Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.15 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한

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서라 곽
5 years ago
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1 SCR RATING METHODOLOGY 석유화학 기정우 김현 신용평가 1 실수석연구원 신용평가 1 실실장 본평가방법론은 일서울신용평가 ( 이하 당사 ) 가개정한방법론으로 [ 산업별평가방법론 ] 중 석유화학산업에관한것임. 또한당사에서기공시한석유화학방법론은공시일현재본방법론으로대체 됨. 목적본평가방법론은발행사, 투자자및기타시장이해관계자들의이해도를제고하기위하여당사가석유화학업체의신용위험을평가할때적용하는주요평가요소및방식에관해설명하고있음. 당사는신용등급을결정함에있어 [ 모형신용도 자체신용도 Fundamental] 의순서로접근하고있으며, 본방법론은모형신용도를산출하기위한매핑그리드구성의기본원칙에대해설명하고있음. 매핑그리드는석유화학업체의신용위험을판단할때일반적으로가장중요하게고려하는정성적요소및정량적재무지표를추출하여이들요소들이모형신용도결정과정에서어떤방식으로조합되어사용되는지를설명함. 다만, 본평가방법론은당사가석유화학업체의신용등급을결정함에있어일반적으로고려되는요소들을포함하고있으나, 개별업체별고유특성과상황및평가과정에서고려되는모든요소들을포함하고있지는않아본방법론을적용한등급과실제등급간에는다소의차이가발생할수있음. 적용범위 본평가방법론은업스트림업체에서다운스트림업체까지모두를포함하여석유화학산업을영위하는기업 의신용위험을평가할때적용함. 본방법론이기존공시등급에미치는영향 본평가방법론적용이당사가기공시한등급에미치는영향은없음. 주요내용본평가방법론은석유화학회사에적용하는매핑그리드및핵심평가요소구성논리에대해설명하고있음. 당사가석유화학회사를평가함에있어중요하게판단하는매핑그리드의핵심평가요소들은다음과같음. 사업위험 : 매출액, 매출및이익변동성, 사업기반 ( 시장지위, 다각화, 경쟁역량 ) 재무위험 : 수익성, 재무정책 ( 투자정책및자금조달방식, 유동성리스크관리, 투명성및안정성 ), 레버리지, 커버리지 1

2 Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.15 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한시장지위 과점시장내상위권의우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의시장지위 경쟁시장내중하위권의시장지위 시장지배력결여 다각화 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 경쟁역량 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 재무위험 가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성 EBITDA/ 매출액 (%) 10% <2 투자정책및자금조달방식 재무정책 유동성리스크관리 20% 매우 보수적 상당히 보수적 보수적 비교적 보수적 공격적 매우 공격적 투명성및안정성 레버리지부채비율 (%) 10% >350 커버리지차입금커버리지 ( 배 ) 10% >10 2

3 I. 핵심평가요소구성논리 당사의신용평가방법론상모형신용도는사업위험과재무위험으로카테고리 (Category) 를구분하여, 각카테고리에서산출된결과값을선형가중방식에의해결합하여결정하고있음. 각카테고리별핵심평가요소는다음과같음. 사업위험 : 매출액, 매출및이익변동성, 사업기반 재무위험 : 수익성, 재무정책, 레버리지, 커버리지 1. 사업위험 가. 매출액 매출액은업체가속한산업의성장성과수급구조, 가격추이등의외부환경대응능력과업체의사업포트폴리오, 시장점유율, 영업안정성등내부적인사업경쟁력을총체적으로판단해볼수있는일반화된계량지표임. 석유화학산업은대규모장치산업으로규모의경제를이루기위한일정수준의외형유지는필수적이고매출규모를통해석유화학경기등락에따른실적변동을감내할수있는능력을간접적으로판단해볼수있음. 석유화학회사는매출규모가크고장기간에걸쳐안정적으로매출을시현하는업체일수록다수의제품을보유하면서사업에서일정수준의경쟁력을확보하고있으며그에수반되는생산효율성과고정거래처등을보유하고있는것이일반적인특성으로관찰됨. 이에본평가방법론에서매출액은규모의안정성을나타내는대표적지표로판단하여가중치를 10% 로부여하였으며, 일시적인변동요인에의한영향을완화하기위해최근 3개년평균매출액을기준으로반영하여평가함. 또한매출액의절대규모뿐만아니라개별기업의실제판매실적, 제품별매출비중과수출비중등질적요인들에대한분석도병행함. [ 매출액의매핑그리드기준 ] 매출액 ( 조원 ) <0.15 나. 매출및이익변동성 석유화학제품은 NCC(Naptha Cracking Center) 에서직접생산되는기초유분 (Up-stream) 부터중간원료를투입해생산하는합성제품 (Down-stream) 까지제품의종류가매우다양하며, 수요처역시다양함. 따라서제품별로수요기반이구분되어각시장을형성하고있으며, 개별시장의수급상황및경쟁강도에따라실적변동성이상이한모습을보이고있음. 국내석유화학산업은지속적인설비증설에의한구조적인공급과잉상태로생산물량의약 50% 를수출하고있으며, 이에글로벌경제성장률, 환율, 수급상황등대외변수의변동에의해영업성과가크게영향을받고있음. 특히수출물량중 50% 를중국에의존하고있는데, 중국전방산업의수요성장세둔화및자체 3

