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창걸 한
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1 독자신용등급 도입과 금융시장 영향 SK Securities Research Center Credit Analyst 이 윤 기업분석팀장 이 수 정 원 태 동 섭 T E. March 16, 2012

2 Contents Summary Ⅰ Ⅱ Ⅲ Appendix 독자신용등 등급 도입 시 금융시장 영향 신용평가 제도 개선 필요성 제기 배경 신용평가제도 선진화 방안 - 독자신용등급 금융시장 영향 국내외 신용평가 제도 外 (1 ~ 7) 2

3 [Summary] 독자신용등급 도입시 금융시장 영향 제한적 신용평가제도 선진화 방안 금융위, 2분기 이후 본격 시행 계획 - 신용평가 품질 제고, 신평사 독립성 확보, 등급산정의 투명성 강화, 신용평가사 감독 강화 등 가장 주목되는 부분 독자신용등급(Stand-Alone Rating) - 정부, 모기업 등 외부의 지원을 배제할 경우의 채무상환능력 평가해 병기하는 방안 독자신용등급 도입시 금융시장 영향 채권시장 영향 미미, 주식시장 영향 제한적 [ 채권시장 ] - 발행사 : 대기업 계열로서 지원가능성을 인정받던 위험산업군(건설, 해운, 조선 등) 발행사들 등급 격차 클 것. 단, 그룹 차원의 등급 관리 및 재무계획 강화되며, 부정적 영향 제한 전망. 장기적으로 재무안정성 제고 기대 - 투자자 : 투자자 정보습득 제고 긍정적. 단, 대형 기관투자자의 경우 독자신용등급 에 대해 상당 수준 인지하고 있음 등급 내 기업간 금리 차별화가 이미 상당부분 반영, 독자신용등급 에 따른 추가적 차별화 정도는 크지 않을 것 - 신평사 : 발행사와의 관계 고려시 단기적으로는 부담으로 작용할 수 있음 다만, 장기적으로는 3사간 경쟁 완화로 인한 마케팅비용 절감, 시장 내 신뢰성 제고 및 신용평가산업 성장 기대 [ 주식시장 ] - 신용등급의 변동 방향성과 주가의 방향성에 유의성 미미하 하며, 등급 변동에 따른 주식시장 영향은 매우 제한적 - 독자신용등급 의 영향력은 기업신용등급(ICR) 보다 작을 것으로 보임. 따라서, 이로 인한 영향은 없을 것이라는 판단 3

장기적으로 재무안정성 제고 기대 - 투자자 : 투자자 정보습득 제고 긍정적.

4 Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기 배경 - 등급 인플레 신용등급 인플레 등급의 상향 평준화 : 08년 A등급 이상 48.8%에서 현재 73.5%로 급증 기업체력 강화? 답) : 리먼사태에도 신용등급 하향은 크게 없었음 우량등급 위주의 시장? 답) O:비우량등급 발행 신용등급 인플레? 답) O : 발행사와 신평사의 수익구조상 필연적 결과 회사채 신용등급별 비중추이 어려움으로 시장에서 도태 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% AAA AA A BBB BB B CCC 0% 자료: KIS채권평가, SK증권 4

답) O : 발행사와 신평사의 수익구조상 필연적 결과 회사채 신용등급별 비중추이 어려움으로 시장에서 도태 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20%

5 Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기 배경 - 등급 인플레 (cont.) 신용등급 인플레 논란 배경 신용평가사와 발행사간의 수익구조 (발행사 甲 : 신평사 乙 )가 크게 작용하고 있는 것으로 진단 갑 甲 발행사 예비평가의뢰 을 乙 A 신평사 B 신평사 C 신평사 예비신용등급 통보 A+ 예비신용등급 통보 예비신용등급 통보 신용등급 AA- AA- 하방경직성 발행사 : 신평사 선정 수수료 지급 5

6 Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기 배경 - 등급 적정성 신용등급 적정성 및 적시성에 대한 의심 - 발행사 우위의 발행시장에서 신평사의 객관적 평가 여부에 대한 의심 - 신평사 수익을 위해 하방경직적 신용등급형성 - 신용이벤트 발생에 대한 부정적 정보제공 기피 및 사후 신용등급 강등 예) 대한해운 회사채 발행물 신용등급 BBB+(안정적)로 평가 2개월 뒤 법정관리 신청, 직후 신용등급 급격한 하향 조정으로 투자자에 대한 정보제공 기능 상실 CASE) 대한해운, 삼부토건, 진흥기업, LIG, 부산저축은행 등 이벤트 발행 후 신용등급 2 notch 이상 급하향 신평사의 늑장대응 사례 - 대한해운 등급 강등 법정관리신청 급격한 등급 강등 현황 120 (개) 2 notch 이상 하락한 경우 신평사 평가 BBB+ 안정적 자료: KIS채권평가, SK증권 6

