Microsoft Word LG화학.doc

Transcription

1 LG화학 (5191) 기업분석 Analyst 이다솔 Buy(maintain) 목 표 주 가: 35,원 (하향) 주가(1/27): 262,원 Stock Data KOSPI(1/27) 1,91.34pt 시가총액 173,63억원 발행주식수 66,271천주 52주 최고가 / 최저가 323, / 233,5원 9일 일평균거래대금 57.41억원 외국인 지분율 33.3% 배당수익률(13.12E) 1.5% BPS(13.12E) 157,1원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 -6.7% 3개월 -6.4% 6개월 -8.7% 주주구성 (주)LG외 3인 3.1% 4Q13 Review : 부진한 실적 기록 4Q13 실적 : 석유화학과 정보전자 모두 시장 기대치 하회 LG화학의 4분기 매출액은 전분기 대비 3.8% 감소한 5조 6,46억원, 영업이익은 38.7% 감소한 3,163억원을 기록했다. 4분기가 석유화학의 비수기임을 감안하더라도 시장 기대 치를 하회하는 부진한 실적을 보였다. 석유화학부문(영업이익 2,617억원, -31.1%QoQ)의 수익성은 전분기 대비 감소했는데, PVC / 알코올 / 합성고무가 특히 부진했다. 정보전자부문(545억원, -6.1%QoQ)의 수익 성 역시 악화됐는데 1) 디스플레이 시황 약세로 편광판 부문의 실적 부진이 계속됐고, 2) 노트북PC 및 피처폰 등 IT제품 수요 감소로 전지부문이 적자전환했다. 1Q14 실적 예상 : 전분기 대비 개선되겠지만 회복 속도는 더딜 전망 동사의 4분기 매출액은 전분기 대비 5.3% 증가한 5조9,63억원, 영업이익은 22.8% 증가 한 3,88억원을 예상한다. 석유화학부문(예상 영업이익 3,6억원, +17.%QoQ)은 춘절 이후 성수기 수요가 시작되면서 스프레스 확대가 예상된다. 정보전자부문(예상 영업이익 82억원, +5.4%QoQ)은 편광판, ITO 신규라인 가동 등으로 수익성이 개선될 전망이지만 전방산업의 수요 개선 속도는 더딜 것으로 예상된다. LG화학에 목표주가를 기존 38만원에서 35만원으로 하향한다. 목표주가를 하향하는 이 유는 214년에 대한 실적추정치를 하향하고 이에 따른 BPS 감소폭을 반영했기 때문이 다. 그러나 목표주가 하향에도 불구하고 석유화학 부문의 업황개선 흐름이 214년에 지 속될 것으로 예상되어 투자의견은 Buy를 유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액(십억원) 22,676 23,263 23,154 24,278 24,883 (pt) 35, 영업이익(십억원) 2,819 1,91 1,746 1,982 2,267 LG화학 KOSPI지수대비 12 세전계속사업손익(십억원) 2,797 1,88 1,61 2,6 2,352 3, 1 순이익(십억원) 2,138 1,494 1,266 1,634 1,866 25, EPS 32,26 22,551 18,639 24,197 27,69 8 증감률(%) , 6 PER(배) , PBR(배) , EV/EBITDA(배) 영업이익률(%) , 2 EBITDA 마진(%) ROE(%) /1 13/5 13/9 14/1 순부채비율(%)

