Issue & News 메리츠금융지주 (138040) 김한이 투자의견 BUY 유지 목표주가 20,000 상향현재주가 ( ) 15,800 지주회사 KOSPI 2, 시가총액 2,258 십억원 시가

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1 Issue & News 메리츠금융지주 (1384) 김한이 BUY 유지 2, 상향현재주가 (15.7.2) 15,8 지주회사 KOSPI 2,17.33 시가총액 2,258 십억원 시가총액비중.17% 자본금 ( 보통주 ) 71십억원 52주최고 / 최저 16, 원 / 6,597 원 12 일평균거래대금 24억원 외국인지분율 3.96% 주요주주 조정호외 9인 69.78% 브이아이피투자자문 5.2% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 메리츠금융지주 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 메리츠종금증권증자발표는호재. 자회사들의동반성장은지속적인프리미엄요인 자회사메리츠종금증권, 보통주 1 억 1,8 만주유상증자결정. 신주발행가 8/18 확정공고 - 메리츠금융지주가지분 33.% 를보유한자회사메리츠종금증권이전일종합금융투자사업자 ( 대형 IB) 진출을위한보통주 118,, 주유상증자를공시 - 전일기준예정발행가액 4,535 원적용시증자규모는 5,345 억원 (1Q15 연결총자본대비 51%). 총발행주식수대비유상증자주식수, 즉증자비율은 31.2% - 2% 인 2,36 만주를우리사주조합에우선배정하며구주주및신주인수권증서보유자들에 1 주당.2814 주를배정 (8 월 2~21 일 ). 신주 1 주당.2 주초과청약가능하고구주주초과청약이후발생하는실권주및단수주는미발행처리. 신주배정기준일은 7 월 17 일 - 신주발행가액은 1 차발행가액 (7 월 14 일기준 ) 과 2 차발행가액 (8 월 17 일기준 ) 중낮은금액으로결정. 발행가액은해당일기준주가를각 36%, 3% 할인한금액. 할인율이높아원론적으로확정발행가액이 4,535 원보다낮아지고조달규모도 5,345 억원하회할가능성있음 메리츠금융지주에대한점검사항 3 가지 1) 메리츠금융지주의유상증자대금조달및재무부담 - 초과청약없이전량청약시발행가액 4,535 원기준청약자금은 1,592 억원. 확정발행가액의변동 (-3%~+1%) 에따라 1,1 억원 ~1,75 억원의청약자금필요할것으로추산 - 1 분기말기준메리츠금융지주의현금및현금성자산은 688 억원. 대여금및수취채권은 4 억원으로일부차입이필요하겠으나현부채비율 34% 에불과하여무리없는수준 - 실권주및단수주는미발행처리하므로메리츠금융지주의청약자금외추가자금부담은없음 2) 주당 NAV 점검 : 순차입금증가 vs. 상장지분가치증가비교및자회사주가방향성고려 - 메리츠종금증권신주 1 억 1,8 만주가전일종가로상장될경우예상시가총액은 3.5 조원 - 메리츠금융지주의지분가치는현 8,81 억원에서약 1 조 1,3 억원으로 2,5 억원가량확대 - 한편우리가기존에산출한메리츠금융지주 NAV 2 조 3,454 억원에서순차입금은 1,77 억원. 전일종가기준청약자금 1,592 억원이전량순차입금에전가된다하더라도지분가치증가분을크게하회하므로, 유상증자후메리츠금융지주주당 NAV 는증가 [ 표 7, 8 참조 ] - 메리츠금융지주가대여금및수취채권을일부현금화하여청약자금으로활용할경우순차입금증가폭은우리가정치보다축소, NAV 증가폭확대가능 - 메리츠종금증권의유상증자는현금부족및취약한재무구조때문이아닌 대형 IB 진출자본요건 (M&A 특례적용시 2 조 5 천억원 ) 을충족하기위한, 즉성장을위한증자. 중장기적으로주가방향성에호재로작용할것으로판단하며메리츠종금증권주가상승세에연동하여메리츠금융지주의상승여력충분히확대가능 3) 향후그룹성장방향 : 메리츠종금증권, 캐피탈의고른성장 - 메리츠종금증권증자에대규모자금이투입되더라도메리츠캐피탈에대한증자는지속가능 - 양사의동반성장이그룹의추진방향이며, 캐피탈에대한증자는자산성장속도에맞추어레버리지규제 1x 준수를위한 2~3 억원단위소규모증자로재무부담제한적이기때문 매수유지, 2, 원으로 18% 상향 - 금번유상증자는메리츠금융지주주당 NAV 를증대시키는호재. 신주상장후지분가치증가분을반영하여 NAV 를상향조정, 프리미엄 15% 로조정하여를 2, 원으로상향 - 프리미엄 15% 로상향 : 메리츠금융지주자회사들의성장성에대한믿음은최근시장에서프리미엄을적용받는지주회사들과비교시전혀손색이없음. 나아가개별자회사들의성장성을기대하는타지주사들과달리, 자회사간유기적인시너지가발생하여그룹자산성장세가수치로확인되며증자를통해성장기대감이강화되는점은추가프리미엄부여요인 기업분석