4 공급량확대와중동산저가제품시장점유율확대등으로국내석유화학업체들은중국의경기변동에따른실적가변성이확대되는상황임. 또한미국의셰일가스영향력이확대되는등업계전반의경쟁심화가우려되는환경변화가예상되어석유화학업체들의실적변동성이한층높아질것으로판단됨. 이에따라당사는석유화학업체들의높은경기민감도를감안하여환경변화대응능력을판단하기위한핵심평가요소로매출및이익변동성을선택하였음. 매출및이익변동성은상대적개념으로해당산업내경쟁업체와의실적변화추이를비교해판단하며, 중장기적관점으로최근 5개년동안의변화추이를활용함. 또한각회사의실적가변성이확대되는추세임을감안하여사업위험의각종평가요소중가장높은가중치 (15%) 를부여하여매핑그리드에적용함. [ 매출및이익변동성의매핑그리드기준 ] 매출및이익변동성 매우낮음 상당히낮음 낮음 다소높음 높음 매우높음 주 : 별첨의세부평가지침참조 다. 사업기반당사는석유화학회사의현금흐름창출의원천이되고있는사업기반을시장지위, 다각화, 경쟁역량 3개의세부평가요소를활용하여판단함. 1) 시장지위시장지위는산업내개별기업의경쟁력을이루는다양한요소들이결합되어있는지표로, 향후사업안정성측면에서도경쟁업체대비우위를점할수있는지를판단할수있는주요평가요소의하나임. 석유화학산업은대표적인장치산업으로설비증설에따른규모의경제효과가크게나타나고있어일정수준이상의생산능력을갖추는것이필수적임. 특히국내석유화학업계특성상생산되는제품간차별화가크지않아양적인측면에서경쟁이이뤄지고있기때문에생산능력이해당업체의시장지위에직접적인영향을미치게됨. 따라서당사는석유화학업체생산능력기준점유율을시장지위대용지표로활용함. [ 시장지위의매핑그리드기준 ] 시장지위 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한시장지위 과점시장내상위권의우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의시장지위 경쟁시장내중하위권의시장지위 시장지배력결여 주 : 별첨의세부평가지침참조 2) 다각화동일한산업위험하에서도개별기업의사업구조에따라기업이부담하는위험수준이상이하게나타나므로기업고유의영업위험수준을평가하기위해서는평가대상회사의사업및제품포트폴리오구조분석을통해사업안정성을파악해야함. 사업및제품포트폴리오의다양성과분산정도를통해특정사업부문이 4

5 나제품군의실적변화가전체실적변동에얼마나영향을주는지파악할수있음. 국내석유화학업체는사업다각화업체, NCC를보유하고기초유분과다양한계열제품을생산하는업스트림업체, 기초유분을업스트림업체로부터구매하여계열제품을생산하는다운스트림업체등크게세가지사업군으로구분할수있음. 당사는동지표를평가하는데있어우선평가대상업체가영위하는주력사업이나주력제품군의보유개수를원칙으로함. 사업다각화업체는사업부문간실적변동을보완할수있어전체실적이보다안정적으로나타나며, 업스트림업체는제품포트폴리오수준이다운스트림업체에비해우위에있어신용평가시보다긍정적으로판단함. 다만, 업스트림업체간에도포트폴리오상차이가존재하며, 다운스트림업체중에서도수평적다양성이우수하거나주력제품의시황변동폭이낮은경우에는다운스트림업체로서의약점을보완하는사업안정성을확보하고있는것으로판단하여이러한정성적인요소도고려하여평가함. [ 다각화의매핑그리드기준 ] 다각화 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 주 : 별첨의세부평가지침참조 3) 경쟁역량경쟁역량은비교우위및가격교섭력요소등을거래관계안정성을통해경쟁사와비교분석함으로써종합적으로판단함. 거래관계의안정성및계열시너지 : 일반적으로거래관계안정성은사업기반및수익성에중요한영향을미침. 국내석유화학시장은대부분 LGㆍ롯데ㆍ한화ㆍ SK 등의대기업그룹이주도하고있음. 이처럼동일계열에속하는업체의경우파이프라인을통한제품운송및원재료공동구매등으로운송비절감및판매안정성을개선시키는경향이있고계열단위로규모의경제및제품다각화의효과를향유할수도있음. 또한, 석유화학업체중일부는비석유화학계열사에대한높은판매비중을유지하며시너지를창출하기도함. 한편, 석유화학산업은고정거래처를바탕으로안정적인사업활동을전개하는경우상대적으로가동률이높고원가측면에서도경쟁력을확보하게되어원가우위및가격교섭력측면이거래관계의안정성에반영됨. 따라서동지표는동일그룹내석유화학계열사간원재료조달및제품생산, 판매등수직계열화수준을통해판단하며, 더불어그룹내화학사업측면에서비중및중요도등을통해계열내화학사업시너지수준을파악함. 또한, 동일한제품을생산하고있는업체들의평균원재료단가및제품단가와가동률비교등을통해서도간접적으로이를평가함. [ 경쟁역량의매핑그리드기준 ] 경쟁역량 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 주 : 별첨의세부평가지침참조 5

6 2. 재무위험가. 수익성수익성은기업의존속과성장의기반이되는현금창출력을평가하는지표로, 생산효율성ㆍ교섭력ㆍ가격변동에대한대응력등수익구조에영향을미치는제반요인을파악하고이러한요인들이변동될때현금창출력이어떻게변화될지를예측하는근거가됨. 석유화학산업은설립초기에대규모설비투자가필요하며이후에도지속적인유지 / 보수가요구됨에따라감가상각비부담이비교적높은수준임. 이를감안하여감가상각정책뿐아니라투자시기의차이에따른영향을배제함으로써기업간실제수익성을상대비교하기위해 EBITDA/ 매출액을수익성측정지표로사용함. [EBITDA/ 매출액의매핑그리드기준 ] EBITDA/ 매출액 (%) <2 나. 재무정책재무정책은회사의재무구조및재무리스크에관한경영진의경영철학을판단할수있는정성적지표로향후재무위험에대한예측수단임. 최근석유화학산업은중국기업들의다운스트림증설로경기싸이클이짧아지고경쟁심화로투자부담이확대되고있어경영전략을일관성있게수립하고이행하는지여부가신용평가에있어중요한평가요소로판단됨. 경기민감도가높은기업은재무위험을보다철저히통제함으로써높은사업위험에서야기되는부정적효과를어느정도완화해야하기때문임. 특히경기하강기에는비용통제능력, 자산매각과유상증자, 배당성향조절등을통한자금조달능력과투자시기의조절능력, 금융거래구조등이중요한변수로작용하므로, 이를종합적으로고려하여재무정책의보수성정도를판단함. [ 재무정책의매핑그리드기준 ] 구분가중치 aaa aa a bbb bb b 투자정책및자금조달방식 50% 유동성리스크관리 25% 매우보수적 상당히보수적 보수적 비교적보수적 공격적 매우공격적 투명성및안정성 25% 주 : 별첨의세부평가지침참조 1) 투자정책및자금조달방식 석유화학산업은기존설비의유지보수및증설투자, 사업다각화를위한신규투자가필수적으로요구됨에따라현금흐름상투자정책및자금조달방식이중요한변수로작용함. 일반적으로신증설에대한재무적부담이높은수준이며, 이과정에서투자성과가시차를두고발생하거나혹은시장환경에따라지연될경우개별회사의재무안정성에부정적인영향을미칠수있음. 이에당사는개별기업의투자정책및투자자금의외부의존도를우선운전자금및투자활동을위한내부자 6

