평정논거 (Key Rating Rationale) 선두권의시장지위와다각화된사업포트폴리오가사업경쟁력의기반이다. 전국주요상권에서 142 개의할인점을운영하면서높은브랜드인지도와매입경쟁력을확보하고있다. 또한사업환경변화에대응하여 SSM, 편의점, 온라인몰등으로업태를다각화하여업황변

Size: px

Start display at page:

Download "평정논거 (Key Rating Rationale) 선두권의시장지위와다각화된사업포트폴리오가사업경쟁력의기반이다. 전국주요상권에서 142 개의할인점을운영하면서높은브랜드인지도와매입경쟁력을확보하고있다. 또한사업환경변화에대응하여 SSM, 편의점, 온라인몰등으로업태를다각화하여업황변"

여름 노
6 years ago
Views:

1 Analysis 홈플러스 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 ihbae@korearatings.com 기업어음 A2+ A1 ( 기업어음 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 bgkim@korearatings.com 평가종류 본평가 무보증사채 NR 전자단기사채 A2+ A2+ A 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(02) 2015(02) 2016(02) 2017(02) 2018(02) 매출액 73,255 70,526 67,468 66,067 66,629 EBIT( 영업이익 ) 2,510 1,944-1,490 3,091 2,384 EBITDA 5,937 5,557 1,691 5,153 4,329 총자산 65,339 56,095 49,361 71,566 65,015 총차입금 19,008 16,178 14,105 10,618 8,408 순차입금 17,042 16,008 13,725 9,296 7,927 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표별도별도개별개별개별 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는홈플러스 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A2+ 로평가한다. 주 요평정요인은다음과같다. 선두권의시장지위와다각화된사업포트폴리오가사업경쟁력의기반 수익성하락추세이나, 투자축소와자산매각을통해차입금감축 자산매각으로재무안정성개선전망 계열에대한재무적지원이신용도의부담요인 유동성대응능력우수한수준 회사개요동사는 1999년설립된소매유통업체로, 점포수기준국내대형마트 2위의사업자이다. 홈플러스 (Homeplus) 브랜드를사용하고있고, 2018년 5월말기준대형마트 142 개 ( 관계사포함 ), SSM 직영점 269 개와프랜차이즈슈퍼마켓, 편의점등을운영하고있다. 2015년 10월기존대주주였던 Tesco의지분매각으로최대주주가사모투자펀드인 MBK파트너스 ( 이하 MBK ) 로변경되었다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 선두권의시장지위와다각화된사업포트폴리오가사업경쟁력의기반이다. 전국주요상권에서 142 개의할인점을운영하면서높은브랜드인지도와매입경쟁력을확보하고있다. 또한사업환경변화에대응하여 SSM, 편의점, 온라인몰등으로업태를다각화하여업황변동에따른성장성및매출등락을보완하고있다. 수익성이하락하고있다. 반면투자축소와자산매각으로차입금을줄이고있다. 광고판매비축소등비용효율화정책에도불구하고, 경쟁심화로인한가격할인증가, 매출감소에따른고정비부담확대등으로영업수익성이저하되고있다. 그러나신규출점및리뉴얼자제등의투자축소와점포세일앤리스백 ( 이하 S&LB ) 및유휴자산매각을통해확보한자금으로, MBK 피인수당시발생한대규모차입금을상환스케줄보다조기에상환하고있어재무안정성은개선되고있다. 영업수익성이회복되기는어렵지만, 자산매각으로재무안정성은개선될전망이다. 각종비용효율화정책에도불구하고, 매출정체에따른고정비부담상승, 추가 S&LB 시행에따른임차료확대, 경쟁범위확대로인한가격할인등의집객비용증가로영업수익성이개선되기는어려울전망이다. 그러나점포및유휴자산매각을통해확보한자금을차입금조기상환에우선사용하면서, 재무안정성은개선추세를나타낼것으로예상한다. 한편, 2018 년내완료를목표로진행중인공모리츠상장이예상가액수준으로성사되면, 인수금융차입금전액을상환할수있지만, 임차료증가로수익성은크게저하될수있다. 계열에대한재무적지원이신용도의부담요인이다. 계열차입금상환부담이동사에귀속되어있다. 피인수이후자산매각등으로마련한현금흐름의상당액을모회사에배당하거나대여하였고, 모회사는배당금수입을기반으로차입금 3.1 조원중 9,822 억원 (2018 년 5 월말기준 ) 을상환하였다. 계열이고금리의인수금융차입금을감축하는데집중하고있어, 향후에도계열사에대규모배당과자금대여등이이어질것으로본다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인대규모점포망에기반하여높은브랜드가치와매입경쟁력보유업계진출이늦은편이었지만, 홈에버인수를통해주요상권을확보하고적극적으로신규점포를출점하여왔다. 그결과 2018 년 2 월말기준 142 개 ( 홈플러스스토어즈매장 33 개포함 ) 의매장을운영하면서, 매장수기준국내 2 위의시장지위를유지하고있다. 점포개발비용이크고, 상권선점이중요한산업특성상대규모점포망은그자체로상권내진입장벽을구축하여, 업계내수위의시장지위를유지하는데기여하고있다. 최근에는점포수에기반한양적경쟁이한계에다다르면서신규할인점포맷을개발하고, PB 상품을확대하는등질적변화를추진하고있다. 2

