롯데케미칼 (1117) 내년, 상고하고 내년에도분기별로모멘텀이이어지며, 주가상고하고패턴이예상된다. 아래 에분기별로우리의생각을간단히부연한다. 1) 1분기는전반적인화학제품가격의강세전환을고려할필요가있어보인다. 중국의폐플라스틱및대기질규제가내년 1분기부터역

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1 기업브리프 BUY(Maintain) 목표주가 : 58,원주가 (12/8): 357,원시가총액 : 122,363억원 롯데케미칼 (1117) PMMA/PC/ 가성소다 /ECH 등도좋아지고있다 Stock Data KOSPI (12/8) 화학 / 정유 Analyst 이동욱 2) treestump@kiwoom.com RA 이창희 2) jaydenlee@kiwoom.com 2,464.pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 416,5 원 325, 원 등락률 % 9.85% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -3.1%.4% 6M 1.1% -3.% 1Y -1.7% -18.9% 34,275 천주 118 천주 외국인지분율 31.89% 배당수익률 (17E) 2.24% BPS(17E) 336,417 원 주요주주롯데물산외 3 인 53.51% 투자지표 국민연금관리공단 9.75% ( 억원, IFRS 연결 ) E 218E 219E 매출액 132, , ,947 27,361 보고영업이익 25,443 28,975 32,437 36,612 핵심영업이익 25,443 28,975 32,437 36,612 EBITDA 31,734 34,71 39,95 44,12 세전이익 24,874 3,996 34,57 38,13 순이익 18,372 23,31 25,543 28,578 지배주주지분순이익 18,358 3,19 24,941 27,94 EPS( 원 ) 53,561 67,16 72,765 81,411 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) (%) 5, 2. 25, 롯데케미칼은제품믹스개선효과로영업단도실적호조세가지속되고있는가운데, 롯데정밀화학 / 현대케미칼 / 롯데엠시시 / 우즈베키스탄에탄크래커등지분법업체의실적개선으로세전이익이영업이익을상회하는구조로변경되었습니다. 또한미국에탄크래커가동에대한걱정이많지만, 동사의 PE 부문매출비중은 21% 에불과하며, 내년에도 PP, ABS/PC, EO/EG, BD/SM, NC/BTX, PTA/PET 등전부문의실적호조세가지속될전망입니다. 올해 2 번째리포트를롯데케미칼로발간합니다. 세전이익, 영업이익을상회하다 내년에도롯데케미칼의세전이익은영업이익을상회할전망이다. 제품믹스개 선효과로영업단도실적호조세가이어질것으로전망되는가운데, 롯데정밀 화학 / 현대케미칼 / 롯데엠시시 / 우즈베키스탄에탄크래커등지분법업체의이 익이내년에도개선되기때문이다. 동사의지분법이익은작년 714 억원에서 올해 3,155 억원, 내년 3,6 억원으로증가할전망이다. 1) 롯데정밀화학 ( 지분율 31.5%) 은중국환경규제강화및유럽전해조설비 의전환으로가성소다 /ECH 부문의실적개선이최근두드러지고있다. 특히 ECH 에는연간 4~5 억원의적자를기록하였는데, 경쟁공법 ( 글리세린 ) 의 경제성급감및에폭시수급타이트로최근마진율이급속히개선되고있다. 2) 롯데엠시시 ( 미쓰비시케미칼과합작, 지분율 5%) 는여수 / 대산에서 MMA 및그유도체 (PMMA, MAA, HEMA 등 ) 를생산하고있다. PMMA/MMA 는 PC/ABS 등대체제품의가격상승, 역내 / 외공급차질발생 ( 예 : 중국환경 규제로 ACH 공법관련트러블 ) 및자동차 / 인조대리석향수요개선으로최 근마진이급등하고있다. 이에롯데엠시시의영업이익은작년 62 억원에서 올해 1,81 억원으로 192% 증가할전망이다. 또한영업이익률도지난 3 분기 부터 32% 를상회하고있다. 3) 현대케미칼 ( 현대오일뱅크과합작, 지분율 4%) 은가동이후실적호조세 가이어지고있다. 특히 MX, 경질나프타통합효과로동사의아로마틱및 올레핀부문의원가감소효과도동시에발생하고있다. 또한최근유가상승 으로 CFU 가동에따른재고평가이익도고려할필요가있어보인다. 4) 우즈베키스탄크래커 ( 지분율 24.5%) 도실적개선세가지속되고있으며, 동 크래커는 GSP(Gas Separate Plant) 의통합으로에탄이통합되지못한미국 에탄크래커대비경제성이높은설비로평가된다. 또한동사의우즈베키스탄 사업은지난 9 월최초배당수익을실현한것으로보이며, 향후 25 년간연간 약 6 억원이상의수익이지속될전망이다.

