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1 Company Report CJ CGV (7916) 중국영화산업에투자하는가장확실한선택 미디어 / 엔터 투자의견 : Strong Buy (U) 목표주가 : 174,원 (M) 주가 (12/4) 122,원 자본금 16억원 시가총액 25,817억원 주당순자산 21,27원 부채비율 19.21% 총발행주식수 21,161,313 주 6일평균거래대금 13억원 6일평균거래량 118,244주 52주고 131,원 52주저 51,8원 외인지분율 15.93% 주요주주 CJ 외 1 인 39.4% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) 14, 3 12, 25 1, 2 8, 15 6, 4, 1 2, CJ CGV KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) What s new? Our view 중국스크린당인구수는 214 년 5.6만명 22 년 (e) 중국 CGV 점포 ( 연결대상기준 ) 는 216 년부터본격적으로 1.7만명으로하락예상. 미국의스크린당인구수 (7,9 명 ) 연결실적에기여예상를고려할때, 22 년에도스크린증가세지속가능 중국에서가장많은 IMAX 스크린을설치할예정인영화관 중국 CGV, 22 년점포수 2개도달예정이완다와 CGV라는점을감안시, 중국 CGV의미래영화관건설예정부지들의입지조건은매우좋을것으로판단중국영화관, 고속확장세지속예상중국의영화관스크린수는 214 년 2.4 만개 22 년 8.5 만개, 스크린 1 개당인구수는 214 년 5.6 만명 22 년 1.7 만명으로하락전망. 참고로, 한미양국의 214 년스크린당인구수는각각 2.2만명, 7,9 명기록. 214 년중국의인구밀도가 145명 /km 2 으로한국 (517 명 /km 2 ) 보단미국 (35 명 /km 2 ) 에근접했다는점을고려시, 22 년에도중국의영화관확장세지속가능판단. 다만, 중국영화관신규출점은 2.5선급이하도시에집중될것으로예상중국대형멀티플렉스사업자의영화관공급량확대는중국영화콘텐츠증가와맞물리면서중국영화관람수요의확대를견인할것. 이로인해, 중국의인구 1인당영화관람편수는 214 년.6편 215 년 (e).9편 22 년 (e) 2.8편으로상승추정중국 CGV( 연결대상점포 ), 216년부터본격적인실적기여중국 CGV의점포수는 214 년 38개 3Q15 52개 22 년 (e) 2 개로증가예정. 이중에서, UVD Enterprise 의단독출점점포 ( 연결대상 ) 는 213~14 년신규점비중이높아사업과도기상태였으나, 215 년에는 213~14 년출점점포들의영업이안정화되고있고, 기존점비중이 5% 수준으로상승해기존점이익으로신규점적자를상쇄시킬수있는수준에도달. 오는 216 년부터는기존점이익이신규점적자를크게상회하기시작하면서본격적으로연결실적기여전망. 참고로, 중국 CGV 의 JV 점포 OPM은 214 년 12% 3Q15 누적 18% 로상승. UVD Enterprise 의단독출점점포들의 OPM도 217 년엔두자릿수진입가능예상중국영화산업에투자하는가장확실한선택중국 CGV는 215 년 6월말기준으로전체 47개점포가운데 19개점포에 IMAX 스크린을보유증이며, 56개의 IMAX 스크린추가설치계약도체결한상태.[ 표67] 중국 CGV는완다와더불어 IMAX 스크린을가장많이유치한사업자인데, 이는중국 CGV 의미래영화관건설예정부 지들이대형쇼핑몰중심의좋은입지조건이라는점을시사. 좋은입지조건은영화관사업자의핵심경쟁력으로평가되는데, CGV 가좋은입지조건의사이트를확보가능한이유는프리미엄영화관의입지를구축했기때문. 따라서, 우리는 CJ CGV 에대한투자의견을기존 Buy Strong Buy 로상향조정하며, 216 년영화업종 Top-pick pick 의견제시. 성장잠재력은배급사가더높은것으로평가되나, 플랫폼사업자는개별영화에대한흥행리스크를고려하지않아도된다는점에서매우매력적. 여기에, CJ CGV는중국사업외에도 4DX 및스크린 X와같은특화관사업, 동남아상영관투자 (e.g. 베트남, 인도네시아, 미얀마등 ) 와같은추가적인성장동력들도잘갖추고있음 분기실적 ( 억원 ) 4Q15E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 2, ,8-1.2 영업이익 세전계속사업이익 44 흑전 순이익 32 흑전 영업이익률 %pt -8.6 %pt %pt 순이익률 1.1 흑전 -8.5 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 9,159 1,393 11,91 14,94 영업이익 ,3 지배주주귀속순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 -판관비. 자료 : 유안타증권

