평정논거 (Key Rating Rationale) 그룹과의높은사업적연계도가사업경쟁력의기반으로작용하고있다. SSM 업태만을영위하고있고, 제한적인점포망을보유하고있다. 점포의수도권집중도도높은편이어서사업경쟁력측면에서상위업체들과의격차가존재한다. 그러나그룹의사결정에따라주요의사결정

Size: px

Start display at page:

Download "평정논거 (Key Rating Rationale) 그룹과의높은사업적연계도가사업경쟁력의기반으로작용하고있다. SSM 업태만을영위하고있고, 제한적인점포망을보유하고있다. 점포의수도권집중도도높은편이어서사업경쟁력측면에서상위업체들과의격차가존재한다. 그러나그룹의사결정에따라주요의사결정"

원용 예
6 years ago
Views:

1 Corporate Analysis ( 주 ) 이마트에브리데이평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 ihbae@korearatings.com 기업어음 A2- A2 ( 기업어음 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 bgkim@korearatings.com 평가종류 무보증사채 후순위사채 본평가 NR NR A2- A 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 6,847 7,743 8,594 10,093 11,330 EBIT( 영업이익 ) EBITDA 총자산 3,348 4,056 4,023 4,362 4,309 총차입금 1,595 2,199 1,724 1,860 1,599 순차입금 1,588 2,192 1,719 1,757 1,410 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표개별개별개별개별개별 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 이마트에브리데이 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A2- 로평가 한다. 주요평정요인은다음과같다. 그룹과의높은사업적연계도가사업경쟁력의기반으로작용 외형확장에서수익성중심으로사업전략선회하며, 재무구조가개선 영업수익성과재무안정성의추가개선가능성은낮은수준 유사시계열지원가능성반영 그룹신인도가유동성대응능력보완 회사개요동사는신세계그룹의슈퍼마켓업체이다. 1974년설립된 코스코가모태로, 해태그룹과이랜드그룹을거쳐 2011년신세계그룹에편입되었다. 그룹편입이후 이마트가운영하던슈퍼사업부문을양수하였고, 2016년 5월계열사인 에스엠을흡수합병하여그룹내유일한슈퍼마켓업체가되었다. 2018년 3월말기준 231개 ( 직영점 205개, 가맹점 26개 ) 의점포망을보유중이다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 그룹과의높은사업적연계도가사업경쟁력의기반으로작용하고있다. SSM 업태만을영위하고있고, 제한적인점포망을보유하고있다. 점포의수도권집중도도높은편이어서사업경쟁력측면에서상위업체들과의격차가존재한다. 그러나그룹의사결정에따라주요의사결정이이루어지고있어, 그룹유통업포트폴리오중 SSM 업태를담당하는사업부성격이강하다. 또한그룹의주요브랜드인 이마트 를사용하고, 멤버십이나상품권등사업자산을공유하고있다. 이마트로부터 PB 상품을, 신세계푸드와신세계엘앤비에서각각식품류와주류제품을매입하는등계열사의경쟁력있는컨텐츠를통해집객능력을유지하고있다. 외형확장에서수익성중심으로사업전략선회하며재무구조가개선되었다. 소규모슈퍼마켓인수와공격적인출점을병행한결과매년 10% 이상의매출성장률을기록하였다. 그러나업황저하로신규출점효과가충분히발현되지못하면서고정비부담은확대되었고, 수익성저하로투자재원을모두충당할정도의현금흐름이창출되지못하면서차입금도증가했다 년부터저수익매장을정리하기시작했다 년 5 월 에스엠흡수합병이후에는고정비부담을경감시킬만큼매출액이증가하여판관비부담이하락하면서 2017 년영업흑자로전환하였다. 출점수축소로투자지출도감소하였다. 이에 2016 년부터잉여현금흐름이발생하였고, 차입금이축소되었다. 영업수익성과재무안정성의추가개선가능성은낮은수준으로판단한다. 소비패턴변화로저하된업황과온라인채널부상에따른구매채널이전이매출증가폭을제한할것으로예상한다. 최저임금상승과직접임차중심의출점으로비용부담이추개개선되지는않을것으로보여, 영업수익성 (EBITDA/ 총매출액 ) 은 2% 초반에머물것으로추정한다. 향후출점수는 2017 년수준을유지하겠지만직접임차하여진행하고, 물류센터구축과 IT 시스템확충투자를계획하고있어당분간투자규모는연간 300 억원내외로확대될것으로예상한다. 낮은운전자본부담과전대계약등에기초한보증금부담경감을통해순차입금증가폭을제한할수있지만, 재무안정성이추가개선되지는않을것으로전망한다. 유사시계열지원가능성이반영되었다. 계열내규모는작은편이지만, 그룹과연계하여경영활동을전개하고있고, 그룹 SSM 사업을전담하는등사업적중요도가높다. 계열편입이후모회사인 이마트가두차례에걸쳐유상증자를이행한사례도있어계열의지원의지는높은수준으로판단하고, 지원주체인신세계그룹의지원능력도충분한것으로본다. 2