2 롯데케미칼 (1117) 내년, 상고하고 내년에도분기별로모멘텀이이어지며, 주가상고하고패턴이예상된다. 아래 에분기별로우리의생각을간단히부연한다. 1) 1분기는전반적인화학제품가격의강세전환을고려할필요가있어보인다. 중국의폐플라스틱및대기질규제가내년 1분기부터역내수급에본격반영될것으로전망되는가운데, 2월춘철에따른재고축적수요가발생할가능성이크기때문이다. 또한물량측면에서는롯데케미칼타이탄 NCC 리뱀핑효과 ( 에틸렌 +9.3만톤, 프로필렌 +12.7만톤, BTX +13.4만톤 ) 가내년 1분기부터실적에본격적으로반영될전망이다. 동리뱀핑은 K-Cot 기술을활용하여프로필렌수율이좋다. 또한에틸렌추가증설로부족하였던인도네시아 PE 설비의에틸렌과부족이일정부분해소될것으로보인다. 2) 2 분기는지연된일부에탄크래커의가동에도불구하고, 계절적성수기효 과로화학제품의수요증가가전망된다. 3) 3분기는계절적성수기효과가이어지는가운데, 역내 / 외크래커의정기보수확대로실적호조세가이어질전망이다. 또한롯데케미칼타이탄은올해상반기 PP 2만톤을완공하고, 3분기부터본격판매에나설계획이다. 참고로메탄올및석탄가격의상승으로 PP는내년에도견조한수익율을지속할것으로보인다. 4) 4분기는미국크래커완공및여수크래커의증설을고려할필요가있다. 동사는여수공장에약 3,억원 ( 가스터빈발전기 47억원포함 ) 을투자하며, 3번째크래커증설을진행중에있다. 내년 1월완공후내후년부터본격적인상업생산에들어갈전망이다. 현재제품가격을고려시매출액 5,억원이상이추가될것으로보인다. 또한미국에서진행중인에탄크래커사업도내년 4분기중기계적완공후내후년부터본격가동이전망된다. 북미에틸렌가격의디스카운트로에틸렌외부판매매출액은크지않을전망이지만, MEG는차별화된마진율을기록할것으로예상된다. PE 만생산하는회사가아니다 미국dml 에탄크래커가동에따른 PE 스프레드축소전망에도불구하고, 동사의실적은내년에도호조세를이어갈전망이다. PE를제외한, PP, ABS/PC, EO/EG, BD/SM, NC/BTX, PTA/PET 등전사업부문이수급개선으로양호한스프레드를지속할것으로예상되기때문이다. 동사의 ABS/PC부문매출비중이 19% 까지올라온가운데, PE부문매출비중은현재 21% 에불과하다. 우리는현재미국에탄크래커가동에따른우려가과도하다는판단이다. 수요성장성이큰시장진출 ( 동남아시아나프타크래커추가투자 ) 및원재료투입믹스개선효과 ( 미국에탄크래커, 여수 LPG 크래커 ) 를고려할필요가있어보인다. 동사에대해투자의견 Buy를유지하나, 제품믹스 ( 지분법포함 ) 개선을고려해목표주가는 58,원으로상향조정한다. 화학주 Top-Pick 유지한다. 2

3 CFU 아로마틱 LPG 항공유 납사 경유 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep E Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov E 롯데케미칼 (1117) 가성소다 /ECH 가격추이 롯데엠시시 MMA/PMMA/HEMA/MAA 생산능력추이 ($/ 톤 ) 8 가성소다 ECH( 우 ) ($/ 톤 ) 2,2 ( 천톤 ) 35 MMA PMMA HEMA MAA 7 2, ,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 씨스켐, 키움증권리서치 자료 : 롯데엠시시, KPIA, 키움증권리서치 PC/ABS/MMA/PMMA 가격추이 ($/ 톤 ) 3,5 PC ABS MMA PMMA 롯데엠시시영업이익 / 영업이익률추이 ( 십억원 ) 영업이익영업이익률 ( 우 ) 2 (%) 3% 3, 15 25% 2,5 2, 1 2% 15% 1,5 5 1% 1, 5% 자료 : KITA, 키움증권리서치 -5 자료 : 롯데엠시시, 키움증권리서치 % 롯데케미칼제품별매출액비중추이 ( 연결 ) 현대케미칼 ( 롯데케미칼 / 현대오일뱅크 ) 생산능력현황 (%) 1% 8% 6% 4% 2% % 13% 21% 17% 14% 14% 15% 11% 17% 12% 9% 16% 17% 2% 9% 1% 7% 12% 12% 9% 1% 9% 8% 19% 9% 1% 16% 17% 18% 15% 14% 14% 18% 19% 22% 24% 26% 21% Others PTA/PET NC/BTX BD/SM EO/EG ABS/PC PP PE ( 천배럴 / 일 ) 생산능력 자료 : 롯데케미칼, 키움증권리서치 자료 : 현대케미칼, 키움증권리서치 3

4 롯데케미칼 (1117) 중국메탄올원재료비중현황 (217 년 ) 롯데케미칼미국에탄크래커프로젝트마일스톤 12.4% 16.7% Coal Coke oven gas 7.8% Natural Gas 자료 : CCFG, 키움증권리서치 자료 : LACC, 키움증권리서치 롯데케미칼타이탄프로젝트업데이트 롯데케미칼타이탄 TE3 프로젝트사진 위치생산능력상태기계적완공 - 에틸렌 9.3 만톤 TE3 Pasir Gudang, Johor - 프로필렌 17 만톤 - BTX 9.3 만톤 4Q17 상업가동 1% PP3 통합석유화학설비 Pasir Gudang, Johor Merak, Indonesia - PP 2 만톤 - 에틸렌 1 만톤과다운스트림 2H18 상업가동계획 FEED Study 중 41.5% N/A 자료 : 롯데케미칼타이탄, 키움증권리서치 자료 : 롯데케미칼타이탄, 키움증권리서치 롯데케미칼실적전망 ( 단위 : 십억원 ) E 218E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE Annual 매출액 2,684 3,441 3,427 3,671 3,996 3,853 3,99 4,557 11,713 13,224 16,397 18,895 Olefin 1,651 1,683 1,751 1,895 2,17 1,931 1,974 2,19 7,241 6,98 8,264 8,721 Aromatics(LCPL/LCUK 포함 ) ,7 2,76 3,173 3,858 LC Titan ,395 2,285 2,162 2,815 롯데첨단소재 ,951 2,911 3,5 영업이익 ,611 2,544 2,897 3,244 Olefin ,342 1,72 1,898 1,993 Aromatics(LCPL/LCUK 포함 ) LC Titan 롯데첨단소재 자료 : 롯데케미칼, 키움증권리서치 4

