석유화학환경변화와변동성석유화학은플라스틱, 섬유, 화장품, 의약품등의기초소재로전ㆍ후방산업과의연관효과가매우큰산업이다. 다양한전방산업의존재와지속적인제품개발및적용범위의확대는일부다운스트림제품에서의부분적인수급불균형에도불구하고전반적인석유화학제품의안정적인수요증가를이끌어왔다. 그러나높

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1 SCR PEER STAT XX SUMMARY 최근국내주요석유화학기업들이최고의경영성과를시현하고있다. 하지만불과 2~3년전에는대규모투자확대에이은경기하락으로큰폭의실적악화를겪었다. 최근의긍정적전망은당시의부정적전망과극적인대조를이룬다. 중기전망이어려울정도로석유화학경기의변동성이크게확대된것이다. 석유화학경기의변동성이크고예측가능성이낮은것은한편으로는수급특히공급의가격탄력성이낮아가격의등락폭이크기때문이기도하지만, 근본적으로는변동요인이다양하고변동요인간의상호연관성이크다는점에기인한다. 수요측면의변동성은중국시장의영향력이크지만원재료및공급측면의변동성은유가에민감한반응을보인다. 특히유가변화는다양한경로로석유화학경기에폭넓게영향을미친다. 최근유가가하향안정세를보이면서상대적으로원가경쟁력이높은 ECC/CTO 설비보다는우리기업들이주력하고있는 NCC 설비가제품다양성을바탕으로경쟁우위를점하고있다. 장기적으로는 ECC 비중은확대, CTO 비중은축소되는추세다. 국내주요석유화학회사들과글로벌메이저화학회사들을비교해보면글로벌메이저들이상대적으로수익성도높고변동성도작은것을확인할수있다. 글로벌메이저들은규모의경제를통한설비경쟁력과고부가가치제품비중확대, 그리고원재료 / 지역다각화를통해사업경쟁력을확보하는한편으로대규모투자부담과실적변동성을완충할수있는재무적건전성을유지하고있다. 국내석유화학회사들은대체로규모의경제와수직계열화를바탕으로비교적양호한설비경쟁력을보유하고있는것으로평가되지만글로벌메이저들에비해서는상대적으로범용제품의존도가높고다각화수준도아직제한적이다. 최근국내석유화학회사들은활발한사업구조재편과국내외투자를통해글로벌메이저들과의격차를점차좁혀가고있다. 전반적으로는사업다각화와고부가가치화에주력하는모습이지만업체별로경쟁우위요소와경쟁력강화전략은다소간의차별성을보이고있다. LG화학은사업포트폴리오의다각화에주력하는반면, 롯데케미칼은규모의경제와생산기반다각화에보다집중하는양상이고, SK종합화학은해외기업과의합작투자를통한고기능성제품포트폴리오강화에큰관심을보이고있다. 산업의변동성확대와적극적인투자활동에도불구하고국내석유화학회사들은꾸준히우수한수준의재무적건전성을유지하고있다. 투자시기와규모를조절하여사업의변동성을완충하고점진적으로사업경쟁력을높여가는보수적재무정책기조가자리잡아가는모습이다. 다각화와보수적재무정책기조의조합은석유화학경기의변동성확대에대응하는국내석유화학회사들이핵심적인전략기조다. 1

2 석유화학환경변화와변동성석유화학은플라스틱, 섬유, 화장품, 의약품등의기초소재로전ㆍ후방산업과의연관효과가매우큰산업이다. 다양한전방산업의존재와지속적인제품개발및적용범위의확대는일부다운스트림제품에서의부분적인수급불균형에도불구하고전반적인석유화학제품의안정적인수요증가를이끌어왔다. 그러나높은원재료 / 에너지의존도및유가등원재료가격의불안정성과가스, 석탄등대체재의존재는석유화학산업의변동성을확대시켜온요소이다. 또한생산규모가클수록원가경쟁력과시너지효과가큰장치산업 ( 규모의경제효과 ) 으로, 대규모생산시설의가동 / 중단에따라제품가격이급변하고매출및이익규모가크게요동하고있으며이에따라수급분석시공급측면에대한분석이매우중요하다. 