Microsoft Word - ( )유틸리티_1

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1 Industry Note 유틸리티업종 OVERWEIGHT 방어적인주식이라고만생각하면오산이다. Analyst 강동진 2) 주요이슈와결론 - 유틸리티업종투자의견 Overweight, Top pick 한국전력 - 최근환율급등및시장조정으로호실적에도불구한국전력및한전 KPS 주가조정중 - 환율영향크지않음. 우호적인규제환경, 높은실적가시성, Valuation 매력, 배당매력갖춘 한국전력및한전 KPS 저가매수기회 산업및해당기업주가전망 - 높아진투자매력고려시, 低베타종목임에도불구하고, 시장반등상황에서도투자매력높음 - 중장기 Valuation Re-rating 요소및수주모멘텀현실화시주가는다시한번 Level up할전망한국전력, 한전KPS 중심여전히투자매력높음유틸리티업종에대해투자의견 Overweight, Top pick 한국전력을유지한다. 최근환율변동및증시변동폭확대로호실적에도불구하고한국전력은고점대비 7.3%, 한전 KPS 는 7.3% 하락하였다. 우리는이러한주가조정시기를한국전력과한전 KPS 저가매수기회로삼을것을추천한다. 시장이큰폭으로조정을받은이후반등을기대하는상황에서低베타종목에대한선호도가낮을수있지만, 어느때보다높은실적가시성, Valuation 매력, 배당, 그리고우호적인규제환경까지감안하면, 방어주이상의매력을가지고있다는판단이다. 최근환율상승은한국전력의연료비상승으로이어진다. 다만, 전력구입비에서 LNG 가차지하는비중이점차감소하면서, 환율로인한전력구입비상승영향이작아지고있다. 한국전력은 214년연간 2. 조원의연료비를지출하였으나, 21 년에는 1.9 조원으로하락할전망이다. 때문에환율 1 원상승시연료비상승분은 2, 억원수준에서올해 1,6 억원으로하락할전망이다. 또한, 환율상승에반하여유가가크게하락하여두바이유가는 $/bbl 을하회하고있다. 이는시차를두고 LNG 가격하락으로이어질것이기때문에환율상승 Risk 는제한적일것으로판단한다. 한국전력의 Valuation은 21년기준 PBR.x, 조정 PER 6.x 에불과한상황이며, 올해최소한 1,원의배당이가능할것으로판단하는데, 대우조선해양사태등으로건전성에빨간불이켜진대주주산업은행의상황을감안하면, 예상외의배당도가능할것으로판단한다. 올해부지매각차익이유입되어부채비율이크게낮아져배당성향을높일수있는가능성이커보이는데, 이는 Multiple 재평가로이어질것이기때문에, 여전히매력적인주가구간이라고판단한다. 일각에서는내년에총선이있기때문에요금인하추진가능성을 Risk 로판단하지만, 현상황에서요금인하가능성은크지않다고판단한다. 현재정치권은대북관련이슈에집중되어있으며, 특히, 최근유가하락분이반영되는 21 년말또는 216 년초도시가스판매가격은인하여지가있기때문에, 굳이전기요금인하카드까지고려할필요는없다는판단이다. 오히려, 산은건전성악화로인한증자규모가논란이있을수있기때문에배당에대한정부의니즈가더욱커보인다.

