SCR METHODOLOGY 중공업 SCR RATING METHODOLOGY 외식 문정일 김현 신용평가 1 실책임연구원 신용

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승준 형
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1 SCR METHODOLOGY 중공업 SCR RATING METHODOLOGY 외식 문정일 김현 신용평가 1 실책임연구원 신용평가 1 실실장 본평가방법론은 일서울신용평가 ( 이하 당사 ) 가신규제정한방법론으로 [ 산업별평가방법론 ] 중외식산업에관한것임. 목적본평가방법론은발행사, 투자자및기타시장이해관계자들의이해도를제고하기위하여당사가외식업체의신용위험을평가할때적용하는주요평가요소및방식을설명하고있음. 당사는신용등급을결정함에있어 [ 모형신용도 자체신용도 Fundamental] 의순서로접근하고있으며, 본방법론은외식업체의모형신용도를산출하기위한매핑그리드구성의기본원칙에대해설명하고있음. 당사는외식업체의신용위험을판단할때일반적으로가장중요하게고려하는정성적요소및정량적재무지표를추출하여매핑그리드를구성하였음. 다만, 본방법론은외식업체의신용등급을결정함에있어개별업체별고유특성과상황, 평가과정에서고려되는모든요소들을포함하고있지는않아본방법론을적용한등급과실제등급간에는다소의차이가발생할수있음. 적용범위외식산업은일반적으로가정을떠나조리과정없이음식을섭취하기위한장소와이에상응하는서비스를제공하는산업을말함. 넓은의미로외식업체는일반음식점도포함되지만본평가방법론에서는다수의지점을두고식품원재료를중앙본사의물류망및시스템을통해대규모로공급하여조리된음식을제공하는업체를주요대상으로함. 본방법론이기존공시등급에미치는영향 본평가방법론적용이당사가기공시한등급에미치는영향은없음. 주요내용본방법론은외식업체에적용하는매핑그리드및핵심평가요소구성논리에대해설명하고있음. 당사가중요하게생각하는매핑그리드의핵심평가요소들은다음과같음. 사업요소 : 매출액, 매출및이익변동성, 사업기반 ( 시장지위, 다각화, 경쟁역량 ) 재무요소 : 수익성, 재무정책 ( 투자정책및자금조달방식, 유동성리스크관리, 투명성및안정성 ), 레버리지, 커버리지 1

2 Mapping Grid 사업요소가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.05 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 시장내 2 위그룹과상당히차별화되는시장지위 시장내최상위권의견고한시장지위 시장내상위권의우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의시장지위 경쟁시장내중하위권의시장지위 시장지배력결여 다각화 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 경쟁역량 8% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 재무요소 가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성 EBITDA/ 매출액 (%) 10% <1 재무정책 레버리지커버리지 투자정책및자금조달방식 유동성리스크관리투명성및안정성 20% 매우상당히비교적보수적보수적보수적보수적 공격적 매우공격적 부채비율 (%) 10% >250 차입금커버리지 ( 배 ) 10% >7 2

3 I. 핵심평가요소구성논리 당사는신용평가방법론상모형신용도를사업요소과재무요소의카테고리 (Category) 로구분하여, 각카테고리에서산출된결과값을선형가중방식에의해결합하여결정하고있음. 각카테고리별핵심평가요소는다음과같음. 사업요소 : 매출액, 매출및이익변동성, 사업기반 재무요소 : 수익성, 재무정책, 레버리지, 커버리지 1. 사업요소 가. 매출액 매출액규모는기업의신용위험을측정함에있어모든산업에서가장우선시되며, 개별업체의사업안정성과경쟁력을결정하는요소가종합적으로작용하여나타난지표임. 외식산업은우수상권의입지경쟁력과브랜드인지도가진입장벽으로작용하고있으나초기자본투입규모가크지않고제품및서비스모방이어렵지않아업체간경쟁이다소높은편임. 또한소비자트렌드의빠른변화속에집객력유지를위한꾸준한신메뉴및브랜드개발이필요한상황임. 상대적으로매출규모가큰기업은시장지위가높아우위의전후방교섭력을가질수있으며규모의경제를통한효율적인원가구조를확보해경쟁사의시장진입에따른경쟁심화와영업환경변화에따른신규투자의위험을상당부분완화할가능성이있음. 개별기업의매출액은일시적인변동요인에따라변화할수있기때문에최근 3개년간의평균을적용하며사업개시후 3년이경과하지않았거나분할합병에의해과거추이가해당기업의현황을반영하지못할경우최근사업연도매출액을사용하여측정함. [ 매출액의매핑그리드기준 ] 매출액 ( 조원 ) <0.05 나. 매출및이익변동성 외식산업은내수시장에대한의존도가매우높고식생활과밀접한필수소비재의성격을지니고있어산업내변동성은전반적으로크지않지만시장경쟁강도가높고정부정책에따른규제의영향으로업계의수익성은낮은수준임. 이에국내외식업계는낮은수익창출력극복하기위해사업다각화및비연관산업의투자등을꾸준히진행하고있는상황임. 다만, 소비자기호와서비스에대한요구가다양해지고영업여건이빠르게변화하는가운데개별업체의전략변화는오히려사업변동성확대로이어질가능성이있음. 따라서외식업체의사업안정성은합리적인투자정책과안정적인거래기반확보를통한변동성관리가중요한요소로작용함. 3

