삼성전자 (005930)

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1 CJ CGV(7916) 인터넷 / 게임 / 미디어김민정 ( ) mjkim@hi-ib.com 218/8/27 베트남탐방기 : 효자중의효자 Buy(Maintain) 사이트확대에따른매출성장지속 지난 8 월기준베트남 CGV 는극장수 61 개, 스크린수 365 개를보유하고있는 목표주가 (12M) 종가 (218/8/24) 88, 원 52,5 원 베트남내 1위사업자이다. 214 년에극장수가 22개에불과했던베트남CGV 는가장공격적으로사이트를확대하고있으며, 올해하반기에도 1개의신규사이트를추가오픈할예정이다. 성장잠재력이높은시장에서는극장의공급이수요를창출할수있기때문에신규사이트증가율은매출성장에비례할수밖에없다. 배급사업지배력강화 베트남CGV 에서는극장과동시에배급사업을영위하고있다. 할리우드 6대스튜디오중에서 4개스튜디오의영화를독점배급하고있으며, 현지영화배급중에서도 67% 의점유율을차지하고있어자국영화산업이발전해도수혜를볼수있다. 가장많은극장을보유하고있는베트남CGV 는배급에유리한환경을보유하고있고자체적인관객수통산집계시스템구축기반의높은신뢰도로대형스튜디오들은베트남CGV 를통한배급을선호하고있다. 매출믹스개선을통한수익성개선 광고 > 배급 > 상영사업순으로영업이익률이높은데광고와배급사업매출이증가하고있어수익성개선이이루어질전망이다. 극장광고점유율 9% 를차지하고있으며, 높은광고수요를기반으로내년광고단가를인상할계획이다. 광고사업은배급사에게제공하는부금등수반되는비용이적어영업이익률이 8% 에달하는것으로파악된다. 더불어매점매출과티켓가격의점진적상승으로매출증가와수익성개선이동시에이루어질전망이다. Stock Indicator 자본금 11십억원 발행주식수 2,116만주 시가총액 1,111십억원 외국인지분율 11.8% 배당금 (217) 35원 EPS(218E) 1,18원 BPS(218E) 15,84 원 ROE(218E) 7.5% 52주주가 51,1~79,7 원 6일평균거래량 212,396 주 6일평균거래대금 12.6십억원 Price Trend 'S CJ CGV 85.9 (217/8/23~218/8/23) Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 216 1, , , , E 1, , , E 2, , , E 2, , , 리서치센터

2 1. 포스트차이나 베트남시장 지리적이점과인구구조매력 베트남의인구수는세계 15위규모의 9,6만여명에이르는거대시장으로올해 1분기 GDP 성장률이 7.3% 를기록한만큼급속도로성장하는국가이다. 경제발전에있어서는인구구조가중요한데베트남의전체인구중 15~64세인구가 7% 비중을차지하고있고, 8x( 땀엑스 ), 9x( 찐엑스 ) 라고불리기도하는베트남의 198년 ~199 년대생인 2~3대가 35% 를차지하고있는젊은국가이다. 인구의평균연령은 3.9세, 노동인구는 5,3만여명인데노동인구가많다는것은소비층이강한인구가많다는것을뜻한다. 베트남의 2~3대는베트남의경제문호가개방된 1986년도이머이정책이후외국문물수용이비교적자유로운환경에서유년시절을보냈으며, 한국소비자와비교했을때경제관념, 인터넷이용패턴및소비자행동등도큰차이가없어베트남의소비시장을주도해나가고있다. 싱가포르와홍콩의해운노선이있고비행기 4시간운행거리기준인 3,5km 반경내접근할수있는인구가 31억명에이르는지리적이점도갖추고있어글로벌진출전지기지역할을할것으로주목을받는지역이기도하다. 베트남은지난 215년 7월부터외국인이부동산을매입할수있도록허용하면서 2~3년전부터외국인의부동산투자가활발해졌다. 도시화정책으로아파트신축이급증해 215~217 년에수도하노이와상업도시호치민에 14만가구가넘는아파트가공급되기도했다. 베트남은경제성장에비해여전히도시화율이낮아경제성장및건설시장잠재력또한상당히크다. < 그림 1> 베트남인구수추이및전망 < 그림 2> 베트남연령대별인구비중추이 ( 백만명 ) 14 ( 단위 : %) 만 -14세만 3-44세만 6-74세 만 15-29세만 45-59세만 75세이상 1 3% 3% 3% 3% 3% 7% 7% 8% 9% 12% 96 17% 17% 18% 18% 19% 92 23% 23% 24% 24% 24% E 26% 25% 25% 23% 2% 23% 23% 23% 23% 22% F 225F 자료 : World Bank, 하이투자증권 HI Research 2