7 금조달수준, 투자집행및시기의적정성등을통해정성적으로판단함. 또한, 정량적지표인 NCF/ 경상투자를보조지표로활용하여내부영업활동을통해창출한수익으로대규모투자부담을어느정도대응할수있는지를판단함. 경상투자는 CAPEX와지분투자를감안하여적용하며, NCF/ 경상투자 ( 배 ) 값이 1배를기준으로수치변화에따라그이상은보수적, 하회하는경우는공격적인투자로평가함. [ 투자정책및자금조달방식관련보조지표 : NCF/ 경상투자 ] NCF/ 경상투자 ( 배 ) <0.1 2) 유동성리스크관리기업의유동성위험은기업이단기간 ( 일반의경우 1년이내 ) 내에만기도래하는채무에대해보유현금및현금창출능력과외부자금조달능력을통해대응할수있는지를판단하는지표임. 당사는차입금기간구조, 현금유동성보유규모등을고려하기위해보조지표로단기성차입금의존도와유동성커버리지를사용하며, 더불어평가일현재의유동성수준과 3~5년동안의추세분석도함께고려하여유동성리스크관리수준을평가함. 이는차입금의절대적규모가과소한경우단기성차입금비중이높거나유동성커버리지가낮아도신용상유의점이크다고보기어려운점을고려하기위함. 또한, 금융기관의일방적취소가불가능하고독립성이보장되는 Committed Credit Line이확인되는경우에는현금및금융상품에이를가산하여적용함. 단기성차입금비중 (%): 단기성차입금 / 총차입금 x100 유동성커버리지 (%): ( 현금및금융상품등 +EBITDA)/ 단기성차입금 x100 현금및금융상품등에는현금및장ㆍ단기금융상품과 Committed Credit Line을포함함. [ 유동성리스크관련보조지표 : 단기성차입금비중, 유동성커버리지 ] 구분 aaa aa a bbb bb B 단기성차입금비중 (%) >60 유동성커버리지 (%) <30 3) 투명성및안정성재무정책의투명성및안정성은시장의신뢰에근간이되어개별기업의자금조달전반에영향을미치게됨. 다만, 관련지표는정량화하기가쉽지않기때문에과거회계부정의존재여부와 IR 등정보제공의투명성, 회계정책의일관성, 자금조달의다양성, 배당정책특성등을포괄적으로고려하여판단함. 재무정책의일관성이높고정보제공의투명성이높을수록개별회사에대한시장의신뢰도가향상될수있으며, 우량금융기관및직접금융조달등다양한조달방식을활용할수있어개별회사가대규모투자집행과유사시자금확보가좀더용이해질수있음. 반면, 과거회계부정또는회계정책변경등이존재하는기업은존재하는기업은투명성및안정성을평가함에있어다소보수적인관점에서분석함. 7

8 다. 레버리지 : 부채비율 (%) 부채비율은차입금보다좀더포괄적인의미로재무구조의안정성을나타내는가장전통적인지표임. 전반적인레버리지수준을파악하고비정상적인영업환경에서이러한부채에대한상환부담상승가능성등을고려하여재무안정성을판단함. 석유화학산업은매입채무가작아부채는자본집약적산업특성상상당부분차입금으로구성되어있음. 따라서, 고정비부담이큰장치산업특성과지속적인유지보수가필요한점, 투자규모가타산업대비큰수준인점을감안하면비우호적인영업환경에서이러한부채에대한부담으로재무구조회복이어려울가능성이높은것으로판단됨. [ 부채비율의매핑그리드기준 ] 부채비율 (%) >350 라. 커버리지 : 순차입금 /EBITDA( 배 ) 차입금커버리지는현금창출능력을통한차입금상환능력수준을판단할수있는지표임. 당사는차입금커버리지를산출하기위해기업별로지속적인투자에대한대비또는만기도래한차입금상환을목적으로대규모현금성자산을보유하고있는경우를고려하기위해총차입금에서보유현금성자산을차감한순차입금을사용함. 또한순차입금은적시성을중시하여결산기준또는당기수치를적용하며, EBITDA 는일시적변동성을최소화하기위해최근 3개년평균수치를사용함. 또한, 석유화학산업은신규투자에대한자금소요가발생하며, 최근유가의불확실성확대로산업변동성이확대되는양상을보이고있어이를감안하여차입금커버리지지표의기준점 (A) 을일반제조업대비보다보수적으로설정하여적용함. [ 차입금커버리지의매핑그리드기준 ] 차입금커버리지 ( 배 ) >10 8