4 이러한점을감안할때매출및이익변동성은개별기업의사업환경변화에대한대응력을나타내는지표로사업안정성을파악함에있어매출규모보다높은설명력을가지고있는것으로판단함. 매출및이익변동성은과거 5년간의매출액및영업이익규모의변동성을통해판단하고있으며절대적비교보다는업체간비교를통해상대적인관점에서도접근하고있음. [ 매출및이익변동성의매핑그리드기준 ] 매출및이익변동성 매우낮음 상당히낮음 낮음 다소높음 높음 매우높음 주 : 별첨의세부평가지침참조 다. 사업기반당사는개별업체의사업기반분석을통해사업안정성및경쟁력을판단하며주요평가요소로는시장지위, 다각화, 경쟁역량등을활용하고있음. 1) 시장지위시장지위는기업의경쟁력을구성하는다양한요소들에의해결정되는것으로산업내해당기업의영향력을설명하는지표임. 우수한시장지위를보유한외식업체는높은가맹점수요를통한영업망확대가비교적수월하고제품의가격결정권을가질수있어안정적인현금창출력을확보할가능성이높아짐. 외식업체의시장지위는점포수, 브랜드인지도등을통해확인이가능하나결국매출규모로표현됨. 다만, 외식산업의경우업태가다양하고제품별시장도세분화되어경쟁구조가다르기때문에단순순위의높고낮음보다는개별업체가영위하는각업태별시장점유율을종합적으로고려해시장지위를판단하고있음. [ 시장지위의매핑그리드기준 ] 시장지위 시장내 2 위그룹과상당히차별화되는시장지위 시장내최상위권의견고한시장지위 시장내상위권의우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의시장지위 경쟁시장내중하위권의시장지위 시장지배력결여 주 : 별첨의세부평가지침참조 2) 다각화다각화는특정사업및업태, 지역에따른변동성을상쇄하고사업간시너지를통한사업안정성및효율성을높이는요소임. 외식에대한소비자기호변화가점차빨라지고있는추세를감안하면다각화의중요성은과거대비높아지고있음. 외식산업은영위하는업태와제품별로수요기반이다르고수요의가격탄력성도약간의차이가있음. 예를들어패스트푸드는상대적으로저렴해쉽게접근할수있어경기침체기에도비교적안정적인수요를확보할수있음. 따라서다양한업태로사업을영위하는업체는소비자기호변화에따른신규업종등장과경기변화에대한대응력을높일수있음. 4

5 한편, 다변화된브랜드는다양한소비자층의요구를반영하여단일업태및지역에편중되어발생하는영업위험을완화할수있는요소임. 다만, 일정수준의사업기반을확보하지못한브랜드는각종비용발생으로고정비부담을높일가능성이있어단순브랜드수보다일정수준의규모를나타내는브랜드만산정하여평가에적용함. [ 다각화의매핑그리드기준 ] 다각화 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 주 : 별첨의세부평가지침참조 3) 경쟁역량경쟁역량은업체간상대적인비교를통해사업경쟁력요소를측정하는것으로업체간수익성및운영효율성의차이를설명하는지표임. 외식업체의경쟁역량은크게가격전가능력, 브랜드인지도, 거래관계의안정성등을통해평가할수있는데, 각평가항목은상호간유기적으로작용해사업경쟁력을결정하고있음. 가격전가능력 : 전후방교섭력에의해결정되는요소로특히소비자에대한교섭력우위는기업의수익성에상당한영향을미치고있으며이는업태별시장경쟁구도, 시장지위에영향을받음. 외식산업의전방교섭력은시장내가격결정권으로이어져원재료가격변동분의판매가격전가를용이하게해줌. 후방교섭력은원재료매입량, 업태별시장구조등에의해업체에따라다르게나타나지만일반적으로높은수준을유지하고있음. 또한일부외식업체의경우원재료조달처를계열사로보유하고있는데, 이경우후방교섭력은상대적으로높아짐. 브랜드인지도 ( 평판 ): 외식산업은식생활과밀접해위생관련이벤트에민감한편으로서비스구매에있어다소보수적인측면이있으며해당업체의평판이나브랜드인지도가소비자의구매력에영향을미침. 브랜드인지도를확보한경우고정고객을통해비교적안정적인영업실적을기대할수있으며, 시장대응에따른신규출점이나메뉴개발에있어성공가능성을높여줌. 이는각협회에서취합한자료나시장자료등으로파악이가능함. 거래관계의안정성 ( 집객력 ): 외식산업은대중적인소비재로서구매빈도가다른제품에비해높으나제품성격, 소비자들의소비패턴등에서다소다르게나타나며, 각업체의출폐점수및점포당매출규모등을통해파악이가능함. 특히외식산업의경우입지경쟁력, 브랜드인지도등이개별외식업체의집객력에영향을미치고있음. [ 경쟁역량의매핑그리드기준 ] 경쟁역량 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 주 : 별첨의세부평가지침참조 5

6 2. 재무요소가. 수익성수익성은차입금상환재원확보측면에서재무요소를통제할수단이되며더나아가향후영업여건변화에따른사업경쟁력유지및확대에필요한투자재원이됨에따라해당업체가계속기업으로서의지속가능성여부를결정하는중요한요소임. 수익성은개별업체의가맹점및직영점선호등경영전략및업태에따라다소상이하게나타남. 직영점의경우가맹점보다인테리어등이유형자산으로계상되어, 업체간단순영업이익률은수익성의비교가능성을낮출수있음. 따라서외식업체의수익성은 3년간의 EBITDA/ 매출액평균을이용해측정함. [ 수익성의매핑그리드기준 ] EBITDA/ 매출액 (%) <1 나. 재무정책재무요소에대한경영진의태도및허용범위는재무안정성지표에직접적으로반영되며향후재무구조방향성예측에도도움이되기때문에개별업체의재무정책파악은신용평가측면에서매우중요한요소로판단됨. 보수적인재무정책운용은경기하강국면에서의현금흐름악화에대한대응력과차입금상환능력에유의미한차이로나타날가능성이있음. 이에당사는개별회사의재무정책을판단하기위해투자정책및자금조달방식, 유동성리스크관리수준, 재무정책의투명성및안정성등을통해평가하고있음. [ 재무정책의매핑그리드기준 ] 구분가중치 aaa aa a bbb bb b 투자정책및자금조달방식 50% 유동성리스크관리 25% 매우보수적 상당히보수적 보수적 비교적보수적 공격적 매우공격적 투명성및안정성 25% 주 : 별첨의세부평가지침참조 1) 투자정책및자금조달방식 외식산업은사업장을직접보유하지않고임대를통해사업을영위하는경우가많아일반적으로유형자산의투자규모가크지않음. 다만, 소비자기호변화에따른신규브랜드도입으로투자규모가확대될수있으며, 최근에는내수시장의성장성한계를극복하기위해해외진출이활발해진행되고있어무리한투자집행이재무안정성약화로이어질가능성이있음. 6