2 기업분석ㅣLG화학 4Q13 실적 : 석유화학과 정보전자 모두 시장 기대치 하회 LG화학의 4분기 매출액은 전분기 대비 3.8% 감소한 5조 6,46억원, 영업이익은 38.7% 감소한 3,163억원 을 기록했다. 4분기가 석유화학의 비수기임을 감안하더라도 시장 기대치를 하회하는 부진한 실적을 보 였다. 석유화학부문(영업이익 2,617억원, -31.1%QoQ)의 수익성은 전분기 대비 감소했는데, PVC / 알코올 / 합 성고무가 특히 부진했다. PVC는 미국에서 유입되는 역외물량의 증가와 인도의 수요 부진 영향으로 전분 기 대비 스프레드가 악화됐다. 합성고무는 최근 2~3년간 공급능력이 지속적으로 증가했는데 이로 인해 원재료인 부타디엔 가격의 상승이 스프레드 하락 요인으로 작용하고 있다. 정보전자부문(545억원, -6.1%QoQ)의 수익성 역시 악화됐다. 먼저 편광판 부문의 실적은 디스플레이 시 황 약세로 부진한 모습을 보였다. 특히 전분기 대비 원화 강세(-5원/달러)가 진행되면서 원화표시 매출 액이 감소했고 이로 인해 매출원가율 또한 하락했다. 전지부문은 전분기 대비 적자전환했다. 노트북PC와 피처폰 등 IT제품 수요가 감소하면서 원통형/각형 전지의 수익성이 크게 감소했기 때문이다. [표1] LG화학 4Q13실적 요약 분기실적 증감 4Q13 3Q13 4Q12 QoQ YoY 매출액 5,641 5,865 5, 석유화학 4,3 4,426 4, 정보전자소재/전지 1,42 1,495 1, 영업이익 석유화학 정보전자소재/전지 영업이익률(%) 석유화학 정보전자소재/전지 순이익 [그림1] LG화학 분기별 매출액 추이 [그림2] LG화학 분기별 영업이익 추이 (십억원) 7, 6, 2Q13 4Q13 3Q13 1Q14E (십억원) 6 5 2Q13 4Q13 3Q13 1Q14E 5, 4, 3, 4 3 2, 2 1, 1 매출액 석유화학 정보전자소재/전지 영업이익 석유화학 정보전자소재/전지 2 Research Center

3 LG 화학ㅣ기업분석 1Q14 실적 예상 : 전분기 대비 개선되겠지만 회복 속도는 더딜 전망 동사의 1분기 매출액은 전분기 대비 5.3% 증가한 5조9,63억원, 영업이익은 22.8% 증가한 3,88억원을 예 상한다. 석유화학부문(예상 영업이익 3,6억원, +17.%QoQ)은 춘절 이후 성수기 수요가 시작되면서 스프레스 확 대가 예상된다. 정보전자부문(예상 영업이익 82억원, +5.4%QoQ)은 편광판, ITO 신규라인 가동 등으로 수익성이 개선될 전망이지만 전방산업의 수요 개선 속도는 더딜 것으로 예상된다. [표2] LG화학 분기별 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원) 항목 E 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE E 매출액 5,721 5,917 5,865 5,651 5,963 6,55 6,149 6,11 23,154 24,278 석유화학 4,353 4,536 4,426 4,3 4,375 4,419 4,58 4,484 17,614 17,786 정보전자소재/전지 1,419 1,432 1,495 1,42 1,639 1,687 1,693 1,678 5,748 6,697 영업이익 ,743 1,977 석유화학 ,332 1,558 정보전자소재/전지 영업이익률(%) 석유화학 정보전자소재/전지 순이익(지배주주) ,266 1,634 증감율(QoQ, %) 매출액 영업이익 순이익 증감율(YoY, %) 매출액 영업이익 순이익 목표주가 기존 38만원에서 35만원으로 하향 LG화학의 목표주가를 기존 38만원에서 35만원으로 하향한다. 목표주가를 하향하는 이유는 214년에 대 한 실적추정치를 하향하고 이에 따른 BPS 감소폭을 반영했기 때문이다. Target P/B는 기존과 동일하게 2.배를 적용했다. 실정추정치을 부문별로 살펴보자. 먼저 석유화학부문의 실적은 전년동기 대비 17.% 증가(영업이익 기준) 할 것으로 예상한다. 유럽의 경기 회복에 따른 석유화학의 총수요 회복이 진행될 것으로 전망되기 때문 이다. 반면에 정보전자부문의 실적은 전년동기 대비 1.9% 개선되어 213년과 유사할 것으로 예상한다. 엔저현상이 지속되면서 일본 IT업체들의 수출경쟁력이 회복된 부문이 동사에게 위협요인으로 작용할 전 망이다. 그러나 목표주가 하향에도 불구하고 투자의견은 Buy를 유지한다. 그 이유는 동사는 여전히 전체 영업이 익의 78.8%를 석유화학부문에서 창출하고 있는데 해당 산업의 업황 개선이 215년까지 지속될 것으로 예상되기 때문이다. 향후 2년간 석유화학부문의 실적 개선이 정보전자부문의 부진을 만회할 전망이다. Research Center 3

