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서구 하
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1 Corporate 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., Ltd. 담당연구원 선임연구원구본욱 평가등급 A+/Stable 평가대상 제 16회무보증사채 평가일 평가종류 본평가 책임연구원최재호 유효등급기업신용등급 A+/Stable ( 원화 ) 등급추이 연구위원서찬용 scy@nicerating.com 무보증채권신용등급단기신용등급 A+/Stable ( 외화 ) A+/Stable A2+ 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 매출액 2,827 3,316 3,974 4,089 4,709 5,498 당기순이익 EBITDA ,049 잉여현금흐름 자산총계 2,910 4,090 4,785 5,085 6,047 6,503 총차입금 579 1,409 1,886 1,917 2,223 2,442 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 금융비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비 EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는씨제이씨지브이 ( 이하 회사 ) 의상기무보증사채의신용등급을 A+ 로평가한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 입지선점및지속적인설비보완투자에바탕을둔높은사업경쟁력 영화상영산업내수위의시장지위 높은운영효율성에근거한양호한영업수익성 우수한재무안정성과재무적융통성 신규출점및해외시장진출에따른재무적부담 등급전망은 Stable 이다. 이는회사가국내영화상영시장내수위의시장지위를바탕으

2 로안정적인재무구조를유지할것으로전망되기때문이다. 회사개요회사는 1998년국내최초의멀티플렉스 (Multiplex) 상영관인 CGV강변11 오픈을시작으로점진적인외형성장을나타내고있는 CJ그룹계열의국내최대의영화상영기업이다. 2011년 9월말현재전국 81개사이트 ( 직영 49개, 위탁 32개 ) 에서 635개의스크린을직접또는위탁운영하고있으며, 영화관입장료 ( 상영매출 ) 와매점수입, 스크린광고수입등극장운영에따른부대수입등을통해매출을창출하고있다. 2011년상반기매출액을기준으로입장료수입 ( 상영매출 ) 이 66.3% 로가장큰비중을차지하고있으며, 매점수입이 15.9%, 광고수입이 11.4%, 위탁상영관운영수수료를포함한기타매출이 6.4% 를차지하고있다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 양호한매출성장세국내총영화관람객수는멀티플렉스영화관증가와더불어점진적인증가추이를보여왔으나, 2006년이후에는 1억 5천만명수준에서정체되는모습을보이고있다. 또한, 전국스크린수도 2008년이후 2,000 개내외에서정체추이를보이고있어영화관상영시장이성숙기단계에진입한것으로판단된다. 그러나회사는입지여건이우수한다수의사이트를선점하고있는가운데, 선별적인신규업장증설을바탕으로점진적으로시장점유율을확대해나가고있어양호한매출성장세를시현하고있다. 2011년 1~9월에는상반기흥행작의부족으로인해입장료수입이전년동기대비 0.8% 증가에그쳤으나, 부대사업부문의매출증가 (+12.1%) 에힘입어전년동기대비 4.3% 증가한 4,134억원의매출을달성하였다. [ 매출구성및추이 ] ( 단위 : 억원,%) 6, 기타수입 5, 광고수입 4, , 매점수입 2,000 1, 입장료수입 0 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '10.9 ' 입장료수입비중 ( 우 ) 자료 : 회사공시자료및제시자료주 : 2010 년 1~9 월및 2011 년 1~9 월매출자료는 K-IFRS 기준 국내영화관상영시장이성숙기단계에진입했다는점을감안할때, 과거와같은높은 씨제이씨지브이 2

