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진 황
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박연주 (2)768-361 yeonju.park@dwsec.com 화학 / 정유세가지화두 [ 요약 ] 216 년, 세가지화두 ( 話頭 ) I.

1 박연주 (2) 화학 / 정유세가지화두 [ 요약 ] 216 년, 세가지화두 ( 話頭 ) I. 전기차배터리 II. III. IV. 화학 정유 Top Picks 13 LG화학 / 롯데케미칼 [ 결론 ] 16 년 Watch Point 14 93

[요약] 216년, 세 가지 화두(話頭) 전기차 배터리 Next Ethylene 경기

전기차 배터리 중국의 강한 드라이브 정유/화학 중국 22년까지 전기차 5만대 보급 목표 -

충전 인프라 확충 7월 출시된 BYD의 PHEV SUV Tang 판매량 월 5,대 넘어서

PEHV SUV Tang 중국 전기차 판매량은 예상을 상회할 가능성 높아 (천대) 9 기타

2 [요약] 216년, 세 가지 화두(話頭) 전기차 배터리 Next Ethylene 경기 Play 자료: KDB대우증권 리서치센터 I. 전기차 배터리 중국의 강한 드라이브 정유/화학 중국 22년까지 전기차 5만대 보급 목표 - 환경 오염 문제 + 자국 자동차 산업 육성 차원 - 구매 보조금, 세제 혜택, 등록 혜택, 충전 인프라 확충 7월 출시된 BYD의 PHEV SUV Tang 판매량 월 5,대 넘어서 - 시장 확대 예상보다 빠를 가능성 높아 예상을 상회하는 속도로 팔리고 있는 BYD의 PEHV SUV Tang 중국 전기차 판매량은 예상을 상회할 가능성 높아 (천대) 9 기타 중국 유럽 미국 자료: BYD, KDB대우증권 리서치센터 215F 216F 자료: 산업 자료, KDB대우증권 리서치센터 94

I. 전기차배터리 시장참여자의확대 중국에서는기존자동차업체뿐아니라소재업체나신생업체들도전기차시장진출중 이는 1) 전기차의높은수익성과성장성 2) 낮아진진입장벽등때문

애플 / 구글도출사표 시장참여자의확대는규모의경제, 혁신을통한품질개선등을통해시장확대에기여할전망 애플, 구글도들어오는전기차시장

전기차배터리 하락하는배터리가격 전기차배터리가격은 5 년 $1/kWh 에서 15 년 $3/kWh 로예상보다빠르게하락 시장참여자의확대는규모의경제,

3 I. 전기차배터리 시장참여자의확대 중국에서는기존자동차업체뿐아니라소재업체나신생업체들도전기차시장진출중 이는 1) 전기차의높은수익성과성장성 2) 낮아진진입장벽등때문 전기차는엔진을배터리와모터로대체 : 테슬라등비전통업체들이주도. 애플 / 구글도출사표 시장참여자의확대는규모의경제, 혁신을통한품질개선등을통해시장확대에기여할전망 애플, 구글도들어오는전기차시장 엔진보다배터리와모터가중요해지는전기차시장 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 I. 전기차배터리 하락하는배터리가격 전기차배터리가격은 5 년 $1/kWh 에서 15 년 $3/kWh 로예상보다빠르게하락 시장참여자의확대는규모의경제, 기술혁신을통해배터리원가를추가로떨어뜨릴전망 배터리업체들은 2 년배터리가격을 $2/kWh 까지떨어뜨릴계획 17/18 년출시될 2 세대전기차가대중화의변곡점이될전망 전기차배터리가격추이 ( 파우치타입 ) 테슬라는전기차가격이예상보다빠르게떨어질것으로전망 (US$/kWh) 1,2 1, F 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 테슬라, 215 년 95

4 I. 전기차배터리 폭스바겐과환경규제 22 년으로갈수록온실가스및배출가스규제는더욱강화 클린디젤을통해대응하려던유럽자동차업체들은난관에봉착 폭스바겐은배출가스스캔들이후전기차화를가속화하겠다는계획을발표 유럽의 CO2 감축목표 폭스바겐스캔들로전기차시장확대가속화전망 (g CO2/km) % 절감 F 22F 자료 : EU, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 구글이미지, KDB 대우증권리서치센터 I. 전기차배터리 준비된 LG 화학 본격적으로성장하는전기차시장, 그수혜는준비된한국배터리업체가받을전망 테슬라 /BYD 의성공에자극받은자동차업체들은뒤따라전기차모델을출시 배터리납품경험이있는한국배터리업체들이수주를독주 중국로컬배터리업체들도시장진입준비중이나, 시간이걸릴전망 이는지속적인배터리성능개발이전기차모델의성공에핵심이기때문 14 년기준글로벌전기차배터리업체출하량과자동차업체수주현황 기타 Samsung SDI LG Chem Mitsubishi/GS Yuasa BYD AESC Panasonic (MW) 1, 2, 3, 4, 자료 : 언론자료취합, KDB대우증권리서치센터 96

