여신전문금융회사 정기평가 결과 및 향후 모니터링 포인트

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현우 장
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' 석유화학산업의경쟁력강화방안 ( 안 )' 발표관련 - 개별기업의신용위험에미치는단기적영향은제한적, 정책의중장기적효과에대한모니터링필요 Analyst Contacts 송미경신용평가본부기업평가 2실장 02.2014.6216 mksong@nicerating.com 안경훈, CFA 신용평가본부책임연구원 02.2014.6237 kh.ahn@nicerating.

1 ' 석유화학산업의경쟁력강화방안 ( 안 )' 발표관련 - 개별기업의신용위험에미치는단기적영향은제한적, 정책의중장기적효과에대한모니터링필요 Analyst Contacts 송미경신용평가본부기업평가 2실장 mksong@nicerating.com 안경훈, CFA 신용평가본부책임연구원 kh.ahn@nicerating.com Date Summary 산업통상자원부 ( 이하 산자부 ) 는 2016 년 9월 30일 석유화학산업경쟁력강화방안 ( 안 )( 이하 경쟁력강화방안 ) 을발표하였다. 정부가발표한경쟁력강화방안의주요내용은 1경쟁열위품목에대한사업재편지원, 2NCC 설비의글로벌경쟁력유지를위한지원, 3첨단 고부가정밀화학산업육성및성장을위한지원등이다. 산자부는테레프탈산 (TPA), 폴리스티렌 (PS), 합성고무, 폴리염화비닐 (PVC) 4 개를경쟁열위품목으로지정하였으며, 설비조정을지원하고선제적으로사업재편이이뤄질수있도록할계획임을밝혔다. 특히, TPA, PS는단기간내설비감축이필요한상태로보았으며, 업계스스로감축방안을마련하면정부가기업활력제고를위한특별법 ( 이하 기활법 ) 과연구개발 금융 세제등관련인센티브를집중적으로지원하는형태로사업개편을유도할계획인것으로파악된다. 이와함께산자부는유가상승시 NCC설비의원가경쟁력이떨어질수있으므로, 규모와연계성, 운영효율을더욱강화하고원료비절감이필요하다고판단하였다. 이를위해업체간배관을통한연계성을강화하고규모의경제달성을위해자발적사업재편 ( 수직및수평통합 ) 을유도하기로하였으며, 액화석유가스 (LPG) 에대한세제지원, 납세제조용원유에대한할당관세를지속하기로하였다. NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 은석유화학부문의업황과산자부의경쟁력강화방안의영향에대한의견을다음과같이제시한다. 먼저, 산자부에서금번제시한품목들은공급초과상태가이미장기간지속된품목으로써, 업계자율적인가동률조정에힘입어판매단가에부담을주는 Spot 거래가축소되고있는단계이며, 참여기업들은추가로판매계약구조개선 ( 원가연동 ), 신규수출시장개척등을통해공급과잉시장에서중장기적이익안정성을확보하려는노력을전개하고있는상태이다. 나신평이등급을보유하고있는기업중에서는한화종합화학 (TPA), 금호석유화학 ( 합성고무, PS), 한화케미칼 (PVC) 순으로경쟁열위품목에대한이익집중도가높게나타나는데, 업황저하에도각기업의재무적대응력이우수한상태로단기적으로개별기업의신용등급 1