7 다만, 투자정책의적정성은절대적규모보다는투자집행시기및규모, 운전자금관리를통한현금흐름수준등을통해평가하며, 보조적인수단으로 NCF/ 경상투자의배수를활용하고있음. NCF는영업현금흐름에운전자금변화를감안한지표이며, 경상투자는 CAPEX 뿐만아니라지분투자증감액와자산매각에따른자금유입등을포괄하는순 (Net) 개념의지표임. 이는기업의영업현금창출력을통한운전자금및투자부담에대한충당능력을나타내는것으로, 동지표의기준을 1배로하여그이상이면보수적으로, 하회하면공격적인투자정책으로판단하고있음. 다만, 회사의투자정책에따라경상투자의규모가확대혹은축소, 영업활동변화에따른운전자금의변동등으로해당지표가일시적으로교란될가능성이있으므로해석에주의가필요함. [ 투자정책및자금조달방식관련보조지표 : NCF/ 경상투자 ] NCF/ 경상투자 ( 배 ) <0.1 2) 유동성리스크관리기업의유동성위험은특정시점에서의차입원리금상환및운전자금, 배당금등모든단기소요자금의충당능력에따라결정됨. 자금소요에대한재원은현금및금융상품과영업을통한현금창출력이기본이되나회사의실질적인유동성리스크를판단하기위해자금조달능력도포함하고있음. 개별회사의자금조달능력은자산을활용한담보여력및여신한도, 자본시장접근성, 차입처의분산정도등을통해판단함. 당사는정성적인평가외에차입금기간구조와유동성확보수준을판단하기위한보조적수단으로단기성차입금비중과유동성커버리지등의정량적지표를병행분석하고있음. 관련지표는평가일현재유동성수준과 3~5년동안의추세분석도함께고려하여유동성리스크관리수준을평가함. 한편, 회사의여신한도계약 (Credit Line) 이금융기관의일방적취소가불가능하고다른차입금과대체상환이수반되지않는다면현금및금융상품에포함하여조정할수있음. 단기성차입금비중 (%): 단기성차입금 / 총차입금 100 유동성커버리지 (%): ( 현금및금융상품등 +EBITDA)/ 단기성차입금 100 [ 유동성리스크관련보조지표 : 단기성차입금비중, 유동성커버리지 ] 단기성차입금비중 (%) >60 유동성커버리지 (%) <30 7

8 3) 투명성및안정성기업의투명하고안정적인재무정책은시장의신뢰로이어져개별기업의자금조달능력에영향을미칠가능성이있음. 재무정책의투명성과안정성은평가업체가 IR 및공시등으로제공한정보의투명성과합리성, 다양한경기국면에서의재무정책운영방향및사업전략, 채권자및주주간이익배분의균형등을분석해평가하고있음. 또한기업의중요한회계정책변경이나대규모회계적오류등도재무정책을평가함에있어중요요소로판단하고있음. 다. 레버리지 : 부채비율 (%) 부채비율은차입금뿐만아니라무이자부채까지포함해자본과비교한것으로기업의사업환경변화와수익창출력약화에대한대응력을판단할수있음. 특히해당기업이사채를발행하거나금융기관에서자금을조달할때채무특약으로일정수준의부채비율을요구하는경우도있어중요성이높은지표임. 부채비율은최근현상을적시에반영하기위해최근수치를적용하고있음. [ 부채비율의매핑그리드기준 ] 부채비율 (%) >300 라. 커버리지 : 차입금커버리지 ( 배 ) 부채비율은자산재평가, 영업권등회계정책에따라업체간비교가능성이떨어지는경우가발생할수있어재무안정성평가에현금흐름지표와병행하여판단하는것이필요함. 기업의차입금은자체영업을통한현금창출력을비롯해보유자산의매각, 유상증자등여러가지자금조달수단을통해상환될수있으나신용평가관점에서근본적인차입금상환능력은영업활동에의해발생하는현금창출능력이기때문임. 차입금커버리지지표는기업이영업을통해창출하는현금흐름대비순차입금규모를비교한것으로차입금의적정수준과채무상환능력을나타내는지표임. 당사는순차입금대비 EBITDA 배수로개별업체의차입금적정수준을측정하고있음. 한편, 차입금커버리지적용에있어기업별재무정책에따라현금성자산규모가차이가나는점을감안하여총차입금대신순차입금을적용하고일시적변동요인효과를상쇄하기위해최근 3년평균 EBITDA 을사용하여지표를도출함. 차입금커버리지 ( 배 ): 순차입금 /EBITDA [ 차입금커버리지의매핑그리드기준 ] 차입금커버리지 ( 배 ) >7 8