5 I. 전기차배터리 성장궤도에들어선전기차산업 보급률 배터리가격하락 연비규제강화 211 GM Volt 중국정책지원 215 BYD Tang 212 Tesla Model S 217/218 Tesla Model 3 폭스바겐스캔들 자료 : KDB 대우증권리서치센터 II. 화학 15 년 Review 15 년한국화학주는전체시장을아웃퍼폼. 이는, 1) 유가하락으로납사크래커의원가경쟁력이개선되었고 2) 지속적인신규설비가동지연으로 PE 스프레드가확대되었기때문 유가하락으로한국납사크래커의원가경쟁력강화 HDPE 스프레드의개선으로화학업체들의실적이개선 에틸렌 원가 미국에탄크래커 ( 가스 ) 중국석탄화학 한국납사크래커 ( 원유 ) $1 $6 2, 1,6 HDPE (L) Spread(R) 1, 8 석탄화학원가경쟁력하락 1,2 6 납사크래커원가경쟁력개선 8 4 에탄크래커의기대수익률하락 누적설비 자료 : KDB 대우증권리서치센터 97

6 II. 화학 유가전망 글로벌원유가격은미국셰일오일생산증가로급락 4 달러이하유가에서는셰일오일경제성없음 Capex 감소 향후생산둔화 원유수급상황 16 년으로갈수록개선. 단, 6 달러상회하면미국셰일오일 Capex 재개 결론 : 박스권 (5~6 달러 / 배럴 ) 유가전망 WTI 유가와미국원유시추설비 (Oil Rig Count) 미원유생산량전망 (Unit) Oil rig count (L) (US$/bbl) ( 백만배럴 / 일 ) 1,7 WTI (R) 월전망 9 월전망 1,5 8월전망 7월전망 ,3 1, 자료 : Baker Hughes, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 II. 화학 경기 Play: PE PE 는 11 년이후신규설비가동이지연된데이어, 14~15 년신규설비가동도지연 15 년 1~9 월중국 PE 수입량은 1% 증가 : 석탄화학설비가동가동률낮은것으로추정 17 년까지신규공급증가분은수요증가분과유사. 이중 4% 석탄화학설비 18 년이후의공급부담도감소 : 저유가로에탄크래커, 석탄화학의투자매력도감소 글로벌설비가동률 9% 상회 : 경기회복시가장빠르게업황개선가능 에틸렌공급증가분추정 : 4% 가석탄화학설비 15 년 1~9 월중국 PE 수입량은전년동기대비 1% 증가 ( 천톤 ) ( 천톤 ) 15, 석탄화학 65 HDPE 12, NCC/ECC 수요증가분 , 45 6, , ~14 15~17F 자료 : 플랏츠, KDB 대우증권리서치센터 98

7 II. 화학 경기 Play: MEG MEG 도 17 년까지신규증설중 38% 가석탄기반 : 석탄기반 MEG 설비가동률낮음 타이트한공급상황지속전망 MEG 는현물거래비중높아경기회복시탄력적업황개선가능 MEG- 납사스프레드추이 15~17 년 MEG 증설분의원료별현황 1,5 1,2 MEG (L) Spread (R) 1, 8 에틸렌 9% 기타 3% 납사 29% 석탄기반 38% 가스 21% 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 II. 화학 Next ethylene: ABS ABS 스프레드는 15 년상반기급등 3 분기급락 최근점진적회복 신규공급부담은 13 년을정점으로감소. 14 년부터수급개선 15 년 3 분기마진급락의배경은 3 분기중국자동차, TV 판매급감때문으로추정 16 년회복가능성주목 ABS 스프레드는 15 년반짝회복되었다가 3 분기급락 ABS 신규공급부담은 13 년에정점통과 6 ABS Spread (%) 수요증가분 (L) 설비증가분 (L) 가동률 (R) 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 99

