KCBR-200*-A*****호

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형종 후
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1 Financial I nstitutions 농심캐피탈평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 정문영수석연구원 CPA, 경제학박사 mychung@korearatings.com 기업어음 A3+ A2- ( 기업어음 ) 양승용금융 3 실평가전문위원, CPA 평가종류 본평가 A3+ A syyang@korearatings.com 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 총자산 ,602 2,308 3,093 관리금융자산 (net) ,458 2,095 2,697 자기자본 충당금적립전영업이익 (PPOP) 대손비용 당기순이익 대손준비금반영후조정이익 관리금융자산증가율 PPOP/ 관리금융자산 총자산순이익률 (ROA) 요주의이하여신비율 총자산 / 자기자본 ( 배 ) 조정자기자본비율 년이내만기도래자산 / 부채 적용재무제표개별개별개별개별개별 주 : 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석목적상재분류하였음. 평정요지 한국기업평가는 농심캐피탈 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A3+ 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 시장지위미미하나전반적인사업구조의안정성양호 수익성우수, 자산건전성및자본적정성양호 대부업체및 NPL 회수업체에대한대출확대및투ㆍ융자자산증가와관련하여이익변동성, 건전성및레버리지추이모니터링필요 단기성위주의자금조달구조이나, 신용공여등계열사지원이재무융통성보완 농심그룹의지원가능성 회사개요동사는 2007 년 10 월설립되었다. 농심그룹계열사인메가마트와엔디에스가각각 30% 와 20% 의지분을보유하고있으며, 나머지지분도모두신춘호농심그룹회장과신동익메가마트부회장및관계회사가보유하고있어경영권은안정적이다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 2016 년말관리금융자산 (net) 규모가 2,697 억원, 관리금융자산에포함되지않는투ㆍ융자자산등유가증권규모가 342 억원으로시장지위가미미하며, 대부업체및 NPL 회수업체에대한대출자산집중도가높다. 총자산의 80% 이상을차지하고있는대출채권과관련된담보자산의규모와현금화가능성, LTV 수준등감안시전반적인사업구조의안정성과주사업리스크는양호하다. 총자산의 15% 내외를투자자산으로운용하면서수익기반을다변화하고있는데, 투자자산의경우에도이자수익확보가가능한자산의비중을높은수준으로유지함으로써이익변동성을완화하고있다. 수익기반확대와 NPL 회수업체대출및신기술금융부문의양호한실적시현으로수익성이우수하다. 신용집중도가높은수준이며부동산 PF 대출건전성에대한모니터링이필요하나, 대출채권과관련된담보자산의규모와현금화가능성, LTV 수준등감안시자산건전성이양호하다 년 6 월중 100 억원규모의유상증자가이루어지면서자본적정성이개선되었다. 수익기반은대부업체및 NPL 회수업체에대한대출을중심으로이루어져있어, 경기침체지속, 업계내및업권간경쟁심화를감안할때, 2015 년이전대비성장세가둔화될전망이다. 또한경기침체가장기간지속될경우자산건전성저하가능성이존재한다. 농심그룹은지배구조상농심홀딩스중심의음식료사업과메가마트중심의유통및기타사업이분리되어있으나, 경영진교류와계열사간거래, 그룹내에서의사업적관계를유지하면서실질적으로하나의그룹형태로운영되고있다. 농심그룹과브랜드를공유하고있고, 계열사들로부터유상증자및신용공여를제공받고있는점등을감안할때농심그룹의동사에대한유사시재무적지원가능성이인정된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인시장지위미미하나전반적인사업구조의안정성양호 2016년말관리금융자산 (net) 규모가 2,697억원, 관리금융자산에포함되지않는투ㆍ융자자산등유가증권규모가 342억원으로시장지위는미미한수준이다. 총자산중대부업체, NPL회수업체및부동산PF에대한대출채권이각각 48.7%, 22.3% 및 9.0% 를차지하고있는등대부업체및 NPL회수업체에대한대출자산집중도가높은수준이다. 그러나대부업체대출의경우최소 120% 이상의담보를확보하고있으며, NPL 대출의경우부실채권유동화를위해설립된전문회사에대출을실행하는구조로, 대부분의유동화전문회사에서대주단대출총액을상회하는회수금원을확보하고있다. 또한대부업체및 NPL대출은담보자산의매각가능성이높은편으로유사시현금화가능성이존재하는점을감안할때전반적인사업구조의안정성과주사업리스크는양호한수준으로판단된다. 유가증권ㆍ신기술금융투자를통해수익기반다변화유가증권및신기술금융투자를통해대부업체및 NPL 회수업체대출에집중된수익기반을다변화하고있다 년말기준으로총자산의 16.6% 를차지하고있는투자자산은신기술금융자산과유가증권형태로운용되고있으며, NPL, BW/CB, PEF, RCPS 및투자신탁등으로이루어져있다. 일반적으로투ㆍ융자부문은높은수익변동성으로인해수익기반의안정성측면에서부정적으로작용할수있다. 따라서 2