석유화학의기초원료는납사 ( 석유 ), 가스, 석탄등으로구분되며한국 / 일본 / 서유럽등에서는 NCC(Naphtha Cracking Center) 를주요기반으로하고있는반면, 중동지역은천연가스, 미국은셰일가스를원료로하는 ECC(Ethan Cracking Center) 의비중이높고중국의경우석탄 / 메탄올을원료로하는 CTO/MTO(Coal/Methanol to Olefin) 의존도가높은편이다 납사의경우에틸렌 ( 주로플라스틱원료 ) 외에도방향족 (BTX) 등다양한제품의생산이가능하지만, 가스 / 석탄을원료로하는제품은에틸렌 / 프로필렌등일부품목에편중되어있다. 이에따라 NCC와 ECC/CTO 는일부제품에서는경쟁적인반면, 일부제품군에서는상호보완적인특성을지니고있다. [ 표1] 원료에따른생산공정차이 공법 주요국가 생산품구성에틸렌프로필렌부타디엔 BTX NCC 한국, 일본, 서유럽 31% 16% 10% 23% ECC 중동 ( 천연 ), 미국 ( 셰일 ) 75% 2% 3% 5% CTO/MTO 중국 50% 50% 생산불가 생산불가 자료 : 석유화학협회 원료산지에인접하여비교적안정적인원료조달이가능한 ECC/CTO 와는달리, NCC의경우국제유가와연동되는납사가격에따라상대적인가격경쟁력이크게좌우되고있다. 유가가 50$/bbl일때, 원가차이는 230$ 수준 ( 납사는 450$/ 톤, 셰일가스는 220$ 내외 ) 으로운반비와집적효과등을감안한상대적인가격경쟁력을유지할수있으나, 유가가상승할경우가스및석탄을원료로한설비의원가경쟁력이높아지게된다. 2

3 미국, 중동등주요경쟁국은중장기적으로원가경쟁력을갖춘 ECC 등저원가생산시설에대한투자를확대하고있으며이에따라에틸렌생산설비중가스 / 석탄의비중은 2015년 55% 수준에서 2020년에는 64% 수준으로확대될것으로전망된다. 미국의경우 Chevron, Dow Chemical 등이텍사스지역에서추진중인대규모 ECC 설비가 2017~18 년중가동예정이며, 사우디등중동국가도천연가스 / 석유를기반으로한 ECC/NCC 설비의증설이활발히이루어지고있다. 반면중국의경우최근저유가지속에따른석탄화학설비의경제성저하와환경오염우려로 CTO 설비신증설계획이유보되는등역내시장에서대규모공급증가우려는감소된상황이다. 그동안석유화학제품의성장을이끌어왔던중국의자동차 / 전자 / 섬유등주요전방산업들의수요가크게둔화되고신흥국들의자급률제고정책에따라일부범용품목의공급과잉이지속되고있다. 특히, 폴리에스터섬유원료인 TPA와합성고무 (BR, SBR) 등은중국의자급률이 130% 를상회하는등과잉설비와수요부진으로역내공급과잉상태가장기간지속되고있다. 주요업체들의사업구조 BASF, Dow Chemical 등글로벌화학사들은신흥국대비경쟁우위확보가어려운일반플라스틱, 저부가섬유소재등범용사업부문을매각하고촉매제, 바이오등기능성분야에대한포트폴리오확대를통한핵심역량강화를추진하고있다. BASF는화섬원료, 스티렌사업등을매각하고촉매 ( 독일 Engelhard), 첨가제 ( 독일 Ciba), 화장품 / 기능성식품사업등을잇따라인수하였다. 이에따라 2015년매출기준기초화학의비중은 20.8%(146.7 억유로 ) 에불과한반면농화학 / 촉매 / 바이오등은 56.8%(399.9 억유로 ) 를차지하고있다. Dow Chemical 의경우도 2013년기초무기화학 ( 염소가성소다 ) 사업매각, 에폭시사업축소등을진행하였으며화장품 / 수처리등에지속적으로투자하는등포트폴리오다변화를추진하고있다. 