8 II. 화학 Next ethylene: 부타디엔 부타디엔은 14 년신규증설집중 : 15 년 ~18 년까지신규증설제한적 부타디엔수요처인타이어수요는성장률은낮았으나전년대비성장세는유지 16 년시황개선가능성주목 부타디엔스프레드는바닥권 부타디엔공급부담은 14 년에정점통과 5, Butadiene (L) 3, ( 천톤 ) 1, 공급증가분 (NCC by product) Spread (R) 수요증가분 4, 8 2, 3, 6 2, 1, 4 1, F 216F 217F 218F 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 II. 화학 프로필렌 : 두가지측면 프로필렌은 14 년말부터 P D H 설비가동으로스프레드둔화 향후 2~3 년간신규설비부담지속 : 프로필렌스프레드약세지속전망 단프로필렌다운스트림 (PP- 프로필렌, PO- 프로필렌등 ) 스프레드는확대 한국업체의실적에는두가지측면에서영향 프로필렌 - 납사스프레드는공급과잉으로둔화 PP( 폴리프로필렌 ) 과프로필렌스프레드는확대 1,8 Propylene (L) 8 Spread (R) 2, PP (L) PP-P (R) 5 1,5 6 1,8 4 1,6 3 1,2 4 1,4 2 1, ,

II. 화학 경기플레이 : 가동률을보자 16 년글로벌경기는 15 년대비소폭의개선예상 :

소폭의수요회복에도스프레드탄력적개선가능 비에틸렌 / 다운스트림 : 가동률에따라차별적시황예상

95 프로필렌 PX Ethylene ABS Butadiene SBR+BR 6 9 85 4

자료 : IMF, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터

중국발수요급증신규설비가동지연 에틸렌업황소폭둔화후회복비에틸렌업황개선본격화 3, 2,

9 II. 화학 경기플레이 : 가동률을보자 16 년글로벌경기는 15 년대비소폭의개선예상 : 가동률높은제품군위주로대응유효 에틸렌 : 가동률 9% 이상유지 소폭의수요회복에도스프레드탄력적개선가능 비에틸렌 / 다운스트림 : 가동률에따라차별적시황예상 미국, 유럽, 중국 GDP 전망치추이 화학제품별가동률전망 (%) 8 15F 16F (%) 95 프로필렌 PX Ethylene ABS Butadiene SBR+BR 미국유럽중국 자료 : IMF, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 산업자료, KDB 대우증권리서치센터 II. 화학 에틸렌호황장기화 + 비에틸렌 / 다운스트림의바닥통과 (Index) 고유가시대저유가시대 7, 6, 중국긴축시작지연된에틸렌설비가동 미국에탄크래커가동되나소화가능한규모 5, 비에틸렌 / 다운스트림공급확대 4, 중국발수요급증신규설비가동지연 에틸렌업황소폭둔화후회복비에틸렌업황개선본격화 3, 2, 에틸렌잉여설비소화 에틸렌스프레드급등 에틸렌호황장기화비에틸렌 / 다운스트림바닥통과 1, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 11

10 III. 정유 15 년 Review 15 년정유주는 4 년만에바닥에서탈출 정제마진 4 년만에회복 : 특히휘발유, 연료유마진강세 싱가포르콤플렉스정제마진은 15 년상반기강세 조정 회복 휘발유마진이예년대비강세 (US$/bbl) 1 8 (US$/bbl) 휘발유 연료유마진은상반기이례적강세, 하반기둔화 4 (US$/bbl) -5-1 연료유 자료 : Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 페트로넷, KDB대우증권리서치센터 III. 정유 16 년정제마진전망 16 년한국복합정제마진은 14 년대비개선, 15 년상반기보다는낮은수준예상 15 년글로벌석유제품수요가 18 만배럴 / 일증가해잉여설비소화, 전반적인수급상황은개선 다만 15 년상반기에보았던연료유마진강세는일시적으로판단 15 년원유수요증가분은 18 만배럴 / 일로과거평균치상회 미국휘발유수요증가 ( 백만배럴 / 일 ) 2. World 1.5 ( 천배럴 / 일 ) 년범위 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 12

11 III. 정유 다만변동성높을전망 정제설비가동률이 1% 내외만조정되어도글로벌수요증가분에해당하는공급이증가 정제설비의가동률조절에따라마진변동성높을전망 제품별로는휘발유마진의상대적강세 VS 경유마진의상대적약세지속될전망 글로벌정제설비가경유위주로증가하는반면이머징산업활동둔화로수요는약하기때문 OECD 정제설비가동률추이 중국경유및휘발유수요증가율추이 (%) 9 OECD Total (%) 3 휘발유 경유 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 Top Pick LG 화학 (5191) 준비된자, 성장을즐겨라 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 현재주가 (15/11/3, 원 ) 매수 4, 319, 전기차배터리, 예상을뛰어넘는성장전망 전기차시장본격성장국면진입 : 중국정책지원, 시장참여자의증가, 배터리원가하락등 준비된배터리업체 : 양산경험, 기술, 생산설비를갖춰전기차모델을독보적으로수주 시장지배력유지전망 : 중국로컬배터리업체들의시장진입은시간이걸릴전망 상승여력 25% 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,912 에틸렌호황장기화, 다운스트림시황의점진적개선 에틸렌호황장기화 : 제한적증설, 석탄화학설비가동부진, 저유가로에틸렌호황장기화 다운스트림신규공급부담제한적 : ABS 등다운스트림시황의점진적개선전망 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,896 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) , ,14 74 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 19 LG화학 KOSPI 유동주식비율 (%) 65.9 매출액 ( 십억원 ) 23,263 23,144 22,578 2,171 22,737 25, 외국인보유비중 (%) 38.7 영업이익 ( 십억원 ) 1,91 1,743 1,311 1,912 2,25 3,3 베타 (12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 주최저가 ( 원 ) 164,5 13 순이익 ( 십억원 ) 1,494 1, ,283 1,743 2,339 52주최고가 ( 원 ) 319, 11 EPS ( 원 ) 2,223 17,131 11,745 17,358 23,592 31,654 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 9 ROE (%) 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG화학, KDB대우증권리서치센터 13

