평가의견

Size: px

Start display at page:

Download "평가의견"

오성 시
6 years ago
Views:

1 Corporate Rating Report 홈플러스 평가일 평가담당자 김호섭수석애널리스트 송민준실장 Client Service Desk 평가개요 신용등급 A2+ 평가대상 전자단기사채 평가종류 본평가 무보증사채 - 기업어음 A2+ 주요재무지표 등급연혁 A1 A2+ A 일반기업회계기준 ( 개별 ) KIFRS( 별도 ) 매출액 ( 억원 ) 69,649 70,863 73,255 70,526 67,468 66,067 영업이익 ( 억원 ) 4,242 3,292 2,510 1,944-1,490 3,091 EBITDA( 억원 ) 7,786 7,191 6,512 6,203 2,325 5,711 자산총계 ( 억원 ) 64,686 63,338 65,339 56,095 49,361 71,566 순차입금 ( 할인포함 )( 억원 ) 30,026 24,371 17,042 16,008 13,725 9,296 영업이익율 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 한국신용평가는홈플러스 ( 이하 동사 ) 의전자단기사채 ( 한도액 : 5,000 억 ) 신용등급을 A2+ 으로부여하며, 주요평가요소는다음과같다. 대형마트및 SSM 등주요유통업태내선도적시장지위 외형감소및비용부담증가로저하된수익성 보유자산활용및영업창출현금에기반한자체재무부담관리 계열전반의재무부담과주주사에대한지원부담 업체개요동사는 1999 년 Tesco Holdings B.V. 와삼성물산간의합작으로설립되었으며, 우수한브랜드인지도와 142 개의대형마트점포 ( 홈플러스스토어즈 33 개점포포함 ) 를기반으로대형마트업태내 2 위의시장지위를점유하고있다 년 10 월 22 일 MBK 파트너스 ( 이하 MBK ) 가 Tesco Holdings B.V. 등이보유하고있던홈플러스계열에대한지분 100% 를인수완료하였으며, 지분인수과정에서의지배구조변경에따라평가일현재홈플러스스토어즈가동사지분의 100% 를보유하고있다.

2 주요등급논리동사는전국에걸친점포망과각점포별양호한점포경쟁력을바탕으로대형마트업태내 2 위의시장지위를유지하고있으며, 기업형슈퍼마켓 ( 이하 SSM ) 및편의점업태도영위하여안정적인사업기반을확보하고있다. 민간소비위축, 모바일등신유통채널의성장및정부규제등이매출제약요인으로작용하고있으며, 가격할인정책에따른원가율상승, 인건비상승압박및 S&LB 지속에따른지급임차료증가등은수익성에부담요인이다. 그러나, 비용절감및수익성개선정책 ( 진열상품수축소, 구매프로세스개선및저수익사업구조조정등 ) 을강화하고있으며, 창립 20 주년프로모션, 신선식품강화및멤버쉽개편등의고객유치노력을통해 2017/18 1 분기에는전년동기대비 3.9% 의매출성장률을기록하였다. 수익성개선과운전자금부담완화로영업창출현금규모가회복되었고, CAPEX 조절을통해자체차입규모를축소 ( 별도기준순차입금 : 2016 년 2 월말 13,725 억원 2017 년 2 월말 9,296 억원 ) 하였으나, 계열인수금융차입금관련동사의직 간접적인지원부담은지속되고있는상황이다. 동사의점포 S&LB(2016 년 10 월, 5 개점, 매각금액 6,440 억 ) 에따른현금유입을바탕으로 2016/17 기간연차 중간배당형태로홈플러스스토어즈에약 6,000 억원을지원하였고, 자금대여 (2017 년 2 월말현재홈플러스스토어즈대여금 1,460 억원 ) 도지속되고있다. 향후에도이러한 S&LB 거래등자산매각을통해계열차입규모를추가적으로축소해나갈계획 (2017 년 8 월강서점 S&LB 완료, 매각금액 2,150 억 ) 이다. 다만, 자산재평가및 S&LB 효과를제거할경우실질적인재무구조및금융비용부담은큰변동이없는수준으로파악된다. 따라서, 향후유휴자산매각 (S&LB 제외 ) 을통한실질재무부담개선추이및본원적수익창출력개선여부가동사신용도평가에있어더욱중요한모니터링요인이다. 다음과같은경우, 신용등급상향가능성이확대될수있다. 외형성장세를회복하고현금잉여를바탕으로차입금순상환기조를유지하면서 연결기준 1 조정순차입금 ( 홈플러스홀딩스 RCPS 포함 )/EBITDA 지표 3 배미만안정적유지 반면, 다음과같은경우신용등급하향압력이증가할수있다. 민간소비부진지속과영업경쟁력약화로매출및수익성감소추세지속되어 연결기준 1 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하가지속되거나 연결기준 1 조정순차입금( 홈플러스홀딩스 RCPS포함 )/EBITDA 지표 7배초과할경우 [ Key Monitoring Indicators ] KGAAP KIFRS 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 총매출 (%) % 이하 조정순차입금 /EBITDA( 배 ) 배미만 7배초과 주1) 2015/16 12개월기간의연결손익계산서공시되지않아, 2015/16 의총매출과 EBITDA 는동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스 스토어즈단순합산 ( 내부거래제거 ) 기준임 단, 2015/16 기간일시적비용요인을제거할경우단순합산기준 EBITDA/ 총매출 =6.8%, 순차입금 /EBITDA=8.0 배 1 지배구조변동으로 2016/17 기간이후로는홈플러스스토어즈연결기준임, 이하동일 2

