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1 인터넷 / 엔터테인먼트 /SW CJ CGV(7916) - 엔터테인먼트업종탑픽! 정우철 목표주가 22, 원, 투자의견 BUY 유지 CJ CGV 에대한목표주가 22, 원, 투자의견 BUY 를유지하며, 당사중소형우량주 Universe 에편입함. 이는동사가국내극장상영관시장에서의시장지배력이빠르게강화되고있으며, 향후후발업체들과의격차가더욱확대될것으로판단되기때문임. 특히동사는사업특성상금리, 환율, 유가등경기변동에영향을거의받지않고있으며, 대규모투자도마무리단계에진입함. 따라서동사의수익성은빠르게개선되고있으며, 올 3분기에도큰폭의영업실적을기록할것으로전망됨. 시장부진에도불구하고올 3분기안정적인성장추정 8 년 3분기국내영화시장은북경올림픽과흥행작부족으로저조할것으로판단됨. 7 년 3분기에는 디워 등 3편이 7 만이상의관객을동원했으나, 올 3분기에는 놈놈놈 외에크게성공한영화가부재한상황임. 따라서 7 년 7~8 월전국영화관람객은 3,948 만명이었으나, 올 7~8 월은 3,516 만명으로 1.9% 감소함. 그러나이러한시장부진에도불구하고동사의올 3분기매출액및영업이익은전년동기대비각각 2.6%, 5.2% 증가한 1,5 억원, 228 억원으로전망됨. 이는동사의시장지배력이확대되고있기때문임. 동사의올 7월과 8월관람객점유율은각각 34.6%, 34.7% 였으며, 이는 7 년 7월과 8월대비 4.3%p, 6.%p 상승한것임. 투자회수기초입단계동사의 8 년매출액및영업이익은전년대비각각 16.%, 43.2% 증가한 3,716 억원, 586 억원으로전망됨. 이는동사의시장점유율이빠르게확대되고있기때문임. 특히동사의영업이익률은 3 년이후처음으로개선될것으로기대됨. 동사의수익성이향상될것으로보는것은공격적인신규사이트오픈등대규모투자가지난 7 년에마무리되었으며, 8 년부터는투자회수기에진입할것으로판단되기때문임. 국내영화관람객수는꾸준히증가하고있으며, 산업특성상후발업체들의시장진입은어려울것으로보임. 따라서동사는높은시장점유율을기반으로높은성장성과수익성은당분간유지될것으로전망됨. BUY (Maintain) Rating within Industry : Overweight Earnings Quality Score : Medium Price Volatility : Low Target Price & Expected Return 목표주가 (6M) W22, 컨센서스목표주가 W22,25 현재가 (1/2) W16,35 예상주당배당금 (8E) W4 예상주가상승률 (6M) 34.6% 예상배당수익률 (12M) 2.4% Fundamental Data 예상 EPS (8E/9E) W1,324 / W1,824 컨센서스 EPS (8E/9E) W1,319 / W1,683 예상 EPS 성장률 (3 년,CAGR) 53.3% 과거 EPS 성장률 (5 년,CAGR).% 순부채비율 (8E) 85.6% Earnings Quality Score High : Low : Earnings Quality Score Trading Data Historical Earnings Stability 62 Consensus Forecast Certainty 5 Consensus Forecast Accuracy 시가총액 (W bn / US$ mn) 337 / 283 발행주식수 21 mn 유동주식비율 63.1% 수정베타 (3 년, 월간수익률 ).7 주가수익률연변동성 (3 년, 월간수익률 ) 3.7% 52 주최고가 / 최저가 W12,6-18,5 최근 3개월일평균거래량 79,362 최근 3개월일평균거래대금 W1,327 mn 외국인지분율 21.4% 주요주주지분율 ( 주 ) 씨제이 4.5% Franklin Mutual Advisers, LLC 7.46% Performance 1M 6M 12M 결산월 12월 6 7 8E 9E 1E 주가상승률 (%) (6.6) 매출액 ( 십억원 ) KOSPI대비상대수익률 (%) 영업이익 ( 십억원 ) EBITDA ( 십억원 ) 세전순이익 ( 십억원 ) ( 원 ) 순이익 ( 십억원 ) , 14 CJ CGV ( 좌 ) 13 EPS ( 원 ) 1, ,324 1,824 2,121 15, 1 증감률 (%) (3.7) (46.9) P/E (x) , 1 P/B (x) , 8 EV/EBITDA (x) KOSPI대비상대주가 ( 우 ) ROE (%)

