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1 화학 시황회복시작 비중확대 (Maintain) Industry Report [ 정유 / 화학 / 태양광 ] 박연주 yeonju.park@miraeasset.com 김민경 minkyung.kim.a@miraeasset.com MEG 반등, 시황회복시작중국정책변화이후 MEG 반등 : 3월이후둔화되었던화학제품스프레드가최근 MEG 등을중심으로소폭이지만반등하고있다. 아직회복세가강하진않지만단기시황회복의시작일가능성이높다. 이는상반기화학시황부진의직접적인원인이중국의디레버리징정책으로추정되는가운데, 7월중순이후중국정부가과도한경기둔화를막겠다는입장으로정책을전환하면서시황회복이나타났기때문이다. 하반기수요회복의강도는정책에따라다를수있으나적어도상반기보다는수요상황이개선될가능성이높아보인다. 단기시황회복의시작일가능성높아 : 중국수요의회복강도는좀더지켜봐야하겠으나수요상황이개선되면화학시황도개선될가능성이높아보인다. 이는글로벌화학제품에대한최종수요가현재까지크게둔화된것으로보기어렵고, 증설부담도사실상많지않았던데비해시황이크게둔화되었기때문이다. 중국의디레버리징으로인해실제수급보다시황이과도하게위축되었던것으로추정되기때문에향후정상화될가능성이높다고예상한다. 주요제품들의증설도향후 2~3년간제한적이다. 높아졌던재고도줄어들어시황이개선될여건이조성되고있다. Top Pick LG화학 / 금호석유, 롯데케미칼도단기모멘텀개선전망 Top Picks LG화학 / 금호석유 : 시황회복시전반적인모멘텀이개선될것으로예상된다. Top Picks는 LG화학과금호석유이다. LG화학은배터리부문의성장성으로최근상승했으나화학시황에대한우려로상승폭이제한되어왔다. 화학시황이회복되면추가적인상승이가능할것으로기대한다. 배터리부문역시코발트가격이급락하고있어실적이예상보다빠르게개선될수있다. 금호석유의경우단기적으로는고무와수지의시황이다소약하지만, 증설이제한적이어서중기사이클이우호적이고실적창출력도과거대비높아졌다. 롯데케미칼도단기모멘텀개선전망 : 롯데케미칼은화학업종내에서도 PE와 MEG의사이클둔화우려등으로상대적으로약세를보였다. 제품사이클측면에서중기매력은떨어지지만, 향후 3년간실적체력을감안할때현재의주가는과도하게싼상황인만큼현주가에서는단기시황회복시주가상승이가능할것으로기대한다. MEG 일간스프레드추이 1,2 Spread (R) MEG (L) Naphtha (L) 5 1,

2 1. MEG 가격반등, 단기시황시작 3월이후둔화되어왔던화학제품스프레드가 MEG 등을중심으로소폭이지만회복되기시작했다. 아직회복세가강하지는않지만, 이를시작으로전반적인시황회복가능성이높아보인다. 이는상반기화학시황둔화의직접적인원인이중국의디레버리징정책으로추정되는가운데중국정부의정책변화가시작되었기때문이다. 상반기 PE의경우에탄크래커등으로부터공급이증가하여스프레드가둔화되었다고하더라도 ABS, PVC, 가성소다등특별히증설이없었던제품들까지스프레드가둔화되었다. 이는전반적인수요가약했기때문으로추정되지만, 실제글로벌 PMI가크게둔화되지는않았을뿐더러 ( 적어도현재까지는 ) 실수요또한크게둔화되었다고보기는어려운상황이다. 시황둔화의직접적원인은중국의디레버리징정책으로, 이로인해주로중소기업인수요처들의현금유동성이약화되었고인프라투자등이위축되었기때문으로추정된다. 그러나경기둔화가심해지면서 7월중순이후중국정부는일부유동성공급을재개하고지방정부의인프라투자를장려하는등과도한경기둔화를막으려는움직임을보이고있다. 그림 1. MEG 일간스프레드추이 : 회복세 그림 2. MEG 및 SM 스프레드추이 : 회복세 1,2 Spread (R) MEG (L) Naphtha (L) 5 6 MEG (L) Styrene (R) 1, 1, 그림 3. 지역별 PMI 추이 그림 4. 중국사회융자총액및인프라투자증가율추이 ( 지수 ) 62 중국미국유럽 (%) (%) 25 인프라투자증가율 (L) 사회융자총액 (R) 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 블룸버그, 미래에셋대우리서치센터 9 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 실제 7월중순이후 MEG 등시황회복이나타나고있음은중국의수요상황이회복되고있음을시사한다. 중국내 MEG 시장은투기적세력이많아수요상황의변화에민감하게반응하는특성이있기때문이다. 과거 MEG 제품스프레드는다른제품보다선행적으로움직여왔다. 하반기수요의회복강도는시장상황에따라달라지겠으나중국의인프라투자회복, 일부유동성개선등으로인해적어도상반기보다는개선될것으로예상한다. 이경우화학시황은회복될가능성이높다. PE를비롯한화학제품대부분이향후 2~3년간증설이제한적이기때문이다. 