19 회사채 발행물 신용등급 BBB+(안정적)로 평가 2개월 뒤 법정관리 신청, 직후 신용등급 급격한 하향 조정으로 투자자에 대한 정보제공 기능 상실 CASE) 대한해운, 삼부토건, 진흥기업, LIG, 부산저축은행 등

7 Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기 배경 - 평가 기관에 대한 신뢰 훼손 전문 신용평가 기관에 대한 신뢰 자체가 훼손 앞에서 언급했듯 전문 신용평가 기관의 신용등급 부여 적정성, 적시성에 대한 신뢰 저하 이로 인해, 시장 참여자들의 전문 신용평가3사에 대한 신뢰 자체가 과거에 비해 크게 낮아짐 14회 SRE에서 13회 SRE보다 신뢰도가 높아진 것은 최근 신용등급 이슈 및 혼란이 없었기 때문으로 해석 신용등급 신뢰도 조사 신용평가전문가 설문조사 (SRE : Survey of Credit Rating by Edaily) : 이데일리에서 반기당 1회 크레딧 애널리스트 및 시장 전문가들을 대상으로 신평사 및 신용등급에 대해 설문 전체평점 Y축: 신뢰도 높다 5점 ~ 신뢰도 낮다 1점 Credit Analyst평점 차 자료: 이데일리 SRE보고서, SK증권 7

설문조사 (SRE : Survey of Credit Rating by Edaily) : 이데일리에서 반기당 1회 크레딧 애널리스트 및 시장 전문가들을 대상으로 신평사 및 신용등급에 대해 설문 3.8 3.6 3.4 3.2 3.

8 Ⅱ 신용평가제도 선진화 방안 신용평가 품질 제고 독자신용등급 도입(Stand-Alone Rating) : 기업 자체의 펀더멘탈을 독립적으로 평가한 신용평가 등급(독자신용등급, Stand-alone rating)과 외부 지원가능성 등을 종합적으로 고려한 최종등급을 분리하여 발표하 하도록 개선 발행사의 정보제공 내실화 : 발행사 자료 리스트 공개, 자료 부실시 등급 부여 제한 애널리스트 등록제 도입을 통한 관리 강화 : 일정 경력이상의 애널리스트를 등록해 신용평가서 작성을 허용 신평사 독립성 확보 등급쇼핑 방지 : 발행자의 구두의뢰 및 예상등급 제시 금지 신용평가결과 미공시 관행 개선 : ABCP 발행시 평가 가등급 미공시 요청 등 공시된 신용등급 만 활용 가능 부수업무 행위규제 강화 : 평가 이외 용역 제공한 이후 1년간 동일 회사에 대한 신용평가 금지 애널리스트 순환보직제 강화 : 연속평가 금지기간 축소 등 (예 : 현재 5년 예 : 4년) 등급산정의 투명성 강화 발행사 관련 정보공개 강화 : 발행사와의 관계를 파악할 수 있도록 관련정보(예시 : 수수료, 비중 등) 공개 신용평가에 대한 결과 비교 공시 강화 : 금투협 사이 이트 등급 관련 보강, 평가성과 기준 개발해 주기적 비교 공시 신용평가사 감독 강화 표준내부통제기준 중 중요사항을 감독규정에 반영 : (예시) 이해상충방지, 불공정행위금지, 평가업무준칙 등 8

평가 가등급 미공시 요청 등 공시된 신용등급 만 활용 가능 부수업무 행위규제 강화 : 평가 이외 용역 제공한 이후 1년간 동일 회사에 대한 신용평가 금지 애널리스트 순환보직제 강화 : 연속평가 금지기간 축소 등 (예 : 현재 5년 예 : 4년) 등급산정의 투명성 강화 발행사 관련 정보공개 강화 :