2 메리츠금융지주 (1384) 표 1. 메리츠종금증권유상증자주요일정 일자증자절차비고 이사회결의 - 발행주식수및배정비율, 예정모집가액등결의 증권신고서제출 - 신주발행및명의개서정지공고 - 인터넷홈페이지 ( 차발행가액확정 - 신주배정기준일 3 거래일전 권리락 신주배정기준일 - 주주확정기준일 ~ 주주명부폐쇄 - 3 영업일간명의개서정지 신주배정통지 ~ 신주인수권증서상장및거래 - 5 영업일간거래 신주인수권증서상장폐지 - 구주주청약초일 6 거래일전폐지 확정발행가액산정 - 구주주청약초일 3 거래일전 발행가액확정공고 - 인터넷홈페이지 ( ~ 우리사주조합및구주주청약 - 우리사주조합은 청약 주금납입 / 환불 주권교부예정일 신주상장예정일자료 : DART, 대신증권리서치센터 표 2. 메리츠종금증권유상증자전후주식수및지분율변화 ( 단위 : 주, %) 메리츠종금증권주주구성 유상증자 증자후주주구성 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 청약 신주배정 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 주요주주메리츠금융지주 124,78, ,78,521 35,114,45 159,894, 조정호 5,13, ,13,91 1,41,946 6,424, 조효재 25,.7 25, 7,351 32,351.6 김용범 1,.3 1, 28,14 128,14.3 국민연금 2,597, ,597,236 5,796,195 26,393, 주요주주 15,741, ,741,667 42,419, ,161, 일반주주 184,784, ,98, ,764, 우리사주조합 23,6, 23,6, 4.75 자기주식 43,68, ,68, 주식의총수 378,594, ,, 496,594, 주 : 기존주식의총수는아이엠투자증권합병후기준. 자기주식 43,68,247 주는기존메리츠종금자사주에포합주식, 아이엠투자증권자사주에신주배정된물량포함초과청약없음, 주요주주의전원의전량청약가정.. 우리사주조합우선배정물량때문에전량청약해도지분율소폭희석 2

3 DAISHIN SECURITIES 표 3. 메리츠금융지주 NAV 산출방식 ( 메리츠종금증권유상증자전 ) ( 단위 : 십억원, %) 시가총액 지분율 (%) 평가금액 NAV 기여도비고 상장지분가치 1, 메리츠화재 1,81 5.1% 메리츠종금 2, % 비상장사가치 메리츠캐피탈 ( 연결 ) F 순자산 (3 억원추가증자가정 ),PBR1.5X 적용 메리츠비즈니스서비스 1.1 장부가액 메리츠자산운용 12.5 장부가액 메리츠금융서비스 14.6 영업가치 g=,wacc=1%,dcf 로열티수수료 이자수익 2.9 순차입금 별도기준차입부채에서현금성자산차감 NAV 2, 프리미엄 1% 적용 프리미엄 1% 적정 NAV 2,58 수정주식수 ( 천주 ) 14,5 자기주식수제외 ( 원 ) 18, 현재가 ( 원 ) 15,8 주 : 상기는기존 valuation logic 에따라도출된수치로당사에해당하는금액이아님 그림 1. 메리츠금융지주자회사지분가치와시가총액추이 그림 2. 메리츠금융지주할인율추이 ( 조원 ) 종금 3. 화재 메리츠지주 (%) max=62.8 min=.5 avg=

