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하라 사공
6 years ago
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1 신용등급의정의및등급관련용어 신용평가란전문적이고객관적인위치에있는신용평가기관이발행자혹은발행자의특정채무를대상으로해당평가대상의신용도와관련된정보를분석하여발행자의채무상환 ( 또는특정채무 ) 확실성정도를 일정한기호 로표시하여투자자등이해관계자에게공시하는제도를말한다. 이때의 일정한기호 를신용등급이라하며, 당사는평가대상이내포하고있는신용위험에대한분석기간이장기인가단기인가에따라장기신용등급과단기신용등급으로구분된다. 일반적으로장기신용등급과단기신용등급을부여하는기준은특정유가증권의발행당시의원만기 (Original Maturity) 1 가 1 년이상인지미만인지이며, 전자의경우장기신용등급을, 후자의경우단기신용등급을부여한다. 단기신용등급과장기신용등급의차이는이론적으로는기업이상환해야하는금융상채무의만기와특성에따른구분이며분석적인접근방법은동일하다. 현실적으로는유가증권의만기가상호중복되는경우가일반적인경우인바, 분석에고려하는기간과더불어발행유가증권이가지는고유한특징을동시에고려해야할것이다. 일반적으로장기채권에대한평가가발행회차 /issue 별로이루어지는반면, 기업어음등단기채권은건별평가를어렵게하는다양한사유 ( 발행자비용측면, 정보의유용성등 ) 에의해대개일정기간동안의프로그램평가가이루어지게되는것도개별유가증권이지닌특징들이반영된결과이다. 신용평가의관점에서볼때, 장기와단기를구분하는것이우선이기보다는합리적으로예측가능한시점까지의펀더멘털을기초로신용도를측정하는것이중요하며, 이후단기적영업상황과기업의유동성수준등단기채무상환능력에초점을맞추어단기적신용도를판단하는순서를따르게된다. 이에따라단기등급과장기등급간에는강한상관관계를가지고있으면서도업체별상황과고려대상기간에따라장 단기등급의대응관계가일대일이아니라일대다의관계를형성할수있다. 기업신용등급의경우를고려할때장기간의펀더멘털을중시하는장기등급이보다근본적인신용위험을나타내므로장기신용등급판단하에단기신용등급수준이결정되는것으로보아야할것이다. 이로인해개별기업의장기등급만으로는단기등급의예측가능한범위만을추측할수있을뿐이며, 역의경우도성립한다고볼수있기때문에장 단기신용등급에대하여별도의신용평가가필요한것이다. 주요국제신용평가사와마찬가지로국내신용평가사의경우도기평가된장 단기신용등급간의관계를살펴보면장기신용등급과단기신용등급간의대응이서로일정한 ( 좁은 ) 범위내에서이루어지는양상을보이고있다. 2 장 단기신용등급간의조합이어떤특정한의미와공식을가지고있지는않지만일반적으로각신용평가사의신용등급별부도율에근거한신용등급부여정책과관계가있는것으로유추된다. 1) 잔존만기가 1년미만으로줄어든다고해서단기신용등급이부여되는것이아니다. 본문에서설명하였듯이평가대상에내포되어있는신용위험의기간구조에대한견해의일관성을등급유효기간동안유지하기위하여잔존만기가단기화되더라도장기신용등급을부여한다. 2) 장 단기신용등급의조합이어떤특정한의미와공식을가지고있는것은아니며, 관계구조는개별신용평가사의신용등급별부도율에근거한신용평가정책 (Rating Policy) 과관련되어있는것으로유추된다.