3 다각화된포트폴리오를통해사업안정성보완 IT 기술의발달, 물류망확충등으로편의성에기반한온라인채널선호도가상승하는가운데 1 인가구중심으로가구형태가재편되고, 가성비중심의소비패턴이확산되면서, 할인점판매액은매년정체내지감소하는반면온라인이나편의점판매액은빠르게성장하고있다. 이와같은변화에대응하여동사는 SSM( 브랜드명 홈플러스익스프레스 ), 편의점 ( 브랜드명 365 Plus ), 온라인몰에진출하였고, 다각화된채널이총매출액하락폭을완화하고있다. SSM 의경우, 점포수기준업계 2 위의시장지위 (2018 년 2 월말기준 463 개점 ) 를유지하면서, 매년 1 조원을상회하는매출을창출하고있다. 업태성장초기에진출하여시장안착이상대적으로수월하였으며, 할인점의전국적인브랜드인지도와매입경쟁력, 자체컨텐츠등이 SSM 집객에긍정적으로작용하였다. 할인점기반의온라인몰은소비채널이온라인으로이동하는소비패턴변화에힘입어최근 5,000 억원수준의총매출을창출하였다. 반면, 편의점의경우낮은브랜드인지도등으로슈퍼마켓과달리시장에안착하지못하면서매년영업적자를기록하고있다. 홈플러스총매출액성장률 (%) 총매출액할인점슈퍼마켓 주 ) 할인점에온라인매출포함, 슈퍼마켓에편의점매출포함, 홈플러스스토어즈의매출포함자료 ) 동사제시 신규점과온라인매출증가가기존점매출감소의영향을완화저조한업황의영향으로기존점매출이감소하고있다 년할인점영업일과영업시간제한등에대한규제가시행되었고, 이후에는 1 인가구, 맞벌이부부, 밀레니엄세대가주요소비계층으로부상하면서할인점에대한선호도가하락하였다. 그러나 2016 년 12 월개점한파주운정점이빠르게안정화되었고, 온라인몰판매액도급격히증가하면서총매출액은별도기준 7.4 조원, 연결기준 8.9 조원수준에서유지되고있다. 다만, 기존점매출액의감소추세가이어지는가운데, 일부매장리뉴얼에따른영업일수의공백으로 FY 2018/19 1 분기총매출액은전년동기대비 3.4% 감소하였다. 3

