평가의견

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1 Corporate Rating Report 대유위니아 평가일 평가담당자 박소영수석애널리스트 원종현실장 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - 기업어음 - 주요재무지표 BBB-/ 안정적 제 2 회무보증사채 (P-CBO 용 ) 본평가 등급연혁 BBB BBB- BB 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 4,127 3,825 4,345 4,467 5,026 영업이익 ( 억원 ) EBITDA 1 ( 억원 ) 자산총계 ( 억원 ) 2,784 2,317 2,100 2,965 3,533 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 ) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가 ( 이하 당사 ) 는 대유위니아 ( 이하 동사 ) 가발행하는제 2 회무보증사채 (P-CBO 용 ) 신용등급을 BBB-/ 안정적으로부여하며, 동신용등급은자체신용도와동일하다. 주요평가요소는다음과같다. 주력제품인김치냉장고시장내우수한시장지위 제품다각화과정에서의수익성저하 양호한재무안정성 vs. 대규모투자로차입금증가 OUTLOOK- 안정적주력제품시장내우수한사업지위, 수요의안정성, 양호한재무구조등을감안할때, 신용등급전망은안정적이다. 업체개요 1962 년舊현대양행으로설립된동사는김치냉장고등생활가전제조 판매를주사업으로영위하고있다 년대유그룹에인수된이후사명을위니아만도에서대유위니아로변경하였으며, 2016 년코스닥시장에상장하였다. 최대주주는위니아대유로 2017 년 12 월말현재동사지분 47.4% 를보유하고있다.

2 주요등급논리 주력제품인김치냉장고를 1995 년부터생산해왔으며, 기술력과브랜드인지도를바탕으로우수한시장지위 ( 시장점유율 35~38%) 를보유하고있다. 우리나라의식문화특성상김치냉장고의수요가안정적이고, 대형가전업체와의경쟁상황에서수위의점유율을꾸준히유지해온점을감안할때, 양호한사업안정성을갖춘것으로판단된다. 다만, 김치냉장고에대한높은의존도 ( 총매출액의약 70%) 는수익및이익창출력제고에제약요인으로작용하고있다. 이러한한계를극복하기위해 2014 년제습기, 2016 년전기밥솥등을출시한바있으며, 가정용스탠드형에어컨시장에도진입하였다. 2016~2017 년에어컨매출액이크게성장 (2015 년 260 억원 2017 년 1,065 억원 ) 한결과, 2017 년별도기준매출액중김치냉장고의비중은 70% 이하로낮아졌다. 노사갈등에의한생산차질로영업적자를기록한 2014 년을제외하고, 2011 년이후 4% 내외의양호한수준을기록하던영업이익률은 2016 년부터 2% 이하로하락하였다. 이는주력제품인김치냉장고중뚜껑형대비원가율이높은스탠드형의비중이높아지고, 제품다각화를위해판매확대를시도중인기타가전제품의수익성이낮은인지도와규모의경제미달성으로인해저조하기때문이다 년이후신제품출시에따라운전자금소요가증가하였으며, 2016~2017 년생산설비를이전 ( 충남아산 광주광역시 ) 하며약 400 억원의자금소요가발생하였다. 이에 2016 년기업공개를통한자본확충 (439 억원 ) 에도불구하고, 동사의연결기준순차입금이크게증가 (2013 년말 (-)139 억원 2017 년말 658 억원 ) 하였다. 다만, 대규모투자가일단락되어, 향후기타가전제품의성장, 생산설비이전에따른효율성제고등의효과로수익성이회복될경우차입금증가추세는완화될것으로보인다. 김치냉장고시장규모와동사의시장지위, 제품다각화수준의변화와그과정에서의수익성, 재무부담등이주된모니터링요인이다. 다음과같은경우에는신용등급의상향가능성이증가할수있다. 주력제품이양호한실적을유지하는가운데제품포트폴리오다각화를통해외형성장을이루고, 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 10% 이상, 연결기준 총차입금/EBITDA 지표 1.0배이하가안정적으로유지될경우 반면, 아래와같은경우에는신용등급하향압력이확대될수있다. 주력제품의경쟁력이약화되거나, 신제품투자성과부진으로, 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 5% 이하, 연결기준 총차입금 /EBITDA 지표 4.0 배초과가지속될경우 [ Key Monitoring Indicators 연결기준 ] 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) % 이상 5% 이하총차입금 /EBITDA( 배 ) 배이하 4.0 배초과 2

3 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 주력제품인김치냉장고시장내우수한시장지위 동사는국내김치냉장고시장에서삼성전자, LG 전자와경쟁하며수년간수위의점유율을유지하는등우수한시장지위를유지하고있다. 노사갈등으로인한생산차질, 경쟁사의신제품출시와적극적인마케팅등으로인해 2014 년이후점유율이하락하기도하였으나, 2017 년스탠드형김치냉장고판매호조로경쟁사와의격차를재차확대하였다. [ 동사시장점유율추이 ] ( 단위 : %) 김치냉장고 37.3% 36.2% 35.0% 34.8% 38.0% 주 ) 수량기준 자료 : 동사제시 별도기준매출액의약 70% 가김치냉장고에서발생하고있다. 국내김치냉장고시장은이미보급률이높은수준이며, 2015 년이후소폭의역성장추세를보이고있다. 이로인해시장점유율상승에도불구하고동사의 2017 년김치냉장고매출액역시 2015 년수준을하회하였다. 주력제품인김치냉장고의성장둔화로제품다각화필요성이커지고있다 년제습기, 2016 년전기밥솥등을출시한바있으며, 기존의벽걸이형에어컨외에가정용스탠드형을출시하는등종합가전회사로의전환을모색하고있다. 에어컨매출액은여름철무더위심화로영향으로 2016 년과 2017 년에전년대비각각 80%, 123% 성장하였다. 이에동사 2017 년별도기준매출액중주력제품인김치냉장고에대한의존도는 70% 이하로낮아졌다. [ 주요제품별매출액추이 - 별도기준 ] ( 단위 : 억원 ) 매출액 4,129 3,812 4,312 4,452 4,911 김치냉장고 3,116 2,773 3,457 3,211 3,268 냉장고 에어컨 ,065 기타 매출액비중 (%) 김치냉장고 냉장고 에어컨 기타 주 ) 회사내부관리목적상의자료로공시된수치와다를수있음자료 : 동사제시 3