9 II. 석유화학산업의최근트렌드구조적공급과잉석유화학업계는최대수요처인중국의수요부진이이어지고있는가운데, 국내를포함한중동 / 중국등에서설비증설이계속되면서구조적공급과잉시황이지속되고있음. 국제석유화학업계는북미 ( 셰일가스 )/ 중동 ( 에탄 )/ 중국 ( 석탄 ) 등을중심으로에틸렌설비증설이이루어지고있으나, 각각원가 / 트러블 / 수율등다양한문제가나타나고있어최근국내에틸렌생산업체들이반사이익을얻고있는상황임. 다만, 수요회복에대한뚜렷한움직임이없는가운데설비증설이이루어지고있어중단기적으로이러한공급과잉시황이지속될것으로판단됨. 에틸렌계열의경쟁심화가예상됨에따라국내에서는정유 / 석유화학기업들을중심으로 BTX 부문의투자를진행하였음. 그결과 BTX 부문의초과공급현상이나타났으며, 더불어수요부진으로주요수요처인중국 PTA 기업들의수익성약화가이어지고있는등중단기적으로유의미한시황의개선은제한적인것으로판단됨. 외형축소및재무완충력확대최근국내석유화학업계는유가의하락안정화로수익성은소폭개선되었으나판매단가역시하락하면서외형이축소되는양상임. 이에따라, 국내기업들은업황회복이불확실한가운데시황변동에대한대응력을강화하기위해재무적완충력을확대하고있음. 국내석유화학업계는 2014년하반기이후주요제품가격하락이지속되면서전반적인외형이정체내지축소되고있음. 2015년유가가하락안정화추세를보이면서수익성및현금창출능력이개선되었으나, 구조적인공급과잉지속으로업황회복은여전히불확실한상황임. 이에국내석유화학기업들은제품및원재료가격하락에따른운전자금축소와더불어투자규모및시기를조절함으로써차입금감축을통해재무적완충력을강화하고있음. 개별회사의환경변화대응능력에따라신용도차별화석유화학산업의부정적영업환경은당분간지속될것으로예상됨에따라개별석유화학기업의신용도는환경변화에대응하는사업포트폴리오및사업경쟁력, 재무안정성수준등에따라차별화될것으로판단됨. 최근석유화학업계의경쟁심화및수요회복지연으로전반적인영업환경은부정적인것으로판단됨. 부정적인영업환경의지속으로유의미한수익성및현금창출력의개선은제한적인가운데, 사업포트폴리오확대및제품다각화등사업경쟁력강화와재무안정성수준에따라개별기업의신용도가차별화될전망임. 9

10 III. 산업별평가방법론의적용 1. 적용방법각산업별평가방법론에서산출되는모형신용도는선형가중방식에의해결정됨. 이에따라사업및재무위험범주의각평가요소에가중치를부여하고있으며평가요소의매핑그리드기준별평점은선형구조를나타내고있음. [ 평가요소의매핑그리드기준별평점구조 ] 평점 모형신용도산출을위해사업및재무위험의각평가요소별로매핑그리드기준에따른매핑 (mapping) 작업이완료되면이를바탕으로사업및재무위험에대한평점점수가각각도출됨. 이후이를다시결합하여최종평점을산출하고최종평점에근거하여모형신용도를판정함. 한편각평가요소별로이루어지는매핑 (mapping) 의적용값은최근실적을포함한과거실적에근거하여산정하는것을기본으로함. 다만일회적요인이발생한경우나산업의특별한상황을고려할때각지표의조정이필요한경우에는담당애널리스트가합리적으로조정한값을적용할수있음. 다만이경우에는그근거와조정내역을평정위원회에제시하여야함. 석유화학업체에적용하는평가방법론상각범주별가중치는사업위험 50%, 재무위험 50% 로동일하며, 각범주에속해있는핵심평가요소별가중치는신용평가과정에서의중요도를고려하여산정하였음. [ 석유화학업평가방법론의각범주별평가요소의가중치 ] 범주 핵심평가요소 세부평가요소 가중치 매출액 10% 매출및이익변동성 15% 사업위험 시장지위 9% 사업기반 다각화 8% 경쟁역량 8% 소계 50% 수익성 10% 투자정책및자금조달방식 재무위험 재무정책 유동성리스크관리 투명성및안정성 20% 레버리지부채비율 (%) 10% 커버리지차입금커버리지 ( 배 ) 10% 소계 50% 10

11 다만본평가방법론에서제시하고있는사업및재무위험의가중치는기본적인가이드라인으로, 개별기업에적용함에있어사업구조와위험요인이해당산업의일반적인기업과크게달라별도의평가기준이필요하다고판단되는경우에는평정위원회의검토를거쳐다르게적용할수있음. 또한매핑그리드의일부구성항목이다른항목에비해현격한차이를보이거나특정항목에급격한변화가나타나는경우에는그사유에대해면밀히검토하고중요한사안으로판단되면매핑그리드의조정필요성에대해검토함. 2. 적용사례석유화학업을포함한산업별방법론의모형신용도산출방식은다음의선형가중방식에의해이루어짐. 이때최종평점이모형등급판정구간상한계값에위치할경우재무위험요소를우선하여모형신용도를최종결정함. 모형신용도산출사례를살펴보면우선사업및재무위험의각평가요소별요소신용도의점수를가중평균하면사업위험의평점은 5.8( 등급 a), 재무위험의평점은 7.2( 등급 a-) 로산출됨. 또한각범주별평점에 5:5 가중치를적용하면사업및재무위험을결합한최종평점 (6.5) 이산출되며, 이를기반으로모형신용도판정기준인 선형등급구간 에의해모형신용도를도출하면 a-로결정됨. [ 모형신용도산출사례 ] 구분 가중치 평가요소 요소가중치 요소신용도 점수 등급 선형등급구간 요소 1 10% aa 3 aaa < 1.5 요소 2 15% bbb 9 aa+ 1.5~2.5 사업위험 50% 재무위험 50% 요소 3 9% aa 3 aa 2.5~3.5 요소 4 8% a 6 aa- 3.5~4.5 요소 5 8% a 6 a+ 4.5~5.5 요소 1 10% a 6 a 5.5~6.5 요소 2 20% a 6 a- 6.5~7.5 요소 3 10% bbb 9 bbb 8.5~9.5 요소 4 10% bbb 9 bb 11.5~12.5 b 14.5~15.5 구분 산출내역 사업위험등급 a (( 요소신용도점수 * 요소가중치 )/ 사업위험가중치 = 5.8) 재무위험등급 a- (( 요소신용도점수 * 요소가중치 )/ 재무위험가중치 = 7.2) 결합후모형신용도사업위험 (5.8 * 50%) + 재무위험 (7.2 * 50%) = 6.5 모형신용도 : a- 11