4 사업부문별매출추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 홈플러스총매출액 81,455 78,269 75,587 73,910 74,248 ( 성장률 ) 할인점 65,335 63,265 62,161 59,341 60,047 슈퍼마켓 11,660 12,587 12,484 12,385 12,688 기타 4,460 2, ,184 1,513 순매출액 73,255 70,526 67,468 66,067 66,629 ( 성장률 ) 홈플러스총매출액 ( 별도 ) 17,072 17,767 16,447 15,723 15,626 스토어즈총매출액 ( 연결 ) 98,935 94,700 88,998 88,798 주 1) 슈퍼마켓매출에편의점매출포함되어있음. 기타매출은본사, 물류센터등과관련된매출임주 2) 홈플러스스토어즈의경우, 2016 년부터결산월을 2 월로변경하였음. 2012~2015 년까지 12 월을결산월로지정함에따라상단의 ~ 매출은전년도온기매출임. 주 3) 홈플러스스토어즈의 FY 13/14, FY14/15 연결기준총매출액은홈플러스의연결기준총매출액임자료 ) 동사제시 선도업체와의매출격차가확대되고있다. 신규업태개발과자체 PB 상품의품질개선을선도하지못했던점이영향을미친것으로분석된다. 이마트의할인점매출액이감소하고는있지만, 창고형할인점, 하드디스카운터등신규포맷과온라인몰인 SSG.COM 의선전, 선제적인물류시스템확충, PB 및신선식품등컨텐츠강화등이매출성장을견인하고있다. 반면, 소비패턴변화에상대적으로늦게대응한동사와롯데쇼핑의할인점부문의신규사업은기존점의매출감소영향을완화하고있지만, 총매출액을견인하지는못하고있다. 할인점업계 Big 3 의매출액성장률 구분 '15 '16 ' Q 총매출액롯데쇼핑할인점 -0.5% -1.9% 0.9% -1.3% 이마트 3.5% 5.7% 6.7% 5.0% 홈플러스 -3.0% -4.5% 0.8% -3.1% 기존점롯데쇼핑할인점 -4.7% -1.7% -2.0% -5.4% 이마트 0.8% -1.2% 2.4% -2.1% 홈플러스 -4.3% -2.3% -0.9% -3.1% 주 1) 롯데쇼핑은국내할인점부문, 이마트는별도실적, 홈플러스는홈플러스할인점 + 홈플러스스토어즈할인점실적기준임. 주 2) 매출액에는할인점, 창고형할인점, 온라인몰매출포함, 기존점성장률은당해의 2 년전에개점했던점포들의매출액합산을비교한것으로할인점, 창고형할인점은포함되지만온라인몰매출은제외주 3) 롯데쇼핑, 이마트의 2018 년 1 분기는 ~ 이고, 홈플러스의 2018 년 1 분기는 ~ 임자료 ) 각사 IR 자료, 사업보고서, 유통업체연감, 한국기업평가재구성 한편, 슈퍼마켓 ( 편의점포함 ) 의경우, 적극적인점포확장에따라 FY2015/16 까지매 출이성장하였지만, 공정위권고사항에따라계약만료된상품공급점과는재계약을맺 지않고, 저수익매장을정리한결과총매출액의성장이정체되었다. 4

5 재무요인 FY2016/17 이후영업수익성하향추세지속일회성비용의제거, 비용효율화등에힘입어 FY2016/17 별도및연결기준 EBITDA/ 총매출액지표가 FY2014/15 수준으로회복되었다. 이는 FY2015/16 MBK 로피인수되는과정에서발생한일회성비용 ( 위로금, M&A 관련세금, 법률자문수수료등 ) 이사라지고, 주주변경으로 Tesco 에게지급하던상표권수수료가발생하지않게되었기때문이다. 또한자체적으로 SKU(Stock Keeping Unit) 를기존대비약 23% 절감하고, 구매프로세스개선, 광고판매비축소를통해각종비용부담을감축시켰다. 그러나 FY2016/17 을정점으로 EBITDA/ 총매출액지표가저하추세를나타내고있다. 소비패턴변화에따라기존오프라인매장의매출이지속감소하고있지만, 집객능력유지를위해서는상시적인가격할인을제공할수밖에없기때문이다. 매출성장이정체된상황에서연이은 S&LB 와예년대비높은최저임금상승률은각각임차료와인건비부담을가중시키고있다. 구분 홈플러스스토어즈 ( 연결 ) 및홈플러스 ( 개별 ) 의매출원가및주요판관비 ( 단위 : 억원, %) 홈플러스스토어즈연결 홈플러스개별 2016(02) 2017(02) 2018(02) 2016(02) 2017(02) 2018(02) 매출원가 8,700 51,867 52,627 44,360 43,500 44,019 매출원가율 판관비 4,233 24,258 24,426 24,599 19,476 20,226 판관비율 인건비 1,299 7,346 7,660 8,256 5,855 6,433 지급수수료 1,009 5,502 5,084 5,138 4,587 4,297 광고판매비 , 임차료 495 3,298 3,791 2,679 2,961 3,440 영업이익 143 3,209 2,404 2,863 1,907 2,384 영업이익률 EBITDA 656 6,255 5,260 1,691 5,153 4,329 EBITDA 마진 EBITDA/ 총매출액 주 ) FY2015/16 홈플러스스토어즈연결재무지표는 ~ 만이포함되있음자료 ) 감사보고서, 동사제시 재무안정성개선목적의투자축소와자산매각병행생필품위주의상품구성과현금및카드결제가많은채권특성에기인하여운전자본부담이크지않아순영업활동현금흐름은총영업활동현금흐름과유사한흐름이다. 다만, FY2015/16 에는주주변경과정에서매입채무를선지급하면서, FY2017/18 에는협력업체상생협력방안으로설이후지급할매입채무약 1,952 억원을설이전에조기지급하면서일시적으로운전자본부담이크게확대되었다. 5

