2.0%, 2015 년 1.5%) 을보이고있으나보수적인영업정책이지속되면서대손상각비율이낮게유지 ( 대손상각비 / 총여신최근 5개년평균 0.4%) 되어은행의최종수익성 (ROA 최근 5개년평균 0.6%) 이비교적안정적으로유지되고있다. 한편, 국내기업의재무안정성저하로최근대손비용이상승 ( 대손비용율 2016년 1~6 월 0.4%) 하였으며경기회복지연및중요기간산업의건전성저하등을고려할때추가적인대손비용부담증가가능성도있는것으로판단된다. 다만은행이확고한고객기반을바탕으로우수한수익창출력을보유하고있으며, 영업효율화정책으로판관비율이감소세를나타내고있는가운데안정성중심의영업기조로금융위기당시건전성저하에도불구하고안정적인수익성을유지한점등을고려할때추가부실에따른대손비용부담은관리가능할것으로전망된다. 표 수익성지표추이 단위 : % 구분 신한은행시중은행평균 요구불예금비중 순이자마진 (NIM) 대손상각비 / 총여신 판관비율 총자산순이익률 (ROA) 자료 : 업무보고서 3

4 보증채무자 ( 신한은행 ) 재무위험 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주자산건전성 AAA AA A BBB BB B 자본적정성 AAA AA A BBB BB B 유동성 AAA AA A BBB BB B 우수한자산건전성을유지하고있으나, 추가적인부실가능성상존은행은금융위기당시악화됐던중소기업여신의고정이하여신비율을지속적으로개선시켜 2016 년 6월말기준 0.7% 까지낮추었으며, 건전성저하우려가지속되고있는가계여신역시 0.3% 수준으로우수한건전성지표를유지하고있다. 다만 2013년부터건설, 조선업등을중심으로대기업차주의재무안정성이저하되었으며, 이에따라대기업여신의건전성지표 (2016 년 6월말기준고정이하여신비율 2.3%) 가악화된모습을보이고있다. 은행의우수한수익창출력을바탕으로건전성지표에대한관리가가능할것으로전망되나실물경기회복의지연및기업구조조정등이확대추세를보이고있어추가적인부실발생가능성이상존하는것으로판단된다. 표 고정이하여신비율및충당금적립률추이 단위 : % 신한은행 시중은행평균 구분 총여신 대기업여신 중소기업여신 가계여신 충당금 / 고정이하여신 자료 : 업무보고서 흑자기조및리스크관리강화등으로우수한자본적정성유지은행의 BIS 자본비율은 2014년이후연간 8% 를상회하는여신및자산성장으로위험가중자산이빠르게증가 ( 위험가중자산증가율 2014년 5.0%, 2015 년 7.2%) 함에하락세를나타냈다. 특히, 최근국내기업의재무안정성약화로기업여신의건전성이저하됨에따라대손비용부담으로인한자기자본감소우려도존재한다. 다만, 은행이국내은행업수위권의이익창출력을유지하고있는가운데이익잉여금증가및후순위채발행등이이루어지고있고, 은행의영업기조가리스크관리중심으로유지되고있어최근자본적정성지표가개선되는등매우우수한수준인은행의자본적정성이유지될수있을것으로전망된다. 표 자본적정성추이 단위 : % 구분 신한은행시중은행평균 BIS 자본비율 기본자본비율 보통주자본비율 자료 : 업무보고서, 감사보고서 4

5 보증채무자 ( 신한은행 ) 계열관계및정부지원가능성은행의총자산등을고려했을때은행이국내경제시스템에서차지하는중요성이높은것으로판단된다. 대한민국정부는국내은행업에대해규제및관리를지속적으로실시하고있으며, 이에상응해글로벌금융위기가발생했을때지급보증및펀드조성등을통해실질적인지원을실시하였다. 은행이차지하고있는경제시스템상의중요성과대한민국정부의지원실적등을고려했을때, 은행에대한정부의지원가능성은매우높은것으로판단된다. 보증채무자 ( 신한은행 ) 유동성분석예수금중심의자금조달을바탕으로유동성위험을낮게유지은행은 2016 년 6월말조달자금의 78.6% 를예수부채로조달하고있어예수금중심의안정적인자금조달구조를보유한것으로평가된다. 또한금융위기이후금융당국의예대율규제가이루어지면서 100% 수준 (2016 년 6월말기준 98.4%) 의예대율이유지되고있으며, 단기유동성규제비율인유동성커버리지비율 (LCR ; Liquidity Coverage Ratio) 도 2016년 6월말 99.9% 로 2016년규제비율 (85%) 을상회하고있어유동성위험이낮은것으로판단된다. 표 유동성추이 단위 : % 구분 신한은행시중은행평균 예대율 LCR 자료 : 업무보고서 5

