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양 소
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1 Corporate Rating Report ( 주 )LG 유플러스 평가일 평가담당자 평가개요 등급연혁 한태일애널리스트 tae-il.han@kisrating.com 송민준실장 mjsong@kisrating.com Client Service Desk A1 신용등급 A1 평가대상 기업어음 A2+ 평가종류 본평가 A2 Issuer Rating - 무보증사채 AA/ 안정적 주요재무지표 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 114, , , ,510 27,128 28,820 영업이익 1 ( 억원 ) 5,421 5,763 6,323 7,465 1,706 2,028 EBITDA 2 ( 억원 ) 19,848 22,180 23,454 24,860 5,989 6,505 자산총계 ( 억원 ) 117, , , , , ,224 순차입금 3 ( 억원 ) 41,037 44,711 42,619 36,407 42,182 36,268 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) 영업이익 = 매출액 - 매출원가 - 판매관리비주 2) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액주 3) 순차입금 = 차입금 (B/S) 현금및현금성자산 (B/S) + 매출채권할인액 (Book-Off) 평가의견 한국신용평가는 LG 유플러스 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로부여하며, 주요평가요소는다음과같다. 과점경쟁구조하에서안정적인가입자기반확보 경쟁및영업환경변화에대한대응력 서비스경쟁력제고로개선된수익성과재무융통성 규제및정책적요인에따른업계전반의실적변동성 업체개요동사는 1996 년 7 월이동통신사업을목적으로설립되었으며, 1997 년 10 월상용서비스를개시하였다 년 1 월계열내유선통신사업자인 LG 데이콤과 LG 파워콤을흡수합병함으로써그룹통신사업이동사로일원화되었다. 최대주주는그룹지주회사인 LG 이며, 평가일현재지분 36.05% 를보유하고있다.

2 주요등급논리동사는통신시장내후발사업자로, 과거 3G 시장으로의전환과정에서경쟁사들과격차가벌어진바있으나, 이후 4G LTE 서비스에대한선제적투자와단말기라인업확보를통해과점사업자로서의영향력을확대해나가고있다 년 3 월말기준동사는무선통신시장내 20.4%(MVNO 포함 ), 인터넷및 IPTV 시장내각각 22%, 17.7% 의점유율을확보, 점유율상승세를이어가고있다. 4G 시장에서의가입자순증및가입자기반의질적제고등에힘입어무선사업부문의수익성개선세가지속되고있다. 전용회선 /IDC 등 B2B 사업에서안정적인수요를확보하는한편, GIGA 인터넷전환, IPTV 가입기반확대등을통해유선사업부문에서도실적호조를이어가고있다. 최근 LTE 보급이상당히진행된가운데, 선택약정할인제 확대등으로 Average Revenue Per User( 이하 ARPU ) 는감소하였으나, 인별 Data 사용량의지속적인증가와양적 질적으로제고된가입자기반을바탕으로당분간양호한수익창출력을유지할것으로예상된다. LTE 서비스를위한인프라구축및망고도화에따른투자가일단락되면서 CAPEX 부담이감소한가운데, 강화된수익창출력을바탕으로차입금순상환기조를이어가고있다. 수익창출력을고려한동사의재무안정성지표또한개선되고있으며 ( 순차입금 /EBITDA 2014 년 2.0 배 2016 년 1.5 배 ), 당분간동사의통제범위를벗어나는대규모투자지출은발생하지않을것으로전망된다. 공공성과지속발전이요구되는규제산업의특성상, 정부정책및제도변화등에따른업계전반의수익변동성이내재되어있으며, 최근에는통신요금인하에대한압력이강화되고있는모습이다. 동사를둘러싼영업환경변화및그에대한대응력등본원적인요소와함께, 정부정책및업계경쟁양상이동사의수익성및재무안정성에미치는영향등은중요한모니터링대상이다. Key Rating Considerations 과점경쟁체제의안정된영업기반 동사는유선사업부문진출이후, 유 무선통합의다각화된사업포트폴리오를바탕으로양질의가입자기반을확보하고있다. 동사의영업수익은 2016 년기준이동통신서비스 47%, 단말기판매 21%, 전용회선 14%, IPTV 등초고속인터넷관련사업 14%, 기타 4% 로구성되어있다. 과점경쟁체제내후발사업자인동사는과거빠르게성장한 3G 스마트폰시장에서경쟁사들과의격차가벌어진바있으나, 이후 4G LTE 서비스에대한선제적인투자와단말기라인업확보등을통해경쟁력을제고함으로써경쟁사와의격차를좁히고, 개선된실적을시현하고있다. 2