특히, 월농화학 / 바이오 / 식품첨가물등에강점을지닌글로벌석유화학사인 Du Pont과의합병을발표하고추진중이다. 우리나라의석유화학사들은울산-여수-대산의 3개산업단지를중심으로 NCC 업체와관련하류공정이수직계열화되어있다. 원료와생산제품을배관망을통해공급하고 NCC에서생산된기초원료를동일단지내에서고부가가치제품으로가공하는등비교적양호한사업경쟁력을확보한것으로평가된다. LG화학, 롯데케미칼, 한화토탈, 여천NCC 등이여수와대산에각각 100만톤내외 ( 여천NCC 의여수공장은 190만톤 ) 의단위공장을보유하고있어글로벌기준으로도규모의경제를확보한것으로보인다. 3

4 국내최대의화학업체인 LG화학은주력사업인석유화학부문이외에도전지, 정보전자소재및바이오등특성이상이한사업포트폴리오를바탕으로낮은수익변동성을나타내고있으며, 각사업단위별로도매우우수한사업경쟁력을확보하고있다. 석유화학기초소재부문은수직계열화된생산체제와제품포트폴리오의다각화를바탕으로 PVC/ABS/LDPE 등다수의제품이국내는물론세계적인경쟁지위를확보하고있다. 최근에는엘라스토머 /EP( 엔지니어링플라스틱 )/SAP( 고흡수성수지 )/ 탄소나노튜브등고부가가치제품에대한투자를확대하고있다. 비석유화학부문인정보전자소재 / 전지등은전방수요둔화, 경쟁심화에따른판가인하, 중국시장에서의보조금지급정책등산업환경변화에따른불확실성에노출되어있다. 그러나그룹내전자계열사뿐만아니라미국 / 유럽등글로벌업체들로고객기반이다변화되고있으며, 소재의상당부분을내재화하고있어원가경쟁력도확보하고있는것으로평가된다. 2016년이후팜한농인수와 LG생명과학을흡수합병하는등그린바이오 ( 농화학 ), 레드바이오 ( 제약 ) 등바이오산업을신성장동력으로전개할가능성이높아향후투자및실적추이를주목할필요가있다. 사업다각화와고부가가치화에주력하고있는 Peer 업체와는달리롯데케미칼은범용제품의생산능력확대를통한규모의경제와시장지배력향상그리고원료 / 지역다각화에집중하는양상을보이고있다. 동사는여수및대산석유화학단지에 211만톤규모국내최상위권 NCC 공장을운용하고있으며 2010년인수한말레이시아타이탄 NCC의본격적인가동으로생산능력이크게확충되었다. 또한, 월우즈베키스탄수르길천연가스합작사업에대한투자를완료한가운데, 2018년하반기미국 ECC 생산설비가완료될경우총 450만톤의에틸렌생산능력으로글로벌 7위의생산능력을보유하게될전망이다. 국내및말레이시아공장이납사를원료로하고있는반면, 우즈베키스탄과미국공장은천연가스와셰일가스를기반으로한 ECC로최근의석유화학환경변화에따른원료 / 지역다변화가이루어지고있다. 현대케미칼의콘덴세이트정제설비투자, 여수공장의에탄사용공정증설등도원료다변화를통한제품의가격경쟁력확보노력의일환으로평가된다 생산능력기준에틸렌계열제품 ( 에틸렌 /PE/EG) 의비중은 40% 대로 10~20% 인 LG 화학 /SK종합화학/ 한화토탈등에비해매우높은수준이다. 최근삼성화학계열사인수 ( 롯데첨단소재, 롯데정밀화학 ) 를통해 ABS/PC 등다운스트림제품포트폴리오가강화되었으나범용위주의제품구성으로석유화학산업의변동위험에대한노출정도가큰것은부담요소이다. SK종합화학의 NCC설비는에틸렌생산능력기준 87만톤규모로상대적으로낮은경쟁력을보이고있으나, 원재료조달단계에서부터제품판매에이르기까지계열사들과견고한수직계열화를이루고있어운영효율성이양호한편이다. 4