2 [ 표 1] 신용평가대상과신용등급 평 가 대 상 장 기 신 용 등 급 단 기 신 용 등 급 I C R O X 회 사 채 O X 기 업 어 음 X O A S O O* 보 증 기 관 O X I F S R O X P F 채 권 O X 주 ) 기업신용평가 (ICR) 의경우원칙적으로단기신용등급의부여가가능하나아직까지평가된사례가없음 1) 장기신용등급 (Long-term Ratings) 당사의장기신용등급은 AAA AA A CCC CC C D 와같이총 10 개의기호로구성되어있다. 이중 AA~ 에대해서는 + 또는 부호가부여되어실질적으로는총 20 개의신용등급이사용되고있다 ([ 표 2] 참조 ). [ 표 2] 장기신용등급및의미 등급기호 Notch 한글명칭 등급의정의 AAA AAA 트리플에이원리금지급확실성이최고수준임. AA A AA+ AA AA- A+ A A 더블에이플러스더블에이더블에이마이너스싱글에이플러스싱글에이싱글에이마이너스트리플비플러스트리플비트리플비마이너스더블비플러스더블비더블비마이너스싱글비플러스싱글비싱글비마이너스 원리금지급확실성이매우높지만, AAA 등급에비하여다소낮은요소가있음. 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. 원리금지급확실성이있지만, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있음 원리금지급능력에당면문제는없으나, 장래의안정성면에서는투기적인요소가내포되어있음. 원리금지급능력이부족하여투기적임. CCC CCC 트리플씨 원리금의채무불이행이발생할위험요소가내포되어있음. CC CC 더블씨 원리금의채무불이행이발생할가능성이높음. C C 싱글씨 원리금의채무불이행이발생할가능성이지극히높음. D D 디 현재채무불이행상태에있음. 주 ) 상기등급중 AA부터 까지는당해등급내에서의상대적위치에따라 + 또는 - 부호를부여할수있음.

3 신용등급에는해당등급의정의가개별기호 (10 개기준 ) 에대응하여명시되어있으며, +/- 부호가부여된신용등급의경우는당해등급내에서의상대적위치를표현하는것으로개별적으로정의하지않고있다. 또한예비평정의경우당해신용등급기호의앞에 P(Preliminary) 를사용하며, 공시되지않는신용등급의경우에는 U(Undisclosed) 를부기한다. 한편, 신용등급은업종별 자산별신용위험의수준에대한직접적인비교가가능하다는특성이있으나, 발행자와특정채무신용등급간에는직접적인비교가불가능하다는점을유의할필요가있다. 3 2) 단기신용등급 (Short-term Ratings) 당사의단기신용등급은 A1 A2 A3 C D 와같이총 6 개의기호로구성되어있으며, 이중 A2~ 에대해서는 + 또는 부호가부여되어실질적으로는총 12 개의신용등급이사용되고있다 ([ 표 3] 참조 ). [ 표 3] 단기신용등급및의미등급기호한글명칭 Notch A1 A1 에이원 A2 A3 A2+ A2 A2- A3+ A3 A 에이투플러스에이투에이투마이너스 에이쓰리플러스에이쓰리에이쓰리마이너스 비플러스비비마이너스 C C 씨 등급의정의 적기상환능력이최고수준이며, 그안정성은현단계에서합리적으로예측가능한장래의환경에영향을받지않을만큼높음. 적기상환능력이우수하지만, 그안정성은 A1 에비하여다소열등한요소가있음. 적기상환능력은양호하지만, 그안정성은급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. 최소한의적기상환능력은인정되나, 그안정성이환경변화로저하될가능성이있어투기적인요소를내포하고있음. 적기상환능력및그안정성이매우가변적이어서투기적인요소가강함. D D 디현재채무불이행상태에있음. 주 ) 상기등급중 A2 부터 까지는당해등급내에서의상대적위치에따라 + 또는 - 부호를부여할수있음. 3) 특정채무신용등급은기업신용등급을기반으로채무특성의차이에의해노칭 (notching) 이이루어진다.