9 II. 외식산업최근트렌드영업환경의빠른변화에따른변동성확대가능성외식시장의양적규모는꾸준한성장을이어갈것으로전망됨. 다만, 경쟁이다소치열하고영업여건의빠른변화로외식업체의실적변동성은다소확대될것으로보이며향후재무안정성관리가더욱중요해질것으로판단됨. 국내외식산업은지난 7년간연평균 6% 내외의성장률을보이며 100조원의시장규모에이르고있음. 향후에도 1인가구의증가와모바일과접목한서비스접근성개선, 외식생활의문화화, 대기업프렌차이즈업체의성장등이시장규모확대를견인할것으로판단됨. 외식산업에영향을미칠대외변수는여전히부정적이고대기업출점제한등정책적이슈와소비자의기호및요구에따라영업여건변화도빠르게변화하고있어시장경쟁은보다높아질것으로보임. 시장경쟁심화에따라외식업체의실적은변동성이다소확대될것으로판단되고사업경쟁력강화를위한신메뉴및브랜드개발, 마케팅비용등비용부담은증가할것으로보여수익창출력개선은다소어려운상황임. 업체별해외진출및비연관사업투자가다수시도되고있어이에따른성과는오히려사업안정성에부정적인요소로작용할가능성이있음. 따라서업체간사업환경변화에대한대응능력및실적변동성은적절한투자정책의운영과재무안정성수준에따라편차가나타날가능성이있음. 9

10 III. 산업별평가방법론의적용 1. 적용방법각산업별평가방법론에서산출되는모형신용도는선형가중방식에의해결정됨. 이에따라사업및재무요소범주의각평가요소에가중치를부여하고있으며평가요소의매핑그리드기준별평점은선형구조를나타내고있음. [ 평가요소의매핑그리드기준별평점구조 ] 평점 모형신용도산출을위해사업및재무의각평가요소별로매핑그리드기준에따른매핑 (mapping) 작업이완료되면이를바탕으로사업및재무요소에대한평점점수가각각도출됨. 이후이를다시결합하여최종평점을산출하고최종평점에근거하여모형신용도를판정함. 한편각평가요소별로이루어지는매핑 (mapping) 의적용값은최근실적을포함한과거실적에근거하여산정하는것을기본으로함. 다만일회적요인이발생한경우나산업의특별한상황을고려할때각지표의조정이필요한경우에는담당애널리스트가합리적으로조정한값을적용할수있음. 다만이경우에는그근거와조정내역을평정위원회에제시하여야함. 외식업체에적용하는평가방법론상각범주별가중치는사업요소 50%, 재무요소 50% 로동일하며, 각범주에속해있는핵심평가요소별가중치는신용평가과정에서의중요도를고려하여산정하였음. [ 외식업평가방법론의각범주별평가요소의가중치 ] 범주 핵심평가요소 세부평가요소 가중치 매출액 10% 매출및이익변동성 15% 사업요소 시장지위 9% 사업기반 다각화 8% 경쟁역량 8% 소계 50% 수익성 EBITDA/ 매출액 (%) 10% 투자정책및자금조달방식 재무요소 재무정책 유동성리스크관리 투명성및안정성 20% 레버리지부채비율 (%) 10% 커버리지차입금커버리지 ( 배 ) 10% 소계 50% 10

11 다만본평가방법론에서제시하고있는사업및재무요소의가중치는기본적인가이드라인으로, 개별기업에적용함에있어사업구조와위험요인이해당산업의일반적인기업과크게달라별도의평가기준이필요하다고판단되는경우에는평정위원회의검토를거쳐다르게적용할수있음. 또한매핑그리드의일부구성항목이다른항목에비해현격한차이를보이거나특정항목에급격한변화가나타나는경우에는그사유에대해면밀히검토하고중요한사안으로판단되면매핑그리드의조정필요성에대해검토함. 2. 적용사례외식업을포함한산업별방법론의모형신용도산출방식은다음의선형가중방식에의해이루어짐. 이때최종평점이모형등급판정구간상한계값에위치할경우재무요소를우선하여모형신용도를최종결정함. 모형신용도산출사례를살펴보면우선사업및재무의각평가요소별요소신용도의점수를가중평균하면사업요소의평점은 5.8( 등급 a), 재무요소의평점은 8.4( 등급 bbb+) 로산출됨. 또한각범주별평점에 5:5 가중치를적용하면사업및재무요소을결합한최종평점 (7.1) 이산출되며, 이를기반으로모형신용도판정기준인 선형등급구간 에의해모형신용도를도출하면 a-로결정됨. [ 모형신용도산출사례 ] 구분가중치평가요소요소가중치요소신용도점수등급 사업요소 재무요소 50% 50% 선형등급구간 요소 1 10% aa 3 aaa < 1.5 요소 2 15% bbb 9 aa+ 1.5~2.5 요소 3 9% aa 3 aa 2.5~3.5 요소 4 8% a 6 aa- 3.5~4.5 요소 5 8% a 6 a+ 4.5~5.5 요소 1 10% a 6 a 5.5~6.5 요소 2 20% bbb 9 a- 6.5~7.5 요소 3 10% a 6 bbb 8.5~9.5 요소 4 10% bb 12 bb 11.5~12.5 b 14.5~15.5 구분 산출내역 사업요소등급 a (( 요소신용도점수 요소가중치 )/ 사업요소가중치 = 5.8) 재무요소등급 bbb+ (( 요소신용도점수 요소가중치 )/ 재무요소가중치 = 8.4) 결합후모형신용도사업요소 (5.8 50%) + 재무요소 (8.4 50%) = 7.1 모형신용도 : a- 11