12 IV. 최종등급 (Fundamental) 결정구조 당사는신용등급결정절차의투명성및객관성을높이고설명력을제고하기위해장기신용등급을결정하는데모형신용도, 자체신용도, 최종등급 (Fundamental) 의단계적 (Stepwise) 접근방식을적용하고있음. 본고는석유화학업종에속해있는기업을평가할때적용하는평가방법론으로, 본방법론을통해도출되는모형신용도는기업의최종등급 (Fundamental) 을결정하는데있어가이드라인이자출발점이됨. [ 장기신용등급결정구조 ] 모형신용도 (Model) 자체신용도 (Stand-alone) 최종등급 (Fundamental) 미반영평가요소 (Modifier 적용 ) 유사시지원가능성 (Notching 적용 ) 1. 자체신용도도출 ( 모형신용도 ± M) 자체신용도는개별기업의자체적인채무상환능력을의미하는것으로계열로부터의유사시지원가능성을배제하고독자적인사업및재무역량만을반영하였을때산출할수있는가상의등급임. 또한자체신용도에는계열로부터경상적으로제공되는사업이나재무적인측면의지원이나수혜는반영되어있는개념임. 자체신용도는모형신용도에반영되지않는미반영평가요소 (Modifier, 모형신용도조정범위를나타내는기호 ) 를고려하여산출함. 미반영평가요소의조정방향은 +/- 양방향으로존재하며, 미반영평가요소의주요검토사항을고려하여 Modifier 범위를결정함. 양 (+) 의방향의 Modifier 요소에해당되는경우자체신용도는모형신용도보다상승함. 적용가능한주요사항으로는개별기업이수익성개선추세등사업의구조적변화를나타내는경우이거나투자축소또는시기조절등재무정책의보수적전환을통한재무적개선가능성, 최근유상증자등을통한재무구조개선효과, 사업및인력구조조정효과등모델의평가요소에반영되지않은긍정적효과가있는경우가있음. 또한사업과연관성이없는운휴자산또는투자자산의매각을통해재무구조개선가능성이높거나모형신용도에미반영된사업부문을통해현금창출능력의안정성을지지하는경우가해당됨. 반대로모형신용도보다자체신용도가낮아지는음 (-) 의방향의 Modifier 요소로는회계분식, 횡령등의이벤트위험이발생한경우, 잦은경영권변동등에따른사업안정성의훼손가능성이있는경우를들수있음. 또한정보공개의불투명성이높은경우나계열에대한지원부담이상당한경우에도적용할수있음. 12

13 [ 미반영평가요소주요검토사항 ] Modifier: 양 (+) 의방향 ( 모형 < 자체 ) Modifier: 음 (-) 의방향 ( 모형 > 자체 ) - 수익성개선추세등사업의구조적변화 - 투자축소또는시기조절등재무정책의보수적전환을통한재무적개선가능성, 최근유상증자등을통한재무구조개선효과, 사업및인력구조조정효과등모델의평가요소에반영되지않은긍정적효과 - 사업과연관성이없는운휴자산또는투자자산의매각을통해재무구조개선가능성높은경우 - 모형신용도에미반영된사업부문을통해현금창출능력의안 - 회계분식, 횡령등의이벤트위험이발생한경우 - 잦은경영권변동등에따른사업안정성의훼손가능성존재하는경우 - 정보공개의불투명성 : 별도기준과연결기준의매출차이가큼에도불구하고종속회사 ( 특히해외자회사 ) 현황등에대한정보및기업홍보자료가불충분하거나신뢰성이떨어진다고판단되는경우 - 계열에대한지원부담 정성을지지하는경우 2. 최종신용등급결정 ( 자체신용도 + Notching) 자체신용도가도출되면자체신용도에계열의유사시지원가능성 (Notching, 등급내우열을나타내는기호 ) 을반영하여최종신용등급 (Fundamental) 을결정함. 유사시지원가능성은계열의지원능력및의지수준을판단하여결정하며, 이는지배구조, 전략적중요성, 계열의재무역량, 명성위험을종합적으로고려하여측정할수있음. [Notching 기준핵심고려사항 ] 지배구조전략적중요성계열의재무역량명성위험 평가요소법적 제도적관계지배구조상의역할이사회지배자산 / 매출 / 이익규모사업연관성자체신용도우량계열사존재여부매각가능자산여부합리적예측가능성평판위험공유여부 주요고려사항법률이나규제측면에서지원제약여부소유구조상계열지배에핵심적역할을수행하는경우배타적경영권의확보가가능한수준으로이사회통제여부계열전체에서차지하는사업적비중수직계열화를통해사업적시너지가매우큰경우또는반드시필요한경우나유사시합병가능성이높은경우지원객체의자체신용도가일정수준 (bbb) 이상을보유한경우계열내지원객체이상의자체신용도를보유한기업의존재여부비핵심자산또는매각가능계열사를통한자금조달가능성과거지원사례등지원에대한합리적예측가능성동일한브랜드를공유하는경우평판위험저하시시장의신뢰성에미치는영향정도 계열의지원능력및의지수준은최고수준 (1 단계 ) 부터 5 단계 ( 낮음 ) 까지 5 단계로구분하여각단계별로 Notching 수준을결정함. 다만실제적용에있어각단계별 Notching 수준에관계없이최종신용등급은계 13

14 열내최고자체신용도기업또는계열통합등급으로제한됨. 또한지원능력및의지수준이매우높더라도 계열간시너지효과로자체신용도자체가충분히높은경우에는 Notching 을적용하지않을수있고, 경 우에따라지원능력및의지수준에관계없이반영하지않을수있음. [Notching 기준 ] 구분 1단계 2단계 3단계 4단계 5단계 지원능력및의지수준 최고수준 매우높음 높음 양호 낮음 제한없음 0~3 0~2 0~1 0 Notching 수준 각단계별 Notching 수준에관계없이최종신용등급은계열내최고자체신용도기업또는계열통합등급으로제한됨. 주 : 지원능력및의지수준이매우높더라도계열간시너지효과로자체신용도자체가충분히높은경우에는 Notching 을적용하지않을수있 고, 경우에따라지원능력및의지수준에관계없이미적용할수있음. 14

15 [ 별첨 1] 개정 Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.15 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한시장지위 과점시장내상위권의우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의시장지위 경쟁시장내중하위권의시장지위 시장지배력결여 다각화 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 경쟁역량 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 재무위험 가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성 EBITDA/ 매출액 (%) 10% <2 투자정책및자금조달방식 재무정책 유동성리스크관리 20% 매우 보수적 상당히 보수적 보수적 비교적 보수적 공격적 매우 공격적 투명성및안정성 레버리지부채비율 (%) 10% >350 커버리지차입금커버리지 ( 배 ) 10% >10 15