3 Key Rating Considerations 사업기반안정적이나, 영업환경저하영향으로외형감소 동사와이마트및롯데쇼핑 ( 롯데마트 ) 이국내대형마트시장의약 70% 를점유하여진입장벽을공고히하고있는가운데, 동사는 2017 년 2 월말기준으로전국에 142 개 ( 홈플러스스토어즈 33 개포함 ) 의대형마트점포를운영하며이마트에이어업태내 2 위의시장지위를유지하고있다. 대형마트뿐만아니라 SSM 및편의점점포확장을통해근거리 소량구매수요에대응하고있으며, SSM 업태내에서도국내수위권의시장지위를확보하고있어사업기반은매우안정적이다. 영업환경저하로인해 2012/13 회계연도이후성장성이크게둔화되었으며, 2014/15 년도이후대형마트신규출점수도연간 1 개에그쳐출점효과가제한적인상황이다. 또한, KIFRS 전환등회계처리변경에따른기타매출감소 ( 물류수수료매출순액인식, 상품권및신용카드사용할인액매출차감등 ) 와저수익사업구조조정에따른관련매출축소등의영향으로 2016/17 기간까지외형감소추세가이어졌다. 이에동사는주주변경이후내실화작업을거쳐창립 20 주년프로모션, 신선식품강화및멤버쉽개편등의고객유치노력을지속하고있으며, 2017/18 1 분기에는전년동기대비 3.9% 의매출성장률을기록하였다. 다만, 경기침체에따른소비위축, 모바일등신유통채널의성장및정부규제등의매출제약요인을감안하면, 당분간은성장률 2~3% 내외의매출저성장추이가지속될것으로전망된다. [ 매출변동추이 ] ( 단위 : 억원, %, 개 ) 연결기준 1 개별기준 KGAAP KIFRS KGAAP KIFRS 총매출액 98,935 94,699 93,104 89,633 81,454 78,268 75,587 73,910 18,111 18,821 증가율 순매출액 89,298 85,682 81,436 79,334 73,255 70,526 67,468 66,067 16,042 16,801 증가율 누적점포수 점포수증감 주1) 2015/16기간까지는홈플러스연결기준, 2016/17기간이후로는홈플러스스토어즈연결기준임 2) 2015/16 12개월기간의연결손익계산서공시되지않아, 2015/16 의연결기준매출액은동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스스토어즈 단순합산기준매출액임 3) 개별기준 3개월기간의매출액은동사제시가결산자료임 자료 : 동사제시및공시자료 비용절감등수익성개선노력 vs. 고정비부담에따른수익성저하 2016/17 회계기간이후에는 2015 년일시적수익성하락요인 ( 임직원위로금지급등 ) 의기저효과와주주변경에따른 Tesco 로열티비용미발생 (2015/16: 378 억원 ), 신선식품상시가격할인정책중단 (2016 년 3 월이후 ), 광고비및지급수수료 ( 시설 청소 경비 파견용역비등 ) 등의비용절감정책을통해전년동기간대비수익성지표가개선되었다. 향후에도진열상품수축소 ( 기존대비약 20% 가량축소 ) 를통한관리비용절감과고마진위주로의상품포트폴리오조정, 구매프로세스개선및저수익사업구조조정등수익성개선노력을지속할예정이다. 3