2 CJ CGV 의시장점유율빠르게확대되고있는추세 CJ CGV 의스크린및관람객점유율등시장지배력은빠르게강화되고있는추세 국내영화상영관시장은멀티플렉스업체인 CJ CGV, 롯데시네마, 메가박스등이시장점유율순위 1~3 위를점하고있으며, 이들업체들의시장지배력은확대되고있는추세에있다. 지난 3 년사이트기준으로시장상위 3 개사의시장점유율은 1.4% 불과했으나, 최근에는 3.8% 로확대되었다. 이처럼상위업체중심으로시장이재편되고있는것은대규모투자여력이부족한지방중소극장들의경쟁력이빠르게하락하고있기때문이다. 국내영화상영관시장의멀티플렉스화는더욱빨라질것으로보인다는점에서지역중심의중소극장들의시장도태는더욱가속화될것으로판단된다. 영화상영관시장 1 위사업자인 CJ CGV 의사이트점유율은 2 년 3.6% 에불과했으나, 7 년에는 15.8% 로 12.2%p 확대되었으며, 스크린점유율도동기간 9.8% 에서 21.6% 로확대되었다. 이처럼동사의사이트및스크린점유율확대에힘입어관람객점유율도빠르게확대되고있다. 동사의 7 년초관람객점유율은 27.8% 였으나, 7 년말에는 34.3% 로확대되었다. 특히 8 년월별관람객점유율을보면전년동월대비 4.3p ~ 8.3%p 향상된모습을보이고있다. < 그림 1> CJ CGV 의월별관람객점유율추이 (%) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec < 그림 2> CJ CGV 사이트점유율추이 < 그림 3> > CJ CGV 스크린점유율추이 (%) (%) '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 18

3 8 년부터본격적인투자회수기진입 신규사이트오픈등대규모신규투자는마무리단계, 향후본격적인투자회수기진입전망 동사는 3 년부터 7 년까지공격적인사이트확대등외형성장에집중했으나, 8 년부터외형보다는효율적인성장에집중하고있다. 이는동사의무분별한외형성장으로수익성이크게악화되었기때문이다. 동사는 6 년과 7 년에도각각 1 개, 15 개의신규사이트를오픈했다. 그러나 8 년에는신규사이트오픈을 5 개 ( 직영 3 개 ) 정도로계획하고있으며, 반면에크게낮아진스크린당관람객증가에집중할예정이다. 특히동사의대규모투자가마무리되면서수익성은빠르게회복될것으로기대된다. 동사의 3 년영업이익률은 25.4% 에달했으나, 7 년에는 12.8% 까지하락했다. 그러나 8 년에는전년대비 3.%P 개선된 15.8% 에달할것으로기대된다. 국내영화관람객수는꾸준히증가하고있다. 2 년국내영화관람객수는 1 억 513 만명이었으나, 지난 7 년에는 1 억 5,75 만명으로증가했다. 이는여가활동에서영화관람비용이저렴하며, 영화관람인구가 ~3 대에서 4 대이상으로확대되고있기때문이다. 국내영화시장에서 ~3 대비중은 8% 대에달하고있으며, 4 대비중은 11% 에불과하다는점에서향후국내영화시장에서 4 대비중은큰폭으로증가할것으로보인다. 또한아직도국내 1 인당영화관람횟수는 3.3 회에불과하다. 미국의경우 4 세이상관람객비중이 33% 에달하고있으며, 1 인당영화관람횟수도 4.8 회에달하고있다. < 그림 4> CJ CGV 의연간신규사이트현황 ( 개 ) 16 연간신규사이트수 연간영업이익률 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '1H8 1 < 그림 5> 국내영화관람객추이 < 그림 6> 1 인당영화관람횟수추이 ( 백만명 ) 9 ( 회 ) H 2H1 1H3 2H4 1H6 2H '99 '1 '3 '5 '7 19

4 3 분기매출액및영업이익전년동기대비 2.6%, 5.2% 증가전망 시장부진에도불구하고 8 년 3분기매출액및영업이익전년동기대비각각 2.6%, 5.2% 증가추정 8 년 3 분기국내영화시장은북경올림픽에따른영향과흥행작부족으로전년동기대비크게저조한것으로판단된다. 지난 7 년 3 분기에는 화려한휴가, 디워, 트랜스포머 등이 7 만명이상의관객을동원했으나, 올 3 분기에는 놈놈놈 외에크게성공한영화가부재한상황이기때문이다. 특히북경올림픽에따른영향으로지난 8 월전국영화관람객도큰폭으로감소했다. 지난 7 년 7~8 월전국영화관람객은 3,948 만명이었으나, 올 7~8 월은 3,516 만명으로 1.9% 감소했다. 그러나이러한시장부진에도불구하고동사의 8 년 3 분기매출액및영업이익은전년동기대비각각 2.6%, 5.2% 증가한 1,5 억원, 228 억원으로추정된다. 이처럼영화시장의성장둔화에도불구하고동사가안정적인성장을할것으로보는것은시장지배력이확대되고있기때문이다. 