5 롯데케미칼 (1117) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 117, , , ,947 27,361 유동자산 54,55 58,517 82,888 17, ,8 매출원가 96,463 99, , ,37 159,552 현금및현금성자산 19,422 22,29 37,645 55,653 77,584 매출총이익 2,67 32,667 37,985 42,64 47,89 유동금융자산 9,42 4,664 5,783 6,664 7,314 판매비및일반관리비 4,559 7,225 9,1 1,23 11,198 매출채권및유동채권 1,349 15,683 19,447 22,49 24,593 영업이익 ( 보고 ) 16,111 25,443 28,975 32,437 36,612 재고자산 11,627 14,772 18,316 21,17 23,164 영업이익 ( 핵심 ) 16,111 25,443 28,975 32,437 36,612 기타유동비금융자산 3,614 1,368 1,697 1,955 2,146 영업외손익 -1, ,21 1,62 1,492 비유동자산 6,623 1, , ,18 139,42 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 2,4 26,313 3,425 34,776 39,123 외환이익 2,272 3,158 3,446 3,15 2,981 유형자산 39,649 55,467 65,87 75,318 83,897 이자비용 ,293 1,82 2,15 무형자산 ,924 17,365 16,76 16,191 외환손실 2,719 3,529 3,368 3,1 2,983 기타비유동자산 관계기업지분법손익 ,155 3,6 3,8 자산총계 114, , , , ,23 투자및기타자산처분손익 유동부채 21,461 34,488 38,537 41,728 44,83 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 1,483 13,95 16,238 18,711 2,535 기타 -1, 단기차입금 4,448 14,147 14,147 14,147 14,147 법인세차감전이익 14,214 24,874 3,996 34,57 38,13 유동성장기차입금 4,666 3,312 3,312 3,312 3,312 법인세비용 4,37 6,52 7,686 8,514 9,526 기타유동부채 1,865 3,934 4,841 5,558 6,89 유효법인세율 (%) 3.3% 26.1% 24.8% 25.% 25.% 비유동부채 17,661 3,172 42,377 54,352 66,94 당기순이익 9,97 18,372 23,31 25,543 28,578 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 9,925 18,358 23,19 24,941 27,94 사채및장기차입금 15,8 24,396 35,246 46,96 56,946 EBITDA 2,988 31,734 34,71 39,95 44,12 기타비유동부채 2,528 5,65 6,975 8,75 8,95 현금순이익 (Cash Earnings) 14,783 24,663 29,45 32,21 36,67 부채총계 39,122 64,66 8,915 96,79 11,177 수정당기순이익 9,822 18,45 23,54 25,741 28,72 자본금 1,714 1,714 1,714 1,714 1,714 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 67,393 84,87 16, ,88 153,373 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 5,911 6,818 6,818 6,818 6,818 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 75,248 93, ,38 137, ,134 EBITDA 비지배주주지분자본총계 ,248 1,892 지배주주지분당기순이익 자본총계 75,556 94,8 115,97 138, ,26 EPS 순차입금 -4,343 15,161 9,276 1,237-1,493 수정순이익 총차입금 24,121 41,854 52,74 63,554 74,44 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 12 월결산, IFRS 연결 E 218E 219E 영업활동현금흐름 25,846 26,821 22,333 25,88 3,34 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 9,97 18,372 23,31 25,543 28,578 EPS 28,957 53,561 67,16 72,765 81,411 감가상각비 4,848 5,612 5,97 6,52 6,921 BPS 219, , ,417 41, ,32 무형자산상각비 주당 EBITDA 61,233 92,585 11, ,61 128,668 외환손익 CFPS 43,131 71,956 84,739 93,946 15,228 자산처분손익 DPS 2,5 4, 8, 1, 1, 지분법손익 ,155-3,6-3,8 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 7,28-1,572-3,557-2,797-2,59 PER 기타 2,993 3, PBR 투자활동현금흐름 -12,693-35,787-17,545-17,126-16,729 EV/EBITDA 투자자산의처분 -7,459-1,547-2,59-1,619-1,191 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,554-15,881-15,5-15,5-15,5 