4 그러나, 가격할인정책에따른원가율상승, 최저임금인상에따른인건비상승압박및 S&LB 지속에따른지급임차료증가 (2016 년 10 월 5 개점포및 2017 년 8 월강서점 S&LB 관련연간최초임차료증가액각각 320 억원및 117 억원, 이후연 2% 씩상승 ) 등은수익성에부담요인으로작용하고있다. 실제, 2015/16 기간의일시적요인을제거한시계열추이를살펴보면수익성하락추세 ( 연결기준 EBITDA/ 총매출 2013/14: 8.5% 2016/17: 7.7%) 가이어지고있는상황으로, 향후수익성지표개선폭은제한적인수준일것으로예상된다. [ 수익성변동추이 ] ( 단위 : 억원, %) 연결기준 1 개별기준 KGAAP KIFRS KGAAP KIFRS 영업이익 3,383 2,409-2,211 3,209 2,510 1,944-1,490 3, 영업이익 / 총매출 EBITDA 8,373 7,584 2,263 6,920 6,512 6,203 2,325 5,711 1,150 1,313 EBITDA/ 총매출 주1) 2015/16기간까지는홈플러스연결기준, 2016/17기간이후로는홈플러스스토어즈연결기준임 2) 2015/16 12개월기간의연결손익계산서공시되지않아, 2015/16 의연결기준영업이익및 EBITDA 는동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스스토어즈단순합산기준실적임 3) 개별기준 3개월기간의매출액은동사제시가결산자료임 자료 : 동사제시및공시자료 보유자산활용및영업창출현금에기반한자체재무부담관리 2016/17 기간수익성개선과매입채무등운전자금부담완화로영업창출현금규모가예년수준으로회복되었으며, CAPEX 규모도전년대비절반수준으로감소하는등자체자금잉여창출을통해차입규모를축소 ( 별도기준순차입금 : 2016 년 2 월말 13,725 억원 2017 년 2 월말 9,296 억원 ) 하였다. 향후에도투자및금융비용등의영업외자금소요를영업창출현금으로충당가능할것으로보여자체재무구조는우수한수준을견지할것으로판단된다. [ 주요현금흐름 ] ( 단위 : 억원 ) 연결기준 1 개별기준 KGAAP KIFRS KGAAP KIFRS EBITDA 8,373 7,584 6,920 6,512 6,203 2,325 5,711 운전자본순증 1,237-3, , OCF 9,003 3,286 6,888 4,779 2, ,528 CAPEX -4,420-2, ,984-2,338-1, 유무형리스자산처분 6, ,483 6, ,483 FCF 10, ,536 7, ,238 투자자산순증 , , 순금융비용 , 배당지급 ,034 현금과부족 7,622 1,120 9,157 7,329 1,034 2,296 4,471 차입금순증 -5,800-2,849-8,782-5,501-2,830-2,087-3,529 주1) 2015/16기간까지는홈플러스연결기준, 2016/17기간이후로는홈플러스스토어즈연결기준임 2) 지배구조변동에따른최상위지배회사변경으로 2015/16 12개월기간의연결현금흐름표공시되지않음자료 : 동사공시자료및당사Database 4

