Microsoft Word - ( )OPEC증산 코멘트

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1 Industry Note 정유 화학 / 유틸리티 OVERWEIGHT/NEUTRAL 사우디 - 러시아신 ( 新 ) 카르텔강화와공급불안정성부각 Analyst 강동진 2) dongjin.kang@hmcib.com 주요이슈와결론 - OPEC 증산에도불구하고공급불안정우려확대. 유가상승압력 - 미국의유가안정화압박으로상승폭제한적전망. WTI $6/bbl ~ $7/bbl 박스권전망유지 - 사우디-러시아, 유가훼손없이 M/S 확대. 증산의최대승자이며, 원유시장지배력확대전망 산업및해당기업주가전망 - 정유 : 유가상승은단기실적에긍정적. 사우디지배력확대로 OSP 확대우려되나, 실적에는유가 Lagging 효과가더욱중요. 고부가화학사업확대되는 S-Oil Top pick 유지 - 화학 : 유가상승은 NCC 경쟁력에부정적 - 한국가스공사 : 유가상승최대수혜. 해외프로젝트수익성개선기대 OPEC 증산에도불구하고원유공급불안정우려확대지난 6/22 OPEC 과러시아를비롯한비OPEC 산유국은 7/1 부터원유증산에합의했다. OPEC 에따르면, 지난 216년목표했던감산목표와비교했을때, 5월기준 OPEC과비OPEC 국가들의감산이행률은 147% 에이르고있다. 5월기준 OPEC의감산이행률은 153% 이다. 따라서, 연말까지는당초예상했던수준으로증산을실시한다는것이이번합의의요지이다. 사우디석유장관 Khalid al Falih 는 1,KBPD 수준의원유가증산될것으로언급하였다. 최근 OPEC 의원유생산량은지속적인공급부문의이슈로당초목표를하회하고있다. 베네수엘라의생산량이지속감소하고있다. 최근에는리비아가새로운문제로부각되고있다. 리비아는지속적인내전으로생산량이불안정하다. 반군의원유항만공격으로산유량이절반가량줄었다. 리비아는 5월 95KBPD 의원유를생산했으나, 반군의공격으로 4KBPD 의생산량을잃은것으로전해지고있다. 증산발표이후유가는크게상승했다. WTI 는 $68.5/bbl(+4.64%) 를기록하였고, 브랜트는 $76.6/bbl 을기록했다. 시장은 OPEC 과비OPEC 이증산발표를했음에도불구하고, 이전 OPEC 감산합의와는다르게국가별 Quota 설정이없었고, 정량적인목표가제시되지않았기때문에실질적인증산규모에대해서의구심을가지고있다. 특히, 수년간의투자부진으로여유생산능력 (Spare Capacity) 을보유한국가가사우디를비롯한일부국가에제한된다는점에서실질적인증산규모가기대에미치지못할것으로전망된다. 이라크는약 77KBPD 수준의원유가실질적으로증산될것이라고전망하고있으며, 시장은약 6KBPD 수준의원유증산을전망하고있다. 5 월 OPEC 의원유생산량이 31,869KBPD 수준이었고, 기존목표가 32,5KBPD 생산이었음을감안한수준인것으로추정된다.

