2. 금번지분매각이동사의신용도에미치는영향 씨제이헬스케어의손익제외로인해수익기반이약화되는측면이있지만, 1 조원이상의매각대금유입에따른재무부담완화와투자역량강화등긍정적효과를감안할때, 동사의신용도에있어긍정적인요인으로판단된다. 높은수익성을유지하고있는씨제이헬스케어를매각함에따라동사의사

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성민 석
5 years ago
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1 Credit Issue Review Special Comment CJ 제일제당 의씨제이헬스케어 주식처분결정 - 신용도에긍정적, 투자재원확보, 재무안정성향상 평가담당자 김호섭수석애널리스트 Hoseop.kim@kisrating.com 송민준실장 mjsong@kisrating.com 1. CJ 제일제당 의씨제이헬스케어 주식처분결정 2018 년 2 월 20 일 CJ 제일제당 ( 이하 동사 )(AA/ 안정적, A1) 은씨제이헬스케어 주식처분결정내용을공시하였다. 매각상대방은화장품및의약품제조 판매업체인한국콜마 이며, 양사간주식매매본계약체결을완료한상황이다. 동사는현재전체주식매각대금 1 조 3,100 억원중계약금 500 억원을수령하였다. 향후주주총회및관계당국신고등의제반절차를거쳐 2018 년 4 월 6 일까지는매각대금잔금수령을포함하여일련의주식처분절차를완료할예정이다. [ 씨제이헬스케어주식처분결정관련주요공시내용 ] 구분 내용 처분대상 동사가소유한씨제이헬스케어발행주식전량 처분내역 처분주식수 ( 단위 : 주 ) 2,000,000 처분금액 ( 단위 : 원 ) 1,310,000,000,000 처분후소유주식수및지분비율 - 처분목적 재무구조개선및미래성장을위한투자재원확보 처분예정일자 이사회결의일 자료 : 동사공시자료 씨제이헬스케어는 2014 년 4 월 1 일자로동사의제약사업부문이물적분할되어설립된회사로서전문의약품 ( 제네릭, 신약개발 ) 및일반의약품생산 판매, H&B 사업 ( 컨디션, 헛개수생산 ) 등을영위하고있다. 고수익 전략제품판매량증가와드링크류매출호조로 2017 년에는 817 억원의영업이익 ( 영업이익률 15.7%) 을기록하였다. [ 씨제이헬스케어주요재무지표 ] 구분 매출액 3,295 4,631 5,208 5,137 조정영업이익 EBITDA ,004 자산총계 4,517 4,976 5,039 5,269 순차입금 ,009 영업이익률 EBITDA/ 매출액 총차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 주1) 2014년 4월 1일분할시점이후 9개월간의손익 자료 : 동사및씨제이헬스케어공시자료 2) 2017년실적은가결산자료

2 2. 금번지분매각이동사의신용도에미치는영향 씨제이헬스케어의손익제외로인해수익기반이약화되는측면이있지만, 1 조원이상의매각대금유입에따른재무부담완화와투자역량강화등긍정적효과를감안할때, 동사의신용도에있어긍정적인요인으로판단된다. 높은수익성을유지하고있는씨제이헬스케어를매각함에따라동사의사업포트폴리오및수익기반은다소약화된다. 다만씨제이헬스케어가동사의영업에서차지하는비중 (2017 년가결산기준매출비중 3.1%, 영업이익비중 10.5%) 이크지않고, 식품 바이오등주력사업에서공고한사업기반을확보하고있어동사의사업안정성이크게훼손되는수준은아니다. 금번지분매각으로동사는법인세효과를감안해도 1 조원이상의현금을확보하게되며, 장부가액 (2,475 억원 ) 감안시 1 조원내외의처분이익이발생할전망이다. 이에따라자본여력이크게제고 (2017 년가결산기준부채비율매각전 173% 매각후 142%) 되며, 수익창출력저하를상쇄하는현금유입효과로수익창출력대비재무안정성지표도개선 ( 순차입금 /EBITDA 지표매각전 4.6 배 매각후 4.1 배 ) 된다. [ 씨제이헬스케어주식처분손익및현금흐름정리 ] 구분장부금액처분금액처분이익법인세 (24.2%) 세후 Cash-in 금액 2,475 13,100 10,625-2,571 10,529 자료 : 동사공시자료당사재가공 [ 재무지표변동효과 (CJ 대한통운제외한연결기준 ) ] 구분 (E) 1 1 주식처분 (E) 조정 1 2 연결제외 (E) 조정 2 매출액 89,413 98,852 98,852-5,137 93,715 EBITDA 9,990 9,463 9,463-1,004 8,459 자산 107, ,297 +8, ,351-5, ,082 부채 67,808 70,592 70,592-1,524 69,068 - 총차입금 48,015 48,948 48, ,348 - 순차입금 41,330 43,798-10,529 33,269 1,009 34,278 자본 39,931 40,705 +8,054 48,759 48,759 부채비율 EBITDA 마진율 순차입금 /EBITDA 주1) 동사 IR공시가결산자료임자료 : 동사공시 2017년 4분기 IR실적자료 2) 처분이익에대한법인세효과 (24.2%) 감안 3) 2017년씨제이헬스케어가결산실적일괄차감 동사는 2017 년 6 월투자설명회를통해 R&D 기반신제품 신사업본격화, 사업부문별글로벌성장기반확대, 핵심역량기반대형 M&A 추진등의중장기전략방향을발표하는등사업확장전략을본격화하고있다. 이에 2017 년연간총투자규모는 1 조원수준까지증가하였고당분간공격적인투자가지속될전망이다. 2