6 주채무자 ( 동아출판 ) 개요회사는참고서및교과서등의학습서적을출판하고월간지, 캘린더, 카탈로그등각종책자와라벨인쇄물을제작하여납품하는종합출판 인쇄회사이다. 회사는 1945년 동아출판사로설립되어 1998년 두산으로합병되었으며, 2008 년물적분할되어별도법인두산동아 로설립된후 2014 년한세예스 24계열로편입되었다. 2015년말기준회사의지분은한세예스 24홀딩스 가 100% 소유하고있다. 주채무자 ( 동아출판 ) 의사업위험 모델 Profile 도출을위한사업위험평가의하위범주 산업위험 AAA AA A BBB BB B 경쟁지위 AAA AA A BBB BB B 국정교과서발행권미확보로중단기매출확대가용이하지않을전망회사는학습서적출판사업을주력사업으로영위하고있으며, 일반책자및라벨등상업인쇄물을제작하는인쇄사업을병행하고있다. 각사업부문별매출구성은 2015 년기준출판사업이 60.3% ( 참고서 33.9%, 교과서 24.1%, 기타 2.3%) 인쇄사업이 39.7% 로이루어져있다. 회사의출판부문은참고서판매가교과서판매와긴밀히연계되어있는가운데, 국정교과서의발행권획득및검 인정교과서의채택여부에따라매출규모가변동하고있다. 그림 동아출판사업부문별매출액추이 단위 : 억원 자료 : 회사제시자료 회사는 2011 년국정교과서발행부수기준 46% 의점유율을나타내면서업계 1위의매출을기록하기도하였으나, 2013년부터 2015 년까지는국정교과서발행권을확보하지못함에따라동기간출판사업매출이감소세를나타냈다. 2016년중에는국정교과서발행권획득으로일정수준매출증가가나타날것으로예상되나, 2017년부터 2019 년까지국정교과서발행자로선정되지못한점을감안할때, 중단기매출확대가용이하지않을것으로전망된다. 한편, 회사의인쇄부문은디지털기 6

7 술의발달및상업인쇄물량감소등비우호적사업환경이지속됨에따라매출이정체될것으로전 망된다. 교과서및참고서시장내양호한시장지위보유회사는국정교과서및검인정교과서시장에서 2016 년기준 10% 내외의점유율로, 업계 4위의지위를보유하고있는것으로파악된다. 교과서시장의매출규모는제한적인수준이나회사의인지도에기여하는바가크며참고서매출과연계되어있는등국정교과서와검인정교과서를포함한교과서부문은회사의핵심사업으로자리잡고있다. 다만, 검정교과서의확대및가격자율화에따라교과서시장내에경쟁이심화되고있으며, 신규회사의시장진입이증가하고있어향후에도업계내경쟁강도는높아질것으로전망된다. 참고서부문은회사가발행하는교과서와연계된참고서, 지도서, 해설서, 문제집등의출판사업으로과목별전문출판사, 전문교육회사의영향력확대등에따라경쟁이심화되었다. 참고서시장은초중고및각과목별로시장이세분화되어있고, 교육과정개편등환경변화에따라소비자의선호가민감하게변동하고있어후발회사의신규시장진입위험및경쟁강도가높은수준으로판단된다. 회사는참고서부문의전반적인수익성이둔화됨에따라수익성이낮은참고서제품의포트폴리오를축소시키는등사업의효율성제고를도모하고있다. 한편, 회사는오랜업력에기반한품질관리능력과대규모인쇄설비및생산량을바탕으로월간지와주류 식음료라벨시장등에서업계수위의경쟁력을보유하고있다. 인쇄사업은소비경기변동등시장경기에민감하게영향을받고있으며인쇄산업둔화로월간지, 광고물등상업인쇄물이감소함에따라경쟁강도가높은수준이나, 회사는다수의고정거래처를토대로향후에도안정적인사업기반을유지할것으로판단된다. 이익창출의변동성이존재하며, 대체로양호한영업수익성보유 2015년까지 5개년연평균회사의 EBIT/ 매출액과 EBITDA/ 매출액은각각 4.1%, 10.2% 로, 영업수익성은양호한수준을보이고있다. 부문별로보면교과서부문이 EBIT/ 매출액 20% 를상회하는매우우수한영업수익성을기록하고있으나, 참고서부문은국정교과서발행권을확보하지못하면서영업손실이발생하고있는것으로파악된다. 인쇄부문의영업수익성은평균적으로 EBIT/ 매출액 2% 수준을보이고있다. 회사가 2017~2019년국정교과서발행권을확보하지못한점을감안할때, 중단기적으로영업수익성이크게개선되기는어려울전망이다. 7

