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진수 사
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1 Corporate Rating Report 씨제이대한통운 평가일 평가담당자 강병준수석애널리스트 김태헌애널리스트 원종현실장 평가개요신용등급평가대상평가종류무보증사채 Issuer Rating - 주요재무지표 A1 기업어음정기평가 AA-/ 안정적 등급연혁 A1 A 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 45,601 50,558 60,819 71,104 51,760 67,045 영업이익 ( 억원 ) 1,671 1,866 2,284 2,357 1,756 1,553 EBITDA 1 ( 억원 ) 3,167 3,443 4,091 4,351 3,230 3,381 자산총계 ( 억원 ) 45,429 45,005 55,212 63,089 63,145 77,489 순차입금 ( 억원 ) 13,881 12,773 16,319 20,612 19,065 26,488 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주1) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해씨제이대한통운 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 우수한시장지위와다각화된사업포트폴리오에기반한사업안정성 향상된사업경쟁력과지역다각화수준 물류인프라및해외사업투자가지속되면서확대된재무부담 보유자산에기반한우수한재무융통성 업체개요국내수위권의시장지위를확보하고있는자산형종합물류업체로서육상운송, 항만하역, 택배, 포워딩, 건설등의사업을영위하고있는상장회사이다. CJ 그룹의지배구조개편과정에서 CJ 건설 를흡수합병 ( ) 하였으며, 2018 년 9 월말현재최대주주인 CJ 제일제당 가 40.16% 의지분을보유하고있다.

2 주요등급논리동사는국내최상위의물류인프라를기반으로 CJ 제일제당등그룹내계열사를비롯하여다수의대형화주를고정거래처로두고있으며, 택배, 계약물류, 포워딩, 항만하역등다각화된사업포트폴리오를통해수요기반을차별화하고있어사업안정성이우수하다 년 3 월 1 일자로흡수합병한 CJ 건설도계열및단순도급공사위주의안정적인사업구조를보유하고있어동사의사업안정성에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 적극적인물류인프라투자로시장내선도적지위와사업경쟁력을강화하고있다. CJ Rokin, CJ Darcl, CJ Gemadept, DSC 등해외물류사인수로수익창출능력과지역별대응력이제고되었다. 1 위의시장지위를보유하고있는택배부문의경우 2018 년 8 월완공된곤지암메가허브터미널을통한처리능력개선효과 ( 현 CAPA 대비약 30% 증가, 동사제시 ) 를고려하면시장지위가한층공고해질것으로전망된다. 영업현금을상회하는대규모설비및지분투자가이어지면서재무부담이확대되었다. 순차입금은 2015 년말 1.3 조원에서 2018 년 9 월말 2.6 조원으로증가하였으며, 순차입금 /EBITDA 지표도 2015 년말 3.7 배에서 2018 년 9 월말 5.9 배로상승하였다. 동사의확장적사업전략과투자계획을감안하면 2019 년에도재무부담이추가적으로상승할가능성이내재하고있다. 다만, 자체적으로재무구조개선노력을기울이고있는점, 우수한시장지위에기반한안정적인현금창출능력, 물류인프라투자를통한고정비절감효과및현금창출규모성장세를감안하면중기적으로양호한재무대응능력유지가가능할것으로판단된다. 또한, 자기주식 ( 기준처분가능자기주식수 4,657,074 주, 12 월 18 일종가기준지분가치 약 7,900 억원 ) 과물류터미널, 하역중장비등담보가치가높은보유자산 [ 연결기준유형자산및투자부동산장부금액 3.3 조원, 담보로제공된금액 0.4 조원 ( 채권최고액기준 )] 기반의대체자금조달능력, 미사용여신한도, 대외신인도를기반으로한자본시장접근성등우수한재무융통성이동사의재무대응능력을지지하고있다. 추가적인기업인수여부및규모, 물류시장성장추이와해당시장에서동사의시장지위변화, 해외사업확장에따른시너지효과, 투자후재무부담완화여부, 건설사업의안정적인사업구조유지여부에대해지속적으로모니터링할계획이다. 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 물류업계의경쟁심화로수익성이저하되고자금소요가증가하여 연결기준 EBITDA/ 매출액 5% 미만, 연결기준 순차입금 /EBITDA 6 배초과가지속될경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) % 미만 순차입금 /EBITDA( 배 ) 배초과 2

