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동건 변
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1 Corporate Rating Report SK 텔레콤 ( 주 ) 평가일 평가담당자 평가개요 등급연혁 한태일애널리스트 tae-il.han@kisrating.com 송민준실장 mjsong@kisrating.com 신용등급평가대상평가종류무보증사채 A1 전자단기사채정기평가 AAA/ 안정적 A1 A2+ A2 기업어음 A 주요재무지표 구분 K-IFRS( 별도 ) 매출액 ( 억원 ) 130, , , ,680 61,976 59,304 영업이익 1 ( 억원 ) 17,372 16,588 17,822 16,977 9,017 7,375 EBITDA 2 ( 억원 ) 40,078 40,118 41,883 42,555 21,638 20,192 자산총계 ( 억원 ) 227, , , , , ,975 순차입금 ( 억원 ) 45,588 52,732 46,146 45,334 47,638 45,105 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비주 2) EBITDA = 영업이익 + 유 무형감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해 SK 텔레콤 ( 이하 동사 ) 의전자단기사채 ( 이사회결의한도 : 7,000 억원 ) 신용등급을 A1 으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 국내최대이동통신사업자로서확고한시장지위 경쟁및영업환경변화에대한대응력 안정적인수익구조에기반한현금창출력 우수한재무안정성 업체개요동사는 1984 년 3 월국내최초이동통신사업자로설립되었으며, 1997 년 1 월 SK 계열에편입되었다. SK 그룹의통신사업을총괄하는주력계열사로서 SK 브로드밴드, SK 플래닛, SK 텔링크등의자회사들을보유하고있다. 동사최대주주는 SK 이며지분 25.2% 를보유하고있다.

2 주요등급논리동사는국내이동통신시장에서약 50% 의점유율을유지하고있는최대규모의이동통신사업자이다. 우수한브랜드인지도, 품질및고객서비스경쟁력을통해견고한가입자기반을유지하는한편, SK 브로드밴드, SK 플래닛, SK 텔링크등영역별로특화된계열사들과유기적인관계를통해국내통신시장의영업환경변화에대한대응력을보유하고있다. 경쟁사대비우수한수익창출력을유지하고있다 (2018 년상반기별도기준영업이익률 12.4%). 최근선택약정할인가입자가지속적으로증가하면서수익성이다소저하되고있으나, 인당 Data 사용량증가, 2 nd device 및 LTE 보급확대, 신규수익모델 (AI 기반의 IoT) 등이포화상태에도달한이동통신시장내에서의동사수익성을뒷받침하고있다. 연 4 조원의영업창출현금규모를바탕으로우수한재무안정성을보유하고있다. LTE 네트워크구축이상당부분완료되면서설비투자부담이완화된가운데, 가입자기반의양적 질적성장에따른잉여현금창출기조가지속되면서 2015 년 5.3 조원이었던순차입금규모는 2017 년 12 월말 4.5 조원으로감소하였다. 현금창출력을감안한재무안정성지표도우수한수준이다 (2017 년순차입금 /EBITDA 1.1 배 ). 상존하는수익변동요인과, 향후투자전략및성과등에따른재무안정성변화에대해서는지속적인모니터링이필요하다. 선택약정할인율인상 (20% 25%), 취약계층요금감면등이 2018 년이후본격적으로하방압력으로작용하는가운데, 아직도입이확정되지않은보편요금제, 단말기자급제등잠재적규제이슈가상존하고있다. 또한, 2018 년하반기이후 5G 주파수경매대금납부및망구축의무이행, ADT 인수자금 (7,020 억원 ) 등으로자금소요가다소확대될예정이어서, 영업현금창출력과재무안정성추이등에대한지속적인점검이필요하다. Key Rating Considerations 국내이동통신시장 1 위로서확고한사업기반 동사는국내최대이동통신사업자로서 KT, LG 유플러스와의과점시장에서전체이동통신가입자의 47.4% 의점유율 (2018 년 6 월말기준 ) 을확보하며, 시장 1 위의지위를견지하고있다. 4G LTE 가입자기준점유율도 45.3% 로 KT(2 위 ) 와 LG 유플러스 (3 위 ) 에현격한차이로앞서고있다. [ 가입자점유율추이 ] 이동통신 LTE 자료 : 과기정통부 ( 구, 미래부 ), 각사공시자료 2

