순자본비율 전면 적용, 신용위험 증가는 중소형 증권사 신용도에 부정적

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해미 경
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1 순자본비율전면적용, 신용위험증가는중소형증권사신용도에부정적 Summary 금융당국은증권업활성화를위해증권사의자본활용도를제고할수있도록 2016 년부터순자본비율제도를전면적용할예정이며, 순자본비율전면적용으로자기자본규모가큰대형사를중심으로위험인수및자기자본투자가확대될것으로예상된다. 한편, 순자본비율전면적용과더불어대고객부채를통한과도한외형확대를제한하고자레버리지규제가시행될예정이며, 이는증권사의자산증가세를둔화시킬것으로보인다. 증권사관련규제가대형사를중심으로증권산업을재편하고자하는금융당국의정책방향이반영되었기때문에규제환경변화가영업적, 재무적측면에서대형사의신용도에는긍정적인영향을, 중소형사의신용도에는부정적인영향을미칠것으로예상된다. 최근증권사들은업황부진에따른위탁매매부문의실적저하, 경쟁심화에따른각종수수료율하락등의영향으로수수료수익기반이약화된반면, 대고객부채및 ELS 등파생결합증권증가로유가증권운용규모가증가하면서이자수익이확대되고신용공여등우발채무관련수수료수익이증가하고있다. 이에따라증권사의사업구조가수수료수익위주 (Fee-business) 에서유가증권등운용자산확대및신용공여제공등을통한이자수익획득 (Asset-based business) 으로변화되는모습을보이고있다. 순자본비율전면적용등규제변화로증권사의자기자본확충필요성이증가하고있는가운데, 사업구조변화에따른파생결합증권, 우발채무등증권사의위험인수가급증하면서과거에비해증권사의신용위험및유동성위험이확대되고있는상황이다. 따라서자기자본규모가큰대형사위주로업계를재편하고자하는금융당국의정책방향성과신용위험및유동성위험확대에대응하기위한증권사자체적인자기자본확충필요성등을종합적으로고려할때, 최근규제환경변화및신용위험확대가중소형증권사의신용도에부정적인영향을미칠것으로전망된다. 한편, 향후증권사의신용위험및유동성위험분석을보다면밀히수행하기위해지급결제와관련한단기적인증권사의유동성대응능력과신용위험확대에대응한장기적인자본완충력에대한평가를강화할필요성이높아지고있다. 4

2 NICE 신용평가는 2016 년상반기중증권업평가방법론개정을통해증권사주요위험요인별중점모니터링포인트및평가고려요소를구체화하여신용등급평가에적절히반영할계획이며, 증권사에대한주기적인모니터링을지속하면서유의미한신용등급이슈가발생할경우해당내용분석및관련증권사의신용등급조정을지속적으로수행할계획이다. 최근증권사규제환경및사업구조변화내용 1. 순자본비율전면적용및레버리지규제적용 금융당국은증권업활성화를위해 2016 년부터순자본비율제도 ( 新 NCR) 를전면적용할예정이다 년에는증권사가영업용순자본비율 ( 舊 NCR) 과순자본비율을선택적으로사용할수있었으며, 2015 년 9월말기준 9개사 (NH투자증권, 대우증권, 삼성증권, 한국투자증권, 현대증권, 미래에셋증권, HMC 투자증권, 부국증권, 이베스트증권 ) 가조기적용하고있다. 순자본비율제도전면적용시자기자본규모가큰대형사의규제자본비율이크게개선됨에따라위험인수등자기자본활용도를제고할수있을것으로예상되며, 위탁매매위주의사업구조에서탈피하여다양한금융상품및투자업무를활성화할수있을것으로전망된다. 반면, 중소형사는규제자본비율이하락하여영업확대가제한되고수익성저하시자본확충의압력을받게되어사업및재무안정성이저하될것으로예상된다. 한편, 증권업활성화대책과함께증권사의재무안정성개선을위한레버리지 ( 총자산 / 자기자본 *100) 규제를 2016 년부터적용할예정이다. 증권사의최근 5개년평균총자산성장률은 12.7% 인반면, 자기자본증가율은 3.6% 에그치고있어국내증권사의레버리지비율이크게상승 (FY % FY %) 하는등재무안정성이저하되는모습을보이고있다. 이에따라금융당국은증권사의과도한외형성장을제어하는한편, 선제적인경영개선을유도함으로써증권사의재무안정성을제고하려는정책을마련하였다. SPECIAL REPORT 5