3 < 그림 3> 베트남도시화율추이 < 그림 4> 주요국가와베트남의도시화율비교 ( 개 ) (%) 도시수 ( 좌 ) 도시화율 ( 우 ) (%) 1, E 한국중국말레이시아태국베트남 < 그림 5> 동남아시장의허브역할을할수있는베트남의위치 HI Research 3

4 높은소비성향기반의내수시장성장 베트남의 1인당 GDP는 2,545달러로한국의 198년대수준이며주변국가에비해서도낮다. 하지만도시와농촌의소득격차가커하노이와호치민의평균소득은국민소득의 1.8~2.5 배에이른다. 지난주탐방을다녀온경제도시호치민에서는고성장의경제발전을이루고있는베트남의현주소를한눈에확인할수있었다. 고층빌딩과고급상점이즐비한시내중심가는여느대도시와크게다르지않았으며, 곳곳에대형크레인이늘어서있어도시화가활발하게이뤄지고있음을확인했다. 베트남은전쟁의역사가많은국가이다. 과거프랑스와일본의지배를받은경험이있으며프랑스와의독립전쟁, 남북통일과정에서벌인미국과의전쟁등을겪었다. 전쟁중에는침략군에게약탈당할수있는불안감이있기때문에돈을숨겨놓거나바로써버린다. 많은전쟁역사로인해베트남은신뢰가약하고저축대신소비를하는경향이높다. 베트남은중산층과가처분소득도빠르게확대되고있지만소비성향은 98% ( 중국 6%) 로낮은소득수준에비해소비성향이매우높아내수시장의성장잠재력이상당히높다. 베트남의젊은층이평균일주일에한잔이상마시는밀크티한잔의평균가격이 2,원인점을감안하면소득수준대비높은소비성향을감지할수있다. < 그림 6> 베트남 1 인당 GDP 추이 < 그림 7> 인근국가와베트남의 1 인당 GDP 비교 ( 달러 ) ( 달러 ) 2,5 12, 2,4 1, 2,3 8, 2,2 6, 2,1 4, 2, 2, 1, E 218E 중국태국말레이시아베트남 자료 : GSO, 하이투자증권 자료 : GSO, 하이투자증권 HI Research 4

5 < 그림 8> 베트남의가계지출추이 < 그림 9> 베트남의내수시장규모확대 ( 백만동 ) 가계지출증가율 ( 우 ) (%) ( 십억달러 ) Accomodation & food service activities Arts, entertainment & recreation E 219E 221E E 자료 : CBOOO, 하이투자증권 자료 : GSO, 하이투자증권 < 그림 1> 호치민의풍경 < 그림 11> 호치민의고층건물 HI Research 5