3 투자확대로자금소요가증가하는상황에서비주력사업부문매각을통해추가적인외부자금조달없이상당한투자재원을마련함에따라, 식품 바이오부문경쟁력제고를위한투자역량은한층강화된것으로평가된다. 또한상대적으로산업내지위가높지않고신약개발등을위한선투자가요구되는제약부문을매각함으로써기존주력사업에투자역량을집중할수있는측면도있다. [ 최근주요투자내역정리 ] 구분 시기 투자금액 비고 글로벌사업확장 중국낙농사료업체코휘드지분 70% 인수 중국아미노산 ( 식용 ) 생산업체하이더인수 ,100 해외사료업체브라질 Selecta 사인수 ( 총인수금액 3,600 억중동사 2,100 억지분참여 ) 진천식품통합기지신설 ,410 4 년간햇반 조리냉동 조리육라인증설에 ~2020 총 5,410 억투자, 17 개라인 12 만톤 capa 증설자료 : 동사공시및제시자료 [ 주요현금흐름 (CJ 대한통운제외연결 ) ] 자료 : 동사, CJ 대한통운공시자료및당사 Database 다만금번지분매각에따른단기적인재무지표개선이신용등급을변화시킬수준은아니며, M&A 등에따른대규모자금소요가능성도배제할수없다. 이에당사는금번주식처분거래진행상황과함께, 1 식품 바이오등기존주력사업의영업성과, 2 매각대금활용방안과재무부담추이, 3 중장기적인투자성과발현여부등을중점적으로모니터링할것이다. [ 동사주요재무지표 ] 구분 K-IFRS( 별도 ) K-IFRS( 연결 ) 매출액 45,397 48,623 40, , , ,861 조정영업이익 1 3,289 2,885 2,532 7,514 8,436 6,262 EBITDA 2 5,125 4,971 4,267 13,077 14,509 11,284 자산총계 ( 억원 ) 64,094 70,492 73, , , ,552 순차입금 ( 할인포함 ) 21,065 25,256 26,367 50,510 58,382 64,336 조정영업이익률 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 이자비용 총차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 주1) 조정영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비 2) EBITDA = 조정영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 3) K-IFRS( 연결 ) 재무제표는연결대상인씨제이대한통운 ( 연결 ) 포함 3

4 [ Key Monitoring Indicators ] 등급상향가능성확대조건 식품및바이오부문의시장점유율제고와수익성개선이지속되어 연결기준 (CJ대한통운제외 ) EBITDA/ 매출액 지표 15% 를상회하며 연결기준 (CJ대한통운제외 ) 순차입금 /EBITDA 지표 2배미만이안정적으로유지될경우 등급하향가능성확대조건 바이오제품판가하락및국내식품시장경쟁심화로영업경쟁력이저하되어 연결기준 (CJ대한통운제외 ) EBITDA/ 매출액 지표 10% 이하가지속되거나 연결기준 (CJ대한통운제외 ) 순차입금 /EBITDA 지표 5배이상일경우 구분 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) % 초과 10% 이하 순차입금 /EBITDA( 배 ) 배미만 5 배이상 주 ) CJ대한통운제외한연결기준 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한 오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기 관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하 4

5 고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 5

ZKW 인수가동사신용도에미치는영향 제한적 다음과같은사유를근거로하여 ZKW 인수가동사의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단한다. 첫째, 풍부한유동성 ( 현금및장단기금융상품 2017년 12월별도기준 1조 6,685억원, 연결기준 3조 4,839억원 ), 영업실적개선세 [ 연

ZKW 인수가동사신용도에미치는영향 제한적 다음과같은사유를근거로하여 ZKW 인수가동사의신용도에미치는영향은제한적인것으로판단한다. 첫째, 풍부한유동성 ( 현금및장단기금융상품 2017년 12월별도기준 1조 6,685억원, 연결기준 3조 4,839억원 ), 영업실적개선세 [ 연 Credit Issue Review Special Comment LG 전자 의 ZKW 인수에대한한국신용평가의의견 2018.04.27 평가담당자 김정훈선임애널리스트 787-2285 junghoon.kim@kisrating.com 원종현실장 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com LG 전자 ( 이하 동사 ) 는 2018 년 4 월 26