5 방향족부문의매출비중이높아 PX 스프레드등가격변동에민감한편이나, 안정적인내수기반을확보하고있으며올레핀과방향족부문실적변동성의분산효과로영업이익률은비교적안정적으로유지되고있다. 또한, 중국 / 일본 / 사우디등해외기업과의합작투자를통해고기능성제품포트폴리오강화와현지사업기반확보를진행하고있다. 2015년상업가동을개시한우한 NCC(Sinopec 과공동 ) 와울산아로마틱스 (JX Nippon Oil 합작 ) 가우수한영업실적을시현하고있으며, 사우디 SABIC과의고기능성수지사업, 닝보화공개발과의합성고무사업등이진행중이다. 한화토탈은대산지역에연 100만톤규모의 NCC 및 BTX 설비를보유하고있으며벤젠 /PX/SM 등방향족계열에강점을갖고있다. 전반적인제품포트폴리오는기초유분, 중간원료비중이높게나타나고, 다운스트림제품다각화수준이 Peer 대비낮은수준으로평가된다. 그러나국내석유화학사중가장최신의생산설비와관련인프라구축, 공정관리능력등을통하여우수한운용효율성을유지하고있다. 또한, 주력품목인방향족중간원료의상당부분을한화종합화학, Total 계열사등관계사에안정적으로판매하는등판매구조도안정적인편이다. 합작법인으로서의동사의위상은투명한재무정책과계열과의사업적연계등전반적인사업 / 재무안정성을뒷받침하는요소이다. 그러나배당부담과아울러급변하는산업환경의변화에대한적극적인대응전략수립에는어느정도의제한으로작용하기도한다. 높아진변동성과대응전략높은원재료 / 에너지의존도와국제유가의급변, 그리고중후장대산업에내재한공급측면의교란요인등은석유화학사들의높은실적변동성을설명하는요소이다. 또한 2000 년대이후천연가스 / 셰일가스를원료로한 ECC, 석탄 / 메탄올기반의 CTO 등대체재의비중이확대되면서 NCC에기반한국내석유화학산업의경기사이클은더욱짧아지고예측가능성은더욱낮아진것으로보인다. 규모의경제에따른설비경쟁력과고부가가치제품비중, 그리고사업 / 제품 / 원재료 / 지역별다각화수준은이러한외부환경변화에대응하는사업경쟁력을평가하는요소이다. 국내석유화학사들은글로벌화학사들에비해높은범용제품의존도와아직제한적인다각화수준이라는한계는있으나최근의활발한사업구조재편과국내외투자, 수익성개선등을통해시장의의미있는참여자로서역할을확대해나가고있는것으로보인다. 5

6 LG화학을비롯한국내 NCC 4개업체와글로벌화학사 (BASF, Dow Chemical, Du Pont) 들의매출구성을살펴본결과, 글로벌화학사들은고부가가치응용제품의확대와기초화학의존도축소등사업 / 제품다각화가상당부분진전된것으로평가된다. [ 표2] 의매출액규모로볼때, 국내최대의석유화학사인 LG화학은세계최대인 BASF의 23% 정도이며 Dow Chemical( 합병전 ) 과비교시에는 40% 내외의규모이다. 매출구성 (2015년 ) 으로보면 BASF의기초화학제품비중은 20.8% 에불과하고촉매 / 제약 / 농화학등고부가가치응용화학제품이 56.8% 를차지하고있다. Dow Chemical 은석유화학제품이 62.2% 에이르고있으나농화학 / 식품첨가물등에강점이있는 Du Pont과의합병을통해응용제품군의다각화가더욱진전될것으로보인다. [ 그림 1] 주요화학사매출구성 (2015 년 ) 전지 전자소재 13% LG 화학 기타 4% 석유가스 19% 기초화학 21% BASF 15% 농화학 석유화학 8% 생활재, 제약 72% 촉매, 건축 22% 26% 합성수지 38% 기타 1% 농화학 13% 소비재 9% 건축용 Dow Chemical 안전용품 12% 화학제품 21% 