2016 년들어총자산대비투자자산비중이상승세를보인점은부담요인으로판단된다. 그러나동사의경우투자자산의상당부분을현금화가능성이존재하는 NPL 이나이자수익확보가가능한 BW/CB, RCPS 등으로운용 (2016 년말기준투자자산의 57.3%) 함으로써이익변동성을완화하고있다.

3 2016 년들어총자산대비투자자산비중이상승세를보인점은부담요인으로판단된다. 그러나동사의경우투자자산의상당부분을현금화가능성이존재하는 NPL 이나이자수익확보가가능한 BW/CB, RCPS 등으로운용 (2016 년말기준투자자산의 57.3%) 함으로써이익변동성을완화하고있다. 총자산 (net) 추이 ( 단위 : 억원 ) 자료 : 업무보고서 재무요인수익기반확대와탄력적인자산운용으로우수한수익성시현수익기반을확대하는한편, 자산일부를 NPL 회수업체대출및유가증권ㆍ신기술금융자산등상대적으로수익성높은자산으로운용하면서우수한수익성을시현하고있다 년의경우대손비용증가에도불구하고큰폭의수익기반확대추세지속과이자마진률상승등으로 31 억원의당기순이익과 1.6% 의총자산순이익률 (ROA) 을기록하는등우수한수익성을시현하였다 년에는투자자산및대출채권의수익률이하락하였으나수익기반확대및대손비용감소에힘입어 45 억원의순이익과 1.7% 의총자산순이익률 (ROA) 을기록하였다. 자산건전성양호 2016 년말자산건전성분류대상채권이모두정상으로분류되어있는등지표상자산건전성이우수한수준이다. 신용집중도가높은수준이나자산포트폴리오중가장높은비중을차지하고있는대부업체대출채권에대해 120% 이상의담보가설정되어있고, NPL 회수업체대출채권에대해서는 70~80% 의 LTV 를적용하고있는점등을감안시실질적인자산건전성도양호한수준으로판단된다. 다만, 대부업권의영업환경이저하되고있고, 일부부동산 PF 사업장의분양률이낮은수준을보이고있는점은부담요인으로동부문의건전성추이와관련하여모니터링이필요하다. 유상증자로자본적정성개선되었으나레버리지관련모니터링필요 2016 년 6 월중 100 억원규모의유상증자가이루어지면서 2016 년말레버리지배율 ( 총자산 / 자기자본 ) 과조정자기자본비율이각각 7.3 배및 14.3% 로전년말대비개선되었다. 다만, 자기자본의절대규모가 422 억원으로크지않은편이며, 2014 년이후지속적으로빠른자산성장세를나타내고있다 년에도유상증자이후레버리지배율이다시상승하는모습을보이고있어, 향후에도레버리지추이에대한모니터링 3