3 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인그룹과의높은사업적연계도가사업경쟁력의기반단일업태영위하고있어경기변동과업황저하의영향을직접받고있고, 업계후발주자로제한적인점포망을보유하고있다. 하지만, 그룹과의사업적연계를통해집객능력을강화하며, 사업안정성을보완하고있다. 모회사와긴밀하게연계된의사결정구조를유지하고있다. 동사는광주신세계, 신세계동대구복합환승센터등과같이모회사와경영관리계약을맺지않았다. 하지만 이마트가동사지분 99.3% 를보유하고있고, 주요경영진이이마트출신인사들로구성되어있다. 또한 2016 년그룹의사결정에따라그룹의또다른 SSM 계열사 ( 에스엠 ) 를흡수합병한전례도있다. 그룹의사업자산을공유하고있다. 동사는그룹대형마트사업을담당하는이마트의자회사로 이마트 브랜드를상호로사용하고있다. 또한구매나물류기능이통합되어있지는않지만, 멤버십이나상품권등그룹의유 무형자산을함께사용하고있다. 계열사를통해경쟁력있는컨텐츠를확보하고있는점도상품소싱과공간구성측면에서긍정적으로작용하고있다. 이마트로부터 PB 상품을, 신세계푸드와신세계엘앤비에서각각식품류와주류제품을매입하고있다. 또한기존매장을식문화트렌드를반영한복합매장으로리뉴얼하는과정에서신세계푸드의베이커리나신세계엘앤비의와인앤모어등을입점시키는등계열사의브랜드를활용하고있다. 점포수등에서상위업체들과의격차존재주요경쟁사들과달리동사는 SSM 단일업태를영위하고있어, 경제상황및업황변동에따른실적변동성이상위업체대비높은편이다 년말점포수기준업계 4 위의시장지위 (231 개 ) 를보유하고있지만, 동사가확보하고있는점포수는업계 1 위인롯데쇼핑 (CS 유통포함 2017 년말 1,400 여개추정 ) 과홈플러스 (2017 년말 460 여개추정 ) 가보유한점포수와큰격차를보이고있다. 점포의 70% 가수도권에집중되어있는점도상대적인약점이다. 수도권의경우경기에따른소비변동폭이크지않아실적변동성을완화할수있지만, 신선식품및생활잡화를취급하고있어근접성이중요한업태특성을감안하면점포들이전국적으로위치하고있는것이브랜드인지도와그에기반한진입장벽을구축하는데유리하다고본다. 구분 사업경쟁력비교 ( 단위 : 개, 억원, %) 이마트 롯데쇼핑 GS 리테일 홈플러스 에브리데이 SSM 부문 SSM 부문 SSM 부문 (E) 점포수 ,400 여개 ( 가맹점수 ) (29) (29) (500~600) (101) (103) (192) (191) 매출액 10,093 11,330 21,890 21,550 14,244 14,599 12,385 12,902 ( 증감률 ) 점포당매출액 주 : 점포당매출액 = 해당연도매출액 /(( 전년말점포수 + 해당연도말점포수 )/2), 홈플러스의 2017 년매출, 영업이익은추정값 으로, 편의점실적포함되어있음, 2017 년말홈플러스점포수와 GS 리테일의가맹점포수는 2017 년 9 월말기준임, 롯데쇼핑 슈퍼부문은 CS 유통합산값임 자료 : 각사감사보고서, 각사제시자료 3

