2007

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1 Eugene Research 산업분석 에너지 5~6 월업종관전포인트 : END or AND GAME? 공급이슈로유가 Risk on 정유 / 화학 / 유틸리티 / 에너지황성현 Tel. 2) / tjdgus29@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations 미국이이란핵합의탈퇴를일방적으로선언한뒤, 주요국의이란원유수입량이빠르게감소하고있다. 이런이유로이란과의관계는최악으로치닫고있으며최근종교적대립관계에있는사우디유전인프라에공격을가하여중동의지정학적리스크가부각되고있다. 중질유 (Heavy sour crude oil) 비중이높은사우디의생산리스크가커지며유가상승압박이부각되고있는상황이다. 실제로원유선물은백워데이션 ( 수급이슈로근월물가격이원월물가격보다높은비정상상황 ) 을지속하고있다. 반면, 미국의경질유 (Light sweet crude oil) 생산은하반기미드스트림인프라의순차적인완공으로확대될전망이다. 이를반영하듯 Brent 의투기적포지션은상승중이며, WTI는하락반전하였다. Brent-WTI 스프레드도 9.3달러 / 배럴로여전히높은수준을유지하고있다. 정유 / 화학 : OPEC 증산시 Positive, 감산시 Negative. Dubai 상승시, 미국정유사대비마진부진, CTO/ECC 대비한국 NCC 원가경쟁력상실 Dubai 투입량이 7% 를상회하는국내정유사들의원재료비용부담이지속될예정이다. 미국의대규모정기보수가상반기를끝으로종료되는만큼, 미국정유사들의가동률상승, 제품가격 ( 가솔린, 등 / 경유 ) 횡보, 원재료가격상승, 정제마진하락국면이지속될것이라 판단한다. 결국에는수요성장이둔화된상황에서글로벌정유사들과 Feedstock 경쟁력 에서앞서야안정적이익창출이가능해보인다. 화학업체들도석탄 ( 메탄올 ), 가스 ( 에탄 ) 대비원유 ( 납사 ) 경쟁력이확보되지않는한마진확대가쉽지않을것이라판단한다. 결 국 6 월 OPEC 회의에서증산실시, Dubai-WTI 스프레드축소, 석탄 / 가스대비가격경쟁 력이확보되어야 Feedstock 불확실성해소, 정유, 화학기업들의실적턴어라운드가가 능할전망이다. 유틸리티 : OPEC 증산시 Positive, 감산시 Negative. 국내가스는 JCC 에연동. 요금제도변경위해서는유가하락필요 3 차에너지기본계획가안에의하면중장기적으로연료비와외부비용을적기에반영하는 요금제도개편이실시될것으로보인다. 다만, 도입시기가모호한가운데요금에대한여 론, 정부정책방향을고려하면연료비가대폭감소해야시기적절하게전기요금원가연동 제를도입할수있을것으로보인다. 가스산업도도매요금동결로미수금이늘어나고있 는상황이고국내도입가스가격이 JCC(Japan Crude Cocktail, Dubai 가대부분차지 ) 에연동된다는점을고려하면, 6 월 OPEC 회의에서증산이결정되어야원가연동제가무난 하게부활할수있을전망이다. 결국국내의요금제도도외생변수에의해결정될것이므 로이래저래 6 월이변곡점이될가능성이높다.

2 도표 1 OPEC 생산량 : 2,962 만 b/d 도표 2 베네수엘라생산량 : 84 만 b/d 35, OPEC Total 4, Venezuela 3, 3, 25, 2, 15, 2, 1, 1, 5, 도표 3 UAE 생산량 : 37 만 b/d 도표 4 사우디생산량 : 979 만 b/d 3, U.A.E 1 Saudi Arabia 1, 2, 1, 8, 6, 4, 도표 5 리비아생산량 : 119 만 b/d 도표 6 이란생산량 : 263 만 b/d Libya 1,8 1,6 1,4 1, Iran 4, 4, 3, 2, 1, _

3 도표 7 WTI 와근월물 - 원월물스프레드추이 : 근월물가격하락 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 8 근월물-원월물 ( 우 ) WTI 1M 도표 8 Brent 근월물 - 원월물스프레드추이 : 근월물하락후상승반전. WTI 와스프레드확대중. 경질유할인, 중질유프리미엄확대 ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / 배럴 ) 1 근월물-원월물 ( 우 ) Brent 1M _3