4 이필요한것으로판단된다. 향후전망성장세둔화가능성존재하며자산건전성및레버리지추이에대한모니터링필요동사의수익기반은대부업체및 NPL 회수업체에대한대출을중심으로이루어져있어, 경기침체지속, 업계내및업권간경쟁심화를감안할때, 2015 년이전대비성장세가다소둔화될전망이다. 대부업체및 NPL 회수업체의금융자산은저신용고객군에대한대출로구성되어있으며 2016 년중크게증가한부동산 PF 대출의경우에도부동산경기에민감한편으로동사의대출채권은전반적으로경기하락의영향에직접적으로노출되어있다. 경기침체가장기간지속될경우자산건전성저하가능성이존재하므로동사가현재수준의자산건전성을유지하면서성장세를나타낼수있는지, 자산건전성저하시에도자본적정성이양호한수준을유지할지여부에대해모니터링이필요하다. 한편, 최근비중이확대되고있는투ㆍ융자자산에도 NPL 및 NPL 을기초자산으로하는유동화증권에대한투자, 비상장업체및소규모코스닥업체가발행한 CB/BW, RCPS 및주식에대한투자가포함되어있어자산가치및이익측면에서변동성이내재되어있다. 따라서대출채권의건전성, 투ㆍ융자자산의이익변동성및레버리지배율추이에대해지속적인관찰이요구된다. 계열요인유사시계열의재무적지원가능성인정농심그룹의지원능력과동사에대한지원의지를감안할때유사시계열의재무적지원가능성이인정된다. 구분지원능력중요도통합도지원의지지원의실행가능성지원가능성 주요검토사항농심그룹은음식료사업부문에서업계선도적인시장지위를유지하고있으며, 메가마트를중심으로유통사업에서도우수한시장지위를나타내고있음. 메가마트와엔디에스의자회사 ( 지분율각각 30% 및 19.7%) 로서계열내에서차지하는비중은작음. 그룹내에서비핵심사업을영위하고있어그룹내에서사업및전략적통합도와중요도는낮은수준임. 농심그룹은지배구조상농심홀딩스중심의음식료사업과메가마트중심의유통및기타사업이분리되어있으나, 경영진교류와계열사간거래, 그룹내에서의사업적관계등을통해여전히실질적으로하나의그룹형태로운영되고있음. 계열사들로부터유상증자 (2016년중 100억원 ) 및신용공여 (2016년말 230억원 ) 등그룹으로부터의재무적지원이력은그룹의지원의지를반영하고있음. 지원의지인정됨자체신용도대비상향조정요소로반영 유동성분석 단기성위주의자금조달구조이나, 계열사신용공여등이재무융통성보완 2016 년말전체차입금의 81.2% 가단기성차입금으로구성되어있으며, 단기차입의존 4

5 도도 49.8% 를기록하고있어차입구조의장기화및유동성제고노력이필요하다. 다만, 2015 년이후적극적인회사채발행이이루어지면서 2016 년말단기차입의존도 가전년말대비하락한가운데 1 년이내만기도래자산부채비율이 95.1% 를기록하는 등 100% 에근접하고있다. 또한, 금융자산중가장높은비중을차지하고있는대부 업체대상대출채권이대부분만기 1.5 년, 매월원금균등분할상환방식으로이루어져 있어실질듀레이션이매우짧은점은자산ㆍ부채만기구조관리측면에서긍정적으 로판단된다. 한편, 차입원이은행, 캐피탈, 저축은행등으로비교적다변화되어있으 며, 주주및계열사인메가마트, 엔디에스등으로부터지급보증및담보를제공받고 있는가운데대부업체에대한대출채권등을차입원에담보로제공하여재무융통성 을보완하고있다. 유동성관련주요지표 ( 단위 : %) 2012(12) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 단기차입의존도 자산부채만기구조 주 : 자산부채만기구조는 1 년이내만기도래부채대비자산비중임자료 : 업무보고서및공시자료 할부리스업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업위험 시장지배력 경영및리스크관리 수익성 자산건전성 자본적정성 자금의조달및유동성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된할부리스업평가방법론, KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 5

6 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6

7 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분 반기보고서, 업무보고서등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 11 건, 69.3 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7

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KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com