4 3) 부도의정의 당사의장 단기신용등급중 D 는채무불이행 (Default) 이발생된발행자혹은특정채무에부여된다. 당사가채택하고있는부도의정의는신용정보업감독규정 4 에서부도로정의하고있는 원리금의적기상환이이루어지지않았거나회사정리절차개시또는화의신청및그결정, 부도유예협약적용이있는경우 를준용하고있다, 아울러, 기평가된무보증채권의원리금이특정한조건 ( 유예기간 ) 없이연체중이거나, 분석적판단에근거하여실질적인의미에서무보증채권의상환가능성이없는것으로판단되는경우를포함하고있다. 일반적으로금융시장에서통용되는광의의부도는위에서설명한공식적부도정의에채무재조정 (Restructuring) 5 등의신용사건 (Credit Event) 까지를추가한개념이다. 그러나당사를포함한국내신용평가사는해외신용평가사의 DDE( 부실채권교환 ) 에해당할수있는업체들 ( 과거워크아웃또는기업구조조정촉진법등적용대상업체 ) 에대해서공식적인부도로간주하지않았다. 대신기업의회생가능성에대한분석적인판단을통해통상 CCC~C 등급을선택적으로적용하여왔다. 이와같은처리기준에대한공식적인근거는다음과같다. 워크아웃등의채무재조정절차에는해당기업의강도높은구조조정과함께채권금융기관의기존채무에대한조정이뒤따르고, 통상이과정에서지불유예기간과같은상환조건이재조정된다. 따라서, 조정된채무를이러한지불유예기간중에상환할수있을것으로신용평가사가판단한다면부도로간주하지않을수있다는것이다. ( 아울러신용정보업감독규정에서도부도로간주하고있지않음 ) 이러한근거로당사를포함한국내신용평가사는워크아웃등이적용된업체에대해서 D 등급을부여하지않고, 통상 CCC~C 사이의등급을부여하여왔다. 다만, 채무재조정이후에도회생가능성이전혀없는것으로신용평가사가판단한다면 D 등급을부여하는것이바람직할것이다. 한편, 채무재조정이완료된후새로이발행하는신규채무에대해서는정상기업의신용등급결정기준을적용하여특정채무회차별로신용등급을차별화하고있다. 부도정의에관한논란의핵심은현행신용정보업감독규정에서 공식적부도 로간주하고있지않은워크아웃및기업구조조정촉진법등의적용대상업체들에대한처리에있다. 현재국내신용평가사들은신용정보업감독규정에근거한부도정의만을적용하고있기때문에부도율산출시위업체들을부도업체로간주하고있지않다. 그러나투자자들을중심으로한시장참여자들은신용정보업감독규정상의부도정의보다좀더포괄적부도정의를선호하고있는것으로보인다. 이에당사는신용정보업감독규정에의한 공식적부도 와보다포괄적이고실질적의미를지닌 광의의부도 에관한정보를동시에제공하고있다. 4) 신용정보업법감독규정제8조 1의 4 5) 해당업체의즉각적인부도또는채무불이행으로이행되지않는이른바, Soft Credit Event 와구분되는개념이다.

5 4) 투자등급과투기등급 신용등급과연관되어광범위하게사용되는용어로투자등급 (Investment Grade) 과투기등급 (Speculative Grade) 이있다. 당사의신용등급체계에서는장기신용등급의 AAA~(- 이상 ), 단기신용등급의 A1~A3(A3- 이상 ) 가투자등급으로분류되며, 장기신용등급의 ~D(+ 이하 ), 단기신용등급의 ~D(+ 이하 ) 가각각투기등급에해당한다. 신용등급이투자등급과투기등급으로구분되는것은양자간에현격한수준의신용위험차이가있다는점에있다. 본래투자 투기등급이라는용어는신용평가제도가태동한미국내다양한금융관련규제기관들이은행 보험 신용금고등과같은금융기관들의적합한투자대상을규정한데에서유래하였다. 미국의금융관련규제기관들이피규제기관의투자성과를분석한결과상위의신용등급과하위의신용등급을구분할수있었는데, 이를각각투자등급과투기등급으로명명하기시작한데에서비롯된것이다. 결론적으로투자 투기등급은신용평가사가처음부터고안한용어가아니다. 당사가사용하고있는투자 투기등급이라는용어는신용평가업무가개시되면서부터도입되었다는점에서미국의사례와다소차이가있다. 그러나, 당사의투기등급평균누적부도율이투자등급의평균누적부도율에비해매우높은수준을보이고있다는점등을감안할때신용위험의차이를확연히표현하는측면에서는공통점을지니고있다고판단된다. 한편, 투자 투기등급 6 이라는용어가투자에적격한지아닌지를표현하는것이아니라는점을유념할필요가있다. 신용평가는특정유가증권에대한투자를권유하는것이아닌피평가대상의신용위험에대한의견일뿐이기때문이다. 즉, 투자적격여부는투자자가설정한수익률과위험의감내정도에따라좌우되는것이지, 신용등급자체가의미를가지는것은아니다. 5) 기타신용등급관련용어 등급유효기간 (Effective Period) 평정위원회를거쳐결정된신용등급은엄격한사후관리과정을통해지속적으로등급의적정성에대한모니터링이이루어지게된다. 이때사후관리의대상이되는소정의기간을등급유효기간이라한다. 유효기간은원칙적으로평정일로부터특정채무의만기일까지로설정되나, 특정채무에대한평가가아닌경우 (ICR, 보증기관, IFSR, 기업어음 7 ) 에는별도의유효기간을설정하고있다. [ 표 4] 신용등급의유효기간 평 가 대 상 유 효 기 간 회사채, AS, PF 채권 만기일까지 ICR, 보증기관, IFSR 평정일로부터 1년 기업어음 재무제표기준일로부터 1년 6개월 6) 투기등급이라는용어대신투자부적격등급 (Non-Investment Grade) 이라는용어가사용되는경우가있으나, 적정한의미전달을위해서는비투자등급이라부르는것이바람직하다고판단된다. 7) 기업어음신용평가는개별기업어음에대한평가가아닌, 특정기간동안발행되는전체기업어음에대한신용평가를의미한다.