3 [ 이동통신및 LTE 부문점유율 ] 이동통신 LTE 주 )LTE 가입자는이동통신가입자에포함되어있음 ( 기준 ) 자료 : 각사 IR 공시자료, 미래창조과학부 한편, 동사는유선통신시장에서시내전화, 인터넷및 IPTV 부문 3 위, 인터넷전화 1 위의시장지위를유지하고있다. 최근유선시장전반이정체기조를보이고있으나, 동사는전용회선 /IDC 등 B2B 사업에서안정적인수요를확보하는한편, 유 무선결합을통한가입자확보, GIGA 인터넷전환, IPTV 등을통해성장성과수익성을보완하고있다. [ 유선서비스별점유율 ] 초고속인터넷 IPTV 주 ) 2017 년 3 월말기준 자료 : 방송통신위원회, 미래창조과학부 기술및시장환경변화에대한대응력 2010 년계열사합병을통해통합된유 무선서비스역량을갖추게된동사는이후가입자순증추세를지속하며, 기술발전과이용자환경변화에양호한대응력을나타내고있다. 동사는네트워크고도화를통해서비스품질을개선하는한편, 차세대네트워크 (5G) 구현및 AI, IoT 등 ICT 발전에따른 4 차산업혁명에대비하고있다. 또한, 방송 통신융합기조하에서미디어, 컨텐츠의중요성이부각됨에따라, 유 무선결합상품을통해가입자기반을확보, 이를바탕으로컨텐츠경쟁력을제고하여 IPTV 부문의성장세를시현하였다. 동사의다각화된포트폴리오와제고된경쟁력을바탕으로향후에도양호한시장대응력을유지할수있을것으로보인다. 3

또한, 선택요금할인제 가입자증가, Second device 보급확대등은동사수익성의하락요인으로작용하고있다. 다만, 인별 DATA 사용량확대기조가지속되는가운데, 가입자기반또한확대되고있어, 동사의양호한수익창출력은당분간이어질것으로전망된다.

4 LTE 가입자비중확대, 마케팅경쟁완화로개선된수익성 vs. 정부의통신요금인하압력 2012 년, 동사는선제적인 4G 서비스도입으로사업경쟁력보강이가능하였으나, 대규모망투자로인한감가상각비및마케팅비용등제반비용의상승으로수익성이저하되었다. 그러나 LTE 가입자의지속적인순증추세와상대적으로높은 ARPU 에힘입어서비스수익규모확대와함께영업수익성이개선되고있다 년 3 월말 LTE 가입자비중 (MVNO 제외 ) 은 89% 로통신 3 사중가장높은편이며, 이에따라추가적인 LTE 가입자증가세는둔화될것으로예상된다. 또한, 선택요금할인제 가입자증가, Second device 보급확대등은동사수익성의하락요인으로작용하고있다. 다만, 인별 DATA 사용량확대기조가지속되는가운데, 가입자기반또한확대되고있어, 동사의양호한수익창출력은당분간이어질것으로전망된다. [ LTE 가입자비중추이 ] [ 평균트래픽및 ARPU 추이 ] 주 ) 2017 년 3 월말기준, 가입자비중 MVNO 포함 자료 : 각사공시자료, 미래창조과학부 동사를비롯한이동통신업계의수익구조는마케팅비용이큰비중을차지하고있다. 스마트폰도입이후수익성높은양질의가입자를확보하기위한마케팅경쟁이가열되었으나, 2014 년단통법시행이후경쟁이완화되어번호이동가입자수및해지율이큰폭으로감소하였으며마케팅비용변동성도상당부분완화되었다. [ 통신사마케팅비용추이 ] [ 국내통신사의해지율추이 ] ( 단위 : 십억원 ) 자료 : 각사 IR 자료 자료 : 각사 IR 자료 4