4 적극적인확장정책과직영점중심의출점전략에따른외형성장 2011 년이마트에피인수되어이마트의슈퍼사업부를양수 ( 슈퍼마켓 19 개점및이클럽사업 ) 한뒤 2012 년부터 2014 년까지소규모슈퍼마켓을인수하였다. 2013~2014 년에는연간 30~40 개의신규점을출점하였고, 2014 년에는가맹사업을시작하여매출액이매년 10% 이상증가했다 년부터는외형확장에서내실화중심으로사업전략을선회하여, 신규출점이많지않았다 년직영점이크게늘어났는데이는계열사인 에스엠을흡수합병 ( 직영점 34 개 ) 하였기때문이다. SSM 업황이여전히개선되지않고있고, 점포수가많지않지만, 직영점중심으로사업을영위하고있어점포망대비총매출액이큰편이다. 에스엠을인수한결과 2016 년부터총매출액이 1 조원을상회하기시작했고, 계열사흡수합병과기존점리뉴얼효과로 2017 년총매출액도 12.3% 증가한 1 조 1,330 억원을기록했다. 한편, 총매출액의 20% 가상품공급 (B2B 사업 ) 에서발생하고있다. 동사의상품공급사업은경쟁사들의상품공급점사업과달리도매전문쇼핑몰운영으로이루어지고있다. 개인슈퍼사업자가전용온라인홈페이지에서회원가입을한뒤일정금액이상구매하면, 2~3 일이내에배송해주는방식이다. 회원사가매년증가하여 2017 년에매출이발생한회원사는 6,352 개로증가하였고, 2018 년 3 월말기준주문가능한총회원사는 12,000 여개에이르고있다. 점포수및점포형태별매출추이 구분 '17.1Q 18.1Q 점포수 ( 개 ) 직영 가맹 총매출액 ( 억원 ) 7,743 8,594 10,093 11,330 2,740 2,793 ( 비중, %) 직영점 ( 비중 ) 가맹점 ( 비중 ) 상품공급 (B2B) 성장률 (%) 순매출액 ( 억원 ) 7,743 8,594 10,093 11,330 2,740 2,793 주 : 총매출액 = 순매출액 + 특정매입원가자료 : 동사제시 4

5 재무요인수익성열위한수준, 최근영업흑자전환규제강화, 소비패턴저하등에따른업황저하로신규출점효과가충분히발현되지못하면서인건비, 임차료등고정비부담이확대되었다 년이후에는저수익매장정리비용이추가되어영업적자규모가확대되고, EBITDA/ 총매출액지표는 2 % 대에머물렀다 년영업손익이흑자전환하였다. 에스엠흡수합병이후고정비부담을경감시킬만큼매출액이충분히커지면서판관비부담이하락했다. 그러나감가상각비축소가판관비부담하락의주요요인이어서, 영업흑자달성에도불구하고 EBITDA 마진은전년수준을유지하였다. 판관비를살펴보면, 매출액대비임차료와감가상각비규모의감소가컸다 년부터직접임차로경험했던임차보증금회수의어려움을해소하기위해부동산펀드를통한출점방식을채택했기때문이다. 부동산펀드를통한신규출점의경우, 직접임차보다는임차료가큰편이지만, 임차료과다인상을예방할수있고, 장기임차위주여서점포운영의안정성을담보받을수있다. 매출활성화에따른비용증가로매출원가율이상승하고는있지만그폭은미미하다. 가공식품, 농산물, 비식품상품군의매출총이익률이상대적으로낮은데, 이중가공식품의매출비중이상승하는반면, 농산물, 비식품상품군의매출은감소하고있어현재까지는인구구조변화에따른구조적인매출비중변화가매출총이익률에미치는영향은크지않은수준이다. 주요영업비용 ( 개별 / 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 매출원가 5,149 5,707 6,351 7,466 8,423 매출원가율 (%) 판관비 1,671 2,043 2,347 2,690 2,886 판관비율 (%) 인건비 인건비 / 매출액 (%) 감가상각비 감가상각비 / 매출액 (%) 지급수수료 지급수수료 / 매출액 (%) 임차료 임차료 / 매출액 (%) 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA마진 (%) 자료 : 동사제시 5