6 등급유지 (Rating Affirmation) 등급유지란정기및수시평정의결과기존의신용등급이변경되지않는것을말한다. 단, 신용등급이유지되었음에도불구하고, 이후논의될등급전망 (Rating Outlook), 등급감시 (Rating Watch) 는변경될수있음을유념할필요가있다. 등급조정 (Rating Change) 등급조정이란정기및수시평정을통해신용등급이상위의신용등급으로변경 ( 등급상향 / 상승 ) 되거나, 하위의등급으로변경 ( 등급하향 / 하락 ) 되는경우를말한다. 단, 등급전망 (Rating Outlook), 등급감시 (Rating Watch) 의변경은등급조정에포함되지않는다. 등급조정은일반적으로 notch 변화까지를포함한개념이다. 등급취소 / 소멸 (Withdrawal Rating) 등급의취소 / 소멸은신용등급이더이상유효하게유지되지않는다는측면에서실질적으로는동일한효과를갖고있다. 다만등급소멸은유효기간의종료 ( 대체로만기상환의경우 ) 에따라등급효력이자연히사라지는경우인반면, 등급취소는최초설정된등급유효기간전에등급의효력이사라지는경우라는점에서다소차이가있다. 등급취소, 즉신용등급이유효기간전에효력을상실하게되는경우는다음과같다. [ 표 5] 신용등급의취소사유 발행계획이취소된경우 본평정일후 3개월이경과된시점까지해당유가증권이발행되지않은경우 평정대상유가증권이만기일전전액중도상환된경우 ( 전환사채의전환포함 ) 인수 합병또는분할등의사유로원리금상환의무부담주체가변경된경우 평가대상업체가기평정등급의취소를요청한경우 * 주 ) 예외적인경우에만취소가가능 ( 투자자등이해관계자가없거나, 등급취소로야기될수있는투자자의이해관계보호가완벽하게이루어지는경우등 ) 신용등급의취소는당사의임의적판단에의해결정되는것이아니라객관적으로입증할수있는자료 ( 발행자가작성한신용등급취소요청서, 증권예탁결제원의문서등 ) 에근거하여이루어진다. 한편, 당사는등급소멸과등급취소에대한세부내역을당사신용평가부문홈페이지 ( 를통해공시함으로써, 더이상유효하지않은신용등급의오용에따른투자자의손실을미연에방지하도록하고있다.

신용등급의 이해

신용등급의 이해 신용평가의대상과 신용등급의정의 신용평가대상과신용등급의정의 가. 신용평가의대상 신용평가는발행자 ( 정부, 기업, 금융기관, 단체등 ) 와이들이발행하는모든채무성유가증권과신용공여 1 등을대상으로한다. 국내의경우특정유가증권에대해서는한국기업평가를포함한법적으로허가받은신용평가업자에의해신용평가를받는것이의무화되어있다 ([ 표 2] 참조 ). 한편, 2009 년 3월신용정보의이용및보호에관한법률개정을통해신용평가대상이기존열거주의에서포괄주의로변경됨에따라신용평가대상이확대되었다.