6 홈플러스스토어즈 ( 연결 ) 및홈플러스 ( 개별 ) 의현금흐름및차입금 ( 단위 : 억원 ) 구분 홈플러스스토어즈 ( 연결 ) 홈플러스 ( 개별 ) 2016(02) 2017(02) 2018(02) 2016(02) 2017(02) 2018(02) OCF 373 5,301 3,944 3,329 5,660 4,334 운전자본투자등 859 1,014 3,372 2, ,519 NCF , ,964 1,815 자본적지출 , 배당금지급 ,034 4,882 FCF -1,056 3, ,843-3,587 영업자산처분 437 6,483 5, ,483 5,610 투자자산처분 (net) , 기타 (net) -17 ICF ,070 6,017 2,296 4,421 1,450 총차입금 44,534 35,942 29,339 14,105 10,618 8,408 순차입금 43,509 34,541 28,789 13,725 9,296 7,927 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 순차입금 /EBITDA( 배 ) 자료 ) 감사보고서, 동사제시 투자축소와자산매각이병행되고있으며, 이를통해확보한현금흐름을인수금융상환에사용하고있어차입금규모가감소추세를나타내고있다. FY2012/13 까지는연간 5~6 개의신규점포를출점하였지만, 소비패턴변화에따른할인점업태매력도저하등의이유로 FY2013/14 부터매년 1 개점출점에그쳤고, 주주변경이후 (2015 년 10 월 ) 에는인수금융상환중심으로재무정책이전개되면서 2016 년 12 월파주운정점개점만이이루어졌다. 한편동사의자회사이던홈플러스스토어즈가대부분의자금을차입 (3.1 조원 ) 하여, 동사의지분을기존대주주로부터매입하는방식으로 MBK 에인수되었다. 그러나홈플러스스토어즈의경우, 현금창출능력이열위하여자체적으로차입금을상환할수없는상황으로, 동사가자산매각등으로확보한자금을배당금및대여금형식으로지원하고있다 (2018 년 5 월말까지 2 년간총 1.1 조원배당 ). 이처럼동사가계열사의차입금상환도부담하고있는점을감안하면, 투자축소로창출한잉여현금흐름은피인수에사용된금융기관차입금을조기상환하기에는부족한규모이다. 이에자산매각을병행하여확보한자금으로대주주변경시발생한그룹의인수금융차입금을상환하고있다. FY 2016/17 에는동대문점외 4 개점의 S&LB 등을통해동사및홈플러스스토어즈의인수금융차입금 4.3 조원중 6,262 억원을조기상환하였고, FY2017/18 에는강서점외 2 개점의 S&LB 등을실행하여그룹의인수금융차입금잔액중 6,666 억원을상환하였다 년 4 월에도보유현금을통해 1,500 억원을상환하여, 평정일현재그룹의인수금융차입금잔액은 2.8 조원이고, 이중동사에귀속된차입금잔액은 6,968 억원이다. 6