6 투자축소로재무구조개선그룹편입이후모회사의유상증자등으로재무구조가개선되기는하였지만, 공격적인출점전략을몇년간유지하면서절대적으로는열위한수준이지속되었다. 동사는 2012 년부터 3 년간소규모유통점포를인수하였다 (2012 년이마트슈퍼 19 개및이클럽자산양수, 2013 년 28 곳, 2014 년 20 곳 ). 2013~2014 년공격적으로신규출점을진행하면서장기임차보증금이급증하였고, 영업현금흐름을상회하는자본적지출이발생하여, 2014 년순차입금은 2,192 억원까지증가했다. 하지만 2015 년부터출점을자제하고부진점포는폐점하는등외형확장에서수익성위주로경영전략을선회함에따라재무구조가개선되었다. 영업현금흐름내에서투자가이루어지면서잉여현금흐름이창출되었고, 차입금을상환함에따라기준순차입금이 2017 년말 1,410 억원으로감소하였다. 주요현금흐름 ( 개별 / 별도기준 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 OCF EBITDA 운전자본투자등 NCF 자본적지출 배당금지급 FCF 자본조달 (net) 395 ACF 총차입금 1,595 2,199 1,724 1,860 1,599 순차입금 1,588 2,192 1,719 1,757 1,410 순차입금 /EBITDA( 배 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 자료 : 감사보고서 향후전망점진적인매출성장에도불구하고, 영업수익성은개선되지않을전망직영점중심의출점전략과기존점리뉴얼을통해매출이성장세를나타낼것으로본다. 동사는향후 3 년간 (2018~2020 년 ) 연평균 12 개의직영점을출점하고, 집객능력유지를위해계열사식품매장을입점시키는등의기존점리뉴얼도진행할계획이다. 소비패턴변화로저하된업황이매출증가폭을제한할것으로본다. SSM 의경우편의점과달리직영점에대한출점및영업시간규제를받고있다. 상품공급점사업을축소하라는공정거래위원회권고사항도내려짐에따라시장이확대되지못하고있다. 온라인채널의부상도성장을제약하고있다. SSM 매출의약 13% 를차지하는일상용품및생활잡화품목의구매채널은온라인으로상당히이전되었다. 최근에는식료품도온라인구매가증가하고있다. 6

7 영업수익성 (EBITDA/ 총매출액 ) 은 2% 초반에머물것으로예상한다. 매출이증가하면서고정비가경감되겠지만, 최저임금상승과임차중심의출점으로비용부담이 2017 년수준에서개선되지는않을것이라고본다. 재무안정성의추가개선역시쉽지않을것으로예상운전자본부담이낮고, 전대계약등으로보증금부담을경감할수있어재무안정성이 2017 년수준에서크게저하되지는않겠지만, 추가개선되지도않을것으로판단한다. 영업수익성이개선되지못할것으로예상되고, 직접임차를통한출점 (2018~2020 년연평균 12 개수준 ), 물류센터구축과 IT 시스템확충투자로당분간투자규모가연간 300 억원내외로확대될것으로예상된다. 계열요인계열지원의지높은수준으로, 계열지원가능성반영규모측면에서의영향력은작지만, 그룹유통업포트폴리오를구성하는사업부역할을하고있고, 모회사와계열사의슈퍼사업을양수받아그룹 SSM 사업을전담하는등사업적중요도가높다. 계열편입이후모회사인 이마트가두차례에걸쳐유상증자를이행한사례도있어계열의지원의지는높은수준이고, 지원주체인신세계그룹이매우우수한신용도를보유하고있어유사시계열의지원가능성이인정된다. 구분지원능력중요도지원통합도의지지원의실행가능성 주요검토사항신세계그룹은상호출자제한기업집단 14위 (2017 년 5월발표 ) 의대기업계열군으로, 매우우수한신용도를보유하고있음. 신세계그룹에서동사가차지하는비중은크지않은수준이지만, 최대주주인이마트가보통주기준지분율 99.3% 를보유하고있음. 그룹주력사업인유통업을영위하는계열사로, 그룹의유통업사업포트폴리오를구성하는사업부역할을하고있음. 그룹주력브랜드인 이마트 를사용하고, 멤버쉽등을통합사용하는등유무형자산을공유하고있어, 그룹과의통합도높음. 이마트가 2012년 400억원, 2015년 400억원유상증자이행지원의지는높은수준 유동성분석그룹신인도가유동성대응능력보완 2018 년 3 월말기준총차입금 1,600 억원중 81.3% 인 1,300 억원이유동성차입금으로구성되어있다. 4 월중유안타증권이인수했던사채 100 억원은상환하고, KB 증권이인수했던회사채 200 억원은차환발행했다. 그러나회사채일부와제 2 금융권장기차입금을기업어음으로대응하여, 최근일기준단기성차입금비중은여전히 50% 를상회하고있다 ( 총차입금 1,500 억원중단기성차입금 800 억원 ). 동일자기준미사용여신한도와예적금규모가각각 150 억원, 190 억원에불과하고, 잉여현금흐름규모도 200~300 억원수준으로영업현금흐름에기반한유동성대응능력은열위한수준이다. 그러나신세계그룹의신인도와금융기관과의오랜거래관계에기반하여만기도래하는차입금을원활히차환할수있다고본다. 7