또한현재까지는최종수요가크게위축되었다고보기는어렵다. 글로벌 GDP 성장률이나지역별 PMI가아직견조한수준이기때문이다. 이는상반기시황이실제수급상황보다과도하게둔화되었을가능성이높음을시사한다. 주요제품들의증설은향후 2~3년간제한적이다. 높았던재고수준도정상수준으로떨어졌다. 상반기수요가예상보다부진하면서 MEG 등재고가급증했으나수개월간의재고조정을거치면서재고수준은정상수준까지감소했다. 수요상황이회복되면시황이개선될수있는환경은조성된것으로판단한다. 그림 5. 투기적세력이많은 MEG 시장 : 수요변화에민감 그림 6. ABS 스프레드추이 : 특별한증설없이도둔화 2,5 ABS (L) ABS-.54SM-.15BD-.27AN (R) 8 2, 6 1,5 4 1, 자료 : ICIS 자료 : 씨스켐, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 가성소다가격추이 : 공급증가없었는데도둔화 8 그림 8. 동중국 MEG 재고추이 : 정상수준까지감소한재고 ( 천톤 ) 1,2 6 1, 자료 : 씨스켐, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 윈드, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 2. 업종전반적모멘텀개선전망, Top Pick LG 화학 / 금호석유 단기시황이회복되면서전반적인화학업종의모멘텀개선이기대된다. Top Picks는주력제품의사이클측면에서상승여력이크고배터리등의모멘텀을보유한 LG화학과금호석유이다. 더불어최근과도하게하락한롯데케미칼역시주가반등이기대된다. LG화학 ( 매수 / 목표가 46만원 ) 는 2분기실적발표이후전기차배터리사업의성장성이부각되면서반등하였으나화학시황이크게개선되지못하면서반등세가주춤했다. 그러나 MEG를시작으로화학시황의회복세가 PE, ABS 등으로확산되면추가적인주가상승이기대된다. 하반기배터리부문에서도추가적으로긍정적인모멘텀이기대된다. 특히최근코발트가격이 9만달러에서 6만달러수준으로급락했는데이에따른배터리수익성개선효과만으로도배터리부문의실적개선이예상보다빠를수있다. 금호석유 ( 매수 / 목표가 17만원 ) 역시단기적으로는합성고무, 수지등의시황이둔화로인해 3분기실적이둔화될것으로예상하나, 수요상황이회복되면단기시황도개선될것으로예상된다. 주요제품군들이향후 2~3년간증설이없어시간이지날수록시황이개선될가능성이높다. 롯데케미칼 ( 매수 / 목표가 48만원 ) 의경우, 제품사이클측면에서는 PE, MEG, PC 등의향후 1~2년간앞공급부담이있어중기적으로상대적인투자매력은떨어지는상황이다. 그러나일부제품의공급증가를감안하더라도 ABS, TPA, 부타디엔등의공급증가는제한적인만큼전체적인이익체력이크게감소할것으로보기는어렵다. 이를감안할때현재주가에서밸류에이션매력이높아단기시황회복에따른주가상승이가능할것으로예상된다. 리스크요인은중국의디레버리징정책재개, 미중무역분쟁에따른글로벌경기둔화우려확대등이다. 다만글로벌경기가급격히둔화되지않는이상, 현재의주가및시황에서는다운사이드리스크보다는상승여력이높은상황으로판단된다. 그림 9. 제품별사이클전망 : 다운스트림에보다우호적 그림 1. 배터리메탈가격추이 : 코발트가격급락중 HDPE MEG 25, 리튬 (L) 니켈 (L) 코발트 (R) 1, ABS PP TDI 2, 8, PX 가성소다 15, 6, Butadiene PVC 1, 4, PTA BPA 5, 2, BR SBR 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : KOMIS, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 LG화학 (5191) 매수 11, 매수 46, 년경과이후 매수 5, 중립 매수 53, 롯데케미칼 (1117) 매수 45, 매수 48, 매수 41, 매수 53, 매수 37, 매수 62, 매수 4, 매수 67, 금호석유 (1178) 년경과이후 매수 17, 매수 6, 매수 15, 매수 48, 매수 14, 매수 43, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 ( 원 ) LG화학 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) 금호석유 2, 15, 1, 5, ( 원 ) 롯데케미칼 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재롯데케미칼, LG 화학을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5