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효진 어
6 years ago
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1 Corporate Rating Report 가온전선 평가일 평가담당자 평가개요 등급연혁 정익수선임애널리스트 유건본부장 신용등급평가대상평가종류회사채 A2 기업어음정기평가 A/ 안정적 A2+ A2 A2- Issuer Rating 주요재무지표 구분 K-IFRS( 별도 ) K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 6,933 7,538 5,719 7,494 8,370 6,401 영업이익 1 ( 억원 ) EBITDA 2 ( 억원 ) 자산총계 ( 억원 ) 4,859 5,059 5,174 5,185 5,390 5,509 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가 ( 이하 당사 ) 는정기평가를통해가온전선 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A2 로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 과점적내수기반의사업경쟁력 수출부진으로저조한수익성지속 양호한재무구조 LS 그룹의유사시지원가능성 업체개요동사는 1947 년국제전선으로설립되어 1957 년에국내최초로 PVC 전선및통신케이블을생산하기시작하여전선업계 3~4 위권의시장지위를안정적으로유지하고있는 LS 그룹의주요계열사이다 년 LG 그룹에서분리된 LS 그룹으로계열변경되면서현재의상호로변경하였다 년 9 월말현재 LS 전선이동사지분의 37.6% 를보유한최대주주이다.

2 주요등급논리사업경쟁력이양호하다. 성숙기에접어든전선산업의특성상내수성장여력은크지않으나, 동사는과점적시장지위및나동선에서부터중저압전력선생산까지수직계열화된구조를통해비교적안정적인사업기반을구축하고있다. 최근고부가가치품목인고압선생산설비도입, 특수선생산품목확대등을통하여제품다각화를추진중이다. 저조한수익성이지속되고있다. 채산성낮은전선소재및피복선위주의사업특성상, 낮은수준의수익성을유지하는가운데, 2016 년에는해외 EPC 사업및한국전력공사向공급물량증대, 통신선의고부가가치제품판매비중확대등으로수익성이개선되었다. 그러나 2017 년에는전기동가격반등에따른외형확대에도불구하고, 상대적으로채산성이높은해외매출감소등에기인하여수익성이저하되었으며, 2018 년에도해외매출감소세가이어지면서부진한수익성이지속 ( 별도기준영업이익률 2016 년 2.1% 2017 년 0.8% 2018 년 3 분기누적 0.6%) 되고있다. 순이익기조를유지하고있으나, 약화된수익창출력이구조적으로고착화되는경우, 동사신용도에부정적인영향을미칠수있어향후수출회복및수익성개선여부는중점적으로모니터링할계획이다. 양호한재무구조를유지하고있다. 운전자본규모가전기동가격에연동되어있어영업및잉여현금창출규모가가변적인구조를지니고있다 년이후전기동가격의하향안정화에따른순운전자금감소와경상적수준의 CAPEX 통제를바탕으로 2016 년말별도기준순차입금이 200 억원내외로감소하였다. 그러나 2017 년이후수익창출력이약화된가운데, 전기동가격상승에따른운전자금증가와비경상적자금소요 (LS-Gaon Cable Myanmar 지분취득 124 억원, LS Cable & System U.S.A., Inc. 지분취득 61 억원 ) 로현금흐름이저하되어 2018 년 9 월말순차입금이 512 억원으로증가하였다. 이로인해재무안정성지표도소폭저하되었으나, 2018 년 9 월말별도기준부채비율 101.5%, 차입금의존도 16.4% 로양호한수준을유지하고있다. 향후에도원자재가격변동에따른영업현금흐름변동성이내재된가운데, 단기적으로약화된수익창출력으로인해잉여현금창출이제한적일것으로판단된다. 다만, 동사의내수과점적시장지위에기반한안정적인수익구조와내부창출현금안에서의보수적인자금집행을기반으로양호한재무구조가유지될수있을전망이다. 당사는전기동가격및환율변동에대한대응력, 수익성개선및안정적인재무구조유지여부를중점적으로모니터링하여동사의신용등급에반영할계획이다. 다음과같은경우, 신용등급상향가능성이확대될수있다. 업황대응력강화로수익성이개선되고, 잉여현금을통해차입금이감소하여 별도기준 EBITDA/ 매출 지표 5% 이상, 별도기준 EBITDA/ 이자비용 지표 8 배이상이지속될경우 반면, 다음과같은경우신용등급하향압력이증가할수있다. 수익성부진이고착화되고, 투자부담확대로외부차입이증가하여 별도기준 EBITDA/ 매출 지표 2% 미만, 별도기준 EBITDA/ 이자비용 지표 2 배미만이지속될경우 2

