3) 배급사업지배력강화 : 베트남사업이한국사업과가장차별화되는점은배급사업을동시에영위하고있다는것이다. 현재배급시장점유율은 7% 수준인데조만간 6 대헐리우드스튜디오중의하나인스튜디오를추가적으로영입할가능성이존재하여 8% 까지점유율이확대될수있다. 더불어자국영화산업이발전하면상영매출

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1 Flash Note CJ CGV 베트남홀딩스 (IPO 예정 ) 인터넷 / 게임 / 미디어 김민정 ( ) mjkim@hi-ib.com 회사개요 CJ CGV 베트남홀딩스는베트남에서 26 년에설립된최초멀티플렉스영화관이자배급사업자이다. 211 년 CJ CGV 가인수하여매년 1 개수준의신규극장을오프하며높은외형성장을이어나가고있다. 박스오피스기준시장점유율 45% 를차지하고있는 1 위극장사업자이면서영화배급업에서도 1 위의시장점유율을차지하고있어영화시장내지배력은더욱향상되고있다. 217 년기준사업부문별매출비중은상영 5.9%, 배급 2.5%, 매점 17.7%, 광고 1.5% 로구성되어있다. 공모후주요주주는 CJ CGV 59%, 공모주 39%, 기타주주 2% 로구성된다 투자포인트 CJ CGV 베트남홀딩스의투자포인트는 1) 베트남영화시장의고성장지속, 2) 공격적사이트확대에따른지배력강화, 3) 배급사업지배력강화, 4) 매출믹스개선을통한수익성개선이다. 1) 베트남영화시장의고성장지속 : 베트남영화시장은관객수기준과거 5 년간평균성장률이 3% 였으며, 향후 22 년까지연간 15~2% 성장할것으로예상한다. 베트남영화시장규모는한국시장대비 8% 수준에불과하여태국, 말레이시아등의인근국가대비해서도 1 인당관람횟수가낮아성장잠재력이높은시장이다. 영화시장특성상현지영화가양적 질적으로향상되었을때큰폭으로성장하는데 216 년부터베트남정부가콘텐츠산업육성정책을펼치면서현지영화제작투자가확대되고있다. 베트남현지영화의 1 편당평균제작비는 5 억원수준인데 2 억원이투여된대작의현지영화 2 편이조만간개봉될예정으로베트남영화시장확대의촉매제가될것으로기대한다. 2) 공격적사이트확대에따른지배력강화 : 베트남은도시화율이 38% 로아세안국가들의평균도시화율 47% 에비해서도낮은수치로향후외국인투자를중심으로도시화가가속화될전망이다. 도시화의급속확산에따라대규모쇼핑몰건축도확산될것이며엔터테인먼트의수요는자연적으로증가할것이다. 211 년메가스타를인수할당시사이트개수가 8 개에불과했던것이현재는 63 개까지확대되어스크린수기준시장점유율 41% 를차지하고있다. 1 위사업자로서의시장지배력과브랜드파워를기반으로경쟁사대비가장공격적으로사이트를확대할예정이며, 22 년까지 115 개까지사이트를확대할계획이다. 베트남영화시장은영화관공급이수요를창출하고있는단계로공격적사이트확대로 219 년매출성장률은시장성장률을상회하여전년대비 38.4% 증가할것으로추정한다. 영화관운영은고가의임대료등높은유지비용을부담해야하고, 대형부동산업자의네트워크가필요하기때문에경쟁사의진입장벽이존재하는점도긍정적이다.

2 3) 배급사업지배력강화 : 베트남사업이한국사업과가장차별화되는점은배급사업을동시에영위하고있다는것이다. 현재배급시장점유율은 7% 수준인데조만간 6 대헐리우드스튜디오중의하나인스튜디오를추가적으로영입할가능성이존재하여 8% 까지점유율이확대될수있다. 더불어자국영화산업이발전하면상영매출뿐만아니라배급사업매출상승에도긍정적이며, 배급사업의수익성은상영사업보다높아수익성도동시에개선될수있다. 4) 매출믹스개선을통한수익성개선 : 동사는광고 > 배급 > 상영사업순으로영업이익률이높은데광고와배급사업매출비중이증가하고있어수익성개선이예상된다. 전체매출에서 1% 의비중을차지하고있는광고사업의영업이익률은 7% 수준으로전사영업이익률 9% 에비해상당히높다. 주요도시의극장에서는광고인벤토리가부족해높은광고수요를기반으로내년에는광고단가도인상할계획으로광고매출의비중은점진적으로증가할전망이다. 공모희망가밴드 18,9~23,1 원은매력적인수준 1H18 기준매출액과영업이익은각각 749 억원과 74 억원이다. 동사는사이트확대에집중하고있는기간으로설비투자확대에따른감가상각비부담이증가할것이기때문에기업가치산정방식은 EV/EBITDA 활용이적합하다고판단한다. 1H18 기준매출액대비감가상각비비중은 1% 로한국사업대비 4%p 높다. 특히 219 년에는신규사이트오픈이집중되어있는시기로매출액대비감가상각비비중은 13% 까지확대될전망이다. 투자확대로 219 년영업이익률은 218 년대비소폭하락할것으로추정하나 EBITDA 마진율은 218 년과유사한 19% 를기록할것으로추정한다. 219 년 EBITDA 는 218 년대비 38.8% 증가한 411 억원으로추정, 공모희망가밴드 18,9~23,1 원기준 219 년예상 EV/EBITDA 는 6.~7.5 배로글로벌 peer 대비매력적인구간이다. 그림 1. 베트남박스오피스추이및전망 그림 2. 주요국가별 1 인당연간영화관람횟수 박스오피스매출액성장률 ( 우 ) ( 백만달러 ) (%) 25 5 ( 회 ) 5. 한국말레이시아일본 싱가폴인도태국 HI Research 2