Top Pick 롯데케미칼 (1117) 에틸렌호황장기화 + 부타디엔회복시작 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 현재주가 (15/11/3, 원 ) 매수 4, 24,5 에틸렌호황장기화 14~15 년에도신규증설지연 : 에틸렌공급타이트심화 저유가로석탄화학 / 에탄크래커신규증설제한적 :

년부터부타디엔신규증설매우제한적 : 향후 2~3 년간시황개선가능 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,57 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 639.

7 매출액 ( 십억원 ) 15,93 16,439 14,859 11,979 13,463 14,53 18 외국인보유비중 (%) 33.2 영업이익 ( 십억원 ) 372 487 351 1,635 1,76 1,981 베타 (12M) 일간수익률 1.7 16 영업이익률 (%) 2.3 3. 2.4 13.

6 52주최저가 ( 원 ) 135, 14 순이익 ( 십억원 ) 315 288 147 1,87 1,293 1,59 52주최고가 ( 원 ) 3,5 12 EPS ( 원 ) 9,862 8,4 4,285 31,72 37,712 44,37 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 1 ROE (%) 5.

12 Top Pick 롯데케미칼 (1117) 에틸렌호황장기화 + 부타디엔회복시작 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 현재주가 (15/11/3, 원 ) 매수 4, 24,5 에틸렌호황장기화 14~15 년에도신규증설지연 : 에틸렌공급타이트심화 저유가로석탄화학 / 에탄크래커신규증설제한적 : 에틸렌호황장기화 수요의회복은플러스알파 : 공급타이트한상황에서수요회복시마진추가개선가능 상승여력 66% 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,635 1 분기우즈베키스탄프로젝트가동, 2 분기부타디엔스프레드회복기대 1 분기우즈베키스탄프로젝트가동 : 높은 PE 스프레드로호실적예상 15 년부터부타디엔신규증설매우제한적 : 향후 2~3 년간시황개선가능 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,57 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) ,48.4 8, 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 2 롯데케미칼 KOSPI 유동주식비율 (%) 44.7 매출액 ( 십억원 ) 15,93 16,439 14,859 11,979 13,463 14,53 18 외국인보유비중 (%) 33.2 영업이익 ( 십억원 ) ,635 1,76 1,981 베타 (12M) 일간수익률 영업이익률 (%) 주최저가 ( 원 ) 135, 14 순이익 ( 십억원 ) ,87 1,293 1,59 52주최고가 ( 원 ) 3,5 12 EPS ( 원 ) 9,862 8,4 4,285 31,72 37,712 44,37 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 1 ROE (%) 절대주가 P/E ( 배 ) 상대주가 P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 롯데케미칼, KDB대우증권리서치센터 [ 결론 ] 16 년 Watch Point 1Q 2Q 3Q 4Q 화학 춘절전재고축적 : PE, MEG 주목 부타디엔 : 개선가능성 롯데케미칼우즈베키스탄프로젝트가동 국경절전재고축적 : ABS, PE, MEG 주목 배터리 LG 화학중국배터리공장가동 테슬라모델 3 선주문시작 LG 화학배터리증설가능성 Top Picks 자료 : KDB 대우증권리서치센터 14

화학 근무중이상무! 정유 / 화학 Analyst 노우호 투자의견비중확대, 최선호주 SK이노베이션, 롯데케미칼, 대한유화유지 2월첫주에틸렌스프레드 701달러 / 톤 (+12% MoM)

216. 2. 6 화학 근무중이상무! 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 투자의견비중확대, 최선호주 SK이노베이션, 롯데케미칼, 대한유화유지 2월첫주에틸렌스프레드 71달러 / 톤 (+12% MoM) PE/PP, BD 등주요제품가격상승하며춘절연휴이후시황약세우려를해소 3월역내크래커정기보수에따른공급부족은시황강세모멘텀으로작용할전망