2 CJ CGV (7916) [ 표 64] CJ CGV 연결실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 216E 217E 218E 매출 5,483 6,285 7,793 9,159 1,393 11,91 14,94 17,554 22,15 본사 5,32 5,477 6,645 7,73 8,645 9,71 9,553 9,931 1,321 자회사 ,148 1,429 1,748 2,839 4,54 7,623 11,784 국내 미국 중국 ,363 3,88 5,945 9,837 베트남 ,94 1,313 1,575 영업이익 ,3 1,646 2,388 본사 ,12 1,49 자회사 ,339 OPM 11% 7% 7% 6% 5% 6% 7% 9% 11% 본사 13% 13% 11% 9% 8% 8% 9% 1% 1% 자회사 -14% -31% -15% -12% -11% -1% 4% 8% 11% 세전이익 ,39 1,63 2,429 RPM 8% 5% 1% 2% 3% 7% 7% 9% 11% 순이익 ( 지배주주 ) ,77 1,66 NIM 6% 3% 7% 1% 2% 5% 5% 6% 7% [ 성장성, YoY] 매출액 16% 15% 24% 18% 13% 15% 18% 25% 26% 영업이익 2% -26% 23% -8% 3% 33% 49% 6% 45% 순이익 ( 지배주주 ) -17% -45% 193% -77% 31% 25% 18% 57% 49% [ 표 65] 중국 CGV, 장기실적추정모델 E 216E 217E 218E 219E 22E 중국박스오피스매출액 ( 만위안 ) ,243 1,616 (YoY) 3% 37% 48% 3% 3% 3% 3% 3% 연결대상 점포수 기존점 신규점 매출액 ( 억원 ) ,33 3,88 5,945 9,837 14,372 19,733 기존점 ,24 2,562 5,382 9,21 13,783 18,998 신규점 영업이익 ( 억원 ) ,91 1,925 2,985 기존점 ,234 2,48 3,84 신규점 OPM -23% -15% -6% 2% 7% 11% 13% 15% 기존점 -14% -7% % 8% 11% 13% 15% 16% 신규점 -2% -31% -26% -26% -26% -23% -21% -13% JV 점포수 기존점 신규점 3 2 매출액 ( 억원 ) ,51 1,294 1,553 1,786 2,54 기존점 ,41 1,294 1,553 1,786 2,54 신규점 영업이익 ( 억원 ) 기존점 신규점 OPM - 12% 18% 21% 24% 25% 27% 28% 기존점 - 12% 18% 22% 24% 25% 27% 28% 신규점 % -14% [ 중국연결대상 CGV 실적 ] 4Q15~1Q16 과도기적자 2Q16 부터구조적흑자국면진입예상 주 : 동모델은향후모든출점이연결대상단독출점점포로이뤄진다는가정을담고있음. 기존점과신규점은개점시점으로부터 1 년이지난시점을기준으로구분함 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report [ 그림 58] 중국영화관수추이 [ 그림 59] 중국스크린수추이 영화관수 YoY 18, 45 15,839 16, 22~9 CAGR 7.5% 4 14, 29~14 CAGR 28.1% 214~2E CAGR 18.2% 35 12, 3 1, 8, 6, 4, 2, 1,19 1,687 5, ( 만개 ) 스크린수 YoY ~9 CAGR 14.5% 29~14 CAGR 38.8% 214~2E CAGR 23.3% [ 그림 6] 중국영화관당스크린수추이 [ 그림 61] 중국스크린당인구수추이 ( 만명 ) 원선제전국도입 (22 년 ) 이후, 멀티플렉스건설본격화 스크린당인구수는 28 22년 1.7만명으로하락예상 [ 표 66] 중국상영관 M/S (214 년기준 ) [ 그림 62] 중국 CGV, 영화관 M/S 추이 순위 상영관 M/S 1 Wanda GuangZhou JinYi Media Corporation Dadi China Film Cinema Investment HG Entertainment Stellar Cinema Development Shanghai Film Group Cinema Investment UME GOSGH Cinemas 2. 1 Henan Culture Media Group CGV 중국 CGV, M/S 상승세지속 주 : 215 년은 1 월누적기준 3