9 독자신용등급 도입 추진 의의 독자신용등급 (Stand-Alone Rating) 이란? - 모회사나 다른 계열사 혹은 정부의 지원가능성을 배제한 개별기업의 독자적인 채무상환능력을 나타내는 신용등급 - 외부지원가능성에 대한 정확한 정의가 필요함 독자 신용등급 도입방안 - 당국의 강한 의지를 반영하고 있어 어떤 형태로든 시행이 될 것으로 보임 - 단, 세부사항은 여전히 미정. 제도 시행 및 정착까지는 시간이 소요될 전망 - 신용평가사는 방법론에 따른 결합신용등급(재무+비재무) 공개 등을 통한 단기적 대안을 고려 [S&P] SACP(독자신용등급) 평가 요소 [S&P] 특별개입(외부지원 가능성) 평가 요소 SACP에 긍정적 영향 SACP에 부정적 영향 잠재적 특별지원의 예 잠재적 특별간섭의 예 반복적인 운영 또는 자본 보조금 우선적 자본조달의 접근성 집중된 그룹 유동성 자원 준비 독과점적 지배력 우호적인 정부 관련 계약 우호적인 규제 조건 배당정책, 주식발행의 융통성/제약성 적용되는 조세제도/체계 기존의 보증이나 신용공여 그룹브랜드의 사용 서비스 제공 (부동산, 투자, 급여, 세일스 등) 약정된 자본/유동성 투입 금융 시스템 지원 가격 제한 위험한 프로젝트 수주(계약 등) 손실 발생 제품 및 서비스 제공 지시 이중 레버리지, 주주 고배당 정책 오너로부터의 공격적인 재무실적 기대 비우호적인 규제, 조세 또는 법률체계 정부, 모회사, 또는 계열사의 별도 유동성 지원 정부, 모회사, 계열사 또는 정부 소유 은행을 통한 대출 주식 또는 하이브리드를 통한 재자본화 정부 또는 기타 시장참여자를 통한 구제금융 계획된 수준보다 지속적인 지원의 수준이 확대 특별세 특별 배당 정부 또는 모회사의 의무를 위한 자산 또는 현금 전가 자료 : S&P General Criteria : Stand-Alone Credit Profiles, SK증권 * SACP : Stand-Alone Credit Profile 9

제도 시행 및 정착까지는 시간이 소요될 전망 - 신용평가사는 방법론에 따른 결합신용등급(재무+비재무) 공개 등을 통한 단기적 대안을 고려 [S&P] SACP(독자신용등급) 평가 요소 [S&P] 특별개입(외부지원 가능성) 평가 요소 SACP에 긍정적 영향 SACP에 부정적 영향 잠재적 특별지원의 예 잠재적 특별간섭의 예 반복적인 운영 또는 자본 보조금

10 독자신용등급 도입 추진 해외 사례 해외 사례 : 국제신용평가사의 국내외 주요 은행 신용등급 현황 ( 일 기준) 구분 은행 Rating Fitch VR S&P Moody s Rating SACP Rating BCA 국내 시중 은행 해외 대형 은행 국민 A(S) a 우리 A-(S) bbb 신한 A(S) a 하나 A-(S) bbb 외환 A-(S) bbb+ SC A+(S) bbb+ 씨티 A-(S) bbb+ BNP Paribas S.A A+(S) a+ Deutsche Bank AG A+(S) a Tokyo-Mitsubishi UFJ A(S) a- HSBC Holdings plc AA(S) aa- Barclays Bank plc A(S) a Credit Agricole S.A A+(S) a Royal Bank of Scotland plc A(S) bbb Bank of America N.A. A(S) bbb+ JPMorgan Chase Bank N.A. AA-(S) aa- Citibank N.A. A(S) a- A(S) a- A1(S) Baa1 A-(S) bbb A1(S) Baa2 A(S) bbb+ A1(S) Baa1 A(S) bbb+ A1(S) Baa1 BBB+(P) bbb A2(P) Baa2 A(S) bbb+ A1(N) Baa2 A-(S) bbb+ A2(S) Baa2 AA-( ) a+ Aa3(N) A3 A+( ) a- Aa3(S) A2 A(S) a- Aa3(S) A3 A+(S) a+ Aa2(N) A2 A+(S) a- Aa3(N) A3 A+( ) a- Aa3(N) Baa2 A(S) bbb A2(N) Baa2 A(N) bbb+ A2(N) Baa2 A+(S) a Aa1(N) Aa3 A(N) bbb A1(N) Baa1 주 : VR(Viability Rating), SACP(Stand-Alone Credit Profile), BCA(Baseline Credit Assessment) 자료 : 한기평 10

A A+(S) a+ Deutsche Bank AG A+(S) a Tokyo-Mitsubishi UFJ A(S) a- HSBC Holdings plc AA(S) aa- Barclays Bank plc A(S) a Credit Agricole S.A A+(S) a Royal Bank of Scotland plc A(S) bbb Bank of America N.