3 최근증권사들은 RP매도, 파생결합증권판매등대고객부채확대를통해빠른외형성장을이루어왔으나, 2016 년부터적용되는레버리지규제로인해단기적으로외부조달축소, 운용자산규모감축등 Deleveraging 이진행될것으로전망된다. 2. 수수료수익기반약화 최근증권사수익구조변동추이를살펴보면, FY07 이후수수료손익비중은하락하는반면, 금융손익비중은꾸준히상승하는양상이다. 업황부진에따른위탁매매부문의실적저하, 경쟁심화에따른각종수수료율하락등의영향으로증권사의수수료수익기반은약화된반면, 대고객부채및 ELS 등파생결합증권증가로유가증권운용규모가증가하면서이자수익이확대되고 ABCP매입약정등우발채무관련수수료수익이증가함에따라증권사사업구조가수수료수익위주 (Fee-business) 에서유가증권등보유자산및신용공여를통한이자수익획득 (Asset-based business) 으로변화되는모습을보이고있다. 한편, 유가증권운용규모확대및파생결합증권헷지수요증가로금리, 주가지수, 환율등금융시장주요지표의변화에따른자기매매손실변동폭이확대되고있어증권사의사업구조변화가수익변동성을확대시키고있는것으로판단된다. 6

4 3. ELS 등파생결합증권발행증가 저금리기조지속으로전통적인예금상품이외의투자상품에대한투자자들의수요가증가하고있는가운데, 수익기반확대및조달구조다변화를위한증권사의사업구조변화가진행되면서주가지수등기초자산변동에따른보다높은수익률을제공할수있는파생결합증권발행규모가크게증가하고있다. 한편, 파생결합증권발행에대응하여자금운용과헷지목적으로운용되는채권규모도함께증가하는양상이다. SPECIAL REPORT 7

5 파생결합증권등대고객부채자금조달로주로운용되는유가증권구성은채권비중이가장높게나타나고있다. 증권사는파생결합증권을통한자금조달중일정부분이상을고객의원금보장을위해국공채등무위험채권에투자하고나머지자금으로파생상품등을운용하여고객의요구수익률을제공하게된다. 따라서채권위주의안정적인자산운용으로인해파생결합증권조달자금중채권투자비중이 80% 를상회하고있으며, 신용위험이매우낮은국공채및특수채비중이 50% 를초과하고있다. 한편, 파생결합증권급증에따라증권사간경쟁이심화되고있는가운데, 수익률이높은상품에대한수요확대등으로원금비보장형상품의발행비중이확대 ( 원금비보장형비중은약 60% 수준 ) 되는양상이다. 또한, 투자자수요충족을위해다양한구조의상품이증가하면서글로벌금융시장변동성확대시투자자손실확대및파생상품헷지와관련한증권사의재무안정성저하가능성에대한우려가심화되고있다. 이러한위험요인에대응하기위하여금융당국에서는파생결합증권조달자금운용규제강화, 재무안정성관련스트레스테스트시행등을통해증권사의신용위험을완화하고자하고있으며, 이에따라향후증권사의 ELS 등파생결합증권증가세는다소둔화될것으로예상된다. 8