4 CJ CGV (7916) [ 그림 63] 중국 CGV, 영화관출점추이및전망 [ 그림 64] 중국 CGV, 영화관출점추이 213 년이후, 2~3 선도시중심으로단독출점 ( 지분율 7~1%) 본격화 2 JV 연결 JV( 지분율 45~5%) 사이트는주로 1 선도시, 연결 ( 지분율 7~1%) 사이트는주로 2~3 선도시에분포 개 E 217E 219E [ 그림 65] 중국 CGV, 점포수추이및전망 3Q15 점포수 52 개도달 ( 연결대상 38 개, JV 14 개 ) 4Q15 의경우, 신규점출점이집중되어있음 +12 개 +7개 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 연결 JV [ 그림 66] 중국 CGV, 연결대상점포中신규점및기존점점포수추이및전망 신규점 기존점 3Q15 기존점對신규점비율은 5 대 년이후, 기존점비중상승으로이익창출본격화예상 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주 : 기존점과신규점은개점시점으로부터 1 년이지난시점을기준으로구분함 4

5 Company Report [ 표67] IMAX China, 상영관별운영사이트및오픈예정사이트비교 (215 년 6 월 3 일기준 ) 상영관 운영사이트 비중 오픈예정사이트 합계 비중 Wanda Cinema CJ CGV Shanghai Film Corporation / Shanghai United Circuit Jinyi Cinemas Omnijoi / Blue Ocean UA Lark Vieshow Cinemas Others 합계 주 : Greater China 기준자료 : IMAX China [ 그림 67] 4DX 상영관은각국영화관들이채택을확대하는추세에있음 [ 그림 68] 글로벌 4DX 스크린수추이 사이트수 2 개가 BEP 포인트인것으로추정 Q14 2Q15 4Q15 자료 : CJ 4D 플렉스 [ 표 68] 4DX 관련자회사실적추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 4D 플렉스 시뮬라인 합산 순이익 4D 플렉스 시뮬라인 합산 NIM 4D 플렉스 -24% -9% 7% 27% -9% 8% 29% 시뮬라인 -34% -3% -27% -19% -19% -11% 8% 합산 -28% -6% -6% 1% -13% 1% 2% 5

6 CJ CGV (7916) [ 그림 69] 스크린 X 기술은현재영화관광고등에채택 향후스크린 X 用영화콘텐츠제작증가시, 新성장동력으로부각기대 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 69] 영화관 Peer, 실적및 Valuation 비교 (e) 216(e) 217(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ CGV ( 억원 ) 1, , ,94 1, ,554 1,646 1,77 완다원선 ( 백만달러 ) , , , 싱메이 ( 백만달러 ) IMAX China Holding ( 백만달러 ) (e) 216(e) 217(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ CGV ( 배, %) 완다원선 ( 배, %) 싱메이 ( 배, %) IMAX China Holding ( 배, %) 주 : CJ CGV 는당사추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 6