12 IV. 최종등급 (Fundamental) 결정구조 당사는신용등급결정절차의투명성및객관성을높이고설명력을제고하기위해장기신용등급을결정하는데모형신용도, 자체신용도, 최종등급 (Fundamental) 의단계적 (Stepwise) 접근방식을적용하고있음. 본고는외식업종에속해있는기업을평가할때적용하는평가방법론으로, 본방법론을통해도출되는모형신용도는기업의최종등급 (Fundamental) 을결정하는데있어가이드라인이자출발점이됨. [ 장기신용등급결정구조 ] 모형신용도 (Model) 자체신용도 (Stand-alone) 최종등급 (Fundamental) 미반영평가요소 (Modifier 적용 ) 유사시지원가능성 (Notching 적용 ) 1. 자체신용도도출 ( 모형신용도 ± M) 자체신용도는개별기업의자체적인채무상환능력을의미하는것으로계열로부터의유사시지원가능성을배제하고독자적인사업및재무역량만을반영하였을때산출할수있는가상의등급임. 또한자체신용도에는계열로부터경상적으로제공되는사업이나재무적인측면의지원이나수혜는반영되어있는개념임. 자체신용도는모형신용도에반영되지않는미반영평가요소 (Modifier, 모형신용도조정범위를나타내는기호 ) 를고려하여산출함. 미반영평가요소의조정방향은 +/- 양방향으로존재하며, 미반영평가요소의주요검토사항을고려하여 Modifier 범위를결정함. 양 (+) 의방향의 Modifier 요소에해당되는경우자체신용도는모형신용도보다상승함. 적용가능한주요사항으로는개별기업이수익성개선추세등사업의구조적변화를나타내는경우이거나투자축소또는시기조절등재무정책의보수적전환을통한재무적개선가능성, 최근유상증자등을통한재무구조개선효과, 사업및인력구조조정효과등모델의평가요소에반영되지않은긍정적효과가있는경우가있음. 또한사업과연관성이없는운휴자산또는투자자산의매각을통해재무구조개선가능성이높거나모형신용도에미반영된사업부문을통해현금창출능력의안정성을지지하는경우가해당됨. 반대로모형신용도보다자체신용도가낮아지는음 (-) 의방향의 Modifier 요소로는회계분식, 횡령등의이벤트위험이발생한경우, 잦은경영권변동등에따른사업안정성의훼손가능성이있는경우를들수있음. 또한정보공개의불투명성이높은경우나계열에대한지원부담이상당한경우에도적용할수있음. 12

13 [ 미반영평가요소주요검토사항 ] Modifier: 양 (+) 의방향 ( 모형 < 자체 ) Modifier: 음 (-) 의방향 ( 모형 > 자체 ) - 수익성개선추세등사업의구조적변화 - 투자축소또는시기조절등재무정책의보수적전환을통한재무적개선가능성, 최근유상증자등을통한재무구조개선효과, 사업및인력구조조정효과등모델의평가요소에반영되지않은긍정적효과 - 사업과연관성이없는운휴자산또는투자자산의매각을통해재무구조개선가능성높은경우 - 모형신용도에미반영된사업부문을통해현금창출능력의안 - 회계분식, 횡령등의이벤트위험이발생한경우 - 잦은경영권변동등에따른사업안정성의훼손가능성존재하는경우 - 정보공개의불투명성 : 별도기준과연결기준의매출차이가큼에도불구하고종속회사 ( 특히해외자회사 ) 현황등에대한정보및기업홍보자료가불충분하거나신뢰성이떨어진다고판단되는경우 - 계열에대한지원부담 정성을지지하는경우 2. 최종신용등급결정 ( 자체신용도 + Notching) 자체신용도가도출되면자체신용도에계열의유사시지원가능성 (Notching, 등급내우열을나타내는기호 ) 을반영하여최종신용등급 (Fundamental) 을결정함. 유사시지원가능성은계열의지원능력및의지수준을판단하여결정하며, 이는지배구조, 전략적중요성, 계열의재무역량, 명성위험을종합적으로고려하여측정할수있음. [Notching 기준핵심고려사항 ] 지배구조전략적중요성계열의재무역량명성위험 평가요소법적 제도적관계지배구조상의역할이사회지배자산 / 매출 / 이익규모사업연관성자체신용도우량계열사존재여부매각가능자산여부합리적예측가능성평판위험공유여부 법률이나규제측면에서지원제약여부 주요고려사항 소유구조상계열지배에핵심적역할을수행하는경우 배타적경영권의확보가가능한수준으로이사회통제여부 계열전체에서차지하는사업적비중 수직계열화를통해사업적시너지가매우큰경우또는반드시필요한경우나유사시합병가능성이높은경우 지원객체의자체신용도가일정수준 (bbb) 이상을보유한경우 계열내지원객체이상의자체신용도를보유한기업의존재여부 비핵심자산또는매각가능계열사를통한자금조달가능성 과거지원사례등지원에대한합리적예측가능성 동일한브랜드를공유하는경우 평판위험저하시시장의신뢰성에미치는영향정도 13

14 계열의지원능력및의지수준은최고수준 (1단계) 부터 5단계 ( 낮음 ) 까지 5단계로구분하여각단계별로 Notching 수준을결정함. 다만실제적용에있어각단계별 Notching 수준에관계없이최종신용등급은계열내최고자체신용도기업또는계열통합등급으로제한됨. 또한지원능력및의지수준이매우높더라도계열간시너지효과로자체신용도자체가충분히높은경우에는 Notching 을적용하지않을수있고, 경우에따라지원능력및의지수준에관계없이반영하지않을수있음. [Notching 기준 ] 구분 1단계 2단계 3단계 4단계 5단계 지원능력및의지수준 최고수준 매우높음 높음 양호 낮음 제한없음 0~3 0~2 0~1 0 Notching 수준 각단계별 Notching 수준에관계없이최종신용등급은계열내최고자체신용도기업또는계열통합등급으로제한됨. 주 : 지원능력및의지수준이매우높더라도계열간시너지효과로자체신용도자체가충분히높은경우에는 Notching 을적용하지않을수있 고, 경우에따라지원능력및의지수준에관계없이미적용할수있음. 14