7 자산매각내역 날짜 내용 매각금액 ( 억원 ) 서대전잔여지매각 동대문점및 4개점 S&LB 1, 목포상동부지매각 5,035 소계 6, 강서점 S&LB 2, 남양주별내부지매각 킨텍스점부분매각등 의정부점, 울산남구점등 S&LB 3,672 소계 6,666 총계 12,928 자료 ) 동사제시 향후전망중기적으로수익성개선이쉽지않을전망동사는신규점포출점보다는기존점리뉴얼에집중할예정이다 년 6 월부터할인점을 트레이더스, 코스트코 등과같은창고형할인점과기존할인점을결합한형태의 홈플러스스페셜 로리뉴얼하고있다. 몰의경우커뮤니티기능을강화한형태로 ( 브랜드명 : 코너스 ) 리뉴얼할예정이고, 2017 년대주주가인수한홈퍼니싱브랜드 모던하우스 를전국홈플러스에숍인숍형태로입점시키는등컨텐츠확충도병행하고있다. 가성비를중시하고, 쇼핑과여가를동시에체험할수있는공간을선호하는최근의소비패턴을감안하면, 이러한리뉴얼이집객능력의추가하락을방지할수있다고본다. 그러나온라인으로소비채널이이동하고있고, 오프라인구매처역시다변화되고있어집객능력을개선하는요인으로작용할지는불확실하다. 소비패턴변화에대응한정책들을통해총매출액을 7.5 조원수준에서유지할것으로예상한다. 그러나판관비부담이지속되면서 EBITDA/ 총매출액지표가 6% 를하회할것으로예상한다. 산업내경쟁범위가확대되고, 경쟁강도가심화되면서오프라인및온라인에서가격할인행사가상시적으로일어나고, MD 교체및리뉴얼주기도빨라지고있다. 특히대규모 S&LB 에따른임차료증가가수익성을큰폭으로약화시킬수있다. 자산매각을통한차입금감축지속전망, 중기투자규모는확대될예정피인수과정에서발생한고금리의차입금을조기에감축하려는재무정책이유지될것으로판단한다. 영업에서창출되는현금흐름만으로는차입금을조기에상환하기쉽지않아, 점포및물류센터 S&LB 나유휴부지매각을지속추진하고, 이를통해확보한재원을차입금상환에우선사용할것으로본다. 특히 2018 년완료를목표로진행중인공모리츠상장이예상매각가액수준으로성사될경우, 인수금융차입금전액을상환할수있을것으로예상한다. 중기투자규모는 FY2016/17~FY2017/18 대비확대될전망이다. 할인점을창고형할인점과기존할인점형태를섞어놓은 홈플러스스페셜 이리뉴얼이후객단가, 고객수, 매출액등주요영업지표측면에서높은개선세를기록함에따라리뉴얼점포를 7