3 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 우수한시장지위에기반한사업안정성및해외투자로인한외형확대 동사의사업포트폴리오는계약물류 (Contract Logistics), 택배, 글로벌 ( 포워딩, 해외물류사업 ), 건설등으로구성되어있으며, 부문별매출비중은계약물류 30%, 택배 25%, 글로벌 39%, 건설 6% 다 (2018 년 3 분기누적기준 ). 주력인물류분야에서우수한물류네트워크를바탕으로수위의시장지위를보유하고있는가운데, 2018 년 3 월 CJ 건설을흡수합병하면서사업기반이확대되었다. [ 동사사업부문별매출액및매출성장률 연결기준 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 18.3Q 매출액 CL 20,257 21,413 24,326 25,137 18,727 19,850 택배 12,486 14,964 17,520 19,892 14,553 16,513 글로벌 12,858 14,181 18,973 26,075 18,480 26,460 건설 ,222 계 45,601 50,558 60,819 71,104 51,760 67,045 YoY 성장률 CL 택배 글로벌 건설 계 주 ) 동사가 2018년 3월 1일을합병기일로 CJ건설 를흡수합병하여건설부문이신설됨자료 : 동사공시자료 계약물류 ( 육상운송, 해상운송, 항만하역등 ) 부문은국내최상위의물류인프라를바탕으로 CJ 제일제당, CJ 오쇼핑등의계열사를비롯하여포스코, 이마트, 금호타이어등다수의대형고정화주를확보하고있으며, 최근항만하역사업부진에도불구하고육상운송을중심으로매출성장세를유지하고있다. 3 자물류시장육성에관한정부의지원의지와향후성장성측면에서물류산업에대한우호적시각은유효한것으로판단되며, 이러한시장환경은업계수위의시장지배력을보유한동사에게더욱긍정적으로작용할것으로예상된다. 택배부문은물동량기준약 48% 의점유율 (2018 년 3 분기누적기준 ) 로 1 위의시장지위를유지하고있으며, 10% 대점유율을보유하고있는롯데글로벌로지스, 한진에비해현격한차이로앞서있다. 여기에 2018 년 8 월완공된곤지암메가허브터미널을통한처리능력개선효과 ( 현 CAPA 대비약 30% 증가, 동사제시 ) 를고려하면, 점유율이추가적으로확대되면서시장지위가한층공고해질것으로기대된다. 3