11 독자신용등급 도입 추진 평가 요소와 와 등급 도출 단계 현재 신용등급 도출 단계 및 공시 여부 [사업등급] [재무등급] 매출구조 사업역량 사업안정성 시장지배력 지배구조 규제환경 성장성 수익성 생산성 안정성 활동성 결합등 등급 도출 그룹 지원 여력 및 의지, 경영능력 등 정성적 요인 (예비) 신용등급 도출 현행 : 한정적 공개 현행: 공시 안함 독자신용 등급의 단기 적대안으로 논의 중 개정 후 : 공시 의무화 11

12 독자신용등급 도입 추진 등급 예시(결 결합신용등급) 독자신용등급 도입 예시 (결합신용등급을 예로) - 기존의 기업신용등급과 결합신용등급(사업+재무)을 동시에 공개 기업명 사업 재무 결합 포스코건설 AA A A 현대건설 AA A A GS건설 AA A A 그룹 기업 결합 등급과의 신용등급 신용등급 차이 포스코(AAA) AA- 2 notch 현대자동차(AA+) AA- 2 notch GS(AA0) AA- 2 notch 대림산업 AA A A 대림코퍼레이션(A0) A+ 1 notch 롯데건설 A BBB BBB 호텔롯데(AA+) A+ 4 notch 대우건설 AA A A 한국산업은행(AAA) A+ 1 notch SK건설 A BBB BBB 현대엠코 BBB A BBB 두산건설 A BBB BBB 한화건설 A BB BBB SK(AA+) A 3 notch 현대자동차(AA+) A 3 notch 두산중공업(A+) A- 2 notch 한화(A0) A- 2 notch 자료 : 한기평 평가방법론, SK증권 12

대림코퍼레이션(A0) A+ 1 notch 롯데건설 A BBB BBB 호텔롯데(AA+) A+ 4 notch 대우건설 AA A A 한국산업은행(AAA) A+ 1 notch SK건설 A BBB BBB 현대엠코 BBB A BBB

13 Ⅲ 금융시장 영향 시장참여자별 영향 발행기업 조선, 해운, 건설 업종 대기업 계열사들에 직접적 영향 단, 그룹 차원의 등급 관리 및 재무계획이 강화될 전망 그룹 내 사업 중요도가 높고 계열간 연계가 공고한 기업이라면 영향은 제한적일 것 투자자 정보습득을 용이하게 해 투자자 보호 측면에서 긍정 정적 다만, 전문투자기관의 경우 계열위험을 배제한 신용등급에 대해 상당 수준 인지하고 있음 개인 투자자에게 가장 큰 효용을 줄 것으로 보이나, 비중이 낮아 시장 전반의 효과는 제한적일 전망 신용평가사 발행사와 신평사 관계 고려시 단기적으로는 평가사에 부담으로 작용할 수 있음 장기적으로는 3사간의 경쟁 완화로 인해 마케팅비용 절감, 시장 내 신뢰 제고 및 역량 강화를 기대 13

계열위험을 배제한 신용등급에 대해 상당 수준 인지하고 있음 개인 투자자에게 가장 큰 효용을 줄 것으로 보이나, 비중이 낮아 시장 전반의 효과는 제한적일 전망 신용평가사

14 Ⅲ 금융시장 영향 채권시장 영향 독자신용등급 병기 시 등급 내 기업간 일부 차별화 나타날 수 있으나, 그 정도는 크지 않을 것 신용등급의 신용스프레드 결정력 매우 높음 - 215개 발행사의 신용등급과 신용스프레드 상관관계는 약 70%, p-value는 0.01 미만으로 높은 결정력을 보임 등급 내 스프레드는 이미 차별화 - 그러나, 등급내에서는 분명한 차별화가 나타나며, 그 수준은 상대적으로 낮은 등급에서 더욱 크게 나타남 - 일부 기업의 경우 신용스프레드가 차상위 등급 기업보다 낮게 나타나는 경우 어렵지 않게 관측 신용등급과 신용스프레드 상관관계 70% 800 (bp) 선형 (신용등급) AAA AA A BBB 자료 : SK증권 14

01 미만으로 높은 결정력을 보임 등급 내 스프레드는 이미 차별화 - 그러나, 등급내에서는 분명한 차별화가 나타나며, 그 수준은 상대적으로 낮은 등급에서 더욱 크게 나타남 -