동사의 8 년 7 월과 8 월국내관람객점유율은전년동월대비각각 4.3%p, 6.%p 상승한 34.6%, 34.7% 였다. 8 년매출액및영업이익전년대비각각 16.5%, 4.4% 증가전망 동사의시장지배력강화는향후에도지속될것으로보이며, 수익성도빠르게향상될것으로전망된다. 이는지난 7 년까지공격적인신규사이트오픈에따른시장점유율확대가영업실적으로반영되고있기때문이다. 또한투자여력이부족한후발업체들의시장도태로동사의시장지배력은더욱확대되고있는추세에있다. 동사의사이트등외형확장전략은마무리단계에있으며, 최근수익성중심의사업전략으로전환하고있다는점에서향후본격적인투자회수기에진입할것으로기대된다. 따라서동사의 8 년매출액및영업이익은전년대비각각 16.%, 43.2% 증가할것으로보이며, 9 년에도각각 13.2%, 17.% 의성장이전망된다. < 표 1> CJ CGV 의 8 년 3 분기영업실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8(E) (QoQ) (YoY) 매출액 영업이익 세전이익 19. (4.7) (2.3) 영업이익률 p.5p 세전이익률 18.6 (6.1) p (.9)p 전망 < 표 2> CJ CGV 의영업실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 영업실적증가율 (%) 6 7 8E 9E 7 8E 9E 매출액 ( 상영매출 ) ( 매점매출 ) ( 광고매출 ) ( 기타 ) 영업이익 세전이익 (32.1) 영업이익률 (.8)p 3.p.5p 세전이익률 (5.2)p 4.7p 1.1p 전망

5 추정재무재표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 6 7 8E 9E 1E 유동자산 현금및단기금융상품 매출채권 재고자산 고정자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 고정부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 (1.4) (2.) (1.6) (1.6) (1.6) 자본총계 총차입금 순차입금 손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 6 7 8E 9E 1E 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 증가율 매출총이익률 판매비및일반관리비 영업이익 증가율 영업외손익 (3.6) (18.3) (14.8) (14.2) (15.8) 순금융비용 외환관련손익.1 (.) (.2).. 지분법평가손익 1.4 (1.4) (6.8) (5.) (2.4) 기타영업외손익 (1.2) (.3) (3.9) 세전순이익 법인세비용 당기순이익 EPS 1, ,324 1,824 2,121 증가율 (3.7) (46.9) EBITDA 증가율 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 6 7 8E 9E 1E 영업활동현금흐름 당기순이익 감가상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1)..2.. 지분법평가손실 ( 이익 ) (1.4) 운전자본의감소 ( 증가 ) (3.6) 2.1 (.8) 매출채권의감소 ( 증가 ) (4.3) (.5) (3.9) (1.2) (2.8) 재고자산의감소 (.) (.2) (.) (.2) (.1) 매입채무의증가 ( 감소 ) 기타 (19.7) (13.) 투자활동현금흐름 (115.2) (12.) (62.9) (41.6) (22.) 단기금융상품의처분 ( 취득 ) 유가증권처분 ( 취득 )..... 유형자산의취득 (83.) (61.2) (.1) (26.8) (1.) 유형자산의처분..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.1) (3.3) (2.) (2.1) (2.2) 투자자산의감소 ( 증가 ) (4.3) (9.4) (19.6) (12.6) (9.8) 기타 (27.8) (28.1) (21.8).. 재무활동현금흐름 (8.2) (1.3) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 )..... 배당금의지급 (8.2) (8.2) (7.2) (8.2) (1.3) 기타.3.6 (.1).. 