4 글로벌부문은 2016 년 CJ Rokin, CJ Speedex, Century Logistics, 2017 년 CJ Darcl, CJ ICM, 2018 년 CJ Gemadept, DSC Logistics 등의연결실적편입 ( 인수회사매출연결실적반영금액 : 2016 년 0.4 조원, 2017 년 1.0 조원, 2018 년 3 분기누적 1.2 조원, 동사제시자료 ) 으로높은매출성장세를기록하고있다. 인수에따른대형화와지역별대응능력개선은규모의경제측면에서긍정적이다. 다만, 경쟁구도변화, 시너지창출여부등에따라향후실적이차별화될수있어, 해외투자사업의영업기반유지및시너지창출여부는모니터링요인이다. 건설부문은공사대금회수위험이크지않은계열공사와단순민간도급공사위주로사업을영위하고있어주택경기등에따른실적가변성이크지않다 년외형성장을견인했던대규모계열공사가 2018 년중준공될예정이나, 2017 년이후증가한민간수주물량, 향후수주예정인계열물량을감안하면외형유지가가능할것으로예상된다. 다만, 건설사업의본원적인사업위험이내재되어있어계열공사와단순도급공사에기반한사업안정성유지여부는주요점검대상이다. [ 舊 CJ 건설매출액및영업이익추이 연결기준 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 매출액 3,087 3,564 3,352 5,376 6,420 9,085 YoY 성장률 영업이익 영업이익률 자료 : 舊 CJ 건설감사보고서 통합비용과고정비부담상승으로저하된수익성, 중장기적으로회복될전망 2014 년이후연결기준으로 3% 대의영업이익률을유지해왔으나, 2018 년들어물류업체인수에따른통합비용, 신규설비가동에따른고정비부담상승및일회성비용인식, 최저임금상승에따른인건비증가등으로인해 3 분기누적기준으로 2.3% 의영업이익률을기록하였다. CL 부문의경우국내외경기둔화에따른물동량감소, 해운항만사업부진등으로인해부문영업이익률이 2017 년 3 분기 ( 누적 ) 5.3% 에서 2018 년 3 분기 ( 누적 ) 3.8% 로감소하였다. 글로벌부문은연이은인수합병에따른통합관련비용등으로인해 2017 년이후 1% 대영업이익률을기록하고있다 (2016 년 2.3%). 택배부문도 2018 년최저시급인상으로인한인건비상승, 곤지암메가허브터미널개장에따른초기비용발생등이수익성에부정적인영향을미치고있는가운데, 대전허브터미널가동차질에따른비용이 4 분기중반영될것으로예상된다. 그러나중기적으로는통합비용및고정비부담완화, 단가인상등을통해수익성이회복될것으로예상된다. CL 부문은실적이부진한광양항서부컨테이너터미널매각, 자동화설비구축등을통해수익구조개선노력을기울이고있으며, 택배부문의경우 2019~20 년예정된최저임금인상계획에도불구하고택배운송단가인상, 곤지암메가허브터미널본격가동을통한고정비절감효과등에힘입어수익성이점차개선될것으로전망된다. 글로벌부문도사업기반이안정적인해외물류기업을중심으로인수한점을감안하면통합작업경과에따라통합관련비용이점차감소되면서수익성이개선될것으로기대된다. 4

5 다만, 향후에도물류업계의높은경쟁구도완화가능성이제한적인점, 품질차별화가어려워업체간의가격경쟁이가중되고있는점등을고려할때영업수익성개선폭은크지않을것으로전망된다. [ 사업부문별영업이익및영업이익률 연결기준 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 18.3Q 영업이익 CL 1,197 1,267 1,294 1, 택배 글로벌 건설 계 1,671 1,866 2,284 2,357 1,756 1,553 영업이익률 CL 택배 글로벌 건설 계 주 ) 동사가 2018년 3월 1일을합병기일로 CJ건설 를흡수합병하여건설부문이신설됨자료 : 감사 ( 검토 ) 보고서 대규모투자로확대된재무부담, 그러나재무대응능력은양호한수준에서유지될전망 영업창출현금을상회하는물류인프라투자와해외물류사지분인수가지속되면서재무부담이확대되었다 년이후곤지암메가허브터미널, 서브 (Sub) 터미널자동화투자, 통합물류센터구축등으로약 1.1 조원의 CAPEX 를지출하였으며, 해외물류사지분인수 (CJ Rokin, CJ Speedex, Century, CJ Darcl, CJ ICM 등 ) 관련약 1 조원의현금이순유출되는등대규모자금소요가이어졌다. 이에따라동사의연결기준순차입금은 2015 년말 1.3 조원에서 2018 년 9 월말 2.6 조원으로증가하였다. 아직까지확대된차입규모대비투자에따른현금창출력제고폭이크지않아재무커버리지지표도저하되고있다 [ 순차입금 /EBITDA: 3.7 배 ( ) 5.9 배 ( )]. 동사의글로벌물류네트워크구축계획과확장적인투자전략을감안하면향후추가적인재무부담확대가능성이내재하고있다. [ 차입금및재무안정성지표 연결기준 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 총차입금 16,766 15,282 14,047 17,962 22,410 28,530 현금및예금 1,289 1,401 1,274 1,642 1,798 2,042 순차입금 15,477 13,881 12,773 16,319 20,612 26,488 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 자료 : 감사 ( 검토 ) 보고서 다만, 자체적으로재무구조개선노력을기울이고있는점, 우수한시장지위에기반한안정적인현금창출능력, 물류인프라투자를통한고정비절감효과및현금창출규모성장세를감안하면중기적으로양호한재무대응능력유지가가능할것으로판단된다. 5