5 다만, 공공성과지속발전이동시에요구되는규제산업의특성상, 정부정책및제도변화와이에대응하는통신사영업및마케팅전략에따라업계전반의수익성변동가능성이내재되어있다. 정부는 2017 년 6 월 22 일, 가계통신비절감대책을발표하였다. 금번대책에는취약계층통신비감면 (11,000 원 ), 선택약정할인율상향조정 (20% 25%) 등의단기방안과, 공공 WiFi 확대구축, 2 만원대보편요금제도입등의중 장기방안이포함되어있다. 정부의통신요금인하압력이확대되고있는가운데, 향후정부정책의추진상황과동사를포함한통신사들의대응전략, 이에따른실적추이는중요한모니터링요소이다. 우수한재무탄력성 LTE 서비스를위한인프라구축및망고도화에따른투자가일단락되면서 CAPEX 부담이감소한가운데, 강화된수익창출력을바탕으로차입금순상환기조를이어가고있다. GIGA 인터넷설비구축이완료되었고, 당분간제한된범위내의투자를계획하고있어, 재무구조개선세가이어질수있을것으로전망된다 년 2.1GHz 대역주파수를최저가에할당 (3,816 억원, 5 년분할납입, 2016 년 955 억원지급 ) 받음에따라매년동사가지급해야하는주파수대금은 1,360 억원으로큰부담이없는수준이며, 그외경상적인자금소요에대해서는영업현금흐름을통해부담할수있을것으로판단된다. 또한, 단말기매출채권유동화, 차입금만기구조분산, 조달원천다변화등의효과적인재무관리를통해재무탄력성을유지할수있을것으로보인다. [ 차입금관련지표 ] ( 단위 : 십억원, %) 구분 단기성차입금 1,294 1,022 1,235 1, ,053 1,070 장기성차입금 2,623 3,271 3,303 3,787 3,631 2,926 2,906 총차입금 3,917 4,293 4,537 4,916 4,575 3,979 3,976 현금및예금 순차입금 3,785 3,927 4,104 4,471 4,262 3,641 3,627 부채비율 차입금의존도 주 ) K-IFRS 연결기준자료 : 공시자료재구성 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다. 보유현금성자산및단기금융상품 (2017 년 3 월말별도기준 3,200 억원 ) 과, 연간 2 조원내외의영업현금창출규모를감안할때, 향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 2.3 조원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는 1 조 500 억원의단기성차입금과 1.3 조원가량으로예상되는 CAPEX, 배당금및이자비용등에사용하기에는다소부족하다. 그러나, 동사는통신시장내안정적인사업기반과영업현금흐름을바탕으로만기도래차입금을상당부분차환하고있으며, 양질의보유자산과미사용여신한도 (2,080 억원 ) 등이동사의재무융통성을뒷받침하고있어, 단기자금소요에적절히대응할수있을것으로전망된다. 5

6 Monitoring Guideline 통신시장은서비스의공공재적성격때문에정부정책이시장환경이나경쟁지위의구조적인변화를초래해왔으며, 3 사과점구도로개별업체의전략에따라시장전체의경쟁양상이변모되어왔다. 향후에도통신정책변경및업체들의투자전략에따라경쟁구도변화와함께개별업체의재무지표의변동가능성이확대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 통신산업관련정부정책과이로인한업계경쟁강도및수익구조변화 둘째, 차세대통신기술도입시기및투자현황, 플랫폼별경쟁현황 셋째, 영업수익성및재무안정성의변화여부 동평가에는통신서비스업평가방법론 (2014) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타일반방법론 도참고하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서 찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기 때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하 6

7 지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자 문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7

8 ( 주 )LG 유플러스 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 2 건, 100 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.87% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

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평가의견 Corporate Rating Report ( 주 )LG 유플러스 평가일 2018.01.12 평가담당자 한태일애널리스트 787-2281 tae-il.han@kisrating.com 송민준실장 787-2215 mjsong@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA/ 안정적 제 103-1,2,3 회무보증사채 본평가