2 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 최근 SMP 가소폭반등하고있는상황이다. 이는, 1) 상반기유가가상승했던부분이 LNG 가격에반영되었고, 2)7 월부터 LNG 개별소비세가인상된부분이원가에반영되었으며, 3) 최근계획예방정비물량집중으로원전가동률이낮아졌기때문인것으로판단한다. 현재원전가동률은 8% 를하회하고있는데, 원전 기가계획예방정비중으로, 전년동기대비 1기가증가한상황이고, 한빛 2호기는발전기문제로정비중이다. 이러한정비물량증가는곧한전KPS 3분기실적호조로이어질것이다. 특히상반기중해외수주소식이없었던한전KPS 는최소한지난해수준수주를기대하고있어, 하반기에는해외수주모멘텀을기대할수있을것으로판단한다. 한국가스공사는요금인상가능성으로주가가소폭반등하였으나, 이는연료비연동제로인한원가상승분이반영되는것으로실적에미치는영향은없다. 하반기 GLNG 의손실가능성, 그리고모잠비크 FLNG 최종투자결정이후높아질재무부담등을고려할필요가있다. 또한, 비우호적인환율방향성으로배당매력이떨어진다는점이부담이다. 물론, 부채비율개선으로인한 216년투자보수율인상가능성등을고려할필요가있지만, 아직이러한기대가주가에반영되기에는당면한 Risk 를좀더확인할필요가있어보인다. < 그림 1> 원전가동률 8% 미만 < 그림 2> SMP 소폭상승추이 1% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 자료 : 한국수력원자력, HMC 투자증권 ( 원 /kwh) 1주일이동평균 자료 : EPSIS, HMC 투자증권 < 그림 3> 두바이유가 Vs. LNG 수입가격 < 그림 4> KOGAS 발전용 LNG 판매단가추이 ($/mmbtu) 19 LNG 수입가격 평균두바이유가 ($/bbl) 14 발전용LNG 단가 ( 좌 ) LNG 수입단가 ( 우 ) ( 원 /m3) ($/mmbtu) 1, , 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권

3 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com < 그림 > KOGAS 도시가스판매량 < 그림 6> KOGAS 발전용천연가스판매량 ' tonnes 도시가스판매량 YoY 3, 3, 2, 2, 1, 1, % 3% 2% 1% % -1% -2% -3% ' tonnes 발전용판매량 YoY 2, 2, 1, 1, % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% < 그림 7> 한국전력자회사 LNG 및복합화력발전소이용률 < 그림 8> IPP 집단에너지및복합화력발전소가동률 1% 9% LNG 복합 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % % 집단에너지 복합 9% 8% 7% 6% % 4% 3% 2% 1% % < 그림 9> 전력수요증가율 < 그림 1> 전력예비율추이 (%, yoy) Total 전력수요 산업용 1 일반용 주택용 1 () (1) (%) 자료 : EPSIS, HMC 투자증권 3

4 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 14 / 7/ 1 BUY 48, 1 / / 12 BUY 9, 14 / 7/ 18 BUY 48, 1 / 6/ 1 BUY 9, 14 / 8/ 4 BUY 48, 1 / 7/ 14 BUY 9, 14 / 8/ 8 BUY, 1 / 8/ 6 BUY 7, 14 / 8/ 28 BUY, 1 / 8/ 28 BUY 7, 14 / 9/ 19 BUY 9, 14 / 1/ 7 BUY 9, 14 / 1/ 3 BUY 9, 14 / 11/ 12 BUY 9, 1 / 1/ 16 BUY 9, 1 / 2/ 12 BUY 9, 1 / 4/ 7 BUY 9, 최근 2 년간한국전력주가및목표주가 8, 7, 6,, 4, 3, 한국전력주가 2, 한국전력목표주가 1, 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/4/3 BUY 8, 1/8/3 BUY 14, 14/4/1 BUY 8, 1/8/28 BUY 14, 14/4/3 BUY 8, 14//21 BUY 8, 14/7/31 BUY 9, 14/9/2 BUY 12, 14/11/3 BUY 11, 1/1/12 BUY 11, 1/2/12 BUY 12, 1/4/2 BUY 12, 1//4 BUY 12, 1/6/1 BUY 14, 최근 2 년간한전 KPS 주가및목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 한전KPS주가한전KPS 목표주가 2, 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/ 1 /21 BUY 83, 14/ 2 /14 BUY 78,8 14/ / 14 BUY 73, 14/ 8/ 13 BUY 7, 14/ 11/ 14 BUY 63, 14/11/ 26 BUY 68, 1/2/ 12 M.PERFORM 4, 1// 4 BUY, 1// 12 BUY 64, 1/8/ 13 BUY 4, 1/8/ 28 BUY 4, 최근 2 년간한국가스공사주가및목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 한국가스공사주가한국가스공사목표주가 4

5 강동진선임연구원 2) / dongjin.kang@hmcib.com Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -1% +1%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -1%P 이하 투자등급통계 ( ~21.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 117건 82.98% 보유 24건 17.2% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.