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -2,129-18, EBITDA margin 재무활동현금흐름 -3,27 11,331 1,827 9,255 8,356 순이익률 단기차입금의증가 -1,384 6,747 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 ,211 1,85 1,85 1,85 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 ,348-2,695-3,369 부채비율 기타 ,325 1,1 875 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 9,929 2,67 15,615 18,8 21,931 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 9,493 19,422 22,29 37,645 55,653 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 19,422 22,29 37,645 55,653 77,584 매출채권회전율 Gross Cash Flow 18,565 28,393 25,889 28,677 32,363 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 19,749 7,561 15,573 2,797 17,683 매입채무회전율

6 롯데케미칼 (1117) Compliance Notice 당사는 12월 8일현재 롯데케미칼 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 롯데케미칼 216/8/9 BUY(Reinitiate) 46, 원 6 개월 (1117) 216/9/2 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /9/5 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /9/8 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /9/27 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /9/28 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /9/3 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /1/13 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /1/14 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /1/26 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /1/31 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /11/14 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /11/16 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /12/9 BUY(Maintain) 46, 원 6 개월 /1/16 BUY(Maintain) 5, 원 6 개월 /1/24 BUY(Maintain) 5, 원 6 개월 /2/3 BUY(Maintain) 5, 원 6 개월 /3/13 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /3/16 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /4/18 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /4/26 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /5/11 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /6/7 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /6/9 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /7/5 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /7/12 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /7/2 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /7/26 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /8/1 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /8/1 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /9/13 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /1/16 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /1/31 BUY(Maintain) 55, 원 6 개월 /12/11 BUY(Maintain) 58, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) 1,, 수정주가 목표주가 5, '15/12/11 '16/12/11 '17/12/11 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (216/1/1~217/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.61% 6