6 2. 베트남영화시장 베트남영화시장은최근 5년간 3배성장하고있는블루오션이다. 218년전체박스오피스매출액은전년대비 15% 성장한 1.6억달러에이를것으로예상한다. 한국시장대비 8% 수준에불과하며, 전체영화관람객수는 5,2만으로연간 1인당관람횟수는.5회이다. 말레이시아의연간 1인당관람횟수대비 1/4 수준으로베트남영화시장은성장잠재력이상당히크다. 최근 3년간베트남영화시장의연간평균성장률은 18% 를기록했으며, 향후 3년간연평균성장률은 16% 로추정하여 22년시장규모는 2.2억달러에이를것으로전망한다. 인구 1만명당스크린수는한국이 5 개인것에비해베트남은 8개밖에되지않아많은인구수대비인프라가부족해신규극장을오픈할수있는지역이풍부하다. 베트남전역으로아직엔터테인먼트요소가적어영화관은젊은층에게매력적인엔터테인먼트장소이며, 2대의젊은층이 3~4대가되면서관객저변이확대될전망이다. < 그림 12> 베트남박스오피스추이및전망 < 그림 13> 주요국가별 1 인당연간영화관람횟수 ( 백만달러 ) 박스오피스매출액성장률 ( 우 ) (%) 25 5 ( 회 ) 5. 한국싱가폴말레이시아 인도일본태국 베트남 < 그림 14> 백만명당스크린수현황 (217 년기준 ) < 그림 15> 베트남영화관전체사이트수와스크린수 ( 개 ) 14 ( 개 ) 사이트수 스크린수 ( 우 ) ( 개 ) 3 1, Screen CAGR 31% Screen CAGR 21% 1, F 22F HI Research 6

7 3. 베트남 CGV 투자포인트 1) 사이트확대에따른매출성장지속 지난 8월기준베트남CGV는극장수 61개, 스크린수 365개를보유하고있는베트남내 1위사업자이다. 스크린수기준베트남CGV의시장점유율은 41% 이나베트남 CGV의극장은소득수준이높은하노이와호치민에집중되어있어박스오피스점유율은 7% 에달한다. 214년에극장수가 22개에불과했던베트남CGV는가장공격적으로사이트를확대하고있으며, 올해하반기에도 1개의신규사이트를추가오픈하여올해말에는 71개까지사이트를확대할예정이다. 이는 2위사업자인롯데엔터테인먼트의극장수에비해서도 2배높은수치이다. 63개의성으로구성되어있는베트남에서인구수, 소득수준등을감안한지역별시장성분석을기반으로성장잠재력이높은지역에 7여개사이트를베트남 4대주요부동산개발상과이미계약을맺어놓았다. 현지의주요부동산개발상은 CGV 브랜드를선호하기때문에신규극장부지를선점하는데에도유리하다. 베트남의연간 1인당관람횟수는.5회로말레이시아수준인 2회대비해서도현저히낮은수치이기때문에성장잠재력이상당히높다. 성장잠재력이높은시장에서는극장의공급이수요를창출할수있기때문에신규사이트증가율은매출성장에비례할수밖에없다. < 그림 16> 베트남영화스크린수점유율 < 그림 17> 베트남 CGV 와경쟁사의스크린수예상증가율 CGV Lotte Galaxy BHD Beta NCC Others 7% 베트남 CGV Others 1% 15% 6% 6% 6% 11% 41% 5% 4% 3% 2% 2% 1% % F 219F 22F HI Research 7

8 < 표 1> 베트남주요사업자별극장수와스크린수현황 구분 HANOI NORTH SAIGON SOUTH TOTAL 스크린수극장수스크린수극장수스크린수극장수스크린수극장수스크린수극장수 CGV Lotte Galaxy BHD BETA Others Total 주 : 218 년 8 월기준 < 표 2> 베트남 CGV 의신규사이트 ( 예상 ) 구분 1H18 - SVH, IMC, MCC, TDS( 호치민, 하노이 ) - EBD( 호치민위성도시 ) 신규사이트 2H18 1 선도시 Landmark 81(Flagship 극장 ), Trang Tien Plaza, Sungrand Thuy Khue, Sungrand Ancora Luong Yen, Imperial Plaza, Bac Tu Liem, Aqua, Metropolis, Satra Cu Chi, Kumho 2~3 선도시 Long Son, Thai Nguyen, Vung Tau, Long Khanh(Dong Nai), My Tho, Son La < 그림 18> CGV Vivo City 의외관 < 그림 19> CGV Vivo City 의티켓박스 HI Research 8