15 Ⅲ 금융시장 영향 등급별 신용스프레드 드 역전 대표 기업 등급별 스프레드 역전 대표 기업 (단위 : %) 부채 EBITDA 등급 기업명 3Y 등급 기업명 비율 /금융비용 AAA 에스에이치공사 대우조선해양 경기도시공사 포스코건설 롯데제과 AA 엘지디스플레이 부산롯데호텔 GS건설 AA 기아자동차 대림산업 GS이피에스 롯데로지스틱스 제일모직 롯데삼강 SK루브리컨츠 A LS전선 롯데정보통신 동원F&B 3Y 부채 비율 EBITDA /금융비용 등급 기업명 3Y 부채 비율 EBITDA /금융비용 한진중공업 ST엔진 ST A ST조선해양 한라건설 계룡건설산업 두산건설 한화호텔앤드리조트 웅진케미칼 BBB 삼화페인트공업 아시아나항공 JW중외제약 자료 : 본드웹, SK증권 주 : 꺽쇠는 금리의 고저를 비교, 재무지표는 각사의 최근 공시기준 15

33 235 20.1 한진중공업 6.10 216 0.4 4.31 152 5.4 ST엔진 7.28 149 4.2 4.37 143 20.3 ST 7.40 194 0.9 4.53 176 10.4 A ST조선해양 7.07 271 1.4 4.59 120 4.7 한라건설 7.49 338 0.5 408 4.08 118 - 계룡건설산업 724 7.24 191 17 1.

16 Ⅲ 금융시장 영향 주식시장 영향 신용등급 변경에 따른 주가 영향은 없다 년 1월 1일 이후 신용등급 변경에 따른 주가의 영향을 95개 사례 분석 시행 신용등급의 변동 방향성과 주가의 방향성에 유의성이 없음 신용등급 변동에 따른 주식시장의 영향은 제한적 다만, 장기적으로 신용등급 상승시 이자비용 감소 / 하락시 이자비용 상승효과 발생 신용등급 변경 주가방향 CASE 방향성 비중 신용등급 상승 신용등급 하락 주가상승 % 주가하락 % 주가상승 % 주가하락 % 합계 95 16

다만, 장기적으로 신용등급 상승시 이자비용 감소 / 하락시 이자비용 상승효과 발생 신용등급 변경 주가방향 CASE 방향성 비중 신용등급

17 Ⅲ 금융시장 영향 주식시장 영향 (등급 급 상승시) 회사명 평가일 신용등급 변화 애널리스트 코멘트 동국제강 A- A 무의미. 조선사 주가 상승에 따른 주가반응이었다는 판단 동국제강 A A+ A+ 단기 임팩트 있었다고 판단. 조선사 수주 증가와 함께 기대감 반영 및 등급 상향 효과 세아베스틸 A2- A2 - 세아베스틸 A- A 큰 의미 없었음. 주가 낙폭 과대에 따른 반등 구간이라 판단됨 풍산 A2- A2 큰 의미 없음. 이시기 전기동 가격 상승에 따른 주가 상승(서원,대창 등 동반상승) 풍산 A- A - 현대하이스코 A A+ 약간의 효과 있음. 현대제철의 고로 가동에 따른 수혜 기대감과 등급 상향에 따른 효과 현대하이스코 A+ AA- 효과미미. 코스피 상승률 8/ %, 8/ % 대림산업 A+ AA- 대형건설사 신용등급 상향 대림산업 A+ AA- - 대우건설 A- A 대우건설 매각 기대감 현대건설 A A+ 코스피와 유사한 흐름으로 판단됨 현대건설 A+ AA- - GS건설 A+ AA- 저성장 우려 지속 대한항공 A- A - 대한항공 A- A - 현대상선 BBB+ A- - 대우조선해양 A3 A3+ - 대우증권 A AA- FOMC(6.29)이전 등락을 반복하다가 금리결정(25bp인상) 이후 불확실성 해소로 상승 대우증권 A- A 월간(11월) 사상최대 실적과 신용등급 상향이 맞물리면서 주가 상승 금호석유 BBB BBB+ 제품가 급등 지속 으로 인한 주식급등기간 금호석유 BBB BBB+ - LG화학 A2 A2+ 주식 대세 상승 시작, 실적 호전 및 제품가격 상승 기대감 반영 S-Oil A2- A2 - S-Oil A2 A2+ - 넥센타이어 BBB+ -> A 신용등급 상승 당일 단기 반영, 그 이후 업종 지수에 동반 상승 한국타이어 A2- A2 - 롯데쇼핑 AA -> AA+ - CJ오쇼핑 A+ -> AA- 신용등급 상향의 영향 있으나 크지 않음 하이마트 BBB+ -> A- 11Q2 Earnings Surprise 호텔신라 A2- A2 11Q4 입/출국자 수 증가 요인. 장기적인 상승추세 지속 SK네트웍스 CCC -> C - SK네트웍스 C ->A - SK네트웍스 A A+ 경영상태 호조세 지속. 단기 주가 시황과 무관 LG생활건강 AA- -> AA 장기 주가 상승추세 내애서 단기급등에 따른 일시적 주가조정 LG생활건강 AA- -> AA 장기 주가 상승추세 내애 애서 단기급등에 따른 일시적 주가조정 SK브로드밴드 A2 -> A2+ SKT 합병 이슈로 주가상승 SK브로드밴드 BBB BBB+ 실적호전으로 주가상승 SK브로드밴드 A+ -> AA- - SKC&C AA- -> AA 신용등급 상향으로 이자비용 절감효과 발생으로 주가 상승에 영향이 있었다고 판단됨 O O O O O. 상승추세 지속 영향 O 17