6 4. 신용공여에따른우발채무급증 증권사의수수료수익기반이축소되면서신규수익원확보를위해신용공여를통한우발채무가급증하고있다 년이후 ABCP매입약정등유동성공여형우발채무가증가하였으며, 2013 년부터는대출확약, 인수약정, 미분양담보대출확약등신용공여형우발채무가급증하는모습을보이고있다 년 3월말기준 3.3조원에불과했던우발채무규모는 2015 년 9월말현재 17.5 조원으로약 430% 증가하였으며, 자기자본대비비중도동기간 10.1% 에서 50.7% 로약 40%p 상승하였다. 특히, 트리거조항미충족시매입의무가소멸하는유동성공여형과달리신용사건발생시즉시대출실행등신용공여를제공해야하는신용공여형비중이증가한점은증권사신용도에부정적인영향을미칠것으로보인다. 이와같은신용공여확대를통한증권사의우발채무증가는조달시장여건악화및기존신용보강주체인건설사의신용등급하락에기인한다. 건설사구조조정에따른신용위험상승으로건설사의신용등급이하락하면서건설사신용보강을통한부동산PF 관련유동화증권발행이급감하였으며, 이에따른풍선효과로신용도가우수한증권사의신용보강을통한유동화증권발행이증가하게되었다. 수수료수익기반축소에대응하기위해신규수익원확보가필요했던증권사도신용공여에따른수수료수익획득을통해수익감소에대응할수있었기때문에우발채무규모가급증한것으로분석된다. SPECIAL REPORT 9

7 증권사규제환경및사업구조변화에따른주요위험요인 1. 순자본비율및레버리지비율전면적용에따른영향 2015 년 9월말기준재무자료를바탕으로각증권사별순자본비율을추정한결과, 자기자본규모가큰대형사의순자본비율이크게상승한반면, 자기자본규모가작은소형사의순자본비율은하락한것으로분석된다. 증권사자기자본규모별평균순자본비율을살펴보면, 자기자본규모가 3조원이상인대형사 (5 개사 ) 의평균순자본비율은 1,477%, 자기자본규모가 1조원이상인중형사 (5 개사 ) 는 678%, 자기자본 1조원미만인소형사 (10 개사 ) 는 360% 로자기자본규모별로순자본비율차이가크게나타나는것으로분석된다. 한편, 이러한순자본비율증감에따라각증권사별 NICE신용평가의자본적정성요소등급의변동내용은다음표과같다. 자기자본이 3조원이상인현대증권과자기자본이 1조원이상인중형사중신한금융투자, 미래에셋, 하나금융투자, 메리츠종금증권의요소등급이 AA급에서 AAA급으로상승하였으며, 소형사중자기자본규모가과소한한양, LIG, BNK, 교보, KB, IBK, SK증권은요소등급이하락하였다. 다만, 현재증권업신용평가방법론은영업용순자본비율 ( 舊 NCR) 을기준으로제정된것으로순자본비율 ( 新 NCR) 전면적용을위해서는향후구간값이일부조정될필요가있다. 그러나금융당국의정책방향성을고려할때조정폭은그리크지않을것으로판단된다. 10

8 개별증권사의경제적실질이변동하지않은자본적정성제도변경에따른요소등급의변화이기는하나, 대형사위주로업계를재편하고자하는금융당국의정책방향성이투영된기준이며향후자본적정성지표하락에따른적기시정조치등규제강화, 신규영업확대제한등이가능할것으로보여 NICE신용평가는순자본비율제도전면적용에따른요소등급변화를각증권사의신용도에반영할계획이다. 한편, 순자본비율과함께 2016 년부터적용되는레버리지규제로대고객부채조달을통한자산확대가일정수준제한될것으로예상된다. 연속 2년적자증권사는레버리지비율이 900% 를초과할경우, 일반적인증권사는레버리지비율이 1,100% 를초과할경우경영개선권고등적기시정조치가이루어진다 년 9월말기준 NICE 신용평가가각증권사별레버리지비율을추정한결과, 분석대상증권사의레버리지비율이 1,000% 를하회하고있어단기적으로레버리지비율규제가증권사의신용도에미치는영향은그리크지않을것으로보인다. 다만, 중장기적으로레버리지규제가증권사의자산성장세를제약하는요인으로작용할것으로보여 ELS 등파생결합증권발행과관련된자산관리부문과기업신용공여등 IB부문의영업확대에다소부정적인영향을미칠것으로예상된다. SPECIAL REPORT 11