순현금흐름 (3.2) (3.2) 기초현금 기말현금 잉여현금흐름 (75.2) (35.4) (.2) 추정 투자지표 ( 단위 : 원, %) 6 7 8E 9E 1E 주당지표 ( 원 ) EPS 1, ,324 1,824 2,121 BPS 8,549 8,78 8,911 1,339 11,959 주당 EBITDA 2,675 3,181 4,182 4,636 5,96 주당현금배당금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 수익성매출총이익률 영업이익률 EBITDA이익률 순이익률 ROE ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 유동비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 ( 회 ) 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 순운전자본회전율 N/A N/A N/A N/A N/A 추정 21

6 투자의견 종목별투자의견 (6 개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +% 초과 Hold : 현주가대비목표주가 ±1% 이내 Reduce : 현주가대비목표주가 % 초과단, 업종투자의견에의한 ±1% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 Attractive : 현업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현업종지수대비 ±1% 이내 Cautious : 현업종지수대비 1% 초과 업종별투자의견의용어를재정리함 Overweight Attractive / Underweight Cautious 로 5 년 8 월 3 일부터변경함 Earnings Quality Score Earnings Quality Score =.7*(Earnings Stability) +.15*(Earnings Certainty) +.15*(Earnings Forecast Accuracy) 1. Historical Earnings Stability - 최근 5 년간분기순이익성장률 (YoY) 의변동성을 1 분위지표로환산. - 변동성은 outlier 에의한왜곡현상을최소화하기위해표준편차 (SD) 대신 MAD(Median Absolute Deviation) 로산정. - 순이익분기성장률 (YoY) 변동성이낮을수록동지표값이높음. 2. Consensus Forecast Certainty - 12 개월예상 EPS( 컨센서스기준 ) 추정치에대한애널리스트간견해차를 1 분위지표로환산. - 견해차는 12 개월예상 EPS 의 ' 표준편차 / 평균 ' 으로산정. - 견해차가작을수록동지표값이높음. 3. Consensus Forecast Accuracy - 최근 3 년간 EPS surprise 절대값의평균 (median) 을 1 분위지표로환산. - EPS surprise 는 '( 연말실제치 - 연초추정치 )/ 연초추정치 ' 로산정. - Surprise 의절대크기가낮을수록동지표값이높음. * 참고사항 1) Consensus Forecast Certainty 및 Consensus Forecast Accuracy 는예상 EPS 컨센서스추정치수가 5 개이상인기업만을대상으로하였음. 2) 각지표를산정할수없을경우에는평균인 5 을부여하였음. Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 정우철 담당자보유주식수 1% 이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 해당사항없음 주가및목표주가변동추이주가 목표가격 CJ CGV(7916) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격 (6개월) 7/3/6 BUY(Initiate) 23,원 7/3/13 BUY 23,원 7/3/ BUY 23,원 7/4/3 BUY 23,원 7/4/1 BUY 23,원 7/4/19 BUY 23,원 7/5/2 BUY 23,원 7/5/17 BUY 23,원 7/5/31 BUY 23,원 7/7/24 BUY 23,원 7/7/31 BUY 23,원 7/8/1 BUY 23,원 7/1/9 BUY 23,원 7/11/1 BUY 23,원 8/1/22 BUY 23,원 8/1/29 BUY 23,원 담당애널리스트변경 8/9/1 BUY(Reinstate) 22,원 8/9/22 BUY 22,원 8/1/7 BUY 22,원