4 Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 x 1 메리츠금융지주 (1384) 그림 3. 메리츠캐피탈 PBR 1.5x 적용근거 그림 4. 메리츠캐피탈자산및이익성장추이 (%) 25 KB 캐피탈총자산 YoY( 좌 ) KB 캐피탈 PBR ( 우 ) (x) 2. 2, 1,8 총자산 ( 좌 ) 당기순이익 ( 우 ) ,6 1, ,2 1, (1) 주 : KB 캐피탈고성장기 PBR 1.5x 적용 표 4. 메리츠캐피탈증자 History ( 단위 : 원, 주, 십억원 ) 증자시기 증자주식수 ( 천주 ) 액면금액 ( 원 ) 발행가 ( 원 ) 자본금증가 주식발행초과금 주식수 ( 천주 ) 자본금 , 5, 5, 2 4, , 5, 5, 2 8, Q 6, 5, 5, 3 14, , 5, 5, 8 3, , 5, 5, 3 36, , 5, 5, 3 42, , 5, ,4 23 표 5. 8/18 메리츠종금증권신주발행가액에따른메리츠금융지주청약자금규모 ( 단위 : 원, 주, 십억원 ) 신주발행가액 ( 원 ) 변동률청약주식수 ( 주 ) 1 주당신주배정비율청약자금 4,989 1% 124,78, , ,82-1% ,628-2% ,175-3% 주 : 초과청약없음. 전량청약가정시자료 : DART, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 표 6. 메리츠금융지주금융자산및금융부채현황 ( 단위 : 십억원 ) 금융자산 금액금융부채 금액 현금및현금성자산 68.8 사채 대여금및수취채권 4. 기타금융부채 미수금.2 - 미수수익 보증금.4 합계 18.8 합계 주 : 1Q15 별도기준자료 : DART, 대신증권리서치센터 표 7. 메리츠금융지주상향 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) 시가총액 지분율 (%) 평가금액 NAV 기여도 시가총액 지분율 (%) 평가금액 NAV 기여도 상장지분가치 1, , 메리츠화재 1,81 5.1% ,81 5.1% 메리츠종금 2, % , % 1, 종속회사가치 메리츠캐피탈 ( 연결 ) 메리츠비즈니스서비스 메리츠자산운용 메리츠금융서비스 영업가치 로열티수수료 이자수익 순차입금 NAV 2, , 프리미엄 1% 15% 적정 NAV 2,58 2,799 수정주식수 ( 천주 ) 14,5 14,5 ( 원 ) 18, 2, 현재가 ( 원 ) 15,8 15, % 주 : 메리츠종금증권신주가전일종가기준으로상장된다고가정.. 유상증자청약자금은 1,592 억원이전액순차입금증가분으로전가된다고가정. 상승여력 26.6% 표 8. 순차입금증가규모, NAV 프리미엄에따른민감도 ( 단위 : 십억원, 원 ) 순차입금증가분 NAV 프리미엄적용에따른주당 NAV( 원 ) ( 청약자금, 십억원 ) % 5% 1% 15% 2% 25% ,418 17,211 18,71 18,932 19,793 2,653 21, ,434 17,324 18,19 19,57 19,923 2,789 21, ,45 17,438 18,39 19,181 2,53 2,925 21, ,466 17,551 18,428 19,36 2,184 21,61 21, ,482 17,664 18,547 19,431 2,314 21,197 22,8 5

6 메리츠금융지주 (1384) 재무제표 예상대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 예상손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) FY A 215F 216F 217F FY A 215F 216F 217F 자산총계 21,17 26,763 31,951 36,266 41,352 영업수익 5,197 7,642 8,19 8,316 8,649 현금및예치금 83 1,146 1,368 1,553 1,771 금융자산관련이익 3,93 5,423 5,453 5,53 5,622 유가증권 9,663 13,55 16,455 19,4 22,123 이자수익 ,49 대출채권 5,868 7,286 1,224 11,968 14,6 수수료수익 리스자산 ,12 금융자산투자수익 ,23 1,331 1,47 유형자산 기타영업수익 무형자산 1,465 1,252 1,278 1,378 1,241 영업비용 4,997 7,37 7,577 7,84 8,46 관계기업투자 금융자산관련손실 3,463 4,979 5,38 5,135 5,23 기타자산 2,49 2,226 1, 이자비용 부채총계 18,951 23,763 28,594 32,537 37,421 수수료비용 책임준비금 9,393 1,814 12,295 13,34 14,594 금융자산투자비용 ,38 1,18 1,191 예수부채 2,763 3,238 3,774 4,67 4,49 판관비 724 1,1 1, 1,14 1,22 차입부채 4,362 7,19 9,15 11,62 13,471 기타영업비용 기타부채 2,433 2,692 3,374 4,67 4,865 영업이익 자본총계 2,157 3, 3,356 3,73 3,931 영업외손익 자본금 세전이익 자본잉여금 법인세비용 자본조정 당기순이익 기타포괄손익누계 지배지분순익 이익잉여금 ,24 비지배지분순익 비지배지분 1,214 1,636 1,831 2,34 2,41 주요재무지표 ( 단위 : %) Valuation ( 단위 : 원, 배, %) FY A 215F 216F 217F FY A 215F 216F 217F 수익성 (%) EPS( 원 ) ,84 1,269 1,463 ROE BPS( 원 ) 18,795 2,993 23,49 26,12 27,514 ROA 수정 BPS( 원 ) 8,389 9,75 1,86 12,67 13,454 판관비율 DPS( 원 ) 성장성 (%) PER( 배 ) 총자산 PBR( 배 ) 영업자산 배당수익률 (%) 차입부채 배당성향 (%) 영업수익 영업이익

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김한이 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및변경내용 ] 메리츠금융지주 (1384) 및변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 제시일자 Buy Buy 2, 17, 제시일자 제시일자 제시일자 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7