9 2. 우발채무관련위험요인 증권사의우발채무와관련한위험요인은크게신용위험과유동성위험으로구분할수있다. 신용위험은우발채무현실화에따른신용공여제공으로증권사의자산건전성및자본적정성이저하될위험이며, 유동성위험은신용사건발생시우발채무실행을위한유동성대응능력과관련한위험이다. 따라서자기자본대비우발채무비중을분석함으로써우발채무관련신용위험에대한증권사의대응능력을파악할수있으며, 유동성Gap( 유동성자산 -유동성부채 ) 대비우발채무비중을통해우발채무와관련한증권사의유동성대응능력을평가할수있다. 메리츠종금증권, HMC투자증권, 하이투자증권, 교보증권의자기자본및유동성Gap 대비우발채무비중이 100% 를초과하고있어양적기준에서우발채무규모가큰수준으로파악되며, 신용사건발생시자본적정성및유동성측면에서우발채무가재무적부담요인으로작용할가능성이있다. 한편, 우발채무분석시양적기준과함께우발채무중신용공여형비중, LTV수준, 분양률등사업진행상황, 시공사신용도, 유효담보확보여부등질적기준에대한평가도중요할것으로판단된다. 질적기준은최종손실위험을통제할수있는가능성을평가할수있는지표이기때문에 1차적으로양적기준인우발채무규모로모니터링을강화하고, 2차적으로질적기준평가를적용하여최종적으로우발채무관련위험요인을증권사신용도에반영할예정이다. 3. 파생결합증권관련위험요인 파생결합증권관련위험요인은크게시장위험, 증권사위험, 투자자위험으로분류될수있다. 시장위험은주가지수, 금리등파생결합증권의기초자산의가격변동에따른위험이며, 증권사위험은자금운용과정에서고위험자산편입시건전성이저하되거나대규모환매시충분한유동성미확보로인해유동성위험이증대될가능성이다. 투자자위험은기초자산가격급락으로인해 Knock-in 발생시투자자가손실을부담하거나불완전판매, 시세조종등에따른투자자피해가능성이다. 12

10 시장위험은기초자산지수의가격이급격히변동함에따라시장교란이발생할위험으로, 최근홍콩 H지수 (HSCEI) 급락에따른헷지손실확대가대표적인경우이다. 특정지수에대한쏠림현상이발생할경우시장위험이확대될가능성이높기때문에이에대한모니터링이필요하다. 증권사위험은대규모환매에대응한자본완충능력과조달자금운용과관련한손실발생위험으로평가할수있다. 증권사의파생결합증권상환과관련한자본완충능력을살펴보기위해자기자본대비파생결합증권잔액비중을분석한결과, 파생결합증권잔액이 3조원을초과하는증권사중신한금융투자, 미래에셋증권, 하나금융투자, 대신증권이자기자본대비파생결합증권잔액비중이 300% 를초과하고있어자기자본대비파생결합증권발행규모가큰것으로판단된다. 한편, 파생결합증권조달자금의운용위험을판단하기위해원금비보장형비중과유동성Gap 대비비중을분석하였다. 원금비보장형상품은투자자에게높은수익률을보장하기위해원금보장형에비해채권이외에파생상품등의운용비중을높인상품으로기초자산가격변동과헷지운용성과에따라손익변동성이크기때문에증권사자기매매손익의변동성을확대시킬가능성이있다. 한편, 유동성Gap 대비비중은고객의대규모환매요구시보유유동성을통한상환능력을평가할수있는지표이며, 유동성 Gap 대비비중이낮은증권사는시장냉각시보유유동성을바탕으로파생결합증권환매에대응이가능하기때문에유동성대응능력이우수한것으로판단할수있다. 시장상황및투자자의요구수익률등에따라원금비보장형상품의발행규모가유동적이기때문에특정기준을준거로위험수준을단정하기는쉽지않다. 그러나, 증권사평균원금비보장형비중이약 70% 수준인점을감안하여 70% 를초과하는증권사를모니터링하고원금비보장형비중추이, 발행규모, 헷지손실확대에따른수익성저하정도등을종합적으로고려하여평가할계획이다. 유동성Gap 대비비중은 3조원이상발행잔액을보유한증권사평균인 200% 를초과하는증권사에대해모니터링을강화할계획이며, NH투자증권, 대우증권, 현대증권, 미래에셋증권, 하나금융투자등자 SPECIAL REPORT 13