6 자기주식 ( 기준처분가능자기주식수 4,657,074 주, 12 월 18 일종가기준지분가치약 7,900 억원 ), 물류터미널, 하역중장비등담보가치가높은보유자산 [ 연결기준유형자산및투자부동산장부금액 3.3 조원, 담보로제공된금액 0.4 조원 ( 채권최고액기준 )] 기반의대체자금조달여력, 미사용여신한도, CJ 그룹의대외신인도를기반으로한자본시장접근성등우수한재무융통성이동사의재무대응능력을지지하고있다. [ PF관련우발채무현황 ] ( 단위 : 억원 ) 기준일 ABCP ABS 기타 PF loan 계 주 ) 책임준공미이행시채무인수제외 당사는피평가회사로부터 PF 관련우발채무현황을제공받아공시하고있습니다. 위자료는씨 제이대한통운 가작성하여제공한자료에근거하는것으로, 자료의정확성에대한책임은자료 를작성한씨제이대한통운 에있습니다. 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는보통이다 년 9 월말동사의연결기준현금성자산및단기금융상품약 2 천억원 ( 사용제한예금제외 ) 과연간 4 천억원내외로예상되는영업현금창출능력을감안할때, 향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 6 천억원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는 1 조 2,558 억원의단기성차입금과약 4 천억원의 CAPEX 등의자금소요를충당하기에는부족하다. [ 차입금만기도래현황 - 연결기준 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 잔액 ~ ~ ~ ~ 단기차입금 8,866 8, 장기차입금 5,942 1, ,220 2,235 회사채 13,900 2,200 1,900 3,800 6,000 합계주 ) 28,708 12,560 2,892 5,020 8,235 주 ) 현재가치할인미반영자료 : 동사공시자료 그러나, 동사는안정적인영업현금창출및우수한대외신인도를바탕으로만기도래차입금을원활히차환혹은상환하고있으며, 자기주식, 부동산등양질의보유자산과미사용여신한도등도뒷받침되고있어단기자금소요에적절히대응할수있을것으로전망된다. Monitoring Issues 물류업계의경쟁심화로수익성이크게저하되거나, 해외사업및건설사업의불확실성확대로수익성및현금흐름이약화되고, 투자자금소요증가로재무부담이확대될경우신용등급하향압력이증가할수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 6

7 첫째, 추가적인기업인수투자여부및규모둘째, 물류시장성장추이와해당시장에서의동사지위변화셋째, 해외사업확장에따른시너지효과넷째, 재무부담완화여부다섯째, 건설사업의안정적인사업구조유지여부 Mapping Grid 적용결과 물류산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 규모및사업다각화 (24%) 매출액 사업다각화 Factor 2. 영업경쟁력 (24%) 물류네트워크 고정거래처비중 Factor 3. 수익창출력 (28%) 이익의안정성 EBITDA/ 매출액 EBITDA/ 평균영업자산 EBITDA 규모 Factor 4. 재무안정성 (24%) EBITDA/ 이자비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 Mapping Grid 적용결과 동사의신용등급에는상기물류산업평가방법론에따른 Mapping 결과와수익성개선전망, 우수한재무융통성등이반영되어있다. 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 본평가에는현행 KIS 신용평가일반론, 물류산업평가방법론을적용하였습니다. 당사의평가방 법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위 7

8 험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는 자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의 8

9 통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용 불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나 손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 9

10 씨제이대한통운 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 4 건, 106 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.59% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

평가의견

평가의견 Corporate Rating Report 씨제이대한통운 평가일 2018.05.25 평가담당자 김정훈선임애널리스트 787-2285 junghoon.kim@kisrating.com 원종현실장 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com 평가개요신용등급평가대상평가종류무보증사채 A1 Issuer Rating - 주요재무지표 기업어음본평가 AA-/