9 2) 배급사업지배력강화 한국과베트남사업의차이점은베트남에서는극장과동시에배급사업을진행하여배급사업매출비중이 3% 를차지하고있다는것이다. 베트남은아직콘텐츠제작환경이선진화되지않아자국영화보다할리우드영화점유율이압도적인상황인데할리우드 6대스튜디오 ( 디즈니, 워너, 폭스, 유니버셜, 파라마운트, 소니 ) 중에서 4 개스튜디오의영화를독점배급하고있다. 베트남영화시장에서할리우드영화점유율이 57% 를차지하고있어주요할리우드스튜디오의독점공급은배급점유율확대에유리하며, 내년에 1개의할리우드스튜디오의추가배급계약도체결될가능성이있어보인다. 향후베트남콘텐츠제작환경이개선되면자국영화에대한점유율이상승할것에대비하여현재자국영화에대한배급확대에도집중하고있다. 현재베트남CGV 는현지영화배급중에서도 67% 의점유율을차지하고있어자국영화산업이발전해도수혜를볼수있다. 가장많은극장을보유하고있는베트남 CGV는배급에유리한환경을보유하고있고자체적인관객수통산집계시스템구축기반의높은신뢰도로대형스튜디오들은베트남CGV를통한배급을선호하고있다. 배급사업의수익성은극장사업보다높아배급사업확대는수익성개선에도긍정적이다. < 그림 2> 베트남 CGV 주요사업별매출비중 < 그림 21> 1H18 기준베트남영화배급시장점유율현황 티켓배급매점광고 CGVD GLX LOT BHD SGM Others 2% 2% 2% 1% 3% 2% 4% 21% 3% 69% HI Research 9

10 < 표 3> 베트남내역대 Top 1 외화의배급현황 : 베트남 CGV 가 9 개차지 순위제목개봉일스튜디오배급사 누적 매출액 ( 달러 ) 1 THE AVENGERS: INFINITY WAR DISNEY CGV 8,265,439 2 KONG: SKULL ISLAND WB CGV 7,41,984 3 FAST AND FURIOUS UNI CGV 6,914,493 4 FAST AND FURIOUS UNI CGV 6,45,354 5 THE AVENGERS: AGE OF ULTRON DISNEY CGV 4,713,676 6 JURASSIC WORLD UNI CGV 4,559,582 7 BLACK PANTHER DISNEY CGV 4,538,415 8 THE MERMAID CHI GLX 4,155,753 9 JURASSIC WORLD: FALLEN KINGDOM UNI CGV 4,146,172 1 MINIONS UNI CGV 4,11,744 주 : 환율은 22,8 VND/USD 3) 매출믹스개선을통한수익성개선 베트남CGV의사업별매출비중은티켓 4%, 매점 2%, 배급 3%, 광고 1% 로구성되어있다. 광고 > 배급 > 상영사업순으로영업이익률이높은데광고와배급사업매출이증가하고있어수익성개선이이루어질전망이다. 베트남CGV는많은극장수, 높은관객수를기반으로극장광고점유율 9% 를차지하고있다. 베트남영화시장내에서스크린수점유율이 4% 인것을감안하면광고점유율은상당히높은것이다. 기존광고주의광고물량증가율은 4% 에달하며신규광고주의광고도 1% 가량증가하고있다. 주요도시의극장에서는광고인벤토리가부족해높은광고수요를기반으로내년광고단가를인상할계획이다. 광고사업은배급사에게제공하는부금등수반되는비용이적어영업이익률이 8% 에달하는것으로파악된다. 광고매출증가와더불어매점매출과티켓가격의점진적상승으로매출증가와수익성개선이동시에이루어질전망이다. 214년부터공격적으로사이트를확대하면서티켓할인을제공했던부분이제거되고있고유리한지리적선점및프리미엄관운영으로경쟁사대비티켓가는 2~3% 가량높다. 베트남CGV의평균티켓가격은 3.5달러인데지역별차등요금제적용으로호치민등의도심지티켓가격은 6달러까지적용되고있다. 매점메뉴는다양하고고부가치상품을개발하여소비성향이높은젊은층을중심으로수익성높은매점매출또한점진적으로상승하고있다. 베트남지역은 CGV 해외자회사중에서가장높은수익률을기록하고있다. 지난해연간영업이익률은 8.5% 를기록했는데티켓가격할인축소로이익률이정상화되면서올해 2분기영업이익률은전년동기대비 2.1%p 개선된 12.9% 를기록했다. HI Research 1