기타 1% 농화학 39% DuPont 15% 기초화학 24% 식품첨가물 전자소재 13% 바이오 6% 8% 자료 : 공시자료, Annual Report 국내기업의경우 LG화학의석유화학비중은 71.6% 이며, 롯데케미칼등나머지는전업석유화학사로서제품다변화에도불구하고전반적인석유화학산업의변동성에상당부분노출되어있는것으로보인다. EBITDA 지표로살펴본글로벌화학사와어느정도사업 / 제품다각화가진행된 LG화학, 그리고전업석유화학사인롯데케미칼등의변동성은확연한격차를보이고있다 전업석유화학사들의 EBITDA 규모는스프레드가축소된 2012~2014년간감소세 6

7 를보였다가 2015년이후급격히회복되고있다. 반면, 글로벌화학사와 LG화학등은국제유가와수급변화에따라변동성이나타나고있으나그규모는전업사에비해크지않은것으로보인다. 2011~2015 년기간중 EBITDA 변동계수는다각화가진행된화학사들의경우 10% 대의안정적흐름을보이고있으나, 롯데케미칼 / 한화토탈등범용제품에집중된회사는 30~40% 의변동계수를나타내고있다. [ 표2] 주요화학사매출액및 EBITDA ( 단위 : 십억원, 백만USD, 백만Euro) 구분 변동계수 LG화학 22, , , , , % 롯데케미칼 15, , , , , % SK종합화학 18, , , , , % 매출액 EBITDA EBITDA Margin 한화토탈 6, , , , , % BASF 73, , , , , % Dow Chemical 59, , , , , % Du Pont 25, , , , , % LG화학 3, , , , , % 롯데케미칼 1, , % SK종합화학 % 한화토탈 , % BASF 11, , , , , % Dow Chemical 7, , , , , % Du Pont 4, , , , , % LG화학 15.8% 12.0% 12.0% 10.9% 15.2% 14.7% 롯데케미칼 11.8% 5.2% 6.0% 5.7% 17.9% 52.7% SK종합화학 4.8% 5.5% 6.0% 3.1% 5.2% 20.3% 한화토탈 10.6% 7.3% 9.8% 5.0% 13.7% 32.0% BASF 16.3% 13.9% 14.1% 14.9% 15.1% 5.8% Dow Chemical 13.0% 13.1% 18.5% 16.1% 19.7% 16.9% Du Pont 16.6% 17.0% 18.5% 21.0% 20.3% 9.3% 자료 : 공시자료, Annual Report 2011~ 기간동안 EBITDA/ 매출액지표를통해국내 NCC 4개업체의이익변동성을살펴본결과, LG화학의이익변동성이가장안정적이고 SK종합화학 < 한화토탈 < 롯데케미칼순인것으로나타났다. LG화학은석유화학 / 정보전자재료 / 전지등의사업다각화와고부가가치제품등다양화된포트폴리오로상대적으로안정적인이익변동성을보이고있다. SK종합화학은계열사제품판매등으로 EBITDA/ 매출액지표가 Peer 대비열위한수준을나타내고있으나안정적인내수기반을유지하고있는것으로평가된다. 롯데케미칼, 한화토탈의경우범용성제품에집중된사업특성으로인해이익변동성 7