3 [ Key Monitoring Indicators - 별도기준 ] ( 단위 : 배, %) 구분 Q18 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출 % 이상 2% 미만 EBITDA/ 이자비용 배이상 2 배미만 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 과점적내수기반 국내전선업계에서 LS 전선, 대한전선에이어서일진전기와함께 3 위권의매출규모를보유하고있으며, 범용전선및중저압전력선분야에서는국내 1 위의시장지위를확보하고있다. 성숙기에접어든전선산업의특성상내수의성장가능성은크지않으나전력선을중심으로동사를비롯한상위업체들의과점구조가유지되고있고, 투자대비수익성을고려할때신규진입가능성도낮아현재의내수구조가안정적으로유지될것으로전망된다. 동사는최근고부가가치품목인고압선생산설비도입, 특수선생산품목확대등을통하여제품다각화를진행중이다. 수출부진으로저조한수익성지속 전선업계는주요원재료인전기동가격에매출이연동되는가운데, 전기동가격급등락시재고자산평가손익으로인해영업이익의변동성이확대되는구조를보이고있다. 동사는안정적인내수지위를기반으로가공물량의정체에도불구하고, 전기동가격의변동을내수판가에반영하고, 수출물량은헤지 (Hedge) 하는등의방법으로변동성을통제하고있다 년전기동가격하락에따른전력선의영업이익감소와부도거래처의대손상각비인식등에기인하여 1% 수준의영업이익률을기록하였으나, 2016 년피복선부문의수익성높은해외 EPC 사업및한국전력공사向공급물량증대, 통신선의고부가가치제품판매비중확대등으로수익성이개선되었다 년에는전기동가격상승에따른외형개선에도불구하고, 해외 EPC 발주물량감소, 중저압전력시장의경쟁심화, 환율하락등불리한수출환경으로인해상대적으로채산성이양호한해외매출이감소하면서영업수익성은저하되었다 년에도해외매출감소세가이어지면서부진한수익성이지속되는모습이다 ( 별도기준영업이익률 2016 년 2.1% 2017 년 0.8% 2018 년 3 분기누적 0.6%). 3

4 향후에도전기동가격, 환율, 대외환경등의외생변수및과징금, 손해배상등의일회성비용재발에기인한실적변동성이내재되어있다. 동사는모회사인 LS 전선과의사업적연계를통한고압선시장진출및제품다각화, 적자사업정리등의사업경쟁력개선노력을전개하고있으며, 이를통해점진적으로수익성개선이가능할전망이다. 다만, 부진한수익성이고착화될경우, 동사신인도에부정적인영향을미칠수있어동사의수출회복및영업수익성개선여부는지속적인모니터링이필요하다. 투자부담등으로차입금증가 초고압선등생산설비투자와모보지분취득으로인한자금소요부담이있었으나, 주된현금흐름은 EBITDA 창출및운전자금소요에의해좌우되고있다 년이후 EBITDA 창출규모가 200~300 억원수준을유지하는가운데, 전기동가격의하향안정화로운전자금부담이축소됨에따라 2014 년말 704 억원이던별도기준순차입금이 2016 년말 200 억원내외의수준으로감소하였다. [ 차입금및재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 단기성차입금 장기성차입금 총차입금 1,030 1, 현금및예금 순차입금 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 주 ) K-IFRS 별도기준 자료 : 회사공시 그러나 2017 년이후수익창출력이약화된가운데, 전기동가격상승에따른운전자금확대, 비경상적자금소요 (LS-Gaon Cable Myanmar 지분취득 124 억원, LS Cable & System U.S.A., Inc. 지분취득 61 억원 ) 등으로인해현금흐름이저하되면서 2018 년 9 월말기준순차입금이 512 억원으로증가하였다. 이로인해재무안정성지표도다소저하되었으나, 2018 년 9 월말별도기준부채비율 101.5%, 차입금의존도 16.4% 의양호한수준을유지하고있다. 향후에도원자재가격변동에따른영업현금흐름변동성이내재된가운데, 단기적으로약화된수익창출력으로인해잉여현금창출이제한적일것으로판단된다. 다만, 동사의내수과점적시장지위에기반한안정적인수익구조와내부창출현금내의보수적인자금집행을기반으로양호한재무구조가유지될수있을전망이다. LS 그룹내시너지효과와우수한계열신인도 동사가속해있는 LS 그룹은국가기간산업인전선, 전력설비, 에너지사업등에특화되어있고양호한사업기반및재무안정성을확보하고있어계열위험이높지않다. 특히, 전선사업은그룹전체적으로원재료조달에서제조 판매에이르는수직계열화가이루어져높은안정성을보이고있다. 이러한 LS 그룹과의영업적관련성과동사에대한영업 재무적지원가능성은동사의신용도에긍정적인요인으로작용하고있다. 4