2 변동가능성은제한적이라고판단하고있다. 다만, 저유가상황속에서도스프레드회복수준이미진하고공급과잉상태가장기간지속되고있기때문에금번정부의지원정책및산업내설비조정의성과, 각개별기업의전략등은중장기적관점에서등급결정에영향을미칠수있다. 한편, 2014 년하반기이후유가하락, 권역내 NCC 설비이상, 정기보수등에따른에틸렌수요우위로올레핀계열품목 (PE, PP 등 ) 의수익성이먼저큰폭으로개선되는모습을보였으며, 공급집중이심했던방향족계열품목군 (PX, SM 등 ) 또한권역내증설설비가설비트러블, 환경문제이슈등으로자주가동이중단되면서, 2015 년 2분기이후상공정기업의시황이빠르게개선되는상태이다. 특히, 이에힘입어최근상공정기업의차입부담이상당폭완화되고있는점은긍정적으로평가하고있다. 다만, 중장기적으로유가상승시중동및북미지역의 ECC 증설재개로아시아권역으로의유입물량증가가능성등의위협요인이내재되어있으며, 확대된스프레드감소가불가피하다고판단하고있다. 이에 NCC 경쟁력제고를위한정부정책의중장기적효과, 주요 Feedstock 간원료가격경쟁력, 원료다변화투자성과등을중심으로국내상공정기업의경쟁력유지여부를지속적으로모니터링할계획이다. 2

3 산업통상자원부, 석유화학산업경쟁력강화방안 ( 안 ) 발표 산업통상자원부는 2016년 9월 30일 석유화학산업경쟁력강화방안 ( 안 )( 이하 경쟁력강화방안 ) 을발표하였다. 이에앞서석유화학업계는석유화학협회주관으로 Bain&Company 에석유화학업계경쟁력강화방안연구용역을발주하여경쟁력강화방안을모색하였다. 정부가발표한경쟁력강화방안의주요내용은 1경쟁열위품목에대한사업재편지원, 2NCC 설비의글로별경쟁력유지를위한지원, 3첨단 고부가정밀화학산업육성및성장을위한지원등이다. [ 산자부경쟁력강화방안요약 ] 주요내용 경쟁열위품목에대한사업재편유도 1 테레프탈산, 폴리스티렌등공급과잉품목의자발적설비감축유도 2 합성고무, 폴리염화비닐은추가증설없이고부가제품으로전환유도 납사분해설비 (NCC) 의국제경쟁력유지와운영관리서비스사업화 1 3 개산업단지내업계간자발적사업재편추진 2 운영효율능력을강화하기위해배관망추가신설및안전관리강화 3 운영관리전문인력교육과운영관리서비스지식재산권보호추진 4 상대적으로취약한원가경쟁력보완하기위한원료비절감 핵심기술확보를통한첨단정밀화학산업육성 1 3 대핵심기술에중점적으로정부연구개발투자확대 2 기업이대규모기술개발에나설수있도록세제 사업화지원제공 대규모클러스터조성 1 대산지역에석유화학과정밀화학업체가집적화된특화단지개발 2 대 중소기업화학연구소집적단지조성 산업단지안정성확보 1 사고재난예방체계를사전보완하고, 신속대응체계구축 2 대형지진발생가능성에대비, 주요인프라의내진성능보강 자료 : 산업통상자원부, NICE 신용평가정리 금번경쟁력강화방안에서산자부는테레프탈산 (TPA), 폴리스티렌 (PS), 합성고무, 폴리염화비닐 (PVC) 4개를경쟁열위품목으로지정하였으며, 설비조정을지원하고선제적으로사업재편이이뤄질수있도록할계획임을밝혔다. 특히, TPA, PS는단기간내설비감축이필요한상태로보았으며, 업계스스로감축방안을마련하면정부가기업활력제고를위한특별법 ( 이하 기활법 ) 과연구개발 금융 세제등관련인센티브를집중적으로지원하는형태로사업개편을유도할계획인것으로파악된다. 3