15 [ 별첨1] 주요재무지표의정의 1. EBITDA/ 매출액 (%)=(EBITDA/ 매출액 ) 100 EBITDA=EBIT+ 감가상각비 + 무형자산상각비 (EBIT= 매출액-매출원가 -판매관리비 ) 2. 차입금커버리지 ( 배 )= 순차입금 /EBITDA=( 총차입금-현금및금융상품등 )/EBITDA ( 현금및금융상품등 = 현금및현금성자산 + 장단기금융상품 +Committed Credit Line) 3. 부채비율 (%)=( 부채총계 / 자본총계 ) NCF/ 경상투자 ( 배 ) NCF= 총영업활동현금흐름 (TCF)- 운전자금증감액, 경상투자 = 유 무형자산증감액 + 지분투자증감액 (TCF=EBITDA- 금융비용 + 비현금항목조정 ) 5. 유동성커버리지 (%)=( 현금및금융상품등 +EBITDA)/ 단기성차입금 단기성차입금비중 (%)= 단기성차입금 / 총차입금 100 ( 단기성차입금 = 단기차입금 + 유동성장기차입금 + 유동성사채등 ) 15

16 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 [ 별첨 2] 세부평가지침 1. 매출및이익변동성 매출및이익변동성매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 정의 회사는다수의경쟁우위확보로산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있으며, 이러한낮은변동성은장기간유지할수있을것으로전망됨. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이매우우수하여경기호황기에는주요경쟁사보다높은매출및이익성장성을나타내는반면경기침체기에는경쟁사보다낮은매출및이익변동성을보이고있음. 회사는다수의경쟁우위확보로산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있으며, 이러한낮은변동성은장기간유지할수있을것으로전망됨. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이우수하여경기호황기에는주요경쟁사보다높은매출및이익성장성을나타내는반면경기침체기에는경쟁사보다낮은매출및이익변동성을보이고있음. 다만그안정성수준이 aaa 에비해서는다소부족한요소가있음. 회사는몇개의경쟁우위를보유하고있어산업평균이하의매출및이익변동성을나타내고있음. 회사는경기변동, 경쟁심화, 기술위협등의환경변화에대한대응능력이양호하여경기호황기에는주요경쟁사와유사한매출및이익성장성을나타내며, 경기침체기에도주요경쟁사수준의매출및이익변동성을보이고있음. 회사는소수의경쟁우위요소를보유하고있어산업평균수준의매출및이익변동성을나타내고있음. 회사의경쟁우위요소도일부보유하고있지만많은경쟁약점을보유하고있어매출및이익변동성은산업평균보다높은경향을나타내고있음. 회사의경쟁우위요소가거의없어매출및이익변동성은산업평균보다매우높은경향을나타내고있음. 참고지표 5 년평균매출성장률 10% 이상, 과거 5 년간영업이익률평균이 5% 이상이며영업적자를기록하지않음 5 년평균매출성장률 5% 이상, 과거 5 년간영업이익률평균이 4% 이상이며 0~1 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 3% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 3% 이상이며 0~2 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 1% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 2% 이상이며 3~4 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률 0% 내외, 과거 5 년간영업이익률평균이 1% 이상이며 0~4 회의영업적자기록 5 년평균매출성장률마이너스 (-) 기록, 과거 5 년간영업이익률평균이 0% 이상이며 0~5 회의영업적자기록 주 : 참고지표활용시에는신규법인, M&A 등사업구조의상당한변화에따른교란가능성에유의해야함. 16

17 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 시장지위 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의 견고한시장지위 과점시장내상위권의 우수한시장지위 경쟁시장내중상위권의 시장지위 경쟁시장내중하위권의 시장지위 시장지배력결여 시장지위 진입장벽이높고대체재가 거의없는대규모시장에서 주력제품이업계최대의시 장점유율을차지하고있는 경우 진입장벽이높고대체재와의 경쟁강도가약한중규모이 상의시장에서주력제품이 업계수위 (2~3 위 ) 의시장점 유율을차지하고있는경우 진입장벽이비교적높고대 체재와의경쟁강도가약한 중규모이상의시장에서주 력제품이상당수준 (4~5 위 ) 의시장점유율을차지하고 있는경우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와의 경쟁관계가다소있는경쟁 시장에서중상위권의시장점 유율을차지하고있는경우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와의 경쟁관계가상당히있는경 쟁시장에서중하위권의시장 점유율을차지하고있는경 우 진입장벽이낮아다수의경 쟁자가존재하고대체재와의 완전경쟁관계에있는경쟁시 장에서의시장지위가매우 낮은경우 기존업체간경쟁강도 기존업체간의경쟁수준이매우낮은경우 기존업체간의경쟁수준이상당히낮은경우 기존업체간의경쟁수준이낮은경우 기존업체간의경쟁수준이다소높은경우 기존업체간의경쟁수준이상당히높은경우 기존업체간의경쟁수준이매우높은경우 진입장벽 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이매우높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이상당히높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등의원인으로진입장벽이비교적높은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이비교적낮은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이상당히낮은수준 규모의경제, 신규진입을위한소요자금규모, 제품차별화정도, 기존업체의원가우위, 유통경로에의접근성, 정부정책 ( 법률적규제 ) 등을고려할때진입장벽이매우낮은수준 대체재와의경쟁강도 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재가거의없는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가약한경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가일부발생하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경제강도가다소존재하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와의경쟁강도가상당히존재하는경우 제품특성, 대체재에대한구매자의성향, 교체비용, 대체재의상대적가격및품질수준등을고려할때대체재와완전경쟁관계에있는경우 시장규모대규모시장중규모이상의시장중규모이상의시장소규모이상의시장소규모이상의시장소규모시장 시장점유율 주력제품이업계최대의시장점유율차지하고있는경우 주력제품이업계수위 (2~3 위 ) 의시장점유율을차지하고있는경우 주력제품이상당수준 (4~5 위 ) 의시장점유율을차지하고있는경우 중상위권의시장점유율을차지하고있는경우 중하위권의시장점유율을차지하고있는경우 시장지위가매우낮은경우 17

