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유리 모
6 years ago
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1 Corporate Rating Report GS 건설 평가일 평가담당자 평가개요 등급연혁 안희준수석애널리스트 신용등급 평가대상 주요재무지표 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 95,658 94, , ,356 26,391 27,009 영업이익 ( 억원 ) -9, ,221 1, EBITDA( 억원 ) -7,463 1,430 3,162 2, 자산총계 ( 억원 ) 124, , , , , ,749 순차입금 ( 억원 ) 22,802 16,737 9,412 9,698 12,556 13,803 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) N.A 총차입금 /EBITDA( 배 ) N.A 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 ) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 평가의견 A-/ 안정적 제 회외무보증사채 권기혁실장 A- 평가종류정기평가 khkwon@kisrating.com BBB+ 기업어음 A2- Client Service Desk Issuer Rating 한국신용평가는정기평가를통해다음과같은평가요인을고려하여 GS 건설 ( 이하 동사 ) 의제 회외무보증사채에대한신용등급을 A-/ 안정적으로유지한다. 해외현장관련미청구공사의손실지속 낮은수익성과과중한재무부담 진행주택사업의양호한실적 vs. 대규모예정사업의불확실성 우수한수주경쟁력과보유자산에기반한재무융통성 A+ A OUTLOOK 안정적해외미청구공사잠재부실, 풍부한수주잔고, 우수한수주경쟁력, 주택사업의분양실적과주택경기변동성확대요인등을종합적으로고려할때신용등급전망은안정적이다. 업체개요동사는 1969 년에설립된이후 2004 년에 LG 그룹에서분리되어 GS 그룹으로편입되었으며, 2017 년 3 월말기준허창수 GS 그룹회장 (10.9%) 등특수관계자가 29.0% 의지분을보유하고있다. 주택브랜드인지도가업계수위인가운데토목, 플랜트공종에서도경쟁력을보유하여 2016 년시공능력평가순위 6 위를기록하고있다.

2 주요등급논리 2014 년이후주택분양경기호조와확대된주택공급물량에힘입어건축부문에서우수한영업실적을기록하고있으나, 플랜트및전력부문의손실이지속되고있어수익성이저조한수준에머물러있다 ( 영업이익률 2016 년 1.3%, 2017 년 1 분기 2.2%). 주택사업의양호한분양실적과풍부한수주잔고를바탕으로건축부문은우수한영업실적을이어갈것으로예상되나, 준공이임박한현안현장의미청구공사규모와원가상승가능성을고려할때당분간유의미한수익성개선은어려울것으로보인다. 다만, 현안플랜트현장들의준공과기성청구가 2017 년내로마무리된다면이후영업수익성이개선될여지가있다 년 9 월말연결기준 3 조 1,739 억원까지증가했던미청구공사는 2017 년 3 월말 1 조 9,709 억원 ( 플랜트및전력부문미청구공사 1 조 1,472 억원 ) 으로감소하였으나, 2016 년과 2017 년 1 분기원가율조정과정에서약 5,100 억원 ( 플랜트및전력부문은 9,700 억원 ) 의미청구공사가손실로전이되었다. 현안현장의준공승인과기성청구가지연되면서관련미청구공사 (2017 년 3 월말기준 8 개현안현장 1 의미청구공사약 3,800 억원 ) 가해소되지못하고있어, 현안현장의누적된미청구공사의부실화여부에대한지속적인모니터링이필요하다 년 3 월말연결기준부채비율이 307.1%, 총차입금 /EBITDA 배수가 10.3 배를기록하는등수익창출력대비재무부담이과중하다. 장기미착공 PF 현장이었던양주백석사업장의자산및채무인수 ( 약 4,380 억원 ), 의정부경전철관련후순위채무상환 ( 동사부담분과일부타출자자부담분대납약 1,200 억원 ) 등으로순차입금이 2016 년말 9,698 억원에서 2017 년 3 월말 1 조 3,803 억원으로증가하였다. 다만, 약 2.3 조원의현금성자산, 보유부동산을활용한대체자금조달력등을감안할때현수준의유동성대응능력은유지될것으로판단된다. 전체 PF 보증중예정 PF 비중은 2014 년말 82.3% 에서 2017 년 3 월말 38.5%( 전체 PF 보증 2 조 1,162 억원 ) 로감소하였으나, 신봉 2 구역, 식사 2 구역등장기미착공사업장 (2017 년 3 월말기준 PF 보증규모 4,903 억원 ) 의누적된금융비용, 사업성저하에따른부실화가능성은부담요인이되고있다. 한편, 동사는 2017 년에도 2016 년의공급규모를유지할예정인데 (2016 년 27,791 호, 2017 년약 26,000 호 ), 주택경기둔화로미분양이다시증가하고주택가격이하락세로반전하는경우영업실적이나운전자본의변동성이확대될수있으며해외현장의실적변동성을보완해줄수있는여력이축소될수있다. 따라서주택경기의변동, 새정부의가계부채및부동산대책에대한모니터링이필요하다. 현안현장들의예상일정내준공여부및미청구공사의손실전이규모, CO 및 EOT 협상결과, 분양예정사업장의분양실적과준공사업장의입주율, 예정 PF 잠재부실현실화여부등은주요모니터링대상이다. 1 8 개현안현장은 PP-12 복합화력발전소 ( 사우디 ), Rabigh II CP-3&4( 사우디 ), Ruwais Refinery Expansion PKG 2&7(UAE), KNPC North LPG Tank Farm( 쿠웨이트 ), KOC Wara Pressure Maintenance( 쿠웨이트 ), Takreer IRP-2(UAE), UHV Plant( 태국 ) 2