3 영업수익규모는 2017 년 12.5 조원, 2018 년상반기 5.9 조원으로, 절대규모측면에서경쟁사대비우위에있다. 가입비폐지, 선택요금할인가입자확대등의영향으로최근외형성장이다소감소하는모습이나, 상품및서비스의차별화가크지않은통신산업특성상현재의경쟁구도가크게변화할가능성은높지않을것으로보인다. [ 영업수익 ] ( 단위 : 십억원, %) 구분 영업수익 12,551 12,333 12,860 13,013 12,557 12,350 12,468 6,198 5,930 증감율 주 ) 별도기준, K-IFRS, 증감율은전년동기대비자료 : 동사공시자료, IR자료 경쟁및영업환경변화에대한대응력 동사는과거독 과점체제를거치며축적한기술, 인력, 자금에기반한투자역량등을바탕으로세대별통신기술확보, 망고도화및커버리지확대등설비경쟁을선도하고있다. 우수한브랜드인지도와계열내유선통신사업자와의연계를통해가입자유치경쟁에서도유리한입지를유지하고있다. 또한, 동사는주력인이동통신서비스외에도 SK 브로드밴드, SK 플래닛, SK 텔링크등의계열사를통해다각화된사업포트폴리오를확보함으로써통신시장환경변화에대한대응력을갖추고있다. 미디어플랫폼의다변화및성장성에대응하여 2015 년 6 월 IPTV 사업자인 SK 브로드밴드를 100% 자회사로편입, 미디어부문의투자를확대하였고, 알뜰폰사업을영위하는자회사 SK 텔링크를통해저가이동통신요금에대한수요에대응하고있다. 스마트폰, LTE 보급이상당히진행된현이동통신시장내에서의성장성확보를위해 AI 기반 IoT(Internet of Things, 사물인터넷 ), Big data 등을활용한수익모델강화에주력하고있다. 최근에는국내물리보안시장내 2 위사업자인 ADT 캡스인수를통해보안사업에도진출하였다. 당사는성장동력확보를위해동사가추진하는신사업부문의향후성과에대해서지속적으로모니터링할것이다. 수익성하방압력에도불구하고여전히우수한수익구조 최근선택약정할인율인상과취약계층요금감면등정부정책으로인당매출 (ARPU, Average Revenue Per User) 과영업이익이감소하고있다. 선택약정할인가입자증가추세는지속될것으로보이며, 최근출시한요금제개편안 (T 플랜 ) 도단기적으로는수익성하방압력으로작용할수있다. 이에동사의수익성은예년대비다소감소할전망이다. 하지만, 시장 1 위의가입자기반을바탕으로여전히우수한수익성을보유하고있다 (2018 년상반기영업이익률 12.4%). 가입자절대규모증가에따른규모의경제효과, LTE 가입자비중확대, 컨텐츠 플랫폼다변화및이에따른 Data 사용량확대등이동사의수익성지지요인이다. 3

5%) 의마케팅비용지출이 2017년 3.1조원으로축소되었다. 이는단통법공시지원금상한규정에따라지원금규모가통제되었고, 선택약정할인가입자가증가하면서지원금의마케팅효과가감소하였기때문이다.

4 [ 동사가입자구성및추이 ] [ 평균트래픽및 ARPU 추이 ] 자료 : 각사공시자료, 과기정통부 ( 구, 미래부 ) 공시자료 과거수익성의주된변동요인이었던마케팅비용은영업수익의 24% 내외에서안정적으로유지되고있다. LTE 보급과정에서지원금중심의가입자모집전략으로마케팅비용부담이크게증가한바있으나, 단말기유통법 ( ) 과통신비인하정책 ( ) 등을거치면서다소완화되었다 년기준 3.6조원내외 ( 영업수익의 27.5%) 의마케팅비용지출이 2017년 3.1조원으로축소되었다. 이는단통법공시지원금상한규정에따라지원금규모가통제되었고, 선택약정할인가입자가증가하면서지원금의마케팅효과가감소하였기때문이다. - 동사는마케팅비용보다는요금제, 서비스, 결합상품등을통한가입자의 Royalty 제고및유지 (Lock-in) 전략으로방향을선회하였다. 이에 2018년 2분기해지율은 1.16% 로최저치를기록하였고, 향후마케팅비용에의한수익변동성은더욱완화될전망이다. [ 분기별주요수익성지표 ] [ 통신사별해지율추이 ] ( 단위 : %) 주 ) 별도기준 자료 : 동사 IR 자료재구성 4