3 수준의매출성장률을달성하는것은쉽지않을것으로판단된다. 다만, 국내수위의시장지위에바탕을둔안정적인고객기반, 3D 등입체영화의보급확대에따른평균관람료의상승, 업장및스크린수증가로인한매점및광고수입기반확대등을감안할때, 향후에도안정적인매출규모를유지할수있을것으로판단된다. 국내수위의시장지위국내영화관람시장은회사, 롯데시네마, 메가박스, 프리머스시네마, 씨너스의 5개멀티플렉스체인이 2010년기준전체스크린의 82.7%(2009년 77.3%) 를차지하고있어과점시장의특성을보이고있다. 특히, 프리머스시네마가회사의 100% 자회사라는점, 2011년 5월중메가박스와씨너스의합병이이루어졌다는점을감안하면, 사실상회사를포함한 3개사업자가국내영화상영관시장에서경쟁구도를형성하고있다. 회사는 2011년 1~9월누계관람객수를기준으로 42.2%( 위탁상영관포함 ) 의시장점유율을보이고있으며, 자회사인프리머스시네마를포함할경우 46.8% 의시장점유율을나타내고있다. 2005년이후 2위사업자인롯데시네마와의시장점유율차이가 20% 내외수준에서안정적으로유지되는등회사는영화상영업부문에있어확고한수준의시장지위를보유하고있다. [ 관람객수기준시장점유율추이 ] ( 단위 : %) 60% 50% 2 위사업자와의 GAP CGV + 프리머스시네마롯데시네마메가박스씨너스 40% 30% 20% 10% 0% '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 자료 : 회사제시자료 ( 위탁상영관포함 ) 주 : 메가박스씨너스는 2011 년 5월중 메가박스와 씨너스의합병으로신설된법인으로상기그래프는합병이전의실적을소급적용하여나타낸값임 해외시장진출과관련한사업위험은제한적인수준으로판단회사는국내영화상영시장의성숙기단계진입에따른성장동력확보를위하여중국, 베트남등해외시장진출을추진하고있다. 평가일현재회사는홍콩현지법인등을통해중국시장내에 8개사이트를운영중에있으며, 2015년까지 60개의사이트를신규오픈할계획을지니고있다. 이로인해해외자회사에대한출자부담, 대여금지원, 지급보증등의재무적부담의증가가예상되나, 지분출자방식 ( 지분율 49~50%) 의사업추진으 씨제이씨지브이 3

4 로국내출점에비해상영관오픈에대한투자부담 ( 사이트당 20~50억원내외 ) 이크지않고, 상해, 우한등기출점한중국사이트가양호한영업실적을보이고있어, 중국시장진출과관련한사업위험확대가능성은크지않은수준으로판단된다. 한편, 회사는 2011년 7월중베트남극장사업진출을위해 Envoy Media Partners Ltd. 의지분 92% 를취득 (783억원 ) 함으로써베트남시장내수위의멀리플렉스영화관운영업체인메가스타 (Envoy Media Partners Ltd. 가 90% 의지분율확보 ) 의경영권을확보하였다. 메가스타는하노이, 호치민등베트남내대도시를중심으로 7개극장, 54개스크린을운영하고있으며, 관객수기준약 60% 의시장점유율을지니고있는것으로파악된다. 베트남의 1인당영화관람회수가꾸준한증가추이를보이고있는가운데, 인구백만명당스크린수도 2개미만 ( 우리나라 40개 ) 에그치고있어영화상영시장의성장가능성은높은수준으로판단된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 사업초기단계에있는일부자회사에대한손실부담이상존하나, 전반적인수익성은양호 2011년상반기에는흥행작부족에따른직영관람객감소 (-1.4%), 3D 등입체영화상영비중감소에따른평균관람료하락 (-1.1%) 등으로인해 EBIT마진 (EBIT/ 매출액 ) 이전년동기대비소폭 (-0.3%p) 하락하였다. 그러나, 3사분기들어트랜스포머3 등신작영화의흥행으로직영관람객수가크게증가 (+6.8%, QoQ) 하면서판관비부담감소로인한수익성개선이나타났다. 영화라인업의흥행성과에따라단기적으로는수익성변동이발생하고있으나, 시장지배적사업자로서의높은브랜드인지도, 영화상영산업의낮은경기변동성등을감안할때, 향후에도 10% 를상회하는양호한 EBIT마진을시현할수있을것으로판단된다. [ 수익성지표추이 ] ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS 구분 EBIT/ 매출액 EBITDA/ 매출액 매출액순이익률 연결기준순이익률 EBITDA/ 이자비용 자료 : 회사공시자료및제시자료 한편, 회사는 2011회계연도부터 K-IFRS에따라재무제표를작성하고있어투자지분증권에대해취득원가또는과거회계기준 (K-GAAP) 에따른장부금액을간주원가로사용하고있다. 이로인해일부자회사의실적부진이별도재무제표에반영되지않으면서, 매출액순이익률지표가 2010년대비개선된것으로나타나고있다. 그러나, 지분법을적용할경우 2011년반기기준매출액순이익률은 2.8% 로낮은수준이다. 이는 2009년중중국시장진출을위해설립한홍콩현지법인 (CJ CGV Holdings Limited, 100%) 과 2010년 12월에설 씨제이씨지브이 4