7 Company Report [ 그림 7] CJ CGV 자회사지배구조 93.4% CJ 포디플렉스 (3Q15 기준 ) 64.9% 4D 장비판매업 시뮬라인 4D 장비제조업 [ 국내사이트 128 개 ] 직영점 83개, 위탁점 45개 [ 해외사이트총 98 개 ] 중국 52개, 베트남 26개, 인도네시아 15개, 미얀마 4개, 미국 1개 1% CJ CGV America 미국상영관 CJ CGV ( 한국본사 ) 1% Envoy Media Partners 1% CJ CGV Vietnam 베트남상영관지배 베트남상영관 1% CGI Holdings 1% UVD Enterprise 7~1% 중국 28 개상영관자회사지배 (38 개사이트 ) 홍콩지주사 홍콩지주사 5% Myanmar Cineplex 1% CJ CGV Enterprise Management 14.75% 미얀마상영관 PT Graha Layer Prima 인도네시아상영관 8% 중국상영관광고회사 Vietnam Cinema 1 Company 베트남상영관 25% CGV EMPIRE SDN 말레이시아상영관 45~5% 중국상영관 (JV) 중국상영관 JV 법인 11 개 (14 개사이트 ) 자료 : 유안타증권리서치센터 7

8 CJ CGV (7916) CJ CGV (7916) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 9,159 1,393 11,91 14,94 17,554 유동자산 2,394 3,53 2,93 4,27 4,86 매출원가 4,481 5,269 5,951 6,685 8,12 현금및현금성자산 86 1,88 1,175 2,44 2,519 매출총이익 4,679 5,124 5,959 7,49 9,541 매출채권및기타채권 1,4 1,48 1,144 1,348 1,62 판관비 4,164 4,63 5,269 6,379 7,895 재고자산 영업이익 ,3 1,646 비유동자산 8,597 9,496 1,56 11,342 12,34 EBITDA 1,186 1,346 1,724 2,25 3,92 유형자산 5,77 5,882 6,789 7,675 8,3 영업외손익 관계기업등지분관련자산 ,1 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 1,992 12,549 13,436 15,369 16,84 관계기업관련손익 유동부채 4,551 4,738 4,233 4,46 5,393 기타 매입채무및기타채무 1,763 2,253 1,958 2,92 2,932 법인세비용차감전순손익 ,39 1,63 단기차입금 ,86 1,179 1,273 법인세비용 유동성장기부채 1, 계속사업순손익 ,141 비유동부채 2,655 3,899 4,574 5,274 4,774 중단사업순손익 장기차입금 776 1,331 1,515 1,515 1,515 당기순이익 ,141 사채 998 1,795 2,295 2,995 2,495 지배지분순이익 ,77 부채총계 7,25 8,637 8,86 9,734 1,167 포괄순이익 ,71 1,484 지배지분 3,722 3,819 4,488 5,444 6,447 지배지분포괄이익 ,72 1,486 자본금 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 이익잉여금 2,784 2,846 3,354 3,967 4,971 비지배지분 자본총계 3,786 3,912 4,63 5,635 6,673 순차입금 2,957 3,446 3,986 3,91 3,28 총차입금 3,974 4,674 5,23 5,997 5,59 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 615 1,395 1,458 1,682 2,919 EPS ,751 3,246 5,91 당기순이익 ,141 BPS 17,591 18,48 21,27 25,725 3,466 감가상각비 ,114 1,375 EBITDAPS 5,678 6,359 8,146 1,631 14,611 외환손익 SPS 43,842 49,113 56,283 66,62 82,952 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -2,76-1,812-1,868-2,57-2,57 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -1,596-1,458-1,89-2, -2, 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채및장기차입금 지배순이익증가율 자본 매출총이익률 현금배당 영업이익률 기타현금흐름 지배순이익률 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 현금의증감 ROIC 기초현금 1, ,88 1,175 2,44 ROA 기말현금 86 1,88 1,175 2,44 2,519 ROE NOPLAT ,3 1,646 부채비율 FCF -1, ,13 순차입금 / 자기자본 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

9 Company Report CJ CGV (7916) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 2, 목표주가 Strong Buy 174, 18, BUY 174, 16, BUY 174, 14, 12, BUY 174, 1, BUY 174, 8, BUY 174, 6, BUY 174, 4, BUY 174, 2, BUY 174, BUY 174, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 Strong Buy( 매수 ) 1.8 Buy( 매수 ) 8.8 Hold( 중립 ) 17.4 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 9