8 주채무자 ( 동아출판 ) 의재무위험 모델 Profile 도출을위한재무위험평가의하위범주 금융비용커버리지 AAA AA A BBB BB B 재무구조및자산의질 AAA AA A BBB BB B Cash-Flow AAA AA A BBB BB B 재무적융통성 AAA AA A BBB BB B 교과서개발관련선투입자금부담으로중단기잉여현금창출은제한적일전망회사는연간 200 억원내외의 EBITDA 창출이예상되는가운데, 점진적인차입금감축으로금융비용부담이감소 (2010 년 56 억원 2015 년 18 억원 ) 하고있으며, 매출감소로인해운전자금부담이완화되고있다. 교과서및참고서개발등과관련한경상적인무형자산투자는연간 70 억원수준이며, 인쇄사업관련유지보수등경상적인투자규모가연간 20 억원내외로, 회사는양호한잉여현금창출력을보유한것으로판단된다. 다만, 회사는 2017 년까지교과서개편과관련한개발비 ( 약 250 억원 ) 투자, 2016 년신규인쇄설비도입 (40 억원 ), 신규검인정교과서의마케팅비용증가등을계획하고있는점을감안할때, 중단기적으로잉여현금창출이제약될것으로전망된다. 점진적차입금감축으로재무안정성개선추세 2016년 6월말기준회사는부채비율 294.1%, 순차입금의존도 38.5% 를보여, 재무구조가다소불안정한수준이다. 회사는 2008 년분할설립당시현금창출력대비과중한규모의차입금을승계하여설립됨에따라재무안정성매우불안정한수준을보였으나, 잉여현금창출을통한점진적인차입금감축이이루어짐에따라재무안정성지표가개선되는추세를보이고있다. 회사는 2016 년과 2017 년신규교과서개발등의투자부담으로차입금규모가다소증가할것으로예상되나, 경상적인투자수준하에서차입금감축이가능한구조를보유하고있는것으로판단된다. 표 동아출판재무지표추이 단위 : 억원, 배, % 구분 매출액 2,423 1,970 1,636 1,441 1, EBIT EBITDA 금융비용 자산총계 2,030 1,706 1,516 1,349 1,348 1,263 총차입금 영업현금흐름 N/A 잉여현금흐름 N/A EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 부채비율 순차입금의존도 자료 : 회사공시자료 8

9 주채무자 ( 동아출판 ) 의계열관계한세예스 24 계열전반이우수한영업실적과양호한사업안정성을보이고있어, 유사시그룹의회사에대한지원여력은양호한수준으로판단된다. 회사는 2014년 10월한세예스 24 계열로편입된가운데, 계열의핵심사업인의류사업과의사업적긴밀성이낮은수준이며, 계열내재무적비중도낮은수준이다. 이를종합적으로고려할경우, 계열과회사의신용의존성은낮은수준인것으로판단되며, 최종신용등급을결정하는과정에서 Notch 조정이이루어지지않았다. 주채무자 ( 동아출판 ) 의유동성분석 2016년 6월말기준회사의총차입금은 563억원이며, 이중단기성차입금은 345억원이다. 6월말기준회사가보유한현금성자산은 77억원이며, 연간창출가능한영업현금흐름을감안하더라도유동성보유수준이미흡하다. 아울러 2017년까지교과서개발등과관련한자금소요를감안할때, 회사는추가적인자금차입이필요한상황이다. 회사는보유토지와건물 ( 장부가 500억원 ) 이차입금의담보로제공되어있어대체자금조달능력이미흡한상황이다. 다만, 회사는차입금전액에대하여지주회사인한세예스 24홀딩스와계열사예스이십사가지급보증을제공하고있으며, 우수한차입금부담능력을보이고있는점등을고려할때, 차입금차환및추가자금조달은원활히이루어질것으로보인다. 이러한사항들을감안할때회사의단기유동성위험은보통수준으로판단된다. 표 유동성지표추이 단위 : 억원, % 구분 현금성자산 (A) 단기성차입금 (B) A/B 단기성차입금 / 총차입금 자료 : 회사공시자료 전자단기사채고려사항회사는이사회결의를통해전자단기사채발행한도를 50억원으로책정하였다. 전자단기사채의발행은교과서개발및인쇄설비증설에따른운영자금소요에대응할용도로활용할계획이다. 회사의전자단기사채발행한도는차입금상환능력및재무적융통성등을고려할때적정한수준으로판단된다. 9

10 본평가는주요방법론으로산업별평가방법론 - 은행 (2015), 산업별평가방법론 - 비금융일반론 (2015) 과산업별평가방법론총론 1(2015), 총론 2(2016), 신용평가일반론을적용하였습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 공시 / 평가방법론 에 서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가완료일은 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하지않습니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 10

Microsoft Word - 수평2015-기-68

Microsoft Word - 수평2015-기-68 홈플러스스토어즈 Homeplus Stores Co., Ltd 책임연구원이인영 02.2014.6241 inyoung@nicerating.com 평가전문위원오승호 02.2014.6319 oh93203@nicerating.com 평가등급 단기신용등급수시평가등급확정일 2015.11.05 유효등급단기신용등급 등급추이 A1 + 11/12 12/12 13/12 14/12