8 구분 차입금만기구조 2018 년 3 월말기간별만기도래금액 단기차입금 장기차입금 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년이후 회사채 1, 총차입금 (B/S) 1,600 1, ( 비중 ) 주 : 사채관련조정계정미반영자료 : 감사보고서및회사제시 Rating Trigger 를통한자금조달로유동성위험이존재하지만, 동사가전액을부담하지않는구조이고, 2018 년 5 월만기가도래하는유동화증권은차환을추진하고있어리스크가크지않다고판단한다. 동사는총 22 개의점포를부동산펀드로부터임차하고있다. 부동산펀드는동사의임차료를재원으로한수익증권을투자자들에게발행했고 (2018 년 4 월 20 일기준유동화증권잔액 465 억원 ), 동부동산펀드및그투자자들은동사와수익증권에대한정산계약을체결하였다. 정산계약에따라동사는기본정산일 ( 매 3 년 ) 또는조기정산일에수익증권매각대금과투자원리금가액의차액을 SPC 에정산해줄의무가있다. 수익증권의이자지급재원은동사의임차료로, 사업리스크에노출되어있다. 해당점포들이안정적으로임차료를지급하고있어이자미지급등에따른유동성위험은크지않다고본다. 수익증권의원금상환재원은해당임차점포매각또는담보대출을통해확보한현금흐름으로, 부동산가치변동에노출되어있다. 임차계약기간이장기 (20 년 ) 이고, 2018 년 5 월만기도래하는유동화증권은차환을추진하고있다. 한편, 신용도가하락하는경우, 동사의유동성대응력저하가통상적인경우보다빠르게나타날가능성이존재한다. 동정산계약에서조기정산에해당하는조건중신용등급이활용되었는데, Rating Trigger 를활용한자금조달중현재신용등급과 1notch 이내로 Trigger 가설정된사례가있다. 하지만, 조기정산사유가발생하였을때수익증권의매각대금및매입소각대금과투자원리금의차액을정산하는구조여서, 동사가실제로부담할정산액은발행된유동화증권총액대비크지않다고본다. 8

9 소매유통산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 총매출액규모 점포수 점포분포 사업다각화 업태매력도 EBITDA/ 총매출액 순차입금 /EBITDA (EBITDA+ 임차료 )/( 금융비용 + 임차료 ) 부채비율 총차입금의존도 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 +1 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된소매유통산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 9

10 < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 10

11 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 계약체결일은 이며, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약은없습니다. 당사는신용평가일현재수행중인요청인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 11

평정논거 (Key Rating Rationale) 모회사와의높은사업적연계가사업경쟁력의기반이다. 경영관리계약을통해롯데쇼핑의브랜드및구매 물류 배송시스템등사업핵심역량과경영지원기능을활용하고있다. 높은사업적연계에따라동사점포망 800 여개와 500 여개를상회하는롯데쇼핑의슈퍼점포망

평정논거 (Key Rating Rationale) 모회사와의높은사업적연계가사업경쟁력의기반이다. 경영관리계약을통해롯데쇼핑의브랜드및구매 물류 배송시스템등사업핵심역량과경영지원기능을활용하고있다. 높은사업적연계에따라동사점포망 800 여개와 500 여개를상회하는롯데쇼핑의슈퍼점포망 Analysis 씨에스유통 ( 주 ) 평가일 : 2018. 12. 04 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 02-368-5388 ihbae@korearatings.com 기업어음 A2+ A1 ( 기업어음 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 02-368-5327 bgkim@korearatings.com 평가종류 무보증사채 후순위사채 정기평가 NR NR A2+