이시기 전기동 가격 상승에 따른 주가 상승(서원,대창 등 동반상승) 풍산 2011-05-04 A- A - 현대하이스코 2010-03-18 A A+ 약간의 효과 있음. 현대제철의 고로 가동에 따른 수혜 기대감과 등급 상향에 따른 효과 현대하이스코 2011-08-30 A+ AA- 효과미미. 코스피 상승률 8/29 +2.8%, 8/30 +0.

18 Ⅲ 금융시장 영향 주식시장 영향 (등급 급 상승시) 단기 임팩트 있었다고 판단. 조선사 수주 증가와 함께 기대감 반영 및 등급 상향 효과 신용등급 상승일 단기적으로 주가 4.02% 상승 약간의 효과 있음. 현대제철의 고로 가동에 따른 수혜 기대감과 등급 상향에 따른 효과 등급상승 후 5영업일 동안 주가 11.16% 상승 동국제강 신용등급 상향 A A+ 현대하이스코 신용등급 상향 A+ AA- 29,000 동국제강 28,500 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 A A+ 25,000 24,500 24, ,000 현대하이스코 50,000 48,000 46,000 44,000 A+ AA- 42,000 40, 자료 : Fnguide, SK증권 18

16% 상승 동국제강 신용등급 상향 A A+ 현대하이스코 신용등급 상향 A+ AA- 29,000 동국제강 28,500 28,000 27,500 27,000 26,500 26,000 25,500 A A+

19 Ⅲ 금융시장 영향 주식시장 영향 (등급 급 상승시) 등급상승 후 5영업일동안 주가 5.39% 상승 신용등급 상향이후 SK C&C 주가 상승에 영향 판단- 2010년 SK C&C의 부채비율은 180% 수 준으로 차입금 비중이 높았음. 신용등급 상향으 로 이자비용 절감효과 발생. 2010년말 기준 순 차입금 8천억원 신용등급 상승 당일 단기 반영, 그 이후 업종 지 수에 동반 상승 신용등급 상승 당일 3.93% 상승 SK C&C 신용등급 상향 AA- AA 넥센타이어 신용등급 상향 BBB+ A 57,000 SKC&C 56,000 55,000 54,000 53,000 52,000 51,000 50,000 AA- AA 49,000 48, , ,000 넥센타이어 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 BBB+ A 16,500 16, 자료 : Fnguide, SK증권 19

93% 상승 SK C&C 신용등급 상향 AA- AA 넥센타이어 신용등급 상향 BBB+ A 57,000 SKC&C 56,000 55,000 54,000 53,000 52,000 51,000 50,000 AA- AA 49,000

20 Ⅲ 금융시장 영향 주식시장 영향 (등급 급 하락시) 신용등급 하락만으로 주가가 하락한 경우는 발견되지 않음 회사명 평가일 신용등급 변화 애널리스트 코멘트 영향 대우건설 A A- - 대한항공 BBB BBB- - 아시아나항공 A3 A3- - 한진해운 A2+ A2 유상증자로 인한 주가하락 우리투자증권 A2+ A2 KOSPI지수가 1,400Pt를 돌파한 후 기간 조정국면에 진입하면서 증권주 전반적으로 조정 분위기 SK네트웍스 A -> CCC SK글로벌 사태 영향 SK브로드밴드 A2+ -> A 등급변동에 따른 영향 없음 LG유플러스 A2+ A 등급변동에 따른 영향 없음 LG유플러스 A2+ A 7월 순증가입자 폭증에 따른 주가상승 20