3 다음과같은경우, 신용등급상향압력이확대될수있다. 영업이익률이 3% 이상으로지속되는경우 조정부채 2 / 자기자본 지표 240% 미만 반면에, 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 영업이익률이 1% 미만으로지속되는경우 조정부채 / 자기자본 지표 350% 이상 [ Key Monitoring Indicators ] 상향압력확대하향압력확대 영업이익률 (%) % 이상 1% 미만 조정부채 / 자기자본 (%) % 미만 350% 이상 Key Rating Considerations 미청구공사규모감소하였으나, 손실전이지속 미청구공사는예정원가율상승에따라손실로이어지는사례가빈번하게나타난다는점, 발주처와건설사간진행률에대한인식차이로발생한다는점에서본질적으로불확실성이내재되어있다 년 9 월말기준 3 조 1,739 억원까지증가했던미청구공사는 2017 년 3 월말 1 조 9,709 억원으로감소하였으나, 미청구공사규모는총매출대비 18.2%, 자기자본대비 60.0% 로여전히높은수준이다. 준공을앞둔현안현장위주로플랜트및전력부문의손실규모가확대된가운데, 미청구공사에서예정원가가도급액을초과하거나원가율이지속적으로상향조정되었던현장의비중이약 25% 를기록하고있다. 준공에임박한현장들의준공승인이나기성청구가지연됨에따라관련미청구공사의불확실성이해소되지못하고있으며, 현안현장의누적된미청구공사가부실화될가능성이높은것으로판단된다. [ 미청구공사현황 ] ( 단위 : 억원, %) 미청구공사 21,018 19,527 23,816 20,544 20,541 19,709 ( 플랜트 / 전력부문 ) 13,333 12,062 16,501 13,893 12,654 11,472 미청구공사 / 총매출 미청구공사 / 자기자본 주 ) 연결기준 자료 : 공시자료 저조한영업수익성지속 관급토목공사수주경쟁심화및해외플랜트저가수주로인해 2011 년부터주력공종에서수익성이저하되었으며, 2013 년 1 조원의대규모적자를기록한이후에도해외플랜트부문에서의추가적인원가상승으로수익성회복이지연되고있다. 손실프로젝트의준공이연기되어추가적인원가상승가능성이높은가운데, 유가하락등전방산업의환경변화와신규진출지역에서의정치 경제적리스크등을감안할때당분간해외사업의수익성개선은쉽지않을것으로보인다. 2 조정부채 = 부채 + 조정 PF 현금및금융상품조정 PF = 일반적인 PF 관련연대보증, 채무인수및자금보충 ( 재개발 / 재건축관련 PF 제외 ) 3