5 정부정책등실적변동요인 2017 년 6 월정부가발표한가계통신비절감대책중도입여부가확실시되지않은보편요금제와 65 세이상요금감면등은잠재적인실적변동요인이다. 단말기자급제관련논의도아직마무리되지않았다. 향후통신산업을둘러싼규제, 정책의변화등과더불어동사의시장지위, 경쟁력, 수익성추이등에대해서지속점검할것이다. IFRS15 도입에따른효과감안 2018 년 1 월시행된 IFRS 15 도입으로수익인식기준이다소변경되었다. 1) 총거래가격의배분 ( 단말 / 서비스부문 ), 2) 고객획득직접비용의매출차감, 3) 기대가입기간동안판매장려금등의비용이연등이주요변경내용이다. 동기준서개정으로 2018 년 2 분기동사의매출및영업이익이감소하였다 ( 舊기준대비 2018 년 2 분기매출 25 억원감소, 영업이익 260 억원감소 ). 다만, 이러한감소는회계처리변경에따른효과로영업경쟁력또는수익창출기반의약화를의미하지않으며, 평가시이를감안하여분석하였다. 우수한재무안정성, 자금소요는다소확대될전망 동사는연 4 조원이상의 EBITDA 를꾸준히창출하고있으며, 이를바탕으로우수한재무안정성을유지하고있다 (2017 년말별도기준순차입금 /EBITDA 1.1 배 ). LTE 네트워크구축이상당부분완료되면서설비투자부담이완화된가운데, 가입자기반의양적 질적성장에따른잉여현금창출기조가지속되면서 2015 년 5.3 조원이었던순차입금규모는 2018 년 6 월말 4.5 조원으로감소하였다. [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 구분 순차입금 1 2,040 4,733 4,361 4,756 5,366 4,712 4,533 4,511 부채비율 차입금 / 자산총계 순차입금 1 /EBITDA 주1) 순차입금 = 차입금 (B/S) 현금및현금성자산 (B/S) 장 단기금융상품 (B/S) 자료 : 동사공시자료당사재구성 2) 별도기준, K-IFRS 2018 년하반기이후에는 5G 네트워크구축이본격화되면서관련자금소요가다소증가할예정이다. 다만, 2018 년 5 월완료된 5G 주파수경매결과와완화된네트워크구축의무등을감안할때, 재무부담이대폭확대되지는않을전망이다 년 6 월주파수경매결과, 최저경쟁가격에서소폭상향된수준 (1.4 조원 ) 에서낙찰되었다. 대금은 2018 년최종낙찰가액의 25% 를일시지급 (3,565 억원 ) 한후, 사용기간에걸쳐분할납 부할예정이다 ( 연간 1,225 억원 ). - 주파수할당이후네트워크구축의무도 3 년내 15% 로, LTE 대비 (3 년내 55% 구축 ) 네트워 크투자부담이완화되었다. 5

6 [ 5G 주파수경매결과및대금지급스케쥴 ] ( 단위 : 억원 ) 대역세부대역 ( 위치 ) 폭낙찰가액 2018 년 2019 년 2020 년 2021 년이후 3.5GHz 3.6~3.7GHz(C) 100MHz 12,185 3, ,311 28GHz 28.1~28.9 Hz(C) 800MHz 2, 합계 14,258 3,565 1,225 1,225 8,244 자료 : 과기정통부 보안사업진출에따른 ADT 캡스인수자금 (7,020 억원 ) 도 2018 년하반기납부예정이다. 영업환경의변화, ICT 고도화등에대응하기위한추가투자 (M&A) 가능성도배제할수없다. 확대된자금소요가당분간지속될것으로예상됨에따라이에대응하기위한동사의차입금감축계획 ( 보유지분매각등 ), 재무안정성추이등에대한지속적인점검이필요하며, 향후신규사업추진여부, 투자규모및성과등도주요모니터링대상이다. 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다. 보유현금성자산 (2018 년 6 월말별도기준 1.13 조원 ) 과연간 4 조원내외의영업현금창출규모를감안할때, 향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 5 조원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는 3,500 억원의단기성차입금과 2.5 조원가량으로예상되는 CAPEX, 지분투자 7,000 억원, 배당금 7,000 억원, 이자비용 2,000 억원등총 4.5 조원의자금소요를충당할수있는수준이다. 여기에, 자산담보여력및미사용여신한도등에기반한대체자금조달능력이뒷받침되고있어, 실질유동성대응력은우수한수준으로판단된다. 한편, 동사의전자단기사채발행한도 (2017 년 12 월 15 일이사회결의 ) 는 7,000 억원이며, 평가일현재미상환발행잔액은없다. Monitoring Guideline 통신서비스관련정책의진행경과와이에대한대응전략, 실적에미치는영향등에대한모니터링이필요하며, 향후사업적측면에서성장동력확보를위한신사업추진여부및성과, 투자규모및재무안정성추이, 지배구조개편가능성등도주요관찰대상이다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 통신산업관련정부정책의진행경과와이에대한대응전략 둘째, 차세대통신기술의도입시기및투자현황셋째, IT 진화흐름과신성장동력확보를위한투자여부및성과 6

7 Mapping Grid 적용결과 통신산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 시장지위와경쟁력 (30%) 시장지위서비스역량규제환경 Factor 2. 사업안정성 (30%) 외형 ( 억원 ) 투자효율성 ( 배 ) 가입자기반의양과질 Factor 3. 수익성 (20%) EBITDA/ 서비스수익 (%) EBITDA/ 평균영업자산 (%) 이익의안정성 Factor 4. 재무안정성 (20%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 차입금 / 자산총계 (%) Mapping Grid 적용결과 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 본평가에는현행 KIS 신용평가일반론, 통신서비스업평가방법론을적용하였습니다. 당사의평가 방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 7

8 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8

9 SK 텔레콤 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 7 건, 173 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 3.60% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 1.50% 입니다.

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평가의견 Corporate Rating Report 엘지씨엔에스 평가일 2018.04.11 평가담당자 안지은연구위원 787-2268 jean@kisrating.com 류승협실장 787-2225 rewsh@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA-/ 안정적 제 2-1 회, 제 2-2 회무보증사채 수시평가 등급연혁 AA