A2 KOSPI지수가 1,400Pt를 돌파한 후 기간 조정국면에 진입하면서 증권주 전반적으로 조정 분위기 SK네트웍스 2003-03-13 A -> CCC SK글로벌 사태 영향 SK브로드밴드

21 <별첨1> 신용평가 개요 신용평가의 의의 및 개요 - 전문성과 객관성을 갖춘 신용평가기관이 특정 채권 혹은 기업의 채무를 발행한 기업이 만기까지 원리금을 상환할 수 있는 능력을 측정하고 이를 신용등급화하는 제도 - 기업의 경우 주로 Issuer Raing, 회사채, 기업어음, 자산유동화 등에 대한 평가가 이루어짐 Issuer Rating 평가의 종류 - 본 평 가 : 최근 결산 재무제표를 기준으로 기업의 전반적인 채무상환능력을 평가하여 신용등급을 결정 - 정기평가 : 등급 유효기간 내 신용상태 변동상황을 감안하여 결산기 또는 반기결산일의 결산실적을 기초로 연1회 실시 - 수시평가 : 본평가 후 등급의 유효기간 내에 기 공시된 등급에 중대한 영향을 미치는 사실이 발생한 경우 혹은 발생 가능성이 있다고 판단되는 경우 실시. Watchlist t(신용상태감시대상) 제도도 수시평가를 통해 운영 신용평가의 역할 - 투자자에게는 채권의 매입, 보유, 처분 등의 투자의사결정에 필요한 정보를 제공 - 시장에서는 위험프리미엄을 결정하는 기준을 제공함으로써 금융시장의 효율성에 도움 - 발행자에게는 시장 여건의 변화에 따른 조달 위험을 줄이고 안정적인 자본조달의 기회를 제공 21

22 <별첨2> 국내 신용평가 절차 국내 신용평가사 등급 산정 절차 1) 평가의뢰 및 약정체결 수수료 납입 사후관리 (정기평가, 수시평가) 2) 자료수집 및 검토 경영진 면담, 업체방문 YES 평가등급서 교부 등급공시 3) 평가자료 분석 평가리포트 작성 6) 등급 동의 4) 등급심의및결정 평가위원회 NO 추가자료 분석 5) 등급 통보 등급 재심사 자료 : 한신평, SK증권 22

23 <별첨3> 해외 신용평가 절차 S&P의 등급 산정 과정 - 국제 신용평가사의 경우에도 신용등급 산정 과정이나 구조에서 크게 다르지 않음 평가 의뢰 기초 평가 발행사 담당자 와미팅 발행사에 등급 통보 등급 위원회 검토 분석 등급 공표 기부여 대한 등급에 감시 자료 :S&P s guide to credit rating essentials, SK증권 23

24 <별첨4> 신용평가 요소 신용평가 요소 : 크게 경영관리위험, 계열위험, 산업위험, 사업위험, 재무위험 등 5가지 범주로 분석 채무상환능력 총자금소요 운전자금 경영관리 위험 계열위험 시설투자 차입금상환 산업위험 사업위험 배당금지급 발행규모 조건 재무위험 자금조달능력 수익성 경쟁력 및 영업효율성 내부자금조달 외부자금조달 현금흐름 대체자금조달 재무구조 회계정책 자료 : 한신평, SK증권 24

25 <별첨5> 국내 신용평가 등급체계 국내 신용평가 등급체계 및 정의 - Issuer Rating의 등급은 무보증회사채 등급체계 및 정의와 동일하며, 원리금 지급능력의 정도에 따라 10개 등급으로 분류 - 등급 중 AAA부터 BBB까지는 원리금 상환능력이 인정되는 투자등급이며, BB에서 C까지는 환경변화에 따라 크게 영향을 받는 투기등급으로 분류 신용등급 등급의 정의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 원리금 지급확실성이 최고 수준임 원리금 지급확실성이 매우 높지만, AAA등급에 비하여 다소 낮은 요소가 있음 원리금 지급확실성이 높지만, 장래의 환경변화에 따라 다소의 영향을 받을 가능성이 있음 원리금 지급확실성이 있지만, 장래의 환경변화에 따라 저하될 가능성이 내포되어 있음 원리금 지급능력에 당면문제는 없으나, 장래의 안정성면에서는 투기적인 요소가 내포되어 있음 원리금 지급능력이 부족하여 투기적임 원리금의 채무불이행이 발생할 위험요소가 내포되어 있음 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성이 높음 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성이 지극히 높음 현재 채무불이행 상태에 있음 * AA부터 B까지는 동일 등급내에서 세분하여 구분할 필요가 있는 경우에는 "+" 또는 "-"의 기호를 부여할 수 있음 * 예비평정의 경우 당해 등급기호의 앞에 "P"를 부기함 * 미공시 등급의 경우 당해 등급기호의 앞에 "U"를 부기함 자료 : 한신평, 한기평 25