4 해외플랜트부문에서아시아, CIS 지역등으로수주지역을다변화하고경쟁사와컨소시엄구성등으로저가수주를지양하여영업측면에서리스크관리를강화하고있으며, 현안프로젝트의준공승인과미청구공사의청구전환이 2017 년내로마무리되면이후일정수준수익성이개선될여지는존재한다 년부터확대된주택공급물량과분양경기호조에힘입어주택부문이우수한영업실적을기록하여플랜트및전력부문의손실을보완하고있다. 주택부문이포함된건축부문의영업이익률은 2015 년부터 10% 를상회하고있으며, 영업이익은 2016 년 6,542 억원 ( 전년대비 1.9 배증가 ), 2017 년 1 분기 2,593 억원 ( 전년동기대비 2.2 배증가 ) 을기록하였다 년에이어 2016 년에도 2012~2014 년평균공급물량인약 7,000 세대를크게초과하는약 28,800 세대를공급한가운데에서도평균약 99% 의분양률 ( 진행현장기준 ) 을기록한점을고려할때주택부문에서향후 2~3 년간양호한영업실적을기록할것으로전망된다. [ 부문별영업손익 ] ( 단위 : 억원, %) 영업이익영업이익률 인프라 건축 3,383 6,542 1,180 2, 플랜트 -1,091-4, , 전력 기타 계 1,221 1, 주 ) 연결기준자료 : 공시자료 착공연도지역 2009 년이전 [ 플랜트부문수주지역및착공연도별수주잔고 ] ( 단위 : 억원 ) 합계 국내 , ,578 중동 ,982 24,121 7,320 7,208 42,099 아시아 CIS 기타 2, ,911 합계 3, ,989 24,167 8,903 7,465 47,884 주 ) 2017년 3월말착공잔고기준 자료 : 동사제시 다각화된사업포트폴리오기반의사업안정성 주택, 토목, 플랜트및전력부문으로사업구성이분산되어있어건설경기변동에도불구하고안정적인영업을영위하고있다 년기준으로플랜트및전력부문의매출비중이 43.2% 를기록하고있으며, 연결기준으로 10 조원내외의외형을유지하고있다. 해외플랜트의채산성저하로인하여수주잔고의질이다소저하되었고 2015 년이후플랜트및전력수주물량이크게감소 (2014 년약 7 조원 2016 년약 7,500 억원 ) 하였다 년에는주택부문의수주확대로 13.4 조원의신규수주를달성하였으나, 2016 년에는 6.6 조원의주택공사수주에도불구하고플랜트및전력부문의수주부진으로신규수주가 11.5 조원으로감소하였다. 4

5 그러나건설매출대비약 3.6 배의풍부한수주잔고 (2017 년 3 월말기준약 38.6 조원 ) 를보유하고있는가운데플랜트와주택등주력공종에서의풍부한시공경험에기반한수주경쟁력을바탕으로연간매출을상회하는신규공사를수주하고있어향후에도외형과사업안정성이유지될수있을것으로전망된다. [ 매출구성및수주잔고 ] ( 단위 : 억원, %) 인프라 11,470 10,858 12,661 13,825 3,368 2,923 건축 33,386 28,118 33,113 48,139 9,391 15,502 플랜트 37,962 42,016 49,069 41,078 11,696 6,836 전력 10,444 10,622 9,108 6,631 1,785 1,549 기타 2,395 3,261 1, 매출계 95,658 94, , ,356 26,391 27,009 플랜트및전력비중 수주잔고 371, , , , , ,530 수주잔고 / 건설매출 주 ) 연결기준이며, 주택부문실적은건축부문에포함자료 : 공시자료 과중한재무부담과예정주택사업리스크 2011 년이후플랜트부문에서의영업손실 (1 조원 ) 과개발사업시행사등에대한자금지원 (2017 년 3 월말연결기준대여금 7,616 억원 ) 등으로순차입금이큰폭으로확대된바있다. 이후 2014 년약 5,500 억원규모의유상증자를실시하였으며 2015 년 7 월관계사인 GS 리테일에파르나스호텔 지분 ( 지분율 67.5%, 장부가 4,735 억원 ) 을매각함에따라 7,600 억원의매각대금이유입되어순차입금이감소하였다 년 1 분기에장기미착공 PF 현장인양주백석사업장관련자산및부채의인수, 의정부경전철관련후순위채무대위변제등으로인해순차입금이 2016 년말 9,698 억원에서 2017 년 3 월말 1 조 3,803 억원으로확대되었으며, 2017 년 3 월말연결기준부채비율이 307.1% 를기록하는등재무구조가개선되지못한상태이다. 그러나약 2.3 조원의현금성자산, 보유부동산을활용한대체자금조달력등을감안할때현수준의유동성대응능력은유지될것으로판단된다. [ 재무부담 ] ( 단위 : 억원, %) 순차입금 ( 연결 ) 9,820 22,802 16,737 9,412 9,698 13,803 PF 21,639 16,371 18,110 17,104 23,289 21,162 합계 31,459 39,173 34,847 26,516 32,987 34,965 예정 PF비중 주 ) 재개발및재건축 PF 제외자료 : 공시및동사제시 한편, PF 보증규모 ( 재건축및재개발제외 ) 는주택사업확대에따라 2015 년말 1 조 7,104 억원에서 2017 년 3 월말 2 조 1,162 억원으로증가하였다. 예정 PF 규모는 2010 년약 2 조원에서 2017 년 3 월말약 8,100 억원으로감소하였으나, 양주백석현장의인수에도불구하고장기미착공 PF 가상당부분을차지하고있어관련금융비용, 사업성저하에따른부실화가능성은부담요인이되고있다. 5