16 [ 별첨 2] 기존 Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 산업 위험 진입장벽, 정부정책등 거의없음매우낮음낮음보통다소높음매우높음 세계 10 위 시장 지위 주요제품의 시장점유율 세계 5 위 이내 이내또는국내 50% 이상 국내 30~50% 국내 20~30% 국내 10~20% 국내 10% 미만 매출규모 ( 조원 ) >5 3~5 1~3 0.5~1 0.1~0.5 <0.01 원재료조달의안정성 나프타의자체조달 나프타안정적확보 ( 계열사 ) 나프타외부구매 중간원료의안정적확보 중간원료의외부의존도높음 중간원료전체외부의존 비 재 무 사업안정성 제품및사업포트폴리오 주요기초유분및계열제품생산하여전방산업부문으로다각화된구조 주요기초유분및계열제품생산 기초유분계열제품의일부생산 계열제품의일부만을생산, 수평적다양성보통수준 계열제품의일부만을생산, 수평적다양성미흡 계열제품의일부만을생산, 수평적다양성취약 사업효율 사업기반의분산 전세계적다변화 지역적다변화양호 특정지역집중, 단기에다변화예정 국내및인근국가집중 국내에국한 국내특정지역국한 계열 ( 계열요인 ) 계열사시너지효과 화학사업계열사시너지매우우수, 세계우위의경쟁력확보 아시아수위권의경쟁력을지닌계열수요존재, 수직계열화최고수준 우수한경쟁력을지닌계열수요존재, 또는높은수준협력 부분적인계열수요존재또는일부수직계열화보통수준 부분적인계열수요존재또는일부수직계열화낮은수준 계열수요부재 재무위험가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성 EBITDA/ 매출액 >30% 20~30 10~20 5~10 2~5 <2% EBITDA/ 총자산 >30% 20~30 15~20 10~15 5~10 <5% 재무 역량 금융비용 커버리지 > ~ ~ ~ ~1.2 <0.9 재 무 현금흐름재무적안정성 FCF/ 순차입금 >50% 30~50 10~30 5~10 5~-5 <-5% CF/ 차입금 >100% 50~100 30~50 10~30 5~10 >5% 순차입금의존도 <10% 10~20 20~30 30~40 40~50 >50% 부채비율 <50% 50~ ~ ~ ~300 >300% 재무적 융통성 보유자산의질 등 / 계열요인 최고매우우수우수양호미흡매우미흡 16

17 [ 별첨3] 주요재무지표의정의 1. EBITDA/ 매출액 (%)=(EBITDA/ 매출액 ) x 100 EBITDA=EBIT+ 감가상각비 + 무형자산상각비 (EBIT= 매출액-매출원가 -판매관리비 ) 2. 차입금커버리지 ( 배 )= 순차입금 /EBITDA=( 총차입금-현금및금융상품등 )/EBITDA ( 현금및금융상품등 = 현금및현금성자산 + 장단기금융상품 +Committed Credit Line) 3. 부채비율 (%)=( 부채총계 / 자본총계 )x NCF/ 경상투자 ( 배 ) NCF= 총영업활동현금흐름 (TCF)- 운전자금증감액, 경상투자 = 유 무형자산증감액 + 지분투자증감액 (TCF=EBITDA- 금융비용 + 비현금항목조정 ) 5. 유동성커버리지 (%)=( 현금및금융상품등 +EBITDA)/ 단기성차입금 x 단기성차입금비중 (%)= 단기성차입금 / 총차입금 x100 ( 단기성차입금 = 단기차입금 + 유동성장기차입금 + 유동성사채등 ) 17

18 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 [ 별첨 4] 세부평가지침 1. 매출및이익변동성 매출및이익변동성매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 정의 회사는다수의경쟁우위확보로산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있으며, 이러한낮은변동성은장기간유지할수있을것으로전망됨. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이매우우수하여경기호황기에는주요경쟁사보다높은매출및이익성장성을나타내는반면경기침체기에는경쟁사보다낮은매출및이익변동성을보이고있음. 회사는다수의경쟁우위확보로산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있으며, 이러한낮은변동성은장기간유지할수있을것으로전망됨. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이우수하여경기호황기에는주요경쟁사보다높은매출및이익성장성을나타내는반면경기침체기에는경쟁사보다낮은매출및이익변동성을보이고있음. 다만그안정성수준이 aaa에비해서는다소부족한요소가있음. 회사는몇개의경쟁우위를보유하고있어산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있음. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이양호하여경기호황기에는주요경쟁사와유사한매출및이익성장성을나타내며, 경기침체기에도주요경쟁사수준의매출및이익변동성을보이고있음. 회사는소수의경쟁우위요소를보유하고있어산업평균수준의매출및이익변동성을나타내고있음. 회사의경쟁우위요소도일부보유하고있지만많은경쟁약점을보유하고있어매출및이익변동성은산업평균보다높은경향을나타내고있음. 회사의경쟁우위요소가거의없어매출및이익변동성은산업평균보다매우높은경향을나타내고있음. 참고지표 5 년평균매출성장률 10% 이상, 과거 5 년간영업이익률평균이 5% 이상이며영업적자를기록하지않음 5 년평균매출성장률 5% 이상, 과거 5 년간영업이익률평균이 4% 이상이며 0~1 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 3% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 3% 이상이며 0~2 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 1% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 2% 이상이며 3~4 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 0% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 1% 이상이며 0~4 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률마이너스 (-) 기록, 과거 5 년간영업이익률평균이 0% 이상이며 0~5 회의영업적자기록 주 : 참고지표활용시에는신규법인, M&A 등사업구조의상당한변화에따른교란가능성에유의해야함. 18