3 그림3. 백만명당스크린수현황 ( 개 ) 그림 4. 베트남영화관전체사이트수와스크린수 ( 개 ) 사이트수 ( 좌 ) 스크린수 ( 우 ) ( 개 ) 3 1, Screen CAGR 31% Screen CAGR 21% F 22F 1, 그림 5. 영화산업수익분배구조도 한국 B/O 매출 5% 5% 한국 B/O 매출 배급사업자 배급수수료 1% 선공제 프로젝트이익발생시 순이익의 6% 분배 메인투자사 프로젝트이익발생시순이익의 4% 분배 프로젝트손실발생시 프로젝트손실발생시 투자자가 1% 책임 제작사의책임없음 투자사 (6%) 제작사 (4%) 메인투자자부분투자자부분투자자부분투자자 ( 지분율 ) ( 지분율 ) ( 지분율 ) ( 지분율 ) 그림 6. CJ CGV 베트남홀딩스지배구조 CJ CGV ( 주 ) 1% BVI 소재상장신청인 CJ CGV Vietnam Holdings co., ltd 베트남소재 실질영업자회사 2% 베트남소재합작파트너회사 BLACK DIAMOND INVESTMENT HI Research 3

4 표 1. 상영업자별박스오피스점유율추이 ( 단위 : 백만원, %) H18 매출 점유율 매출 점유율 매출 점유율 매출 점유율 CGV 45, , , , LOTTE 19, , , , GALAXY 17, , ,8 12 1, BHD 6, , , , NCC 7, , , , Cine Star 1, , , , 자료 :CJCGV, 하이투자증권리서치센터 표 2. 상영업자별스크린수점유율추이 ( 단위 : 개, %) H18 스크린수 점유율 스크린수 점유율 스크린수 점유율 스크린수 점유율 CGV LOTTE GALAXY BHD NOC CINE Star Beta STARLIGHT Platinum OTHERS Total 자료 :CJCGV, 하이투자증권리서치센터 그림 7. CJ CGV 베트남홀딩스와경쟁사의스크린수예상증가율 그림 8. CJ CGV 베트남홀딩스의주요사업별매출비중 (%) CGV Others 티켓배급매점광고 % % 3 51% % F 219F 22F HI Research 4

5 그림 9. 1H18 기준베트남영화배급시장점유율현황그림 1. 베트남로컬영화의전체박스오피스점유율추이 CGVD GLX LOT BHD SGM Others 2% 2% 2% 3% (%) % 2 69% H18 그림 11. 베트남극장광고매출점유율그림 12. CJ CGV 베트남홀딩스의광고매출추이 3% CGV Galaxy Lotte 8% ( 십억동 ) Non-스크린광고 (%) 스크린광고 2 Non-스크린광고비중 ( 우 ) % H15 1H16 1H17 1H18 HI Research 5

6 표 3. CJ CGV 베트남홀딩스의실적현황및전망 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 매출액 상영 배급 매점 광고 기타 영업비용 ( 추정 ) n/a n/a n/a 상품등변동액 n/a n/a n/a D&A n/a n/a n/a 인건비 n/a n/a n/a 지급수수료 n/a n/a n/a 임차료 n/a n/a n/a 광고선전비 n/a n/a n/a 기타 n/a n/a n/a EBITDA n/a n/a n/a 영업이익 영업외손익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 성장률 (YoY, %) 매출액 n/a EBITDA n/a n/a n/a n/a 38.8 영업이익 n/a 세전이익 n/a 당기순이익 n/a 이익률 (%) EBITDA 마진율 n/a n/a n/a 영업이익률 세전이익률 자료 :CJCGV, 하이투자증권리서치센터 HI Research 6

7 표 4. 공모희망가기준 Valuation 공모희망가 ( 원 ) 218E 219E EPS ( 원 ) PER ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 18, , , , 표 5. 공모개요 공모주식수 ( 천주 ) 5,714 공모예정가 ( 원 ) 18,9~23,1 액면가 ( 원 ) 무액면 총공모예정금액 ( 십억원 ) 18~132 예상시가총액 ( 십억원 ) 27~33 표 6. 공모일정일정수요예측일 ~2 공모가액확정일 청약예정일 ~8 상장예정일 표 7. 공모후주주구성주주명 주식수 ( 천주 ) 지분율 (%) 최대주주등 8, 공모주주 5, 상장주선인의무인수분 신한금융투자 한화투자증권 93.6 합계 14,55 1 주 : 상장주선인의무인수분은미확정 표 8. 보호예수사항 구분 주식수 지분율 기간 최대주주등 8, 개월 상장주선인의무인수분 개월 HI Research 7

8 Appendix1. Gloobal Peer 의 Valuation CJ CGV 제이콘텐트리 마커스 IMAX CHINA Hengdian PVR 시네플렉스 이녹스레저 시네마크 현재주가 (USD) 시가총액 ( 백만달러 ) , , ,738.6 절대수익률 (%) 1M M M Y YTD 초과수익률 (%p) 1M M M Y YTD PER (X) 217 n/a E E PBR (X) E E PSR (X) E E EV/EBITDA (X) E n/a 7.9 n/a E n/a 6.8 n/a ROE (%) E E 매출액성장률 (%) E E 영업이익성장률 (%) E E 순이익성장률 (%) 217 적전 E 흑전 E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치센터 주 1: Bloomberg Consensus 주 2: 1 월 29 일종가기준 HI Research 8

9 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.1% 9.9% - HI Research 9