6 또한 2016 년에이어 2017 년에도약 2 만 6 천세대의주택공급이예정된가운데주택경기둔화로미분양이다시증가하고주택가격이하락세로반전하는경우장기적인관점에서영업실적이나영업현금흐름의변동성이확대될수있어새정부의부동산및가계대책에따른주택경기의변동과향후분양실적에대해서는지속적인모니터링이필요하다. [ PF 관련우발채무현황 ] 기준일 ABCP/ABSTB ABS 기타 PF Loan 합계 ( 단위 : 억원 ) ,859-5,303 21,162 주 ) 재개발및재건축 PF, 책임준공미이행시채무인수제외자료 : 공시자료 당사는피평가건설회사로부터 PF 관련우발채무현황을제공받아공시하고있습니다. 위자료는 GS 건설 이작성하여제공한자료에근거하는것으로, 자료의정확성에대한책임은자료를작성한 GS 건설 에있습니다. GS 그룹의지원가능성 GS 그룹은공정거래위원회가지정하는상호출자제한기업집단중자산기준으로 7 위의지위를보유하고있으며, 에너지부문을주력으로유통, 건설, 상사등의사업포트폴리오를구축하고있다. 허창수 GS 그룹회장 (10.9%) 등특수관계자가동사지분의 29.0% 를보유하고있는가운데, 신용도및규모의차이와사업리스크의상관성을감안한 GS 그룹의지원능력, 전략적중요성과투자 ( 지원 ) 기대효과등을감안한지원의지, 지원실적 (2014 년유상증자, 2015 년 GS 리테일의파르나스호텔지분매입 ) 등을종합적으로고려할때, 그룹의지원가능성은동사신용도에긍정적인요인으로반영되고있다. Monitoring Guideline 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 현안현장들의예상일정내준공여부및미청구공사의손실전이규모, CO 및 EOT 협상결과둘째, 분양예정사업장의분양실적과준공사업장의입주율셋째, 예정 PF 잠재부실현실화여부 동평가에는건설산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으로적용하였으며, 기타일반방법론 (2006) 도참고하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있다. 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준 하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신 6

7 용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 7

8 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8

9 지에스건설 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)", 펀드신용평가의경우 "(f)" 를각각상기신용등급에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) ( ) 규정광의규정광의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2016 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2016 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.

10 지에스건설 ( 주 ) 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 1 건, 32 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.73% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.

평가의견

평가의견 Corporate Rating Report 엘지씨엔에스 평가일 2018.04.11 평가담당자 안지은연구위원 787-2268 jean@kisrating.com 류승협실장 787-2225 rewsh@kisrating.com 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - AA-/ 안정적 제 2-1 회, 제 2-2 회무보증사채 수시평가 등급연혁 AA