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1 (3378) 담배 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/1/26) 매수 145, 원 15,5 원 상승여력 37% 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,523 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,542 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.4 P/E(17F,x) 13.5 MKT P/E(17F,x) 1.3 KOSPI 2,48.63 시가총액 ( 십억원 ) 14,484 발행주식수 ( 백만주 ) 137 유동주식비율 (%) 73.8 외국인보유비중 (%) 53.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 95,5 52 주최고가 ( 원 ) 12,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 음식료 / 담배 ] 백운목 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 년 3Q, 부족하지만받아들일수있는실적 17 년 3Q 연결실적은매출액 4.8% 증가, 영업이익 1.1% 감소했다. 매출액은예상수준이 다. 영업이익감소는 3Q 에임금협상타결로소급분이지급되었기때문이다. 단독 ( 내수담배, 수출담배, 부동산등 ) 은매출액 4.7% 증가, 영업이익 3.1% 감소했 다. 내수담배매출액은 1.8% 증가했다. 판매수량이.8% 증가 ( 전체담배시장 2.4% 감소 ) 한 데다면세담배의가격인상등으로판매단가 (ASP) 가 1.% 상승했기때문이다. 판매수량증 가이유는추석효과와함께 PMI 가전자담배인아이코스 (iqos) 에영업을집중 ( 아이코스시 장점유율 2Q.3% 3Q 2.5% 로상승 ) 하면서 PMI 의일반담배판매가줄었기때문이다. 의일반담배시장점유율은 61.5% 로 YoY 1.9%p 나상승했다. 수출담배매출액은 4.7% 증가했다. 수출수량은캡슐담배 ( 에쎄체인지 ) 의선호도증가와신시장 ( 미국, 중남미, 아프리카, 아시아 ) 개척노력으로 11.7% 증가했다. 반면, 판매단가 (ASP) 는저가 담배가많이팔리는신시장의수출비중확대와환율하락이겹쳐 6.7% 하락했다. 핵심계열사인 KGC( 홍삼 ) 는매출액 6.3% 증가, 영업이익 12.3% 증가하여예상보다좋았다. 홈 쇼핑 / 온라인채널에서의호조와추석효과가온전히반영되었기때문이다. PMI 의아이코스가 3Q 에점유율 2.5% 를기록하는등전자담배시장이빠르게성장하고있 다. 는 11 월중전자담배디바이스인릴 (LiL) 과담배인핏 (FiiT) 를출시할계획이다. 전자담배의경쟁력을예상하면, 첫째, 가격경쟁력이다. 전자담배세금이일반담배의 9% 로인상 (1,739 원 2,986 원 ) 될것으로보여, 외산전자담배의가격은현재 4,3 원에 서 5, 원정도 ( 이상 ) 로인상될가능성이있다. 반면 의핏 (FiiT) 은초기점유율확대 를위해일반담배수준 (4,3~4,5 원 ) 에서출시될가능성이높다. 둘째, 가향담배 ( 캡슐담배 ) 와슬림형담배이다. 가향은기존박하향에과일향, 커피향등다 양한향 ( 맛 ) 을첨가한것으로 의큰경쟁력이다. 슬림형도경쟁사보다강점이다. 셋째, 전국적유통망이다. 유통망과적극적마케팅전략이맞물린다면전자담배가일반담배를 빠르게대체할수도있다. 투자의견매수, 목표주가 145, 원유지 는전자담배릴 (LiL) 과핏 (FiiT) 의 11 월출시후소비자의반응이핵심포인트이다. 는위세가지경쟁력이있다고본다. 17~18 년 PER 은글로벌담배기업보다매력적이 다. 주당배당금 2 원이상증액발표및배당수익률 3.7% 는주가하단을지지할것이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 4,113 4,17 4,53 4,786 5,8 5,228 영업이익 ( 십억원 ) 1,172 1,366 1,47 1,523 1,63 1,68 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 826 1,36 1,231 1,72 1,198 1,284 EPS ( 원 ) 6,13 7,544 8,968 7,88 8,726 9,352 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 의 17년 3Q 실적 ( 십억원,%) 3Q16 2Q17 3Q17 증감률발표치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 (1+2+3) 1,22 1,162 1,279 1,27 1, (1) 내수 수출 기타 KGC(2) 내수 수출 기타 (3) 영업이익 KGC 기타 세전이익 순이익 영업이익률 순이익률 표 2.. 의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 17F 16 17F 18F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 연간 연간 매출액 1,91 1,88 1,22 1,14 1,179 1,162 1,279 1,167 4,53 4,786 5,8 영업이익 ,47 1,523 1,63 세전이익 ,588 1,492 1,629 순이익 ,231 1,72 1,198 영업이익률 순이익률 매출액증가율 영업이익증가율 세전이익증가율 순이익증가율 표 3.. 의 17~18 년수익예상변경 변경전 변경후 변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 4,777 4,999 4,786 5,8.2.2 영업이익 1,546 1,628 1,523 1, 세전이익 1,511 1,659 1,492 1, 순이익 1,13 1,22 1,72 1, 영업이익률 순이익률 변경사유 ( 십억원,%) 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 주요담배업체의주가추이 (17 년 1월이후 ) 그림 2.. 