4 도표 9 지역별정제마진추이 : 4~5 월정제마진고점 ($/bbl.) 4. US Margin ASIA Europe 중동 (5.) (1.) 도표 1 가솔린 Crack 차이 (WTI-Dubai): OSP 까지고려시아시아정제마진부진 ($/bbl.) 25. Gasoline (5.) (1.) 도표 11 미국정유사정기보수물량추이 (CDU+Coker): 상반기정기보수 Peak out! ( 백만b/d) 5Y Range 6 5Y Avg F ( 월 ) 4_

5 도표 12 사우디 OSP 상승, Heavy sour crude 가치상승중으로아시아정유사원재료비부담요인 자료 : 산업자료, 유진투자증권 _5

6 도표 13 글로벌화학설비 ( 에틸렌 ) 수급밸런스와업황사이클 ( 만톤 ) 25 설비수요수요 / 설비 ( 우 ) 수요성장으로 1 차호황 고유가로원료비부담 저유가로 2 차호황 증설, 경기둔화로사이클하락기 ( 가동률 ) 9% 88% 2 86% 15 84% 1 82% 8% 5 78% 자료 : 일본경제성, 유진투자증권 76% 도표 14 원유와미국천연가스가격비율은평균상회도표 15 납사 / 에탄의비율은밴드상단으로갈듯 (x) 7. 원유 / 헨리허브 (x) 14. 나프타 / 에탄 도표 16 원유 / 석탄가격비율평균으로회복도표 17 납사 / 메탄올비율상단으로상승해부정적 (x) 두바이 / 석탄 (x) 나프타 / 메탄올 _

7 도표 18 SKI 화학사업부가중평균스프레드추이도표 19 S-OIL 화학사업부가중평균스프레드추이 도표 2 GS 화학사업부가중평균스프레드추이도표 21 LG 화학가중평균스프레드추이 도표 22 롯데케미칼가중평균스프레드추이도표 23 금호석유가중평균스프레드추이 _7

8 도표 24 에틸렌스팟, 래깅스프레드추이도표 25 HDPE 스팟, 래깅스프레드추이 Ethylene Spot Korea, FOB HDPE Spot Far East Asia, CFR 도표 26 MEG 스팟, 래깅스프레드추이도표 27 PVC 스팟, 래깅스프레드추이 MEG Spot SE Asia, CFR PVC Spot SE Asia, CFR 도표 28 프로필렌스팟, 래깅스프레드추이도표 29 BD 스팟, 래깅스프레드추이 6 Propylene Spot S. Korea, FOB Butadiene Spot S. Korea, FOB 2, 4 3 1, _

9 도표 3 PC 스프레드추이도표 31 벤젠스팟, 래깅스프레드추이 PC China Huangshan 6 Benzene Spot S. Korea, FOB 2, 4 1, 도표 32 ABS 스팟, 래깅스프레드추이도표 33 PX 스팟, 래깅스프레드추이 9 ABS Contract Germany Paraxylene Spot Korea, FOB 도표 34 PET 스팟, 래깅스프레드추이도표 35 TDI 스팟, 래깅스프레드추이 PET Spot China , 7, TDI Spot China Huadong 6, 5, 4, _9

10 도표 36 3 차에너지기본계획의에너지가격체계합리화 : 유가가폭락해야연동제도입가능. 단기적으로는어려움 자료 : 산업부, 유진투자증권 도표 37 아시아 LNG 가격계약방식 : JCC(Dubai) 상승시, 가스가격상승, 요금동결시미수금증가해부정적 미국 : 천연가스 (Henry Hub) 가격연동방식 아시아 : 국제유가가격연동방식 LNG 가격 ( $/mmbtu) Asia LNG = Slope x 국제유가 + 운송비 + 액화비 ex.) $12.4 =.14 x 운송 + 액화비 ( 백만톤 ) (%) 전세계 LNG 공급전망 8 호주카타르 7 미국 기타미국비중 ( 우 ) 자료 : 유진투자증권 국제유가 ( $/ 배럴 ) 1_

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 87% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 ) _11