2 INDUSTRY NOTE 사우디와러시아신카르텔강화. 이번증산의가장큰수혜우리는원유증산이라는수치적인면보다 1) 사우디 (+GCC 국가 ), 러시아의신카르텔강화에주목한다. 원유시장에서위국가들이차지하는비중은 3% 수준인것으로추정된다. 또한, 2) 수년간의투자부진과미국의이란제재에따른생산여력부족에대한시장의우려가높아지고있음을주목할필요가있다는판단이다. 이번증산결과로 OPEC 내에서, 그리고원유시장에서사우디의입지는더욱강해질것이다. OPEC 과비OPEC 에서증산을결정했지만, 사실상증산이가능한국가가사우디와일부 GCC 국가 ( 이라크, 쿠웨이트, UAE) 로제한될것이다. IEA 에따르면, OPEC 의여유생산설비 (Spare Capacity) 는 3.47MBPD 수준으로추정되는데사우디가대부분인 2.12MBPD 를보유하고있다. 그리고증산여력이있는국가는이라크, 쿠웨이트, UAE 정도이다. 다른 OPEC 국가들은증산을하고싶어도사실상증산이어렵다는것이다. 따라서, 이번증산의최대승자는증산에참여할수있는국가인사우디와일부 GCC 국가들, 그리고러시아일것이다. IEA 는러시아역시증산여력이있는것으로추정하고있다. 이들은유가를희생하지않으면서도 M/S 를확보할수있는기회를얻었다. 이것이과거와다른점이다. 미국 Shale 과의치킨게임을통해서만 M/S 를확대할수있는것은아니라는것이다. 다만, OPEC 내다른국가들그중에서도미국의직접적인제재를받고있거나, 받을가능성이높은 Venezuela 와 Iran 의 M/S 를가져오게되는것이다. 따라서, 사우디 (+GCC) 국가, 그리고러시아의원유시장내 M/S 는더욱확대될것이다. < 그림 1> OPEC 원유생산량 (MBPD) OPEC 원유생산량 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 2

3 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 표1> 국가별여유생산능력 국가 여유생산능력 (MBPD) Algeria.9 Angola.8 Ecuador.2 Equatorial Guinea.1 Gabon.1 Iran.3 Iraq.34 Kuwait.22 Qatar.3 Saudi Arabia 2.12 UAE.33 Venezuela. Libya.4 Nigeria.11 OPEC 계 3.47 자료 : IEA, 현대차투자증권 < 그림 2> OPEC 국가별감산목표이행률 7% 711% 6% 5% 8% 4% 3% 2% 1% 알116% 29% 112% 144% 82% 5% 15% 21% 115% 16% 153% % 제리앙골라가봉이란에콰도르이라크쿠웨이트카타르사우디아라비아아랍에미리티베네수엘라OPEC 전체자료 : OPEC, 현대차투자증권 3

4 INDUSTRY NOTE 투자부진으로공급불안정성높아질것투자부진으로인한공급불안정성이높아지고있다. 214 년유가급락의여파로전세계 Oil&Gas 산업투자는대폭감소하였다. 216년부터 Oil&Gas 부문의투자 ($443.5bn) 는 21년 ~15 년투자 ($875.1bn) 의절반수준으로하락한것으로추정된다. 그나마증가한것은북미셰일부문의투자이다. 이로인해, 여유생산능력은점차줄어들수밖에없다. 이번증산은역설적으로여유생산능력의감소로이어질전망이다. 또한, 이란에대한미국의제재가시행되어이란의수출이영향을받게된다면약 1.MBPD 의공급이줄어들것으로전망되는데, 이미 OPEC 의생산여력이감소한것을감안하면, 이에충분히대응하지못할가능성도배제할수없다. 대응한다고하더라도가능한나라는사우디와일부 GCC 국가, 그리고러시아정도일것이며, 미국은지속적인증산으로 M/S 를확보할것이다. EIA 는 OPEC 의여유생산능력이장기평균인 5.MBPD 수준이었으나, 현재 2.MBPD 까지줄어들었으며, 지속적으로감소할것으로전망하고있다. < 그림 3> Oil&Gas 부문투자급감 자료 : FT, Rystad Energy, HMC 투자증권 < 그림 4> OPEC 여유생산능력추이및전망. 여유생산능력감소할전망 (MBPD) average OPEC surplus capacity Forecast 자료 : EIA, 현대차투자증권 4