19 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 시장지위 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의 견고한시장지위 과점시장내상위권의 우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의 시장지위 경쟁시장내중하위권의 시장지위 시장지배력결여 시장지위 진입장벽이높고대체재가 거의없는대규모시장에서 주력제품이업계최대의시 장점유율을차지하고있는 경우 진입장벽이높고대체재와 의경쟁강도가약한중규모 이상의시장에서주력제품 이업계수위 (2~3 위 ) 의시 장점유율을차지하고있는 경우 진입장벽이비교적높고대 체재와의경쟁강도가약한 중규모이상의시장에서주 력제품이상당수준 (4~5 위 ) 의시장점유율을차지하 고있는경우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와 의경쟁관계가다소있는 경쟁시장에서 중상위권의 시장점유율을차지하고있 는경우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와 의경쟁관계가상당히있는 경쟁시장에서 중하위권의 시장점유율을차지하고있 는경우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와 의완전경쟁관계에있는경 쟁시장에서의 매우낮은경우 시장지위가 기존업체간경쟁강도 기존업체간의경쟁수준이매우낮은경우 기존업체간의경쟁수준이상당히낮은경우 기존업체간의경쟁수준이낮은경우 기존업체간의경쟁수준이다소높은경우 기존업체간의경쟁수준이상당히높은경우 기존업체간의경쟁수준이매우높은경우 진입장벽 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이매우높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이상당히높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이비교적높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이비교적낮은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이상당히낮은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이매우낮은수준 대체재와의경쟁강도 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재가거의없는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가약한경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가일부발생하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경제강도가다소존재하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가상당히존재하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와완전경쟁관계에있는경우 시장규모대규모시장중규모이상의시장중규모이상의시장소규모이상의시장소규모이상의시장소규모시장 시장점유율 주력제품이업계최대의시장점유율차지하고있는경우 주력제품이업계수위 (2~3 위 ) 의시장점유율을차지하고있는경우 주력제품이상당수준 (4~5 위 ) 의시장점유율을차지하고있는경우 중상위권의시장점유율을차지하고있는경우 중하위권의시장점유율을차지하고있는경우 시장지위가매우낮은경우 19

20 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 다각화 다각화매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 사업다각화 수요기반이구분되는 4 개이상의핵심사업을보유하여사업위험을효과적으로분산 수요기반이구분되는 4 개이상의핵심사업을보유하여사업위험을효과적으로분산 수요기반이구분되는 3 개의핵심사업을보유하여사업위험을적절히분산 수요기반이구분되는 2 개의핵심사업을보유 1 개의핵심사업을보유핵심사업이없음 제품다각화 경쟁사대비제품다각화가매우우수하여제품의범위가해당사업의거의모든부분을포괄 경쟁사대비제품다각화가우수하여제품의범위가해당사업의상당부분을포괄 경쟁사대비제품다각화가양호하여제품의범위가해당사업의절반가량을포괄 경쟁사대비제품다각화가다소취약하여제품의일부만취급 경쟁사대비제품다각화가취약하여단일제품군내한정된제품구성보유 경쟁사대비제품다각화가매우취약하여단일제품만생산 지역다각화 4 개이상의지역에서경쟁력있는사업을영위 or 경쟁사대비생산및수요기반의지역적다양성이전세계적 4 개이상의지역에서경쟁력있는사업을영위 or 경쟁사대비생산및수요기반의지역적다양성이전세계적이지는않으나, 고르게분포 3 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 생산및수요기반의범위가시장참여자들과비슷하여지역다각화수준이양호 2 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 생산및수요기반이국내및인근국가에집중되어있어지역다각화가보통수준 1 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 지역다각화수준이취약하여생산및수요기반이국내에한정 경쟁력있는지역이없음 or 생산및수요기반이국내특정지역에한정 20

21 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 경쟁역량 경쟁역량매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 비교우위 (Comparative Advantage) 기술우위 원가우위 글로벌최상위권의기술력, 우수한생산노하우를바탕으로시장의대부분제품생산가능하거나프리미엄제품매출비중 30% 이상 주요경쟁사대비원가우위수준이매우우수하여원가경쟁력이업계최상위권, 생산능력및가동률이업계최고수준이며제품품질의영향없이수요변화에따라원가조절능력이매우우수함 글로벌상위권의기술력, 우수한생산노하우를바탕으로시장의상당제품생산가능하거나프리미엄제품매출비중 20~30% 주요경쟁사대비원가우위수준이우수하여원가경쟁력이업계상위권, 생산능력및가동률이업계평균을상회하며제품품질의영향없이수요변화에따라원가조절능력이우수함 글로벌중상위권의기술력또는국내최상위권기술력, 양호한생산노하우를바탕으로다양한제품생산가능하거나프리미엄제품매출비중 10~20% 주요경쟁사대비원가우위수준이양호하여원가경쟁력이업계평균을상회, 급격한수요하락에도가동율이업계평균수준으로고정비일부와대부분의변동비를관리할수있음 글로벌중위권의기술력또는국내상위권기술력, 비교적양호한생산노하우를바탕으로 2 개의주력제품생산가능하거나프리미엄제품매출비중 5~10% 주요경쟁사대비원가우위수준이비교적양호하여원가경쟁력이업계평균수준, 급격한수요하락으로가동률은업계평균수준을다소하회하나, 고정비와변동비일부를관리할수있음 국내중위권의기술력에기반하여단일제품만생산가능하거나프리미엄제품매출비중 5% 미만 주요경쟁사대비원가우위수준이취약하여원가경쟁력이업계평균이하, 높은가동률, 산업호황기에도미흡한수준의수익창출을나타내는원가구조 기술력이취약하여자체생산가능한제품거의없음 취약한수익구조로원가경쟁력이업계최하위권 교섭력 (Bargaining Power) 가격전가능력및유통망지배력 원재료의대부분을장기계약또는장기거래를통해안정적으로조달하고있고, 유통망에대한영향력이매우우수하여원재료가변동분을판매가에대부분 (90%) 전가할수있는능력보유 원재료의상당부분을장기계약또는장기거래를통해안정적으로조달하고있고, 유통망에대한영향력이우수하여원재료가변동분을판매가에상당부분 (60%) 전가할수있는능력보유 원재료의일정부분을장기계약또는장기거래를통해조달하고있고, 유통망에대한영향력이양호하여원재료가변동분을판매가에일정부분 (20~30%) 전가할수있는능력보유 장기적인거래관계를통해원재료대부분을안정적으로조달하고있으나, 유통망에대한영향력이크지않아원재료가변동위험에일정수준노출되어있는경우 장기적인거래관계를통해원재료의상당부분을조달하고있으나, 유통망에대한영향력이부족하여원재료가변동위험에상당수준노출되어있는경우 안정적인원재료조달에다소어려움이존재하고, 유통망에대한영향력이매우취약하여원재료가변동위험에직접적으로노출되어있는경우 브랜드인지도 장기간최상위브랜드인지도독점 장기간매우우수한브랜드인지도확보 중장기간우수한브랜드인지도유지 중장기간양호한브랜드인지도유지 브랜드인지도미흡 브랜드인지도거의없음 거래관계의안정성 ( 계열포함 ) 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의상호의존성이강하여장기적관계유지능력이매우우수하며, 주요거래처의 50% 이상이다수의우량거래처로구성 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의장기적관계유지능력이우수하며, 주요거래처의 40% 이상이다수의우량거래처로구성 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의장기적관계유지능력이양호하며, 주요거래처의 30% 이상이다수의우량거래처로구성 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의장기적관계유지능력이비교적양호하며, 주요거래처의 20% 이상이고정거래처로구성 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의장기적관계유지능력이취약하며, 주요거래처의 10% 이상이고정거래처로구성 주요거래처 ( 수요및공급처 ) 와의장기적관계유지능력이미미하며고정거래처부재 21