4 [ 공급과잉품목 : 선제적설비감축및고부가분야로전환 ] 주요내용 설비감축 PTA 현생산규모를 585 만톤에서 M&A 등을활용하여적정수준으로감축 고부가설비전환합성고무 SSBR, 엘라스토머등으로전환유도자료 : 산업통상자원부, NICE 신용평가정리 PS 현 73 만톤의설비중내수물량을초과하는설비위주로단계적으로감축 PVC 특수목적용 Clean PVC, CPVC 등으로전환유도 이와함께산자부는유가상승시 NCC설비의원가경쟁력이떨어질수있으므로, 규모와연계성, 운영효율을더욱강화하고원료비절감이필요하다고판단하였다. 이를위해업체간배관을통한연계성을강화하고규모의경제달성을위해자발적사업재편 ( 수직및수평통합 ) 을유도하기로하였으며, 액화석유가스 (LPG) 에대한세제지원, 납사제조용원유에대한할당관세를지속하기로하였다. [NCC 설비경쟁력확보를위한주요지원내용 ] 주요내용 설비간연계성강화로원가약점극복업체간연계성을강화하고전후방업체와의수직계열화구축유도, 국내기업간 M&A 를통해규모의대형화실현유도 지상배관망확충및지하배관망안전관리강화배관망을추가신설하고기존배관망의안정성제고. 울산지역유틸리티사업자주도로구축방안마련 원료다양화납사외에 LPG, 콘덴세이트등의원료가폭넓게활용될수있도록지원지속. 석유화학공업용원료로사용되는 LPG 에대해서는개별소비세 ( 프로판 20 원 /kg, 부탄 252 원 /kg) 면세적용중 할당관세적용납사제조용원유에대한할당관세를지속적용하여원료수급안정성제고. 납사제조용원유의기본세율이 3% 이나, 할당관세 0.5% 적용중 자료 : 산업통상자원부, NICE 신용평가정리 4

5 석유화학업황과경쟁력강화방안의영향에대한나신평의의견 나신평은석유화학부문의업황과산자부의경쟁력강화방안의영향에대한의견을다음과같이제시한다. 먼저, 산자부에서금번제시한경쟁열위품목들은공급초과상태가이미장기간지속된품목으로써, 업계자율적인가동률조정에힘입어판매단가에부담을주는 Spot 거래가축소되고있는단계이며, 참여기업들은추가로판매계약구조개선, 신규수출시장개척, 고부가품목으로의생산설비등을통해중장기적인이익안정성을확보하려는노력을전개하고있는상태이다. [ 설비조정대상품목의시황 ] 설비조정대상품목의시황 TPA 시장안정을위한참여기업의가동율하향, 설비폐쇄등에힘입어국내 680 만톤의생산능력중 200 만톤규모의설비조정이이뤄진상태임. 참여기업들은원가절감, 계약구조개선, 추가적인가동율조정등을통해장기화된공급과잉시황에대응하고있음. PS 국내 PS 생산능력은 73.6 만톤이며, 참여기업의가동률은 80% 수준으로파악됨. 수요정체, ABS, PP, PET 등의대체재와의경쟁상승등으로공급과잉상태가지속되고있으며, 참여기업들은 EPS, ABS 등으로생산설비조정등을통해대응하고있음. 합성고무중국의수요증가세가기대했던수준에미치지못하고있으며, 천연고무가격하락으로 2012년이후권역내생산능력이실수요를크게웃도는상태가지속되고있음. 고부가제품에대한생산능력확충이글로벌기업을중심으로활발하게진행되고있으며, 국내상위 NCC기업 (LG화학, 롯데케미칼 ) 이합작을통해증설또는신규진입하고있음. PVC 국내기업의 PVC 수출감소, 중국생산설비의가동률조정등에힘입어중국내수가격의강세가지속되고있음. 중국정부의환경규제강화로카바이드베이스의생산물량이위축되는가운데, 에틸렌을원료로하는국내기업의경쟁력이상승하는흐름을보이고있음. 자료 : ChemLocus, 업체별면담자료, NICE 신용평가정리 나신평이등급을보유하고있는기업중에서는한화종합화학 (TPA), 금호석유화학 ( 합성고무, PS), 한화케미칼 (PVC) 순으로경쟁열위품목에대한이익집중도가높게나타나는데, 업황저하에도각기업의재무적대응력 ( 차입원리금충당능력, 재무구조등 ) 이현신인도의요구수준에부합한상태로단기적으로개별기업의신용등급변동가능성은제한적이라고판단하고있다. 다만, 저유가상황속에서도스프레드회복수준이미진하고공급과잉상태가장기간지속되고있기때문에금번정부의지원정책및산업내설비조정의성과, 각개별기업의전략등은중장기적 5