5 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는우수이다 년 9 월말별도기준으로동사가보유한현금성자산및단기금융상품 334 억원 ( 사용제한예금제외 ), 연간약 110 억원내외의영업현금창출을감안할때, 향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 444 억원이다. 이러한유동성수준은 1 년이내만기가도래하는단기성차입금 87 억원, 연 60 억원내외의 CAPEX 및지분투자, 24 억원의배당금 (2017 년지급액 ) 등향후 1 년동안의자금소요를충분히충당할수있을것으로전망된다. 구분 차입금잔액 ( ) [ 차입금상환일정 ] ~ ~ ~ 이후 ( 단위 : 억원 ) 단기차입금 장기차입금 회사채 합계 주 ) K-IFRS 별도기준, 회사채는액면기준 Monitoring Guideline 원자재가격및환율변동이수익성에영향을미치는가운데, 내수부진및투자위축등불리한영업환경이동사의수익성을제약할수있다. 또한, 최근해외사업확장에따른투자부담이확대될지여부는모니터링이필요하다. 한편, 최근 3~4 년간전선업계는공정거래위원회의과징금부과및이에따른손해배상소송, 전기동가격변화에따른외환및파생관련손익의확대, 일부거래처의사업철수에따른대손발생등으로비경상적비용이발생한바있어해당요인의재발여부및영향도모니터링할계획이다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 수익성개선여부둘째, 전기동가격및환율변동에대한대응력셋째, 투자부담확대가능성넷째, 비경상적비용의재발여부 5

6 Mapping Grid 적용결과 전선산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B CCC Factor 1. 규모및시장지배력 (30%) 매출액 상대적시장점유율 Factor 2. 사업다각화및원가경쟁력 (30%) 제품포트폴리오 원가경쟁력 지역다각화 Factor 3. 수익창출력 (15%) EBITDA/ 평균영업자산 EBITDA/ 매출액 Factor 4. 재무안정성 (25%) 수정부채비율 총차입금 /( 자산총계 + 매출채권할인 ) EBITDA/ 이자비용 OCF/ 총차입금 (3년평균) Mapping Grid 적용결과 동사의신용등급에는상기전선산업평가방법론에따른 Mapping 결과와계열의유사시지원가능성등이반영되어있다. 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 본평가에는현행 KIS 신용평가일반론, 전선산업평가방법론을적용하였습니다. 당사의평가방 법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 6

7 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7

8 가온전선 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 3 건, 45 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 0.98% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

9 한국신용평가 ( 주 ) 의신용평가실적서등 신용평가실적서 ( 연간부도율 ) ( 단위 : 개, %) 연도별등급별 2008 년 2009 년 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 2016 년 2017 년 2018 년 9 월말 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 투자등급투기등급전체 연초신용등급보유업체수 년신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 년 ) ( 단위 : %) 연초등급 구분 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D W.R. AAA AA A BBB BB B 이하 년신용등급변화표 ( 대상기간 : 1998 년 년 ) ( 단위 : %) 연초등급 구분 연말등급 AAA AA A BBB BB B 이하 D W.R. AAA AA A BBB BB B 이하 W.R. : Withdrawal의약자. 상환, 취소또는피흡수합병등으로인해등급이소멸된비율 D : 원리금적기상환이이루어지지않거나기업회생절차또는파산절차의개시가있는경우포함 평균누적부도율표 ( 대상기간 : 1998 년 년 ) ( 단위 : %) 등급 1 년 2 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 10 년 11 년 12 년 13 년 14 년 15 년 16 년 17 년 18 년 19 년 AAA AA A BBB BB B 이하 투자등급 투기등급 전체

한국신용평가 ( 주 ) 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계또는사실상경영지배관계에있는법인 가. 한국신용평가 ( 주 ) 가 5% 이상출자한법인 (2017.12.31 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 키스채권평가 ( 주 ) 315,000주 52.5% 나.

10 한국신용평가 ( 주 ) 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계또는사실상경영지배관계에있는법인 가. 한국신용평가 ( 주 ) 가 5% 이상출자한법인 ( 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 키스채권평가 ( 주 ) 315,000주 52.5% 나. 한국신용평가 ( 주 ) 에 5% 이상출자한주주현황 ( 기준 ) 주주명 소유주식수 지분율 Moody s Singapore Pte Ltd 1,000,000주 100% 2. 제1호의관계에있는법인이 40% 이상출자하고있는법인 ( 기준 ) 주주명 출자회사 소유주식수 지분율 Moody s Singapore Pte Ltd 키스채권평가 ( 주 ) 241, % 3. 발행사는자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11 에따라 특수한관계가있는자로서대통령령으로정하는자에해당하지않음을확인합니다. 상기내역이사실임을확인합니다 년월일 발행사 신용평가회사

Coporates

Coporates 교부번호 : 17-2489호 교 부 일 : 2017년 10월 16일 평 가 일 : 2017년 10월 16일 케이희망제 12 차 ( 주 ) 귀중 귀사의자산유동화기업어음신용평가의뢰에따라당사의평가기준에의하여실시한평가결과는다음과같습니다. 발행증권명발행한도등급발행일 ( 예정 ) 만기일 ( 예정 ) 제 1 회차자산유동화기업어음 243,900,000,000 원 A1 (sf)