18 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 다각화 다각화매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 업태다각화 경기변화에따른영향이상이하고시장점유율이 10% 이상인업테를 4 개이상영위하고있음. 경기변화에따른영향이상이하고시장점유율이 10% 이상인업테를 3 개이상영위하고있음. 경기변화에따른영향이상이하고시장점유율이 10% 이상인업테를 2 개이상영위하고있음. 경기변화에따른영향이상이하고시장점유율이 10% 미만인업테를 1 개이상영위하고있음. 시장점유율낮으나 2 개이상의업태영위 시장점유율낮은 1 개의핵심사업을보유 지역다각화 4 개이상의지역에서경쟁력있는사업을영위 or 경쟁사대비생산및수요기반의지역적다양성이전세계적 4 개이상의지역에서경쟁력있는사업을영위 or 경쟁사대비생산및수요기반의지역적다양성이전세계적이지는않으나, 고르게분포 3 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 생산및수요기반의범위가시장참여자들과비슷하여지역다각화수준이양호 2 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 생산및수요기반이국내및인근국가에집중되어있어지역다각화가보통수준 1 개지역에서경쟁력있는사업을영위 or 지역다각화수준이취약하여생산및수요기반이국내에한정 경쟁력있는지역이없음 or 생산및수요기반이국내특정지역에한정 브랜드다각화 매출또는이익기여도가전체의 15% 이상인브랜드가 4 개이상이고그외인지도가우수한브랜드를다수보유하여사업요소를효과적으로분산 매출및이익기여도가전체의 10% 이상인사업이 4 개이상이고, 그외인지도가양호한브랜드를보유. 매출및이익기여도가전체매출의 10% 이상인브랜드가 3 개를보유하여사업요소를적절히분산 매출및이익기여도가전체매출의 10% 이상인브랜드가 2 개를보유하여사업요소를적절히분산 1 개의브랜드에치중된 1 개사업구조 다수의브랜드가있으나핵심브랜드가없고브랜드유지에고정비부담이큼. 18

19 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 경쟁역량 경쟁역량매우높음상당히높음높음다소낮음낮음매우낮음 가격전가능력 원재료의대부분을장기계약또는대규모거래를통해안정적으로조달하고있고, 전방교섭력이우위에있어제품의가격결정권을보유해원재료가변동분을판매가에대부분전가할수있는능력보유 원재료의상당부분을장기계약또는대규모거래를통해안정적으로조달하고있고, 전방교섭력이우위에있어제품의가격결정권을보유해원재료가변동분을판매가에상당부분전가할수있는능력보유 원재료의일정부분을장기계약또는대규모거래를통해조달하고있고, 유통망에대한영향력이양호하여전방교섭력이우위에있어제품의가격결정권을보유해일정부분전가할수있는능력보유 장기적인거래관계를통해원재료대부분을안정적으로조달하고있으나, 전방교섭력이크지않아원재료가변동위험에일정수준노출되어있는경우 장기적인거래관계를통해원재료의상당부분을조달하고있으나, 전방교섭력에대한영향력이부족하여원재료가변동위험에상당수준노출되어있는경우 안정적인원재료조달에다소어려움이존재하고, 수요시장에대한영향력이매우취약하여원재료가변동위험에직접적으로노출되어있는경우 브랜드인지도 기업이보유하고있는대부분의컨셉 ( 브랜드 ) 의실적이안정적으로증가하는추세이며새로운메뉴또는제품개발에도항상성공적인결과가장기간지속됨. 기업이보유하고있는대부분의컨셉 ( 브랜드 ) 의실적변동성이낮은수준이며새로운메뉴또는제품개발결과도상대적으로우수한수준. 기업이보유하고있는주요컨셉 ( 브랜드 ) 의실적변동성이보통이며, 새로운메뉴또는제품개발결과도비교적양호. 기업이보유하고있는주요컨셉 ( 브랜드 ) 의실적변동성이높고수익은크지않지만제품개발결과에따라흑자는지속. 브랜드의실적변동성이상당히심하고적자기간이지속된경험이있음. 다만, 새로운제품개발에따라수익이발생할수있음. 브랜드가시장에서가격경쟁력이약화되어실적변동성이심하여브랜드철수를심각하게고려해야하는수준 거래관계의안정성 ( 집객력 ) 입지경쟁력등에따른집객력이우수하여매우안정적인고객기반을보유하고있고업계최고수준의꾸준한출점을통해다수의수요기반을보유하고있음. 입지경쟁력등에따른집객력이우수하여상대적으로안정적인고객기반을보유하고있고꾸준한출점을통해다수의수요기반을보유하고있음. 입지경쟁력등에따른집객력이양호하여비교적안정적인고객기반을보유하고있고폐점수보다많은출점을통해수요를창출하고있음. 입지경쟁력등에따른집객력이양호하나출점은다소정체되고있음. 입지경쟁력이다소미흡하고폐점수가출점수를초과하고있음. 입지경쟁력이취약하고폐점또는점포별매출이감소하는추세. 19