26 <별첨6> 국제 신용평가 등급체계 S&P의 등급 체계와 의미 Moody s 의 등급 체계와 의미 자료 : S&P s guide to credit rating essentials, Moody s rating symbols and definitions 26

27 <별첨7> 신용평가제도 발전 과정 신용평가제도 선진화에 대한 논의 : 신용평가제도 도입(1985년 2월 최초 신평사 설립)과 함께지속진행중 당국, 신용평가방법 개선, 등급산정 투명성 및 감독 강화 등 마련한 신용평가제도 선진화방안 2분기 이후 시행 계획 일자 제목 주요내용 무보증사채 신용평가제도 개선 계열그룹이 고려된 평가등급과 기업자체의 등급을 동시에 공시 연간부도율이 높은 평가회사에 대하여 동일법인 연속평가금지 특별관계법인에 대한 평가제한으로 도덕적해이 방지 신용평가제도 개선 신용평가 전문기관의 평가를 받은 채권에 대해서만 이후 신탁재산 편입을 허용 무보증사채신용평가 전문기관의 지정 등에 관한 기준 개정 무보증사채 신용평가 유효기간제도 폐지 신용평가회사 감독제도 개선방안 신용평가제도의 신뢰성 제고 방안 추진 신용평가 심사제도 활성화 방안 추진 신용평가산업의 규제환경 변화 및 시사점 신용평가 공정성 제고를 위한 표준내부통제기준 마련 신용평가보고서를 통한 건설회사 PF관련 우발채무 공시 확충 신용평가회사 비교공시시스템 구축 국내 외 신용평가기관의 국내 평가시장 신규참여를 용이하게 하여 경쟁을 통한 평가의 질 제고를 도모하기 위하여 무보증사채 신용평가전문기관의 지정요건을 완화 발행회사가 신용평가를 받은 후 3개월 이내에 무보증사채를 발행하는 경우 신용평가가 면제되었 으나, 최근의 재무상황 반영 어려워 폐지 공시내용 확충을 통한 신용평가회사에 대한 시장 자율 규제기능 강화 무의뢰평가(Unsolicited Rating)를 활성화 신용평가업무에 대한 시장규율 강화 : 신용평가정보 일괄 공시 추진 등 신용평가업무의 공정성 제고 내부통제 강화 시장규율 강화 : 기준수익률과 시장수익률 지속적 괴리발생 기업 분석결과 공시, 부도발생기업 등 급부여 적정성에 대한 분석결과 공시, 예측 정보와 등급 변동간 유의성 검증 등 신용평가산업 규제환경 변화 대응 T/F 를 구성( 07.5월). 미국 신용평가기관 규제체제 변혁 연구, 우 리나라 신용평가시장과의 차이를 비교 분석하여 국내 신용평가산업의 발전을 위한 시사점을 도출 예정 이해상충방지 및 준법감시 체제 구축, 평가결과에 대한 공시 강화, 불공정행위 금지, 신용평가업무 행위준칙 및 윤리기준 등을 제시 본평가 및 정기평가시 원칙적으로 직전월말 기준으로 ABCP ABS PF loan별 PF관련 우발채무 규모 를신용평가보고서에 기재하고 이를 신용평가회사 홈페이지를 통해 공시 신용등급 비교공시시스템을 신용평가회사 비교공시시스템 으로 공시정보의 범위를 확대하여 구축 하고 투자자 접근 가능성을 제고 2011년 하반기 금융위원회, 학계와 연구기관 등 10여명 참여한 신평사TF(태스크포스) 구성하고 신용평가사 전반에 대한 검토 돌입 금융감독원, 한국금융정보학회에 신용평가산업에 대한 연구용역 보고서 의뢰 자료 : 금융위원회 보도자료, SK증권 27

Microsoft Word - HMC_Credit_weekly_160411

Microsoft Word - HMC_Credit_weekly_160411 Credit Report 216. 4. 11 Credit Weekly 정유업 가파른 스프레드 축소 Credit 박진영 CPA 2) 3787-2248 jypark@hmcib.com 돋보이는 정유업 투자심리 개선 GS칼텍스 및 S-OIL의 발행이 이어진 가운데 발행시장에서 정유업에 대한 투자심리 개선을 확 실하게 느낄 수 있었다. GS칼텍스 및 S-OIL은 5년