8 확대할계획이다. 또한 PB 상품을강화하고, 점포유휴공간을물류센터로조성하는등소비패턴변화에대응한투자가당분간이루어질예정이다. 그러나최근 홈플러스스페셜 로의리뉴얼및인천계산점내물류센터조성금액을감안하면투자확대로현금흐름이크게저하될가능성은낮다고본다. 기타요인계열에대한재무적지원이신용도의부담요인 2015 년주주변경당시, 대주주간거래대금 7.2 조원 (Tesco 가보유중이던동사발행사모사채 1.4 조원포함 ) 중 4.2 조원 ( 동사사모사채대체자금포함 ) 이홈플러스계열의차입금으로조달되었다. 증자로유입된현금대부분은매각대금으로즉시유출되어그룹전체차입금이 2 조 9,400 억원증가하였다. 인수자금의상당금액 (4.3 조원중 3.1 조원 ) 을홈플러스스토어즈에서차입하였다. 그러나홈플러스스토어즈는금융비용을감당하지못할수준의 EBITDA 를창출 ( 연간 500 억원수준 ) 하고있고, 비교적노후화된점포들을보유하고있다. 반면동사는 5,000 억원을상회하는 EBITDA 를창출하고있고, 신규점포를지속출점한결과상대적으로상태가양호한점포를보유하고있다. 이에동사가매각가치가높은점포 S&LB 등을실행하고, 확보한자금을계열사로배당하거나대여하면, 홈플러스스토어즈가동사로부터지원받은자금을통해차입금을조기상환하고있어실질적으로동사가계열의확대된차입금을부담하고있다. 인수관련자금흐름구조 (MBK) 투자펀드등 125 억원 / 홈플러스베이커리지분매각대금 Tesco Stores Tesco Holdings 4,275 억원 홈플러스테스코지분매입대금 5.4 조원 홈플러스테스코지분매입대금 1.36 조원 홈플러스회사채조기상환 홈플러스베이커리 홈플러스테스코 지분 홈플러스 3.1 조증자 (2.4 조 +RCPS 0.7 조 ) 2.3 조증자 3.1 조 Bank Loan ( 담보 : HT, HB 주식 + 부동산일부 ) 100% 보유 1.2조 Bank Loan ( 담보 : 부동산일부 ) 4,275 억원 / 홈플러스테스코지분매각대금 주 ) 기존연결대상 3 개사를기준으로파란색실선은자금유입, 붉은색실선은자금유출 ( 점선은내부이동 ) 자료 ) 동사제시 계열요인계열지원가능성매우높은수준이나, 계열로부터의지원가능성미반영대주주변경과정에서지배구조상의위치가모회사에서자회사로변동되었지만, 여전히동사가현재영위중인사업과향후성장전략의구심점역할을하고있다. 또한계열의매출, 자산, 현금흐름의대부분을창출하고있어동사에대한계열의지원의지는매우높은수준으로판단한다. 그러나홈플러스스토어즈의차입금감축재원을동사가자산매각을통해마련하는등그룹의실질적인지원주체역할을하고있으므로, 유사시계열지원가능성을반영하지않는다. 8

9 유동성분석 유동성대응능력우수 유동성대응능력은우수한수준이다 년 5 월말기준 1 년내만기도래하는차입 금은총차입금의 7.5% 인 567 억원에불과하다. 또한 4,000~5,000 억원수준의연간 EBITDA 규모, 동일자기준 2,700 억원규모의미사용여신한도, 오랜기간동안유지 되어온금융기관과의거래관계등을보유하고있다. 구분 18 년 5 월말잔액 차입금만기구조 ( 홈플러스개별 ) 단기차입금 기간별만기도래금액 1 년 2 년이후 ( 단위 : 억원, %) 장기차입금 6,968 6,968 Tranche C 6,968 6,968 회사채 - 총차입금 (B/S) 7, ,968 ( 비중 ) 주 ) 사채관련조정계정미반영자료 ) 동사제시 구분 차입금만기구조 ( 홈플러스개별 + 홈플러스스토어즈별도 ) 18 년 5 월말잔액 단기차입금 기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 1 년 2 년이후 장기차입금 28,146 4,400 4,400 19,346 Tranche A 14,178 4,400 4,400 5,378 Tranche B 7,000 7,000 Tranche C 6,968 6,968 회사채 총차입금 (B/S) 28,714 4,967 4,400 19,346 ( 비중 ) 주 ) 사채관련조정계정미반영, 계열사간차입금제외자료 ) 동사제시 9

10 소매유통산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 총매출액규모 점포수 점포분포 사업다각화 업태매력도 EBITDA/ 총매출액 순차입금 /EBITDA (EBITDA+ 임차료 )/( 금융비 용 + 임차료 ) 부채비율 총차입금의존도 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된소매유통산업평가방법론과신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 10

11 < 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 11

12 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 3 건, 72 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다 Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 12

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Analysis 홈플러스 ( 주 ) 평가일 : 2017. 08. 29 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 02-368-5388 ihbae@korearatings.com 전자단기사채 ( 발행한도 : 5,000 억원 ) A2+ A1 ( 전자단기사채 ) 최주욱평가 4 실평가전문위원 02-368-5303 jwchoi@korearatings.com 평가종류