5 계열전반의재무부담확대, 지원부담상존 과거인수금융조달 (2015 년 10 월 ) 이홈플러스계열이직접적인상환부담을갖는실질적인 LBO 성격으로구조화되어계열의재무부담과함께동사의지원부담또한증가하였다. 실제동사는계열차입금상환을위해점포 S&LB(2016 년 10 월, 5 개점, 매각금액 6,440 억 ) 이후 2016/17 기간연차 중간배당형태로홈플러스스토어즈에약 6,000 억원을지원하였고, 자금대여 (2017 년 2 월말현재홈플러스스토어즈대여금 1,460 억원 ) 도지속되고있다. 이러한계열지원부담은동사신용도에부정적인요인이다. S&LB 을통한현금유입액을바탕으로인수금융차입금을조기상환하여연결기준순차입금규모는전년대비약 9,000 억원가량감소하였고, KIFRS 전환시유형자산및투자부동산자산재평가를통한자본확충으로재무안정성지표가개선 ( 별도기준부채비율 2017 년 2 월말 76.0%) 되었다. 동사는향후에도이러한 S&LB 거래등자산매각을통해계열차입규모를추가적으로축소해나갈계획 (2017 년 8 월강서점 S&LB 완료, 매각금액 2,150 억 ) 이다. 다만, 자산재평가및 S&LB 효과를제거할경우실질적인재무구조나금융비용부담은기존대비큰변동이없는수준으로파악된다. 따라서, 향후유휴자산매각 (S&LB 제외 ) 이나본원적수익창출력개선을통한실질재무부담완화여부가동사신용도평가에있어더욱중요한모니터링요인으로판단된다. [ 차입금및재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원, 배 ) 연결기준 1 개별기준 KGAAP KIFRS KGAAP KIFRS 조정총차입금 3 24,827 19,027 16,178 51,534 42,942 24,509 19,008 16,178 14,105 10,618 금융자산 171 1, ,034 1, , ,322 조정순차입금 3 24,656 17,034 15,914 50,500 41,541 24,371 17,042 16,008 13,725 9,296 조정순차입금 3 /EBITDA 주1) 2015/16기간까지는홈플러스연결기준, 2016/17기간이후로는홈플러스스토어즈연결기준임 2) 단, 2016년 2월말현재의연결기준차입금은계열최상위지배회사인한국리테일투자주식회사의연결재무제표기준수치이며, EBITDA 는동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스스토어즈단순합산 ( 내부거래제거 ) 기준금액임 3) 연결재무제표상 2016년 2월말이후홈플러스홀딩스의상환전환우선주를장기차입금으로조정반영함 자료 : 동사공시및제시자료 유동성분석 동사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다 년 2 월말동사의연결기준현금성자산및단기금융상품은 1,314 억원 ( 사용제한금액제외 ) 이며, 연간약 5,500 억원내외로예상되는영업창출현금규모를감안할때향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 6,800 억원이다. 이러한유동성연간약 1,500 억원수준으로예상되는 CAPEX 및약 1,700 억원내외의순금융비용등의자금소요를충당할수있는수준이다. 또한, 유형자산의담보여력 (2017 년 2 월말현재토지 건물및투자부동산장부가액 3.2 조원, 담보제공장부금액제외 ) 및보유여신한도등을고려할때재무탄력성이무리없이유지될것으로분석된다. 5

6 한편, 평가일현재동사의전자단기사채발행한도 (2013 년 7 월 15 일이사회결의 ) 는 5,000 억원이며, 발행잔액은없다. Monitoring Guideline 대형마트시장에서의확고한시장지위를바탕으로성장세를회복하고, 자금잉여를바탕으로재무구조를개선한다면신용등급에긍정적으로작용할것이다. 반면, 소비부진및경쟁심화등의영업환경저하로외형및수익성이하락이지속되는가운데, 증가된금융비용부담과투자규모확대등으로외부조달차입규모가추가로확대될경우등급하향압력이증대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 유휴자산매각, 외형성장률회복및수익성개선등을통한실질재무부담완화여부 둘째, 주주변경이후인수주체의투자계획, 경영및재무전략 셋째, 민간소비회복여부와정부규제변동추이 동평가에는유통산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타일반방법론도참 고하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼 수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고 6

7 려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그 러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 7

8 홈플러스 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 4 건, 72 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다.

유동화개요 본건유동화는 SPC 가제 1 회차 ABSTB 발행을통해조달한자금으로 구리교문동오피스텔개발사업 ( 이하 본사업 ) 을시행하고있는 ( 주 ) 미래산업개발 ( 이하 차주 ) 에게대출을실행하고, 차주가지급하는대출원리금및 ABSTB 차환발행대금등을재원으로기발행 ABS

유동화개요 본건유동화는 SPC 가제 1 회차 ABSTB 발행을통해조달한자금으로 구리교문동오피스텔개발사업 ( 이하 본사업 ) 을시행하고있는 ( 주 ) 미래산업개발 ( 이하 차주 ) 에게대출을실행하고, 차주가지급하는대출원리금및 ABSTB 차환발행대금등을재원으로기발행 ABS Structured Finance Rating Report 피닉스교문제이차 ( 주 ) 본평가 평가일 2017.12.14 평가담당자 최재우애널리스트 787-2288 jaewoo.choi@kisrating.com 성호재수석애널리스트 787-2269 hojae.sung@kisrating.com 김형석실장 787-2257 hskim72@kisrating.com Client