4 제품다각화과정에서의수익성저하 김치냉장고시장은동사가경쟁사대비강점을가지고있는뚜껑형에서사용의편리성과용량을개선한스탠드형으로수요가이동하고있다. 이러한흐름에대응하기위한스탠드형비중확대, 스탠드형의뚜껑형대비높은원가율이수익성저하의요인이되고있다. 점차비중이커지고있는에어컨등기타가전제품의경우낮은인지도와규모의경제미달성등으로주력제품대비수익성이저조하다. 이에따라노사갈등에의한생산차질로영업적자를기록한 2014 년을제외하고 2011 년이후 4% 내외의양호한수준을기록하던영업이익률은 2016 년부터 2% 이하로하락하였다. [ 수익성추이 - 연결기준 ] ( 단위 : 억원, %) 매출액 4,127 3,825 4,345 4,467 5,026 매출원가 2,966 2,968 3,189 3,293 3,645 매출총이익 1, ,156 1,173 1,381 판매관리비 992 1, ,095 1,283 영업이익 영업이익 / 매출액 매출원가 / 매출액 판매관리비 / 매출액 EBITDA EBITDA/ 매출액 자료 : 공시자료 동사는효율성및원가경쟁력강화를위해최근생산설비를충남아산에서다수의가전협력업체가위치해있는광주광역시로이동하였다. 그룹사및협력사와의물리적거리축소로재료비, 물류비, 품질비용등이절감될경우, 수익성이일부회복될수있을것으로판단된다. 양호한재무안정성 vs. 대규모투자로차입금증가 최근신제품개발, 생산설비이전등으로인한자금소요로차입금이증가하였다 년노사갈등으로인한생산차질로영업현금창출이부진하였고, 2014 년대유그룹편입이후제품다각화, 신제품출시과정에서운전자금소요가증가하였다. 또한, 2016~17 년충남아산에서광주광역시로생산설비를이전하며약 400 억원의자금소요가발생하였다. 이에 2016 년기업공개를통한자본확충 (439 억원 ) 에도동사의연결기준순차입금은 2013 년말 (-)139 억원에서 2017 년말 658 억원으로크게증가하였다. 다만, 최근큰폭의차입금증가에도 2017 년말현재총차입금 /EBITDA 2.3 배, 차입금의존도 20.6% 등재무지표는양호하며, 신제품개발, 생산설비이전등대규모투자가일단락되어, 수익성회복이뒷받침될경우차입부담은점진적으로완화될것으로보인다. 4

5 [ 차입금현황 연결기준 ] ( 단위 : 억원 ) 단기성차입금 단기차입금 유동성장기차입금 장기성차입금 장기차입금 장기사채 금융리스부채 총차입금 단기성차입금비중 (%) 순차입금 총차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 자료 : 공시자료 계열의유사시지원가능성미반영 대유그룹은대유에이텍, 대유플러스 ( 舊대유신소재 ) 등을중심으로자동차부품, 가전제품, 건설등을영위하고있다 년동사를계열사로편입하고 2018 년 2 월대우전자 ( 舊동부대우전자 ) 를인수하는등가전사업을확대하고있어, 그룹내동사의전략적중요성이인정된다. 그러나그룹내동사의규모가큰가운데, 동사의신용도가계열사대비상대적으로양호한것으로판단되기때문에, 계열의유사시지원가능성을반영하고있지않다. Monitoring Issues 제품다각화와그룹의가전사업확대를통해외형성장및수익성개선을이루고재무구조가개선되는경우에는신용등급상향가능성이증가할수있다. 반면, 주력제품인김치냉장고의성장이정체되거나신제품실적이부진하여수익성이저하되고차입부담이증가하는경우에는등급하향압력이증대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 김치냉장고시장에서동사의시장지위및매출액 둘째, 제품다각화수준의변화 셋째, 수익성및재무부담추이 5

6 Mapping Grid 적용결과 전자산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 사업기반의안정성 (25%) 제품포트폴리오고객기반외형 Factor 2. 경쟁력 (20%) 시장지배력교섭력기술력 Factor 3. 수익성 (20%) 수익구조의안정성 EBITDA/ 매출액 (%) GCF/ 매출액 (%) Factor 4. 현금흐름 (15%) (EBITDA+ 이자수익 )/ 이자비용 ( 배 ) EBITDA/CAPEX( 배 ) 순차입금 /EBITDA( 배 ) Factor 4. 재무안정성 (20%) 순차입금의존도 (%) 차입금 / 총자본 (%) 재무정책 Mapping Grid 적용결과주 ) EBITDA/ 매출액, (EBITDA+ 이자수익 )/ 이자비용등일부지표는 3년평균 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 동평가에는 Corporate 신용평가일반론 (2006) 및전자산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으 로적용하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서 찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에 6

7 근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할 수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 7

8 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8

9 ( 주 ) 대유위니아 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)" 를상기신용등급에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) ( ) 규정광의규정광의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2017 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.

10 ( 주 ) 대유위니아 본건신용평가의개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다.