4 기업분석ㅣLG화학 [표3] LG화학 실적 추정치 변경 (단위: 십억원) 항목 213E 214E 수정전 수정후 차이(%) 수정전 수정후 차이(%) 매출액 23,454 23, ,183 24,278.4 영업이익 1,886 1, ,427 1, 영업이익률(%) 순이익 1,56 1, ,82 1, [그림3] LG화학 P/E 차트 [그림4] LG화학 P/B 차트 6, 8, 5, 4, 3, 2, 1, X16. X12. X8. X4. 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, X4. X3. X2.5 X2. X 자료: 퀀트와이즈,한화투자증권 리서치센터 자료: 퀀트와이즈,한화투자증권 리서치센터 4 Research Center

5 LG 화학ㅣ기업분석 <LG화학 IR Q&A> Q. 설비투자계획이 11년 이후에 계속 줄고 있는데, 향후 전망은 어떤가? A. 과거를 살펴보면, 최대 2조3천억까지 투자를 한 적이 있다. 내부 투자원칙도 있고, 중장기적으로 키우 자는 생각이 있어도 현 시점 당사의 상황에 따라 단기적으로는 투자를 줄이기도 하고 늘리기도 한다. 11 년 이후 설비투자계획이 줄고 있는 것은 단기적으로 투자를 조정하는 것일 뿐, 의도적으로 투자를 줄이 고 있는 것은 아니다. Q. 배당은 어떻게 되나? A. 작년도 수준의 배당이 될 것이며, 적은 수준의 배당은 아니라고 간주한다. Q. 화학부문에서 합성고무의 약세 원인은? A. 합성고무는 갑자기 약세로 들어섰다기보다 타이어 교체 수요 부진과 천연고무가격 하락의 영향으로 업황이 계속 좋지 않았다. 게다가 4분기에는 원재료인 BD 가격의 상승으로 수익성도 감소했다. Q. 전기차가 보조금 없이 석유차와 경쟁을 할 수준에 언제쯤 다다를 수 있을까? A. 향후 전기차 수요개선을 견인할 가장 주요한 이슈는 보조금이 아니다. 우선 전기차를 개인이 이용할 때 발생하는 비용이 보조금보다 크다. 또한 현재는 전기차의 판매 대수가 적어 정부가 보조금을 댈 수 있다고 해도 판매대수가 늘어나면 정부가 그 부담을 감당하기 어려울 것이기 때문이다. 향후 전기차 수요개선을 견인할 요인은 첫째, 석유차에 대한 환경규제 강화이다. 유럽의 경우 보조금이 거의 없는데도 불구하고 유럽정부의 환경규제 때문에 전기차에 대한 관심이 높다. 둘째, 성능 자체가 차 별화되는 차를 개발함으로써 시장을 늘릴 수 있다. 예를 들어, 앞바퀴는 석유로, 뒷바퀴는 전기모터로 작 동하는 차를 개발하는 등 새로운 시장전략을 세울 수 있을 것이다. Q. 정보소재부문이 하락하는 모습을 보이는데 주된 요인이 무엇인가? A. 우선 자동차 전지 부문에선 사업초기에 드는 R&D비용이나 타 비용이 크기 때문에 오랫동안 적자를 볼 수 밖에 없다. 또, 노트북PC 부분은 4분기 실적이 더 안 좋아졌으며, 연말이라 비용이 집중화 되어 실 적이 더 하락했다. Q. LCD글라스가 투자 연기되었는데, 향후 전망은? A. Display쪽 시장이 안 좋아서 가격이 낮다. 또, 연초에는 하반기에는 BEP를 넘을 수 있을 것이라 예상 했지만, 예상대로 되지 않았다. 가동을 언제부터 할지는 더 기다려 봐야 한다. Q. 214년 LG화학에게 있어 가장 큰 위험요인과 기회요인은 무엇인가? A. 위험요인은 급격한 환율의 절상이다. 기회요인은 향후 중국의 경제성장률이 7.5%로 전망되는 등 수요 의 중심국가인 중국의 경제적 상황이 개선될 것이라는 전망이다. 현재 중국시장 상황이 더 이상 나빠질 수 없다는 판단이다. Q. 천연가스 가격의 상승이 카자흐스탄 프로젝트에 어떤 영향을 미칠까 A. 카자흐스탄 프로젝트에 적용되는 에탄가스의 가격은 2.4달러/mmbtu로 계약되어있다. 일정이 지연될 수는 있으나 천연가스 spot 가격 상승에 따른 수익성 악화는 없을 것이다. Q. 자동차 전지에서 향후 중점적으로 공략하고자 하는 지역은 어디인가 A. 수주관계는 구체적으로 공개하긴 어렵다. 작년에는 유럽, 특히 독일 고객 확보에 집중했고 나름대로 성과도 있었다. 금년 역시 독일의 여러 자동차 기업에서 관심을 갖고 컨택하고 있다. 또한, 예년과 달리 Research Center 5