와비교가능한담배업체의 PER (17.1=1) ITC JTI GGRM PMI ( 배 ) F 18F PMI 주 : PMI=Philip Morris International, GGRM=Gudang Garam, JTI=Japan Tobacco 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 1 SP ITC PMI MO GGRM BAT JTI 주 : SP=Sampoerna, PMI=Philip Morris International, MO=Altria group, GGRM=Gudang Garam, BAT=British American Tobacco, JTI=Japan Tobacco 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 와외국계담배사의시장점유율 그림 4. 한국 ( 및외국계담배 ) 의월별담배수출액 (%) (%) 85 (L) 5 외국계 (R) ( 백만 $) 월별담배수출액 (L) 증가율 (R) (%) F 자료 : 관세청, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. PMI 전자담배인 iqos 의일본시장점유율 (%) 그림 6. PMI 의 RRP s 의매출액및매출비중 ($ million) (%) 1 매출액 (L) 14 매출비중 (R) Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : PMI, 미래에셋대우리서치센터주 : RRP s= Reduced-risk product( 위험저감제품 ) 자료 : PMI, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 (3378) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 4,53 4,786 5,8 5,228 유동자산 6,621 6,174 6,891 7,76 매출원가 1,797 1,927 2, 2,9 현금및현금성자산 ,326 1,898 매출총이익 2,76 2,859 3,8 3,138 매출채권및기타채권 1,222 1,292 1,32 1,376 판매비와관리비 1,236 1,336 1,44 1,457 재고자산 2,265 2,333 2,43 2,59 조정영업이익 1,47 1,523 1,63 1,68 기타유동자산 2,283 1,764 1,842 1,923 영업이익 1,47 1,523 1,63 1,68 비유동자산 3,192 3,3 3,39 3,452 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 1,62 1,66 1,713 1,733 관계기업등투자손익 2 5 무형자산 세전계속사업손익 1,588 1,492 1,629 1,753 자산총계 9,813 9,475 1,281 11,158 계속사업법인세비용 유동부채 2,153 1,626 1,659 1,75 계속사업이익 1,226 1,71 1,197 1,283 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 1,226 1,71 1,197 1,283 기타유동부채 1,811 1,359 1,386 1,447 지배주주 1,231 1,72 1,198 1,284 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 1,227 1,95 1,197 1,283 기타비유동부채 지배주주 1,231 1,9 1,196 1,282 부채총계 2,694 2,19 2,253 2,364 비지배주주 지배주주지분 7,45 7,23 7,973 8,74 EBITDA 1,628 1,681 1,766 1,846 자본금 FCF 1, ,3 1,7 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 6,9 6,198 6,941 7,78 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 7,118 7,285 8,28 8,794 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1, ,213 1,25 P/E (x) 당기순이익 1,226 1,71 1,197 1,283 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 8,968 7,88 8,726 9,352 기타 CFPS ( 원 ) 12,431 12,112 12,519 13,256 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 53,79 55,51 6,467 66,48 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 3,6 3,9 4,1 4,3 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 ,326 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 ,326 1,898 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

5 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (3378) 매수 145, 매수 128, 매수 14, 매수 155, 매수 14, ( 원 ) 2, 15, 1, 5, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.5% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5