11 < 그림 22> 베트남 CGV 의매출액추이 < 그림 23> 베트남 CGV 의영업이익률추이 ( 십억원 ) 5 매출액성장률 ( 우 ) 8 ( 십억원 ) 5 매출액 영업이익률 ( 우 ) 영업이익 < 그림 24> 베트남극장광고매출점유율 < 그림 25> 베트남 CGV 의광고매출추이 CGV Galaxy Lotte ( 십억동 ) 2 Non- 스크린광고 스크린광고 (%) 8 3% 8% 16 Non- 스크린광고비중 ( 우 ) % 4 2 1H15 1H16 1H17 1H18 HI Research 11

12 < 표 4> 주요사업자별평균티켓가격 H18 CGV VN Average NCC BHD Lotte Galaxy Others ( 단위 : 달러 ) < 그림 26> 베트남 CGV 의프리미엄전략 < 그림 27> 베트남내아이맥스독점계약 < 그림 28> 브랜드관운영을통한추가광고수익창출 < 그림 29> 베트남 CGV 의고부가가치메점매뉴 HI Research 12

13 < 표 5> CJ CGV 별도기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 ( 식음료사업장 ) 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (YoY %) 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 ( 식음료사업장 ) 매출총이익 영업이익 적전 적지 세전이익적전흑전 적전적전 5.9 적지적지적지 흑전 당기순이익적전흑전 적전적전 5.4 적지적지적지 -5.7 흑전 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 주 : 별도기준 < 표 6> CJ CGV 연결기준영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 당기순이익 성장률 (YoY %) 매출액 매출총이익 영업이익 적전 흑전 세전이익 적전 적지 적지 흑전 당기순이익 적전 적지 5.2 적지 -26. 흑전 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 주 : 연결기준 HI Research 13

14 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 ,78 1,37 매출액 1,714 1,89 2,58 2,198 현금및현금성자산 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 ,29 1,99 매출채권 매출총이익 ,29 1,99 재고자산 판매비와관리비 비유동자산 2,2 1,883 1,784 1,72 연구개발비 유형자산 1, 기타영업수익 무형자산 기타영업비용 자산총계 2,46 2,63 2,862 3,73 영업이익 유동부채 868 1,26 1,192 1,316 증가율 (%) 매입채무 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 지분법이익 ( 손실 ) 사채 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 부채총계 1,682 1,84 2,6 2,13 법인세비용 지배주주지분 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 자본잉여금 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주귀속순이익 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS -66 1,18 3,511 4,424 유형자산감가상각비 BPS 14,554 15,84 18,18 21,865 무형자산상각비 CFPS 7,939 9,243 1,68 1,789 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자활동현금흐름 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 재고자산회전율 (x) 리서치센터 HI Research 14

15 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (CJ CGV) 19, 14, 9, 4, 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율일자투자의견목표주가 ( 원 ) 대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 115, 6개월 -32.9% -23.3% Buy 86, 1년 -22.6% -12.2% Buy 12, 1년 -3.1% -21.9% Buy 88, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 본연구원은 ~ 까지 CJ CGV(7916) 의일부비용으로베트남호치민일대사이트탐방행사에참석하였습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김민정 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% - HI Research 15