6 기업분석ㅣLG화학 일본 시장에서 성과를 낼 수 있을 것이라 예상한다. 중국은 아직 초기 단계이지만, 주요고객을 확보한 만 큼 당장은 아니더라도 차차 성과를 볼 수 있을 것이다. 그리고 미국에서는 조금 다른 형태의 전기차를 개발 중이다. Q. 환율과 1회성 비용으로 인한 손실은 얼마인가? A. 환율은 -7억 정도이고 1회성비용은 -15억~-2억 수준이다. Q. 경쟁업체들의 에탄크래커 증설에 대한 대응 전략은? A. 에탄 가격은 미국에서 톤당 2불 이하로 낮은 편이다. 그러나 이는 일시적인 현상으로 에탄크래커가 늘어나게 되면 자연스레 에탄 가격도 증가할 것이다. 이에 대한 전략으로 우선 원가 경쟁력에서 우위에 있는 카자흐스탄에 집중할 것이다. Q. 정보전자소재에서 매출액은 감소하고 영업이익률은 유지되었는데, 이러한 현상을 보인 요인과 향후 성장성을 어떻게 증가시킬 것인가? A. 달러환율의 하락으로 매출액이 감소한 것에 비해 엔저 현상으로 원가율 역시 감소하여 영업이익률을 유지할 수 있었다. 향후 수익성 개선을 위한 전략으로는 첫째, 여러 기술문제를 해결함으로써 BEP를 달 성할 것이다. 둘째, 시장규모는 아직 작지만 성장성이 기대되는 OLED TV, flexible display가 신성장 동력 으로 작용할 수 있을 것이다. 현재 개발중인 OLED 발광물질이 하반기에는 가시화 될 것으로 보인다. Q. 현재 사업이 계열사에 집중되어 있는데, 고객 다변화 노력은 어떻게 진행되고 있나 A. 계열사 집중을 탈피하기 위해 중국 남경공장에 집중적인 투자를 하고 있으며 이를 통해 중국과 대만 고객확대에 힘쓸 것이다. Q. NCC/편광판/폴리머 전지 증설을 어느 정도 규모로 언제쯤 할 계획인가 A. 올해 1월 경에 여수 NCC의 정기보수가 예정되어 있는데 이 기간에 증설을 동시에 진행할 것이다. 증설규모는 에틸렌 15만톤이며 생산능력이 기존 1만톤에서 115만톤으로 증가할 것이다. 편광판은 이미 1개라인을 신규 가동 중이며 올해 중에 1개라인을 추가 가동할 것이다. 폴리머 전지 증설은 중국 남경공 장에서 진행될 예정이다. 6 Research Center

7 LG 화학ㅣ기업분석 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 이다솔) 상기종목에 대하여 214년 1월 28일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 214년 1월 28일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. LG화학 주가 및 목표주가 추이 5, 종가 목표주가 4, 3, 2, 1, 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 이다솔 43, 43, 43, 4, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 4, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 4, 4, 35, 35, 35, 35, 35, 35, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 38, 38, 38, 35, 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 2% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -1% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 Research Center 7