5 립한 포디플렉스등사업초기단계에있는일부관계사의영업실적부진에기인한것으로파악된다. 다만, 기출점사이트를운영하고있는중국현지법인 (Shanghai Shangying CGV Cinema Co., Ltd.) 의양호한영업실적 (2010 년기준매출액순이익률 16.3%) 을감안할때, 중장기적으로는홍콩현지법인의실적개선을통한연결기준순이익률의개선이가능할것으로판단된다. 차입금증가에도불구하고, 영업수익창출규모확대로재무안정성우수 2005년이후업계의출점투자경쟁본격화에따른대규모투자부담으로차입금규모가증가추이를보이고는있으나, 신규상영관의조기영업정상화등에힘입어 150% 내외의부채비율을안정적으로유지하고있으며, 총차입금 /EBITDA 배수도 2006년이후 2.5배내외에서유지되고있는등전반적인재무구조는양호한수준을견지하고있다. 2011년에는 3개직영사이트출점에따른시설보증금등의자금투입부담과 Envoy Media Partners Ltd. 의지분인수 (92%, 783 억원 ) 에따른투자부담으로인해 2011년 9월말기준순차입금이전년말대비 683억원증가하였다. 이로인해부채비율 (157.9%) 및차입금의존도 (39.5%) 등의재무안정성지표가다소저하되었으나, 피인수법인인 Envoy Media Partners Ltd. 의양호한영업실적과향후성장전망등을감안할때, 투하자금회수위험은낮은수준으로판단된다. [ 재무안정성관련지표추이 ] ( 단위 : 백만원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-IFRS K-IFRS K-IFRS 구분 부채비율 총차입금 /EBITDA N.A 차입금의존도 단기성차입금 / 총차입금 보증금 / 순차입금 자료 : 회사공시자료및제시자료 주 : 보증금은현재가치기준이아닌명목가치기준임 국내외신규투자부담에따른재무안정성저하가능성은크지않은수준회사는 2011년 4사분기중청남시네시티, 인천공항점등국내 2개사이트를신규출점할계획에있고, 2012년에는여의도, 의정부역사등 5개사이트에대한출점계획을지니고있다. 국내사이트출점과함께, 회사는국내영화상영시장의성숙기단계진입에따른성장동력확보를위하여중국, 베트남, 미국등해외시장진출을추진하고있어, 이에따른추가적인출자부담등신규자금소요가존재한다. 국내외투자부담으로단기적으로는차입금감축이쉽지않은현금흐름이예상되나, 영업관련투자부담의대부분이경쟁력유지를위한보완투자보다는주요핵심거점의선점과경쟁사의확장견제등시장지배력강화를위한신규투자임에따라투자규모및투자시기에대한탄력적인조절이가능할것으로보여재무안정성에큰변동이발생할가능성은매우낮은수준으로판단된다. 씨제이씨지브이 5

6 계열위험 CJ그룹계열로계열위험낮은수준 CJ그룹 ( 이하 그룹 ) 은 2011년 4월공정거래위원회가지정한상호출자제한기업집단내 22위그룹으로식품, 생명공학, 엔터테인먼트, 유통등의사업을영위하는총 65개의계열사 ( 국내법인기준 ) 를보유하고있다. 그룹은구조조정을통해식품 / 식품서비스, 엔터테인먼트 / 미디어, 홈쇼핑 / 물류, 인프라등 4대핵심영역으로다각화된사업포트폴리오를구축함으로써사업위험을적절히분산하는한편사업간시너지효과를창출하고있다. 회사는 CJ엔터테인먼트 ( 現 CJ E&M ) 등각사업분야에서상위의시장지위를보유한기업들과수직계열화를통해시너지효과를창출하고있어그룹엔터테인먼트사업부문의핵심계열사로서중요한위치를점하고있다. CJ그룹은대한통운 인수와관련한투자부담으로재무안정성이다소저하될것으로예상되나, 2011년 6월말연결기준부채비율및총차입금 /EBITDA 가 139.7% 및 3.5배로양호한수준을보이고있어대한통운 인수로인한 CJ그룹의재무안정성훼손정도는크지않을것으로전망된다. 또한, 공시자료등에의할경우그룹의대한통운 인수가회사에미치는재무적부담은크지않은수준으로예상된다. 본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 씨제이씨지브이 6

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<4D F736F F D F494352C1A4B1E2C6F2B0A128BEBEC1A6C0CCBEBEC1F6BAEAC0CC295FBFE4C1F6> Corporate 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., Ltd. 담당연구원 선임연구원안경훈 02.2014.6237 kh.ahn@nicerating.com 평가등급 A+/Positive 평가대상 기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 2013.07.31 평가종류 정기평가 기업평가 4 실장전명훈 02.2014.6283 whahn@nicerating.com 유효등급기업신용등급