22 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 재무정책 재무정책매우보수적상당히보수적보수적비교적보수적공격적매우공격적 투자정책및자금조달방식 (50%) 시장선도기업으로서의주요생산설비개선, 기술개발, 고객기반유지등전략적선행투자가이루어지고있음. 운전자금및투자자금을모두내부원천에서조달가능하며, (-) 순차입금구조유지 주요생산설비개선, 기술개발, 고객기반유지등을위한전략적투자가이루어지고있음. 운전자금및투자자금을모두내부원천에서조달가능함. 단정책자금등의장기차입금조달은예외 시장지위를유지하기위한주요생산설비및기술개발등투자가경상적수준보다는다소높은수준에서이뤄지고있음. 운전자금및투자자금의상당부분을내부원천을통해조달하며, 외부자금의대부분은장기로구성되어있음 시장지위제고를위한주요생산설비및기술개발등투자가이뤄지고있음. 운전자금및투자자금의일정부문 (30~40%) 을외부차입을통해조달하며, 차입의만기구조가비교적양호함 주요생산설비및기술개발등에대한투자가자체현금창출력보다높은수준으로투자정책이공격적임. 운전자금및투자자금의상당부문 (70% 이상 ) 을외부차입에의존 주요생산설비및기술개발등에대한투자가자체현금창출력을크게상회하여투자정책이매우공격적임. 운전자금및투자자금의대부분을외부차입에의존하고단기로구성되어있음 유동성리스크관리 (25%) 투명성및안정성 (25%) 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이매우낮아유동성관리수준이매우우수 IR 등투자자에대한정보제공수준이매우높음. 다수의우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있으며, 해외자금조달등자금조달경로의다양성이매우우수함. 회계정책의일관성을지속적으로유지하고있으며, 주주로의자금유출등에대해매우보수적인태도유지하고있음. 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이낮아유동성관리수준이우수 투자자에대한정보제공수준이높음. 다수의우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있으며, 해외자금조달등자금조달경로의다양성이우수함. 회계정책의일관성을지속적으로유지하고있으며, 주주로의자금유출등에대해상당히보수적인태도유지하고있음. 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이크지않고, 충분하고신뢰성있는미사용여신한도를보유하고있는등유동성관리수준이양호 투자자에대한정보제공수준이비교적높음. 우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있지만특정금융기관에집중되어있으며, 자금조달경로가국내로한정되어있음. 회계정책의일관성이양호하게유지되고있으며, 채권자와주주간의균형을유지하고있으며, 배당금지급등주주들의수익률조정의지인정됨. 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이다소존재하나미사용여신한도를보유하고있는등유동성관리수준이비교적양호 투자자에대한정보제공노력이일정수준인정됨. 특정금융기관집중, 제 2 금융권의활용등우량금융기관과의장기적거래관계유지는다소부족한수준이며, 자금조달경로가국내로한정되어있음. 회계정책의일관성이비교적양호하며, 주주가치지향도가다소높은수준 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이존재하며사용가능한미사용여신한도규모가크지않는등유동성관리수준이취약 투자자에대한정보제공정도가취약함. 단일금융기관에집중되어있어자금조달경로의다양성이부족함. 회계정책의변동이빈번하며, 자본구성이불규칙하고주주가치를우선으로하는재무정책전개 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이상당히존재하며사용가능한미사용여신한도가제한적등유동성관리수준이매우취약 투자자에대한유용한정보제공이전무함. 단일금융기관과의불안정한거래관계를형성하고있고, 회계정책의일관성이매우낮음. 회사의실적과관계없이주주가치를최우선으로하는재무정책전개 22

23 < 유의사항 > 1) 본보고서의모든정보에대한저작권은서울신용평가 ( 이하 당사 ) 소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 2) 본보고서의모든정보는당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고믿어지는자료에근거하고있으며, 당사는객관적인입장에서공정을기하기위하여최선의노력을기울이고있습니다. 그러나당사는이러한정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 자료원및당사의인간적, 기계적또는기타다른요인에의한오류의가능성때문에당사는본보고서상어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는완전성에대해보증할수없습니다. 따라서당사는오류, 누락및본보고서상정보의사용으로인한모든결과에대해서도책임지지않습니다. 3) 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은미래원리금상환능력에대한의견에불과하며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것은아닙니다. 4) 본보고서상정보이용에따른모든형태의손해에대해서도당사는책임지지않습니다. 즉, 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야합니다. Copyright 2016: Seoul Credit Rating 서울특별시마포구토정로 144( 상수동 ) 건양사빌딩 9 층대표번호 :

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SCR METHODOLOGY 중공업 SCR RATING METHODOLOGY 외식 문정일 김현 신용평가 1 실책임연구원 신용 SCR METHODOLOGY 중공업 2016.3.18 SCR RATING METHODOLOGY 2016.6.3 외식 문정일 jimoon@scri.co.kr 02-6966-2454 김현 tolius@scri.co.kr 02-6966-2451 신용평가 1 실책임연구원 신용평가 1 실실장 본평가방법론은 2016.6.3 일서울신용평가 ( 이하 당사 ) 가신규제정한방법론으로