6 관점에서등급결정에영향을미칠수있다. 그림 1 주요기업의커버리지지표 그림 2 부채비율및순차입금의존도지표단위 : 억원 10.0 총차입금 /(EBITDA+ 배당금의수취 t+1 ) 60 순차입금의존도 금호석유화학 5.0 금호석유화학 (A-/S) 한화케미칼 (A+/S, A2+) 한화케미칼 (A+/S, A2+) (A-/S) 한화종합화학 (A2+) 15 한화종합화학 (A2+) (EBITDA+ 배당금의수취 t+1 )/ 금융비용 부채비율 자료 : 각사공시및제시자료 (2015 년말기준 ) 주. 한화종합화학, 한화케미칼의최근주요자회사실적개선을감안하여 EBITDA 에익년의배당금수취금액를합산한기준으로커버리지지표를산출함. 한편, 2014 년하반기이후유가하락, 권역내 NCC 설비이상, 정기보수등에따른에틸렌수요우위로올레핀계열품목 (PE, PP 등 ) 의수익성이먼저큰폭으로개선되었다. 공급집중이심했던방향족계열품목군 (PX, SM 등 ) 또한권역내증설설비가설비트러블, 환경문제이슈등으로수차례가동이중단되면서, 2015 년 2분기이후상공정기업의시황이빠르게개선되는상태이다. 특히, 이에힘입어최근상공정기업의차입부담이상당폭완화되고있는점은긍정적으로평가하고있다. 그림 3 주요상공정기업연도별 EBIT 추이 ( 최근 3 개년 ) 그림 4 유가급락이후분기별 EBIT 추이단위 : 억원 20,000 15,000 LG 화학 한화토탈 롯데케미칼 SK 종합화학 7,000 6,000 5,000 4,000 LG 화학롯데케미칼한화토탈 SK 종합화학 10,000 3,000 2,000 5,000 1, ,000 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q '14 '15 '16 자료 : 각사공시및제시자료. LG 화학, 롯데케미칼, SK 종합화학은연결기준. 한화토탈은별도기준. 주. LG 화학은석유화학 ( 기초소재 ) 부문의 EBIT 이며, SK 종합화학은싱가포르법인관련 2015 년일회성비용 ( 대손상각비 2,531 억원 ) 을제외한 EBIT 임 6

7 다만, 중장기적으로유가상승시중동및북미지역의 ECC 증설재개로아시아권역으로의유입물량증가가능성등의위협요인이내재되어있으며, 확대된스프레드의감소가불가피하다고판단하고있다. 이에정부정책의중장기적효과, 주요 Feedstock 간원료가격경쟁력, 원료다변화투자성과등을중심으로국내업스트림기업의경쟁력유지여부를지속적으로모니터링할계획이다. [ 끝 ] 그림 5 상 하공정기업간차입부담비교 단위 : 조원, 배 Upstream 차입부담 Downstream 차입부담 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가 주. 업스트림 - LG 화학, 롯데케미칼, 삼성토탈, SK 종합화학, 여천 NCC, 대한유화공업 6 개사 다운스트림 - 한화케미칼, 금호석유화학, 카프로, 휴켐스, 삼성정밀화학, 이수화학 6 개사 [ 관련참고자료 ] <2016 산업위험평가 - 석유화학 >, < 석유화학, 유가급락이후산업환경변화점검 >, < 석유화학사상반기정기평가결과및하반기모니터링포인트 >,

8 < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를통해 확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 ( ) 8

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마켓코멘트 CJ CGV 의장 단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 최재호신용평가본부수석연구원 02.2014.6286 jaehochoi@nicerating.com Date 2016.12.22 Summary NICE신용평가 ( 이하 나신평