20 SCR METHODOLOGY 세부평가지침 재무정책 재무정책매우보수적상당히보수적보수적비교적보수적공격적매우공격적 투자정책및자금조달방식 (50%) 시장선도기업으로서의주요생산설비개선, 기술개발, 고객기반유지등전략적선행투자가이루어지고있음. 운전자금및투자자금을모두내부원천에서조달가능하며, (-) 순차입금구조유지 주요생산설비개선, 기술개발, 고객기반유지등을위한전략적투자가이루어지고있음. 운전자금및투자자금을모두내부원천에서조달가능함. 단정책자금등의장기차입금조달은예외 시장지위를유지하기위한주요생산설비및기술개발등투자가경상적수준보다는다소높은수준에서이뤄지고있음. 운전자금및투자자금의상당부분을내부원천을통해조달하며, 외부자금의대부분은장기로구성되어있음 시장지위제고를위한주요생산설비및기술개발등투자가이뤄지고있음. 운전자금및투자자금의일정부문 (30~40%) 을외부차입을통해조달하며, 차입의만기구조가비교적양호함 주요생산설비및기술개발등에대한투자가자체현금창출력보다높은수준으로투자정책이공격적임. 운전자금및투자자금의상당부문 (70% 이상 ) 을외부차입에의존 주요생산설비및기술개발등에대한투자가자체현금창출력을크게상회하여투자정책이매우공격적임. 운전자금및투자자금의대부분을외부차입에의존하고단기로구성되어있음 유동성리스크관리 (25%) 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이매우낮아유동성관리수준이매우우수 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이낮아유동성관리수준이우수 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이크지않고, 충분하고신뢰성있는미사용여신한도를보유하고있는등유동성관리수준이양호 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이다소존재하나미사용여신한도를보유하고있는등유동성관리수준이비교적양호 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이존재하며사용가능한미사용여신한도규모가크지않는등유동성관리수준이취약 현금유동성보유정도및차입금기간구조를고려할때유동성위험이상당히존재하며사용가능한미사용여신한도가제한적등유동성관리수준이매우취약 투명성및일관성 (25%) IR 등투자자에대한정보제공수준이매우높음. 다수의우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있으며, 해외자금조달등자금조달경로의다양성이매우우수함. 회계정책의일관성을지속적으로유지하고있으며, 주주로의자금유출등에대해매우보수적인태도유지하고있음. 투자자에대한정보제공수준이높음. 다수의우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있으며, 해외자금조달등자금조달경로의다양성이우수함. 회계정책의일관성을지속적으로유지하고있으며, 주주로의자금유출등에대해상당히보수적인태도유지하고있음. 투자자에대한정보제공수준이비교적높음. 우량금융기관과장기간안정적거래관계를유지하고있지만특정금융기관에집중되어있으며, 자금조달경로가국내로한정되어있음. 회계정책의일관성이양호하게유지되고있으며, 채권자와주주간의균형을유지하고있으며, 배당금지급등주주들의수익률조정의지인정됨. 투자자에대한정보제공노력이일정수준인정됨. 특정금융기관집중, 제 2 금융권의활용등우량금융기관과의장기적거래관계유지는다소부족한수준이며, 자금조달경로가국내로한정되어있음. 회계정책의일관성이비교적양호하며, 주주가치지향도가다소높은수준 투자자에대한정보제공정도가취약함. 단일금융기관에집중되어있어자금조달경로의다양성이부족함. 회계정책의변동이빈번하며, 자본구성이불규칙하고주주가치를우선으로하는재무정책전개 투자자에대한유용한정보제공이전무함. 단일금융기관과의불안정한거래관계를형성하고있고, 회계정책의일관성이매우낮음. 회사의실적과관계없이주주가치를최우선으로하는재무정책전개 20

21 < 유의사항 > 1) 본보고서의모든정보에대한저작권은서울신용평가 ( 이하 당사 ) 소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사또는재판매, 유포될수없습니다. 2) 본보고서의모든정보는당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고믿어지는자료에근거하고있으며, 당사는객관적인입장에서공정을기하기위하여최선의노력을기울이고있습니다. 그러나당사는이러한정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 자료원및당사의인간적, 기계적또는기타다른요인에의한오류의가능성때문에당사는본보고서상어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는완전성에대해보증할수없습니다. 따라서당사는오류, 누락및본보고서상정보의사용으로인한모든결과에대해서도책임지지않습니다. 3) 당사가제공하는신용등급이나평가의견등은미래원리금상환능력에대한의견에불과하며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것은아닙니다. 4) 본보고서상정보이용에따른모든형태의손해에대해서도당사는책임지지않습니다. 즉, 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야합니다. Copyright 2016: Seoul Credit Rating 서울특별시마포구토정로 144( 상수동 ) 건양사빌딩 9 층대표번호 :

Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.15 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한

Mapping Grid 사업위험가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 10% <0.15 매출및이익변동성 15% 매우낮음상당히낮음낮음다소높음높음매우높음 사업기반 시장지위 9% 확고한독점적시장지위 과점시장내최상위권의견고한 SCR RATING METHODOLOGY 2016.5.4 석유화학 기정우 jwki@scri.co.kr 02-6966-2453 김현 tolius@scri.co.kr 02-6966-2451 신용평가 1 실수석연구원 신용평가 1 실실장 본평가방법론은 2016.5.4 일서울신용평가 ( 이하 당사 ) 가개정한방법론으로 [ 산업별평가방법론 ] 중 석유화학산업에관한것임.