8 이상대적으로높은것으로평가된다. [ 그림 2] NCC 4 사의 EBITDA/ 매출액 ( 단위 : %) 30 LG 화학롯데케미칼 SK 종합화학한화토탈 자료 : 공시자료 그러나오랜업력과제품개발경험을지닌글로벌화학사들의사업 / 제품다각화를통한사업변동위험대응방식만을유일한해답이라고하기에는어려운측면이있다. 오히려범용제품의집중화로산업의변동성에적극적으로편승하면서호황기에축적된 Cash Cow를기반으로규모의경제와지역 / 원료다각화를추진하고있는중국 / 중동의화학사와롯데케미칼의경우는환경변화에대한또다른대응으로평가된다. 2015년들어역내증설감소, 권역내설비이상등에따라수급구조가개선되고특히에틸렌및프로필렌계열과 PX/SM 스프레드가확대되면서동부문에대한집중도와수출비중이높은롯데케미칼과한화토탈은 2016년에각각 2.5조원과 1.4조원의영업이익으로사상최대의실적을달성하였다. 1 반면비교적탄탄한내수기반과다양한제품포트폴리오를보유한 LG화학 /SK종합화학은이러한산업환경의우호적변화를최대한활용하고있다고보기는어렵다. 특히 LG화학의경우비석유화학사업다각화가아직은성숙기에이르지못한것으로보여석유화학의변동성을충분히완충하고있지는못한것으로평가된다. 재무안정성우수하나수익성은낮음 EBITDA/ 매출액지표를통해본국내 NCC 4개업체의수익성지표의전반적인수준은글로벌화학사에비해미진한수준으로평가된다. BASF, Dow Chemical, Du Pont 등글로벌화학사의 EBITDA/ 매출액지표는고부가가치제품포트폴리오및사업다각화에힘입어호황기에는 20% 내외, 불황기에도 15% 내외를유지하고있다. 이는국내최대의화학사인 LG화학에비해서도 1 한화토탈의 2014 년영업이익은 1,727 억원이며, 월한화토탈의 50% 지분을보유한한화종합화 학의매입가격은 1.06 조원이었다. 8

9 3~4%p 정도높은것이다. 반면범용제품의비중이높은전업석유화학사의경우 2015~2016 년과같은호황기에는 20% 내외의 EBITDA/ 매출액을보이고있으나불황기에는 5% 내외로급락하여전반적인수익성지표는글로벌대비낮은수준이다. 석유화학은실적변동성이크고대규모투자부담이있는산업으로이에대응할수있는높은수준의재무건전성이요구된다. 국내석유화학사들의레버리지및차입금커버리지 ( 순차입금 /EBITDA) 등재무건전성지표는업체별로다소의차이는있으나대체적으로견고한수준을유지하고있는것으로평가된다. 부채비율은대규모투자가집행되는시점에서다소늘어나고는있으나대체적으로 100% 이내의안정적비율을유지하고있으며, 특히 LG화학은 50% 이내의매우안정적인레버리지지표를보이고있다. 일부업체 (SK종합화학, 한화토탈 ) 는 2014년처럼대규모투자가이루어지고영업수익성이하락한시기에차입금커버리지의급격한상승이나타나고있으나대체적으로 EBITDA 의 1~2배내외의차입규모를나타내고있다. 롯데케미칼의경우해외투자 / 사업인수등대규모투자진행에도불구하고주력사업에서의우수한현금창출력에힘입어차입금커버리지는 1배내외로양호한편이며, LG화학은순차입금부담이거의없는매우안정적인커버리지지표를유지하고있다. 한편, BASF/ Dow Chemical 의 2015년부채비율은 124.6%/ 159.8% 이며, 차입금커버리지는 1.2/ 0.9배수준이다. [ 표3] 부채비율및차입금커버리지 ( 단위 : %, 배 ) 구분 LG화학 부채비율 롯데케미칼 SK종합화학 한화토탈 LG화학 차입금커버리지 롯데케미칼 SK종합화학 한화토탈 자료 : 공시자료 산업의변동성확대와적극적인투자활동에도불구하고국내석유화학회사들은꾸준히우수한수준의재무적건전성을유지하고있다. 투자시기와규모를조절하여사업의변동성을완충하고점진적으로사업경쟁력을높여가는보수적재무정책기조가자리잡아가는모습이다. 다각화와보수적재무정책기조의조합은석유화학경기의변동성확대에대응하는국내석유화학회사들이핵심적인전략기조다. 9