5 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 유가강세지속되나, 미국의압박은유가상승제한요인유가는지속적으로상승압력을받을가능성이높다. 장기적으로원유수요우려가있지만, 이는향후 1~2년안에나타날문제는아니다. 유가는당분간 $6~7/bbl 수준을유지할것이나, 향후이란의원유생산량이타격을받게된다면, 유가는추가적인상승압력을받게될것이다. 다만, 미국이 OPEC 감산이유가상승을유발하고있다고압박하고있어, 유가가지속적으로상승할경우사우디와러시아를중심으로추가적인조치에나설수도있다. 이러한부분은유가상승을제한하는요인이될것이다. 중동내에서도사우디의영향력이더욱강해지면서중동원유를주로수입하는아시아국가들에대한협상력이점차높아질가능성이크다. 최근사우디 OSP 상승은이러한현상을반영한것으로판단한다. 유가상승은국내정유사들의단기실적에는우호적이다. 하지만, OSP 상승으로마진개선효과가충분히실적에반영되지못하는우려가있다. 하지만, 실적에는 Lagging 효과가더욱중요하다. 다만, 상대적으로아시아정유사의투자매력은낮아질수있다. 최근미국의정유사대비아시아정유사들의주가가부진한상황이다. 우리는장기적으로고부가가치인화학부문확대가정유사들에게는중요한투자포인트가될것으로판단한다. 당사가 S-Oil 에대한긍정적인관점을지속적으로유지하는이유이다. 국내 NCC 들은원가상승및상대적인원가경쟁력악화우려가높아질것이다. 다각화된사업부를가지고있고, 유가상승시상대적으로전기차의경제성이상승할수있다는점에서 LG 화학에대한 Top pick 관점을유지한다. 한국가스공사는유가상승의최대수혜주이다. 동사가보유한 GLNG, Prelude LNG 등의 LNG 판매가격이유가에연동되어있기때문이다. 장기적으로는 Mozambique LNG 역시가치가부각될전망이다. 가스수요가급증하고있는가운데, 가스자산을보유한동사에대한관심은지속높아질수밖에없다. < 그림 5> Arab Light 기준지역별 OSP < 그림 6> Arab Medium 기준지역별 OSP ($/bbl) OSP (Asia) OSP (NW Europe) 6 OSP (US) 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 ($/bbl) OSP (Asia) OSP (US) OSP (NW Europe) 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 5

6 INDUSTRY NOTE < 그림 7> 미국및아시아주요정유업체주가추이 (PT) S-OIL GS Marathon Oil Corporation Sinopec SK이노베이션 Valero Energy Corporation Thai Oil Company Limited 자료 : Bloomberg, 현대차투자증권 < 그림 8> 정제마진추이 < 그림 9> 5 년평균수준에근접한 OECD 원유재고 ($/bbl) 3 휘발유 / 원유 나프타 / 원유 자료 : Petronet, 현대차투자증권 자료 : IEA, 현대차투자증권 6

7 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/1/27 BUY 5, /11/24 BUY 5, /1/12 BUY 5, /2/1 BUY 56, /2/2 BUY 56, /3/6 BUY 56, /3/8 BUY 56, /3/15 BUY 56, /4/2 BUY 56, /4/1 BUY 52, /4/24 BUY 52, /5/2 BUY 52, /6/5 BUY 52, /6/26 BUY 52, - - 최근 2 년간 LG 화학주가및목표주가 단위 ( 천원 ) LG화학목표주가 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/5/12 BUY 63, /8/1 BUY 63, /9/29 BUY 63, /1/16 BUY 63, /11/14 BUY 63, /2/2 BUY 63, /3/2 BUY 63, /3/27 BUY 63, /4/5 BUY 63, /4/24 BUY 66, /5/2 BUY 66, /5/15 BUY 79, /6/4 BUY 79, /6/26 BUY 79, - - 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/8/22 BUY 15, /9/5 BUY 15, /1/11 BUY 165, /1/31 BUY 165, /11/24 BUY 165, /1/19 BUY 165, /1/3 BUY 165, /2/2 BUY 165, /3/8 BUY 165, /4/12 BUY 165, /4/24 BUY 165, /4/26 BUY 165, /5/3 BUY 165, /6/26 BUY 165, - - 최근 2 년간한국가스공사주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 한국가스공사목표주가 최근 2 년간 S-Oil 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) S-Oil 주가 S-Oil 목표주가

8 INDUSTRY NOTE Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8