11 기자본규모가큰대형사위주로유동성Gap 대비비중이높은것으로파악된다. 다만, 대형사의보유유동성수준을감안했을때, 현재파생결합증권상환관련유동성위험은높지않은수준으로분석된다. 한편, 저금리가지속되고있는상황에서경쟁심화에따른고객이탈방지를위해투자자에게제시하는수익률은크게조정되지않고있어파생결합증권관련수익이감소하고있다. 이러한수익감소에대응하기위하여헷지운용채권중상대적으로수익률이높은비은행금융채나저유동성 저신용등급채권편입비중이상승 1 하고있어헷지운용채권과관련한운용안정성 ( 무위험채권비중등 ) 에대한모니터링도강화해야할필요가있다. 향후주요위험요인관련모니터링포인트 앞에서살펴본바와같이수수료수익축소에대응하기위한증권사의사업구조변화에따라우발채무등위험인수가증가하게되었으며, 국내외금융시장불확실성증가, 경기둔화가속화시이러한신용위험및유동성위험증가는증권사의재무안정성저하로이어질가능성이높다. 14

12 따라서자기자본규모가큰대형사위주로업계를재편하고자하는금융당국의정책방향성과신용위험및유동성위험확대에대응하기위한증권사자체적인자기자본확충필요성등을종합적으로고려할때, 최근규제환경변화및신용위험확대가중소형증권사의신용도에부정적인영향을미칠것으로전망된다. 한편, 향후증권사신용등급평가에있어주요위험요인들이증권사의단기적인유동성위험과장기적인자본완충력에미치는영향에대한분석을강화해야할필요성이높아지고있으며, 각위험요인별모니터링포인트및구체적인평가고려요소는아래표와같다. SPECIAL REPORT 15

13 NICE신용평가는 2016 년상반기중증권업평가방법론개정을통해증권사주요위험요인별중점모니터링포인트를구체화하여신용등급평가에적절히반영할계획이며, 증권사에대한주기적인모니터링을지속하면서유의미한신용등급이슈가발생할경우해당내용분석및관련증권사의신용등급조정을지속적으로수행할계획이다. [ 관련참고자료 ] 이수민,< 금리변화로확대되는자기매매손익의변동성, 증권사의리스크수준및대응능력은?> 이수민, <2015 산업위험평가 증권 >, 이수민, < 산업별평가방법론 증권 >,

14 < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. SPECIAL REPORT 17

슬라이드 1

슬라이드 1 증권회사재무건전성현황과전망 - 주요위험요인및리스크현황분석 2015 년 11 월 4 일 한국기업평가 FI 2 실 박광식평가전문위원 / 실장 CONTENTS 1. 증권업최근동향 - Risk Profile 의변화 2. 주요위험요인 2-1. 매도파생결합증권 2-2. 우발채무 3. Key Monitoring Factors 및산업전망 1. r 증권업최근동향 최근동향 (